事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营业收入119.04亿元，同比增长26.30%；归属于上市公司股东的净利润48.27亿元，同比增长73.02%；扣非归母净利润43.74亿元，同比增长82.68%，公司23年利润分配预案为拟现金分红0.33元/股。2024年第一季度公司实现营业收入27.30亿元，同比增长6.02%；归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17%。
　　业绩同比高增，修复趋势显著：公司2023年度营收、利润均同比均显著增长，主要是因为：1）广告投放业务的回暖，公司应收水平持续改善，分季度看除一季度外，公司2023Q2-Q4营收均同比显著增长；2）公司固定成本（媒体租赁成本等）占营业成本比例高，带动利润同比增长更显著，2023年公司毛利率为65.5%，同比增长5.77pct；3）公司2023年管理费用率为3.72%，同比下降2.74pct，降本增效效果显著。
　　积极拥抱AI技术，发挥数字化、智能化营销能力优势：公司积极把握当前AI技术所带来的机遇，尝试和探索新兴技术的广泛应用。目前，公司营销垂类大模型已完成部署，正持续微调和迭代。通过对历史广告数据的深度挖掘，该模型精心构造独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，并能够在实际场景中持续迭代和优化，持续提升其能力。公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。
　　投资建议：我们认为，公司业绩增长的基本盘较为稳定，同时AI垂类大模型的应用等有望助力公司提升经营效率，实现降本增效。我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达52.45/60.94/69.01亿元，同比增长8.67%/16.19%/13.23%，对应PE分别为19x/17x/15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险。

　　公司发布2023年年报及2024年一季报：分众传媒2023年全年实现营收119.04亿元，同比增长26.3%；归母净利润48.27亿元，同比增长73.02%；扣非归母净利43.74亿元，同比增长82.68%。
　　2024年一季度实现营收27.3亿元，同比增长6.02%；归母净利润10.4亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利9.45亿元，同比增长18.17%。
　　23年年度分红叠加24年中期分红，股息率有望进一步抬升：根据公司4月30日公告：1）公司拟定2023年度利润分配预案为：每1股派发现金0.33元（含税），共计派发47.66亿元，占扣非归母净利润的109%。按照4月30日收盘价测算，静态股息率为5.08%。2）拟定2024年中期利润分配条件为相应期间合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润为正，现金分红上限为相应期间合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润的80%。股息率有进一步抬升空间。
　　Q1收入平稳增长，建议关注Q2及Q3广告投放情况。24Q1收入同比增长6.02%,实现平稳增长。根据公司年报，快消类客户收入占比56.23%，其中饮料、食品类客户比重较大，该类快消品的消费场景主要集中在夏季，广告营销需求也随之增长。另一方面，618电商节和奥运会的临近，预计对分众的广告投放有所拉动，建议关注Q2、Q3广告投放情况。
　　海外市场拓展加速：1）根据公司年报及一季报，2023年，公司收购并控股印度梯媒公司AbbieITMartPvt.Ltd.。24年Q1，收购越南梯媒公司“金太阳”。截止目前，公司已覆盖9个东亚/东南亚国家和地区，境外梯媒业务发展势头强劲。2）境外市场点位增长迅速：截至24年3月底，分众已覆盖境外95个主要城市，境外电梯电视/电梯海报媒体点位数分别为15.4/1.8万台，同比增长36.3%/350%。
　　盈利预测：根据公司一季报业绩增速，小幅下调公司营收及归母净利润。
　　我们预计公司2024-2026年营收128.7/140.1/149.4亿元（24-25年前值145.5/166.0亿元），归母净利润53.0/58.5/63.5亿元（24-25年前值58.6/67.7亿元）。当前价格对应24/25年PE18/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；新客拓展不及预期。

