投资要点：
　　楼宇媒体业务总量小幅增长，增长动能明显切换。2025年，公司全年实现营业收入127.59亿元，同比增长4.05%，楼宇媒体业务实现收入120.34亿元，同比增长4.20%。2025年，互联网客户贡献的增量成为公司楼宇媒体收入同比增长的主要驱动力，公司楼宇媒体业务来自日用消费品客户的收入为60.36亿元，同比下降16.22%，来自互联网客户的收入为32.08亿元，同比增长188.59%，得益于头部互联网类客户的即时零售营销需求增加。2026年一季度，公司实现营业收入29.15亿元，同比增长2.01%，在大模型厂商抢占用户入口、使用习惯和消费者心智的背景下，互联网类广告投放继续保持高增长。
　　媒体资源成本优化推动公司毛利率提升。2025年，公司毛利率为70.48%，同比提升4.22个百分点，得益于媒体资源成本同比下降14.45%。从点位结构看，截至2025年底，公司自营电梯电视媒体121.5万台，较上年底增加8.5万台，自营电梯海报媒体112.9万个，较上年底减少34.1万个。2026年一季度，公司毛利率为68.74%，同比提升4.04个百分点。
　　长期股权投资减值拖累公司2025年利润，退出数禾科技投资增厚公司2026年一季度投资收益。2025年全年，公司实现归母净利润29.46亿元，同比下降42.85%；实现扣非归母净利润27.19亿元，同比下降41.74%，主要系公司联营公司数禾科技第四季度亏损以及公司计提数禾科技长期股权投资减值损失合计减少公司当期净利润约25.28亿元。2026年一季度，公司实现归母净利润17.90亿元，同比增长57.65%，实现扣非归母净利润10.66亿元，同比增长7.88%，主要系投资收益较上年同期增加4.35亿元，公司退出数禾科技投资，将以前年度确认的资本公积5.65亿元转入投资收益。
　　投资建议：作为中国最大的生活圈媒体平台，公司持续推进数字化营销、AI营销智能体及海外生活圈媒体网络布局，有望提升单点媒体价值并打开成长空间。建议持续关注互联网客户投放持续性、消费品广告预算修复节奏、海外点位扩张进展及AI赋能营销效率提升情况。预计公司2026年/2027年/2028年营收为133.97亿元/141.76亿元/149.75亿元，归母净利润为61.11亿元/64.25亿元/68.17亿元，EPS为0.42元/0.44元/0.47元，对应PE为14.25/13.55倍/12.77倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；广告市场竞争加剧；新潮传媒并购进度不及预期；海外市场扩张不及预期。

　　投资要点
　　2026年Q1，分众传媒实现营业收入29.15亿元，同比增长2.01%；归母净利润17.90亿元，同比增长57.65%，扣非归母净利润10.66亿元，同比增长7.88%。
　　分众传媒本期财报体现出主业经营韧性较强，利润表现受阶段性因素扰动的特征：收入端保持平稳，公司核心楼宇媒体资源仍具备较强客户吸附力；利润端虽曾受数禾科技等非经营因素拖累，但一季度已有明显修复。更值得关注的是，AI、互联网及新消费客户投放活跃，正在改善公司客户结构。整体看，公司基本盘稳固，现金流质量较好，但后续增长仍取决于广告需求恢复和新兴行业投放的持续性。
　　收购新潮传媒稳步推进，行业垄断溢价有望兑现：公司拟收购新潮传媒事项已获交易所受理并进入问询阶段。待收购顺利完成，双方在点位覆盖（分众写字楼+新潮住宅区）及采购上的协同效应将显著增厚毛利空间。
　　分众传媒点位布局由规模扩张转向结构提效：截至2026年3月31日，分众自营媒体合计228.4万台/个，较2024年末下降19.6%。其中电梯电视媒体增至122.3万台，增长8.2%，二线城市65.2万台，为最大覆盖区域；电梯海报媒体降至106.1万个，下降27.8%，公司压缩低效海报点位、提高数字化媒体占比。海外电梯电视设备达16.7万台，增长11.3%，增速高于境内市场，仍处扩张阶段，有望贡献中长期增量。
　　盈利预测及投资评级：由于分众传媒收购新潮仍然还未并表，因此我们将2026-2027年的EPS预测由0.46/0.51元调整为0.44/0.49元，我们预计2028年的EPS为0.54元。2026-2028年对应当前PE分别为14.42/12.95/11.75倍，由于公司主业仍然保持稳健的增长，且维持高股息分红的策略，2026-2028年的估值具备安全边际，因此我们维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。

　　【事件】公司披露25年财报和26年一季报：25全年实现营业收入128亿元（yoy+4%），归母净利润29.5亿元（yoy-42.8%），主要受对联营公司数禾科技计提大额减值影响。26Q1营业收入29亿元（yoy+2%），归母净利润17.9亿元（yoy+58%），扣非归母净利润10.7亿元（yoy+8%）。公司拟每10股派发现金红利1.9元（含税），合计派发49亿元，股利支付率达167%，对应股息率为4.69%。
