事件：公司发布2025年报及2026年一季报，1Q26公司实现营收/归母净利润/扣非净利润5.33亿/0.83亿/0.67亿元，同比分别+13.58%/+26.28%/+10.84%，其中非经常损益主要为持有金融资产及负债的公允价值变动损益和处置金融资产及负债产生的损益合计1508万；2025年公司实现营收/归母净利润23.93亿/3.33亿元，同比分别+21.01%/+23.75%，4Q25营收/归母净利润7.25亿/0.96亿元，同比分别+17.77%/+1.68%，其中4Q25资产减值损失2699万元。
　　2025&1Q26主动安全产品结构优化，毛利率表现强势。
　　1Q26公司实现营收5.3亿元（同比+13.6%），同比增长稳健。1Q26毛利率为30.9%（同比+3.7pct），预计受益于产品结构升级及良好的成本管控能力。1Q26扣非净利率为12.5%（同比-0.3pct），其中研发强度大幅提升及资产减值损失扩大，1Q26研发费用率同比+1.5pct，资产减值损失同比负面影响2.1pct。
　　2025年公司实现营收23.9亿元（同比+21.0%），其中机动车主动安全系统营收20.2亿元（同比+26.5%），铝合金精密压铸营收3.1亿元（同比-1.9%）。2025年公司毛利率为29.3%（同比+0.6pct），其中4Q25毛利率为32.5%（同/环比分别+0.7pct/+4.5pct），环比大幅提升的主要原因系ESC、EBS等高价值量产品在第三、四季度逐步放量，产品结构有所优化。2025年公司归母净利率为13.9%（同比+0.3pct），其中4Q25归母净利率为13.2%（同/环比分别-2.1pct/-3.1pct），主要系4Q25资产及信用减值损失合计3702万元（同/环比扩大1681万/3471万元）。
　　商用车主动安全产品市场扩容，两轮车市场打开长期成长空间。
　　商用车产业加速升级，政策、新能源、智能化三重利好推动主动安全产品市场扩容。新能源中重卡渗透率提升、封闭场景智能驾驶落地拉动线控制动EBS需求。同时，2025年4月交通部新规要求相关车型加装ABS、ESC、EBS及AEBS等核心电控制动与主动安全系统，刚性驱动高价值产品渗透率及单车配套品类提升。
　　公司积极开拓乘用车、两轮车市场，2025年公司液压制动产品销量已超100万套。乘用车领域，公司已顺利切入奇瑞、零跑、东风柳汽等车企供应链，并积极拓展海外市场。两轮车领域，公司一方面持续深化与春风动力、钱江摩托等知名摩托厂商的配套合作；另一方面，与雅迪、台铃等电动车头部企业的多个定点项目加速落地。
　　投资建议：中期看，2026-2028年商用车主动安全强装政策有望带动公司EBS等高附加值产品快速放量。长期看，公司作为商用车底盘电控领军企业将充分受益于商用车电动智能化发展，进军乘用车&两轮车市场将打开成长天花板。我们预计公司2026/2027/2028年实现营业收入为29.83/40.21/49.19亿元，归母净利润为4.35/5.97/7.38亿元，对应当前PE为21.7/15.8/12.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发与技术迭代升级风险；核心技术人员流失的风险；关键原材料供应风险；下游汽车行业波动的风险

　　事件：3月2日，公司公告拟通过发行股份方式购买交易对方程毅持有的武汉科德斯16%股权，交易作价1,600万元，发行价格为46.00元/股，合计发行347,826股。本次交易完成后，公司将实现对武汉科德斯100%控股，此前已持有84%股权并纳入合并报表。
　　核心子公司资源进一步整合，多领域智能底盘战略明确。武汉科德斯2024年/2025年前3季度营收分别为1.5亿/1亿，净利润分别为1906万/865万，是上市公司体系内重要的研发平台，在液压制动控制系统的软硬件、核心算法及标定技术开发积累了丰富的经验，并围绕线控制动、线控转向等智能线控底盘的关键技术进行前沿布局。公司在气压电控制动系统已具备扎实基础并布局EMB前沿技术，此次剩余股权收购完成后，公司将进一步整合武汉科德斯的技术资源，承接其在智能线控底盘领域的技术积累与研发能力，有效补齐在乘用车及摩托车领域的能力。另外，本次交易对方程毅为公司核心技术人员，交易完成后核心团队利益将深度绑定公司发展，提升研发体系的整体效能，确保关键技术方向与公司战略保持高度协同。
