预防性健康管理需求推动体检行业从“可选消费”向“预防刚需”转变。根据国家统计局数据，2025年我国60岁以上人口占比已达23%，老龄化和慢性病高发带来高频、刚性的体检需求，推动基础服务市场持续扩容；人均医疗卫生支出占比稳步提升，催化预防性医疗渗透率提高，渗透率从2010年21%提升至2024年38%，但相较发达国家（渗透率超70%）仍有较大提升空间，健康检查人数从2014年3.73亿人增至2024年5.38亿人；服务内容从基础套餐向高端项目如基因检测、癌症早筛升级，推动客单价提升。短期国内体检市场受经济环境影响，企业体检福利有所收缩，但在人口老龄化、慢性病高发及健康意识提升的驱动下，健康管理市场成长空间广阔。
　　体检行业呈现“龙头恒强”的竞争格局，美年全国铺开的策略在未来下沉区域渗透率提升中具备优势。根据前瞻产业研究院估测，民营体检市场集中度CR3达34%，其中美年健康市占率约24%，美年前瞻性布局下沉市场，在近300个城市运营近600家体检中心，在营收规模和网络布局上均遥遥领先，展现出绝对的龙头地位。区域渗透率差异预示长期潜力，国内体检渗透率与人均GDP高度相关，东部沿海省份（如上海、广东）渗透率超50%，而近半数省份仍低于35%，下沉市场潜力巨大，为已建立渠道优势的龙头提供了广阔的成长空间。
　　“All-in-AI”战略降本增效，打开长期成长天花板。AI在体检领域的“降本增效”主要通过通过技术创新以提质优价和管理优化降本两个维度进行深度变革。短期降本增效显现：AI智能主检与流程数字化降低人力成本、提升流程效率。从公司营业成本构成来看，人工费用占成本比例约32%-34%，2022-2024年，人工费用占收入比重分别为19.13%、21.79%、18.74%、18.93%，出现下滑趋势。2025年公司人工成本进一步下降1.3%。此外，通过组织结构和管理模式的优化，进一步压缩期间费用，公司销售费用率保持在22%-24%的区间，并呈现下降趋势。长期AI驱动业务创新：高附加值产品提升客单价与海量体检数据资产变现。AI的应用使得公司创新产品客单价显著提升，传统客单均价在650-700元区间，AI创新产品客单价可高达2000元，目前创新产品在客单价提升推动因素中占比10%，未来提升空间大。此外，公司作为医疗流量入口，掌握海量结构化体检数据，未来有望通过数据资产变现。2025年，不少于四家医疗机构进行了医疗数据在交易所的登记或者场内交易，数据资产变现进程有望加速。与阿里合作：实现线上线下流量变现与健康管理服务闭环。公司通过阿里的资本技术流量支持，深化AI应用，并于2026年进一步延伸至共建标准化、智能化的上门护理服务体系，探索从体检到居家照护的全链条服务模式，旨在实现从被动治疗向主动预防的健康管理升级。
　　BC端双轮驱动，聚焦精细化运营与品牌价值提升。公司采用“自建并购”及“先参后控”模式，成功实现快速下沉市场渗透与多品牌矩阵布局。门店扩张自2021年起趋缓，战略重心转向存量店效提升。成熟门店占比高（5年以上店占76%），运营效率优化，为服务升级与客单价提升提供支撑。B端作为现金流基本盘，依托全国网络服务大客户；C端战略地位崛起，收入占比逐年提升。价值升级三大路径清晰：客单价提升源于产品结构优化（推广高端影像、基因检测等）、数字化增值产品（如“脑睿佳”）及C端占比提升。
　　投资建议：公司是民营体检领域绝对龙头，长期前景看好，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.14/4.94/5.69亿元，同比45.0%、19.4%、15.2%，当前股价对应2026-2028年PE为51.36/43.01/37.32倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济与消费复苏不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；AI落地不及预期的风险；民营体检中心信誉受损的风险。

　　投资要点
　　事件：2025年，公司实现营业总收入103.60亿元（-3.20%，表示同比增速，下同），归母净利润2.85亿元（+1.09%），扣非归母净利润2.58亿元（+2.39%）；2025Q4单季度，公司实现营业总收入34.34亿元（-3.57%），归母净利润2.33亿元（-9.37%），扣非归母净利润2.46亿元（+0.80%）。2026Q1季度，公司实现营业总收入15.84亿元（-9.71%），归母净利润-2.55亿元（同比减亏7.37%），扣非归母净利润-2.60亿元（同比减亏7.95%）。业绩符合我们预期。
