事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入24亿元，同比增长3.06%；归母净利润5.17亿元，同比下降4.35%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长0.88%。23Q3公司实现营业收入8.60亿元，同比下降0.43%；归母净利润1.65亿元，同比下降19.49%；扣非归母净利润1.63亿元，同比下降12.68%。
　　垃圾焚烧处置业务稳定运行，现金流持续向好。根据公司2023年第三季度主要经营数据公告，2023年1-9月，公司下属相关子公司合计完成发电量217,455.61万度，上网电量183,082.58万度，平均上网电价0.54元/度（不含税），累计完成已结算电量183,082.58万度，垃圾入库量701.95万吨（含生活、餐厨等垃圾，其中生活垃圾入库量647.93万吨），餐厨1-9月共提取油脂量19,033.14吨。公司有14个项目同时进行供热，合计供热量为70.57万吨。主营业务垃圾焚烧处置业务收入和利润稳步增长，其中生活垃圾处置收入17.26亿，同比增长6.95%；餐厨垃圾处置收入2.97亿，同比降低0.64%。2023年前三季度，公司经营活动产生现金流量净额为8.19亿元，同比增长27.07%，现金流持续向好。
　　锂电回收短期承压，再生橡胶持续贡献新增长。为应对原材料价格上涨带来的影响，公司锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式，2023年前三季度立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计1,471.44金吨，实现营业收入1.10亿元，同比下降31.34%；业绩短期承压。再生橡胶业务持续贡献新增长，2023年前三季度实现营业收入0.72亿元，同比增长1227.35%。
　　积极分红有望价值重估，充分体现公司责任。根据公司关于2023年前三季度利润分配预案的公告，董事会提议2023年前三季度利润分配预案为每10股派发现金股利2元（含税），共派发现金总额8590万元。本次利润分配后，公司连续三年累计现金分红占母公司报表中年均可分配利润的比例为67.15%，超过公司制定的股东回报规划中的要求。此次分红可以更好地回报股东，同时我们认为随着公司在建项目逐步投产，运营资产稳步增长，公司有望获得价值重估。
　　投资建议与估值：公司垃圾处置主营业务稳步增长，锂电回收短期承压。根据公司实际经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023年-2025年的收入分别为34.04亿元、39.57亿元、45.37亿元，增速分别为1.6%、16.2%、14.7%，归母净利润分别为7.21亿元、8.35亿元、9.06亿元，增速分别为-0.1%、15.7%、8.6%，对应PE分别为8.86X、7.66X、7.05X，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场不及预期。

　　目标价25.05元，维持“买入”评级
　　旺能环境发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收24.00亿元（yoy+3.06%），归母净利5.17亿元（yoy-4.35%），扣非净利5.08亿元（yoy+0.88%）。其中Q3实现营收8.60亿元（yoy-0.43%，qoq+27.46%），归母净利1.65亿元（yoy-19.49%，qoq-11.60%）。我们下调餐厨垃圾处置和锂电回收业务的营收和毛利率预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.67、1.90、2.21元（前值2023-2025年1.91、2.19、2.57元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为15.0倍，给予公司23年15.0倍PE，目标价25.05元（前值29.8元），维持“买入”评级。
　　生活垃圾营收稳健增长，锂电回收营收同比下滑31%
　　分产品看，前三季度生活垃圾处置实现营收17.3亿元，营收占比71.9%，同比+7.0%；餐厨垃圾处置实现营收2.97亿元，营收占比12.4%，同比-0.6%；BOT项目建造实现营收1.73亿元，营收占比7.2%，同比-16.4%；锂电池再利用实现营收1.10亿元，营收占比4.6%，同比-31.3%；再生橡胶实现营收7160万元，营收占比3.0%，去年同期营收539万元，同比+1227%。经营数据方面，前三季度公司完成生活垃圾入库量648万吨（同比+8%），上网电量18.3亿度（同比+2%），餐厨提油1.90万吨（同比+22%），供热量70.6万吨（同比+2%）。
　　现金流显著改善，积极分红有望价值重估
　　前三季度公司经营活动现金流净流入8.2亿元，同比+27%，投资活动现金流净流出8.1亿元，同比-36%，现金流情况显著改善，为回报股东提供良好基础。董事会提议2023年前三季度利润分配预案：每10股派发现金股利22元（含税），共派发现金总额8590万元，占前三季度归母净利比例16.6%。公司20-22年现金分红金额（含税）分别为2.11/1.29/2.15亿元，现金分红比例分别为40/20/30%。公司运营类资产优势明显，持续分红回馈股东，我们认为有望获得价值重估。
　　风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、锂电回收市场竞争加剧、再生橡胶项目盈利能力不及预期。

