2024年公司实现营收102.12亿元（yoy+3.69%），归母净利-5.53亿元（yoy+44.29%），基本贴近此前业绩预告上限亏损5.5亿元。1Q25实现营收21.77亿元（yoy-11.71%，qoq-11.81%），归母净利0.03亿元，同比及环比均实现扭亏。2024年公司触控显示和集成电路的收入虽然同比有较大降幅，但公司依靠在车载光学业务收入上的强劲增长（yoy+120%）保持整体营收基本持平；触控显示业务计提的资产/信用减值约4.2亿元，导致24年全年亏损幅度较大。1Q25营收同比下滑主因触控和终端制造客户需求疲软，但车载光学依然保持较好收入增长。展望2025年，我们认为公司有望在车载光学需求的高速增长下实现全年扭亏。目标价11.13元，维持“买入”。
　　2024&1Q25回顾：车载业务驱动盈利增长，1Q25毛利率边际改善
　　2024年公司光学镜头及模组业务高速增长实现收入41.56亿元（yoy+34.2%），其中车载光学收入达到20.6亿元（yoy+120%），终端制造业务微增至30.5亿元（yoy+13.16%），触控显示业务大幅下降至25.6亿元（yoy-17.57%）。利润方面，全年业绩亏损主因消费电子竞争激烈（非车载光学毛利率同比下滑2.59pct至13.95%）、且计提触控显示业务资产和信用减值损失共计4.2亿元。1Q25，公司营业收入同比下降至21.77亿元（yoy-11.71%），但车载光学业务随着大客户镜头订单放量，公司的毛利率有大幅改善，1Q25实现毛利率13.3%，同比/环比提升6.1/5.2pct。
　　2025展望：智能驾驶轮驱动，高端产品突破打开空间
　　展望2025年，公司下游车载光学业务有望快速增长，其中比亚迪天神之眼，吉利千里浩瀚等多个车企的高阶智驾配置下放至十万级车型，对单车ADAS摄像头搭载量由此前单车1-2颗增长至8-12颗。我们预计2025年车载光学收入有望超过35亿元，合计占比从24年20.2%提升至25年31.2%。此外公司计划未来将摄像头应用逐步推广至AR/VR、人形机器人等领域延伸。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司25/26年收入预测113.4/123.4亿元，新增27年收入预测133.4亿元。由于期间费用率预期提升，25/26年归母净利润预测下调18/7%至2.0/3.7亿元，新增27年预测6.2亿。基于SOTP估值，给予公司2025E光学业务36.5xPE（可比公司25.1x，溢价主因看好公司在车载光学的技术卡位和高阶智驾的放量），终端制造等17.9xPE（可比公司均值），对应整体25E59.6XPE。目标价11.13元（前值7.66元，基于光学/终端应用26.5/15.6X25EPE，主因市场流动性带来可比公司估值上调）。维持“买入”。
　　风险提示：车载摄像头行业需求不及预期，消费电子行业复苏进展较慢。

　　车载光学放量驱动亏损幅度收窄，传统消费电子业务承压。公司发布业绩预告，预计24年取得营收92.7-103亿元，同比-6%~+5%，预计24年归母亏损2.8-5.5亿元，亏损同比收窄45%-72%。24年公司亏损有所收窄但仍受到主业景气度及新业务投入影响。1）手机光学、触控显示等传统业务行业竞争激烈等多方面因素影响，导致公司产品毛利率处于较低水平。2）公司培育新业务车载显示、车载照明、车载雷达等车载电子光学领域，导致研发投入费用较高。未来随着消费电子行业的复苏和公司智驾相关业务规模的增长，公司产品结构得以优化，盈利能力有望改善。
　　自动驾驶车型下沉渗透率快速提升，公司车载光学业务显著受益。此前比亚迪宣布将在汽车智能化领域投入1000亿元，根据其销售规划25年有望实现60%-70%的车辆搭载中阶及以上智驾系统，新势力+传统老牌车企共同推动智驾下沉，中低阶车型智驾渗透率将进一步显著提升，对车载镜头等传感器用量有望大幅提升，第三方预测26年全球车载摄像头市场规模将达到355亿美元，长期有望接近500亿美元。公司车载光学业务步入高速增长期，已全面切入国内外几大汽车龙头品牌客户和全球几大主要汽车Tier1客户供应链。国内方面公司加快与地平线、百度等国内高级汽车辅助安全驾驶方案公司的合作，海外方面有望进一步扩大车载镜头在欧美知名汽车电子厂商Aptiv、Valeo、Magna等客户的份额。
