下调盈利预测，维持“买入”评级
　　紫光国微发布一季报，2024Q1实现营收11.41亿元（yoy-26.16%、qoq-40.68%），归母净利3.07亿元（yoy-47.44%、qoq-38.62%），扣非净利2.27亿元（yoy-58.25%）。考虑到下游军品需求延后，我们下调公司特种集成电路营收预测值，预计公司2024-2026年EPS分别为3.46、4.15、4.96元（前值2024-2026年4.01、5.07、6.19元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为23倍，给予公司24年23倍PE，目标价79.58元（前值92.23元），维持“买入”评级。
　　特种集成电路业务下游需求不足，公司24Q1业绩短期承压
　　根据公司一季报，公司24Q1业绩同比下滑，主要系公司特种集成电路业务下游需求不足，产品销量和单价下降导致销售收入和净利润同比减少。公司2024Q1综合毛利率为57.67%，同比-8.98pct，净利率为27.42%，同比-10.24pct，盈利能力同比下滑或由于高附加值的特种业务收入占比下降所致。2024Q1公司期间费用率同比+5.89pct至35.50%：1）销售费用率同比减少1.21pct至3.86%；2）管理费用率同比增加2.64pct至7.07%；3）研发费用率同比增加5.56pct至25.60%。
　　合同负债、存货较年初下滑，经营性现金流同比减少
　　2024Q1期末，公司合同负债为5.38亿元，较年初减少30.06%，主要系公司智能安全芯片业务23年末部分预收货款的订单于24Q1履行完毕，同时24Q1预收货款有所减少所致。2024Q1期末公司存货为24.67亿元，较年初减少1.86%。2024Q1公司经营活动现金流净额为-2.72亿元，同比转负，主要系公司智能安全芯片业务23年同期预收货款较大，24Q1销售回款同比下降所致。
　　拓展新品巩固竞争优势，产品谱系持续丰富
　　2023年公司特种芯片业务持续开拓新品，以特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片得到用户广泛认可，第四代产品已完成前期方案推广，在多个领域得以应用；通用MCU、图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP等专用处理器系列产品已完成研发并在推广中获得用户选用；在模拟产品领域，公司在模数转换器、隔离器件、高性能时钟、开关电源、线性电源、监控电路、防护器件等七个方向均完成大量新产品研发工作，多项产品指标国内领先。
　　公司产品谱系持续丰富，核心竞争力和客户粘性不断提升。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年度公司实现营业收入75.65亿元，同比增长6.26%；实现归母净利润25.31亿元，同比下降3.84%。
　　投资要点
　　业务表现基本稳定，多重压力平稳过渡。2023年度，公司实现营业收入75.65亿元，较上年同期增长6.26%；实现归属于上市公司股东的净利润25.31亿元，较上年同期下降了3.84%。经营活动产生的现金流量净额17.72亿元，较上年同期增长2.63%。在经济增速减缓、国际贸易紧张以及行业需求回升不如预期等多重压力的冲击下，公司面临了显著的下游需求萎缩。然而公司依然保持了业务表现的基本稳定。2023全年研发投入16.33亿元，较上年同期增长30.68%，占营业收入比例21.58%。
　　持续强化科技赋能，产品谱系持续丰富。2023年，公司在特种集成电路领域推出了新产品线，包括工业级和耐辐照产品系列，同时在特种存储器、处理器、FPGA和系统级芯片等关键领域取得研发和市场推广的显著进展。在智能安全芯片领域，公司建立了符合汽车最高安全标准的开发和管理流程体系，与英特尔合作开发了Strongbox，并通过集成THD89安全芯片，提升了Celadon平台的安全应用能力。晶体业务方面，公司在小尺寸、高基频产品的研发和产业化上取得了进展，成功研发了TSXCrystal和OSC1612产品，并实现了基于Q-MEMS的OSC差分超高基频产品的量产。
