新和成发布2023年年报：公司全年实现营业收入151.17亿元，YoY-5.13%，归母净利润27.04亿元，YoY-25.30%。公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。
　　受到产品价格下滑影响，营养品业务盈利有所下降；香精香料业务、新材料业务稳健增长。①营养品业务：2023年营收同比下滑9.91%至98.67亿元，毛利率同比下滑6.68个百分点至29.91%，主要产品维生素和蛋氨酸等价格承压，但产品销量实现了同比稳步增长；②香精香料业务：2023年营收同比增长10.34%至32.74亿元，毛利率同比增长1.54个百分点至50.51%，新投产项目正常销售；③新材料业务：2023年营收同比增长3.04%至12.02亿元，新投产项目正常销售。
　　2024年1季度业绩预计同比大幅增长。公司同时发布2024年1季度业绩预告，公司预计2024Q1实现归母净利润8.36~9.00亿元，同比增长30%~40%；扣非后归母净利润8.21~8.80亿元，同比增长40%~50%。公司蛋氨酸、维生素等主要产品销量同比增长，带动公司业绩提升。
　　新产品、新项目的开发建设有序推进，公司产品体系进一步丰富。公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性化学品。公司近几年新项目建设较多：①营养品板块：蛋氨酸二期25万吨/年项目实现全部投产；合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；
　　4000吨/年胱氨酸开工建设；3万吨/年牛磺酸项目正常生产销售；2500吨/年维生素B5项目正常生产销售。②香精香料板块：5000吨/年薄荷醇项目正常生产销售。③新材料板块：7000吨/年PPS三期项目正常生产销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车，项目进展顺利。④原料药板块：药品级Q10上市，并根据市场需求升级产品结构。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的延伸，推动公司可持续高质量发展。
　　公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为37.01、45.48和54.62亿元，对应EPS分别为1.20、1.47和1.77元，当前股价对应P/E值分别为15、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

　　事件:
　　2024年4月23日，新和成发布2023年报及2024年一季报业绩预告：
　　2023年公司实现营业收入151.17亿元，同比-5.13%；实现归属于上市公司股东的净利润27.04亿元，同比-25.30%；加权平均净资产收益率为11.24%，同比下降4.84个百分点。销售毛利率32.98%，同比下降3.96个百分点；销售净利率18.03%，同比下降4.80个百分点。
　　其中，公司2023Q4实现营收41.04亿元，同比+2.00%，环比+14.21%；实现归母净利润6.03亿元，同比-1.02%，环比-2.42%；ROE为2.46%，同比下降0.16个百分点，环比下降0.13个百分点。销售毛利率31.44%，同比下降2.67个百分点，环比下降3.77个百分点；销售净利率14.77%，同比下降0.50个百分点，环比下降2.56个百分点。
　　据2024年第一季度业绩预告，2024Q1，公司预计实现归母净利润8.36-9.00亿元，同比+30%-40%。
　　投资要点:
　　营养品盈利收窄致业绩承压，公司2023年业绩同比下降
　　2023年公司实现营业收入151.17亿元，同比-5.13%；实现归属于上市公司股东的净利润27.04亿元，同比-25.30%。据wind，2023年维生素A均价84.76元/公斤，同比-47.51%；维生素E均价70.09元/公斤，同比-16.66%；固体蛋氨酸均价18.84元/公斤，同比-9.19%；液体蛋氨酸均价14.78元/公斤，同比-9.06%。在主要产品价格下行压力较大的背景下，公司通过创新降本，并扩大销量，实现全年毛利润49.86亿元，同比-15.29%。分业务板块看，营养品2023年实现营收98.67亿元，同比减少9.91%，毛利率达29.91%，同比减少6.68个百分点；香精香料业务实现营收32.74亿元，同比增长10.34%，毛利率达50.51%，同比上升1.54个百分点。
