业绩好于市场预期。公司1季度营业收入76.69亿元，同比增长19.1%；归母净利润9.03亿元，同比增长39.5%；扣非归母净利润8.53亿元，同比增长27.2%。
　　1季度毛利率小幅下降，费用率及现金流同比改善。1季度毛利率26.8%，同比下降0.2个百分点。1季度期间费用率12.6%，同比下降0.5个百分点，其中销售/管理/研发费用率同比分别下降0.1/0.5/0.2个百分点；财务费用率同比提升0.4个百分点，主要系存款利息收入减少。1季度经营活动现金流净额4.68亿元，同比增长333.7%，主要系收入增长带动。
　　国内外空调需求提升及客户多元化带动公司1季度业绩增长。据产业在线，2025年1季度国内家用空调产量同比增长14.4%，出口销量同比增长24.5%，1季度空调市场受益于国内以旧换新补贴及美国关税不确定性带动海外抢装需求提升等因素实现较快增长，助力公司1季度制冷业务表现向好；1季度特斯拉全球销量同比下滑13%，公司汽零业务通过客户结构多元化、新产品研发等方式抵御单一客户销量下滑风险，受益于空调业务需求提升、国内整车客户销量增长，公司1季度业绩实现较好增长。
　　全面布局机器人业务，开启第三增长曲线。据特斯拉1季报电话会议，特斯拉明确将在2025年底前在工厂内部署数千台Optimus机器人，在2029-2030年实现年产百万台Optimus机器人的目标。公司执行器业务进展顺利，继续配合客户进行产品研发、试制、迭代、送样并最终实现量产落地；机器人伺服机电执行器研发及生产基地项目已于2024年3月开工，拟与峰岹智能共同出资设立空心杯电机合资公司，拓宽人形机器人产品线。随着人形机器人即将进入量产阶段，公司将有望持续受益于人形机器人产业发展，人形机器人业务将有望成为公司第三增长点。
　　预测2025-2027年净利润36.66、42.46、47.48亿元，可比公司25年PE平均估值39倍，目标价38.22元，维持买入评级。
　　风险提示
　　机器人业务进展不及预期、新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。

　　投资要点
　　25Q1营收同比+19%、归母净利润同比+39%、业绩超市场预期。公司25Q1营收77亿元，同比+19.1%，归母净利润9亿元，同比+39%，扣非净利润8.5亿元，同比+27%，毛利率26.8%，同比-0.2pct，销售净利率12%，同比+2pct，业绩超市场预期。
　　国内外双驱动、传统制冷需求超预期，我们预计25Q1收入同比+30%。
　　1）国内政策刺激，家电产品旺季提前来临，Q2为传统旺季，增势有望延续；2）海外全球极端天气频发，欧美需求复苏，公司产品渗透率持续提升，同时美国关税不确定性引发“抢装潮”，而公司凭借越南&墨西哥&泰国工厂的全球化制造优势，充分对冲。我们测算24年公司家电板块美国收入占比25%，其中60-70%来自墨西哥免税工厂，其余大部分来自越南工厂，后续关税可协商，总体影响可控，全年维持家电板块10%增长预期。
　　国内核心客户带动效应明显、汽零稳健增长，我们预计25Q1收入同比+5%。25Q1核心客户特斯拉/赛力斯/理想/比亚迪/吉利销量同比-22%/-47%/+16%/+59%/+47%，同时小米Q1销量7.6万辆，贡献较大。展望全年，特斯拉有望逐步企稳，国内增势延续，我们预计板块收入至同增20%+。同时关税方面，24年对美收入占比约15%，采用FOB定价方式，大部分由墨西哥工厂生产，且公司加快泰国等工厂建设，分散风险。
　　人形元年已至、公司进展顺利、未来利润弹性显著。海外龙头明确底数千台产量，29或者30年超100万台。公司聚焦机电执行器，配合客户全系列研发送样，同时持续加大全球生产布局，先发优势明显并获得客户认可，预计公司获得主供地位确定性强。按照100万台出货测算，执行器总成5万元，净利率10%，可贡献35亿元利润，弹性显著。
　　公允价值变动正贡献、费率微降。25Q1公司公允价值变动收益0.6亿（24Q1为-0.4，24Q4为-1.1），主要为套保收益。公司25Q1期间费用9.6亿元，同比+14%，期间费用率12.6%，同环比-0.5/-0.3pct。25Q1末公司存货50.9亿元，较25年初-4%，合同负债0.57亿元，较25年初+16%。25Q1经营性现金流净额为4.7亿元，资本开支7.5亿，同环比-15%/-20%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润分别为38.1/46.2/64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分别为26x/21x/15x，考虑到人形机器人空间广阔，给予25年50xPE，对应目标价51.0元，维持“买入”评级。
　　风险提示：人形机器人推广不及预期，竞争加剧等。

