投资要点
　　26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收71亿元，同比+29%，归母净利7.5亿元，同比+5%，扣非净利7.3亿元，同比持平，毛利率17.2%，同比-5pct；其中26Q3营收25.9亿元，同环比+22％/+12％，归母净利3.5亿元，同环比+51%/+60％，扣非净利3.2亿元，同环比+32%/+41％，毛利率15.4%，同环比-2/-2pct，业绩环比高增受益于会计政策调整导致的减值冲回1.33亿元，业绩符合市场预期。
　　公司负极满产满销，27年增长提速。我们预计公司26Q1-3负极出货近31万吨，同比+25%+，其中Q3出货10.92万吨，同环比+11%/+6%，当前公司满产满销，外协占比提升至30-40%，我们预计26年出货量43万吨左右，同增25%。同时，公司山西四期20万吨一体化产能我们预计26年末落地，马来西亚5万吨27Q1落地，山西五期20万吨建设启动，我们预计27年可贡献一半以上，预计27年出货有望达70-75万吨，同增60%+，且石墨化自供比例大幅提升。
　　Q3涨价落地，盈利持续修复。我们测算公司Q3单价2.7万元/吨（含税），环增0.1万元+，涨价已逐步显现，毛利率15%，环比-2pct，单吨毛利0.36万元/吨，主要受外协比例提升影响，考虑Q3公司冲回减值损失，若扣除，我们测算公司26Q3单吨净利0.25万元/吨+，环比+20%，拐点已现，Q4单吨净利我们预计稳中有升。公司产品涨价已落地，同时考虑27年外协比例降低（外协成本高2-3千元/吨），27年单吨净利有望提升至0.3万元/吨+。
　　Q3现金流显著好转，资本开支环比提升。公司26Q1-3期间费用3亿元，同比+16%，费用率5%，同比-1pct，其中Q3期间费用1亿元，同环比+18%/+21%，费用率5%，同环比持平；26Q1-3经营性净现金流-9.7亿元，同比+104%，其中Q3经营性现金流7.5亿元，同环比-2157%/-368%；26Q1-3资本开支14.4亿元，同比+326.3%，其中Q3资本开支6.9亿元，同环比+581%/+52%；26Q3末存货20.2亿元，较年初+14%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计26-28年归母净利润为11.3/23.1/28.9亿元，同比+20%/+104%/+25%，对应15/8/6倍PE，给予27年15x估值，对应目标价95.1元，维持"买入"评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

　　工艺积淀奠定成本优势，一体化扩张驱动长期成长：
　　尚太科技自石墨化加工起步，2018年进入宁德时代供应链切入负极赛道；2025年负极销量34.35万吨，市场份额11.80%，负极业务收入占比近92%；山西四期、五期、马来西亚基地在建，2027年公司总产能有望突破70万吨。短期受行业降价、外协成本扰动利润承压，成本、客户、产能支撑中长期成长，盈利有望修复。
　　需求驱动增长、结构升级加速，供需格局由过剩向紧平衡修复：
　　新能源车、储能为负极核心需求，2021-2025年国内新能源车销量由350万辆增至1,600万辆以上；产品向高性能迭代，高倍率快充、硅碳、硬碳负极产业化，竞争转向性能、技术、一体化能力。2021-2022年行业扩产，2023-2024年产能集中释放造成阶段性过剩、价格下行，行业出清，一体化低成本企业份额提升；2026年价格小幅修复，供需转为结构性紧平衡。2027-2028年海内外新能源车、储能需求继续增长，供给扩产趋于理性，行业竞争聚焦高端产品与成本效率。
　　成本筑底与成长兑现共振的一体化负极龙头：
　　尚太科技核心竞争力是“成本+成长”双轮驱动。成本端石墨化自供率稳居行业前列，单吨成本约6,500元，对比外协9,500-9,800元/吨，单吨成本优势约3,000元；成本优势来自工艺积累、用电管理、全工序一体化，并非仅依赖低电价。成长端：高倍率负极批量出货，占比超50%，布局硅碳、硬碳；与宁德时代等头部客户合作；订单驱动扩产，远期产能突破70万吨，降低外协，释放规模及盈利弹性；成本优势对冲周期波动，产品+产能打开成长空间。
　　风险提示：
　　新能源汽车及储能需求不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下行、原材料价格大幅波动、新增产能投产及爬坡不及预期、海外项目建设及客户导入不及预期、单一大客户风险、盈利预测及假设不及预期风险、应收账款较高风险。

　　投资要点:
　　负极材料价格上行，公司有望受益涨价盈利提升。据SMM锂电，2026年8月，人造石墨负极材料成交价格呈上行走势，随着“金九”旺季效应进一步显现，下游备货需求有望持续释放，叠加成本端支撑不减，负极价格仍存上行空间，我们认为公司有望受益涨价盈利提升。
　　公司2026年限制性股票激励计划考核指标设置水平较高，彰显公司信心。公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），考核指标为，以2026年数据为基数，2027/2028年营收及净利增速均不低于30%/65%。我们认为2028年考核指标设置水平较高，反映公司经营信心。
　　产销规模稳居行业梯队前列，一体化布局有望增大成本及盈利优势。2026年上半年公司负极材料销售量19.90万吨，同比增长超过40%，产销规模稳居行业梯队前列。公司深耕石墨化工序多年，早期开展石墨化加工业务，沉淀深厚的生产工艺、专用装备设计、全流程生产管理经验，核心工序拥有多项自主优化工艺，通过自主调整送电曲线、精细化现场管理，持续提升单炉产出与整体生产效率。现阶段公司负极材料全部生产工序自主配套，石墨化工序自供率稳居行业前列，仅阶段性少量外协加工补充产能缺口，有效规避外协加工带来的利润分流。全工序集中布局于同一或相邻生产基地，便于全流程成本管控，同时缩短半成品转运距离，降低物流运输成本，持续优化单位生产成本，提升盈利水平。
　　公司负极材料产品供不应求，产能建设有望提速。公司负极材料产品供不应求，针对自身产能不足，公司首先内部挖潜，在工艺上精益求精，在设备上更新换代，通过改善工艺参数，提升生产运行效率，启用定制化的新型设备，坚决淘汰部分老旧设备，实现了部分工序的效率提升和产能扩张；其次，公司大幅增加了对石墨化为代表的外协加工的采购，通过对外部产能的有效利用，弥补自有产能不足。产能建设方面，公司自有产能建设提速，山西四期进展迅速，山西五期初步启动，马来西亚项目海外基地建设均在有序推进中，未来公司整体产能规模将持续扩张，据公司2026年半年报，预计未来两年公司总产能有望突破70万吨，充分覆盖国内外动力电池、储能电池市场增量需求。
　　差异化高端产品及技术布局领先，巩固长期竞争优势。在前沿新材料前瞻布局层面，公司硅碳负极材料已实现稳定量产出货，依托自主研发在材料微观结构设计、稳定性控制、充放电膨胀抑制等关键领域形成自有核心技术储备，可满足高端高能量密度动力电池、eVTOL、工业机器人等场景应用需求。同时公司持续加大钠离子电池配套硬碳负极材料研发投入，硬碳相关工艺研发、性能验证工作稳步推进，布局钠离子电池新兴赛道。依托差异化高端产品、多元前沿新材料布局，公司有望持续满足下游电池企业多元化、高性能产品迭代需求，进一步拓宽市场空间，巩固长期行业竞争优势。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为100.77、148.68、181.23亿元，同比增长26.87%、47.54%、21.89%；归母净利润分别为10.86、24.05、29.96亿元，同比增长14.79%、121.51%、24.58%，EPS为2.98、6.60、8.22元，当前股价对应PE为17.28、7.80、6.26倍。公司一体化布局有望增大成本及盈利优势，产能建设有望提速，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）估值风险：锂电行业估值中枢下行、业绩预测不及预期；2）盈利风险：原材料价格上行挤压全年盈利；3）其他：在建产能投产及利用率不及预期、下游电动车销量不及预期、储能装机不及预期、原料价格传导不及预期、行业技术迭代较快、市场竞争加剧等。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营收45.10亿元，同比+33.11%；实现归母净利润4.00亿元，同比-16.60%；实现扣非归母净利润4.16亿元，同比-15.22%。其中，2026Q2实现营收23.15亿元，同环比+31.50%/+5.45%；实现归母净利润2.19亿元，同环比-8.80%/+21.06%；实现扣非归母净利润2.24亿元，同环比-7.93%/+16.92%。
　　下游需求高景气带动出货高增，成本上行及价格传导滞后压制盈利。2026H1国内动力、储能电池出货量分别同比增长超30%、超80%，带动负极材料需求快速提升；公司负极材料销量19.90万吨，同比+40%以上，负极材料收入41.28亿元，同比+33.08%。受焦类原材料价格上涨、石墨化外协加工价格及占比提升影响，且负极产品价格调整慢于成本变动，负极材料毛利率同比下降7.73pct至15.64%，归母净利润同比有所下降。随着行业供需改善及价格传导逐步落地，公司盈利能力有望边际修复。