　　期间费用方面，2023年公司销售费用率为1.05%，同比增加0.28个百分点；管理费用率9.52%，同比增加0.96个百分点；财务费用率0.43%，同比增加0.15个百分点，主要系利息收入及汇兑收益减少所致。
　　维生素及蛋氨酸价格企稳回升，一季度业绩同环比大幅改善
　　2024Q1，公司预计实现归母净利润8.36-9.00亿元，同比+30%-40%，环比+39%-49%。据wind，2024Q1，维生素A均价79.52元/公斤，同比-15.91%，环比+11.44%；维生素E均价63.18元/公斤，同比-21.04%，环比+7.27%；固体蛋氨酸均价22.25元/公斤，同比+21.89%，环比+2.42%；液体蛋氨酸均价16.55元/公斤，同比+15.86%，环比-1.40%。随着主要产品维生素和蛋氨酸价格企稳回升，公司一季度业绩同环比均大幅改善。随着下游需求的逐步修复，我们看好维生素盈利逐步上行，同时伴随着15万吨蛋氨酸投产效益不断释放，看好公司二季度业绩环比改善。
　　多项目不断推进，驱动公司持续成长
　　经过多年布局和发展，公司营养品业务已处于国内领先、国外知名的地位，成为世界四大维生素生产企业之一，产品覆盖维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、虾青素等。公司不断进行横纵拓展，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸15万吨装置工艺路线一次性打通；与中国石油合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4000吨/年胱氨酸开工建设。新材料板块，己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车。原料药板块，药品级Q10上市。
　　随着营养品及新材料新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，同时新产能也将驱动公司持续成长。
　　盈利预测和投资评级
　　基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别196.50、233.01、262.00亿元，归母净利润分别40.46、49.41、56.58亿元，对应的PE分别为14、11和10倍。考虑到主营产品价格企稳回升，同时，多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。

　　事件描述
　　2024年4月23日，新和成发布了2023年年报及2024年第一季度业绩预告。公司2023年实现营业收入151.17亿元，同比下降5.13%；归母净利润27.04亿元，同比下降25.30%，扣非归母净利润26.14亿元，同比下降27.12%。
　　公司2024年Q1预计实现归母净利润8.36亿元至9.00亿元，同比增长30%至40%，环比增长38.65%至49.32%，扣非归母净利润8.21亿元至8.80亿元，同比增长40.00%至50.00%，环比增长23.71%至32.55%。
　　公司23全年业绩符合预期，24Q1大幅增长
　　2023年公司营收符合预期，产销量同比上升，主营产品价格下降导致全年业绩承压，23Q4下游需求改善，业绩展现反弹趋势。公司2023年第四季度实现营业收入41.04亿元，同比增长2.00%，环比增长14.21%，归母净利润6.03亿元，同比下降1.02%，环比下降2.42%，扣非归母净利润6.64亿元，同比增长0.65%，环比增长15.34%。
　　报告期内，公司营养品板块占营业收入65.27%，其中主要产品VE/VA/VC价格持续走低，影响业绩，据聚源数据，23Q4均价达到62.74/73.84/16.33元/千克，环比下降10.30%/12.69%/10.91%；蛋氨酸价格自23Q3后反弹，23Q4均价21.22元/千克，环比增长18.84%，助力23Q4业绩改善。全年来看，公司医药化工产品产销量较上年同步上涨、库存基本稳定。公司盈利结构持续优化，其中主要板块营养品营收较上年降低9.91%，毛利率为29.91%，下降6.68PCT，营收占比降低3.46%；香精香料营收较上年增长10.34%，毛利率为50.51%，上升1.54PCT，营收占比增加3.04%。
　　2024Q1主营产品价格回升，预期乐观。业绩增长系主要产品VE/VA/VC季度均价有所回升，24Q1均价为65.44/81.78/20.57元/千克，环比增长4.29%/10.76%/25.95%，随维生素产品价格回升，公司毛利率及业绩向好发展。