　　梯媒点位结构继续优化。2025年公司楼宇媒体实现收入120亿元，yoy+4.2%，占收入比达94.3%；影院媒体实现收入6.4亿元，yoy-7.2%，占收入比为5%。从点位资源看，截至26年3月底，公司拥有122万台电梯电视媒体（自营），较去年同期增长4.5%；此外拥有106万台电梯海报媒体（自营），较去年同期减少26%，梯媒点位结构继续优化。
　　互联网投放收入增速亮眼，广告投放需求动能切换。从梯媒广告主行业看，25年来自互联网行业的收入达32亿元（yoy+189%），占收入比同比提升约16pp达25%，主要得益于头部互联网客户的即时零售营销需求增长；日用消费品行业的收入为60亿元，yoy-16%，贡献47%的收入（同比减少11pp）。26Q1得益于AI应用、平台网络服务类客户的投放，互联网类广告投放继续保持高增长。在日用消费品类客户投放承压下，公司广告增长呈现新旧动能切换的变化，以AI相关为代表的互联网投放，由于模型侧的能力保持迭代，产品投放需求相对刚性，我们认为公司线下梯媒的稀缺性将持续受益于AI相关投放。
　　营销智能体众小智进入应用阶段，积极把握AI广告增长机遇。基于大模型基模的推理智能持续提升，公司基于多个基座模型的营销垂类智能体众小智已进入应用阶段，并显著提升客户满意度。后续公司将充分挖掘多模态大模型潜力，建立从广告创意生成、广告策略制定、广告投放迭代优化、到广告数据智能分析的全域行业解决方案。
　　我们预测公司26-28年归母净利润为60/62/68亿元（26-27年前值为58/62亿元），对应EPS为0.42/0.43/0.47元。参考公司历史估值band，采用过去3年平均，给予26年22倍PE，目标价9.16元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示AI应用不及预期；消费品广告主投放意愿不及预期；并购事项具有不确定性

　　事件:
　　2026年4月29日，分众传媒发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营业总收入127.59亿元（yoy+4.05%），实现归母净利润29.46亿元（yoy-42.85%），实现扣非归母净利润27.19亿元（yoy-41.74%）。2026Q1公司实现营业总收入29.15亿元（yoy+2.01%），实现归母净利润17.90亿元（yoy+57.65%），实现扣非归母净利润10.66亿元（yoy+7.88%）。
　　投资要点:
　　2025年及2026Q1收入稳中有增，互联网客户预算快速增长。
　　2025年公司实现营业总收入127.59亿元（yoy+4.05%），其中互联网客户投放预算约为32.42亿元（yoy+186.2%），我们判断主要系互联网及AI应用客户在梯媒加码投放，贡献较高收入弹性，2025年公司与阿里巴巴形成关联交易23.66亿元，同比增长142%，占总收入18.55%（yoy+10.57pct），阿里系千问、阿福等AI应用APP加投趋势明显。分客户来看，2025年日用消费品/互联网/房产家居/娱乐及休闲/交通客户占比分别约为49.89%/25.41%/3.04%/5.62%/5.75%，占比分别同比-12.02/16.17/-1.73/0.41/-0.95pct。2026Q1公司实现营业总收入29.15亿元（yoy+2.01%），整体保持稳中有增。
　　媒资点位结构持续优化，高线城市电视媒体点位增长。
　　2025年公司毛利率为70.48%（yoy+4.22pct），其中楼宇媒体毛利率为69.96%（yoy+3.86pct），我们判断主要系公司作为行业头部梯媒方，议价能力持续提升。2025年公司媒资点位结构持续优化，电视及海报媒体点位合计共279.5万个（yoy-9.5%），其中自营电视媒体点位保持增长，2025年在一线/二线城市分别有29.2/64.8万个，同比增长1.8/4.5万个，自营海报媒体点位从2024年的147.0万个优化至2025年的112.9个，同比减少23.2%。
　　经营效率稳步提升，媒资成本占比下降，毛利率明显提高。
　　成本端来看，2025年媒体资源总成本为25.96亿元（yoy-14.45%），占比为68.93%（yoy-4.4pct），点位成本保持优化；职工薪酬为4.24亿元（yoy+3.17%），占比为11.26%（yoy+1.32pct）；设备折旧为1.85亿元（yoy+17.44%），占比为4.9%（yoy+1.1pct）。2026Q1公司毛利率为68.74%（yoy+4.04pct），同比保持稳步增长，实现归母净利润17.90亿元（yoy+57.65%），主要系退出数禾科技投资确认投资收益5.65亿元，扣非归母净利润为10.66亿元（yoy+7.88%），主要系经营效率提升带动毛利率提升。
