投资要点
　　从单一氨纶业务出发，逐步成为聚氨酯综合企业：截至2025年底，公司氨纶、己二酸和聚氨酯原液产能分别为47.5、135.5、52万吨/年，产能均居全国第一，在品牌、技术、市场等方面积淀深厚，并且公司仍有25万吨氨纶/年产能在建，也积极推进上游原材料配套建设。此外，公司积极整合集团聚氨酯相关资产，预计2026年底前将继续注入集团两大资产（华峰合成树脂、华峰TPU），向多品类聚氨酯综合巨头转型。
　　氨纶景气度底部反转，地缘冲突下成本端存在支撑，带动行业景气上行：1）我国氨纶行业集中度高，2025年氨纶产能CR5=84%。氨纶企业产能由大到小排序：华峰化学（47.5万吨/年）、晓星氨纶（24.6万吨/年）、诸暨华海（22.5万吨/年）、新乡化纤（22万吨/年）、泰和新材（10万吨/年），行业头部效应明显。氨纶行业部分产能已被淘汰，2026年及以后氨纶新增产能投放主要由华峰化学、新乡化纤主导。2）企业协同挺价，叠加地缘因素，氨纶价格底部回升。2026年1-4月，氨纶企业协同挺价意愿显著增强，氨纶市场价逐月上升。叠加地缘因素支撑纯MDI等原料价格走强，氨纶价格迎来明显上行。我们看好华峰化学优异的成本管控能力，以及氨纶业务后续成长性。
　　己二酸景气度在反内卷的推动下回暖，公司盈利水平可期：我国己二酸供给端过剩较为明显，2025年起无新增产能落地，部分消化前期产能，2025Q4，行业龙头协同减产推动反内卷，己二酸价格及价差回升。公司的己二酸产能全国第一，且己二酸开工率远高于行业平均开工率，盈利水平有望改善。
　　聚氨酯原液业务盈利能力稳健，公司产量全球第一：聚氨酯原液的下游应用范围广阔，主要有鞋类、缓冲垫、家具等传统领域，在3D打印、新能源电池等新兴领域也有所拓展。公司作为全球聚氨酯原液龙头，在规模及成本、产业一体化、技术创新等方面竞争优势突出，产品销往全球20多个国家和地区，盈利水平有望稳健增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司的氨纶、己二酸两大主业景气度底部反转向上，且公司产能均为国内最大，成本优势领先，业绩弹性显著。我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为296、299、329亿元，同比增速分别为+23%、+1%、+10%；归母净利润分别为31、34、41亿元，同比增速分别为+69%、+8%、+21%，按2026年4月30日收盘价计算，对应PE分别为19、17、14倍。我们看好公司作为氨纶行业龙头，将持续扩大规模优势，远期成长可期，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；氨纶行业需求偏弱风险；原材料价格波动风险。

　　华峰化学发布2026年1季报：Q1实现营业收入67.67亿元，YoY+7.17%，归母净利润6.69亿元，YoY+32.58%。
　　主要产品景气修复，带动公司业绩提升。2026年1季度，公司核心产品氨纶和己二酸市场价格底部回升。根据iFind数据，2026年至今，氨纶市场价格累计上涨17%至2.36万元/吨，己二酸市场价格累计上涨38%至7133元/吨。公司Q1综合毛利率提升4.99个百分点至18.46%，带动净利润大幅提升。公司作为氨纶、己二酸行业龙头企业，有望受益本轮产品景气提升。
　　龙头产能持续扩张，规模优势进一步强化。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，目前氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一。根据公司2025年年报，公司现有氨纶产能47.5万吨（其中15万吨产能于2025年Q4投入使用）、己二酸产能135.5万吨、聚氨酯原液产能52万吨。此外，公司非公开发行募投项目“年产25万吨差别化氨纶扩建项目”中的剩余7.5万吨产能已于2025年末试运行，预计有望逐步调试、达产。公司于2026年1月公告计划建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目，总投资36亿元，项目预计分2期实施，建设期共5年。未来，随着在建及规划中的氨纶等项目的顺利推进，公司有望进一步提升龙头地位和规模效应，优化产品结构，提升差异化水平。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为23.64、27.34和30.54亿元，对应EPS分别为0.48、0.55和0.62元，当前股价对应P/E值分别为24、20和18倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

　　2026Q1氨纶己二酸涨价带动业绩增长。公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营业收入67.67亿元，同比增长7.17%，环比+11.14%。实现归属于上市公司股东的净利润6.69亿元，同比增长32.58%，环比+68.83%。扣非归母净利润7.32亿元，同比增长59.16%，环比+68.27%。销售毛利率/净利率18.46%/9.89%,分别同比3.99/0.88pct，环比7.96/3.31pct。2026年一季度氨纶进入涨价期，浙江华峰40D氨纶报价由年初24000元/吨，涨至2026年3月31日26500元/吨，己二酸由于成本支撑及行业反内卷，利润扩大。
