2025年主业差强人意业绩承压落地
　　公司主营业务为电影业务、电影院业务、剧集业务等，2025年公司主投并发行电影《蛟龙行动》票房不及预期致利润承压，α端，公司主投主控电影作品直接面向2C，具有较大波动，2025年业绩承压落地；β端，公司影院业务与整体电影行业增速趋同；2025年上半年博纳院线票房市占率1.86%，公司也在持续提升影院整体盈利能力。
　　静待2026年内容产品新供给
　　2026年春节档公司参与影片《飞驰人生3》有望为一季度业绩带来新增量，后续可关注内容作品革命历史题材的《四渡》、谍战大片《克什米尔公主号》、以及《蛮荒禁地》《她杀》等影片定档进展。公司推出过“山河海三部曲”系列、“中国骄傲三部曲”系列、“中国胜利三部曲”系列均奠定了行业地位，同时后续拟将加大自有优质IP开发力度，同时通过参与投资等方式加强IP资源整合，2026年静待内容作品再续新篇章。
　　看AI如何赋能内容？
　　公司已构建AI与影视融合的智能生产模式，业务主要覆盖四大板块，分别为短剧制作、IP电影开发、AI影视垂类应用、面向行业的电影前后期技术解决方案，其中影视垂类AI应用端已推出自研“博卡一键AI短剧”产品；IP电影开发端，AI原生动画电影《三星堆：未来往事》制作收尾阶段，有望成为国内首部院线AI原生电影；影视创意协作AI工具端推出博乐圆桌应用，后续将上线“博乐分镜时间线编辑器”功能；凭借影视行业工业化能力沉淀，公司积极推进“AI+影视”战略，构建影视创作全链路的智能闭环，助力影视产业步入“人机共创”新纪元，释放AIGC的价值。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为9.95、20.50、21.00亿元，归母净利润分别为-13.91、2.16、2.82亿元，EPS分别为-1.01、0.16、0.20元，当前股价对应PE分别为-9.5、61.2、46.8倍，作为影视行业民企，持续专注打造内容产品并进行全产业链布局，基于行业深耕多年也构筑了优质内容护城河，AI时代公司积极拥抱，已推出AIGC短剧《三星堆：未来启示录》，基于2026年公司电影产品与AI电影新供给有望助力主业回暖，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　电影行业增速放缓风险；AI应用不及预期的风险；优质影片供给不足的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

　　事件：公司发布2025三季报。2025Q1~Q3公司实现营收9.72亿元（yoy+1.29%），归母净亏损11.10亿元（yoy-213.11%），扣非净亏损11.58亿元（yoy-190.08%）。2025Q3实现营收2.99亿元（yoy-6.31%），归母净亏损0.54亿元（yoy+75.00%），扣非净亏损0.66亿元（yoy+73.57%），利润端同比减亏主要是上年同期投资影片不及预期，本季度营收同比有所增长所致。
　　Q3影院业务预计回暖，市占率保持稳定。据艺恩数据，2025Q1~Q3全国电影票房（不含服务费）达378.34亿元（yoy+20.52%），观影人次9.86亿（yoy+21.11%），2025Q1~Q3公司院线市场份额达1.94%（yoy-0.09PCTs），位列全国第16；2025Q1~Q3公司影投市场份额达1.74%（yoy-0.12PCTs），位列全国第6，市占率排名较为稳定。2025Q3在暑期档多部黑马影片《南京照相馆》《浪浪山的小妖怪》等带动下大盘表现较好，据艺恩数据，2025Q3全国电影票房114.19亿元（不含服务费）（yoy+15.9%），观影人次3.45亿（yoy+29.8%），预计公司电影业务受益于大盘表现有所回暖。
　　影视业务稳步推进，推出多部由公司自研AI应用生成的短剧。电影方面，报告期内《蛟龙行动（特别版）》上映，截至10月31日取得票房成绩2487万元。国庆档期间，公司参投《志愿军3：浴血奋战》，取得4.51亿档期票房。剧集方面，由“博卡一键AI短剧”产品生成的AI短剧作品，包括真人或动画风格的《来自太平洋的你》、《规则怪谈》、《关灯请闭眼》等，已在公司的微信视频号、抖音官方账号等矩阵上播出。