　　控费能力提升，剔除数禾影响后盈利稳步提升，高股息政策延续。
　　2025年公司销售/管理/研发费用率分别为19.0%/4.3%/0.4%，同比分别+0.5/+0.3/+0pct，费用端保持温和增长。2025年实现归母净利润29.46亿元（yoy-42.85%），剔除数禾2025Q4亏损及对应计提的长期股权投资减值25.28亿元后，实现归母净利润54.74亿元，同比增长6.19%，盈利能力稳步提升。公司资金面宽裕，截至2026Q1公司经营性净现金流为21.39亿元（yoy+39.84%），账面货币资金达38.71亿元（yoy+19.5%）。公司延续高股息政策，2025年将分红频次提升至一年3次，2025年每10股派息1.9元，现金分红总额（含税）为27.44亿元，2025年累计现金分红总额为49.10亿元，对应4月30日收盘价的股息率为5.4%。
　　AI垂类大模型赋能广告主，分众智投实现区域高效AI智投。
　　公司于2026年内部开发并迭代AI垂直类大模型“众小智”，实现爆款文案、视频批量生成，2026年1月，公司推出新一代分众AI数智化营销平台-分众智投，聚焦区域精准投放，提供”分众本地推”、”分众破圈”、”分众热门“三大产品，实现强触达、灵活性、投后归因优化等创新功能。后续公司有望与支付宝深化数字化协同，打通终端场景和AIAgent能力，实现品牌触达到效果转化的完整闭环，持续公司提升AI+品效协同能力。
　　盈利预测和投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司为线下品牌广告的龙头，2026年有望受益于AI广告垂类大模型带动降本增效、“碰一碰”等新交互方式强化用户触达效率；且未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。不考虑新潮传媒合并及数禾影响下，我们预计2026-2028年公司营业收入134.38/140.21/144.98亿元，归母净利润60.13/62.99/66.54亿元，对应PE为15/14/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。

　　核心观点
　　事件公司发布2025年度报告：2025年全年公司实现营业收入127.59亿元，同比上升4.05%；归母净利润29.46亿元，同比下降42.85%；扣非归母净利润27.19亿元，同比下降41.74%。2026Q1单季公司实现营业收入29.15亿元，同比上升2.01%；归母净利润17.90亿元，同比上升57.65%；扣非归母净利润10.66亿元，同比上升7.88%。
　　主营业务表现稳健，减值损失拖累利润公司2025主营梯媒业务表现稳健，营收与毛利率均实现稳步增长，且毛利率70.5%创近年新高，主业营收和盈利质量表现良好。公司2025年度利润端大幅下降，主要受Q4一次性计提数禾科技21.52亿元减值损失影响。此外，Q1公司净利润大幅增长，主要因过往年度确认的数禾科技资本公积（约5.6亿元）转入投资收益。
　　海外布局加速，推动传播基建出海公司已成功收购韩国FMKorea69.4%股权与越南金太阳85.1%股权，海外布局不断推进。目前，公司海外梯媒设备约19.1万台（电视梯媒16.7万+海报梯媒2.4万），覆盖泰国、马来西亚等多个国家。
　　重视股东回报，高分红比例公司2025年度共3次分红，预计累计派发现金红利49.1亿元，高于公司前期披露的分红规划。以4月30日收盘价计，2025年度股息率约为5.4%。公司重视股东回报，分红比例长期保持在可观水平，预计2026年高分红比例仍将延续。
　　投资建议：我们认为，公司核心业务稳步前进，互联网客户收入增速高，有望贡献增长新动能，叠加成本端不断优化，公司业绩的长期增长具备确定性。同时，公司重视股东回报，分红比例和股息率长期保持较高水平。预计公司2026-2028年归母净利润分别为58.51/62.28/66.44亿元，对应PE为16x/15x/14x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险。

　　事件：
　　2025年公司收入127.59亿元、归母净利润29.46亿元，分别同比增长4.05%、-42.85%。拟每10股派发1.90元（含税）。
　　2026Q1公司收入29.15亿元、归母净利润17.90亿元，分别同比增长2.01%、57.65%；其中，扣非归母净利润10.66亿，同比增长7.88%。
　　经营稳健盈利质量持续优化，26Q1高基数下延续增长态势。若剔除数禾科技相关减值25.28亿后，公司2025年净利润增速约为6%。26Q1单季度经营韧性凸显，收入端有增长（去年高基数），且扣非净利润增速7.88%。
　　2025年公司经营性现金流表现均衡，分季度经营性现金流净额分别为15.29/18.73/19.09/18.98亿，Q4现金流维持高位，经营回款能力稳定。
