事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。25全年公司实现营收450.70亿元，同比+27.4%；归母净利润23.83亿元，同比+97.5%；扣非归母净利润4.32亿元，同比+64.5%。26Q1公司实现营收117.08亿元，同比+29.3%；归母净利润0.21亿元，同比-79.0%，扣非归母净利润0.41亿元，同比+179.5%。
　　点评：
　　动储份额齐创新高。25全年/26Q1公司收入端增长维持稳健，25全年出货约100GWh，同比+57%，其中动/储出货分别约72/28GWh。据SNEResearch与CABIA，公司动力电池全球份额4.5%，同比+1.2pct，排名升至全球第五，国内/海外份额5.7%/2.8%，同比+1.1pct/+0.8pct，奇瑞、零跑等乘用车客户销量高增带动份额延续增长，B级以上中高端车型配套占比稳步提升，同时商用车客户亦贡献较多增量。据鑫椤资讯，公司储能电池全球份额5%，其中全球基站与数据中心UPS备电电池份额突破28%居全球首位，细分赛道表现突出。
　　原材料对利润端影响有望修复，业绩受非经损益扰动。25全年公司动/储毛利率14.4%/20.8%，同比-0.7pct/1.0pct，25Q4单季度综合毛利率15.0%，环比-2.6pct，利润端受下半年原材料上涨略有下滑，公司与客户积极沟通协商产品顺价机制，目前储能产品顺价通畅，动力产品预计26下半年完成主要原材料的顺价，结合公司铁锂正极高自供比例与矿端自产碳酸锂，我们预计利润端有望实现修复向上。26Q1公司利润端受公允价值变动、回款结构优化等扰动较大，预计非经损益项目对利润端影响不具备持续性。
　　大众合作+海外产能稳步落地有望贡献业绩新增量。公司与大众合作成果进入兑现期，25年标准电芯产品正式量产，国内市场配套大众安徽与众07车型即将上市，海外开始供货大众德国及其旗下PowerCo.电池公司，配套车型覆盖ID、斯柯达等主要品牌。公司全球战略布局进程维持行业领先，预计26年摩洛哥产能建成投产后将实现对欧洲市场包括大众、雷诺、Stellantis及中资出海车企的直接配套供应，斯洛伐克与越南二期产能项目亦在稳步推进，大众合作及海外产能释放将开始为公司贡献收入端与利润端的新增量。
　　固态产品规模化应用如期推进。公司采用“混合固液+全固态”双线并行策略，“G垣”混合固液电池已具备量产能力，正对接多家车企开展配套车型测试并获客户高度认可，后续将根据需求推动量产工作；“金石”全固态电池25年已实现中试线落地和内部装车路测，并完成2GWh量产线设计工作，下一阶段将强化产业合作，推动固态电解质等核心原材料降本工作。
　　盈利预测及投资评级：公司核心客户及细分领域产品持续放量，大众合作与海外布局已步入兑现期，全球份额有望进一步提升，同时固态电池技术产业化进程稳步推进，我们看好公司业绩的长期成长性。预计公司2026~2028年归母净利润26.62/42.50/60.01亿元，同比+11.7%/+59.6%/+41.2%，对应EPS1.47/2.34/3.31元，当前股价对应PE26x/17x/12x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：汽车与储能行业需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司全球产能建设等不及预期，以及原材料价格上涨、行业竞争加剧超预期等风险。

　　主要观点：
　　2025年收入稳健增长，26Q1利润短期受费用及公允价值波动影响
　　公司2025年实现营收450.70亿元，YoY+27.35%；归母净利润23.83亿元，YoY+97.49%；扣非归母净利4.32亿元，YoY+64.48%。2025年公司毛利率为16.17%，同比下降1.83Pct。公司全年营收保持较快增长，主要受益于动力电池及储能电池业务稳步放量。
　　公司2025Q4实现营收155.62亿元，YoY+52.32%；归母净利润-1.50亿元，YoY-118.88%；扣非归母净利3.46亿元，YoY+68.70%。2025Q4毛利率为14.96%，同比下降3.09Pct。
　　公司2026Q1实现营收117.08亿元，YoY+29.30%；归母净利润0.21亿元，YoY-79.04%；扣非归母净利0.41亿元，YoY+179.51%。26Q1毛利率为16.06%，同比下降2.22Pct。归母净利润同比承压，主要系本期公允价值变动收益为-2.94亿元，同时财务费用同比增长68.11%，主要受汇兑损失增加影响，短期压制利润释放。