　　“博卡一键AI短剧”面向专业创作者开放申请，打造第二增长曲线。2025年7月，公司正式将原AIGMS制作中心升级为独立运营的全资子公司博越星纪蓝图，实现了公司AI业务从内部孵化到市场化独立运作的战略升级，以“完整电影工业化体系+生成式AI技术”为核心构建AI+影视智能生产模式，由短剧制作、IP电影开发、影视垂直模型及面向行业的电影前后期技术解决方案共同组成“内容+IP+工具+方案”的融合布局。报告期内公司自研的“博卡一键AI短剧”产品正式面向专业创作者开放使用申请，“博卡一键AI短剧”产品是一款集剧本、分镜、画面、配音、配乐等功能于一体的AI短剧智能生成平台，可将文字灵感快速转化为完整的短剧视频，优势包括具备高度角色一致性控制能力+全流程可按照用户定义进行自动化制作，满足一键成片与精准调控的不同需求。
　　多元化影片储备丰富，关注上线节奏。公司在夯实主旋律题材优势的同时，亦积极探索多元化内容新方向。1）主旋律储备：电影《克什米尔公主号》、《四渡》两部影片已进入后期制作；2）多元类型储备：电影涵盖悬疑/历史/喜剧/动画等类型，曹保平导演的《她杀》《蛮荒禁地》进入后期制作阶段，或为国内首部院线AI原生电影《三星堆：未来往事》（已立项）前前已进入制作收尾、同步核核阶段，（《人体大战》《村超》等正在筹备；剧集方面，古装历史剧《钦差大臣林则徐》正在剧本创作，抗战史诗剧《东江纵队》等正在筹备；参投外片包括《阿凡达3：火与烬》（定档12月19日）等。
　　盈利预测：公司短期业绩受上映作品不及预期及电影大盘波动影响，然后续《她杀》等储备作品表现值得期待，同时公司积极探索AI影视方向，有望打造又一增长点，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润-7.8/1.5/2.9亿元，同比增速10.6%/119.0%/97.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：电影票房不及预期，行业监管加剧，经营业绩季节性波动。

　　事件：公司发布2025半年报。2025H1公司实现营收6.73亿元（yoy+5.09%），主要是由于公司影院业务春节档回暖，归母净亏损10.56亿元（yoy-661.93%），扣非净亏损10.92亿元（yoy-637.75%），主要是由于公司部分投资与推广影片受到市场表现波动影响。2025Q2实现营收1.48亿元（yoy-26.39%），归母净亏损1.00亿元（yoy+30.30%），扣非净亏损1.07亿元（yoy+19.70%）。
　　市占率排名保持稳定，影院持续优化运营。据公司报告，2025H1全国电影票房292.3亿元（yoy+23.0%），观影人次6.4亿（yoy+16.9%）。公司旗下影院票房收入4.39亿元（不含服务费）（yoy+12.81%），电影院业务营收5.44亿元（yoy+7.75%）。其中2025Q2受电影大盘较为低迷和影院经营固定成本刚性影响，预计影院业务处于亏损状态。截至2025H1公司院线旗下已加盟135家影院，包含105家公司旗下影院及30家外部加盟影院；影投共有自有影城110家，银幕总数903块。据拓普数据，2025H1公司院线市场份额达1.86%（yoy-0.10PCTs），位列全国第16；据艺恩数据，2025H1公司影投市场份额达1.66%（yoy-0.14PCTs），位列全国第6，排名保持稳定。院线业务未来将持续致力于提升市占率与成本管控，优化经营效率。
　　报告期内国内影片投资票房表现不佳，海外影片投资板块表现良好。受公司投资或协助推广的国内影片票房表现不佳影响，电影业务2025H1实现收入1.41亿元（yoy-9.44%）。2025H1公司投资与协助推广影片共3部，取得票房成绩4.41亿元，共出品《蛟龙行动》（票房3.9亿元），协助推广《帕丁顿熊3》（票房4564万）、《插翅难飞》（票房128万）。海外影片投资板块实现收入1.59亿元，主要来源于与美国索尼哥伦比亚电影公司共同参与投资的《好莱坞往事》《一条狗的回家路》《喋血战士》的全球票房分成。
　　剧集业务表现稳定，长短剧协同发力。2025H1公司剧集业务营收85.91万元（yoy+100%）。长剧方面，2024年出品的主旋律电视剧《上甘岭》仍在持续发行，为公司持续贡献收入；短剧方面，公司与抖音红果短剧、浙江卫视联合出品的全网首部反网暴题材精品短剧《天罗地网》已经于8月8日上线开播，截至8月28日红果热度值达2281万，剧集业务表现出色。
