事件。2025年10月27日，公司发布2025年三季报，公司前三季度实现营收55.06亿元，同比增长52.09%，实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%，扣非后归母净利润7.30亿元，同比增长27.69%，业绩整体符合预期。
　　Q3业绩拆分。营收和净利：公司2025Q3营收21.18亿元,同比+38.73%，环比+20.32%，归母净利润为2.32亿元，同比+4.87%，环比-3.37%，扣非后净利润为2.39亿元，同比+7.12%，环比-1.80%。毛利率：2025Q3毛利率为17.33%，同比-7.39pct，环比-7.81pct。净利率：2025Q3净利率为10.95%，同比-3.54pct，环比-2.69pct。费用率：公司2025Q3期间费用率为5.29%，同比-1.09pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.07%、1.00%、3.02%、1.18%。
　　研发投入提升显著，聚焦下一代负极材料技术。2025年三季度末，公司研发费用共1.56亿元，较上年同期1.12亿元增长38.35%，支付其他与经营活动有关的现金流增加3815万，同比增长31.55%，主要原因为公司加大研发投入进行新型人造石墨负极材料产品、工艺研究，并进行硅碳负极材料产品开发，为高能量密度电池需求提前布局、增强市场竞争力。
　　产能扩张加速，深化全球化布局。公司产能扩张战略进入关键落地阶段，国内外三大核心项目形成协同发力格局。国内层面，山西昔阳县“年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目”四期已按计划于8月启动建设，预计建成后公司在昔阳县的年产总规模达40万吨，成为全国最大的锂电池负极材料生产基地；国外层面，公司在马来西亚设立全资孙公司“马来西亚尚太”，9月孙公司与马来西亚方就“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”签署合同，助力拓展海外市场。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收77.44、105.38和132.95亿元，同比增速分别为48.1%、36.1%和26.2%；归母净利分别为10.10、14.56和19.42亿元，同比增速分别为20.5%、44.1%和33.4%。2025年10月31日收盘价对应PE分别为26、18、13倍。考虑到公司营收利润双增、新产能释放保障成长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动的风险，研发转化不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营收55.06亿元，同比增长52.09%，实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%。
　　盈利能力有所回落，未来两个季度有望逐步修复：2025年前三季度公司实现营收55.06亿元，同比增长52.09%，实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%。单看第三季度，公司实现营收21.18亿元，同比和环比分别增长38.73%和20.32%，实现归母净利润2.32亿元，同比和环比分别增长4.87%和减少3.37%。利润率方面，公司第三季度毛利率和净利率分别为17.33%和10.95%，总体来看利润率受产品价格调整有所回落，预计未来两个季度有望逐步修复。
　　第三季度出货量增长较快：公司第三季度销售规模有较大提升，出货量环比增长迅速，主要与当前下游市场景气度快速提升有关，公司在自有产能满产的同时，已经扩大了外协加工的规模，以弥补短期生产能力不足，产品供应侧已经出现了局部紧平衡的状况。预计第四季度市场供需紧平衡的状况将持续。
　　预计2026年将具备超50万吨人造石墨一体化生产能力：公司持续推进马来西亚年产5万吨锂电池负极材料项目和山西省晋中市昔阳县年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，在现有基础上继续提高生产效率和信息化、智能化、自动化水平。基于当前产能紧张的形势，公司将全力推进上述新产能的建设，加快建设节奏，预计公司上述基地将在2026年第三季度进入投产阶段，2026年末，内具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润10.00、13.13、15.97亿元，对应当前PE分别为23.11、17.60、14.47倍，考虑到公司负极产品在技术和成本等方面都具备优势，我们继续看好公司未来的发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；政策风险；技术路线发生重大变化。

　　投资要点
　　Q3盈利水平小幅下降，业绩符合预期。公司25年Q1-3营收55亿元，同52%，归母净利润7.1亿元，同23%，扣非净利润7.3亿元，同28%,毛利率22.5%，同-2.7pct，归母净利率12.9%，同-3pct；其中25年Q3营收21亿元，同环比39％/20％，归母净利润2.3亿元，同环比5%/-3％，扣非净利润2.4亿元，同环比7%/-2％，毛利率17.3%，同环比-7/-8pct，归母净利率11%，同环比-4/-3pct。
　　Q3外协贡献增量、全年预计33万吨+。我们预计公司Q3负极出货量9+万吨，同环比+41%/26%，增量主要来自外协；25Q1-3负极出货23万吨，同增56%+，Q4公司依然满产满销，预计全年出货量超33万吨，同增50%+。公司马来西亚5万吨、山西四期20万吨一体化产能26H2落地，叠加外协，预计26年可贡献10万吨+增量，出货量预期40-45万吨，同比增长20-35%。
　　Q3降价+外协比重提升、盈利小幅下降、Q4预计有所恢复。我们测算公司Q3负极2.7万/吨（含税），环比下降4%，主要由于客户加工费小幅下降；单吨毛利0.41万/吨，同环比下降30%+，受加工费下降、外协占比提升、原材料涨价等多方面原因影响；Q3单吨净利为0.27万元，环比下降22%。展望未来，25Q4小客户涨价已落地、26年大客户有望跟进，同时26H2公司自有产能释放，我们预计单吨利润明显提升，全年单吨利润预计0.3万/吨。
　　Q3其他收益增加明显、持续加强费用管控。公司Q3期间费用1.1亿元，同环比14.9%/12.9%，费用率5.3%，同环比-1.1/-0.3pct；Q3其他收益0.4亿，同环比大幅提升；Q3经营性现金流-0.4亿元，同环比-91.2%/-106.2%；Q3资本开支1亿元，同环比-48.6%/-23.5%；25年Q3末存货17.1亿元，较年初9.7%。
　　盈利预测与投资评级：由于客户加工费小幅下降及原材料涨价，我们下调25-27年归母净利润为10/13.1/16.4亿元（原预测值为10.3/14.3/17.5亿元），同比+20%/+30%/+25%，对应22/17/13倍PE，给予26年25倍pe，目标价126元，维持“买入”评级
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