　　优化盈利结构，四大板块业务持续扩张
　　公司稳步推进项目进度，优化产品矩阵，提高公司核心竞争力。营养品板块，市场需求有望好转，全国生猪出栏价截至4月18日达到15.11元/公斤，相对23Q4季度均价有所上涨，生猪市场环境的恢复将带动饲料需求回升，预计属于刚性需求的维生素价格会得到支撑。蛋氨酸二期年产25万吨产能中15万吨项目已建设完成，装置工艺路线已打通并投入运行；与中石化合资建设的年产18万吨液体蛋氨酸（折纯）正在建设中；年产4000吨胱氨酸A4项目开工建设；年产3万吨牛磺酸项目、年产2500吨维生素B5项目正常生产销售。香精香料板块实现高毛利率，营收占比增加，提高公司承压能力。5000吨薄荷醇项目正常生产销售，对公司毛利率做出贡献。新材料板块市场空间巨大。公司年产7000吨PPS三期项目建设完成，正常生产销售，目前共2.2万吨/年产能；己二腈项目中试顺利；山东产业园HA项目生产线已打通并有产品产出，目前产能IPDA年产2万吨，IPDI年产1000吨，多聚体年产3000吨，其他项目尚在报批中。原料药板块，药品级Q10上市，公司将根据市场需求升级产品结构，逐步发展为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.51、49.88、63.21亿元（2024-2025年前值分别为：36.99、43.83亿元），同比增速为49.8%、23.1%、26.7%。对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）宏观经济风险;（2）原材料价格大幅波动;（3）产能建设不及预期;（4）汇率及贸易风险。

　　Q3维生素价格及期间费用拖累业绩表现，拟增持2-3亿元彰显发展信心
　　公司发布2023三季报，前三季度实现营收110.12亿元，同比-7.54%；归母净利润21.01亿元，同比-30.22%；扣非净利润19.51亿元，同比-33.37%。对应Q3营收35.94亿元，同比-2.74%、环比-5.59%；归母净利润6.18亿元，同比-22.48%、环比-26.44%；扣非净利润5.75亿元，同比-30.97%、环比-27.12%，Q3以来多数维生素价格延续跌势且公司管理费用、财务费用环比增长拖累业绩表现；前三季度扣非净利润归母净利润存在异主要是1.41亿元计入当期损益的政府补助，其中Q3计入3,992万元。考虑2023年营养品价格承压，我们下调2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为29.36（-9.98）、44.52、53.77亿元，对应EPS为0.95（-0.32）、1.44、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为17.0、11.2、9.3倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。
　　三季度VA、VE、VC延续承压，蛋氨酸供应偏紧价格反弹，公司盈利承压
　　产品方面，据百川盈孚数据，2023三季度VA、VE、2%生物素、VD3、蛋氨酸、VC、VB、VB12市场均价为84.0、68.2、42.0、57.8、18.0、19.0、136.8、100.0元/公斤，环比分别-5.6%、-7.0%、持平、+0.4%、+5.5%、-11.7%、+8.1%、持平，多数维生素产品价格延续承压；蛋氨酸价格上涨主要是Q3国内企业停产检修致供应偏紧，10月以来国内部分厂家继续停产检修，新产能仍处于试车中，赢创在新加坡的蛋氨酸生产基地计划减产，国内外市场供应均紧张；10月26日蛋氨酸市场价格小幅下降，国内主流均价20.51元/公斤、欧洲市场2.55-2.60欧元/公斤。盈利能力方面，2023前三季度公司销售毛利率、净利率分别为33.55%/19.24%，较2022年-3.39/-3.59pcts；Q3销售毛利率、净利率分别为35.22%/17.33%，环比+1.48/-4.99pcts，销售净利率环比承压主要是Q3管理费用率、财务费用率环比提升1.22、4.56个百分点。公司同时公告控股股东新和成控股公司拟在6个月时间内增持公司股份2-3亿元，彰显公司持续稳定发展信心。
　　风险提示：项目进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。

