新品重组蛋白源生修护牙膏表现亮眼。Q3冷酸灵重磅推出医研抗敏系列新品——重组蛋白源生修护牙膏。该产品创新性融合海默斯生物专利成分重组角蛋白与冷酸灵专利成分生物活性玻璃（陶瓷），构建突破性的“OPTIGUARD口腔组织仿生技术”，实现齿龈双效修护功能；新品上市以来表现亮眼，据第三方数据平台抖音渠道销售GMV已达2500-5000w。
　　25Q3线下稳健，线上主动优化投放，盈利水平稳定，重组蛋白新品可期。25Q3：收入3.86亿/+10.49%，归母净利0.51亿/+11.4%，扣非归母净利0.41亿/+11.03%。其中预估25Q3线下个位数增长，线上小双位数增长，主系Q3线下表现优异背景下，线上同步优化投放策略，整体成长韧性凸显。25Q3毛利率45.9%/-8pct，主系Q3放缓线上投流，高毛利的医研大单品占比有所回落，线下基础和预护系列增长较快。25Q3销售费率25.5%/-8pct，主系线上投流实现稳健管控，管理费率4.76%/+0.4pct，研发费率3.73%/-0.1pct整体稳定。25Q3归母净利率13.13%/+0.1pct，扣非归母净利率10.69%/+0.1pct均维持稳定。
　　投资建议：公司在Q3线下表现优异背景下，线上优化投放，整体仍实现稳健增长，彰显品牌高成长韧性；新品医研抗敏重组蛋白牙膏表现优异，有望复刻专效修护牙膏成功路径成为下一个大单品，同时后续4.0升级产品有望逐步落地；今年夯实基础后，看好后期走势表现。预计25/26年归母净利分别为1.9/2.4亿，对应PE为34/27x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险；营销投放效果不及预期的风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。

　　事件概述
　　登康口腔发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司实现营收12.28亿元，同比+16.66%，归母净利润1.36亿元，同比+15.21%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+19.78%。2025Q3单季度公司实现营收3.86亿元，同比+10.49%，归母净利润0.51亿元，同比+11.43%，扣非归母净利润0.41亿元，同比+11.03%。2025Q1-Q3经营活动现金流净额同比增长10.48%至1.77亿元，主要系销售商品和提供劳务收到的现金增多。
　　分析判断:
　　营销+研发双轮驱动，持续强化产品力及品牌力。
　　公司坚持“营销+研发”双轮驱动，营销端，持续强化核心品牌“冷酸灵”的知名度和美誉度，通过聚焦专业化、年轻化和国民化，塑造专业而富有活力的品牌形象；此外精准塑造“登康”、“医研”“贝乐乐”和“萌芽”等品牌的定位，满足消费者差异化需求。研发端，贯彻自主创新和产学研医四位一体协同创新，依托完备的创新体系和研发机制，不断夯实技术实力，为爆品矩阵打造、产品升级换代、新品类布局和产学研协同等方面提供科学背书和科技赋能。
　　战略性降低营销投放，毛利率&销售费用率均同比下降，净利率表现稳健。
　　盈利能力方面，25Q1-Q3公司毛利率50.50%，同比+1.24pct；归母净利率11.06%，同比-0.14pct；扣非归母净利率9.01%，同比+0.23pct。2025Q3单季度毛利率45.90%，同比-8.02pct；归母净利率13.13%，同比+0.11pct；扣非归母净利率10.69%，同比+0.05pct；单Q3毛利率下滑判断系产品结构变化所致，公司2024年重仓抖音并大力推广高端品牌“医研”，毛利率提升较为明显，25Q3抖音表现相较疲软，因而毛利率有所下滑，叠加销售费用率下降，净利率相对平稳。
　　期间费用率方面，25Q1-Q3公司期间费用率为39.47%，同比+1.13pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.04%、3.82%、3.27%、-0.66%，同比分别+1.77pct、-0.37pct、-0.37pct、+0.10pct；25Q3单季度公司期间费用率为33.32%，同比-7.85pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.51%、4.76%、3.73%、-0.68%，同比分别-8.00pct、+0.38pct、-0.07pct、-0.15pct；销售费用率降幅明显，判断系公司战略性降低营销投放。
　　投资建议