　　氨纶行业涨价提速，2026年公司氨纶有望量价齐升。4月中下旬，受行业供需改善及原材料MDI等涨价，氨纶行业提价进入加速期，根据百川，截止2026年4月21日，氨纶40D主流厂商（华峰，新乡等）报价已超过29000元/吨，价差扩大明显，周涨幅+16.64%，月涨幅+20.31%。供需优化，氨纶景气有望继续上行。供给端，2026年增量来源于华峰2025年底投产7.5万吨产能，行业新乡、华峰规划新增产能落地预计27年后逐步落地。需求端，根据百川，2025年行业实际需求增速+9.5%。随着瑜伽服、防晒服、卫材等弹性面料需求趋势兴起，行业需求仍有望保持增长。行业格局将不断优化，氨纶景气上行，华峰化学将具备量价弹性。
　　己二酸行业盈利逐步修复。受成本支撑及行业反内卷影响，己二酸价格上涨，盈利水平逐步修复。行业正处于优胜劣汰、产能进一步集中化的阶段。随着经济环境的进一步复苏及反内卷持续推进，下游需求的释放，有望推动己二酸产品的消费增长，推动行业盈利继续修复。公司己二酸产能135.5万吨，为行业龙头，将受益于行业景气修复。
　　投资建议：2026年氨纶行业景气已开启，己二酸板块盈利修复，公司利润有望较2025年有大幅增长，预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.85/33.22/36.77亿元。按照可比公司26年23倍PE，给予公司目标价为12.88元，维持买入评级。
　　风险提示：在建项目不及预期；产品需求不及预期；氨纶产能消化风险；原材料价格波动。

　　扣非归母超预期，氨纶景气上行看好公司业绩增长，维持公司“买入”评级
　　2026年Q1，公司实现营收67.67亿元，同比+7.17%，实现归母净利6.69亿元，同比+32.58%；实现扣非归母净利润7.32亿元，同比+59.16%。Q1营业外支出大幅增长，主要系捐赠影响，为公司非经常性损益的主要原因。2026年以来，随着氨纶需求向好，库存低位，氨纶价格持续上涨，公司产品价差逐渐走扩，看好公司业绩增长。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利分别为35.59、45.28、57.57亿元，EPS分别为0.72、0.91、1.16元，当前股价对应PE分别为15.7、12.4、9.7倍，维持“买入”评级。
　　Q1氨纶、己二酸价差环比扩大，氨纶产能同环比增长，公司业绩同比大增
　　根据百川盈孚、Wind数据，2026年Q1，己二酸的平均价格为8,500元/吨，环比+26.87%，同比+4.86%；己二酸平均价差为3,237元/吨，环比+35.58%，同比+47.16%。2026年3月，随着油价大幅上涨，己二酸、纯苯价格环比大涨，价差扩大。Q1氨纶40D平均价格为23,522元/吨，环比+2.27%，同比-1.48%；氨纶价差为11,129元/吨，环比+4.91%，同比+0.41%。随着氨纶、己二酸价差逐步扩大，公司在2025年Q4新增15万吨产能，2026年Q1氨纶产能同比增长，致使公司Q1扣非归母净利迎来量价齐升。但Q1公司营业外支出为2.13亿元，同比+1516.95%，主要系捐赠事项所致，影响公司归母净利润。
　　2026年3月以来氨纶加速上涨，看好未来公司业绩量价齐升
　　2026年以来，根据百川盈孚数据，氨纶1-3月的平均价格分别为23,019、23,100、24,406元/吨，4月1日-21日的平均价格为26,352元/吨。随着氨纶需求向好，库存低位，价格、价差持续上涨。同时公司将在浙江温州投资建设年产20万吨氨纶新材料扩建项目，同时公司控股子公司重庆氨纶规划拟建设5万吨氨纶扩建项目”，投资总额预计不超过5.37亿元（不含土地款），建设期预计不超过21个月，看好未来公司业绩或迎来量价齐升。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格下跌、项目指标获取不及预期。

Huafon Chemical has released its 1Q26 results,with revenue of RMB6,767mn(+7.17%YoY,+11.14%QoQ),attributable net profit of RMB669mn(+32.58%YoY,+68.83%QoQ),and recurring net profit of RMB732mn(+59.16%YoY,+68.27%QoQ).The 1Q26 net profit was below our prior estimate(RMB800mn),mainly due to non-operating expenses of RMB213mn from donation activities.Considering the recent ongoing improvement in the spandex industry's business climate,we maintain our earnings forecasts for 2026-2028 and retain our BUY rating.
