事件：
　　2025年，公司实现营业收入130.3亿元（同比+2.8%，下同），归母净利润10.8亿元（+3.2%），扣非归母净利润9.9亿元（+6.8%）。单2025Q4看，公司实现营业收入33.1亿元（-0.9%），归母净利润3.09亿元（-21.9%），扣非归母净利润2.55亿元（-15.1%）。
　　2026Q1，公司实现营业收入30.6亿元（同比+1.2%，下同），归母净利润2亿元（-9.9%），扣非归母净利润2亿元（-6.3%）。
　　近几年首度分红，股利支付率10%。
　　点评：
　　下游空调产销平淡，公司营收端整体平稳。根据产业在线数据，2025年中国家用空调总销量1.98亿台，同比下滑1.2%。其中内销量1.05亿台，同比增长0.7%；出口量9318万台，同比下滑3.3%。作为空调行业的上游，公司制冷零部件业务景气度基本与下游相当，全年实现收入98.4亿元，同比+2.4%。此外，在2025年中国中央空调市场规模同比下滑16.1%背景下（i传媒数据），公司当年制冷设备业务收入11.6亿元，同比-22.2%。
　　汽车热管理业务如期高增。凭借持续的技术投入与系统化的产品研发布局，公司业务已从传统制冷空调领域，延伸至新能源汽车热管理、储能温控、数据中心温控等多元场景。2025年公司汽车热管理实现收入12.34亿元，同比+52.0%，远超我国新能源车产销增速（2025年1-12月我国新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649.0万辆，同比分别增长29.0%和28.2%），表明公司汽车零部件业务的市场份额进一步提升。
　　盈利基本稳健。2025年公司毛利率18.5%（+0.3pct），期间费用率9.6%（+0pct），各项费用率基本平稳，综合影响下公司2025年实现归母净利率为8.3%，同比持平。单季度看，公司2025Q4毛利率同比+1.4pct，期间费用率-0.4pct，但由于24Q4信用减值科目冲回1.3亿元造成高基数，导致25Q4归母净利润下滑较多，还原来看25Q4可实现盈利增长。2026Q1公司毛利率15.4%（-0.7pct），期间费用率9.4%（+0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/3.2%/3.8%/0.2%，同比分别-0.3/+0.2/+0/+0.2pct，综合影响下归母净利率为6.4%（-0.8pct）。
　　投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，我们预计2026-2028年归母净利润分别为12.0/13.3/14.7亿元（26-27前值为12.7/14.7亿元，由于26Q1归母净利润下滑因此下调预期），对应动态PE分别为10.5x/9.5x/8.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售不及预期、地产市场波动、汇率波动、原材料涨价等风险。

　　公司公告：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收130.3亿元，同比2.8%，归母净利润10.8亿元，同比3.2%。2025Q4，公司实现营收33.1亿元，同比-0.9%，归母净利润3.1亿元，同比-21.9%。2025年分红率10%。2026Q1，公司实现营收30.6亿元，同比1.2%，归母净利润2.0亿元，同比-9.9%。原材料涨价导致公司2026Q1毛利率同比-0.7pct，至15.4%。公司经营现金流表现较好，2025年/2026Q1经营活动产生的现金流量净额分别同比24.1%/39.4%。
　　央空市场承压，制冷设备业务积极调整市场结构：1）据i传媒数据，2025年，中国中央空调市场受房地产市场拖累，规模同比-16.1%。2025年，公司制冷设备产业实现收入11.6亿元，同比-22.2%，25H1/25H2分别同比-31.4%/-14.0%。2）公司积极调整市场策略，发力增量赛道。核电业务中标巴基斯坦C-5项目常规岛空气处理机组等多个重点项目；储能液冷业务已与比亚迪、中车、金风科技等头部企业达成合作，成功配套宁德时代重卡换电站液冷系统并斩获重大合同。