　　事件：3月27日，公司发布2023年度业绩快报，2023年实现营业收入31.95亿元，同比下降4.61%；归母净利润5.90亿元，同比下降18.19%；扣非归母净利润5.90亿元，同比下降11.58%。四季度，公司实现营业收入7.95亿元，同比下降22.14%；归母净利润0.73亿元，同比下降59.89%；扣非归母净利润0.82亿元，同比下降50.30%。
　　锂电回收资产计提，资源再生业务短期承压：公司锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式。受金属价格下行影响，德清立鑫计提存货跌价准备0.80亿元，计提商誉减值准备0.15亿元，对公司整体盈利能力产生影响。再生橡胶项目南通回力因主厂房搬迁停产，客户有所流失，导致产能利用率不足，亏损0.25亿元。南通回力正恢复与多家品牌客户的往来，随着客户逐步回流，预计再生橡胶业务有望好转。
　　固废主业稳步推进，股份回购彰显信心：2023年，荆州旺能二期正式投运、定西环保已进入试运营，合计产能1450吨/日；餐厨项目中，苏州二期、蚌埠二期、湖州二期等项目已正式投运，合计产能800吨/日，鹿邑项目、德清二期进入试运营阶段，合计产能160吨/日。截至2023年底，公司已投运及试运营垃圾焚烧发电合计产能22320吨/日；已投运及试运营餐厨项目合计产能2820吨/日。2月7日，公司发布回购方案，本次回购价格不超过13.00元/股，回购总金额2500-5000万元。公司固废主业稳步推进，有望发挥“压舱石”作用。
　　投资建议：公司固废主业运营能力增强，有望发挥“压舱石”作用；资源再生业务短期承压，随着客户逐步回流，预计有望转好。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.37/1.67/1.91元/股（前值1.75/1.86/2.06元/股），对应3月27日收盘价PE分别为10/8/7倍。给予24年10倍PE，目标价16.70元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。

　　事件概述：10月26日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入24.00亿元，同比增长3.06%；归母净利润5.17亿元，同比下降4.35%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长0.88%。三季度，公司实现营业收入8.60亿元，同比下降0.43%；归母净利润1.65亿元，同比下降19.49%；扣非归母净利润1.63亿元，同比下降12.68%。
　　固废业务发挥“压舱石”作用，现金流持续向好：前三季度，受资源再生板块亏损影响，公司归母净利润出现下滑，垃圾焚烧处置业务收入和利润均保持增长。2023年前三季度，生活垃圾处置业务实现营业收入17.26亿元，同比增长6.95%；公司合计完成发电量21.75亿度，上网电量18.31亿度，垃圾入库量647.93万吨（不含餐厨类），分别同比增长1.89%、2.38%、7.85%；油脂产生量1.90万吨，同比增长21.98%。截至2023年6月，公司垃圾焚烧发电项目在运营产能21620吨/日，试运营及在建产能合计1700吨/日。项目运营方面，公司攀枝花项目、监利项目均实现处理费上调；已完成14个项目公司的工业垃圾掺烧合法化，提升产能利用水平。2023年前三季度，公司经营活动产生现金流量净额为8.19亿元，同比增长27.07%，回款情况保持良好。
　　锂电回收短期承压，再生橡胶有望放量：公司锂电回收利用业务采用少自产、多代加工的生产模式，2023年前三季度钴镍锂自产及代加工产量共计1,471.44金吨，实现营业收入1.10亿元，同比下降31.34%。关于再生橡胶业务，南通回力已恢复与多家品牌客户的正常往来，业务稳步推进中，2023年前三季度实现营业收入0.72亿元，同比增长1227.35%，贡献业绩增量。
　　投资建议：公司固废运营能力持续增强，彰显现金流优势；锂电回收业务采用少自产、多代加工模式，再生橡胶业务有望贡献业绩增量。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.75/1.86/2.06（前值1.83/1.99/2.23元/股），对应10月26日收盘价PE分别为9/8/7倍。给予23年11倍PE，目标价19.25元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。