Q3盈利回升，业绩修复趋势显现：
　　2026年前三季度公司实现营业收入71.01亿元，同比+28.98%；归母净利润7.50亿元，同比+5.42%。其中，2026Q3实现营业收入25.92亿元，同比+22.37%、环比+11.97%；归母净利润3.50亿元，同比+50.92%、环比+59.90%，单季度盈利改善明显。
　　负极材料外协成本承压，融资结构持续优化：
　　2026Q3公司毛利率15.36%，同/环比-1.97/-2.01pct，主要系负极材料需求增长、自有产能不足，石墨化外协占比提升及加工成本上涨。
　　资产负债表方面，9月末公司资产负债率57.80%，同比+19.16pct，主要受可转债发行及在建项目资金储备阶段性影响。此外，10月公司发行6亿元超短期融资券，票面利率1.80%，用于偿还有息负债及补充流动资金，有助于优化债务结构。
　　一体化产能加速落地，外协替代与产品顺价有望推动盈利修复：
　　公司山西四期20万吨一体化项目已进入设备安装阶段，预计11月下旬首条产线通电试产、12月起批量供货；山西五期20万吨及马来西亚5万吨项目同步推进，2027年自有产能有望突破70万吨/年。随着一体化产能逐步释放、石墨化自供比例提升，叠加产品价格传导逐步兑现，成本压力有望缓解，单位盈利逐步修复。
　　股权激励正式授予，强化核心团队凝聚力：
　　公司于2026年10月22日向76名管理及业务技术骨干授予115万股限制性股票，授予价格28.04元/股。激励计划有助于稳定核心人才，强化团队与公司长期利益绑定，为产能扩张及业务发展提供保障。
　　风险提示：
　　新能源汽车及储能需求不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下行、原材料价格大幅波动、新增产能投产及爬坡不及预期、海外项目建设及客户导入不及预期、单一大客户风险、盈利预测及假设不及预期风险、应收账款较高风险。

　　投资要点:
　　涨价落地，盈利拐点已现。公司2026年第三季度实现营收25.92亿元，环比+11.97%；归母净利润3.50亿元，环比+59.90%；净利率13.51%，环比+4.05%，我们认为公司净利率提升主要原因在于：1）公司产品价格传导有所好转；2）会计估计变更导致公司坏账计提水平调整，其对第三季度业绩存在一定正面影响。
　　新产能释放后盈利有望持续修复。2026年第三季度，公司负极材料产品仍处于供不应求状态，自有产能无法满足客户和市场需求，外协加工采购比重继续提升，负极材料销售规模快速增长的同时，成本有所上升。截至2026年10月20日，公司在建产能项目包含山西四期和山西五期项目，规划产能均达到20万吨，马来西亚项目为5万吨，均处于建设阶段，其中山西四期项目投产在即，2027年将完整运行；山西五期项目预计将于2027年第二季度投产，2027年，公司自有产能或将突破70万吨/年。公司正在积极推进各项准备工作，促使新建产能及时、快速为销售作出贡献，优化成本结构，公司整体毛利率有望进一步提升。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为99.33、161.53、183.52亿元，同比增长25.05%、62.62%、13.61%；归母净利润分别为10.73、21.28、26.45亿元，同比增长13.40%、98.41%、24.31%，EPS为2.94、5.84、7.26元，当前股价对应PE为16.39、8.26、6.64倍。公司一体化布局有望增大成本及盈利优势，产能建设有望提速，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）估值风险：锂电行业估值中枢下行、业绩预测不及预期；2）盈利风险：原材料价格上行挤压全年盈利；3）其他：在建产能投产及利用率不及预期、下游电动车销量不及预期、储能装机不及预期、原料价格传导不及预期、行业技术迭代较快、市场竞争加剧等。

　　事件。2026年10月20日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入71.01亿元，同比+28.98%；实现归母净利润7.50亿元，同比+5.42%；实现扣非归母净利润7.31亿元，同比+0.20%。单季度来看，2026Q3，公司实现营业收入25.92亿元，同比+22.37%，环比+11.97%；实现归母净利润3.50亿元，同比+50.92%，环比+59.90%；实现扣非归母净利润3.15亿元，同比+31.82%，环比+40.60%。
　　外协占比提升导致成本上升，涨价落地+产能扩张下盈利能力有望修复。2026Q3，公司负极材料产品仍处于供不应求状态，自身现有一体化产能无法满足客户和市场需求，对石墨化为代表的外协加工的采购采购比重继续提升，以弥补自有产能不足，因此在负极材料销售规模快速增长的同时，整体成本有所上升，对公司毛利率造成一定负面影响，26Q3公司销售毛利率为15.36%，同比-1.97pct，环比-2.01pct。2026Q3，公司产品价格传导有所好转，销售回款有所优化，展望2026Q4以及2027年，考虑到产品涨价已落地，并且预计随着公司自有产能的建设以及行业需求的延续，公司外协占比有望下降，盈利能力有望修复。
　　下游需求旺盛，产能建设提速。2026年以来，储能电池和新能源汽车市场保持高速发展态势，公司将保持满负荷运转状态，并通过外协加工采购，来满足客户以及市场的需要。此外，公司自有产能建设继续提速，目前在建产能项目包含山西四期和山西五期项目，规划产能均达到20万吨，马来西亚项目为5万吨，目前均处于建设阶段；其中山西四期项目投产在即，2027年将完整运行，公司正在积极各项准备工作，促使新建产能及时、快速为销售作出贡献，优化成本结构，提升公司整体毛利率；山西五期项目预计将于2027年第二季度投产，2027年，公司自有产能将突破70万吨/年，充分覆盖国内外动力电池、储能电池市场增量需求。
　　投资建议：考虑到公司负极材料出货量有望持续高增，且在行业盈利低位下，价格与盈利中枢有望迎来修复，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为104.67亿元、161.86亿元、217.65亿元，同比增速分别为31.8%、54.6%、34.5%，归母净利润分别为11.71亿元、21.55亿元、28.41亿元，同比增速分别为23.9%、83.9%、31.9%，当前股价对应PE为14倍8倍、6倍。公司的一体化与产品优势构筑了深厚护城河，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球新能源车销量不及预期，原材料价格大幅波动，海外政策环境变化风险。

