投资要点：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报：分众传媒2025年全年实现营收127.59亿元，同比增长4.05%；归母净利润29.46亿元，同比减少42.85%；扣非归母净利27.19亿元，同比减少41.74%。受联营公司数禾四季度亏损及退出数禾的影响，合计减少上市公司四季度净利润25.28亿元，已于2026年1月公告。
　　2026年一季度实现营收29.15亿元，同比增长2.01%；归母净利润17.90亿元，同比增长57.65%，主要受益于退出数禾科技投资带来的非经常性收益5.65亿元资本公积转回及1.41亿元递延所得税负债转回；扣非归母净利10.66亿元，同比增长7.88%。
　　公司业绩稳步增长，互联网广告主贡献重要增量。分众传媒2025年全年营收入及2026年一季度营业收入均实现温和增长，主要得益于头部互联网类客户的即时零售营销需求增加。根据25年年报，互联网行业贡献的收入在楼宇媒体业务中同比24年增长188.59%，占收入的比例由24年的9.07%增长至25年的25.15%。2026年一季度，在日用消费品类客户投放整体承压的情况下，受益于AI应用、平台网络服务类客户的投放，互联网类广告投放继续保持高增长。
　　公司毛利率保持高位，盈利质量持续提升。2025年销售毛利率70.48%，较上年增加4.22pct。2026年一季度销售毛利率68.74%，同比增加4.03pct。盈利质量稳步提升，主要获益于电梯海报/加盟点位的优化，租金的下降以及楼宇媒体单点位收入水平的修复。
　　现金流状况良好，2025年度全年累计分红达49.10亿元。分众传媒2025年经营性现金流净额达72.09亿元，同比增长8.54%，公司现金流状况良好，为稳健运营与股东回报提供坚实保障。根据公告，公司拟定利润分配方案为：向全体股东每10股派发现金1.90元（含税），我们预计公司现金分红率将保持在较高水平。
　　盈利预测：考虑到公司退出数禾的影响，综合宏观经济缓慢复苏，我们预计公司26-28年营收131.44/136.27/140.29亿元（26-27年前值135.95/143.36亿元），归母净利润60.90/61.28/65.04亿元（26-27年前值60.57/65.98亿元）。
　　当前价格对应26-28PE12.9/12.8/12.1X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气；广告市场竞争加剧。

　　事件描述
　　分众传媒于2026年4月29日分别披露公司2025年年报及2026年第一季度季报。
　　核心观点
　　收入同比持续增长，投资收益一季度贡献显著：公司4Q25及1Q26季度收入分别同比+5.04%/+2.01%至31.52/29.15亿元，归母净利润（亏损）分别同比-209.00%/+57.65%至-12.94/17.90亿元。1Q26公司投资收益5.81亿元，较上年同期增加4.35亿元，主要由于当季度公司退出数禾科技投资，将以前年度确认的资本公积5.65亿元全部转入投资收益所致。
　　广告市场延续结构性增长，整体保持稳健发展：2026年一季度，整体广告市场延续结构性增长趋势，根据CTR数据，按刊例价计算，国内广告市场同比增长10.4%；1Q26相对表现较好的行业为应用软件及服务类、网络服务类、食品类、饮料类等行业。尽管广告市场在不同板块呈现一定分化趋势，但整体保持稳健发展，各行业广告主在精准投放、互动营销及数据化运营方面的需求预计将持续增强。
　　公司积极投入技术创新，持续推动产业升级：近年来，在高覆盖优势基础上，公司打通多个大数据中台的合作，建立起全域衡量和精准营销体系。公司联合支付宝推出“电梯碰一下”创新商业模式。面对AI大模型基模的推理智能持续提升和Agent在多个场景下的应用落地，公司努力为更多用户提供高质量赋能，提升服务客户的效率、拓展服务客户的边界。
　　长期布局海外业务，服务中国品牌全球化：海外业务是公司的长期战略方向。目前，公司在东南亚等市场已布局多年，部分较早进入的市场已实现盈利，其他市场仍处于投入期。2026年以来，公司进一步拓展澳大利亚、加拿大、英国、德国、巴西等市场。
　　投资建议