　　动力电池：装机规模快速提升，客户结构持续优化
　　2025年公司动力电池系统实现收入340.74亿元，YoY+32.85%，收入占比提升至75.60%，继续贡献主要收入增量。根据SNEResearch统计，2025年公司全球动力锂电池装机量达53.5GWh，YoY+82.5%，全球市占率提升至4.5%，排名升至全球第五；国内装机量43.44GWh，YoY+73%，市占率5.65%，排名稳居第四。公司持续深化与大众、奇瑞、吉利、零跑等主流车企合作，推进乘用车、商用车及新兴场景配套，客户结构优化有望支撑动力业务持续增长。
　　储能电池：业务稳步增长，海外及细分场景持续突破
　　Q2025年公司储能电池系统实现收入90.66亿元，YoY+15.76%，收入占比20.12%。根据ICC鑫椤资讯统计，公司储能电池出货量突破30GWh，市占率达5%；其中基站与数据中心UPS备电电池赛道市占率突破28%，稳居全球首位，并多次入选BNEF储能Tier1榜单。公司储能产品覆盖电源侧、电网侧、工商业、家用及便携式储能等多元场景，凭借全球化交付网络、完善产品体系及项目履约能力，储能业务市场地位持续提升。
　　固态电池：中试线建设投产，产业化进展领先
　　公司持续推进固态电池技术研发与产业化落地，将固态电池作为重点研发方向。2025年公司已完成首条全固态电池中试线建设与投产，持续推进固态电池关键材料研发并突破技术壁垒。公司同时积极拓展低空飞行、工程机械、电动船舶、便携式储能及ToC领域等新兴赛道，固态电池技术有望适配高安全、高能量密度等应用需求，进一步打开长期成长空间。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.73/36.92/54.01亿元，对应PE31/18/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。

　　国轩高科发布2025年年报&2026年一季报。2025年公司实现营收450.7亿元，同增27.3%；归母净利23.8亿元，同增97.5%；扣非归母净利4.3亿元，同增64.5%。2025年公司销售毛利率/销售净利率为16.2%/5.1%。2026Q1，公司实现营收117.1亿元，同增29.3%；归母净利0.2亿元，同比-79.0%；扣非归母净利0.4亿元，同增179.5%。Q1销售毛利率/销售净利率为16.1%/0.2%。此外，公司发布并实施完成2025年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
　　动力电池增速领跑行业，储能电池稳步前行。1）对于动力电池，根据SNEResearch，2025年公司全球动力电池装机53.5GWh，同增82.5%，增速位列全球装机TOP10首位。且全球市占率相比2024年提升三位至4.5%，位居全球第五。2）对于储能电池，根据ICC鑫椤资讯，2025年公司储能电池出货量突破30GWh，市占率达5%。其中在全球基站与数据中心UPS备电电池赛道市占率突破28%，位居全球第一。
　　加速推进电池新技术布局。1）在乘用车领域，公司发布了全球首款LMFP超充电芯“启晨二代电芯”，能量密度达240Wh/kg。固态电池方面，金石全固态电池首条中试线实现了成功投产；G垣混合固液电池能量密度达300Wh/kg，可实现1000公里续航。2）商用车领域，公司发布“G行超级重卡标准箱”单包电量达116kWh，实现3000次循环容量零衰减、120万公里行驶功能零损耗。3）储能领域，公司全新推出的“乾元智储”储能电池系统，通过技术升级显著增强了极端环境下的运行安全与可靠性能。此外，公司储能海外市场成效显著，其中美国LowerRio项目、日本两座储能电站实现了成功并网；同时在澳洲、日本、北美展会期间，公司与多家企业签署订单及合作协议，加速全球储能市场布局。
　　盈利预测：考虑到下游动力及储能电池景气度持续上行，以及公司市占率的提升。预计公司2026-2028年营收为700.7/922.3/1170.9亿元，同增55.5%/31.6%/27.0%；归母净利润为28.8/45.4/61.7亿元，同增20.9%/57.4%/36.0%，对应2026-2028年PE为23.1/14.7/10.8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料波动风险，新技术布局不及预期。