　　2024年4月29日,公司发布23年报及24年一季报，23年营收119.0亿元/同比+26.3%，归母净利48.3亿/同比+73.0%，扣非归母43.7亿/同比+82.7%；24年Q1营收27.3亿/同比+6.0%，归母净利10.4亿/同比+10.5%，扣非归母9.5亿/同比+18.2%。公司23年利润分配预案为拟现金分红0.33元/股。
　　经营分析
　　23年业绩高增，同比显著修复。1）收入：23年同增26.3%，主要系广告投放逐步修复，Q1-4收入分别为25.7、29.4、31.6、32.3亿元，逐季度增长，同比-12.4%、+53.8%、+25.4%、+57.1%。其中，日用消费品仍然贡献50%以上收入，交通及通讯行业收入增速较高，分别同比+47.3%、147.7%。2）盈利：23年净利率同比+11.0pct至40.6%，预计主要由于占比较高的营业成本（媒体租赁成本）较为刚性，公司经营杠杆高，收入增长能撬动利润以更高速度增长，毛利率同比+5.8pct，同时管理费率同比-2.7pct。
　　1Q24延续逐步修复态势。Q1归母净利率同比+1.5pct至38.1%，盈利水平随收入同比增长而提升；收入同、环比+6.0%、-15.5%，预计主要系广告投放需求随消费逐步修复中，据CTR，24年1-2月电梯LCD和电梯海报广告花费同比上涨均超过25%，影院视频广告花费同比下跌17.7%；但受季节性影响，春节期间写字楼等区域人流量较小，梯媒投放需求环比减弱。
　　展望后续，预计日用消费品行业仍贡献主要收入，新赛道、新品牌崛起有望带来增量。据CTR，2024年1-2月家用电器、酒精类饮品、娱乐及休闲等行业增投户外广告较多，分别同比+294.1%、77.9%、70.5%。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘，关注1-2月增投的行业后续投放持续性；此外，AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，同时AI垂类模型等有望助力经营效率提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司24-26年归母净利为55.63/63.44/69.90亿元，对应PE为18.20/15.96/14.48倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：2023年9月后我们开始跟踪分众传媒线下梯媒的广告相关数据维度情况，2024年3月18日/4月11日共计两次线下调研数据，更新调研结果如下：
　　点评：
　　【位置】上海市浦东新区国际航运金融大厦
　　【一个轮播时长】以开头结尾均以分众传媒自身广告位为界限
　　2024年3月18日：
　　【轮播情况】
　　本次轮播总时长970s，共计广告主数量19个，其中日用消费品广告主14个，互联网广告主2个，汽车广告主2个，房产家居广告主1个。广告主分类型占比来看，日用消费品广告主数量占比74%，互联网广告主数量占比11%，汽车广告主数量占比11%，房产家居广告主数量占比5%。
　　【广告主播放次数前四名/后三名】
　　每个轮播时段内播放广告总次数为95次，其中播放次数前四名分别为：润百颜次抛11次，小猿学练机、德佑湿厕纸、松达山茶油霜均为8次，其播放时长分别为75s和100s、80s、65s，播放总时长占比分别为8%、10%、8%、7%。播放次数后三名分别为左庭右院鲜牛肉、林肯电车、德佑婴儿湿巾，均播放1次，其播放时长分别为15s，15s，5s，播放时长占比分别为2%、2%、1%。
　　【其他广告主播放次数及时长】
　　佳果源椰子水播放7次，总时长90s，时长占比9%；元气森林气泡水播放7次，总时长85s，时长占比9%；楚甲播放7次，总时长55s，时长占比6%；维达纸巾播放7次，总时长50s，时长占比5%；悦鲜活牛奶播放6次，总时长35s，时长占比4%；飞鹤奶粉播放5次，总时长70s，时长占比7%；淘宝88VIP播放4次，总时长60s，时长占比6%。
　　【风险因素】广告主投放预算不及预期、线下消费恢复不及预期

