康冠科技公布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营收107.80亿元，同比下滑5.37%；实现归母净利润5.03亿元，同比下滑9.92%；实现扣非归母净利润为4.49亿元，同比增长1.09%，前三季度经营活动产生的现金流量净额达6.81亿元，同比增长241.76%。单三季度，公司实现营收38.45亿元，同比下滑19.74%，实现归母净利润1.19亿元，同比下滑20.58%。
　　创新类显示业务高增，业务结构调整显著。前三季度公司整体保持稳健运营态势，分业务而言，公司创新类显示产品高增：前三季度营收同比增长37.11%，出货量同比增长42.02%，增速位列各业务板块首位，且自主品牌出海取得显著突破，产品毛利率持续提升；智能交互显示在办公、教育等场景的市场渗透率进一步提升，带动营收和出货量稳步增长；传统业务受行业环境，以及公司主动优化产品结构、聚焦高附加值品类影响有所调整，前三季度公司智能电视业务营收同比下降17.33%，出货量同比下降11.95%。
　　积极布局车载业务，强化多元化产品矩阵。公司积极拥抱AI，目前已构建涵盖“AI+办公”“AI+教育”“AI+医疗”“AI+娱乐”的多元化产品矩阵，此外，公司正积极布局车载显示业务，其全资子公司惠州市康冠汽车电子有限公司已于2024年9月获得IATF16949:2016汽车行业质量管理体系认证，为进军车载领域奠定了资质基础。
　　公司已在惠州工厂建成车载模组产线，并成功与国内某知名Tier1供应商建立稳定合作，完成了首批3000套车载模组屏的量产交付，该产品将应用于某国产头部新能源汽车；同时，公司也与某国际头部Tier1携手开发车规MiniLED显示总成项目，并将自有MiniLED背光技术及算法向车载领域迁移。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.37/9.19/11.39亿元，同比增速分别为-11.55%/24.73%/23.88%，当前股价对应的PE分别为21.38/17.14/13.83倍。鉴于公司业务结构改善以及新业务推进进程，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险，原材料价格波动风险，新业务拓展不及预期风险。

　　事件概述
　　25Q1-Q3，公司实现营收107.80亿元，同比-5.4%，归母净利润为5.03亿元，同比-9.9%，扣非归母净利润为4.49亿元，同比+1.1%；
　　其中，25Q3，公司实现营收38.45亿元，同比-19.7%，归母净利润1.19亿元，同比-20.6%，扣非归母净利润1.03亿元，同比-21.6%。
　　智能交互显示产品增长稳健，创新类显示产品营收持续高增长。
　　营收端：25Q1-Q3，公司实现营收107.80亿元，分业务看，智能交互显示产品需求稳健增长，收入同比+3.6%，出货量同比+6.0%；创新类显示产品量价齐增，海外增长强劲，收入持续高增长，同比+37.1%，出货量同比+42.0%，自主品牌出海取得显著突破，同时毛利率持续提升；智能电视营收同比-17.3%，出货量同比-12.0%，主要系智能电视战略结构调整，重新聚焦“一带一路”高毛利客户，毛利率呈现边际改善。
　　费用端：25Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.23%、2.23%、4.23%、-1.18%，分别同比+0.25、-0.06、-0.01、-1.21pct。
　　利润端：25Q1-Q3，公司毛利率为12.95%，同比-0.25pct；净利率为4.66%，同比-0.22pct。
　　现金流：公司经营活动产生的现金流净额充裕，达6.81亿元，财务结构稳健。
　　构建AI多元化产品矩阵，积极布局居家陪护等机器人领域。