1Q26 earnings grew on notably enhanced adipic acid profit
According to baiinfo.com and sci99.com,in 1Q26,spandex/shoe sole liquid/adipic acid prices averaged RMB23,523/16,200/8,425 per tonne(-1/-2/+4%YoY,+2/+2/+26%QoQ),with spreads changing by+RMB248/-478/+996 per tonne YoY and+RMB347/-495/+988 per tonne QoQ.1)Adipic acid saw notable price and spread improvements due to cost-push factors and tight supply.2)Spandex prices declined YoY,but spreads showed some recovery both YoY and QoQ.3)Shoe sole liquid spreads narrowed due to raw-material cost pressures.The company's 1Q26 gross margin was 18.46%,up 4.99pp YoY and 7.96pp QoQ.Non-operating expenses increased by RMB200mn YoY to RMB213mn due to donation activities.
Earnings forecasts and valuation
Considering the continued improvement in spandex industry conditions,we maintain our forecasts for the company's attributable net profit at RMB2,932/3,368/3,716mn for 2026/2027/2028,up 58/15/10%YoY,with EPS of RMB0.59/0.68/0.75.Based on the average 2026E PE of 23x for comparable peers on Wind consensus,we assign the company a2026E PE of 23x,deriving our target price of RMB13.57(previous:RMB14.75,on a2026E PE of 25x).Maintain BUY.
Risks:weaker downstream demand than we expect;raw-material price volatility;project delays or underperformance.

　　公司发布2026年一季报，业绩略超预期。26年一季度公司实现营业收入为67.67亿元（yoy+7%，QoQ+11%），归母净利润为6.69亿元（yoy+33%，QoQ+69%），扣非后归母净利润为7.32亿元（yoy+59%，QoQ+68%），毛利率18.46%（yoy+4.99pct，QoQ+7.96pct），净利率9.89%（yoy+1.88pct，QoQ+3.31pct），财务费用同比增加0.43亿元，主要是汇兑损失造成的，公司营业外支出同比增加2.00亿元，主要是对外捐赠，业绩略超预期。26Q1归母净利润同比增长的主要原因为氨纶新增产能释放、氨纶和己二酸盈利同比均上行。
　　公司同时公告拟于重庆建设5万吨/年差异化氨纶扩产项目。公司拟投资不超过5.37亿元（不含土地款），用于公司控股子公司重庆氨纶规划在其厂区（重庆市涪陵区白涛化工园区）建设“年产5万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目”，建设期预计不超过21个月，增加公司差异化产品比重以及在氨纶行业的市占率和影响力。
　　氨纶行业拐点已现，价格和盈利持续向上，新产能逐步释放带动公司市占率持续上行，强者恒强。近期氨纶价格在自身供需好转叠加原料PTMEG和纯MDI原料推涨下持续上涨，同时价差亦持续扩大，底部拐点已现。根据百川盈孚数据，25年我国氨纶实际消费量约为107万吨，同比提升10%，氨纶需求端持续增长。目前行业开工率持续提升，2026年3月氨纶行业平均开工率为86.44%，去年同期为81.12%。同时当前行业库存处于低位，截止4月17日，氨纶工厂库存天数为22.6天，较2026年初下降16天，处于近一年最低位，历史上库存高点天数超过60天。价格方面，根据卓创，年内华峰化学的氨纶（40D）出厂价已提升
　　7000元/吨，价差亦呈现上行趋势。根据百川数据测算，26Q1氨纶价差为10415元/吨，同比增长94元/吨，环比增长548元/吨。截止4月21日，价差进一步走扩至12640元/吨，为二季度业绩增长奠定基础。公司作为氨纶主流企业，成本及规模优势显著，随着25年底新投放的15万吨产能的陆续达产，以及公司“年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目”与“年产5万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目”建设推进，公司市占率有望持续提升，强者恒强。