　　事件：公司发布2025年一季报。
　　2025Q1，公司收入77亿元，同比+19%，环比+4%，归母净利润9.0亿元，同比+39%，环比+13%。
　　Q1家电需求旺盛，助力业绩超预期。从下游来看，1）汽车：2025Q1，全球新能源车销量410万辆，同比+29%，其中国内新能源车销量308万辆，同比+47%；特斯拉全球生产36.3万辆，同比-16%；
　　2）家电：
　　2025Q1，国内家用空调总产量为5597万台，同比+12%，其中内销2438万台，同比+3%，出口量3040万台，同比+21%。受益于Q1家电行业需求提升+汽零多元化客户结构，公司Q1收入实现同比增长19%，取得超预期表现。
　　精细化管理下，盈利能力稳健。2025Q1，公司销售毛利率26.8%，同比-0.2pct，环比持平，销售净利率12.0%，同比+2.0pct，环比+1.3pct，净利率环比大幅提升，预计主要系非经引起（2024Q4非经亏损0.7亿，2025Q1非经收益0.5亿，主要来自于政府补助+套保收益）。费用端，2025Q1，公司期间费用率12.6%，同比-0.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.1/-0.5/+0.4/-0.2pct。
　　战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线。机器人行业量产临近，特斯拉计划人形机器人产品于2025年年底之前开始量产销售，2026年将量产5万-10万台，2027年将量产50万-100万台。公司聚焦机电执行器，已开启生产线建设。公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，主要开发谐波减速器相关产品，同时控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品，未来公司有望受益于行业增长。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为37/44/53亿元，对应PE分别为26/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：
　　4月30日，公司发布2025年一季报，业绩符合我们预期。2025年第一季度实现营收76.69亿元，同比+19.10%，环比+3.86%；实现归母净利润9.03亿元，同比+39.47%，环比+13.32%；实现扣非归母净利润8.53亿元，同比+27.17%，环比-1.91%。
　　公司积极配合下游客户研发仿生机器人机电执行器，有望在2025年开启“第三曲线”增长
　　在仿生机器人业务方面，公司聚焦机电执行器，继续配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，针对机电执行器关键零部件的研发投入不断加码。2024年1月，公司宣布在钱塘区投建机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地，规划总投资不低于38亿元，项目推进有序。此外，公司积极拓展海外产能布局，持续扩充研发团队实力。在2025年人形机器人产业有望迎来爆发的背景下，公司依托下游客户资源的不断拓展，有望开启业务增长的“第三曲线”。
　　公司积极实施回购，彰显发展信心
　　公司于2025年1月8日披露《回购股份报告书》。公司计划用自有资金和专项贷款，通过集中竞价交易方式回购股份，价格上限36.00元/股，回购金额不低于30000万元，不超过60000万元。截至2025年4月8日，公司已回购1,506,800股，占总股本0.0404%，成交总金额35,971,525.86元。本轮回购不仅彰显了管理层对公司未来发展的信心，有利于稳定股价、增强投资者信心，还能通过股权激励或员工持股计划，将员工利益与公司发展紧密绑定，充分调动员工积极性，提升公司凝聚力与竞争力，为长期稳定发展奠定坚实基础。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为323.57\371.54\426.85亿元，归母净利润分别为36.00\40.92\47.68亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.96\1.10\1.28元，按照最新股价测算，对应PE27.00\23.75\20.38倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　我国汽车产销不及预期风险，未能保持技术优势的相关风险，业绩季节性波动风险，下游创新型应用技术发展不及预期风险，国际贸易摩擦风险。

　　业绩简评