　　AI+影视战略加速推进，有望打造又一增长点。
　　2025年7月，公司正式将原AIGMS制作中心升级为独立运营的全资子公司博越星纪蓝图，实现了公司AI业务从内部孵化到市场化独立运作的战略升级，以“完整电影工业化体系+生成式AI技术”为核心构建AI+影视智能生产模式，由短剧制作、IP电影开发、影视垂直模型及面向行业的电影前后期技术解决方案共同组成“内容+IP+工具+方案”的融合布局，目前子公司正在重点推进三星堆IP系列内容开发，包括短剧与AI原生动画电影。
　　多元化影片储备丰富，有望贡献业绩弹性。公司在夯实主旋律题材优势的同时，亦积极探索多元化内容新方向。1）主旋律储备：电影《蛟龙行动》（特别版）定档8月30日，《克什米尔公主号》、《四渡》两部影片已进入后期制作；2）多元类型储备：电影涵盖悬疑/历史/喜剧/动画等类型，曹保平导演的《她杀》《蛮荒禁地》进入后期制作阶段，或为国内首部院线AI原生电影《三星堆：未来往事》（暂定名）已入制作收尾阶段，《人体大战》《村超》等正在筹备；剧集方面，古装历史剧《钦差大臣林则徐》正在剧本创作，抗战史诗剧《东江纵队》等正在筹备，短剧《三星堆：未来启示录2》等；参投外片包括《阿凡达3》等。
　　盈利预测：公司短期业绩受上映作品不及预期及电影大盘波动影响，然后续《她杀》等储备作品表现值得期待，同时公司积极探索AI影视方向，有望打造又一增长点，因此我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润-7.8/1.5/2.9亿元，同比增速10.6%/119.0%/97.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：电影票房不及预期，行业监管加剧，经营业绩季节性波动。

　　事件：
　　公司2025年前三季度实现营收9.72亿元，同比增长1.29%；归母净利润-11.10亿元，去年同期-3.54亿元；归母扣非净利润-11.58亿元，去年同期-3.99亿元。其中，2025Q3实现营收2.99亿元，同比下降-6.31%；归母净利润-5394万元，去年同期-2.16亿元；归母扣非净利润-6641万元，去年同期-2.51亿元。
　　2025Q3归母净利润亏损同比缩窄
　　2025年前三季度公司归母净利润亏损同比扩大，主要系：1）上映电影成本较高，相应结转成本使得营业成本同比增长；同时，增加电影宣发费用使得销售费用同比大幅增长。而影片受到市场表现波动的影响，票房未能覆盖上述成本。2）存货和预付制片款项目减值损失使得资产减值损失达-2.78亿元，高于去年同期的-0.13亿元。其中，2025Q3归母净利润亏损同比缩窄，主要系电影院业务正常开展下，电影结转成本减少使得营业成本同比下降。
　　“博卡一键AI短剧”开放使用申请，AI原声动画电影持续推进
　　公司凭借“电影工业化体系+生成式AI技术”的双重能力，构建AI与影视融合的智能生产模式，具体包括短剧制作、IP电影开发、影视垂直模型、电影前后期技术解决方案四大板块。在AI应用方面，公司推出自研“博卡一键AI短剧”应用，其集剧本、分镜、画面、配音、配乐等功能于一体，可将文字灵感快速转化为完整的短剧视频，支持广泛的内容题材创作，满足一键成片与精准调控的不同需求。10月1日，该应用已面向专业创作者开放使用申请。在内容方面，1）由“博卡一键AI短剧”生成的真人或动画AI短剧，如《来自太平洋的你》、《关灯请闭眼》等，已在公司微信视频号、抖音官方账号等播出。2）AI原生动画电影《三星堆：未来往事》于9月4日在国家电影局立项公示，目前已进入制作收尾阶段，审核工作在同步开展。关注未来公司AI短剧应用落地情况及内容制作进展。
　　多部储备影片进入后期制作，长中短剧市场持续探索