　　产能扩充顺利，车载光学业务产品布局拓宽。公司在合肥筹建的“联创电子（合肥）车载光学产业园项目”已于24年4月开始投产，设计产能为年产0.5亿颗车载镜头和0.5亿颗车载影像模组，为车载摄像头长期发展奠定了坚实基础。与此同时，公司积极拓展车载显示领域，其中车载屏获得了众多项目定点，其中有不少项目己进入量产阶段；车载抬头显示已建成中试线，第二代样机已完成了装车体验，有望和车载摄像头业务形成共振。
　　我们预测公司24-26年每股收益分别为-0.33/0.07/0.36元（原24-25年预测分别为0.26/0.63元，主要下调各业务营收及毛利率，上调费用率预测），根据可比公司26年28倍PE估值，对应目标价为10.08元，维持买入评级。
　　风险提示
　　自动驾驶渗透率不及预期进而影响估值风险，光学镜头出货不及预期、消费电子需求持续疲弱导致公司盈利能力不及预期风险、信用减值损失风险。

　　事件：2024年10月28日晚，公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收77.43亿元，同比增加9.22%；实现归母净利润-0.46亿元，较去同期亏损缩窄约85.94%。
　　第三季度盈利能力持续改善，经营状况逐步优化。公司前三季度，公司销售毛利率为9.53%，环比中报提升0.86pct。销售净利率为-1.15%，环比提升0.75pct。尽管盈利仍处于负值区间，但净利率的逐步改善表明公司在应对成本压力和优化经营策略方面取得了一定成效。2024第三季度单季度来看，公司实现营业总收入28.08亿元，同比减少2.83%。归母净利润为0.19亿元，相较于去年同期的-0.49亿元，实现了扭亏为盈。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.04亿元，而2023年同期为-0.71亿元，同样实现了大幅增长。第三季度销售毛利率为11.03%，同比增加3.36pct，环比增加0.83pct；销售净利率为0.16%，同比增长2.3pct，环比上升0.69pct。
　　车载光学业务持续高增，助力公司实现收入提升。2024年前三季度，光学产业营业收入达到33.03亿元，同比增长55.97%，占总营业收入的比例提升至42.66%，同比增长12.78个百分点。其中，车载光学业务表现尤为亮眼，营业收入达到16.10亿元，同比增长132.79%。车载光学市场潜力巨大，得益于L3及以上自动驾驶技术的推广和ADAS功能的加速渗透。根据公司24年三季报，预计到2026年车载摄像头市场规模将达到355亿美元，未来有望接近500亿美元。2024年4月，公司在合肥建设的“车载光学产业园”正式投产，年产车载镜头和影像模组各0.5亿颗，为未来发展奠定了坚实基础。同时，手机镜头和影像模组市场也呈现回暖迹象。据中国信通院显示，2024年上半年，中国国内手机出货量达到1.47亿部，同比增长13.2pct。
　　海外公司合作不断加深，手机领域需求回暖，公司未来业绩有望持续增长。车载光学领域布局不断加深，公司不仅稳固了ADAS镜头的主要供应商地位，还加大了与Mobileye、Nvidia等国际领先汽车安全方案公司的合作力度，同时在欧美及韩国市场持续拓展份额。在手机领域，随着消费者信心恢复和库存状况改善，市场呈现出显著回暖。根据CounterpointResearch的分析，未来几个季度全球智能手机市场预计将持续向好，2024年整体市场有望实现4%的增长。公司凭借在光学和影像模组领域的技术优势，进一步提升了高像素镜头、潜望式镜头和OIS光学防抖模组的占比，为未来业绩的稳定增长提供了坚实的支撑。
　　盈利预测和投资建议：车载光学业务有望成为公司未来成长的主线，业绩有望随着车载光学增长而实现扭亏，预计公司2024-2026年分别实现营收106.67/124.79/136.53亿元，实现归母净利润-0.13/2.87/4.75亿元，以11月1日市值对应2025/2026年市盈率分别为34/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业需求不及预期；消费电子行业需求不及预期；新品研发进程不及预期风险。