　　公司持续深耕中国口腔清洁护理市场，并在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，市场地位和品牌心智稳固，有望随抗敏感细分领域渗透率的提升而充分享受行业发展红利；此外公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，有望打造新的增长曲线并进一步完善口腔大健康领域布局。考虑到公司正主动调整渠道战略布局，我们下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为17.91/20.73/24.14亿元（前值18.41/21.58/25.10亿元），2025-2027年归母净利润分别为1.89/2.26/2.69亿元（前值1.96/2.35/2.77亿元），对应EPS分别为1.10/1.32/1.56元（前值1.14/1.36/1.61元），对应2025年10月27日收盘价38.99元，PE分别为36/30/26X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）市场竞争加剧；2）渠道推进不及预期；3）品牌建设不达预期。

　　10月24日，公司披露2025年三季度报告，3Q25收入3.86亿元，同比+10.49%；归母净利0.51亿元，同比+11.43%；净利率13.13%，同比+0.11pct。
　　3Q医研系列大单品迭代放量，线下增长相对稳健，线上主动优化渠道投放。冷酸灵“医研7天”系列持续放量，焕色美白/重组蛋白等新品迭代，9月重组蛋白抖音销额489万，单品排名第一。分区域看，预计线下基本盘仍能超越行业表现，实现一定增长；根据久谦数据，3Q牙膏品类中冷酸灵线上GMV1.1亿元,同比+14.1%，分平台看，天猫京东增长相对强势，猫东抖分别0.53/0.21/0.36亿元，同比+60%/+97%/-32%，预计主因公司主动优化渠道投放，阶段性减少抖音的费用投入；其中7月/8月/9月分别线上GMV0.28/0.41/0.42亿元，同比-1.6%/+23.2%/+17.8%。
　　毛利率短期承压，费用管控优异，整体盈利表现有所改善。毛利率短期承压，费用管控优异，整体盈利表现有所改善。25Q1-3毛利率50.50%，同比+1.24pct；其中Q3毛利率45.9%，同比-8.03pct，毛利短期承压，预计主因促销力度加大单价降低。25Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为33.04%/3.82%/3.27%/-0.66%，分别同比+1.77/-0.37/-0.37/+0.10pct；其中Q3分别为25.51%/4.76%/3.73%/-0.68%，同比-8.00/+0.38/-0.07/-0.15pct。综合影响下，2025Q1-3公司净利率为11.06%，同比-0.14pct；2025Q3单季净利率13.13%，同比+0.11pct，环比+2.92pct，预计主要受益于主动的渠道费用投放策略调整。
　　短期看依托大单品驱动份额提升逻辑清晰，中长期布局口腔医疗与美容护理类打造新曲线。公司作为抗敏感细分龙头（市占率超60%），短期看，依托爆品驱动&线下渠道深耕，高端产品推动盈利结构优化，份额提升逻辑有望加速兑现，营销端不断优化，积极推动年轻化转型（签约吴磊、合作《快乐向前冲》等）；中长期依托研发积淀及渠道基础，积极向口腔医疗、美容护理等高潜力领域延伸，有望打开第二增长曲线。
　　预计公司25-27年归母净利分别为1.9、2.3、2.8亿元，当前股价对应PE分别为40、33、28X，维持“买入”评级。
　　市场竞争风险；新品放量不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入12.3亿元，同比+16.7%，实现归母净利1.36亿元，同比+15.2%，扣非净利1.11亿元，同比+19.78%；单Q3实现营收3.86亿元，同比+10.5%，归母净利0.51亿元，同比+11.4%，扣非净利0.41亿元，同比+11.0%。
　　三季度营收增长有所放缓，关注新品储备与大促势能。公司前三季度、单Q3营收分别同比+16.7%、+10.5%，季度营收增速略有放缓，我们预计主要由于电商渠道投入阶段性缩减、电商销售放缓所致。在新品储备方面，上半年公司推出专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏（黄连配方）、冷酸灵光感白抗敏牙膏樱花口味、宽薄齿缝净牙刷等中高端新品，中高端产品占比大幅提升；8月冷酸灵医研重组蛋白牙膏上市销售、市场反响热烈，迅速跻身抖音商城抗敏感牙膏新品榜并连续多日蝉联榜首，彰显了消费者对创新蛋白修护技术的高度认可。公司产品研发与创新实力突出，随着Q4消费大促开展，持续看好公司产品及品牌势能向上。