　　原料推动己二酸价格和盈利上行。地缘冲突以来原料纯苯价格大幅上涨，从而推动己二酸价格价差同环比上升。根据百川盈孚数据，26Q1国内己二酸均价为8575元/吨（YoY+6%，QoQ+28%），价差为1910元/吨（YoY+167%，QoQ+44%）。目前己二酸供需有所好转，未来两年行业暂无新增产能，需求端己二腈国产化突破带来尼龙66放量，己二酸需求端逻辑仍存。公司己二酸规模及成本优势领先同行，有望于下一轮周期中体现出较大的弹性。
　　投资分析意见：公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来将深耕行业，强者恒强。考虑到氨纶景气向上、己二酸价差修复，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测为30.45、38.36、46.84亿元（原为25.52、34.28、42.85亿元），对应的EPS分别为0.61、0.77、0.94元，目前市值对应的PE分别为19X、15X、12X，维持增持评级。
　　风险提示：1）氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格继续大幅下行；2）氨纶等新项目建设投产不达预期；3）下游纺织服装需求大幅下滑。

　　事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营收67.67亿元，同比+7%,实现归母净利润6.69亿元，同比+33%。
　　氨纶己二酸价差走扩，业绩回暖。26Q1公司毛利率为18.5%，同比+5pct，环比+8pct，费用率（四费&税金）6.7%，维持低位。分产品看，26Q1氨纶/聚氨酯原液/己二酸价格为25767/14167/8545元/吨，同比+7%/-11%/+6%，环比+10%/-4%/+28%，对应价差为13229/3784/2304元/吨，同比+20%/-33%/+102%，环比+22%/-27%/+131%，其中26Q1氨纶行业库存为37天，同比-22%，环比-29%。26Q1氨纶市场总体呈现成本支撑主导、需求温和跟进、价格震荡上行的局面，行业开工稳定，供给端无明显增量，库存低位运行，价差同环比走扩；己二酸3月受中东冲突影响，成本端强势带动，价格价差持续走高。
　　莱卡申请破产保护，氨纶供需格局持续优化，公司有望长期受益。近期巨头莱卡Lycra在美国申请破产保护，以削减12亿美元债务，截至去年年底，Lycra旗下8座生产设施的利用率已降至约60%。随着昔日行业巨头破产，景气底部下氨纶行业中小企业也普遍陷入亏损，短期存在产能出清、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，新增产能有限，未来行业头部效应将越发明显。考虑到公司氨纶产量为全球第一，规模成本优势明显，对上下游议价能力强，未来随着氨纶消费观念的转变及消费需求的升级，行业供需格局逐步改善，公司优势产能扩张有望长期受益。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为29.2/35.9/41.4亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，地缘风险不确定性，安全生产风险等。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入241.98亿元（yoy-10%），归母净利润为18.58亿元（yoy-16%），扣非后归母净利润为17.78亿元（yoy-15%），毛利率同比下滑0.64pct至13.19%，业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入60.89亿元（YoY-7%，QoQ+2%），归母净利润3.96亿元（YoY+93%，QoQ-17%），扣非后归母净利润为4.35亿元（YoY+149%，QoQ-1%），毛利率环比下滑4.24pct至10.50%。2025年公司业绩同比下滑的主要原因为己二酸业务盈利下滑。其中25Q4单季度归母净利润环比下滑的主要原因为：1）营业外支出环比增加2.01亿元，主要是对外捐赠；2）氨纶的盈利能力环比下滑。公司同时公告拟每10股派送现金红利人民币1元（含税），合计派发4.96亿元，叠加25年半年度利润分红2.48亿元，25年全年分红7.44亿元，占当期归母净利润的40.07%。
　　25年公司氨纶销量、毛利齐增，当前氨纶行业景气反转曙光已现。25年化学纤维销量39.92万吨（YoY+8%），均价22163元/吨（YoY-10%），销售毛利14.51亿元（YoY+17%），毛利率16.52%（YoY+2.86pct），逆势提升，子公司华峰重庆氨纶实现净利润8.31亿元，同比提升0.43亿元。当前氨纶已呈现底部向上拐点，近期氨纶价格在自身供需好转叠加原料PTMEG和纯MDI原料推涨下持续上涨，同时价差亦持续扩大：1）根据百川盈孚数据，25年我国氨纶实际消费量约为107万吨，同比提升10%，氨纶需求端持续景气。2）开工率持续提升，2026年2月氨纶行业平均开工率为86.03%，去年同期为77.56%。3）行业持续去库：截止3月27日，氨纶库存13.52万吨，周环比下滑2.50%，月环比下滑10.70%，年同比下滑14.51%，处于近一年最低位。4）价格方面，根据卓创，年内华峰化学的氨纶（40D）出厂价已提升4000元/吨。公司作为氨纶主流企业，成本优势尽显，随着25年底新投放的15万吨产能的陆续达产，市占率有望持续提升，强者恒强。
