公司发布2026年限制性股票激励计划（草案）
　　本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量总计6300万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的2.25%。其中首次授予5965万股，约占总2.13%；预留部分335万股，约占总5.32%。股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股股票。
　　本激励计划授予的激励对象共1489人，包括公告本激励计划时在本公司任职的核心技术（业务）人员及董事会认为需要激励的其他人员。
　　本激励计划授予激励对象的限制性股票的授予价格为6.79元/股，预留部分限制性股票授予价格与首次授予的限制性股票授予价格相同。
　　本计划解除限售考核为2026-2028三个会计年，每个会计年考核一次，以达到绩效考核目标作为解除限售条件。
　　首次授予的限制性股票：（第一个解除限售期）以2025年净利为基数，2026年净利增长率不低于10%；（第二个解除限售期）以2025年净利为基数，2027年净利增长率不低于20%；（第三个解除限售期）以2025年净利为基数，2028年净利增长率不低于30%。
　　本次大规模股权激励有利于吸引和保留优秀管理人才、核心技术（业务）人员和业务骨干，满足公司对核心人才的巨大需求，建立公司的人力资源优势，进一步激发公司创新活力，为公司的持续快速发展注入新的动力，同时彰显公司长期经营信心。
　　构建主业引领与多元协同全产业链生态，夯实穿越波动确定性增长基石
　　公司围绕造纸制浆产业链进行多元化布局，坚定走“林浆纸一体化”发展之路，持续实现产业链上产品的多元化、差异化和价值最大化。公司构建了山东、广西、老挝“三大基地”高效协同、优势互补的全球化产业格局，打造了从林业种植、制浆、造纸、生物质精炼到终端销售的端到端全产业链一体化体系，形成了具备竞争优势的供应链韧性与成本护城河。
　　依托“三大基地”的差异化定位，公司在原材料供应、生产制造、物流运输、区域市场覆盖等方面形成全链路优势，有效平抑原材料价格波动与区域市场周期风险。
　　公司配备全球先进的制浆、造纸生产线，产业用纸、生物质新材料、快速消费品三大业务板块协同发展，形成以文化用纸、包装用纸、生活用纸、特种纸及特种纤维溶解浆为主导的多元化产品体系，公司是中国造纸行业中纸产品、浆产品配置齐全的企业之一，是国内双胶纸、铜版纸、牛皮箱板纸、生活用纸、溶解浆等产品的主要供应商，公司为客户提供多元化、差异化的产品，满足市场的不同需求，与客户建立起了长期稳定的战略合作伙伴关系，实现与客户的共生共赢。
　　维持“买入”评级
　　我们预计26-28年归母净利润分别为36.4/40.5/44.6亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，产能爬坡不及预期风险、激励计划执行效果不及预期风险等

　　事件：6月9日，太阳纸业推出2026年限制性股票激励计划（草案），拟以6.79元/股的价格向激励对象授予6300万股限制性股票，约占股本总额的2.25%。其中，首次授予5965万股，约占股本总额的2.13%，占拟授予权益总额的94.68%；预留授予335万股，约占股本总额0.12%，占拟授予权益总额5.32%。业绩考核方面，首次授予部分目标为2026-2028年以2025年扣非后归母净利润为基数，公司扣非后归母净利润增长率分别不低于10%/20%/30%。
　　新推股权激励激发长期增长潜力，彰显长期发展信心
　　为进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司员工积极性，有效绑定股东利益、公司利益和核心团队个人利益，公司推出2026年限制性股票激励计划。本激励计划授予限制性股票的授予价格（含预留部分）为6.79元/股，本激励计划首次授予的激励对象共计1,489人，占截至本激励计划草案公告日公司员工总数18,377人的8.10%，包括公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员及董事会认为需要激励的其他人员，不包括单独或合计持股5%以上股东或实际控制人。业绩考核目标方面，1）对于首次授予部分，2026-2028年公司扣非后归母净利润增长率以2025年扣非后归母净利润为基数，分别不低于10%/20%/30%。2）对于预留授予部分，公司拟安排在太阳纸业2026年第三季度报告披露后授予，考核年度为2026-2028三个会计年度，考核目标为2027年/2028年扣非后归母净利润增长率以2025年扣非后归母净利润为基数，分别不低于20%/30%。