　　制冷配件业务，制冷空调领域受国补退坡压力，数据中心领域潜力巨大。1）2025年，制冷空调零部件产业实现收入98.4亿元，同比2.4%，25H1/25H2分别同比8.8%/-4.6%，2026年仍将受到国补退坡压力。据产业在线数据，2025年下半年国补退坡，第四季度开始面临同期高基数，25H1/25H2/25Q4中国家用空调内销出货量分别同比9.0%/-10.9%/-29.4%。2）公司积极拓展数据中心液冷技术及项目，各类制冷阀件、微通道换热器等产品已在液冷散热系统中实现规模化可靠应用，产品获得众多数据中心厂家认可。
　　汽车热管理持续高增，产品创新促进业务开拓：2025年，公司新能源汽车热管理业务实现收入12.3亿元，同比52.0%，25H1/25H2分别同比81.8%/37.6%。公司产品持续创新，首创大口径阀、折线双阀针，其中大口径阀已实现国内多家主流主机厂规模化搭载，2025年研发出的玲珑阀实现革命性的小型化、轻量化。此外，公司前瞻性布局泰国汽车热管理基地，已达成180万套电子膨胀阀年产能。
　　投资建议：我们预计公司2026~2028年营业收入分别为139.6/156.6/176.3亿元，分别同比7.1%/12.2%/12.6%，归母净利润11.3/13.0/15.0亿元，分别同比5.1%/15.2%/15.0%，EPS分别为1.05/1.21/1.40元每股，当前股价对应11.3/9.8/8.5xP/E，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料大幅涨价的风险。

　　公司披露2025年报及2026年一季报：2025年实现收入130.35亿元，同比+2.81%；归母净利10.78亿元，同比+3.16%；扣非归母净利9.92亿元，同比+6.82%；经营活动现金流净额14.40亿元，同比+24.09%。26Q1实现收入30.57亿元，同比+1.17%；归母净利1.96亿元，同比-9.86%；扣非归母净利1.97亿元，同比-6.32%；经营现金流2.05亿元，同比+39.45%。收入保持稳健，利润短期受政府补助减少、汇率波动及阶段性费用影响，但现金流表现积极。同时公司拟每10股现金分红1元。维持“买入”评级。
　　制冷配件：主业韧性较强，数据中心温控打开增量空间
　　2025年空调总量高基数下小幅波动，但公司依靠阀件、换热器及集成组件的龙头优势，实现制冷配件业务收入同比+2.35%。根据产业在线数据，25年公司截止阀市占率全球第一，四通阀、电子膨胀阀全球第二；同时不锈钢阀件、微通道换热器等“去铜化”产品持续导入，有助于对冲铜价波动。更重要的是，公司阀件、换热器及组件已在数据中心温控、储能温控领域实现应用，我们认为AI算力基础设施建设有望为传统冷配业务带来新成长曲线。
　　制冷设备：传统央空承压，储能与核电特种场景强化结构升级
　　2025年中国中央空调市场同比下滑16.1%，传统工程需求仍受地产偏弱拖累。受此影响，公司制冷设备收入同比-22.2%。但公司制冷设备业务积极向半导体洁净厂房、核电、储能液冷、轨交、冷链等场景拓展，报告期中标多个核电项目，并与比亚迪、中车、金风科技、宁德时代、蔚来等在储能及换电液冷领域形成合作。我们认为，制冷设备业务短期仍受传统央空需求影响，但特种制冷和储能液冷占比提升，有望拓展多场景收入。
　　汽零业务：热管理第二曲线继续放量
　　2025年公司新能源汽车热管理业务收入12.34亿元，同比+52.04%。公司通过上海大创补齐水侧水泵与阀件、OBD智能电控等能力，形成冷媒侧阀件、水侧部件及智能电控产品矩阵，客户覆盖国内主流车企。伴随新能源汽车渗透率提升及热管理系统复杂度提高，我们认为汽零业务有望继续成为公司最具成长弹性的板块。
　　盈利能力：利润率短期扰动不改趋势
　　25年公司毛利率同比+0.25pct，但随着铜价快速上涨，26Q1公司毛利率同比-0.73pct。同时由于政府补助减少，以及受汇率波动及信用减值等因素影响，利润有所波动。我们认为短期利润波动更多体现季度节奏和外部变量扰动，公司主业经营质量仍较稳健。
　　原材料涨价，盈利能力承压
　　展望2026年，公司传统主业盈利能力受原材料涨价拖累，我们下调26-27年预测EPS为1.04/1.17元（前值1.24/1.38元，分别下调15.5%/14.8%），并引入28年预测EPS为1.30元，截止2026/4/28，可比公司2026年Wind一致预期PE为32x，考虑到空调排产预期偏弱，且公司盈利能力受到原材料涨价影响较大，给予公司26年PE15x，对应目标价为15.6元（前值17.76元，基于25年PE16x）。
　　风险提示：新能源热管理业务拓展不及预期；制冷需求弱化大于预期；原材料价格波动风险。