　　维持公司“买入”评级。我们持续看好公司在户外广告行业的龙头地位及持续稳健发展趋势，看好公司积极开拓海外市场的发展前景及AI相关创新能力。我们预测公司2026-2028年归母净利润约为59.45、63.38、67.35亿元。对应2026年5月26日收盘价5.53元/股，PE分别为13.43、12.60、11.86倍。
　　风险提示
　　中国广告市场需求不确定风险，媒体行业市场竞争格局进一步变化风险等。

　　投资要点：
　　楼宇媒体业务总量小幅增长，增长动能明显切换。2025年，公司全年实现营业收入127.59亿元，同比增长4.05%，楼宇媒体业务实现收入120.34亿元，同比增长4.20%。2025年，互联网客户贡献的增量成为公司楼宇媒体收入同比增长的主要驱动力，公司楼宇媒体业务来自日用消费品客户的收入为60.36亿元，同比下降16.22%，来自互联网客户的收入为32.08亿元，同比增长188.59%，得益于头部互联网类客户的即时零售营销需求增加。2026年一季度，公司实现营业收入29.15亿元，同比增长2.01%，在大模型厂商抢占用户入口、使用习惯和消费者心智的背景下，互联网类广告投放继续保持高增长。
　　媒体资源成本优化推动公司毛利率提升。2025年，公司毛利率为70.48%，同比提升4.22个百分点，得益于媒体资源成本同比下降14.45%。从点位结构看，截至2025年底，公司自营电梯电视媒体121.5万台，较上年底增加8.5万台，自营电梯海报媒体112.9万个，较上年底减少34.1万个。2026年一季度，公司毛利率为68.74%，同比提升4.04个百分点。
　　长期股权投资减值拖累公司2025年利润，退出数禾科技投资增厚公司2026年一季度投资收益。2025年全年，公司实现归母净利润29.46亿元，同比下降42.85%；实现扣非归母净利润27.19亿元，同比下降41.74%，主要系公司联营公司数禾科技第四季度亏损以及公司计提数禾科技长期股权投资减值损失合计减少公司当期净利润约25.28亿元。2026年一季度，公司实现归母净利润17.90亿元，同比增长57.65%，实现扣非归母净利润10.66亿元，同比增长7.88%，主要系投资收益较上年同期增加4.35亿元，公司退出数禾科技投资，将以前年度确认的资本公积5.65亿元转入投资收益。
　　投资建议：作为中国最大的生活圈媒体平台，公司持续推进数字化营销、AI营销智能体及海外生活圈媒体网络布局，有望提升单点媒体价值并打开成长空间。建议持续关注互联网客户投放持续性、消费品广告预算修复节奏、海外点位扩张进展及AI赋能营销效率提升情况。预计公司2026年/2027年/2028年营收为133.97亿元/141.76亿元/149.75亿元，归母净利润为61.11亿元/64.25亿元/68.17亿元，EPS为0.42元/0.44元/0.47元，对应PE为14.25/13.55倍/12.77倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；广告市场竞争加剧；新潮传媒并购进度不及预期；海外市场扩张不及预期。

　　投资要点
　　2026年Q1，分众传媒实现营业收入29.15亿元，同比增长2.01%；归母净利润17.90亿元，同比增长57.65%，扣非归母净利润10.66亿元，同比增长7.88%。
　　分众传媒本期财报体现出主业经营韧性较强，利润表现受阶段性因素扰动的特征：收入端保持平稳，公司核心楼宇媒体资源仍具备较强客户吸附力；利润端虽曾受数禾科技等非经营因素拖累，但一季度已有明显修复。更值得关注的是，AI、互联网及新消费客户投放活跃，正在改善公司客户结构。整体看，公司基本盘稳固，现金流质量较好，但后续增长仍取决于广告需求恢复和新兴行业投放的持续性。
　　收购新潮传媒稳步推进，行业垄断溢价有望兑现：公司拟收购新潮传媒事项已获交易所受理并进入问询阶段。待收购顺利完成，双方在点位覆盖（分众写字楼+新潮住宅区）及采购上的协同效应将显著增厚毛利空间。
　　分众传媒点位布局由规模扩张转向结构提效：截至2026年3月31日，分众自营媒体合计228.4万台/个，较2024年末下降19.6%。其中电梯电视媒体增至122.3万台，增长8.2%，二线城市65.2万台，为最大覆盖区域；电梯海报媒体降至106.1万个，下降27.8%，公司压缩低效海报点位、提高数字化媒体占比。海外电梯电视设备达16.7万台，增长11.3%，增速高于境内市场，仍处扩张阶段，有望贡献中长期增量。
