智联网硬件厂商升级为全场景AI算力底座提供商。公司以行业终端、ICT基础设施、工业物联网与智算为四大核心板块，产品覆盖PC、OPS、云终端、服务器、网络设备、工控产品及机器人控制器，形成覆盖“云—边—端”的产品与服务体系；传统硬件业务沉淀的客户资源、供应链整合、柔性制造及规模交付能力，为公司向AI高价值业务延伸构筑坚实基本盘。
　　智算业务成为业绩跃迁的核心引擎，商业模式正从设备交付向算力运营与MaaS延伸。公司子公司腾云智算可提供算力规划设计、服务器交付、上架调优、调度管理、算力租赁、MaaS及设备售后回收等全生命周期服务；2026H1智算业务实现收入10.3亿元，同比增长245.5%，收入占比提升至33.8%，设备供应夯实规模基本盘，租赁、MaaS与运维服务则有望增强收入持续性及利润弹性。
　　LPU布局推动公司从训练端算力基础设施进一步卡位推理端核心芯片。公司参股的元川微依托硬数据流架构、大容量片上SRAM及静态编译调度技术，推出面向大模型、多模态及端侧应用的Mountain算力与RiverAgent两大LPU+产品系列；智微智能有望将LPU芯片能力与现有服务器、云端算力服务、边缘终端及客户资源深度协同，构建“芯片—服务器—云算力—端侧Agent”的全栈推理闭环。
　　具身智能已由前瞻性布局，进入头部客户产品放量阶段。公司“智擎”系列覆盖OrinNX、AGXOrin及AGXThor等机器人大脑控制器，兼顾高性能AI推理与小脑实时运动控制，2026H1已实现向部分头部客户批量供货，并成为智元首批“A链”供应商；同时，公司通过宇叠智能补充柔性触觉与训练仿真能力，通过星源智补充具身多模态大模型和空间智能能力，逐步形成“感知—决策—控制—算力”的产业链布局。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司正在形成“传统硬件稳基本盘、智算业务贡献利润、LPU与具身智能打开远期空间”的三层成长结构。随着AI训练需求延续、推理Token调用量增长以及人形机器人产业化提速，预计2026-2028年分别实现收入61.8、74.9、87.6亿元，实现归母净利润7.6、9.6、11.4亿元，给予可比公司26年平均的PE45x，对应给予“买入”评级。
　　风险提示：产品及技术研发风险。下游市场需求波动的风险。行业竞争加剧的风险。技术人员流失风险。汇率波动风险。对外投资的风险。

　　公司发布2026年中报，营业收入30.50亿元，同比增长56.64%；归母净利润3.88亿元，同比增长281.92%；扣非后的归母净利润3.72亿元，同比增长324.60%。
　　智算业务和ICT基础设施共同推动业绩快速增长。2026年上半年，公司毛利率为39.52%，同比增加了15.12pct；净利润率22.16%，同比增加了12.85pct。分业务来看：行业终端收入11.68亿元，同比增长了12.03%；ICT基础设施收入4.86亿元，同比增长58.33%；智算业务10.30亿元，同比增长245.51%，毛利率83.72%，带动公司整体毛利率上升；工业物联网收入1.66亿元，同比增长14.33%；其他业务1.99亿元，同比增长29.72%。
　　定增加码智算业务。2026年6月2日，公司发布《2026年度向特定对象发行A股股票预案》，拟募集28.7亿元，主要用于智算中心建设及运营项目。2026年6月22日，公司公告同意公司及子公司向银行等金融机构申请增加综合授信额度不超过人民币60亿元，总额度不超过人民币260亿元，满足公司生产经营、项目建设等资金的需要。公司公告为满足公司主营业务“智算业务板块”的布局需要，公司拟向多家供应商分批采购服务器及配套设备，总金额不超过人民币40亿元。
　　发布Token工厂。2026年7月，公司联合腾云智算、元川微重磅发布“Token工厂”和全栈算力矩阵。目前，Token工厂已正式开启试运营。本次试运营首批面向企业级用户开放服务，深度适配GLM5.2、DeepSeekV4Pro等主流旗舰大模型。
