事件：3月2日，公司公告拟通过发行股份方式购买交易对方程毅持有的武汉科德斯16%股权，交易作价1,600万元，发行价格为46.00元/股，合计发行347,826股。本次交易完成后，公司将实现对武汉科德斯100%控股，此前已持有84%股权并纳入合并报表。
　　核心子公司资源进一步整合，多领域智能底盘战略明确。武汉科德斯2024年/2025年前3季度营收分别为1.5亿/1亿，净利润分别为1906万/865万，是上市公司体系内重要的研发平台，在液压制动控制系统的软硬件、核心算法及标定技术开发积累了丰富的经验，并围绕线控制动、线控转向等智能线控底盘的关键技术进行前沿布局。公司在气压电控制动系统已具备扎实基础并布局EMB前沿技术，此次剩余股权收购完成后，公司将进一步整合武汉科德斯的技术资源，承接其在智能线控底盘领域的技术积累与研发能力，有效补齐在乘用车及摩托车领域的能力。另外，本次交易对方程毅为公司核心技术人员，交易完成后核心团队利益将深度绑定公司发展，提升研发体系的整体效能，确保关键技术方向与公司战略保持高度协同。
　　政策助力+行业升级，商用车主动安全系统迎量价齐升机遇。公司是国内少数具备汽车主动安全系统正向开发能力的企业，公司深耕商用车市场并积极扩展至乘用车与摩托车等新兴市场，已形成电控（ABS/ESC/EPB/ECAS）→线控（EBS/EHB）→智驾系统（AEBS）的产品序列。根据中汽协统计，2021-2023年，公司气压电控制动系统产品市场占有率均排名行业第一位。2026年起，在多项商用车、乘用车及摩托车强装政策和智能化渗透率提升的双重驱动下，公司业务迎量价齐升机遇。
　　投资建议：中期看，2026-2028年商用车主动安全强装政策有望带动公司EBS/AEBS等高附加值产品快速放量。长期看，公司作为商用车底盘电控领军企业将充分受益于商用车电动智能化发展，进军乘用车&两轮车市场将打开公司成长天花板。我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入为23.08/28.90/38.99亿元，对应归母净利润为3.34/4.31/5.95亿元，以当前收盘价计算PE为28.4/22.0/16.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发与技术迭代升级风险；核心技术人员流失的风险；关键原材料供应风险；下游汽车行业波动的风险

　　商用车底盘智能化龙头，加速线控制动到智能驾驶一体化布局。
　　1）主动安全产品序列完善：公司是国内少数具备汽车主动安全系统正向开发能力的企业，公司深耕商用车市场并积极扩展至乘用车与摩托车等新兴市场，已形成电控（ABS/ESC/EPB/ECAS）→线控（EBS/EHB）→智驾系统（AEBS）的产品序列。2）公司产品盈利性强：公司商用车电控制动龙头地位保障高盈利能力，2025年前三季度毛利率/归母净利率分别为27.9%/14.2%。随着商用车行业回暖及产品结构优化，2022-2024年公司营收/归母净利润CAGR达22%/67%，2025年前三季度营收/归母净利润分别为16.68亿/2.37亿，同比分别+22%/+36%。
　　政策助力+行业升级，商用车主动安全系统迎量价齐升机遇。
　　1）ESC、EBS、AEBS强装扩围，商用车主动安全市场迎百亿增量：多项新规规定2026年营运客车、营运货车、营运牵引车及部分危货车需装配ESC及AEBS，营运牵引车与挂车、部分危货车需装配EBS；2028年总质量≤3.5吨轻型载货汽车标配AEB。结合强装落地及行业智能化升级，展望2028年公司所覆盖商用车主动安全系统市场规模有望达到约125亿，其中主要驱动力EBS/AEBS市场规模约36亿/41亿（三年CAGR达73%/88%）。2）线控引领，进军商用车智能驾驶：公司自主开发的线控制动气压EBS已量产，更前沿的线控制动电子机械制动系统EMB已研发立项。基于底层线控制动技术，公司在业内首次将环境感知、决策算法、线控制动融合为一体并通过法规标准测试，目前公司自动紧急制动系统AEBS已覆盖的商用车客户包括厦门金龙、三一集团和东风集团等。综合行业高增大势与公司在商用车底盘电控领域的龙头地位，公司业务将驶入快车道。
　　两轮车安全迈入主动智能阶段，公司成长天花板进一步打开。
　　1）国内摩托车ABS装配下探至主流排量：工信部《摩托车和轻便摩托车制动性能要求及试验方法》（征求意见稿）提出，发动机排量＞150mL两轮摩托车需装配ABS，125mL＜发动机排量≤150mL两轮摩托车需装配ABS/CBS，海外多国针对主流排量也陆续出台ABS强装政策。2）两轮车或为下一个主动安全潜力市场：2024年我国排量＞125mL燃油摩托车销量约为735万台，摩托车ABS市场广阔，同时ABS作为智能安全核心配置亦开始在中高端电动两轮车中逐步渗透。公司液压ABS已配套春风动力、钱江摩托等客户，有望享行业初期高增长红利。
　　投资建议：中期看，2026-2028年商用车主动安全强装政策有望带动公司EBS/AEBS等高附加值产品快速放量。长期看，公司作为商用车底盘电控领军企业将充分受益于商用车电动智能化发展，进军乘用车&两轮车市场将打开公司成长天花板。我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入为23.1/29.0/39.1亿元，对应归母净利润为3.3/4.3/6.0亿元，以当前收盘价计算PE为32.9/25.2/18.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品研发与技术迭代升级风险；商用车新能源渗透不及预期风险；产品单价下降幅度超预期风险；关键原材料供应风险；下游汽车行业波动的风险