Shangtai Technology has reported 1Q26 results: revenue of RMB2,195mn, +34.9% YoY/-10.0% QoQ; attributable net profit of RMB181mn, -24.4% YoY/-22.9% QoQ; recurring net profit of RMB192mn, -22.4% YoY/-18.2% QoQ. A sharp YoY increase in anode material shipment drove the strong revenue growth, while greater use of outsourced processing and rising raw material costs weighed on attributable net profit. That said, we believe the company’s product upgrade roadmap is clear, positioning it to benefit from faster penetration of fast-charging batteries and a ramp-up in energy storage demand. Coupled with improving industry demand, we see volume growth and stable unit profit in 2026. BUY.
Higher outsourcing & raw material cost weighed on unit profit
We estimate 1Q26 sales volume at 96kt, +38% YoY, with outsourced capacity supporting strong shipment growth. The ASP was RMB22,900/tonne, -2% YoY, and unit net profit came to RMB2,000/tonne, narrowing YoY and down RMB100 QoQ, mainly due to a higher share of outsourced graphitization and rising raw material costs such as petroleum coke. For 1Q26, gross margin and net margin reached 19.28% and 8.24%, +0.91pp and -1.39pp QoQ, respectively. The total expense ratio was 4.77%, -1.84pp QoQ, with the selling/admin/R&D/financial expense ratios at -0.14/-0.27/-1.80/+0.37pp QoQ, reflecting solid cost control.
Maintain BUY
We maintain our earnings forecasts, projecting 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB1,205/1,756/2,134mn. Based on the 2026E average PE of 22x (previous: 23x) for peers on Wind consensus, and considering Shangtai’s rapid capacity expansion and cost leadership in the graphitization process, we assign a fair 2026E PE of 23x (previous: 24x), deriving a target price of RMB106.26 (previous: RMB110.88). Maintain BUY.
Risks: intensifying industry competition; weaker battery demand than we expect; slower progress on new capacity construction than we expect.

　　事件。2026年4月27日尚太科技发布2026年一季度报告。2026年Q1，公司实现营业收入21.95亿元，同比增长34.85%；归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比下滑24.42%；扣除非经常性损益的净利润1.92亿元。公司收入端延续高增态势，但盈利阶段性承压。
　　出货量维持高增，单位盈利阶段性承压。2026年Q1公司营收实现34.85%的同比增长，主要系负极材料业务规模大幅增加所致，显示公司负极材料出货量延续了高增长趋势。然而，公司盈利能力有所下滑，盈利承压主要源于：1）成本端，本期外协加工采购规模扩大，叠加石油焦等上游原材料价格上涨压力，导致营业成本同比增长47.63%，增速高于营收，毛利率有所下滑。2）费用端，本期资产与信用减值计提大幅增加，其中资产减值损失同比增加272.25%，信用减值损失同比增加237.89%，对当期利润侵蚀明显。
　　一体化与快充优势不改，龙头地位稳固。尽管短期盈利受外部因素扰动，但公司凭借一体化产能布局，仍具备较强的成本传导与管控能力。公司在快充负极产品领域具备显著的先发优势和技术壁垒，受益于下游客户对4C、5C等快充产品的需求提升，公司产品结构持续优化，量利阿尔法突出。报告期内，公司继续推进新增产能项目建设，购建固定资产、无形资产等长期资产的现金支出同比增长149.05%，为未来成长奠定基础。
　　产能扩张与全球化布局加速，前瞻技术打开成长空间。面对持续旺盛的需求，公司产能扩张步伐坚定。山西四期（20万吨）、山西五期（20万吨）及马来西亚（5万吨）项目均在有序推进中，预计未来两年总产能有望突破70万吨，为中长期成长奠定坚实基础。海外布局方面，2025年境外收入同比增长485.73%至0.88亿元，马来西亚基地的建设将帮助公司更好地服务国际客户，规避潜在的贸易壁垒风险。技术储备方面，公司前瞻布局下一代负极材料，硅碳负极已实现产业化突破，建成超500吨/年的生产基地并实现批量出货，有望在未来高能量密度电池市场中抢占先机。
　　投资建议：考虑到公司负极材料出货量有望持续高增，且在行业盈利低位下，价格与盈利中枢有望迎来修复，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.68亿元、17.04亿元、21.80亿元，同比增速分别为23.5%、45.9%、28.0%，当前股价对应PE为19倍、13倍、10倍。公司作为负极材料龙头，一体化与快充产品优势构筑了深厚护城河，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球新能源车销量不及预期，原材料价格大幅波动，海外政策环境变化风险。

