事件：2026年4月29日，康冠科技发布2026年一季报。2026第一季度公司实现总营收34.92亿元（+11.14%）；归母净利润1.55亿元（-27.64%）；扣非归母净利润1.61亿元（-9.43%）。
　　2026Q1创新类显示产品收入增速较快，利润端跌幅显著收窄。1）收入端：2026Q1公司营收达34.92亿元（+11.14%），延续良好增长势头；其中智能交互显示产品、创新类显示产品、智能电视收入同比分别+14.74%、+30.05%、+12.21%，出货量同比分别+26.00%、37.12%、4.17%。2）利润端：2026Q1公司归母净利润1.55亿元（-27.64%），跌幅相较2025Q4明显收窄。
　　2026Q1毛利率显著提升，费用率上涨致使净利率短期承压。1）毛利率：2026Q1毛利率为16.16%（+2.80pct），或系公司成本控制及产品结构优化的成果。2）净利率：2026Q1净利率为4.49%（-2.32pct），费用攀升与减值侵蚀利润，净利率承压。3）费用端：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47/1.89/4.17/0.84%，分别同比+0.29/-0.49/-0.31/+2.60pct，财务费用率涨幅较大主系受美元汇率波动产生的汇兑波动以及利息收入减少所致。
　　投资建议：行业端，传统显示深陷存量博弈，但“AI+细分场景”正催生结构性新机遇，差异化创新设备或成破局关键。公司端，深耕“AI+显示”，将大模型落地于办公、医疗等垂直场景，并依托自有品牌推动电竞屏、移动屏等创新品类高速放量；同时加码海外电商实现全球渠道本土化运营，持续优化高毛利业务结构。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为7.69/8.74/9.63亿元，对应EPS分别为1.09/1.24/1.37元，当前股价对应PE分别为19.06/16.76/15.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动、国际贸易摩擦及地缘政治风险等。

　　核心观点
　　公司公告：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入144.7亿元，同比-7.1%；归母净利润5.1亿元，同比-39.4%。2025Q4，公司实现营收36.9亿元，同比-12.0%，归母净利润0.03亿元，同比-99.0%。2025年分红率133.7%；公司拟提请年度股东会授权董事会制定并实施2026年度中期利润分配方案。2026Q1，公司实现营收34.9亿元，同比+11.1%，归母净利润1.6亿元，同比-27.6%。公司计提减值损失导致利润同比下滑明显，2025年因地缘政治风险导致应收账款逾期风险上升，计提信用减值损失约3.5亿元；2026Q1资产减值损失0.7亿元。此外，人民币升值导致汇兑损失，公司财务费用率2026Q1达到0.8%，同比+2.6pct。
　　创新显示类产品跨境电商表现亮眼：1）2025年，公司创新显示产品销售20.0亿元，同比+31.9%，25H1/25H2分别同比+39.2%/+26.5%。2026Q1延续快速增长，收入同比+30.1%，出货量同比+37.1%。2）创新显示类产品增长主要源于跨境电商业务发展，在北美、日本、欧洲等区域快速扩张，且业务覆盖市场由北美、日本进一步拓展至欧洲10个国家。
　　电子白板拓展驱动智能交互显示产品增长：2025年，公司智能交互显示产品销售38.6亿元，同比+3.4%，其中25H1/25H2分别同比+9.8%/-2.6%。电子白板拓展支撑业务表现，2025年电子白板出货量同比+19.7%。2026Q1智能交互显示产品需求回暖，销售收入同比+14.7%，出货量同比+26.0%。
　　智能电视代工2026Q1恢复增长：1）2025年，公司智能电视代工业务实现收入78.7亿元，同比-17.4%，25H1/25H2分别同比-6.6%/-24.8%。一方面，关税政策导致美洲客户谨慎下单，并主动推迟提货以避开关税加征窗口期；另一方面，公司通过国内供应主要半成品至第三方国家委托加工后转口销售，导致收入确认时点延后。2）2026Q1，智能电视代工业务恢复增长，收入同比+12.2%，出货量同比+4.2%，主要源于美洲订单的改善。美洲市场产品配置较一带一路市场更高，因而产品均价在提升。此外，考虑到中东市场或受地缘冲突影响，预计公司在美洲市场较整体表现更好。
　　投资建议：我们预计公司2026~2028年营业收入分别为157.5/169.9/181.1亿元，分别同比+8.8%/+7.9%/+6.6%，归母净利润6.9/8.4/9.6亿元，分别同比+35.9%/+21.9%/+14.8%，EPS分别为0.98/1.19/1.37元每股，当前股价对应20.5/16.8/14.7xP/E，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险。