　　三季度毛利率同比下降，销售费率显著优化，盈利稳健。①毛利率：前三季度公司实现毛利率50.5%，同比+1.24pct，单Q3毛利率45.9%，同比-8pct，预计主要为毛利率较高的电商渠道增速放缓所致。②期间费用率：前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.8pct、-0.4pct、-0.4pct、+0.1pct；单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别同比-8pct、+0.4pct、-0.1pct、-0.15pct，其中单季度销售费率优化明显，预计由于公司电商阶段性投入缩减所致。③净利率：前三季度公司归母净利率11.06%，同比-0.14pct，单Q3归母净利率13.13%，同比+0.11pct，公司盈利持续稳健。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.9亿元、2.4亿元、2.9亿元（上期预测25-27年分别为2.0亿元、2.6亿元、3.1亿元，根据三季报净利调整上期预测），增速分别为19.5%、23.5%、23.2%，目前股价对应25年、26年PE为36X、29X。公司产品渠道升级释放成长势能，新品储备完备，品牌价值有望持续凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，品牌形象维护风险，销售模式不能适应市场变化风险

　　事件:
　　登康口腔2025年8月26日发布2025年半年报：2025H1公司实现营业收入8.42亿元/同比+19.72%，实现归母净利润0.85亿元/同比+17.59%，实现扣非净利润0.69亿元/同比+25.67%。2025Q2公司实现营收4.11亿元/同比+20.11％，实现归母净利润0.42亿元/同比+19.66%，实现扣非后归母净利润0.34亿元/同比+24.02%，收入利润增长稳健。
　　投资要点:
　　电商渠道收入高增，线下渠道市场地位稳固。2025H1公司电商及其他渠道收入3.25亿元，同比+81.13%，电商渠道高增长；东部/南部/西部/北部地区收入分别为1.16亿元/1.45亿元/1.45亿元/1.1亿元，同比-4.65%/+3.33%/-0.9%/-3.94%，线下四大区域合计收入同比-1.3%。近三年“冷酸灵”品牌牙膏在抗牙齿敏感领域拥有超过60%的零售额市场份额，中国抗敏感牙膏细分市场的领导者地位稳固。
　　成人牙膏引领增长，技术驱动爆品矩阵与新品升级。2025H1公司成人牙膏收入6.77亿元，同比+23%，收入占公司营业收入80.43%，贡献公司主要收入增长。成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷收入分别为8330万元/3825万元/1485万元，同比+4.16%/+1.15%/-4.59%。新品类方面，2025H1电动牙刷收入682万元，同比+37.33%；口腔医疗与美容护理品类收入2057万元，同比+54.85%，电动牙刷和口腔医疗美容护理等新品类增长较快。2025H1公司聚焦“医研7天修护牙膏”实施全渠道突破：线上通过整合营销提升品效，线下建立超高端动销标杆市场，强化专业抗敏品牌形象，医研系列产品保持高速增长。同时，公司聚焦抗敏领核心技术，深化生物活性玻璃材料研究，强化抗敏产品矩阵，借势新材料进一步强化培育医研爆品矩阵。
　　产品结构优化，毛利率全面提升。2025H1公司销售毛利率为52.61%/同比+5.68pct，受益于公司产品结构优化，中高端牙膏占比提升，毛利率显著改善。其中电商及其他渠道毛利率60.35%，同比+11.28pct，东部/南部/西部/北部地区毛利率分别为44.27%/47.91%/52.05%/45.47%，同比+0.41pct/+2.73pct/+0.61pct/+2.27pct，线上线下毛利率均有不同程度改善。费用率方面，2025H1公司期间费用率为42.29%/同比+5.35pct，其中销售费用率为36.5%/同比+6.34pct，主要为电商投流费用增长所致；管理费用率为3.38%/同比-0.71pct；财务费用率为-0.66%/同比+0.22pct；研发费用率为3.07%，同比-0.5pct。综合来看，2025H1公司归母净利率为10.12%，同比-0.18pct。单季度来看，2025Q2毛利率为49.57%，同比+4.22pct；归母净利率为10.21%，同比-0.04pct。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.83亿元/22.72亿元/27.29亿元，归母净利润分别为2.04亿元/2.50亿元/3.09亿元，对应PE分别为35X/29X/23X，公司持续推出中高端新品，产品结构持续优化，电商渠道高增长同时盈利能力保持稳定，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，渠道开拓进展不及预期的风险，新产品开发进度不及预期的风险，品牌形象维护风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.3/1.4/1.1亿元，同比+16.7%/+15.2%/+19.8%。25Q3，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.9/0.5/0.4亿元，同比+10.5%/+11.4%/+11.0%。