　　政策助力+行业升级，商用车主动安全系统迎量价齐升机遇。公司是国内少数具备汽车主动安全系统正向开发能力的企业，公司深耕商用车市场并积极扩展至乘用车与摩托车等新兴市场，已形成电控（ABS/ESC/EPB/ECAS）→线控（EBS/EHB）→智驾系统（AEBS）的产品序列。根据中汽协统计，2021-2023年，公司气压电控制动系统产品市场占有率均排名行业第一位。2026年起，在多项商用车、乘用车及摩托车强装政策和智能化渗透率提升的双重驱动下，公司业务迎量价齐升机遇。
　　投资建议：中期看，2026-2028年商用车主动安全强装政策有望带动公司EBS/AEBS等高附加值产品快速放量。长期看，公司作为商用车底盘电控领军企业将充分受益于商用车电动智能化发展，进军乘用车&两轮车市场将打开公司成长天花板。我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入为23.08/28.90/38.99亿元，对应归母净利润为3.34/4.31/5.95亿元，以当前收盘价计算PE为28.4/22.0/16.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发与技术迭代升级风险；核心技术人员流失的风险；关键原材料供应风险；下游汽车行业波动的风险

　　商用车底盘智能化龙头，加速线控制动到智能驾驶一体化布局。
　　1）主动安全产品序列完善：公司是国内少数具备汽车主动安全系统正向开发能力的企业，公司深耕商用车市场并积极扩展至乘用车与摩托车等新兴市场，已形成电控（ABS/ESC/EPB/ECAS）→线控（EBS/EHB）→智驾系统（AEBS）的产品序列。2）公司产品盈利性强：公司商用车电控制动龙头地位保障高盈利能力，2025年前三季度毛利率/归母净利率分别为27.9%/14.2%。随着商用车行业回暖及产品结构优化，2022-2024年公司营收/归母净利润CAGR达22%/67%，2025年前三季度营收/归母净利润分别为16.68亿/2.37亿，同比分别+22%/+36%。
　　政策助力+行业升级，商用车主动安全系统迎量价齐升机遇。
　　1）ESC、EBS、AEBS强装扩围，商用车主动安全市场迎百亿增量：多项新规规定2026年营运客车、营运货车、营运牵引车及部分危货车需装配ESC及AEBS，营运牵引车与挂车、部分危货车需装配EBS；2028年总质量≤3.5吨轻型载货汽车标配AEB。结合强装落地及行业智能化升级，展望2028年公司所覆盖商用车主动安全系统市场规模有望达到约125亿，其中主要驱动力EBS/AEBS市场规模约36亿/41亿（三年CAGR达73%/88%）。2）线控引领，进军商用车智能驾驶：公司自主开发的线控制动气压EBS已量产，更前沿的线控制动电子机械制动系统EMB已研发立项。基于底层线控制动技术，公司在业内首次将环境感知、决策算法、线控制动融合为一体并通过法规标准测试，目前公司自动紧急制动系统AEBS已覆盖的商用车客户包括厦门金龙、三一集团和东风集团等。综合行业高增大势与公司在商用车底盘电控领域的龙头地位，公司业务将驶入快车道。
　　两轮车安全迈入主动智能阶段，公司成长天花板进一步打开。
　　1）国内摩托车ABS装配下探至主流排量：工信部《摩托车和轻便摩托车制动性能要求及试验方法》（征求意见稿）提出，发动机排量＞150mL两轮摩托车需装配ABS，125mL＜发动机排量≤150mL两轮摩托车需装配ABS/CBS，海外多国针对主流排量也陆续出台ABS强装政策。2）两轮车或为下一个主动安全潜力市场：2024年我国排量＞125mL燃油摩托车销量约为735万台，摩托车ABS市场广阔，同时ABS作为智能安全核心配置亦开始在中高端电动两轮车中逐步渗透。公司液压ABS已配套春风动力、钱江摩托等客户，有望享行业初期高增长红利。
　　投资建议：中期看，2026-2028年商用车主动安全强装政策有望带动公司EBS/AEBS等高附加值产品快速放量。长期看，公司作为商用车底盘电控领军企业将充分受益于商用车电动智能化发展，进军乘用车&两轮车市场将打开公司成长天花板。我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入为23.1/29.0/39.1亿元，对应归母净利润为3.3/4.3/6.0亿元，以当前收盘价计算PE为32.9/25.2/18.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品研发与技术迭代升级风险；商用车新能源渗透不及预期风险；产品单价下降幅度超预期风险；关键原材料供应风险；下游汽车行业波动的风险