　　事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营收71.01亿元，同比+28.98%；归母净利润7.50亿元，同比+5.42%；扣非归母净利润7.31亿元，同比+0.20%。分季度看，26Q3公司实现营收25.92亿元，同环比+22.37%/+11.97%，实现归母净利润3.50亿元，同环比+50.92%/+59.90%，实现扣非归母净利润3.15亿元，同环比+31.82%/+40.60%。
　　负极业务规模持续扩大，单季利润同比环比增长。2026年前三季度，公司负极材料生产经营规模扩大，营业成本同比+37.69%，增速高于营收，成本端仍承压。公司自7月起调整应收账款坏账计提相关会计估计，信用减值损失下降；26Q3信用减值损失科目净收益1.33亿元，当季非经常性损益0.35亿元，均对利润形成正向贡献。26Q3经营活动现金流净额7.54亿元，实现单季转正，较上半年持续净流出的状况有所改善。
　　产能建设持续提速，资金支持夯实扩张基础。2026年9月末，公司在建工程8.91亿元，较年初+204.58%，主要系在建产能项目增加。前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金14.50亿元，同比+288.88%。公司可转债募集资金净额17.20亿元，期末募投项目累计投入7.58亿元，募集资金余额9.64亿元，为项目建设提供资金支持。持续的产能投入有望提升公司自有供给能力，为后续业务规模扩张提供支撑。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润11.43/19.75/26.00亿元，同比+20.9%/+72.8%/+31.6%，对应EPS为3.13/5.42/7.13元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

Maintain BUY
We maintain our earnings forecasts and expect 2026/2027/2028 attributable NP of RMB1.10bn/2.18bn/2.62bn. Peers trade at an average of 8x 2027E PE on Wind consensus (previously 13x). Given the company’s capacity expansion, which could support volume growth, and its cost leadership in graphitization, we apply 9x 2027E PE (previously 14x), for our target price of RMB53.73 (previously RMB83.58), and maintain BUY.
Risks: intensifying industry competition, weaker battery demand than we expect, slower construction than we expect of new capacity.

　　事件：公司2026H1实现营收45.10亿元，同比+33.11%，实现归母净利润4.00亿元，同比-16.60%，实现扣非归母净利润4.16亿元，同比-15.22%。
　　点评：业绩符合预期。2026上半年储能电池高景气+动力电池稳健增长带动公司负极材料供不应求，公司出货及营收大幅提升，公司负极材料出货量约19.9万吨，同比增长约41%，但焦类原料、石墨化外协涨价，叠加产品调价滞后，负极毛利率同比下滑，碳素制品业务亦受原料涨价拖累盈利。公司加速一体化产能建设，银行借款增加+可转债发行推高利息支出，进一步压制当期业绩，中长期一体化落地有望降低外协依赖、修复盈利。
　　下半年盈利修复，一体化产能贡献降本弹性。需求端，储能与动力电池行业维持高景气，负极供需格局持续优化，产品顺价空间有望逐步释放；供给端，公司建成覆盖原材料预处理、造粒、预碳化、石墨化、炭化至成品加工的全工序一体化生产体系，是行业内少数实现全链条自主可控的人造石墨负极材料企业，依托多年生产实践积累的全工序成本管控能力与一体化生产模式，具备突出的产能、成本双重竞争优势，公司山西四期一体化产能预计于四季度投产，石墨化自供率将显著提升，减少外协加工依赖，优化单位盈利水平。但仍需警惕上游原材料价格波动、行业竞争加剧等潜在风险。公司将持续跟踪市场变化，灵活调整经营策略，推动毛利率逐季修复。
　　股权激励彰显长期发展信心。公司推出限制性股票激励计划，激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过115.00万股，约占公司股本总额的0.32%；考核以2026年为基数，2027-2028年营收、净利润增速均分别不低于30%、65%，彰显管理层对中长期成长的信心。本次考核目标综合考量行业竞争格局、产能投放节奏、历史经营水平与公司战略规划，兼顾稳健经营与激励有效性。产能端，山西四期、五期一体化产能有序建设，其中四期预计2026Q4投产、五期预计2027年上半年投产，在行业高景气、产品供需偏紧背景下，自有产能落地有望持续贡献业绩增量；产品端，公司持续布局差异化负极产品，推进设备、工艺及原材料创新，有望持续缓释成本压力，打开产品应用空间，提供业绩增长内生动力；行业端，负极赛道基本面维持高景气，公司公告所引用的第三方数据显示2026H1国内负极出货超190万吨，在高基数下同比增速仍优于去年同期，行业有望维持较高增长水平。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润11.24/19.57/24.29亿元，同比+19%/+74%/+24%，对应9月10日收盘价PE为17/10/8x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格波动不及预期；公司海外工厂产能投放不及预期。