　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入110.12亿元，同比下降7.54%；实现归母净利润21.01亿元，同比下降30.22%；实现扣非归母净利润19.51亿元，同比下降33.37%。其中三季度公司实现营业收入35.94亿元，同比下降2.74%，环比下降5.59%；实现归母净利润6.18亿元，同比下降22.48%，环比下降26.44%；实现扣非归母净利润5.75亿元，同比下降30.97%，环比下降27.06%。维生素景气度有待复苏，看好公司营养品、新材料、原料药等板块多种新产品带来增量，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　维生素价格低位，蛋氨酸价格回升，后续营养品板块盈利有望修复。受需求不振等因素影响，维生素价格持续下跌；蛋氨酸现货供应紧张，价格环比修复。根据同花顺iFinD，2023年前三季度，维生素A、维生素E均价分别为88.25元/千克、73.24元/千克，同比分别下降53.73%、15.90%；三季度单季度，维生素A、维生素E均价分别为84.32元/千克、69.94元/千克，同比分别下降29.53%、16.63%，环比分别下降5.79%、5.34%。2023年10月维生素A、维生素E均价分别为76.73元/千克、67.50元/千克，同比分别下降27.41%、18.55%。根据博亚和讯，2023第三季度，蛋氨酸（99%）价格18.10元/千克，同比下降10.71%，环比提升6.28%；其中9月蛋氨酸（99%）价格19.63元/千克，同比下降3.82%，环比提升11.16%。根据投资者关系记录，目前维生素行业加快去库存节奏，厂家停产时间延长。由于需求端疲软，维生素价格持续低探。随着下游养殖业需求回暖，产品价格有望回升。从盈利来看，公司三季度单季度综合毛利率35.22%，同比提升1.58pct，环比提升1.48pct，盈利有所修复。另外，公司2023年前三季度非经常性损益主要来自1,081.20万元的公允价值变动损失以及1.01亿元的资产减值损失。我们预计，随着需求复苏，公司营养品板块有望实现修复。
　　新建项目稳步推进，未来增量可期。截至三季报，公司在建工程54.10亿元。根据公司2023年半年报，营养品板块，蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置基本建设完成，准备试车；18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2,500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5,000吨薄荷醇项目、年产7,000吨PPS三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。我们预计，随着新项目、新产品的有序推进，公司业绩有望持续提升。
　　估值
　　因维生素需求疲软以及价格持续走弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS别为0.94元、1.25元、1.39元，对应PE分别为17.2倍、12.9倍、11.6倍。看好公司多种新产品逐步放量带来的增量，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

　　维生素产品价格下跌拖累业绩：新和成发布2023年报，公司2023年实现营收151.17亿元，同比-5.13%，实现归母净利润27.04亿元，同比-25.30%。导致公司业绩下滑的主要原因是23年公司主要维生素产品的市场价格下滑，根据博亚和讯的数据，2023年VA、VE、VD3均价分别为83.47、70.04、55.97元/千克，较2022年均价分别下跌了47.16%、17.46%、22.40%。受维生素产品价格下跌影响，公司营养品板块的毛利率出现下滑，从2022年的36.59%下滑至2023年的29.91%。
　　香精香料板块毛利率维持高位：2023年公司香精香料板块营业收入为32.74亿元，较2022年提升10.34%；毛利率为50.51%，较2022年提升1.54pct，毛利率维持较高水平。公司依托化工与生物两大技术平台，不断创新和丰富香料品种，探索生物基产品，持续满足市场需求。
　　在建项目推动公司成长：报告期内公司营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置工艺路线一次性打通；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4,000吨/年胱氨酸开工建设；30,000吨/年牛磺酸项目正常生产；2,500吨/年维生素B5项目正常生产。香精香料板块，公司5,000吨/年薄荷醇项目正常生产。新材料板块，公司7,000吨/年PPS三期项目正常生产；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车，项目进展顺利。随着项目不断投产与产能爬坡，公司未来业绩有望持续增长。