　　部分客户回款能力弱导致计提信用减值损失，2025年业绩承压
　　2025年公司实现收入144.7亿元，yoy-7.15%，归母净利5亿元，yoy-39.35%，扣非归母净利4.2亿元，yoy-40.4%，2025Q4公司实现收入36.9亿元，yoy-12%,归母净利265万元，yoy-99%。2025年利润下滑系海外国家及地区地缘政治风险加剧，部分客户回款能力减弱，应收账款逾期风险上升，公司计提信用减值损失约3.47亿元。4月23日公司公告使用不超过5亿元限制募集资金暂时补充流动资金。考虑到全球地缘政治风险导致经营不确定性，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利7.5/9.4/11.3（2026-2027年前值10/12.3）亿元，yoy+48.1%/+25.7%/+20.1%，对应EPS达1.06/1.34/1.61元，当前股价对应PE18.8/14.9/12.5倍。公司创新显示业务稳健增长，新业务收入占比提升有望带动业绩修复，维持“买入”评级。
　　客户影响智能电视收入确认时点，创新显示业务出海版图持续扩大
　　分业务：2025年智能交互显示/创新类显示/智能电视收入38.6/200.2/78.7亿元，yoy+3.4%/+31.9%/-17.4%，销量yoy+13.2%/+38.2%/-10.7%，价格1856.5/983.5/887.2万台，yoy-8.6%/-3%/-7.5%，毛利率19.3%/16.4%/11.9%，yoy-0.61pct/+4.43pct/+1.12pct。智能交互显示收入增长系电子白板订单规模上升，出货量同比则盖章19.67%。智能电视收入与出货量下滑主要受美洲市场影响，贸易摩擦致当地客户维持较为谨慎订单量，客户主动推迟提货避开美国进口关税加征窗口期影响。公司半成品第三方国家委托加工后转口销售规避影响，导致企业确认收入时点进一步延后。创新显示业务覆盖市场由原北美、日本区域，进一步拓展至欧洲10个国家，市场布局持续优化。
　　毛利率有所恢复，费用率保持稳定
　　盈利能力：2025年公司实现毛利率/净利率13.9%/3.5/%，yoy+1.17pct/-1.83pct。2025Q4毛利率/净利率16.8%/0.1%，yoy+5.2pct/-6.43pct，净利率下降主要受信用减值影响。费用端：2025年销售/管理/研发/财务费用率3.2%/2%/4.2%/-1%，yoy+0.68pct/-0.16pct/+0.03pct/-0.13pct。毛利率稳中有升，销售费用略有增长助力海外市场开拓。
　　风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025年度报告及2026年一季报。25Q4公司实现营收36.93亿元，同比-11.98%；归母净利润0.03亿元，同比-99.04%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比-109.29%；毛利率16.80%，同比+5.2pct；归母净利率0.07%，同比-6.49pct。2025年营收144.73亿元，同比-7.15%；归母净利润5.05亿元，同比-39.35%；扣非归母净利润4.24亿元，同比-40.43%；毛利率13.94%，同比+1.77pct；归母净利率4.45%，同比-2.38pct。26Q1营收34.92亿元，同比+11.14%；归母净利润1.55亿元，同比-27.64%；扣非归母净利润1.61亿元，同比-9.43%；毛利率为16.16%，同比+2.8pct；归母净利率4.44%，同比-2.40pct。
　　自有品牌海外深化拓展，主业稳步增长。分品类，2025年智能交互显示产品/创新类显示产品/智能电视/部品销售业务业务收入分别为38.6/20.0/78.7/7.3亿元，同比+3.4%/+31.9%/-17.4%/-8.7%。公司智能交互显示产品收入稳步增长主因电子白板订单规模提升，2025年公司电子白板订单规模提升19.67%；创新类显示产品收入大幅增长，主因自有品牌“KTC”“皓丽（Horion）”“FPD”依托海外电商平台，在北美、日本、欧洲等区域快速扩张，2025年产品出货量同比+38.18%。智能电视业务出货量同比-10.66%，主因贸易战带来的订单波动和交付模式调整影响所致。分地区，2025年公司内销/外销收入分别为17.5/127.2亿元，同比-18.3%/-5.4%。分销售模式，2025年公司直销/分销收入分别为138.9/5.8亿元，同比-7.8%/+10.7%。26Q1公司营收延续稳步增长。