　　公司为特种芯片设计领域领先企业，持续创新前景广阔。公司在关键技术领域如智能安全芯片、特种集成电路和石英晶体频率器件拥有显著的研发和产业化实力，荣获多项科技奖项，深受客户信赖。2023年公司持续加大研发投入，获得149项专利授权，推动产品和技术迭代升级。紫光国微作为特种芯片设计领域的领先企业，拥有20多年的研发经验，参与国家重大项目，构建了高技术壁垒。持有全行业资质，是国内该领域的领先企业，预计将在特种芯片行业和国产化市场中获益。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在国内特种集成电路的领先地位，以及特种集成电路的降价压力，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至29.40/37.29亿元（前值36.99/46.21亿元），新增2026年归母净利润预测值45.85亿元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）技术研发进展不及预期；2）下游代工产能不及预期；3）特种IC订单不及预期；4）市场竞争加剧的风险；5）新产品研发进展不及预期的风险。

　　23年归母净利润下滑3.84%，维持“买入”评级
　　紫光国微发布年报，2023年实现营收75.65亿元（yoy+6.26%），归母净利25.31亿元（yoy-3.84%），扣非净利23.91亿元（yoy-2.88%）。其中Q4实现营收19.23亿元（yoy-11.94%，qoq+0.79%），归母净利5.00亿元（yoy-15.46%，qoq-21.78%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为4.01、5.07、6.19元（前值2023-2025年3.21、4.27、5.57元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为23倍，给予公司24年23倍PE，目标价92.23元（前值132.37元），维持“买入”评级。
　　特种芯片收入小幅下滑，智能安全芯片收入实现较快增长
　　分业务来看，23年公司特种集成电路业务实现营收44.88亿元，同比-5.02%，毛利率为73.22%，同比减少0.70pcts，23年公司的FPGA产品继续在行业市场内保持领先地位，用户范围不断扩大，新一代更高性能产品得到部分核心客户认可，进入全面推广阶段；智能安全芯片业务实现营收28.42亿元，同比增长36.67%，毛利率为46.14%，同比提升-0.35pcts；晶体元器件业务实现营收1.85亿元，同比-35.49%，毛利率为9.03%，下滑18.25pct，主要为行业周期性下行、客户去库存导致采购节奏放缓等因素影响。
　　研发投入增长明显，现金流保持稳定
　　23年公司期间费用率为26.38%，较22年提升2.23pct。其中销售费用率3.81%，下降0.02pct；管理费用率4.16%，提升0.80pct；研发费用率18.79%，较22年提升1.78pct，公司加大研发投入力度，全年取得各类专利授权共149项，FPGA领域新推出了工业级产品系列和耐辐照产品系列。
　　现金流方面，公司23年经营性净现金流17.72亿元，较22年增长2.63%。
　　应收账款及票据61.71亿元，同比增长14.23%，存货为25.13亿元，同比增长13.56%。
　　拓展新品巩固竞争优势，产品谱系持续丰富
　　2023年公司特种芯片业务持续开拓新品，以特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片得到用户广泛认可，第四代产品已完成前期方案推广，在多个领域得以应用；通用MCU、图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP等专用处理器系列产品已完成研发并在推广中获得用户选用；在模拟产品领域，公司在模数转换器、隔离器件、高性能时钟、开关电源、线性电源、监控电路、防护器件等七个方向均完成大量新产品研发工作，多项产品指标国内领先。
　　公司产品谱系持续丰富，核心竞争力和客户粘性不断提升。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

　　事件：紫光国微4月17日晚发布2023年年报，公司2023年实现收入75.65亿元（YoY+6.26%），归母净利润25.31亿元（YoY-3.84%），扣非归母净利润23.91亿元（YoY-2.88%）。对应4Q23单季度，公司实现收入19.23亿元（YoY-11.94%，QoQ+0.79%），归母净利润5亿元（YoY-15.46%，QoQ-21.78%），扣非归母净利润4.69亿元（YoY-7.46%，QoQ-21.77%）。