　　结合公司年报及当前产品市场价格，我们下调了公司部分维生素产品的价格预测，上调了公司蛋氨酸产品价格预测，上调了费用率预测。我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为36.57、42.85、47.49亿元（原预测42.96、47.14、-亿元），可比公司24年平均PE为16倍，对应目标价为18.88元，维持增持评级。
　　风险提示
　　产品需求下滑；产品价格下滑；新项目进度不及预期。

　　23年归母净利27亿元，维持“增持”评级
　　新和成于4月22日发布2023年度报告，全年营收151亿元，yoy-5%，归母净利润27亿元（扣非后26亿元），yoy-25%（扣非后-27%）；23Q4营收41亿元，同/环比+2.0%/+14.2%，归母净利润6.0亿元，同/环比-1.0%/-2.4%。公司拟每10股派现4.5元（含税）。我们预计公司24-26年归母净利分别为37/46/52亿元，对应EPS为1.20/1.49/1.68元，结合可比公司估值水平（Wind一致预期24年13xPE），考虑公司蛋氨酸和维生素领域规模优势显著，给予公司24年16xPE，目标价19.2元，维持“增持”评级。
　　营养品业务景气承压，香料香精和新材料板块放量增加
　　据年报，公司23年营养品板块营收yoy-9.9%至98.7亿元，毛利率yoy-6.7pct至29.9%，其中蛋氨酸业务二期10万吨/年产能平稳运行，据博亚和讯，23年固体蛋氨酸市场均价1.8万元/吨，同比-9.5%。维生素业务23年景气承压，VA（50万lU/g）/VE（50%）全年均价8.3/7.0万元/吨，同比-47%/-18%。香料香精板块/新材料板块23年新产品逐步放量，分别实现营收32.7/12.0亿元，同比+10.3%/+3.0%，毛利率yoy+1.5/+5.1pct至50.5%/27.7%。全年销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/+0.4/+0.5/+0.1pct至1.0%/3.6%/5.9%/0.4%。
　　24Q1归母净利同比预增30~40%，营养品迎来景气复苏
　　公司同时发布24Q1业绩预告，预计24Q1实现归母净利润8.4~9.0亿元（扣非8.2~8.8亿元），同比增30~40%（扣非后yoy+40~50%），主因蛋氨酸等景气有所复苏。据博亚和讯，4月22日公司主要产品维生素A/维生素E/蛋氨酸的市场价格分别为8.5/6.8/2.2万元/吨，较年初+17%/+14%/+2%。我们认为伴随出口需求支撑叠加低价下供给格局优化，营养品景气有望延续复苏态势。
　　新项目建设有序推进，多板块支撑长期增长
　　据公司23年年报，营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目已完工，年产3/0.25万吨的牛磺酸/维生素B5项目投入生产，与中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸项目开工建设。香精香料板块年产5000吨薄荷醇项目顺利投产。新材料板块年产7000吨PPS三期项目投入生产，己二腈/HA项目试车顺利。伴随公司化工和生物板块的新项目落地，叠加市场需求有望复苏，有望迎来新一轮高质量成长。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品投产进度不达预期风险。

　　业绩简评
　　2023年10月26日公司发布了2023年三季度报告，公司前三季度实现营业总收入110亿元，同比下滑7.5%，归母净利润为21亿元，同比下滑30%；其中3季度单季度实现营业收入36亿元，同比下滑2.7%，环比下滑5.6%，归母净利润6.2亿元，同比下滑22.5%，环比下滑26.4%。
　　经营分析
　　维生素价格走低导致营养品业务盈利下滑，公司业绩阶段性承压。根据百川资讯数据显示，今年以来维生素价格呈现震荡向下的趋势，3季度VA/VE的华东市场均价分别为83元/公斤、68元/公斤，VA价格同比下滑26%，环比下滑6%,VE价格同比下滑17%，环比下滑7%，维生素价格的震荡下跌也导致了公司营养品业务的业绩下滑。