　　媒体点位持续优化，成本端红利释放，毛利率上行。
　　24年末、25年末、26Q1公司自营媒体数量分别为260万、234.4万、228.4万，25+26Q1减少幅度19.6%；
　　24年末、25年末、26Q1的“自营+加盟/参股”媒体数量分别为308.7万、279.5万、272.9万，25+26Q1减少幅度11.6%。而媒体资源成本同比下降14.45%，比媒体数量降幅（11.6%）要高。因此，2025年整体毛利率同比显著提升至70.48%（+4.22pct），26Q1毛利率68.74%（同比+4.03pct）。
　　费用端，2025年销售费用率18.99%、管理费用率4.34%、研发费用率0.42%，同比+0.50/+0.26/+0.01pct，费率整体平稳。
　　楼宇媒体稳固基本盘，互联网客户收入高增186%。分板块看，2025年公司收入占比分别为94.32%、5.01%的楼宇媒体、影院媒体的收入增速分别为4.2%、-7.24%；单看楼宇媒体收入中，日用消费品、互联网分别占比47.31%、25.15%（24年数据分别为58.76%、9.07%），收入增速分别为-16.22%、188.59%；其他收入占比4%以上的有娱乐及休闲、交通，收入增速分别为14.48%、-12.99%。综合楼宇和影院媒体，日用消费品、互联网收入分别为63.65亿、32.42亿，收入增速分别为-16.15%，186.22%，互联网客户投放大幅回升，成为重要增长动力。
　　投资建议：公司楼宇媒体经营稳固，互联网等新兴客户投放复苏，成新的增长动能，成本端优化红利持续释放，长期增长逻辑清晰。短期关注26Q2世界杯有望带动消费品投放复苏。综合看2026年的公司基本盘、弹性来源：
　　基本面大年、大众消费品的顺利提价/回暖/复苏。我们预计公司2026-2028年归母净利润为64.41/67.62/72.00亿元，对应PE为14.4/13.7/12.9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济与消费复苏不及预期、AI大模型商业化放缓导致互联网大厂投放缩减、并购整合进度不及预期、“碰一碰”业务商业化推进缓慢的风险。

　　盈利弹性优于营收，盈利质量持续改善。分众传媒作为国内线下生活圈媒体绝对龙头，2024年实现营收122.62亿元（YoY+3.0%）、归母净利润51.55亿元（YoY+6.8%）。2025年前三季度公司业绩延续稳增态势，实现营收96.07亿元（YoY+3.7%）、归母净利润42.40亿元（YoY+6.9%），且毛利率创新高，盈利稳定性持续增强。公司收入结构呈现“消费为基、互联网提速、多点支撑”的特征，结构持续优化。2025年公司互联网板块的收入大幅增长，上半年收入占比提升至16.1%。随着互联网客户投放的边际回暖，公司的客户矩阵呈现了“压舱石（快消）+高弹性（互联网与AI）”的结构。
　　基本盘稳固，业态整合开启成长新周期，成长逻辑迎来多重共振：
　　内生端，一方面，公司消费类客户基本盘仍稳固，展现出强韧性与顺周期特征；互联网与AI广告成为核心弹性，2025年互联网客户广告投放显著增长，2026年阿里千问、字节豆包等头部AI大模型应用厂商投放需求旺盛。另一方面，近两年公司围绕“提效、降费”两大方向，多措并举优化运营效率，释放盈利弹性。提价策略落地叠加分众智投AI赋能，打通阿里云瓴羊等数据端口，实现“千楼千面”精准投放与空余点位盘活；多维度优化成本结构（降租金成本、点位优化和升级），促进“单屏价值”提升。
　　外延端，拟收购新潮传媒完善社区与低线城市布局，行业竞争格局持续优化，租金议价能力与价格体系稳定性显著优化；“碰一碰”业务构建“线下触达-线上转化-30分钟达即时零售”闭环，破解传统梯媒品效分离痛点，短期提升客户粘性，长期打开成长新边界。
　　投资建议：在不考虑新潮并表及“碰一碰”带来的增量情况下，我们预计公司2025-2027年营收为129.12/141.99/152.24亿元，同比增速为+5.3%/+10.0%/+7.2%；考虑剥离数禾的影响，我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.20/63.86/67.51亿元，对应PE为27.8/14.5/13.7X。考虑收购新潮落地后的行业竞争格局持续优化，以及“碰一碰”业务落地有望打通线下梯媒品效合一闭环，2026年起单屏价值跃升将成为核心增长指标（新潮则是10年前分众在一二线城市的扩张状态）。综合看，2026年的公司基本盘、弹性来源：基本面大年、大众消费品的顺利提价/回暖/复苏。结合成长性、分红及可比公司估值水平，公司估值具备显著优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济与消费复苏不及预期、AI大模型商业化放缓导致互联网大厂投放缩减、并购整合进度不及预期、“碰一碰”业务商业化推进缓慢的风险。