事件概述
　　近日，智微智能披露2026年半年报。公司2026H1实现营收30.50亿元，同比+56.64%，实现归母净利润3.88亿元，同比+281.92%，实现扣非归母净利润3.72亿元，同比+324.60%；26Q2实现营收17.47亿元，同比+59.51%，实现归母净利润2.79亿元，同比+368.70%，实现扣非归母净利润2.72亿元，同比+427.19%。
　　全面拥抱AI，智算业务高增
　　子公司腾云智算定位“AIGC全生命周期服务提供商”，紧抓AIGC机遇，以算力设备供应为基本盘、算力租赁及MaaS为增长极、运维维保为护城河，深化“技术+生态”协同，各项业务实现稳健增长。算力设备业务快速扩张，依托稳定供应链与自研TF系列智算服务器，为互联网、金融、能源、运营商及政企客户提供高性能算力服务器交付服务，客户结构持续优化。HAT云平台服务能力持续升级，平台客户群体持续扩大，覆盖互联网、大模型初创企业、高校科研机构等，与香港科技大学签约共建泛化搜索底座，推动技术迭代。成功切入AIGC营销、SaaS与工业安全巡检赛道，完成标杆客户落地，为行业规模化复制奠定基础。26H1公司智算业务实现收入10.30亿元，同比+245.51%,毛利率83.72%，同比-0.99pct。
　　推出Token工厂，构建AI时代新底座
　　公司战略投资LPU赛道——元川微，将其芯片能力与公司现有的服务器、算力服务和客户资源深度结合，显著拓宽推理业务边界。同时，公司推出四大系列JWiClawBOX，并上线JWiClawAI助手，将智能体从命令行操作升级为图形化界面，预置文档编辑、PPT编写等多类Skills，并支持一键接入微信、钉钉、飞书等IM工具，JWiClawBOX与腾云智算云端算力联动，实现云边协同与任务智能调度，构筑从端侧到云端的全栈推理闭环。在WAIC2026上，公司联合重要产业生态合作伙伴——腾云智算、元川微重磅发布“Token工厂”和全栈算力矩阵。目前，Token工厂已正式开启试运营。本次试运营首批面向企业级用户开放服务，深度适配GLM5.2、DeepSeekV4Pro等主流旗舰大模型，并依托全栈软硬件协同优化优势，为企业Agent开发、批量推理业务提供高性能、高稳定的极致算力支撑。
　　推进募投项目，支撑算力租赁业务发展
　　公司拟使用募集资金22亿元，拟于天津市建设及运营智算中心，通过购买高性能服务器及相关配件，并完成集群调试并投入运营，满足下游客户不断增长的智算服务需求。延伸智能算力业务价值链，推动业务模式从“一次性租赁”向“长期合作+持续复租”升级，完善公司整体业务布局。
　　风险提示：
　　产品及技术研发风险，下游市场需求波动，行业竞争加剧，盈利能力不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入40.87亿元，同比增长1.30%；归母净利润1.71亿元，同比增长36.84%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长18.39%。2026年一季度，公司实现营业收入13.03亿元，同比增长52.96%；归母净利润1.09亿元，同比增长159.13%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长177.69%。
　　智算业务高速增长，在手订单饱满。2025年公司ICT基础设施、智算、工业物联网三大业务均实现了快速增长。1）ICT基础设施业务：2025年营业收入8.03亿元，同比增长27.16%。主要得益于客户NAS在海外持续放量，以及公司AI推理服务器需求拉动。2）智算业务：2025年实现营业收入4.62亿元，同比增长53.39%。截至2026Q1末，公司合同负债余额为8.65亿元，相较25年底的0.53亿元环比大幅增长。根据公司投资者关系记录，今年一季度公司智算在手订单饱满，同比有较大幅度的增长，预计2026年整体经营将维持良好增长态势。3）工业物联网：2025年实现收入2.51亿元，同比增长66.26%。2025年公司与英伟达全球同步推出Thor大脑控制器，并在国内头部人形客户实现了重大突破。得益于高毛利的智算业务收入占比提升，公司25年整体毛利率提升3.26pct至20.14%。
　　战略投资布局LPU芯片，强化AI推理卡位优势。英伟达在2026年3月的GTC大会上推出了专攻AI推理环节的LPU，体现出LPU在AI推理场景中具备良好的发展潜力和市场空间。公司通过战略投资国内领先的LPU企业元川微，精准布局LPU推理芯片，依托元川微在推理芯片领域的先发优势，突破传统推理芯片算力、功耗、成本瓶颈，打造高性价比、高适配性的LPU推理芯片产品，填补公司在推理芯片领域的布局空白。
　　发布股权激励计划，业绩考核目标彰显发展信心。公司近期发布2026年股票期权激励计划（草案）。公司层面的考核目标为营业收入增长率或净利润增长率，以2025年营业收入为基数，2026-2028年营业收入增长率目标值分别为20%/40%/60%,2026-2028年净利润增长率目标值分为200%/245%/290%。业绩考核目标增速较高，彰显管理层对公司未来三年发展信心。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为48.01/55.15/62.75亿元，归母净利润分别为4.15/5.97/8.20亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，供应链波动风险。

On 12 March,Jwipc Technology announced on its official WeChat account that it had taken astrategic stake in Yuanchuan Micro,a leading domestic LPU company,further increasing its exposure to edge and on-device AI inference.The current inference paradigm is shifting from chatbot to agent,with alarge number of small-batch inference tasks raising the requirement for low latency.The LPU technology route is naturally well suited to low-latency demand and may be abetter platform under specific inference paradigms.Leveraging core technologies such as its self-developed hard dataflow architecture and full-resource compiler,Yuanchuan Micro significantly reduces deployment complexity and TCO for inference applications.We think that this strategic investment marks akey extension of the company’s full-scenario AI computing ecosystem.It may help the company build core competitiveness in the next-generation AI inference hardware ecosystem.Maintain BUY.