　　智能显示龙头，产品矩阵日臻丰富。公司作为全球智能显示行业龙头企业之一，行业地位稳固，竞争优势持续强化，其中智能电视业务定位新兴市场，小批量、多型号柔性供应链制造优势突出；智能交互显示业务核心客户稳定，驱动公司智能交互平板业务增长；公司研发创新能力突出，创新类显示新品持续迭代，KTC随心屏、智能美妆镜、专业直播机、VR眼镜、投影仪、智显屏、车载显示产品等多款前沿产品不断推出，助力创新类显示产品营收快速增长。据交易所互动平台信息，公司与国内某知名汽车电子Tier1供应商建立稳定合作关系，其采购的车载模组屏产品目前已完成3000套量产交付，产品将被应用于某国产头部新能源汽车的相关车型中，此外，公司在新型显示技术领域持续深耕，已与某国际头部Tier1公司携手合作开发车规MiniLED显示总成项目，随着公司在车载显示市场的积极布局，有望推动车载显示业务实现蓬勃增长。
　　构建以自有品牌为核心的“AI+”产品矩阵，向科技品牌转型。公司通过深度整合AI技术与显示产品，打造了以KTC、皓丽、FPD三大自有品牌为核心的“AI+”产品矩阵，公司积极拥抱AI，已构建涵盖“AI+办公”“AI+教育”“AI+医疗”“AI+娱乐”的多元化产品矩阵，公司发布的KTC品牌AI眼镜，搭载高通骁龙AR1芯片和索尼传感器，支持AI闪记、实时翻译等功能，性价比优势显著；同时，公司积极把握机器人与银发经济融合带来的发展新机遇，积极布局机器人领域，围绕居家陪护、养老陪伴等场景开展前瞻专利布局，随着产品设计与功能验证，有望逐步成为拉动业绩增长的新动力。
　　投资建议
　　结合最新财报情况，我们调整盈利预测，预计2025-2027年，公司实现营收150/174/200亿元（25-27年前值为176/196/215亿元）；预计2025-2027年实现归母净利润7.6/10.0/12.1亿元（25-27年前值为9.7/12.3/14.2亿元），相应EPS为1.09/1.43/1.72元（25-27年前值为1.39/1.76/2.03元），2025年11月7日收盘价22.40元对应2025-2027年PE为21、16、13x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）原材料价格大幅波动；2）行业竞争加剧；3）终端需求不及预期等。

　　核心观点
　　公司公告：2025年前三季度，公司实现营收107.8亿元，同比-5.4%，归母净利润5亿元，同比-9.9%。其中，2025Q1/Q2/Q3分别实现收入31.4/37.9/38.5亿元，分别同比+10.8%/+0.7%/-19.7%，归母净利润2.1/1.7/1.2亿元，分别同比+15.8%/-24.1%/-20.6%。25Q1-3公司存在1.3亿元减值损失，主要源于应收账款坏账准备及存货跌价准备。
　　智能电视减少北美客户出货，该业务盈利能力改善：公司海外产能分布广泛，此前受益于美国关税问题；美国客户订单带动收入快速增长，但此类订单盈利贡献较弱。2025年公司开始调整智能电视业务战略，减少对美国客户出货，重新聚焦于一带一路高毛利客户，2025Q1-3智能电视业务收入同比-17.33%，出货量同比-11.95%。
　　智能交互显示业务规模稳健：据DISCIEN，2025H1海外智能交互平板整机共出货717.4K，同比-13.6%。2025Q1/H1/Q1-3，公司智能交互显示产品收入分别同比+10.03%/+9.81%/+3.56%，出货量分别同比+16.5%/+9.26%/+6.04%。此外，智能交互显示盈利能力存在一定压力，25H1毛利率同比-4.05pct，预计主要源于原材料和物流等成本上涨。
　　创新类显示业务快速增长，海外自主品牌将是未来重点：2025Q1-3，公司创新类显示业务收入同比+37.11%，出货量同比+42.02%。1）公司卡位高景气赛道，电竞显示器、移动智慧屏、智能美妆镜、AI眼镜市场规模均快速增长。2）海外自主品牌爆发，公司通过跨境电商实现品牌出海，电竞显示器、移动智慧屏均排名前列；此外，公司计划面向国际市场推出适配海外大模型的AI眼镜，有望凭借价格优势对META产品实现平替。3）公司积极布局陪护机器人产品，目前已取得多项专利，未来有望切入银发经济赛道。