　　事件：公司发布2026年一季度报告。26Q1公司实现营收21.95亿元，同环比+34.85%/-9.95%；实现归母净利润1.81亿元，同环比-24.42%/-22.94%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同环比-22.40%/-18.24%。
　　负极材料稳定发展，新产能释放把握发展机遇。25年公司受益新能源汽车、储能系统等终端应用显著增长，负极材料出货量保持稳步提升，25年负极材料出货34.35万吨，同比+58.63%。公司受原材料价格波动、外协加工规模采购扩大等因素，成本有所上升，毛利率有所下降，但总体利润规模仍保持高速增长势头。基于现有产能不足的情况，公司山西四期年产20万吨锂电池负极材料一体化项目、山西五期年产20万吨锂离子电池负极材料项目以及马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目海外基地建设均在有序推进中，预计未来两年公司总产能有望突破70万吨，充分满足国内外市场的需要。
　　优化工艺打造成本优势，硅碳负极实现批量出货。公司曾长期经营人造石墨负极材料石墨化加工业务，通过优化送电曲线，提升管理水平，有效提高了生产效率，公司持续探索更具规模效应、生产效率更高的石墨化和预碳化生产工艺。2025年，公司着重开展硅碳负极材料等新产品的产业化布局，目前已布局超年产500吨生产基地，并实现批量出货，前沿产品生产基地落子，对公司相关业务的长期发展和创新增长点起到重要支撑作用。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润12.34/15.91/19.53亿元，同比+30.4%/+28.9%/+22.8%，对应EPS为4.73/6.10/7.49元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

　　公司发布一季报，26Q1收入21.95亿元，同/环比+34.9%/-10.0%，26Q1归母净利1.81亿元，同/环比-24.4%/-22.9%，扣非净利1.92亿元，同/环比-22.4%/-18.2%，负极出货量同比高增导致营收同比高增，而外协增加+原材料涨价导致归母净利同比下滑。公司产品升级方向明确，有望受益于未来快充渗透率提升及储能放量，叠加行业需求向好，公司26年有望实现量增利稳，我们维持“买入”评级。
　　26Q1出货同比高增，外协增加+原材料涨价压制单吨净利
　　我们推测公司26Q1销量9.6万吨，同比+38%，外协产能助力出货同比高增，出货均价2.29万元/吨，同比-2%，单吨净利2000元，同比有所收窄，环比下降100元，主要系石墨化外协比例提升+石油焦等原材料涨价影响；26Q1毛利率/净利率达19.28%/8.24%，环比+0.91/-1.39pct，期间费用率4.77%，环比-1.84pct，其中销售/管理/研发/财务分别环比-0.14/-0.27/-1.80/+0.37pct，费用管控较佳。
　　石油焦涨价带来短期成本压力，持续研发新品加强竞争力
　　根据Wind，石油焦25Q3/25Q4/26Q1均价分别约4025/4333/4511元/吨，随着中东冲突持续，石油焦跟随原油价格上涨，截至4月27日已进一步上升至4830元/吨。假设焦单耗为1.4吨，石油焦掺混比例40%，我们测算石油焦每上涨1000元/吨，负极成本抬升560元/吨，价格传导存在滞后背景下，公司盈利或短期面临一定压力。公司持续与下游知名锂电池厂商进行技术合作，探索在比容量、压实密度、倍率等方面更均衡的负极材料，并将原材料预处理、造粒、碳化等工序积累的新工艺新装备应用于生产，有望突出产品及技术优势，增强行业竞争力。
　　负极产能快速扩张，硅碳负极实现批量出货
　　基于现有产能不足的情况，公司规划了位于山西省晋中市的山西四期20万吨项目及山西省转型综合改造示范区的山西五期20万吨项目，以及马来西亚5万吨项目，上述项目的顺利实施后公司将新增45万吨优质产能。公司着重开展硅碳负极材料等新产品的产业化布局，目前已布局超年产500吨生产基地，并实现批量出货，前沿产品生产基地落子，对公司相关业务的长期发展和创新增长点起到重要支撑作用。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润12.05/17.56/21.34亿元。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE22倍（前值23倍），考虑到公司新产能快速落地，石墨化工艺成本领先，给予公司26年合理PE23倍（前值24倍），对应目标价106.26元（前值110.88元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；电池需求不及预期；新产能建设进度不及预期。