Agent spurs productivity leap,China AI compute beta emerges
With the rapid penetration of Open Claw,major vendors’Claw ecosystems are maturing faster,driving the broader adoption of long-chain tasks,tool use,and multi-agent collaboration.We expect 2026 to be the key inflection point when AI agents move from proof of capability to scaled application on the inference side.Agents should formally enter high-value production scenarios and become digital labor.Agents are designed for continuous task execution.They need to call models repeatedly in aclosed loop involving planning,tool invocation,environment reading,result writing,and replanning.As aresult,token consumption no longer grows linearly.Instead,it expands multiplicatively with task complexity.The penetration of agents should accelerate the slope of token consumption growth.We therefore expect domestic AI computing industry to see broad-based upward momentum.
Earnings forecasts and valuation
Given the delay in AI computing business tenders in 2H25,while anew round of AI computing cluster tenders from major companies is accelerating in 2026,we expect the company’s AI computing business to scale up faster in 2026 and 2027.We estimate net profit at RMB148mn,RMB458mn,and RMB582mn for 2025E,2026E,and 2027E,with EPS of RMB0.59,RMB1.82,and RMB2.31,respectively.Comparable companies trade at 48.6x 2026E PE on Wind consensus.Applying 48.6x 2026E PE,we raise our target price to RMB88.45(previous:RMB54.90,on 56.0x 2025E PE).
Risks:AI computing business tenders come in below our expectations,and market competition intensifies.

　　3月12日，公司在官方公众号公布参股国内领先LPU公司元川微，加码边缘及端侧AI推理赛道。当前推理范式从Chatbot向Agent转变，众多小Batch的推理任务使得对于时延的要求提升，LPU技术路线天然契合低时延的需求，或是特定推理范式下的更优平台。元川微依托自研的硬数据流架构与全资源编译器等核心技术，大幅降低推理应用的部署复杂度和TCO。我们认为，此次战略投资是公司完成全场景AI算力生态关键延伸，有望在下一代AI推理硬件生态中构筑核心竞争力，维持“买入”评级。
　　Agent带来生产力革命，国内算力Beta景气度向上
　　伴随OpenClaw的加速渗透，各大厂Claw生态加速成熟，推动长链任务、工具调用与多Agent协作普及。我们预计26年将成为AIAgent推理端从“能力验证”走向“Agent规模化应用”的关键拐点年，Agent正式进入高价值生产工作场景，成为数字劳动力。Agent对应的是连续任务执行，需要在规划、调用工具、读取环境、回写结果、再次规划的闭环中反复调用模型，因此token消耗不再是线性增加，而是随任务复杂度成倍放大。Agent的渗透推动Token消耗斜率加速上行，我们预计国内算力Beta景气度将上行。
　　顺应Agent需求，公司智算业务与NAS代工有望加速增长