　　事件：2026年4月，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营收450.70亿元，同增27.35%；归母净利23.83亿元，同增97.49%。2026年Q1营收117.08亿元，同增29.30%，归母净利0.21亿元，同降79.04%。扣非后归母净利0.41亿元，同比大幅增长179.51%，主业盈利质量显著提升。
　　Q4业绩拆分。营收和净利：公司2025年Q4实现营收155.62亿元，同比增长52.32%，环比增长53.86%；归属于上市公司股东的净利润为-1.50亿元，同比转亏，环比转亏。毛利率：2025年Q4毛利率为14.96%，同比下降3.09个百分点，环比下降2.62个百分点。净利率：2025年Q4净利率为-0.99%，同比下降8.29个百分点，环比下降21.86个百分点。费用率：公司2025年Q4期间费用率为10.09%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.07%、4.33%、5.30%和2.55%。
　　动力与储能全球市占率跃升，技术领先构筑壁垒。2025年，公司全球动力电池装机量53.5GWh，同比增长82.5%，增速领跑全球前十，市占率跃升至4.5%，排名升至全球第五；国内装机43.44GWh，市占率5.65%，稳居第四。储能电池出货量突破30GWh，全球市占率约5%，基站与数据中心UPS备电电池赛道市占率突破28%，稳居全球首位。技术端，发布LMFP启晨二代电芯（240Wh/kg）、“金石”全固态电池中试线投产，混合固液电池能量密度达300Wh/kg，技术护城河持续加深。
　　全球化产能落地加速，战略客户深度绑定。海外基地建设提速，斯洛伐克、摩洛哥、美国伊利诺伊州等工厂建设推进中，国内江苏、芜湖等新基地同步开建。大众标准电芯实现量产交付，配套大众集团多车型平台；与Vinfast、TATA、Rivian等战略客户合作深化，同时新获奇瑞、吉利、零跑等国内头部车企定点，动力与储能双轮驱动的全球化客户矩阵已成形。
　　Q1非经常损益扰动不具备持续性。2026年Q1，扣非归母净利同比高增179.51%，主因回款结构优化。营收保持29.30%的强劲增长，毛利率有小幅波动。经营活动现金流净额1.55亿元，连续为正。公允价值变动损益等非经常项对表观利润的负向影响不具备持续性。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营收为695.27、898.78、1102.35亿元，同增54.3%/29.3%/22.6%；归母净利为31.74、46.61、63.86亿元，同增33.2%/46.9%/37.0%。对应当前股价对应PE为22、15、11倍。动储全球市占率快速提升，技术迭代与全球化布局清晰，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车销量及储能需求不及预期；海外产能建设及投放不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动带来汇兑损失风险。

　　事件：2026年一季度，公司实现营业收入117.08亿，同比增长29.30%；实现归母净利润2109.32万元，受公允价值变动影响，同比下降79.04%；实现扣非净利润4077.65万元，同比增长179.51%。
　　点评：业绩符合预期。公司归属于上市公司股东的净利润（归母净利润）主要受公允价值变动损益等非经常性因素影响同比有所波动。在原材料价格波动较大的背景下，扣非净利润同比增长179.51%，表明公司动力储能电池业务盈利能力稳定。
　　固态电池领域公司先发优势显著。公司持续加码全固态电池技术研发攻关，依托专业研发团队不断迭代优化产品性能，整体技术实力稳居行业第一梯队。公司采用“混合固液+全固态”双线并行策略。混合固液电池已对接多家车企开展各项验证工作，后续将根据客户需求及时组织生产。公司已顺利完成一代、二代车规级全固态金石电池试制，同步落地2GWh量产线规划设计；后续公司将深化产业链协同合作，在成本可控前提下稳步推进产能落地，加速全固态电池产业化进程。