　　一体化产能建设提速，前沿产品布局持续推进。公司现有多期项目满负荷运行，产能利用率长期保持100%以上；山西四期、五期及马来西亚项目有序推进，预计未来两年总产能有望突破70万吨。其中，山西四期年产20万吨一体化项目截至期末累计投入3.99亿元，马来西亚年产5万吨项目累计投入2.08亿元。产品端，公司硅碳负极已实现稳定量产出货，钠电硬碳工艺研发及性能验证稳步推进；公司持续深化与宁德时代等头部客户合作，为新增产能消化及中长期份额提升提供支撑。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润11.07/20.03/26.90亿元，同比+17.0%/+80.9%/+34.3%，对应EPS为3.04/5.49/7.38元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

　　投资要点
　　26Q2业绩符合市场预期。公司26H1营收45.1亿元，同比+33.1%，归母净利4亿元，同比-16.6%，毛利率18.3%，同比-7.4pct，归母净利率8.9%，同比-5.3pct；其中26Q2营收23.1亿元，同环比+31.5％/+5.4％，归母净利2.2亿元，同环比-8.8%/+21.1％，毛利率17.4%，同环比-7.8/-1.9pct，归母净利率9.5%，同环比-4.2/+1.2pct，业绩符合市场预期。
　　公司负极满产满销、27年增长提速。我们预计公司26H1负极出货19.9万吨，同比+41%，其中Q2出货约10.3万吨，同环比+48%/+7%，当前公司产品供不应求，满产满销，外协占比持续提升至30%+，我们预计26年出货量45万吨，同增30%+。同时，公司山西四期20万吨一体化产能预计Q3末落地，马来西亚5万吨Q4落地，山西五期20万吨建设启动，我们预计27年出货有望达65-70万吨，同增近50%，且石墨化自供比例大幅提升。
　　Q2单位盈利企稳、涨价落地+石墨化自供比例提升盈利持续修复。公司H1负极业务营收41.3亿元，同比+33%，毛利率15.6%，同比-7.7pct，主要系上游原材料涨价叠加外协出货占比提升。Q2测算单价2.5万元/吨（含税），单吨毛利0.39万/吨，我们测算公司26Q2单吨净利约0.2+万元/吨，环比微增。展望26H2，公司产品涨价已落地，同时H2外协比例降低（外协成本高2-3k/吨），Q3单吨盈利预计0.25+万元/吨，环增约20%，全年单吨利润我们预计0.2-0.25万元/吨。27年单吨净利有望提升至0.3万元/吨+。
　　Q2费控良好、资本开支环比提升。公司26H1期间费用2.1亿元，同比+14.7%，费用率4.7%，同比-0.8pct，其中Q2期间费用1.1亿元，同环比+10.2%/+4%，费用率4.7%，同环比-0.9/-0.1pct；26H1经营性净现金流-17.2亿元，同比+293%，其中Q2经营性现金流-2.8亿元，同环比-147.6%/-80.5%；26H1资本开支7.4亿元，同比+216%，其中Q2资本开支4.6亿元，同环比+243%/+61%；26H1末存货21.5亿元，较年初+21.3%。
　　发布26年限制性股票激励计划草案。公司拟向不超过76名对象授予限制性股票115万股，约占总股本0.32%，费用分别为0.05/0.2/0.07亿元。业绩考核目标以26年数据为基数，27-28年营收/净利增长率不低于30%/65%，充分彰显公司管理层信心。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司负极满产满销，27年增长提速，单位盈利持续修复，我们上调26-28年归母净利润预期至11.3/23.1/28.9亿元（原预期11/15.4/19.2亿元），同比+20%/+104%/+25%，对应18/9/7倍PE，给予27年15xPE估值，对应目标价95元，维持"买入"评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，电动车销量不及预期风险，行业竞争加剧风险，客户集中度较高风险，汇率波动风险。

　　事件：公司2026H1实现营收45.10亿元，同比+33.11%，实现归母净利润4.00亿元，同比-16.60%，实现扣非归母净利润4.16亿元，同比-15.22%。
　　点评：业绩符合预期。2026上半年储能电池高景气+动力电池稳健增长带动公司负极材料供不应求，公司出货及营收大幅提升，公司负极材料出货量约19.9万吨，同比增长约41%，但焦类原料、石墨化外协涨价，叠加产品调价滞后，负极毛利率同比下滑，碳素制品业务亦受原料涨价拖累盈利。公司加速一体化产能建设，银行借款增加+可转债发行推高利息支出，进一步压制当期业绩，中长期一体化落地有望降低外协依赖、修复盈利。