　　投资建议：我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为143.3/157.3/174.0亿元，分别同比-8.1%/+9.8%/+10.6%，归母净利润7.3/8.4/9.5亿元，分别同比-12.5%/+14.5%/+13.4%，EPS分别为1.04/1.19/1.35元每股，当前股价对应21.6/18.9/16.6P/E，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险；关税政策的风险。

　　2025Q3业绩有所下滑，经营性现金流稳健
　　2025Q1-Q3公司实现营收107.8亿元，yoy-5.4%，归母净利5亿元，yoy-9.9%，2025Q3公司实现营收38.45亿元，yoy-19.7%，归母净利1.2亿元/yoy-20.6%，扣非归母净利1亿元/yoy-21.6%。2025Q1-Q3经营性现金流净额6.81亿元，yoy+241.76%。公司主动调整产品结构，智能电视出口有所下滑致业绩有所下降，考虑到公司智能电视业务处于调整期，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利7/10/12.3（前值为10.9/13.6/16.5）亿元，yoy-16%/+43.2%/+22.4%，对应EPS达1/1.43/1.74元，当前股价对应PE23.2/16.2/13.3倍，公司正依托全面的AI技术从传统制造企业向AI驱动的科技品牌转型，看好创新类显示业务持续高增带动整体业绩增长，维持“买入”评级。
　　自主品牌出海取得显著突破，“AI+”产品矩阵助力长期持续成长
　　2025Q1-Q3公司智能交互显示营收yoy+3.56%，出货量yoy+6.04%，创新类显示产品营收yoy+37.11%，出货量yoy+42.02%，智能电视营收yoy-17.33%，出货量yoy-11.95%，智能交互海外需求回暖，公司积极调整产品结构，主动降低智能电视占比，创新类显示产品业务持续高增，已成为公司增长最快的业务。自主品牌出海取得显著突破，毛利率持续提升。创新产品矩阵持续扩容，AI眼镜搭载高通骁龙AR1芯片和索尼传感器，支持AI闪记、实时翻译等功能，性价比优势显著。老年陪护机器人已获7项专利。公司为积极把握机器人与银发经济融合带来的发展机遇，布局居家陪护等场景的机器人领域，AI技术正逐步转化为推动业绩增长的新动力。
　　盈利能力保持稳定，销售费用率略有增长助力海外市场开拓
　　盈利能力：2025Q3公司毛利率11.6%/yoy-0.62pct，净利率基本持平。2025Q1-Q3公司毛利率12.95%/yoy-0.25pct，净利率4.66%/yoy-0.22%。费用率：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率3.3%/2.3%/4.3%/0.1%，yoy+0.34pct/+0.17pct/+0.3pct/-0.68pct，销售费用略有增长助力海外市场开拓。
　　风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

　　公司发布三季报
　　25Q3公司营收38亿同比-20%，归母净利1.2亿同比-21%，扣非归母1.0亿同比-22%；
　　25Q1-3公司营收108亿同比-5%，归母净利5亿同比-10%，扣非归母4.5亿同比+1%。
　　分产品看，智能交互显示产品营收同比+3.6%，出货量同比+6.0%，创新类显示产品同比+37.1%，出货量同比+42.0%，智能电视同比-17.3%，出货量同比-12.0%。创新类显示产品业务持续高增长，已成为公司增长最快的业务板块，自主品牌出海取得显著突破，该类产品的毛利率持续提升。
　　盈利能力看，25Q1-3公司销售毛利率13.0%（-0.3pct），总费用率8.5%（-1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.2%/4.2%/-1.2%，同比分别+0.25/-0.1/基本持平/-1.2pct，净利率4.7%（-0.2pct）。