　　公司发布三季报，25Q3收入21.18亿元，同/环比+38.7%/+20.3%，归母净利2.32亿元，同/环比+4.9%/-3.4%，扣非净利2.39亿元，同/环比+7.1%/-1.8%，受到产品价格有所下滑+石墨化外协比例提升+石油焦等原材料涨价影响，归母净利环比略微下滑。公司产品升级方向明确，有望受益于未来快充渗透率提升及储能放量，叠加行业供需明年有望收紧，明年盈利能力有望稳中有升，我们维持“买入”评级。
　　25Q3出货环比增长，单吨净利环比有所下滑
　　我们推测公司25Q3销量超9万吨，环增28%，外协产能助力出货环比高增，出货均价2.3万元/吨，环减6%，单吨净利约0.26万元，环比下滑约800元，主要系产品价格有所下滑+石墨化外协比例提升+石油焦等原材料涨价影响；25Q3期间费用率达5.27%，环比-0.35pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.07/-0.37/+0.19/-0.09pct，费用率基本维持稳定。
　　石油焦价格有所回升，增强供应链管控
　　根据Wind，石油焦24Q4/25Q1/25Q2/25Q3均价分别约2724/4683/3971/4025元/吨，石油焦价格在5月底触底后再次回升，对公司25Q3盈利能力造成影响。9月17日公司公告拟以自有资金5000万港元在中国香港设立全资子公司，负责境外焦类原材料供应商的探索、采购和贸易业务，加强供应链管控，有望减小原材料价格波动对公司成本影响。
　　北苏二期已实现满产，推进马来西亚与山西产能建设
　　公司北苏二期10万吨负极项目已于25年上半年达产满产，贡献重要产能增量，此外公司仍在布局两大产能项目，马来西亚5万吨负极项目与山西20万吨负极一体化项目（山西四期），公司预计上述两个生产基地均在26年二季度末三季度初陆续进入投产阶段，预计26年将形成超50万吨的人造石墨负极一体化产能规模，新产能有望贡献增量并凭借更新技术降低生产成本。
　　维持“买入”评级
　　考虑到下游锂电需求持续向好，行业供需出现收紧，我们上修公司26-27年负极出货量及价格假设，预计公司25-27年归母净利润10.16/14.15/17.44亿元（前值10.16/13.24/15.00亿元，上修0%/7%/16%），参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE23倍（前值25年17倍），考虑到公司新产能快速落地，石墨化工艺成本领先，给予公司26年合理PE24倍（前值25年19倍），对应目标价130.32元（前值73.91元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；电池需求不及预期；新产能建设进度不及预期。

　　事件。2025年8月19日，公司公布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入33.88亿元，同比增长61.83%；实现归属于上市公司股东的净利润4.79亿元，同比增长34.37%；实现扣除非经常性损益后归母净利润4.91亿元，同比增长40.88%。单季度看，2025Q2实现营收17.60亿元，归母净利润2.40亿元，扣非归母净利润2.43亿元。
　　市场份额持续提升，盈利能力保持韧性。2025年上半年，公司负极材料产品销售数量达14.12万吨，同比增长超过65%，远高于行业37%的平均增速。其中Q1、Q2出货量分别为6.98万吨和7.14万吨。面对原材料价格波动，公司盈利能力保持稳健。经测算，上半年单吨扣非净利约0.35万元。其中Q2单吨盈利约0.34万元，虽受焦类原料价格上涨影响环比略有承压，但公司凭借优异的成本管控、库存管理及产品结构优化，盈利能力维持稳定。
　　产品结构升级，客户合作深化。公司紧抓下游技术迭代机遇，以高比容量、高倍率为代表的新一代快充负极材料市场渗透率快速提升。公司深度绑定核心客户宁德时代，同时已进入远景能源、国轩高科、蜂巢能源、瑞浦兰钧等国内外知名电池厂供应链，并积极开拓海外新客户，客户结构持续优化。
　　石墨化一体化成熟，成本优势显著。公司自2017年起向一体化、全工序负极材料生产转型，构筑了强大的成本护城河。公司生产工序自供率高，特别是核心的石墨化工序自供率位居行业前列，有效减少了委托加工的利润流出。公司在石墨化工序前针对性增加焙烧工序，有效提高石墨化炉的填装密度，从而提升生产效率、降低单位成本。此外，公司新投产的北苏二期基地项目，在现有基础上继续提高生产效率和信息化、智能化、自动化水平，进一步强化了成本优势。
　　国内外项目投产顺利，产能规划清晰。公司在河北石家庄的“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”（北苏二期）已于2025年上半年高质量投产，并实现“投产即达产、达产即满产”。面向未来，公司重点推进山西省晋中市昔阳县“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”和马来西亚“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”，预计将于2025年三季度启动建设。同时，公司前瞻性布局硅碳负极，产品已送样验证，有望成为新的增长点。
　　投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润依次为10.99、14.02、17.44亿元，同比增速分别为31.1%，27.6%，24.4%，当前收盘价对应2025-2027年PE依次为13、10、8倍。考虑公司成本控制行业领先，新产品放量带动产品结构优化，新产能释放保障成长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动的风险；下游行业需求波动风险。