　　深耕锂电全产业链布局，构筑资源与成本壁垒。公司作为国内较早布局新能源电池全产业链的企业，业务覆盖矿产、前驱体、正极、负极、铜箔、隔膜等上游原材料及电池循环回收环节，坚持核心产业链自主可控，已搭建起上游资源—中游制造—下游应用—循环回收的完整产业闭环，显著增强经营抗风险能力与盈利韧性；资源端公司布局宜春锂矿等优质矿产资源，自建正负极材料生产基地实现核心材料自给配套，并通过战略投资、长期战略合作等模式与上游龙头企业在隔膜、电解液等品类深度绑定，稳固关键原材料供应保障，持续夯实供应链安全与成本壁垒，为后续产能扩张及产品综合竞争力提升筑牢基础。
　　全球化产能稳步落地，海外基地布局持续深化。公司持续推进海外产能本地化布局，摩洛哥基地建设稳步提速，可有效匹配欧洲车企及国内出海企业订单交付需求；斯洛伐克基地聚焦欧洲主流车企配套，各项筹备与建设工作有序推进；越南基地二期项目同步加紧落地，进一步完善东南亚区域供应配套体系。后续公司将结合下游客户需求、行业景气节奏及当地政策环境，稳健推进海外生产基地建设投产，持续强化全球化供货配套与本地化服务能力。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.38/28.72/40.99亿元，对应5月14日收盘价PE分别为27.3/23.2/16.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格变化不及预期。

　　事项：
　　公司发布的2025年报及2026年一季报显示，2025年营收450.70亿元，同比+27%，归母净利润23.83亿元，同比+97%；扣非归母净利4.32亿元，同比+65%；毛利率16.17%，同比-1.83pct。26Q1营收117.1亿元，同环比+29%/-25%；归母净利润0.21亿元，同环比-79%/扭亏114%；扣非归母净利0.41亿元，同环比+180%/-88%;毛利率16.06%，同环比-2.2pct/+1.1pct。
　　评论：
　　主业盈利稳健修复，高端化与商用车共驱动出货增长。26Q1公司营收实现稳健增长，主要得益于动力与储能双赛道的需求放量。2025年公司总出货量约100GWh（同比+57%），为2026年开局奠定了坚实基础。在动力端，公司产品结构向中高端持续迈进，B级及以上车型供货占比显著提升，且成功配套一汽解放、三一重卡等头部商用车企，通过“超级重卡标准箱”等创新产品及充换电模式带动销量跨越式增长。尽管受2025年Q4以来原材料价格上涨影响，Q1盈利能力短期承压，但毛利率环比已显现修复态势。随着公司与客户间的原材料联动机制落地见效，预计下半年动力电池毛利率将迎来修复拐点。
　　产能全球化布局加速，大众标准电芯迈入放量期。公司2025年10月有效产能已约130GWh，目标2027年产能达300GWh，目前产能不断爬坡。国内方面，南京六合及芜湖各20GWh的新能源电池基地项目正稳步推进，重点聚焦三代、四代高比能电芯及大尺寸储能产品。海外布局提质加速，摩洛哥基地、斯洛伐克基地及越南二期项目均按计划建设或开展配套工作，全力保障欧洲及东南亚市场需求。公司为大众集团开发的统一电芯已于2025年底开启正式交付，供货范围覆盖大众德国及大众中国等多主体，随着产线产能利用率的爬坡，标准电芯业务将成为公司2026年业绩增长的核心增量。
　　全固态电池研发领跑，技术迭代构筑核心护城河。公司坚持“混合固液+全固态”双线并行战略。其G垣准固态电池已具备量产能力，能量密度达300Wh/kg，在多家车企的适配测试表现被给予高度认可，“001”号测试车路测里程已近2万公里。在全固态领域，公司技术优势明显，一代、二代车规级“金石电池”已成功试制，电芯能量密度高达350Wh/kg。目前，0.2GWh全固态中试线电芯良品率已达90%，技术处于领先地位，而2GWh量产线的设计工作已基本完成，未来将通过产业合作进一步强化在低空经济、机器人等新兴赛道的竞争力。
　　投资建议：公司全产业链布局优势日益凸显。大众标准电芯的持续放量、储能业务的高速增长以及固态电池技术的突破，为公司出货量的高增提供了坚实支撑。考虑到公司公允价值变动损失及信用减值损失有较大不确定性，我们调整公司26-28年归母净利润预测至15.9/22.9/29.6亿元（前值为29.6/33.5亿元）。参考可比公司估值，我们给予公司2027年35倍PE，目标价44.27元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。