　　投资建议：公司智算业务和ICT基础设施业务均处于高速增长态势。预计2026-2028年公司的EPS分别为2.10/3.02/4.13元，维持买入评级。
　　风险提示：智算业务不及预期；行业竞争加剧。

　　事件概述
　　近日，智微智能披露2026年半年报。公司2026H1实现营收30.50亿元，同比+56.64%，实现归母净利润3.88亿元，同比+281.92%，实现扣非归母净利润3.72亿元，同比+324.60%；26Q2实现营收17.47亿元，同比+59.51%，实现归母净利润2.79亿元，同比+368.70%，实现扣非归母净利润2.72亿元，同比+427.19%。
　　全面拥抱AI，智算业务高增
　　子公司腾云智算定位“AIGC全生命周期服务提供商”，紧抓AIGC机遇，以算力设备供应为基本盘、算力租赁及MaaS为增长极、运维维保为护城河，深化“技术+生态”协同，各项业务实现稳健增长。算力设备业务快速扩张，依托稳定供应链与自研TF系列智算服务器，为互联网、金融、能源、运营商及政企客户提供高性能算力服务器交付服务，客户结构持续优化。HAT云平台服务能力持续升级，平台客户群体持续扩大，覆盖互联网、大模型初创企业、高校科研机构等，与香港科技大学签约共建泛化搜索底座，推动技术迭代。成功切入AIGC营销、SaaS与工业安全巡检赛道，完成标杆客户落地，为行业规模化复制奠定基础。26H1公司智算业务实现收入10.30亿元，同比+245.51%,毛利率83.72%，同比-0.99pct。
　　推出Token工厂，构建AI时代新底座
　　公司战略投资LPU赛道——元川微，将其芯片能力与公司现有的服务器、算力服务和客户资源深度结合，显著拓宽推理业务边界。同时，公司推出四大系列JWiClawBOX，并上线JWiClawAI助手，将智能体从命令行操作升级为图形化界面，预置文档编辑、PPT编写等多类Skills，并支持一键接入微信、钉钉、飞书等IM工具，JWiClawBOX与腾云智算云端算力联动，实现云边协同与任务智能调度，构筑从端侧到云端的全栈推理闭环。在WAIC2026上，公司联合重要产业生态合作伙伴——腾云智算、元川微重磅发布“Token工厂”和全栈算力矩阵。目前，Token工厂已正式开启试运营。本次试运营首批面向企业级用户开放服务，深度适配GLM5.2、DeepSeekV4Pro等主流旗舰大模型，并依托全栈软硬件协同优化优势，为企业Agent开发、批量推理业务提供高性能、高稳定的极致算力支撑。
　　推进募投项目，支撑算力租赁业务发展
　　公司拟使用募集资金22亿元，拟于天津市建设及运营智算中心，通过购买高性能服务器及相关配件，并完成集群调试并投入运营，满足下游客户不断增长的智算服务需求。延伸智能算力业务价值链，推动业务模式从“一次性租赁”向“长期合作+持续复租”升级，完善公司整体业务布局。
　　风险提示：
　　产品及技术研发风险，下游市场需求波动，行业竞争加剧，盈利能力不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入40.87亿元，同比增长1.30%；归母净利润1.71亿元，同比增长36.84%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长18.39%。2026年一季度，公司实现营业收入13.03亿元，同比增长52.96%；归母净利润1.09亿元，同比增长159.13%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长177.69%。