　　公司发布2025年三季报，前三季度实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%。公司负极材料产销规模快速增长，降本增效持续推进，盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　前三季度归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收55.06亿元，同比增长52.09%；归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%；扣非归母净利润7.30亿元，同比增长27.69%。第三季度实现营收21.18亿元，同比增长38.73%；归母净利润2.32亿元，同比增长4.87%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长7.12%。
　　第三季度销售规模再创新高：受下游市场景气度提升带动，公司第三季度销售规模再创新高。公司在自有产能全力运转的同时，已经扩大了外协加工的规模，以弥补短期生产能力不足，产品供应侧已经出现了局部紧平衡的状况。公司预计第四季度市场供需紧平衡的状况将持续。公司将持续开拓下游市场，把握业务机会，同客户开展深入合作，持续提高生产效率，扩大生产规模的同时提高管理水平，稳定公司盈利水平。
　　产能建设持续推进，山西四期生产成本进一步降低：公司持续推进马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目和山西省晋中市昔阳县建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目。公司将加速推进上述项目实施以应对当前供应紧平衡的状况。公司预计上述基地将在2026年第三季度进入投产阶段，届时，公司将具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力。其中，山西四期由于坐落于电力资源较为丰富的地区，公司预计电力开支将有比较明显的下降，叠加工艺进步、设备效率提升影响，新生产基地建设将为公司盈利水平的进一步提升奠定基础。
　　估值
　　结合公司三季报和行业情况，调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年的预测每股收益为3.85/5.13/6.36元，（原2025-2027年预测摊薄每股收益为3.86/5.14/6.20元）对应市盈率24.4/18.3/14.7倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

　　事件：2025年8月20日，公司发布2025年半年报，报告期内公司实现营业收入33.88亿元，同比增长61.83%，实现归母净利润4.79亿元，同比增长34.37%，实现扣非归母净利润4.91亿元，同比增长40.88%，对应Q2单季度实现营收17.6亿元，同比/环比+42.84%/8.14%，实现归母净利润2.4亿元，同比/环比+15.42%/0.32%，业绩表现符合预期。
　　需求景气驱动出货，原材料波动冲击盈利。2025H1公司全年实现出货锂电负极材料销量14.12万吨，同比增长68.49%，增速大幅跑赢行业主要受益于北苏二期基地如期投产以及新一代快充动力、储能负极材料渗透率提升，板块贡献营收31.02亿元，同比增长68.42%，毛利率23.37%，同比+0.05个pct；测算25Q2单季度出货负极约7.2万吨，环比小幅增长约5%，盈利能力受原材料短期价格波动影响，但在高排产、低成本等综合优势下仍有较强韧性，测算二季度负极材料单吨净利约0.23万元，环比小幅下滑约0.05万元。
　　满产满销增添扩产底气，积极推进出海节奏。公司马来西亚年产5万吨负极材料项目与山西晋中年产20万吨负极材料一体化项目分别将在2025年第三季度、第四季度开始建设，预计上述基地将在2026年第二季度末、第三季度初进入投产阶段，2026年内公司将具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力，进一步提升规模化效应与成本优势。海外拓展方面，公司25H1实现境外收入约0.51亿元，同比增长770.27%，多年的出海布局已逐步迎来收获，依靠差异化产品的研发实力、规模化生产的效率，海外拓客与收入增长有望持续突破。
　　投资建议：我们基于以下几个方面，1）公司具备高倍率“超充”负极材料大批量生产能力，成功卡位进入下游各大龙头客户供应链，收获可观且稳定的市场份额；
　　2）受益于长期生产实践和工艺积累下的石墨化生产成本管控能力，公司负极产品具备较强的盈利韧性；3）积极推动出海进程的同时，注重财务健康与流动性稳健，为穿越行业周期再添底气，预计公司2025-2027年实现营业收入74.34、94.48、109.13亿元，实现归母净利润10.45、13.50、16.04亿元，同比增长24.6%、29.2%、18.8%，对应EPS分别为4.01、5.18、6.15元，当前股价对应的PE倍数为14.0X、10.8X、9.1X，予以“增持”评级。
　　风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。