　　当前Agent的快速渗透正推动推理侧Token调用快速增长，国内互联网大厂算力资本开支持续加码。公司智算业务主要通过控股子公司“腾云智算”开展，专注于为客户提供AIGC高性能基础设施产品的全生命周期服务。公司凭借渠道优势，有望切入更多智算业务客户，旺盛的行业需求红利有望带动公司利润加速释放。同时公司是国内如绿联等NAS头部品牌核心供应商，有望承接OpenClaw热潮带来的NAS设备需求。我们认为公司全面顺应Agent需求，公司利润有望加速增长。
　　机器人控制器业务快速拓展
　　公司是英伟达端侧芯片Thor的官方合作厂商。英伟达提出的“三台计算机”理念，分别对应机器人开发中的训练、仿真渲染与控制三大核心环节。在这一框架下，智微智能提供了覆盖全链路的整合解决方案。25年8月，公司发布基于Thor芯片开发的机器人大小脑控制器。目前已与多家具身智能头部企业建立合作关系，并有望切入更多头部机器人供应链，看好26年公司机器人控制器业务收入加速释放。
　　盈利预测与估值
　　考虑到25H2智算业务招标延迟，同时26年大厂新一轮算力集群招标加速，我们预计公司26、27年智算业务有望加速放量，我们预测公司25/26/27年净利润为1.5、4.6、5.9亿元。对应25-27年EPS分别为0.59、1.82、2.31元，可比公司26EPE为48.6x，给予公司26EPE为48.6x，对应目标价为88.45元（前值54.90元，对应25E56.0xPE）
　　风险提示：智算业务招标不及预期，市场竞争加剧。

　　投资要点
　　智能硬件工程化能力构筑经营底盘，AI算力业务推动盈利结构改善。公司围绕“云—边—端”形成行业终端、ICT基础设施、智算业务和工业物联网四大业务板块，具备产品定义、研发设计、柔性制造和供应链协同能力。2025年公司实现营业收入40.87亿元、归母净利润1.71亿元；2026年一季度营业收入同比增长52.96%，归母净利润同比增长159.13%，主营及智算业务订单增加推动业绩明显提速。
　　算力供需错配推动算租景气上行，腾云智算进入业绩兑现期。Agent应用发展和Token调用量增长持续推升推理算力需求，国内外科技企业加大AI资本开支，而高端算力卡、存储、机房和运维资源扩张相对滞后，算力卡及算力租赁价格已出现结构性上涨。Ornn计算价格指数显示英伟达最新GPU租赁价格达到每小时4.95美元，较3月初的2.31美元上涨，六周内涨幅达114%。公司较早通过控股子公司腾云智算布局算力设备交付、运维调优、算力调度和算力租赁，2025年腾云智算实现收入4.62亿元（同比+53.64%）、净利润2.07亿元（同比+19.07%），智算业务已成为公司利润增长的核心来源。此外，公司近期拟定增不超过28.7亿元，其中22亿元拟用于智算中心建设及运营项目，计划进一步强化了智算业务扩张预期。
　　推理时代更加重视存力、网络与低延迟能力，LPU布局构成中长期成长弹性。Agent应用需要持续完成低延迟、高吞吐、低成本的Token生成，推理系统的瓶颈正由单纯计算能力延伸至内存带宽、数据搬运和网络通信。LPU通过片上SRAM、确定性执行和低延迟架构强化Decode阶段效率，与GPU的大容量HBM和通用并行计算能力形成互补。英伟达与Groq的合作进一步验证了GPU与LPU协同的产业方向，公司通过元川微布局LPU，有望将芯片能力与现有服务器、算力服务和客户资源结合，延伸推理算力业务边界。
　　具身智能进入产业导入期，边缘AI控制器有望成为公司下一成长支点。人形机器人从样机验证逐步迈向小批量交付，机器人需要在本地完成多模态感知、模型推理、任务规划和实时运动控制，边缘AI控制器的重要性随系统复杂度提升。公司已围绕NVIDIAJetsonThor、AGXOrin等平台推出具身智能控制器，并与机器人及工业客户开展产品适配。公司在硬件设计、散热、接口、软件适配和量产交付方面具备工程化基础，有望卡位机器人“大脑”和“大小脑”控制器环节。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为，公司智算业务是当前业绩兑现的主线，LPU与具身智能是中长期成长期权。预计公司2026-2028年实现营收63.78、78.11、95.79亿元，同比增长56.07%、22.47%、22.64%；实现归母净利润分别为6.27、9.16、12.26亿元，同比增长266.64%、46.19%、33.77%；对应2026年6月12日收盘价，PE分别为39.2、26.8、20X，可比公司26-28年PE分别为47.0、25.9、19.3X，公司业绩高增支撑估值溢价，同时保留LPU和具身智能的业务期权，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　算力租赁价格回落及资产利用率不及预期；智算中心建设和定增进度不及预期；元川微LPU产品研发、验证与商业化不及预期；具身智能产业量产节奏不及预期；原材料价格和供应链波动风险。