　　4月29日，公司发布2025年一季度报告：
　　2025Q1实现营收76.69亿元，同比+19.10%;归母净利润为9.03亿元，同比+39.47%。销售毛利率为26.83%，同比-0.2pct，环比-0.01pct;销售净利率为12.04%，同比+2.0pct，环比+1.3pct。
　　经营分析
　　1、业绩超预期，盈利能力显著提升。
　　（1）费用端：2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.87%/6.01%/0.01%/4.69%，同比-0.1pct/-0.5pct/+0.4pct/-0.2pct，环比-1.9pct/+1.2pct/+0.6pct/-0.2pct。财务费用率提高主要系存款利率下降，存款利息收入减少。
　　（2）其他：2025Q1经营活动现金流量净额4.68亿元，同比+333.66%，主要系收入增长带动销售商品、提供劳务收到的现金增加。Q1公允价值变动收益同比增加1.03亿元，主要系汇率衍生工具浮动收益增加。
　　2、后续展望：
　　（1）制冷空调电器零部件业务：公司是全球最大的制冷控制元器件制造商，受益于气候剧烈变化及欧盟《净零工业法案》等节能减排政策，公司制冷空调业务保持稳健增长。
　　（2）汽车零部件业务：依托热管理领域技术积累，公司深度绑定奔驰、宝马、比亚迪等头部车企，并覆盖电装、马勒等全球热管理集成商，新能源汽车行业高景气持续驱动公司业绩提升。
　　（3）机器人业务：机电执行器业务稳步推进，全面配合人形机器人客户完成研发、试制及送样，同时加强关键零部件自主开发，并规划海外产能布局，有望打造新增长曲线。我们预计特斯拉人形机器人2025年将小批量量产，未来有望为公司带来更大业绩弹性。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2025-2027年营收分别308.05/356.29/445.36亿元，同比+10.23%/+15.66%/+25.00%。预计2025-2027年净利润分别36.80/42.98/55.26亿元，同比+18.73%/+16.79%/+28.59%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

　　24Q4收入超预期，外汇远期合约亏损扰动业绩表现。公司2024年实现营收279.47亿元，同比增长14%；实现归母净利润30.99亿元，同比增长6%；实现扣非归母净利润31.18亿元，同比增长7%；实现经营性现金流净额43.67亿元，同比增长17%，经营性现金流净额高于同期净利润，公司持续保持高质量增长。其中，Q4单季度实现营收73.84亿元，同比增长32%；实现归母净利润7.97亿元，同比增长5%；实现扣非归母净利润8.70亿元，同比增长25%，公司四季度营收增速超出了我们之前的业绩前瞻报告中的预期，但净利润增长低于我们之前的业绩前瞻报告中的预期，主要因公司外汇远期合约亏损四季度大幅增加。2024年公司累计现金分红和股份回购总额为16.06亿元，占24年归母净利润51.81%。
　　具体分品类来看：1）传统制冷行业方面，根据产业在线数据，2024年中国地区家空总产量2.02亿台，同比增长19.5%，实现销量2.01亿台，同比增长17.8%，其中出口得益于一带一路地区等新兴市场的强劲增长，实现销量增长36.1%，内销在四季度以旧换新政策拉动下也实现全年销量增长4.9%。得益于家空整机生产的高景气度，公司作为家空下游核心阀件产品供应商，2024年公司与家空强相关的制冷零部件板块实现营收165.61亿元，同比+13%，实现净利润15.88亿元，同比增长7%，净利率9.6%，同比下降0.6pct；2）新能车行业方面，据MarkLines和乘联会数据，2024年全球新能车销量达1752.9万辆，同比增长21.6%，新能车渗透达19.8%，中国全年新能车销量达1227.4万辆，同比增长37.8%，新能车渗透率44.5%。公司汽零板块实现营收113.87亿元，同比+15%，实现净利润15.11亿元，同比增长5%，净利率13.3%，同比下降1.2pcts。
　　下调至“增持”投资评级，长期价值仍在。考虑到公司行业竞争格局短期存在不确定性，我们下调公司盈利预测，预计公司25-26年可实现归母净利润34.5/39.2亿元（原值为39.3/45.2亿元），新增2027年盈利预测45.1亿元，同比增长11%/14%/15%，对应当前市盈率为32/28/25倍，下调至“增持”投资评级，公司展望未来储能热管理业务以及机器人机电执行器相关产品有望持续为公司开辟第三成长曲线，长期投资价值仍在。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：