　　前三季度公司经营现金流净额6.81亿，同比+242%，财务结构稳健。
　　AI技术驱动成长
　　拓宽AI应用场景，构建多元化产品矩阵。公司已构建涵盖“AI+办公”“AI+教育”“AI+医疗”“AI+娱乐”的多元化产品矩阵；公司发布的KTC品牌AI眼镜，搭载高通骁龙AR1芯片和索尼传感器，支持AI闪记、实时翻译等功能，性价比优势显著。此外，为积极把握机器人与银发经济融合带来的发展机遇，公司布局了居家陪护等场景的机器人领域，AI技术正逐步转化为推动业绩增长的新动力。
　　AI赋能提升产品力。创新类显示产品结合VR、AR等前沿科技，极大地提升了产品力，融合了AI交互功能的操作方式能够极大解决用户的需求痛点，为用户提供更加舒适和便利的使用体验，满足用户对智能化显示产品的迫切需求。叠加公司实施的差异化市场营销战略，精准定位目标客户群体，从而实现了销量的显著增长。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　展望未来，公司将依托于在智能显示领域的深厚研发设计、生产制造和销售服务经验，以产业链的扩展和价值提升以及业务布局为战略导向，整合各类资源，持续增强研发实力和产品创新，提高生产效率。
　　考虑智能电视业务短期承压，我们预计公司25-27年归母净利分别为8.0/10.1/12.2亿（前值为9.3/10.2/11.8亿），对应PE分别为20/16/13x。
　　风险提示：宏观经济波动，需求不及预期，原材料价格上涨，汇率波动，新业务拓展不及预期。

　　公司发布半年报
　　25Q2营收38亿，同增0.7%，归母净利1.7亿同减24%，扣非后归母净利1.7亿，同减5%。
　　25H1公司营收69亿，同增5%，归母净利3.8亿，同减6%，扣非后归母净利3.5亿，同增11%。
　　25H1公司智能交互显示产品营收20亿，同增10%，创新类显示产品营收9亿，同增39%，智能电视营收36亿，同减7%。
　　创新类显示产品显著增长，体现公司市场战略独特性和前瞻性
　　25H1创新类显示产品出货量同增48.05%，系公司深度运用AI技术赋能创新类显示产品，结合VR、AR等前沿科技，极大地提升产品力。融合AI交互功能的操作方式能够极大解决用户的需求痛点，为用户提供更加舒适和便利的使用体验，满足用户对智能化显示产品的迫切需求。
　　公司为国内行业第一家推出创新类显示产品移动智慧屏的企业，根据迪显咨询（DISCIEN）数据统计，2025年上半年公司移动智慧屏在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。“KTC”品牌电竞显示器也已经获取了一定的市场份额，根据奥维睿沃（AVCREVO）数据统计，2025年上半年公司“KTC”品牌在“618”中国线上零售显示器品牌中销量排名第四，其中电竞类显示器销量排名第三。
　　创新类显示产品积极拥抱尖端科技，不断探索智能显示技术与多样化应用的广阔前景。创新类显示产品，例如AI交互眼镜、移动智慧屏、智能美妆镜、VR眼镜、直播机、投影仪、智显屏和OLED悬浮电视，都是通过不断的技术创新和产品研发，将尖端显示技术应用于多样化的场景和需求中。这些产品不仅在显示性能上表现出色，更融入了智能化和便捷化等现代科技特性，为用户带来了全新的视觉享受。
　　展望未来，KTC品牌将延续对科技与创新的执着追求，不断迭代智能显示产品谱系，积极融合人工智能及ChatGPT、DeepSeek、豆包等前沿技术成果，携手全球合作伙伴，为全球消费者提供更优质的智能硬件产品与服务体验。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑公司短期智能电视主业承压，我们调整盈利预测，预计25-27年营收分别为175/202/234亿，归母净利为9.3/10.2/11.8亿（前值为10.8/12.2/13.8亿元），对应PE分别为18/16/14x。
　　风险提示：宏观经济波动，需求不及预期，原材料价格上涨，汇率波动，新业务拓展不及预期。