　　新项目和新产品的开发稳步推进，丰富公司产品体系。公司在建项目聚焦于生物和化工两大主题，不断拓展产品种类。公司半年报显示，营养品板块方面，蛋氨酸二期25万吨/年项目中的10万吨装置平稳运行，15万吨装置基本完成，准备试车；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块中年产5000吨薄荷醇项目正常生产销售。新材料业务中年产7000吨PPS三期项目正常生产销售；己二腈项目中试顺利，项目报批正有序进行。针对原料药板块，公司未来将根据市场需求调整升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内精细化工龙头企业，维生素板块业务处于周期底部，下游需求改善后盈利有望改善，同时新项目建设持续推进助力公司长期成长。考虑到维生素价格低位震荡，公司营养品业务板块盈利修复仍需时间，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为28.6、35.8、40.4亿元（相比预测前值分别下调32%、29%、33%），当期市值对应PE分别为16.75、13.38、11.87倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑

　　公司公告：公司2023年前三季度实现营业收入110.12亿元（YoY-7.54%），实现归母净利润21.01亿元（YoY-30.22%），扣非归母净利润19.51亿元（YoY-33.37%），业绩基本符合预期。其中，Q3实现营业收入35.94亿元（YoY-2.74%，QoQ-5.57%），归母净利润6.18亿元（YoY-22.48%，QoQ-26.43%），扣非归母净利润5.75亿元（YoY-30.97%，QoQ-27.12%）。费用方面，销售、管理、研发及财务费用环比23Q2分别变动+0.07、+0.36、-0.12、+1.69亿元，受汇兑收益减少、折旧和工资增加等因素影响，财务费用及管理费用合计增加约2.05亿元，拖累公司单季度净利率环比下滑4.99pct至17.33%。
　　23Q3维生素持续寻底，蛋氨酸景气回暖，香精香料稳步扩张。23Q3维生素终端需求仍为疲软，拖累行业景气持续寻底，下游企业补库意愿较差，公司业务盈利能力底部震荡。根据百川资讯，公司维生素主要产品VA、VE、VC、生物素三季度市场均价为84.03、68.19、19.03、42元/公斤，环比分别变动-5.69%、-6.92%、-11.68%、0，景气环比继续寻底。维生素周期底部公司保持资本开支节奏，30000吨/年牛磺酸项目、2500吨/年VB5项目按计划投产试车，有望凭借成本优势规模稳定增长。蛋氨酸方面，由于三季度豆粕价格快速回暖，下游整体需求旺盛，支撑三季度景气触底反弹，23Q3市场平均价格为17.96元/公斤，环比提升5.5%。项目进展方面，根据公司公告，15万吨蛋氨酸装置建成准备试车，同时公司1月3日计划与中石化成立合资公司25.95亿元投建18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，保障原料一体化配套优势的同时，助力公司跻身全球蛋氨酸第一梯队。香精香料板块，公司业务规模持续扩张，年产5000吨薄荷醇项目23年上半年实现正常生产和销售，贡献业务增量。
　　新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，在山东拟42.03亿元布局10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66项目，同时拟44.8亿元投建10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局，拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强了不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。
　　投资评级与估值：由于维生素行业新增产能较多，叠加终端需求疲软，公司业务短期竞争压力增大，因此我们下调公司2023年盈利预测，预计实现归母净利润约30.62亿元（调整前为34.57亿元），维持2024-2025年盈利预测，预计实现归母净利润41.57、50.45亿元，对应PE估值分别为16X、12X、10X。根据wind统计，公司当前PB估值为2.03X，自2020年10月27日至今三年平均PB估值中枢为3.345X，安全边际较高，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目投产不及预期；2）下游需求不及预期。