　　盈利预测及投资评级：由于分众传媒收购新潮仍然还未并表，因此我们将2026-2027年的EPS预测由0.46/0.51元调整为0.44/0.49元，我们预计2028年的EPS为0.54元。2026-2028年对应当前PE分别为14.42/12.95/11.75倍，由于公司主业仍然保持稳健的增长，且维持高股息分红的策略，2026-2028年的估值具备安全边际，因此我们维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。

　　【事件】公司披露25年财报和26年一季报：25全年实现营业收入128亿元（yoy+4%），归母净利润29.5亿元（yoy-42.8%），主要受对联营公司数禾科技计提大额减值影响。26Q1营业收入29亿元（yoy+2%），归母净利润17.9亿元（yoy+58%），扣非归母净利润10.7亿元（yoy+8%）。公司拟每10股派发现金红利1.9元（含税），合计派发49亿元，股利支付率达167%，对应股息率为4.69%。
　　梯媒点位结构继续优化。2025年公司楼宇媒体实现收入120亿元，yoy+4.2%，占收入比达94.3%；影院媒体实现收入6.4亿元，yoy-7.2%，占收入比为5%。从点位资源看，截至26年3月底，公司拥有122万台电梯电视媒体（自营），较去年同期增长4.5%；此外拥有106万台电梯海报媒体（自营），较去年同期减少26%，梯媒点位结构继续优化。
　　互联网投放收入增速亮眼，广告投放需求动能切换。从梯媒广告主行业看，25年来自互联网行业的收入达32亿元（yoy+189%），占收入比同比提升约16pp达25%，主要得益于头部互联网客户的即时零售营销需求增长；日用消费品行业的收入为60亿元，yoy-16%，贡献47%的收入（同比减少11pp）。26Q1得益于AI应用、平台网络服务类客户的投放，互联网类广告投放继续保持高增长。在日用消费品类客户投放承压下，公司广告增长呈现新旧动能切换的变化，以AI相关为代表的互联网投放，由于模型侧的能力保持迭代，产品投放需求相对刚性，我们认为公司线下梯媒的稀缺性将持续受益于AI相关投放。
　　营销智能体众小智进入应用阶段，积极把握AI广告增长机遇。基于大模型基模的推理智能持续提升，公司基于多个基座模型的营销垂类智能体众小智已进入应用阶段，并显著提升客户满意度。后续公司将充分挖掘多模态大模型潜力，建立从广告创意生成、广告策略制定、广告投放迭代优化、到广告数据智能分析的全域行业解决方案。
　　我们预测公司26-28年归母净利润为60/62/68亿元（26-27年前值为58/62亿元），对应EPS为0.42/0.43/0.47元。参考公司历史估值band，采用过去3年平均，给予26年22倍PE，目标价9.16元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示AI应用不及预期；消费品广告主投放意愿不及预期；并购事项具有不确定性

　　事件：
　　2025年公司收入127.59亿元、归母净利润29.46亿元，分别同比增长4.05%、-42.85%。拟每10股派发1.90元（含税）。
　　2026Q1公司收入29.15亿元、归母净利润17.90亿元，分别同比增长2.01%、57.65%；其中，扣非归母净利润10.66亿，同比增长7.88%。
　　经营稳健盈利质量持续优化，26Q1高基数下延续增长态势。若剔除数禾科技相关减值25.28亿后，公司2025年净利润增速约为6%。26Q1单季度经营韧性凸显，收入端有增长（去年高基数），且扣非净利润增速7.88%。
　　2025年公司经营性现金流表现均衡，分季度经营性现金流净额分别为15.29/18.73/19.09/18.98亿，Q4现金流维持高位，经营回款能力稳定。
　　媒体点位持续优化，成本端红利释放，毛利率上行。
　　24年末、25年末、26Q1公司自营媒体数量分别为260万、234.4万、228.4万，25+26Q1减少幅度19.6%；
　　24年末、25年末、26Q1的“自营+加盟/参股”媒体数量分别为308.7万、279.5万、272.9万，25+26Q1减少幅度11.6%。而媒体资源成本同比下降14.45%，比媒体数量降幅（11.6%）要高。因此，2025年整体毛利率同比显著提升至70.48%（+4.22pct），26Q1毛利率68.74%（同比+4.03pct）。