　　评论：
　　高端化战略稳步推进，新品角蛋白牙膏表现亮眼。前三季度，公司持续推动产品结构升级，预计以“医研”和“专研”为代表的中高端产品占比不断提升。目前公司已经形成成熟的爆品运营能力，8月推出的重组蛋白（角蛋白）牙膏，定位高端护龈赛道，市场反馈积极。未来，公司或将持续将线上爆品向线下导入，稳步提升盈利能力。
　　Q3盈利能力承压，主动缩减销售费用投入。1）前三季度，公司实现毛利率50.5%，同比+1.2pct；费用端，公司实现销售/管理/财务费用率33.0%/3.8%/-0.7%，同比+1.8/-0.4/+0.1pct。综合来看，公司前三季度实现归母净利率11.1%，同比-0.1pct。2）25Q3，公司实现毛利率45.9%，同比-8.0pct/环比-3.7pct，预计主要系高毛利率的线上渠道占比下降影响。费用端，公司单三季度实现销售/管理/财务费用率25.5%/4.8%/-0.7%，同比-8.0/+0.4/-0.1pct。综合来看，公司实现归母净利率13.1%，同比+0.1pct。
　　投资建议：医研放量打开成长空间，高端化、全渠道逻辑持续兑现。展望未来，公司品牌势能向上，医研单品有望持续放量，带动产品结构继续优化。同时，线下渠道受益于高端品导入，盈利改善空间可期，成长路径清晰。结合公司三季度经营表现，我们调整盈利预测，预计25-27年公司分别实现归母净利润1.93/2.39/2.94亿元（25-27年前值为2.03/2.59/3.24亿元），对应PE为34/27/22X。参考可比公司估值，给予公司2026年32XPE，对应目标价44.36元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。

　　投资要点：
　　公司公告：2025Q1-Q3公司实现营收12.28亿元/+16.66%；归母净利润1.36亿元/+15.21%；扣非归母净利润1.11亿元/+19.78%；销售毛利率和归母净利率分别为50.50%/11.06%，同比分别+1.24pct/-0.14pct；经营性现金流净额为1.77亿元/+10.48%。其中Q3实现营收3.86亿元，同比+10.49%；归母净利润0.51亿元，同比+11.43%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+11.03%；销售毛利率和归母净利率分别为45.90%/13.13%，同比分别-8.02pct/+0.11pct，毛利率大幅下降主要系线上投流控制后，高毛利产品的销售占比下降所致；经营性现金流净额为1.11亿元/+4.29%。
　　公司三季度单季费用率显著改善，销售费用有效管控成为核心因素。25Q1-Q3费用率为39.47%，同比+1.13pct；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+33.04%/+3.82%/+3.27%/-0.66%，同比分别+1.77pct/-0.37pct/-0.37pct/+0.10pct。
　　25Q3费用率为33.32%，同比-7.85pct；其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+25.51%/+4.76%/+3.73%/-0.68%，同比分别-8.00pct/+0.38pct/-0.07pct/-0.15pct。Q3单季度销售费用率的大幅下降主要系公司自7月起主动控制投流，特别是在抖音等线上渠道的投流强度有所收缩。
　　公司持续推进技术迭代与新品布局，以医研抗敏系列成功抢占市场。8月下旬，冷酸灵正式推出医研抗敏系列新品——重组蛋白源生修护牙膏。该产品以突破性的“OPTIGUARD口腔组织仿生技术”为核心，整合重组角蛋白与生物活性玻璃（陶瓷）两大专利成分，实现齿龈双效修护功能。产品上线后市场反响热烈，迅速跻身抖音抗敏感牙膏新品榜并蝉联榜首多日，彰显消费者对创新蛋白修护技术的高度认可。此外，医研4.0产品预计推迟至明年上市，抗敏感技术将迭代至4.0版本。