　　下半年盈利修复，一体化产能贡献降本弹性。需求端，储能与动力电池行业维持高景气，负极供需格局持续优化，产品顺价空间有望逐步释放；供给端，公司建成覆盖原材料预处理、造粒、预碳化、石墨化、炭化至成品加工的全工序一体化生产体系，是行业内少数实现全链条自主可控的人造石墨负极材料企业，依托多年生产实践积累的全工序成本管控能力与一体化生产模式，具备突出的产能、成本双重竞争优势，公司山西四期一体化产能预计于四季度投产，石墨化自供率将显著提升，减少外协加工依赖，优化单位盈利水平。但仍需警惕上游原材料价格波动、行业竞争加剧等潜在风险。公司将持续跟踪市场变化，灵活调整经营策略，推动毛利率逐季修复。
　　股权激励彰显长期发展信心。公司推出限制性股票激励计划，激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量不超过115.00万股，约占公司股本总额的0.32%；考核以2026年为基数，2027-2028年营收、净利润增速均分别不低于30%、65%，彰显管理层对中长期成长的信心。本次考核目标综合考量行业竞争格局、产能投放节奏、历史经营水平与公司战略规划，兼顾稳健经营与激励有效性。产能端，山西四期、五期一体化产能有序建设，其中四期预计2026Q4投产、五期预计2027年上半年投产，在行业高景气、产品供需偏紧背景下，自有产能落地有望持续贡献业绩增量；产品端，公司持续布局差异化负极产品，推进设备、工艺及原材料创新，有望持续缓释成本压力，打开产品应用空间，提供业绩增长内生动力；行业端，负极赛道基本面维持高景气，公司公告所引用的第三方数据显示2026H1国内负极出货超190万吨，在高基数下同比增速仍优于去年同期，行业有望维持较高增长水平。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润11.24/19.57/24.29亿元，同比+19%/+74%/+24%，对应9月10日收盘价PE为17/10/8x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格波动不及预期；公司海外工厂产能投放不及预期。

　　公司发布2025年年报和2026年一季报，公司推行差异化产品策略，2025年负极材料产销规模快速增长，降本增效持续推进，未来盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年公司归母净利润同比增长12.82%：公司发布2025年年报，全年实现营收79.43亿元，同比增长51.90%；实现归母净利润9.46亿元，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润9.64亿元，同比增长19.24%。
　　2026年一季度公司归母净利润同比下降24.42%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收21.95亿元，同比增长34.85%；归母净利润1.81亿元，同比减少24.42%，环比减少22.94%；扣非归母净利润1.92亿元，同比减少22.40%，环比减少18.24%。
　　负极销量快速提升，行业地位不断巩固：根据高工锂电数据显示，2025年我国负极材料全年出货量达290万吨，同比增长39%。其中人造石墨负极材料出货量达267万吨，同比增长49%。2025年公司负极材料销量34.35万吨，同比增长59%，增速高于行业平均。公司规划了山西四期、五期项目，落地后将新增40万吨产能，有利于公司巩固市场地位和开拓客户。
　　成本上涨致盈利短期承压：2025年公司负极材料毛利率同比下降4.89个百分点至18.92%，主要因2025年下半年以来焦类原材料价格持续上升以及石墨化外协价格上涨。公司一方面积极进行工艺改进，通过提升生产效率来降低成本；一方面积极与客户展开磋商，进行合理适度的价格传导，公司未来盈利能力有望改善。
　　估值
　　结合公司年报和一季报，考虑到公司成本上涨盈利能力有所承压，调整盈利预测，我们预计公司2026-2028年的预测每股收益为4.48/5.85/7.47元，原2026-2028年预测每股收益为5.13/6.36/-元，对应市盈率18.8/14.4/11.3倍；考虑到公司未来盈利和营收有望保持较高增长，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。