　　费用端，2025年销售费用率18.99%、管理费用率4.34%、研发费用率0.42%，同比+0.50/+0.26/+0.01pct，费率整体平稳。
　　楼宇媒体稳固基本盘，互联网客户收入高增186%。分板块看，2025年公司收入占比分别为94.32%、5.01%的楼宇媒体、影院媒体的收入增速分别为4.2%、-7.24%；单看楼宇媒体收入中，日用消费品、互联网分别占比47.31%、25.15%（24年数据分别为58.76%、9.07%），收入增速分别为-16.22%、188.59%；其他收入占比4%以上的有娱乐及休闲、交通，收入增速分别为14.48%、-12.99%。综合楼宇和影院媒体，日用消费品、互联网收入分别为63.65亿、32.42亿，收入增速分别为-16.15%，186.22%，互联网客户投放大幅回升，成为重要增长动力。
　　投资建议：公司楼宇媒体经营稳固，互联网等新兴客户投放复苏，成新的增长动能，成本端优化红利持续释放，长期增长逻辑清晰。短期关注26Q2世界杯有望带动消费品投放复苏。综合看2026年的公司基本盘、弹性来源：
　　基本面大年、大众消费品的顺利提价/回暖/复苏。我们预计公司2026-2028年归母净利润为64.41/67.62/72.00亿元，对应PE为14.4/13.7/12.9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济与消费复苏不及预期、AI大模型商业化放缓导致互联网大厂投放缩减、并购整合进度不及预期、“碰一碰”业务商业化推进缓慢的风险。

　　盈利弹性优于营收，盈利质量持续改善。分众传媒作为国内线下生活圈媒体绝对龙头，2024年实现营收122.62亿元（YoY+3.0%）、归母净利润51.55亿元（YoY+6.8%）。2025年前三季度公司业绩延续稳增态势，实现营收96.07亿元（YoY+3.7%）、归母净利润42.40亿元（YoY+6.9%），且毛利率创新高，盈利稳定性持续增强。公司收入结构呈现“消费为基、互联网提速、多点支撑”的特征，结构持续优化。2025年公司互联网板块的收入大幅增长，上半年收入占比提升至16.1%。随着互联网客户投放的边际回暖，公司的客户矩阵呈现了“压舱石（快消）+高弹性（互联网与AI）”的结构。
　　基本盘稳固，业态整合开启成长新周期，成长逻辑迎来多重共振：
　　内生端，一方面，公司消费类客户基本盘仍稳固，展现出强韧性与顺周期特征；互联网与AI广告成为核心弹性，2025年互联网客户广告投放显著增长，2026年阿里千问、字节豆包等头部AI大模型应用厂商投放需求旺盛。另一方面，近两年公司围绕“提效、降费”两大方向，多措并举优化运营效率，释放盈利弹性。提价策略落地叠加分众智投AI赋能，打通阿里云瓴羊等数据端口，实现“千楼千面”精准投放与空余点位盘活；多维度优化成本结构（降租金成本、点位优化和升级），促进“单屏价值”提升。
　　外延端，拟收购新潮传媒完善社区与低线城市布局，行业竞争格局持续优化，租金议价能力与价格体系稳定性显著优化；“碰一碰”业务构建“线下触达-线上转化-30分钟达即时零售”闭环，破解传统梯媒品效分离痛点，短期提升客户粘性，长期打开成长新边界。
　　投资建议：在不考虑新潮并表及“碰一碰”带来的增量情况下，我们预计公司2025-2027年营收为129.12/141.99/152.24亿元，同比增速为+5.3%/+10.0%/+7.2%；考虑剥离数禾的影响，我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.20/63.86/67.51亿元，对应PE为27.8/14.5/13.7X。考虑收购新潮落地后的行业竞争格局持续优化，以及“碰一碰”业务落地有望打通线下梯媒品效合一闭环，2026年起单屏价值跃升将成为核心增长指标（新潮则是10年前分众在一二线城市的扩张状态）。综合看，2026年的公司基本盘、弹性来源：基本面大年、大众消费品的顺利提价/回暖/复苏。结合成长性、分红及可比公司估值水平，公司估值具备显著优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济与消费复苏不及预期、AI大模型商业化放缓导致互联网大厂投放缩减、并购整合进度不及预期、“碰一碰”业务商业化推进缓慢的风险。