　　事件：公司发布25年年报及26年一季报。25年营收450.7亿元，同比+27.35%；归母净利润23.83亿元，同比+97.49%；扣非归母净利润4.32亿元，同比+64.48%。26Q1实现营收117.08亿元，同比+29.3%，环比-24.77%；归母净利润0.21亿元，同比-79.04%，环比+114.07%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+179.51%，环比-88.23%；其他财务费用方面，26Q1资产减值损失0.22亿元、信用减值损失1.4亿元。26Q1表端盈利承压，整体销售毛利率16.1%，同比-2.22pct，主要系上游原材料涨价+动力电池部分项目价格传导滞后影响，同时非经损益扰动较大（公允价值损失约2.94亿元）。展望26Q2，我们预期非经损益扰动不具有持续性；公司通过建立核心上游原材料价格联动机制，动力电池成本压力有望缓解；储能业务已于26Q1完成全部新增项目的价格传导，全年有望维持稳态毛利率区间。
　　2026年动储电芯出货指引高增，产品结构持续优化。2025年电芯出货达100GWh。受益有效产能扩建贡献增量，我们预计2026年公司动储电芯销量有望维持较高出货增速。公司聚焦全球主流新能源汽车厂商，深化与大众、奇瑞、吉利、零跑等头部客户的长期战略合作，持续推进客户结构升级；储能业务方面覆盖电源侧、电网侧、工商业、家用及便携式储能等多场景，核心客户覆盖国家电网、三峡集团、华润电力、龙源电力、华为、国家电投、NextEra、PowerCo等国内外头部主体，产能利用率预期维持较高水平，我们预期储能业务板块全年毛利率有望持稳。新技术方面，公司已成功试制二代车用固态电池“金石电池”，目前已完成2GWh量产线设计工作，技术水平维持行业较为领先地位。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利22.35/32.37/43.15亿元，同比-6.2%/+44.8%/+33.3%，对应EPS为1.23/1.78/2.38元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；储能盈利修复不及预期；行业竞争加剧。

　　事项：
　　国轩高科发布2025年三季报报告：报告期内实现营收295.1亿元，同比+17.21%，归母净利润25.33亿元，同比+514.35%；扣非后净利润0.85亿元，同比+49.33%。
　　其中25Q3实现营收101.14亿元，环比-2.17%；归母净利润21.67亿元，环比+714.52%；扣非后净利润0.13亿元，环比-78.54%。
　　评论：
　　动力和储能业务实现稳健增长。前三季度公司动力及储能总出货量63GWh左右，其中动力占比约70%，储能占比约30%。动力电池出货量的增速主要来源于三个方面：一是新客户的成功导入，为公司带来了新的业务增长点；二是产品结构的持续优化，中高端乘用车占比显著提升，同时商用车出货量大幅增长，特别是重卡领域表现突出；三是新能源汽车单车带电量的稳步提升，进一步推动了公司动力电池的整体出货量增长。
　　公司产能扩建，进一步满足市场需求。公司目前的在产有效产能大概130GWh左右，到2027年公司规划产能300GWh。结合市场需求及拓展情况，公司新增产能主要聚焦于以快充和大尺寸储能电芯为代表的第三代、第四代等新一代电池。其中储能方面，正加速推进唐山、金寨等基地的储能产能扩建。随着新产能的逐步释放，储能电池的出货量将大幅提升，进一步满足市场需求。
　　研发投入持续加大，各项目装车均有进展。公司持续加大对全固态电池的研发投入，上半年，金石全固态电池已实现中试线落地和内部装车路测，目前已启动2GWh量产线的设计工作，力争今年年底前完成设计定型。公司G垣准固态电池现已基本具备量产能力，正根据客户特定需求开展验证工作，以确保顺利实现批量供货。G垣准固态电池“001”号测试车行驶里程已近2万公里，多家车企的适配车型测试稳步开展，大客户夏标测试顺利过关，即将开展冬标测试，车企对电池性能及测试数据均给予高度认可。大众项目方面，公司已为大众安徽旗下的“与众07”配套动力电池，即将开启对大众的正式量产装车。
　　投资建议：公司全产业链全球化布局先发优势明显。受益于储能业务需求爆发，收入端有望保持高增长。考虑到25年业绩上调主要来自大额公允价值变动净收益的确认，而26-27年的预测上调则更多反映主业成长动能的增强，因此我们上调公司25-27年归母净利润预测分别为29.2/29.6/33.5亿元（前值为14.2/23.4/29.9亿元），参考可比公司估值，我们给予公司2026年34倍PE，目标价55.49元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。