　　投资要点
　　业绩符合市场预期。公司26Q1营收22亿元，同环比34.9％/-9.9％，归母净利1.8亿元，同环比-24.4%/-22.9％，扣非净利1.9亿元，同环比-22.4%/-18.2％，毛利率19.3%，同环比-7/+0.9pct，非经主要系废旧厂房处理等。
　　公司负极满产满销、26年出货量预计30%+增长。我们预计公司Q1出货9.6万吨，同增40%，当前公司超产，外协占比提升，Q2公司维持满产状态。我们预计公司山西四期20万吨一体化产能Q3末落地，马来西亚5万吨Q4落地，叠加外协，我们预计26年出货量45万吨，同比增长30%；我们预计山西五期20万吨产能27年中投产，27年出货量预计继续维持40%+增长。
　　Q1单位净利整体承压、后续盈利有望逐步改善。我们测算公司Q1单吨净利2.58万元/吨，环比微降，单吨毛利0.44万元/吨，环比微增，Q1单吨净利为0.2万元/吨，环比下降10%，主要系公司Q1原材料涨价叠加外协出货占比提升，但公司Q1信用减值及资产减值计提0.9亿元，整体盈利韧性较强。展望未来，公司Q2产品定价机制有望实现原材料联动，后续大客户涨价有望跟进，同时26H2公司自有产能释放降低成本，我们预计全年公司单吨利润0.2-0.25万元/吨。
　　Q1现金流承压、存货水平环比提升。公司26Q1期间费用1亿元，同环比+19.9%/-35%，费用率4.8%，同环比-0.6/-1.8pct；26Q1经营性现金流-14.4亿元，整体承压，主要系屯原材料预付款所致；26Q1资本开支2.8亿元，同环比+180%/-56%；26Q1末存货21.1亿元，较年初增长19%，主要系屯涨价原材料。
　　盈利预测与投资评级：考虑到业绩符合市场此前预期，我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为11/15.4/19.2亿元，同比+16.7%/+40%/+25%，对应19/13/11倍PE，给予27年20倍pe，目标价118.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

　　公司发布2025年年报和2026年一季报，公司推行差异化产品策略，2025年负极材料产销规模快速增长，降本增效持续推进，未来盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年公司归母净利润同比增长12.82%：公司发布2025年年报，全年实现营收79.43亿元，同比增长51.90%；实现归母净利润9.46亿元，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润9.64亿元，同比增长19.24%。
　　2026年一季度公司归母净利润同比下降24.42%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收21.95亿元，同比增长34.85%；归母净利润1.81亿元，同比减少24.42%，环比减少22.94%；扣非归母净利润1.92亿元，同比减少22.40%，环比减少18.24%。
　　负极销量快速提升，行业地位不断巩固：根据高工锂电数据显示，2025年我国负极材料全年出货量达290万吨，同比增长39%。其中人造石墨负极材料出货量达267万吨，同比增长49%。2025年公司负极材料销量34.35万吨，同比增长59%，增速高于行业平均。公司规划了山西四期、五期项目，落地后将新增40万吨产能，有利于公司巩固市场地位和开拓客户。
　　成本上涨致盈利短期承压：2025年公司负极材料毛利率同比下降4.89个百分点至18.92%，主要因2025年下半年以来焦类原材料价格持续上升以及石墨化外协价格上涨。公司一方面积极进行工艺改进，通过提升生产效率来降低成本；一方面积极与客户展开磋商，进行合理适度的价格传导，公司未来盈利能力有望改善。
　　估值
　　结合公司年报和一季报，考虑到公司成本上涨盈利能力有所承压，调整盈利预测，我们预计公司2026-2028年的预测每股收益为4.48/5.85/7.47元，原2026-2028年预测每股收益为5.13/6.36/-元，对应市盈率18.8/14.4/11.3倍；考虑到公司未来盈利和营收有望保持较高增长，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。