核心观点
　　事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司营收26.68亿元，同比+12.9%；归母净利润0.04亿元，同比扭亏为盈（24年同期-0.48亿元）；扣非后归母净利润-0.01亿元，同比亏损收窄（24年同期-0.55亿元）。25H1公司计提各项资产减值准备合计1010.92万元。25Q2公司营收17.35亿元，同比+14.76%；归母净利润0.28亿元，同比+245.04%。扣非后归母净利润0.26亿元，同比+262.1%。分配预案：每10股派发现金股利1.13元（含税）。
　　Q2公司收入增长提速，毛利率同比略有下行。25H1公司营收增长源于饲料销量增加。25H1公司综合毛利率9.64%，同比-1.3pct；期间费用率为8.24%，同比-0.04pct。25Q2公司综合毛利率10.09%，同比-0.21pct；期间费用率为7.16%，同比+0.84pct。
　　H1公司饲料销量同比+11%，聚焦优质客户与高端料市场。25H1公司饲料销量为33万吨，同比+11.40%；实现收入24.08亿元，同比+6.43%；毛利率9.21%，同比-1.26pct。在存塘鱼量普遍减少、极端天气事件频发以及养殖季节整体后移等多重不利因素影响，公司积极调整客户策略，将资源聚焦于优质客户的开发与维护，新客户销量占比大幅提升。25年初公司提出“生长速度提高10%、饲料系数降低10%、损耗降低50%”的技术目标，为产品核心竞争力奠定坚实基础。公司聚焦虾料、石斑鱼料等高端料市场，针对华南、华东等区域有效推动饲料销量同比增长，带动营收提升。在产能方面，公司安徽年产10万吨水产配合饲料项目已建设完工，25年8月在已在试生产中，已达到预定可使用状态。
　　发布2025员工持股计划，推动公司中长期战略目标实现。公司发布2025年员工持股计划，本次员工持股计划资金规模不超过8342.25万元，参与对象为公司董事、监事、高级管理人员以及公司核心管理人员、核心技术（业务）人员等公司认定合适的激励对象，拟参与人员不超过350人。受让价格为7.87元/股，受让的股份总数不超过10600068股，约占公司股本总额的1.5143%。为了满足公司中长期战略目标的实现以及吸引和留住优秀人才，本计划设置预留标的股票，对应数量312.03万股，占本次计划的29.44%。
　　投资建议：公司深耕特种水产饲料领域，兼营水产动保产品、水产品等业务，拥有深厚的技术底蕴、丰富的产品种类和完善的营销网络。公司持续推进饲料产能扩张与销售布局，后续业绩增长可期。我们预计2025-2026年EPS分别为0.16元、0.22元；对应PE为48倍、36倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；农产品价格波动的风险；政策变化的风险等。

　　投资要点
　　特水饲料领域领军者，技术构筑产品竞争力
　　公司深耕特种水产饲料30余年，专注对虾、金鲳、海鲈等海水品种饲料研发与销售，2024年饲料销量78.71万吨，其中特水饲料占比达70%，华南地区营收贡献超71%，是国内特水饲料市场核心企业。技术端推行“三高三低”战略（高质量、高健康、高生长，低蛋白、低损耗、低料比），通过非粮蛋白源替代技术降低鱼粉、豆粕等原材料依赖，凭借技术优势持续巩固市场地位。
　　下游养殖市场回暖，水产饲料同比恢复
　　下游养殖景气回升，2025年水产饲料产量有望恢复增长。从市场价格来看，2025年草鱼、鲫鱼、加州鲈等主要水产品价格持续高景气，均处于近5年较高水平；加州鲈、黄颡鱼盈利空间显著扩大。水产品价格处于高位，养殖端投苗积极性大幅提升，投苗量及饲料投喂量的增长有望拉动饲料需求。
　　强化信用管理与资金回收措施
　　受水产品市场低迷及台风等极端天气影响养殖户出鱼延迟导致回款滞后，2024年公司信用减值损失3.14亿元，同比增加71.26%。公司通过推进金融服务平台建设，实施客户“四有”评估及财务业务双线授信管理，并加大司法催收力度，资金回收效率逐步改善。
　　业绩有望底部回升，给予“增持”评级
　　公司深耕特水饲料行业，产能释放叠加产品品质、配套服务等优势进一步凸显，以及坏账影响逐步改善，公司业绩有望恢复增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为67.78/74.07/77.11亿元，归母净利润1.31/1.83/2.26亿元，EPS分别为0.19/0.26/0.32元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，养殖行业波动及应收账款风险