　　广告市场持续复苏，重视顺周期标的分众传媒。根据CTR媒介智讯的数据显示，2024年1-2月，全媒体广告市场话费同比增长7.5%，2月份广告市场花费同比增长12.3%，1月广告市场花费同比增长3.7%。分广告渠道看，2024年1-2月份，电梯LCD广告花费同比增长25.8%，电梯海报花费同比增长25.1%。其中，2023年1月份春节时间早基数相对高，2024年1月同比微增说明广告市场缓慢复苏。根据CTR媒介智讯，从具体的行业及品牌表现看，2024年1-2月广告市场头部榜单中饮料、食品、酒精类饮品等快消品行业保持较大的投放体量，娱乐及休闲、商业及服务性行业、个人用品行业重现正增长。
　　分众历史维持较高分红比例，且公告三年分红计划，商业模式稳定，具备持续分红的基础。从分红角度看，分众传媒公告《公司关于"质量回报双提升"行动方案的公告》：1）自2018年至今累计分红总额约165.92亿元（包含回购股份15.3亿元，回购股份2.43亿股，其中2.36亿股用于注销，相应减少了公司注册资本）；2）在符合《公司章程》利润分配政策的基础上，公司每年度按照不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红。分众传媒是梯媒中的优质公司，低资本开支、现金流强劲（23Q1-Q3经营性现金流净额53亿，归母利润36亿）、应收款风险控制较好，具备持续分红的基础。
　　分众传媒在23年广告大盘平淡背景下充分验证了其稀缺的全国性媒体网络价值的韧性。我们认为，这背后原因是：1）媒体网络效应（从商业模式看，梯媒的定价权核心是稀缺的一二线写字楼资源。高利润率来自核心点位+中长尾点位打包售卖，广告主为核心点位支付更高的费用）；2）客户多为相对稳定的大众消费；3）在品牌广告中投放门槛相对低。消费品在分众客户结构占比不断提升，消费品广告主广告投放稳健，为分众提供业绩韧性。
　　我们认为分众传媒2024年相比2023年仍有增长动力，预计：部分的细分消费品行业2024年有增加预算的投放预期；影院广告滞后于观影人次的恢复，2023年电影票房逐步恢复，影院媒体广告后续有望复苏。1月已正常提升电梯广告刊例价。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。分众传媒是业绩有韧性，复苏有弹性的高股息标的，我们维持公司2023-2025年收入预期119.92亿元、135.37亿元及157.04亿元，维持2023年-2025年归母净利润预期至49.00亿元、55.46亿元及66.50亿元。对应PE分别为20倍、18倍及15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期；竞争格局变化风险

　　23年1-11月广告市场震荡调整，梯媒渠道保持上涨趋势，公司业绩恢复态势向好。根据CTR数据显示，国内广告花费1-11月同比上涨5.7%，整体市场震荡调整，恢复趋势显著。其中电梯LCD、电梯海报渠道同比保持上涨趋势，11月份涨幅分别为31.8%、34.2%；影院视频渠道随着电影市场逐步复苏，居民观影热情升高，影院运营恢复，从而实现强力反弹，近期有所下滑，但维持在较高水平。国内广告市场需求逐步回暖，公司作为楼宇媒体龙头企业，营收、利润端预计实现回升。
　　梯媒延续龙头趋势，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至23年7月31日，覆盖范围囊括大陆约300个城市、香港行政区以及印尼、韩国等70个海外主要城市。其中拥有自营电梯电视89.2万台（YoY+11.22%）、自营电梯海报媒体154.7万个（YoY+0.52%），梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费、交通等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。
　　持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，不断提升服务能力和运营效率，进而为更多的广告主赋能。
　　盈利预测与投资建议：随着23年宏观经济和消费逐步复苏，梯媒等多渠道广告主投放需求上升，根据公司业绩预告，营收及利润端基本恢复符合此前预期，我们微幅调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入129.09/150.27/168.37亿元（调整前为131.40/153.03/171.60亿元），归母净利润分别为49.03/58.71/66.00亿元（调整50.73/59.59/67.00亿元），EPS分别为0.34/0.41/0.46元，对应1月29日收盘价，PE分别为17.03X/14.22X/12.65X，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。