　　投资建议：紧抓渠道红利，线上渠道推高卖新，产品结构优化，线下稳定增长，公司盈利能力持续提升。冷酸灵品牌已取得成熟的品牌心智，公司通过拓展线上渠道扩新品类，主打质价比路线。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润1.93/2.46/2.99亿元，同比增长19.5%/27.5%/21.6%，EPS分别为1.12/1.43/1.73元，对应11月5日收盘价PE分别为32.6/25.6/21.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品推广不达预期风险、渠道建设不达预期风险、市场竞争风险等。

　　公司发布2025年三季报，收入及利润基本符合预期。2025年前三季度公司收入12.28亿元，同比增长16.66%，归母净利润1.36亿元，同比增长15.21%，扣非净利润1.11亿元，同比增长19.78%。2025Q3单季度收入3.86亿元，同比增长10.49%，归母净利润0.51亿元，同比增长11.43%，扣非净利润0.41亿元，同比增长11.03%。
　　技术驱动爆品矩阵与新品升级攻坚，推动毛利率改善。公司积极推进产品结构升级，毛利率趋势改善，2025年前三季度毛利率为50.50%，同比提升1.25pct。在爆品矩阵打造方面，公司聚焦“医研7天修护牙膏”实施全渠道突破：线上通过整合营销提升品效，线下建立超高端动销标杆市场，强化专业抗敏品牌形象。同时，公司聚焦抗敏领核心技术，构建创新抗敏技术平台，深化生物活性玻璃材料研究，强化抗敏产品矩阵，借势新材料进一步强化培育医研爆品矩阵。在产品升级换代方面，公司推出专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏（黄连配方）、冷酸灵光感白抗敏牙膏樱花口味、宽薄齿缝净牙刷等中高端新品，公司中高端牙膏产品占比大幅提升，牙膏品类产品结构升级成效显著。在新品类布局方面，冷酸灵成人电动牙刷新品开发完成，大幅提升续航和清洁力；冷酸灵口腔抑菌膏（防菌配方）升级上市；IP联名漱口水、专业护理礼盒、药线产品等多点开花。
　　线上积极发力，线下壁垒深厚，全渠道精益化突破与增量挖掘。公司实施全渠运营升级，构建多维协同增长模式。面对消费市场结构性变革，公司创新打造“五维渠道增长矩阵”，通过现代渠道心智占位、分销体系深度运营、新兴赛道敏捷布局、电商生态品效融合、专业渠道医疗赋能的协同发展，构建全渠道价值网络。公司制定了“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售渠道策略。线上，积极发力天猫、抖音、京东等平台，全渠道发力，且电商成为打造爆品的桥头堡。线下，公司根据“依托客户、业务前移、重心下沉、强化分销、服务市场”的渠道运作方针，通过分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。
　　品牌数字化转型升级，国货新动能凸显。公司抗敏品牌标签成功占领消费者心智，同时坚持以聚焦专业化为品牌核心价值，以国民化为品牌内核基因，以年轻化为活化品牌形象的举措，塑造专业而富有活力的民族口腔品牌。冷酸灵以民族文化为根基，以国为潮，打造国货新动能。创新整合营销传播矩阵和构建品牌代言人矩阵，通过数字化内容平台的深耕运营，不断刷新品牌年轻化的全域认知。
　　毛利率同比改善，强化品宣销售费用投放增加。2025年前三季度公司毛利率为50.50%，同比提升1.25pct，净利率为11.06%，同比下滑0.14pct，期间费用率为39.50%，同比提升1.22pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+1.82、-0.35、-0.35、+0.11pct，销售费用率同比提升主要与强化品牌宣传、推广新品增加费用投放等有关。
　　牙膏行业有望持续产品升级，当下国产品牌份额提升正当时。公司冷酸灵品牌资产积淀深厚，国民品牌形象深入人心，抗敏功效成功占领消费者心智，立足口腔大健康积极进行品类拓展，新业务快速放量；线下经分销体系壁垒深厚，积极发力电商渠道，创新营销打造国货新动能，看好公司持续稳健增长。考虑公司电商快速放量，线下稳健，产品结构升级顺利，我们上调2025-2026年归母净利润至1.92、2.37亿元（前值为1.91、2.16亿元），新增2027年归母净利润2.86亿元，2025-2027年归母净利润同比增速分别为19.2%、23.4%、20.7%，对应PE分别为33、27、22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：电商竞争加剧，新品推广不及预期。

　　公司发布2025Q3业绩报告
　　25Q3公司实现收入3.9亿元，同比+10.5%；归母净利润0.5亿元，同比+11.4%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+11.0%；