　　智算业务高速增长，在手订单饱满。2025年公司ICT基础设施、智算、工业物联网三大业务均实现了快速增长。1）ICT基础设施业务：2025年营业收入8.03亿元，同比增长27.16%。主要得益于客户NAS在海外持续放量，以及公司AI推理服务器需求拉动。2）智算业务：2025年实现营业收入4.62亿元，同比增长53.39%。截至2026Q1末，公司合同负债余额为8.65亿元，相较25年底的0.53亿元环比大幅增长。根据公司投资者关系记录，今年一季度公司智算在手订单饱满，同比有较大幅度的增长，预计2026年整体经营将维持良好增长态势。3）工业物联网：2025年实现收入2.51亿元，同比增长66.26%。2025年公司与英伟达全球同步推出Thor大脑控制器，并在国内头部人形客户实现了重大突破。得益于高毛利的智算业务收入占比提升，公司25年整体毛利率提升3.26pct至20.14%。
　　战略投资布局LPU芯片，强化AI推理卡位优势。英伟达在2026年3月的GTC大会上推出了专攻AI推理环节的LPU，体现出LPU在AI推理场景中具备良好的发展潜力和市场空间。公司通过战略投资国内领先的LPU企业元川微，精准布局LPU推理芯片，依托元川微在推理芯片领域的先发优势，突破传统推理芯片算力、功耗、成本瓶颈，打造高性价比、高适配性的LPU推理芯片产品，填补公司在推理芯片领域的布局空白。
　　发布股权激励计划，业绩考核目标彰显发展信心。公司近期发布2026年股票期权激励计划（草案）。公司层面的考核目标为营业收入增长率或净利润增长率，以2025年营业收入为基数，2026-2028年营业收入增长率目标值分别为20%/40%/60%,2026-2028年净利润增长率目标值分为200%/245%/290%。业绩考核目标增速较高，彰显管理层对公司未来三年发展信心。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为48.01/55.15/62.75亿元，归母净利润分别为4.15/5.97/8.20亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，供应链波动风险。

　　投资要点
　　智能硬件工程化能力构筑经营底盘，AI算力业务推动盈利结构改善。公司围绕“云—边—端”形成行业终端、ICT基础设施、智算业务和工业物联网四大业务板块，具备产品定义、研发设计、柔性制造和供应链协同能力。2025年公司实现营业收入40.87亿元、归母净利润1.71亿元；2026年一季度营业收入同比增长52.96%，归母净利润同比增长159.13%，主营及智算业务订单增加推动业绩明显提速。
　　算力供需错配推动算租景气上行，腾云智算进入业绩兑现期。Agent应用发展和Token调用量增长持续推升推理算力需求，国内外科技企业加大AI资本开支，而高端算力卡、存储、机房和运维资源扩张相对滞后，算力卡及算力租赁价格已出现结构性上涨。Ornn计算价格指数显示英伟达最新GPU租赁价格达到每小时4.95美元，较3月初的2.31美元上涨，六周内涨幅达114%。公司较早通过控股子公司腾云智算布局算力设备交付、运维调优、算力调度和算力租赁，2025年腾云智算实现收入4.62亿元（同比+53.64%）、净利润2.07亿元（同比+19.07%），智算业务已成为公司利润增长的核心来源。此外，公司近期拟定增不超过28.7亿元，其中22亿元拟用于智算中心建设及运营项目，计划进一步强化了智算业务扩张预期。
　　推理时代更加重视存力、网络与低延迟能力，LPU布局构成中长期成长弹性。Agent应用需要持续完成低延迟、高吞吐、低成本的Token生成，推理系统的瓶颈正由单纯计算能力延伸至内存带宽、数据搬运和网络通信。LPU通过片上SRAM、确定性执行和低延迟架构强化Decode阶段效率，与GPU的大容量HBM和通用并行计算能力形成互补。英伟达与Groq的合作进一步验证了GPU与LPU协同的产业方向，公司通过元川微布局LPU，有望将芯片能力与现有服务器、算力服务和客户资源结合，延伸推理算力业务边界。