　　电影方面，目前公司多个电影项目正有序推进，其中犯罪悬疑电影《她杀》、年代谍战大片《克什米尔公主号》、革命历史题材影片《四渡》均已进入后期制作阶段；AI原生动画电影《三星堆：未来往事》已进入制作收尾阶段；《人体大战》、《村超》等均按计划推进开发进度。关注各储备影片的上映节奏及电影票房表现。剧集方面，公司积极拓展长中短剧市场。在长剧上，主旋律电视剧《上甘岭》仍在持续发行，古装历史大剧《钦差大臣林则徐》在剧本创作中、抗战史诗剧《东江纵队》在筹备中。在短剧上，与红果短剧、浙江卫视联合出品的全网首部反网暴题材精品短剧《天罗地网》已于8月8日上线开播，短剧《三星堆：未来启示录》第二季已制作完成。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司电影储备丰富，《她杀》、《克什米尔公主号》、《四渡》均已进入后期制作阶段。此外，积极探索长中短剧市场，同时“博卡一键AI短剧”应用开放使用申请，AI原生内容制作持续推进。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为13.0/26.6/28.0亿元，对应增速-11.1%/104.5%/5.53%，归母净利润分别为-11.9/1.41/1.63亿元。维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　行业监管趋严的风险，线下观影意愿降低的风险，票房表现不及预期的风险。

　　事件：
　　公司2025H1实现营收6.73亿元，同比增长5.09%；归母净利润-10.56亿元；归母扣非净利润-10.92亿元。其中，2025Q2实现营收1.48亿元，同比下降-26.39%；归母净利润-1.00亿元；归母扣非净利润-1.07亿元。
　　2025H1营收同比小幅增长，归母净利润亏损有所扩大
　　2025H1公司营收同比小幅上涨，主要系受益于春节档，电影院业务实现营收5.44亿元，同比增长7.75%。归母净利润亏损同比有所扩大，主要系：1）上映电影成本较高，相应结转成本使得营业成本达13.6亿元，同比增长159.46%；同时，增加电影宣发费用使得销售费用同比大幅增长。而影片受到市场表现波动的影响，票房未能覆盖上述成本。2）存货和预付制片款项目减值损失使得资产减值损失达-2.77亿元，高于去年同期的-0.02亿元。
　　多部储备影片进入后期制作，长中短剧市场持续探索
　　电影方面，目前公司多个电影项目正有序推进，其中主旋律题材影片《蛟龙行动（特别版）》已于8月30日上映；犯罪悬疑电影《她杀》、年代谍战大片《克什米尔公主号》、革命历史题材影片《四渡》均已进入后期制作阶段；AI原生动画电影《三星堆：未来往事》已进入制作收尾阶段；《人体大战》、《村超》等按计划推进开发进度。关注储备影片上映节奏及电影票房表现。剧集方面，公司积极拓展长中短剧市场。长剧上，主旋律电视剧《上甘岭》仍在持续发行，古装历史大剧《钦差大臣林则徐》在剧本创作中、抗战史诗剧《东江纵队》在筹备中。短剧上，与红果短剧、浙江卫视联合出品的全网首部反网暴题材精品短剧《天罗地网》已于8月8日上线开播、短剧《三星堆：未来启示录》第二季已制作完成。
　　AI业务完成战略升级，子公司将持续探索AI与影视融合
　　2025年7月，公司将2023年底成立的AIGMS制作中心正式升级为独立运营的全资子公司博越星纪蓝图，实现AI业务从内部孵化到市场化独立运作的战略升级。该子公司专注于四大业务板块，即短剧制作、IP电影开发、影视垂直模型、电影前后期技术解决方案；同时，其正在建立多模态数据资产体系，以为后续技术开发和内容生产提供支撑。目前，子公司正在重点推进三星堆IP系列内容开发。短剧《三星堆：未来启示录》第二季已制作完成，AI原生动画电影《三星堆：未来往事》已进入制作收尾阶段，立项审核工作正同步开展。关注未来博越星纪蓝图在AI与影视融合中的技术进展及内容制作。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司电影储备丰富，《她杀》、《克什米尔公主号》、《四渡》均已进入后期制作阶段。此外，积极探索长中短剧市场，并持续推进AI与影视融合发展。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为16.3/26.5/27.5亿元，对应增速11.3%/63.1%/3.53%，归母净利润分别为-7.85/1.38/1.62亿元。维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　行业监管趋严的风险，票房表现不及预期的风险，线下观影意愿降低的风险。