江顺科技：深耕铝型材挤压模具，产品矩阵完善。公司成立于2001年，起家于铝型材挤压模具制造，而后业务逐步延伸至配套设备和精密零部件。深耕行业二十余年，公司已成为国内铝型材挤压模具及配套设备行业内的领先企业。受益于铝型材应用领域不断扩大，2018–2024年，公司营业收从4.32亿元增长至11.36亿元，CAGR达17.5%，归母净利润从0.34亿元增长至1.55亿元，CAGR达28.4%。
　　2024年我国铝型材挤压模具市场规模超60亿元，行业向头部集中。
　　根据智研咨询等数据，近年来，得益于我国工业化程度提高以及下游市场不断发展，我国模具制造行业实现稳步增长，市场规模从2011年的1590亿元扩张至2023年的3434亿元，CAGR为6.63%；
　　模具产量从2011年的1046万套增长至2023年的2696万套，CAGR为8.21%。铝金属凭借其优良特性被广泛应用各类下游行业，拉动了铝型材模具市场增长，根据国家统计局数据，2018-2024年我国铝挤压材产量从1980万吨增长至2330万吨，我们测算对应的挤压模具市场从53.46亿元增长至62.91亿元。公司作为铝型材挤压模具头部企业，模具收入从2018年2.06亿元增长至2024年4.76亿元，市场份额从3.85%提升至7.57%。
　　铝挤压模具领跑者，设备业务协同效应显著，看好未来海外市场拓展。公司持续提升产品定制化开发水平，通过模具和配套设备两类产品优势叠加、业务协同，成为国内少数能为客户提供一站式配套服务的企业之一。1）利用高频产品切入低频产品领域：公司深耕挤压模具行业，是首部铝型材热挤压模具行业标准的主持起草单位，凭借在模具行业的可靠质量与市场口碑，为配套设备的销售起到良好的示范效应。2）低频产品带动高频产品销售：
　　当铝型材生产企业购置挤压配套设备新建产能后，会增加对公司模具产品的采购。两类核心产品相互促进，贡献重要收入增量，2018-2024年模具和设备收入CAGR分别为15.0%和25.4%。同时，公司全面深化国际化战略，积极开拓海外市场，2025H1海外收入1.90亿元，同比增长31.91%，海外收入占比提升至38.51%。未来随着公司加速海外布局，设立海外本地化团队和产能，公司有望进一步强化在海外市场的竞争力，扩大海外收入规模。
　　此外，公司已有布局微通道模具业务，技术有望拓展应用至数据中心液冷领域。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025-2027年公司归母净利润为1.20/1.75/2.42亿元，公司当前股价（2025/9/19）对应25-27年PE分别41/28/20X，可比公司PE均值分别53/40/33X。考虑到公司深耕铝型材挤压模具及设备行业多年，主业业绩扎实稳健，同时积极打造成长曲线，微通道技术有望复用至数据中心液冷领域，另一方面，公司海外市场拓展持续推进，未来有望凭借超高的产品性能和性价比优势抢占海外品牌份额，我们看好公司海外收入及业绩快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：技术进步和产品升级风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；下游行业波动影响的风险。

　　事件：公司公布2025年半年报，2025年上半年实现营业收入4.9亿元，同比减少14.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比减少40.7%。2025Q2实现营业收入2.2亿元，同比减少26.7%，环比减少19.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比减少69.1%，环比减少52.1%。
　　受订单交付等影响，公司业绩下滑。2025H1公司业绩下滑的原因包括：受订单生产及交付周期、部分客户基础设施建设未能如期完成等因素影响，部分铝型材挤压配套设备在手订单尚未完成交付，使2025H1的收入较上年同期有所下降；2025H1管理费用增加713.91万元；2024H1处置拍卖取得的与生产经营无关的纺织设备获得资产处置收益815.53万元，而2025H1无此事项。2025H1实现外销收入1.9亿元，同比增长31.91%。分业务看，2025H1铝型材挤压模具及配件营收2.1亿元，同比减少11.50%；铝型材挤压配套设备营收1.9亿元，同比减少21.27%；精密机械零部件营收0.7亿元，同比增长3.67%。公司全面深化国际化战略，提升全球竞争力，在实施层面，强调各事业部协同出海，形成合力，推动公司由区域性企业向全球化企业全面转型升级。2025H1公司海外收入1.9亿元，同比增长31.9%，营收占比25.1%，海外毛利率达到40.43%。
　　2025H1公司毛利率基本稳定，费用率提升。2025H1综合毛利率为34.8%，同比增加0.5个百分点；净利润率为10.0%，同比减少4.5个百分点。2025Q2综合毛利率为36.1%，同比减少0.2个百分点，环比增加2.4个百分点；净利润率为7.3%，同比减少10.0个百分点，环比减少4.9个百分点。分业务看，2025H1铝型材挤压模具及配件/铝型材挤压配套设备/精密机械零部件毛利率分别为36.26%/31.61%/31.75%，分别同比-0.33/+1.96/-1.77个百分点。2025H1期间费用率为22.2%，同比增加4.1个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/11.7%/5.0%/0.2%，分别同比+0.9/+2.9/+0.5/-0.1个百分点。
　　公司稳固铝型材挤压模具优势地位，拓展铝型材挤压配套设备和精密部件业务。在铝型材挤压模具方面，公司产品覆盖了从直径50mm的微通道模具至1200mm的大规格模具，产品品类丰富；在铝型材挤压配套设备方面，公司产品覆盖了冷床、加热炉、牵引机、淬火系统等在内的挤压配套设备，系统集成优势显著，能够满足客户全产线的采购需求；在精密机械零部件方面，公司产品包括不同规格型号及用途的轴类产品和焊接机壳等，广泛应用于轨道交通领域、风力发电领域、工程机械领域。
　　公司为下游客户提供一站式配套设备方案。一方面，通过铝型材挤压模具及配件和铝型材挤压配套设备两类产品优势的叠加、业务的协同以及产品技术的不断升级迭代，公司成为国内少数能够为客户提供一站式配套服务的企业之一；另外一方面，随着“以铝代钢”、“以铝节木”等材料替代应用的深入，尤其是在光伏、轨道交通、新能源汽车及汽车轻量化等新兴领域的需求提升，近年来带动了公司业绩稳定持续增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.4、1.7、2.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为11%，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险的风险。