　　25Q1-3公司实现收入12.3亿元，同比+16.7%；归母净利润1.4亿元，同比+15.2%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+19.8%；
　　公司营收及利润保持稳健增长态势，Q3增速有所放缓，我们预计主要系优化线上运营策略及营销投放等。
　　销售费率大幅优化，盈利能力保持稳健
　　盈利能力方面，25Q3公司毛利率45.9%，同减8pct，归母净利率13.1%，同增0.1pct；费用表现来看，销售费用率25.5%，同减8pct，管理费用率4.8%，同增0.4pct；研发费用率3.7%，同减0.1pct，财务费用率-0.7%，同减0.1pct。
　　公司积极收缩销售费用投放，合理优化线上运营策略，尽管短期毛利率同比有所下降，净利率依旧保持相对稳定。
　　稳步推进产品矩阵高端化升级及线下拓展
　　产品方面，公司倡导“营销+研发”双轮驱动发展，紧密围绕市场需求，坚持“生产一代、研发一代、储备一代”的科技创新研发机制。近年来，公司研发投入持续保持良好的增长态势，也支撑了医研专效修护牙膏、医研抗敏源生修护牙膏等爆款新品的推出。目前公司医研专效修护牙膏产品在线下渠道正按照既定计划稳步推进，助推了产品结构的持续提升。
　　此外，公司积极布局相关产品矩阵，以推动高端产品系列的持续成长。针对儿童品类，公司未来的整体策略是推出更加精细化的儿童护理产品和进阶儿童口腔护理产品，也将借鉴在医研系列成功的爆品打造经验和体系能力，通过线上爆品孵化和品牌心智打造，持续构建儿童品类的竞争力；电动牙刷也是公司未来重点发展的新品类，将持续加强对该品类的技术研发和投入，努力为消费者提供更具科技含量的产品，持续打造公司的第二增长曲线。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　根据25Q1-3业绩表现，考虑公司优化线上营销投放导致增速放缓，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元（前值分别为2.0/2.5/3.2亿元），对应PE分别为34X/27X/22X。
　　风险提示：宏观环境波动风险，新品推出不及预期风险，渠道拓展缓慢风险等

　　事件：
　　公司发布了2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入12.28亿元（+16.7%），归母净利润1.36亿元（+15.2%），扣非后净利润1.11亿元（+19.8%）；其中单三季度实现收入3.86亿元（+10.5%），归母净利润0.51亿元（+11.4%），扣非净利润0.41亿元（+11.0%）。业绩略低于预期。
　　投资要点：
　　公司收入增长主要依靠全渠道协同和产品端打造高端牙膏爆品。在渠道端，公司创新打造“五维渠道增长矩阵”，通过现代渠道心智占位、分销体系深度运营、新兴赛道敏捷布局、电商生态品效融合、专业渠道医疗赋能的协同发展，构建全渠道价值网络。在产品端，公司坚持“研发+营销”双轮驱动，在高端牙膏爆品和电动牙刷等领域持续强化技术投入和专业背书。针对儿童品类，公司未来会推出更加精细化的儿童护理产品和进阶儿童口腔护理产品，通过线上爆品孵化和品牌心智打造。
　　公司战略性减少营销费用投放，保障公司盈利稳定。公司2025年前三季度毛利率为50.5%，同比增加了1.2pcts，单三季度毛利率为45.9%，同比降低了8pcts，我们认为公司单三季度毛利率下降较大主要是由于线上竞争加剧，公司减少费用投放导致高毛利单品占比下降所致。公司前三季度销售费用率为33%，同比增加了1.8pcts，但单三季度销售费用率为25.5%，同比减少了8pcts，我们认为公司单三季度主动收缩线上费用投放，保障公司整体利润水平稳定。最终，公司前三季度净利率为11.06%，同比下降0.14pct，单三季度净利率为13.1%，同比增加了0.1pct，基本保持稳定。
　　估值和投资建议：公司作为国产牙膏知名品牌，深耕中国口腔清洁护理市场，在抗敏感牙膏细分领域和线下渠道市占率领先。同时公司积极拓展线上渠道，打造高端爆品，公司未来产品结构有望不断升级。短期由于线上竞争加剧，公司战略性收缩费用投入，一定程度影响收入增长，我们下调公司未来三年盈利预测，预计2025-2027年公司净利润为1.87/2.24/2.86亿元，同比增16%/19.7%/27.8%，对应目前股价的PE为36x、30x和24x，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争激烈，行业景气度下行，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。