　　具身智能进入产业导入期，边缘AI控制器有望成为公司下一成长支点。人形机器人从样机验证逐步迈向小批量交付，机器人需要在本地完成多模态感知、模型推理、任务规划和实时运动控制，边缘AI控制器的重要性随系统复杂度提升。公司已围绕NVIDIAJetsonThor、AGXOrin等平台推出具身智能控制器，并与机器人及工业客户开展产品适配。公司在硬件设计、散热、接口、软件适配和量产交付方面具备工程化基础，有望卡位机器人“大脑”和“大小脑”控制器环节。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为，公司智算业务是当前业绩兑现的主线，LPU与具身智能是中长期成长期权。预计公司2026-2028年实现营收63.78、78.11、95.79亿元，同比增长56.07%、22.47%、22.64%；实现归母净利润分别为6.27、9.16、12.26亿元，同比增长266.64%、46.19%、33.77%；对应2026年6月12日收盘价，PE分别为39.2、26.8、20X，可比公司26-28年PE分别为47.0、25.9、19.3X，公司业绩高增支撑估值溢价，同时保留LPU和具身智能的业务期权，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　算力租赁价格回落及资产利用率不及预期；智算中心建设和定增进度不及预期；元川微LPU产品研发、验证与商业化不及预期；具身智能产业量产节奏不及预期；原材料价格和供应链波动风险。

　　事件：2025年，公司实现收入40.87亿元，同比增长1.30%；归母净利润1.71亿元，同比增长36.84%；扣非净利润1.27亿元，同比增长18.39%。2026年Q1，公司实现收入13.03亿元，同比增长52.96%；归母净利润1.09亿元，同比增长159.13%；扣非净利润1.00亿元，同比增长177.69%。
　　全面布局端边云，智算业务营收快速增长。公司“全面拥抱AI+”核心战略，围绕“云—边—端”全场景算力需求，构建起“感知AI—生成式AI—智能体AI—物理AI”全链条的产品矩阵与一体化解决方案。2025年，公司行业终端业务收入22.15亿元，同比下降14.70%，主要是由于存储价格上涨对终端设备需求带来的扰动所致；ICT基础设施业务收入8.03亿元，同比增长27.16%，NAS、服务器、工作站等产品受益于AI需求，同比大幅增长；智算业务收入4.62亿元，同比增长53.39%。2026年以来，以“龙虾”为代表的Agent拉动算力需求，2026年Q1公司智算业务订单增加明显、ICT基础设施业务快速增长。
　　费用率较稳定，智算业务成为利润贡献主力。2025年，公司销售/管理/研发费用率分别为1.81%/3.04%/4.19%，分别同比变化-0.26/+0.37/-0.05pcts。2026年Q1公司销售/管理/研发费用率分别为2.32%/2.91%/3.56%，分别同比变化+0.10/+0.15/-1.59pcts。
　　公司智算业务主要由控股51%的腾云智算开展，2025年腾云智算收入4.62亿元，净利润2.07亿元，对利润贡献较大。截至2026Q1，公司总资产91.12亿元，同比增长47.69%，主要因为原材料备货带来的预付款和存货增加。
　　具身智能业务初具规模，前瞻布局LPU赛道。
　　2025年，公司与NV全球同步推出Thor大脑控制器，并在国内头部人形客户实现了重大突破。2025年工业物联网业务实现收入2.51亿元，同比增长66.26%。公司已对元川微完成多轮战略投资，截至2026年4月，公司持有元川微股权比例为4.41%。元川微是专注于LPU的国产芯片厂商，通过投资元川微，与元川微芯片原厂形成了强绑定关系，也将进一步强化公司自身从AI训练到AI推理的卡位优势。
　　盈利预测：预计2026-2027年归母净利润为4.45/6.02/7.97亿元，给予“增持”评级。
　　风险提示：算力需求波动；AI推理进展不及预期；具身智能进展不及预期