　　特种集成电路业务整体平稳，新产品研发进展顺利。公司是国内领先的特种集成电路企业，产品涵盖微处理器、可编程器件、存储器、网络及接口、模拟器件、ASIC/SoPC等几大系列产品，600多个品种。2023年，面对复杂的外部形势和严峻市场环境，行业下游需求受到较大冲击，公司通过多举措并举实现了经营业绩整体稳定。2023年公司特种集成电路实现收入44.88亿元（YoY-5.02%），实现毛利率73.22%（YoY-0.7pct）。具体产品方面，公司的FPGA产品继续保持行业领先地位，新一代更高性能产品得到部分核心客户认可，进入全面推广阶段；特种存储器继续保持国内系列最全、技术最先进领先地位，新开发的特种NANDFlash已推向市场，特种新型存储器已完成研制；网络及接口产品紧跟客户需求，推出三类新产品，成为行业门类覆盖最广的公司之一；特种SoPC等系统级芯片得到用户广泛认可，第四代产品已完成前期方案推广，应用于多个领域；新拓展的RF-SOC产品已通过核心客户验证，可满足特定领域应用需求；通用MCU、图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP等专用处理器系列产品已完成研发并在推广中获得客户选用，中高端MCU、视频处理芯片等产品研制进展顺利；模拟产品领域在模数转换器等七个方向完成大量新产品研发工作，多项产品指标国内领先。
　　智能安全芯片高速增长，海外市场地位持续攀升。2023年，公司智能安全芯片实现收入28.42亿元（YoY+36.67%），毛利率46.14%（YoY-0.35%），营收和利润均实现较大幅度增长。公司持续深耕电信SIM卡市场，取得在全球SIM卡芯片市场的领先地位，公司与合伙伙伴共同推出了eSIM一站式解决方案，获得GSMA的SAS-UP资质证书；金融支付方面，公司积极推进应用项目落地，成为成都大运会、杭州亚运会数字人民币硬钱包芯片供应商。此外，公司积极布局汽车电子等高可靠芯片业务，车规SE在数字钥匙、T-BOX等领域获得市场认可，已导入数十家主机厂和Tier1，实现量产装车。
　　投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为26.98/35.79/47.01亿元，对应现价PE分别为19/14/11倍，公司是国内领先特种集成电路平台型企业，将持续受益于特种IC行业成长和国产替代需求增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游市场需求波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。

　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收56.42亿元，同比增长14.13%，实现归母净利润20.31亿元，同比增长-0.48%。
　　投资要点
　　Q3归母净利润同比下降24.21%，研发费用维持高位：2023年前三季度实现营收56.42亿元，同比增长14.13%，实现归母净利润20.31亿元，同比增长-0.48%。其中，2023年第三季度实现营收19.08元，同比增长-6.08%。归母净利润6.39亿元，同比增长-24.21%。2023年前三季度，公司研发费用为10.45亿元，较上年同期增长38.01%，主要系公司研发人工成本增加所致。公司货币资金账面价值为25.96亿元，较年初减少36.15%，主要系公司本期购买短期保本型银行理财产品和大额存单以及回购股份致现金净流出较大所致。
　　转让唐山晶源电子有限公司100%股权事项：公司根据业务发展需要，公司全资子公司唐山国芯晶源电子有限公司通过河北产权市场以公开挂牌方式转让了其所持有的唐山晶源电子有限公司100%股权，交易价格为4795.97万元。2023年9月6日，股权变更的工商变更登记手续办理完毕。
　　公司受益于国产替代需求增加以及下游需求放量：
　　公司为国内综合性集成电路公司，以特种集成电路、智能安全芯片为两大主业。目前我国系统控制以及信息化等高端行业高速发展，特种集成电路需求强烈，国内市场国产化率还比较低，国产替代需求较大，这将为公司提供可观需求市场。
　　产品广泛应用于金融、电信SIM卡、社保、城市公共交通、M2M、医疗健康、移动支付、身份识别、通讯基站、汽车电子、工业控制、仪器仪表、物联网等众多领域。随着5G通讯、汽车电子等领域的发展，下游需求将持续放量，对于公司产品的需求也将持续增加，这为公司提供了广阔的市场空间。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在国内特种集成电路的领先地位，以及特种集成电路的降价压力，我们调整先前的预测，预计2023-2025年公司归母净利润为27.16(-5.37)/36.99(-5.51)/46.21(-6.22)亿元，对应PE分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）公司研发不及预期；2）市场需求不及预期；3）市场竞争加剧。