　　事件：2025年，公司实现收入40.87亿元，同比增长1.30%；归母净利润1.71亿元，同比增长36.84%；扣非净利润1.27亿元，同比增长18.39%。2026年Q1，公司实现收入13.03亿元，同比增长52.96%；归母净利润1.09亿元，同比增长159.13%；扣非净利润1.00亿元，同比增长177.69%。
　　全面布局端边云，智算业务营收快速增长。公司“全面拥抱AI+”核心战略，围绕“云—边—端”全场景算力需求，构建起“感知AI—生成式AI—智能体AI—物理AI”全链条的产品矩阵与一体化解决方案。2025年，公司行业终端业务收入22.15亿元，同比下降14.70%，主要是由于存储价格上涨对终端设备需求带来的扰动所致；ICT基础设施业务收入8.03亿元，同比增长27.16%，NAS、服务器、工作站等产品受益于AI需求，同比大幅增长；智算业务收入4.62亿元，同比增长53.39%。2026年以来，以“龙虾”为代表的Agent拉动算力需求，2026年Q1公司智算业务订单增加明显、ICT基础设施业务快速增长。
　　费用率较稳定，智算业务成为利润贡献主力。2025年，公司销售/管理/研发费用率分别为1.81%/3.04%/4.19%，分别同比变化-0.26/+0.37/-0.05pcts。2026年Q1公司销售/管理/研发费用率分别为2.32%/2.91%/3.56%，分别同比变化+0.10/+0.15/-1.59pcts。
　　公司智算业务主要由控股51%的腾云智算开展，2025年腾云智算收入4.62亿元，净利润2.07亿元，对利润贡献较大。截至2026Q1，公司总资产91.12亿元，同比增长47.69%，主要因为原材料备货带来的预付款和存货增加。
　　具身智能业务初具规模，前瞻布局LPU赛道。
　　2025年，公司与NV全球同步推出Thor大脑控制器，并在国内头部人形客户实现了重大突破。2025年工业物联网业务实现收入2.51亿元，同比增长66.26%。公司已对元川微完成多轮战略投资，截至2026年4月，公司持有元川微股权比例为4.41%。元川微是专注于LPU的国产芯片厂商，通过投资元川微，与元川微芯片原厂形成了强绑定关系，也将进一步强化公司自身从AI训练到AI推理的卡位优势。
　　盈利预测：预计2026-2027年归母净利润为4.45/6.02/7.97亿元，给予“增持”评级。
　　风险提示：算力需求波动；AI推理进展不及预期；具身智能进展不及预期

　　智微智能是国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商。公司坚持“ODM+OBM双轮驱动”战略，深耕智联网硬件领域，构建起涵盖多场景产品定义、多形态研发、柔性制造及数智化管理的综合能力体系。依托自主研发与前沿技术融合创新，公司目前已形成行业终端、ICT基础设施、工业物联网及智能计算四大核心业务板块的完整布局。公司以多元化产品矩阵深入赋能智慧教育、办公、金融、医疗及工业等垂直领域，积极拓展具身智能与AI智算等前沿赛道，前瞻构建“AI+”创新生态。
　　AI算力需求驱动全球云厂商资本开支新周期。2023年以来，在AI技术驱动算力需求激增、数字化转型加速及全球数据总量快速增长的共同作用下，数据中心基础设施建设需求持续扩大，进而推动全球云服务提供商（CSP）的资本开支进入高增长周期。根据TrendForce数据，2025年全球八大主要CSPs资本支出总额年增率达65%，预计2026年资本开支总额达6020亿美元，增速在40%左右的高位。
　　积极强化AI算力服务能力。公司提供从AI算力规划与设计、GPU及高性能服务器设备交付、运维调优、算力调度与优化管理平台服务、算力租赁+MaaS、算力及网络设备售后的全流程服务。公司推出腾云HAT云平台，凭借丰富资源池、灵活付费与统一管理优势，为AI开发者提供一站式解决方案，有效破解算力资源匮乏、扩展受限和利用率低等核心难题。为满足AI行业对高性能服务器的多样化需求，公司推出面向专业创作的塔式服务器、适配大模型的机架式系列以及边缘部署服务器。
　　积极布局AI应用，加速产品创新，实现多类大模型的本地化部署。在AI终端方面，公司全面推出AIOPS、AIPC、AI边缘网关、AI大模型算力一体机、AI工控机等多样产品，满足多种AI+场景的应用需求。成功在端侧产品上实现多类大模型的本地化部署，部署从较小参数量到超大参数量的多个版本，满足不同场景下对于计算资源和性能的需求。同时深度推动主板、整机、行业专用方案与AI及大模型的融合。
　　盈利预测与评级：我们预计2025-2027年智微智能归母净利润分别为2.17、4.58、6.50亿元，同比分别增长74.08%、110.74%、41.73%，对应PE分别为88、42、29倍。我们选取浪潮信息、软通动力、中科曙光作为可比公司。公司专注为AI+场景提供全方位智能化硬件、附加方案及增值服务，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品及技术研发、行业竞争加剧、下游市场需求波动