　　降本增效成果显著，AI相关收入实现高速增长：截至2025年末，公司旗下体检分院总数561家，其中控股分院299家。2025年公司共计接待体检客户2411万人次，其中控股分院接待1532万人次，整体客单价为647元。分业务来看：1）公司结合AI技术手段取得的收入约3.71亿元，同比+71.89%，主要包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、数智云胶片、脑睿佳等创新产品收入；2）传统体检业务收入受宏观环境及行业竞争影响同比略有下滑。2026Q1季度，公司AI相关收入延续高增趋势，实现收入8673万元（+60.10%）。我们估计在整体收入因季节性承压的背景下，AI赋能的创新产品有望成为核心增长动力，"团转个"及高价值个检客户占比有望逐步提升。
　　2025年销售毛利率略有下滑，费用管控成效显著：2025年，公司销售毛利率、销售净利率分别为41.36%（同比-1.42pp）、3.58%（-0.24pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.60%（-1.19pp）、8.30%（+0.03pp）、0.51%（持平）、2.92%（-0.02pp）；销售毛利率略有下滑，但销售费用率下降明显，整体费用管控成效显著，归母净利润实现正增长。2026Q1季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为25.64%（+1.60pp）、-14.73%（+1.48pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为26.57%（-0.22pp）、12.98%（+1.11pp）、0.76%（+0.02pp）、4.35%（+0.14pp）；淡季毛利率同比提升，亏损幅度收窄，盈利能力持续改善。
　　盈利预测与投资评级：考虑到宏观消费环境变化与收入增长承压，以及公司AI战略推广与投入，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由6.29/9.11亿元，调整至4.12/5.38亿元，预期2028年为6.65亿元，对应当前市值的PE估值分别为59/45/36倍。尽管盈利预期有所下调，但估值已经消化。考虑到公司AI相关业务快速增长，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济消费环境承压导致客单增长或不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　主要观点：
　　事件：
　　2026年4月28日，公司发布2025年年度报告。2025年全年，公司实现营业收入103.60亿元（同比-3.20%），归母净利润2.85亿元（同比+1.09%），扣非净利润2.58亿元（同比+2.39%）。2026年4月30日，公司发布2026年一季度报告。2026年一季度，公司实现营业收入15.84亿元（同比-9.71%），归母净利润-2.55亿元（同比+7.37%，实现减亏），扣非净利润-2.60亿元（同比+7.95%，实现减亏）。
　　点评：
　　降本增效成果显著，团个检模式逐步跑通
　　公司2025年收入同比略有下滑，但盈利能力稳中有升，归母净利润及扣非净利润均实现正增长，主要得益于公司持续推进的科学降本增效措施。2025年，公司销售费用为23.41亿元（同比-8.04%），管理费用为8.60亿元（同比-2.77%）。公司持续深化“团个检双轮驱动”战略，通过数字化营销升级和精细化私域运营，逐步跑通“团单导流—个检转化—检后服务”的闭环链路，客户结构持续优化。公司2026年第一季度收入同比下滑，主要系季节性特征导致的短期承压，截至2026年一季报期末，公司分院总数551家，其中控股分院298家，规模优势依然稳固。
　　AI相关收入增量显著，数智化转型打开成长新空间