　　报告要点：
　　国内领先的芯片设计领军企业，特种业务是核心资产
　　紫光国微是国内领先的集成电路设计企业，以特种集成电路、智能安全芯片为两大主业，同时布局石英晶体频率器件等领域，目前均已形成领先的竞争态势和市场地位，面向移动通信、金融、政务、汽车、航空航天、工业、物联网等多个行业提供芯片、提供系统化解决方案和终端产品。2018-2022五年间，公司营业收入和归母净利润CAGR分别达到30.5%和65.8%，公司业绩呈现高速增长态势。2022年公司特种业务贡献净利润24.93亿元，占公司总净利润的94%，是公司最核心业务。
　　构筑特种芯片行业高壁垒，作为龙头有望充分受益
　　国微电子在特种芯片设计领域深耕20几年，具有丰富的研发经验，是国家特种集成电路重点骨干企业，多项国家重大专项的研制单位，构筑了较高的技术壁垒、资质壁垒以及资金壁垒等。其持有全部特种集成电路行业资质，设计品种达600多种，包括特种FPGA、特种存储器、特种接口线路等，曾多次获得国家技术发明奖，是特种芯片设计领域的龙头企业，未来将有望充分受益于特种芯片行业及国产化替代市场的双增。
　　智能安全芯片市场空间广阔，其他业务有望实现业绩新突破
　　公司SIM卡芯片业务在中国和全球的市场占有率均名列前茅，在金融IC卡芯片、新一代交通卡芯片、以及身份证读头、POS机SE芯片市场份额均为国内领先，未来随着三星退出后市场的空缺、国内社保卡和身份证的换发周期将至，公司有望迎来量价齐升；联营企业紫光同创的FPGA业务度过集中投资期，已实现转亏为盈，预计收益会快速增长；石英晶体业务则相对成熟，继续稳定增长。整体来看，特种之外的业务业绩有望实现新突破。
　　投资建议与盈利预测
　　紫光国微是国内IC设计领域主要企业之一，其特种集成电路受益十四五特种领域放量和国产化替代，业绩保持快速增长，景气度极高。而紫光国微凭借多年的研发经验在特种领域构筑了较高的壁垒，拥有较高的市占率，未来有望充分受益于装备放量和国产替代。我们坚定看好公司未来发展前景，预计公司2023~2025年净利润分别为26.61亿元、30.04亿元和38.96亿元，对应EPS为3.13元、3.54元、4.59元，对应PE估值分别为21.22倍、18.80倍、14.50倍，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　技术研发进展不及预期；下游代工产能不及预期；特种IC订单不及预期；全球半导体产业链风险等。

　　事件：公司发布2023年三季度业绩报告。
　　公司。前三季度公司实现营业收入约56.4亿元（yoy+14%），实现归母净利润20.3亿元（yoy-0.5%）。公司单三季度实现营业收入19.1亿元（yoy-6%，qoq-13%），归母净利润6.4亿元，（yoy-24%，qoq-21%）。公司受今年经济环境复杂、消费市场疲软、细分行业需求不足等影响，前三季度收入同比仍有增长。
　　智能卡芯片业务产能恢复、出货规模增长快，收入占比大幅提升。去年智能卡芯片产能紧缺，今年产能释放，公司出货规模增长较快，价格保持在较好水平。近两年在海外市场持续拓展，海外收入贡献不断提升，除SIM卡外，银行卡占比也在逐步提升，公司判断海外收入增长势头有望延续，下半年仍有望保持较好增长。智能安全芯片业务上半年实现14.6亿收入（yoy+82%）、1.9亿净利润，毛利率在2022年较高的基数上持续增加，达49.32%。
　　特种集成电路业务具备较强客户资源优势，具备持续成长和发展能力。公司将逐步转型为平台型企业，提供系统化、全面化芯片产品，持续在新技术、新领域以及平台化建设方面投入，陆续推出时钟芯片、模数转换器芯片、新电源技术等。平台化布局将有利于提升公司抗风险能力，在行业波动情况下保持增长。特种集成电路业务上半年实现营收近22亿，同比增长约11%，毛利率77.54%，基本保持稳定。公司不断推出高价值产品，有望改善产品结构，持续在效率和成本控制投入力量。
　　我们预测公司23-25年每股收益分别为3.22、4.20、5.19元（原23-24年预测为4.65、6.35，主要系下调了集成电路和石英晶体的营收和毛利率），根据可比公司23年平均32倍PE估值，给予103.04元目标价，维持增持评级。
　　风险提示
　　特种集成电路产品价格下降风险；特种集成电路产品市占率提升不及预期；智能安全芯片业务增长不及预期风险。