　　25年己二酸景气承压，地缘冲突叠加行业“反内卷”趋势将带动盈利修复。25年基础化工销量138.94万吨（YoY+2%），均价6257元/吨（YoY-18%），销售毛利3.41亿元（YoY-70%），毛利率3.92%（YoY-6.89pct），子公司重庆华峰化工实现净利润3.89亿元，同比下滑4.06亿元。根据百川盈孚数据，受原料纯苯价格下行影响，25年国内己二酸均价为7254元/吨，同比下跌1184元/吨，考虑到原料备货周期，预计公司存在部分库存损失，25年板块盈利同比承压。其中25Q4，国内己二酸均价为6682元/吨（YoY-20%，QoQ-5%），价差为1330元/吨（YoY+50%，QoQ+23%），纯苯均价为5351元/吨（YoY-28%，QoQ-11%），己二酸价差环比有所修复。近期由于地缘冲突，纯苯价格上涨，己二酸盈利继续上行。目前己二酸供需有所好转，暂无新增产能，需求端己二腈国产化突破带来尼龙66放量，己二酸需求端逻辑仍存。公司40万吨己二酸项目已于2023年9月投产，规模及成本优势领先同行，有望于下一轮周期中体现出较大的弹性。
　　25年聚氨酯原液盈利继续保持优异，华峰新材实现净利润10.48亿元。25年化工新材料销量47.28万吨（YoY+11%），均价11411元/吨（YoY-17%），销售毛利11.13亿元（YoY-10%），毛利率20.63%（YoY-0.62pct），子公司浙江华峰新材实现净利润10.48亿元，同比增长4.88亿元。
　　投资分析意见：公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来将深耕行业，强者恒强。考虑到氨纶景气向上、己二酸价差修复，我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为25.52、34.28亿元，并新增2028年归母净利润预测为42.85亿元，对应的EPS分别为0.51、0.69、0.86元/股，目前市值对应的PE分别为20X、15X、12X，维持增持评级。
　　风险提示：1）氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行；2）氨纶等新项目建设不达预期；3）下游纺织服装需求大幅下滑。

　　投资要点：
　　事件：华峰化学发布2025年三季报，2025年前三季度内公司实现营业收入181.09亿元，同比下滑11.11%；实现归母净利润14.62亿元，同比下滑27.45%，实现扣非归母净利润13.43亿元，同比下滑29.62%。其中2025Q3单季度实现营业收入59.73亿元，同比下滑9.89%，环比增长2.58%；实现归母净利润4.78亿元，同比下滑3.68%，环比下滑0.17%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比下滑3.27%，环比下滑1.43%。
　　氨纶、己二酸景气底部震荡，2025Q3业绩呈现韧性。根据我们统计，2025年Q3内，氨纶-原材料价差平均为10879元/吨（历史分位仅5.6%），环比收窄939元/吨；己二酸-纯苯-硝酸价差平均为1240元/吨（历史分位仅8.0%），环比收窄34元/吨。综合来看，公司主要产品景气仍在底部区间震荡，在行业持续承压背景下，公司仍呈现出较强盈利韧性。
　　氨纶行业部分企业装置调整、本轮新增产能投放或已接近尾声，后续行业盈利中枢有望回升。供给端，近期来看，据BusinessKorea、ChosunBiz等信源7月31日报道，泰光集团已决定关停中国氨纶工厂产能（约2.8万吨/年）并退出中国市场，同时在行业持续周期底部运行背景下，部分老旧产能或正处退出窗口期；中期维度来看，据百川资讯统计，行业本轮产能投放周期或已接近尾声。需求端，氨纶行业下游服装鞋帽针纺织品市场零售额2024年维持增长态势，有望带动氨纶市场扩增；同时氨纶表观消费量与涤纶长丝、锦纶表观消费量比值中枢近年来均呈现上行趋势，或表明其渗透率仍在提升。综合来看，未来行业供需关系有望随新增产能投放完毕及部分产能退出而逐步修复，在产品价格回升过程中，公司作为行业龙头企业有望充分受益。
　　维持“增持”的投资评级。华峰化学是在我国氨纶、己二酸、聚氨酯原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一，有较大的规模优势；依靠不断的技改投入与新项目建设，公司生产能耗、物料控制水平行业顶尖，形成了显著的低成本优势；“己二酸—聚酯多元醇—聚氨酯原液”产业链可灵活调整产销比例，抑制波动，提升公司综合盈利能力，具有一体化优势。当前公司仍有可观新产能及原料配套产能储备稳步推进，未来可期。随新增产能逐步建成投放，我们预期公司的竞争优势将更加明显。我们调整公司2025年~2027年的EPS预测分别至0.40元、0.55元、0.68元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料大幅波动风险，下游需求不及预期风险，在建项目投产不及预期风险，行业内企业投产计划调整风险。