　　2025年，AI相关收入为3.71亿元，同比增长71.89%，主要包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳等产品带来的收入。公司持续丰富“AllinAI”产品矩阵，与多家云厂商达成战略合作：（1）发布国内首款基于常规体检数据的AI衰老评估产品“血液学时钟”，拓展布局长寿医学领域。（2）AI数智健管师“健康小美”已上线297家体检中心，累计审核并生成超千万份体检报告，大幅提升了运营效率，构建“筛查-诊断-干预-管理”的健康管理闭环，检后服务正逐步成为新增长点。（3）与阿里巴巴达摩院合作开发胰腺癌筛查创新产品，正从预防医疗领先企业向全生命周期数字健康管理引领者迈进。（4）与蚂蚁健康达成全面战略合作，AI智能体“健康小美”已接入“蚂蚁阿福”上线AI体检报告解读，双方将协同构建从“单次检测”到“持续服务”的健康管理闭环，有望为公司带来新的流量入口和业务增长点。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别实现109.10/116.58/124.60亿元，同比增长5.3%/6.9%/6.9%；归母净利润分别实现3.95/4.89/5.64亿元，同比增长38.6%/23.7%/15.4%；对应EPS为0.10/0.12/0.14元；对应PE倍数为54/43/38X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策持续影响，客单价进一步下滑，AI应用落地不及预期。

　　事件：2026年4月30日，公司发布2025年年度和2026年一季度业绩报告。2025年，公司实现营业收入103.60亿元，同比-3.20%；归母净利润2.85亿元，同比1.09%；扣非归母净利润为2.58亿元，同比2.39%；经营活动产生的现金流量净额为18.00亿元，同比增长8.31%。2026年Q1，公司实现营业收入15.84亿元，同比-9.71%；归母净利润-2.55亿元，同比7.37%；扣非归母净利润-2.60亿元，同比7.95%。
　　25年公司AI战略落地见效，精细化运营深化，降本增效成果显现。2025年，公司AI收入高速增长，AI相关业务收入3.71亿元，同比大增71.89%，涵盖心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、数智云胶片、眼底AI、脑睿佳等核心产品；AI技术规模化落地，其中，健康小美智能主检系统覆盖297家体检中心，550余家分院上线肺结节AI诊断模块，超声AI语音体推广至50余家分院，AI全面渗透检前、检中、检后全流程，提升诊断效率与质控均质化水平；此外，公司AI产品持续创新突破，发布了国内首款基于常规体检数据的AI衰老评估产品“血液学时钟”，布局长寿医学赛道；与阿里达摩院合作推进胰腺癌AI筛查，夯实“数据算法产品”闭环壁垒。此外，公司精细化运营深化，人工费用同比下降1.30%，房租物业费用下降7.19%，通过AI替代重复性工作、优化产能调度实现轻量化运营；数字化增效效果显现，星辰CRM、星羽展业系统全面落地，团检业务全链路数字化；美年有约平台入驻企业5.73万家，预约人次超64万，运营效率显著提升。
　　销售费用管控成效凸显，现金流改善显著。2025年，公司毛利率为41.36%，较去年同期减少1.42个百分点；研发、销售、管理费用分别为0.53亿元、23.41亿元、8.60亿元，同比-4.13%、-8.04%、-2.77%；研发、销售、管理费用率分别为0.51%、22.60%、8.30%，研发费用率与去年同期持平，销售、管理费用率同比-1.19pct、0.03pct。2026年Q1，公司毛利率为25.64%，同比1.60pct；研发、销售、管理费用率为0.76%、26.57%、12.98%，研发、销售、管理费率同比0.02pct、-0.22pct、1.11pct。2025年经营活动现金流净额同比增长8.31%，现金回款能力显著增强。
　　26年公司AI规模化应用有望深化推进，加速向平台型健康管理科技公司跃迁。我们认为，公司作为民营体检绝对龙头，线下网络、客户数据、品牌壁垒深厚，受益于健康中国战略与老龄化趋势，行业长期需求向上。2026年Q1，受行业季节性与春节错期影响收入阶段性下滑。AI相关收入8673.08万元，较上年同期增长60.10%；公司依托智能主检、AI质控及超声语音助手等核心系统门店规模化落地，并联合蚂蚁健康打通“国民级AI入口线下专业服务”生态闭环，未来有望以“团检个检”双轮驱动客单价与到检率双升，加速由传统体检交付商向AI平台型健康管理企业转型。
　　投资建议：体检赛道长期趋势向好，公司作为体检行业龙头企业具备卡位优势，建议关注长期上行空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.14/4.94/5.69亿元，同比45.0%、19.4%、15.2%，当前股价对应2026-2028年PE为49.75/41.66/36.15倍，维持“推荐”评级。