　　2025年3月27日，三花智控发布2024年年报：2024年公司实现营业收入279.47亿元，同比增长13.80%；实现归属上市公司股东的净利润30.99亿元，同比增长6.10%。
　　观点：
　　双主业稳步发展，业绩稳健增长。2024年，公司制冷空调电器零部件业务受消费品以旧换新政策、北美冷媒切换、新兴板块业务涌现等影响，抓住需求性和结构性市场机会，业务版图巩固并提升，业绩稳步增长；汽车零部件业务虽面临困境，但受益于购置补贴、汽车金融政策放宽和国内市场快速扩张等因素，延续了业绩稳健增长趋势。2024年，公司制冷空调电器零部件业务营业收入为165.61亿元，同比上升13.09%；汽车零部件业务营业收入为113.86亿元，同比上升14.86%。双主业稳步发展，带动公司业绩稳健增长，2024年公司实现营业收入279.47亿元，同比增长13.80%。
　　战略布局新兴业务，打开成长空间。公司战略布局仿生机器人业务和储能业务，打开未来成长空间。仿生机器人业务方面，公司产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河，公司将聚焦机电执行器，继续配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并且在机电执行器关键零部件上加大开发力度。储能业务方面，公司聚焦主要客户，密切跟踪储能系统技术发展动向，并不断跟进储能热管理零部件的市场机会。
　　盈利预测及投资评级：公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，双主业稳健增长，战略布局新兴业务，打开成长空间。我们假设公司2025-2027年营业收入增速为13.33%、15.95%、18.87%。据此我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入316.72亿元、367.25亿元、436.54亿元，归母净利润37.92亿元、44.94亿元、53.33亿元，当前股价对应PE分别为29.2、24.6、20.8倍。参考2025年可比公司平均估值18.7倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境出现不利变化；新能源汽车销量不及预期；新兴业务推广不及预期；制冷空调电器零部件需求不及预期；国际贸易及汇率风险等。

　　事件：2025年3月27日，三花智控发布2024年年报。2024年期间，公司实现营业收入279.47亿元，同比提升13.80%。同期，公司实现归母净利润30.99亿元，同比提升6.10%。2024Q4期间，公司实现公司实现营业收入73.84亿元，同比增长32.29%，环比增长7.22%。同期，公司实现归母净利润7.97亿元，同比增长4.71%，环比增长1.24%。
　　双轮驱动显成效，汽车部件全球化布局提速。分业务来看，2024年，公司制冷空调电器零部件业务实现收入165.61亿元（约占总收入的59%），同比增长13.09%。这一增长得益于公司在巩固市场龙头地位、推进产品迭代与产业化、拓展客户关系、加强技术研发、提升运营效率、推进数字化转型、优化全球布局等多方面举措的有力推动。同期，公司汽车零部件业务实现收入113.87亿元（约占总收入的41%），同比增长14.86%。在该业务上，公司实现多个热管理大集成产品破冰；客户价值持续提升；持续布局墨西哥、波兰及国内多地工厂，完善全球化供应版图。
　　制冷业务贡献主要毛利，汽车业务盈利动能强劲。毛利方面，2024年，公司实现毛利76.78亿元，整体毛利率达27.47%。分业务来看，公司制冷空调电器零部件业务毛利达45.30亿元，约占总毛利的59%；毛利率为27.35%，较去年同比变化-0.62%。公司汽车零部件业务毛利达31.48亿元，约占总毛利的41%；毛利率为27.64%，较去年同比变化+0.53%。
　　费用结构优化，研发力度小幅加强。成本方面，2024年公司销售费用为7.26亿元，较去年同增9.50%；销售费用率为2.60%，较去年减少0.10pcts。公司管理费用为17.67亿元，较去年同增19.72%；管理费用率为6.32%，较去年增加0.31pcts。公司财务费用为-0.44亿元，较去年同期的-0.73亿元有所下降。公司研发费用为13.52亿元，较去年同增23.25%；研发费用率为4.84%，较去年增加0.37pcts。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收318.18/371.79/471.07亿元，归母净利润分别为37.41/43.63/51.63亿元，EPS分别为1.00/1.17/1.38元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期；消费市场景气大幅下行；宏观环境大幅波动。