　　毛利率逆势提升，计提信用减值导致业绩短期承压。2025年公司创新显示业务快速增长，结构提升带动毛利率显著提升4.43pct，成本上涨压力下带动公司整体毛利率逆势增长。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.47%/1.89%/4.17%/0.84%，同比+0.29/-0.50/-0.31/+2.60pct，汇率波动导致汇兑及利息收入变化带来财务费用提升。海外地缘政治风险导致部分客户回款能力减弱，应收账款逾期风险上升，公司2025年计提信用减值损失约3.47亿元，导致归母净利率短期下滑。
　　盈利预测与评级：公司延续多元化战略，自有品牌快速成长，电视代工业务维持稳定，海外市场持续拓展，后续宏观环境稳定下预计盈利能力逐步改善。同时，公司重视股东回报，2025年度累计现金分红总额6.76亿元，占2025年度归母净利润的134%。预计公司2026-2028年EPS为1.11/1.34/1.46元，4月30日收盘价对应PE分别为18.4/15.2/13.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，成本大幅提升，行业竞争加剧。

　　公司发布2025年年报及26一季报
　　26Q1公司实现营收35亿，同比+11%，归母1.6亿，同比-28%，扣非归母1.6亿，同比-9%；
　　25年公司实现营收145亿，同比-7%，归母净利5.1亿，同比-39%，扣非归母净利4.2亿，同比-40%。
　　公司26Q1/25年综合毛利率分别16.2%/13.9%，同比分别+3pct/+1.2pct；综合费用率10.4%/8.4%，同比+2pct/+0.4pct。
　　公司业绩下滑主要受外部环境影响，25年海外国家及地区地缘政治风险加剧，部分客户回款能力减弱，应收账款逾期风险上升，公司据此计提信用减值约3.47亿元，从而导致净利润减少。
　　创新类显示业务实现稳步拓展
　　26Q1公司各类产品都延续增长态势，其中智能交互显示产品、创新类显示产品、智能电视的销售收入同比增长分别为15%/30%/12%。创新类显示产品（含三个自有品牌）取得增长主要系公司持续加大研发力度与全球各电商平台推广自主品牌的力度，进一步开拓海外市场；智能交互显示产品及智能电视外销客户订单逐步恢复。
　　2025年，创新类显示产品实现营收20亿元，同比+31.9%，毛利率16.4%，同比+4.4pct。收入增长主要源于公司自有品牌“KTC”“皓丽（Horion）”“FPD”依托海外电商平台，在北美、日本、欧洲等区域实现业务规模快速扩张，产品出货量同比+38.2%。业务覆盖市场由原北美、日本区域，进一步拓展至欧洲10个国家，市场布局持续优化。
　　2025年，智能交互显示产品实现营收39亿元，同比+3.4%，毛利率19.3%，同比-0.6pct。收入增长主要得益于电子白板订单规模提升，出货量同比+19.7%，同时公司结合原材料价格走势及市场竞争环境动态调整售价，使得该业务毛利率整体保持平稳。
　　2025年智能电视业务收入79亿，同比-17.4%，对整体营收下滑构成主要影响。毛利率11.9%，同比+1.1pct，整体保持稳定。公司出货量同比-10.7%，收入与出货量下滑主要受美洲市场影响，贸易战导致该地区客户维持较为谨慎的订单量，以及部分客户订单延后。
　　部品收入7.4亿元，同比-8.7%。公司主要原材料属于消费电子类器件，价格受市场供需关系影响波动明显，公司通过部品外销方式适度优化库存结构，以降低未来原材料跌价风险及电子元器件老化风险。
　　高比例分红重视股东回报
　　公司重视股东回报，持续优化分红机制。2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计分红规模约4.22亿元（含税），叠加中期分红2.53亿，公司2025年度累计现金分红总额6.76亿，占2025年度归母净利润的133.68%，我们认为高比例分红彰显公司对自身长期发展的信心，以及与投资者共享经营成果的诚意。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　2026年，公司将围绕消费级显示、商用智能交互、创新场景显示三大赛道，实施差异化定位；同时创新类显示产品是公司中长期发展的核心战略方向，近年来公司持续加大创新领域布局与研发投入，围绕多元化应用场景陆续推出电竞显示器、移动智慧屏、便携屏、AI学习机等一系列创新显示产品，不断丰富产品矩阵、优化产品结构，以技术创新驱动业务增长，稳步夯实创新引领、多元发展的整体格局。
　　考虑海外经营不确定性风险上升，公司盈利能力短期承压，我们调整26-27年并新增28年盈利预测，预计公司26-28年收入分别为161/173/187亿元（26-27年前值为175/200亿元），归母净利润分别为7.0/8.3/9.9亿元（26-27年前值为10.1/12.2亿元），EPS分别为1.00/1.18/1.41元；对应PE分别为20/17/14x。
　　风险提示：地缘政治影响，传统业务收缩，创新品类市场竞争加剧，AI技术落地不及预期等