　　浆纸产能有序扩张，高产能利用率持续扩大一体化优势
　　公司于26年第一季度顺利投产了山东基地颜店厂区实施的14万吨特种纸项目二期工程。26年公司在建产能包括山东基地颜店工业园区年产60万吨漂白化学浆和年产70万吨高档包装纸项目，预计将在2026年第三季度进入试产阶段。同时，公司25年年底投产的各浆纸项目均已达产且运营状态良好。目前，国内文化纸行业仍面临较大的产能扩张压力，长期需求呈下降趋势，同时在成本端来看，木浆等原材料近期呈逐步上行态势，公司在行业周期底部有序扩张产能，将显著增强山东基地的原料自主保障能力，有效降低对外购化学浆等原材料的依赖，从而大幅提升浆自给率，为公司长期盈利空间的发展提供保障。
　　风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年限制性股票激励计划草案
　　6月8日晚，公司发布2026年限制性股票激励计划草案，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量总计6300万股，约占股本总额的2.25%。拟授予的激励对象包括核心技术（业务）人员在内的共计1489人。解禁的业绩考核条件为，以2025年扣非归母净利润为基数，2026-2028年扣非归母净利润增长分别不低于10%/20%/30%，即2026-2028年公司扣非归母净利润同比分别增长10%/9.1%/8.3%。
　　周期底部静候拐点，新产能建设稳步推进
　　文化纸Q2步入淡季，当前纸价处于近十年来底部，向下空间有限。5月以来部分地区文化纸产线有停机/转产现象，我们认为随着7月份出版招标订单的集中放量，库存压力或有所缓解，纸价有望迎来修复。此外，箱板瓦楞纸近期呈现“淡季不淡”行情，根据卓创资讯，供应端6月初玖龙、山鹰等头部纸企集中停机检修，纸企库存处于低位。4月箱板纸、瓦楞纸进口量同比-9.94%/-39.73%。原料端叠加南方多雨天气，终端废纸回收供应偏紧，纸价成本端支撑较强。需求端，4月瓦楞纸/箱板纸出口量同比分别+25.85%/+73.65%，同时内需618电商大促备货订单放量。供需共振下，Q2箱板瓦楞纸已完成多轮提价。截至2025年末，公司包装纸产能合计440万吨，其中中高端产品占比超80%，山东颜店厂区70万吨高档包装纸预计将于26Q3建成投产。26H2包装纸有望迎来量价齐升，持续增厚利润。
　　Q2溶解浆运行强势，林浆纸一体化优势显著
　　Q2以来溶解浆价格上涨，下游需求结构正逐步从以普通粘胶纤维为主，向莱赛尔纤维等高端领域转型。公司也积极布局与醋酸纤维等特种纤维相匹配的溶解浆产品研发。在成本与产能方面，公司的溶解浆业务具备显著的成本竞争优势，尤其是老挝基地的成本优势突出。后续随着木片自给率的进一步提升，在原材料价格波动的环境下，公司的成本护城河将进一步加深。产能利用方面，老挝基地及广西基地北海园区的溶解浆产线均保持满产状态；山东基地的溶解浆生产线可根据市场需求灵活调整产能结构，有效保障整体盈利水平的稳健。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到股权激励费用等影响，我们小幅下调盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为36.93/41.40/45.69亿元（前值为37.65/42.07/45.99亿元），同比+14%/+12%/+10%。短期南宁与山东新项目将在2026年贡献增量；中长期老挝林地资源价值潜力巨大。当前行业周期处于底部，发布股权激励草案彰显信心，有望催化估值向上修复。维持“买入”评级
　　风险提示：
　　市场竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设项目进度不及预期等。

　　事件:
　　2026年6月8日，太阳纸业发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》。
　　投资要点:
　　公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），覆盖范围广，彰显公司发展信心。激励计划合计拟授予的限制性股票数量为6,300万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额279,453.51万股的2.25%。其中首次授予5,965万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.13%，占本次授予权益总额的94.68%。激励计划实施后，公司全部有效的激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。激励对象总人数为1,489人，包括在职董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员，其中核心技术（业务）人员达1,481人，占激励总人数的99.5%，深度绑定公司中坚力量。
　　激励解除限售考核扣非归母净利润增长率，目标设定稳健务实。本次股权激励计划的解除限售考核年度为2026-2028三个会计年度，每个会计年度考核一次。首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标为：以2025年扣非归母净利润为基数，2026年扣非归母净利润增长率不低于10%，2027年不低于20%，2028年不低于30%。预留部分（拟在2026年三季报后授予）考核2027-2028年，目标分别为20%、30%。上述净利润指标均指扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润，考核标准明确且与主营业务经营成果直接挂钩。
　　预计费用摊销影响可控，长期激励效果大于短期摊薄。公司预计首次授予的权益费用总额为37,107万元，将在2026-2029年分期摊销，分别为12,369万元、17,317万元、6,184.5万元、1,237万元，影响可控。若激励计划顺利实施，核心团队积极性的提升对经营效率的正面贡献有望超过费用影响。
　　公司盈利稳健，龙头地位稳固，长期发展可期。太阳纸业作为国内造纸行业龙头，在原料布局、产能规模及成本控制方面具备显著优势。本次激励计划以扣非归母净利润为单一核心考核指标，有利于引导管理层聚焦主业盈利能力，在行业周期波动中保持稳健增长。
　　同时，激励对象中核心技术（业务）人员占比极高，有助于留住关键人才，保障公司在林浆纸一体化、新材料等领域的持续投入与创新。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年营业收入为413.38/432.88/449.82亿元，归母净利润为35.20/38.70/42.01亿元，对应PE估值为11/10/9x，公司持续深化“林浆纸一体化”战略，三大基地协同效应释放，新产能爬坡叠加产品结构优化，有望在行业供需再平衡过程中巩固龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；信用及履约风险；下游消费需求复苏不及预期风险；产品结构优化升级不及预期风险；新建项目投产进度不及预期风险；成本管控不及预期风险；环保及安全生产风险；业绩不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年及2026年一季度分别实现收入391.92/100.83亿元，同比变动-3.77%/+1.87%；实现归母净利润32.51/9.06亿元，同比增长4.82%/2.29%，实现扣非后归母净利润31.92/8.86亿元，同比变动-1.33%/+0.35%，基本每股收益1.16/0.32元。
　　2025年浆纸系表现较弱，黑纸增长较好。分业务看，2025年双胶纸/铜版纸收入81.97/38.05亿元，同比下滑8.53%/7.92%，我们认为主要由于文化纸价格下跌；箱板纸/生活用纸收入113.74/26.99亿元，同比增长4.05%/33.47%，我们认为主要由于新产能投放带来销量增长；溶解浆/化学浆/化机浆收入29.08/12.44/14.51亿元，同比下滑29.06%/12.51%/9.24%，我们认为主要由于浆价下滑以及对外销量减少，2025年浆对外销量同比减少10.96%至130万吨。
　　2025年浆纸毛利率下滑，期间费用率优化，净利率提升。2025年双胶纸/铜版纸/其他纸毛利率同比变动-1.86/+0.11/-1.86个pct至10.59%/14.95%/13.48%，溶解浆/化学浆毛利率同比下降6.34/0.94个pct至18.04%/18.83%，箱板纸毛利率同比提升2.49个pct至17.71%，我们认为主要由于浆纸系受价格下滑影响，毛利率有所下降，黑纸产品结构提升、原料优势凸显，毛利率表现较优。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.03个pct至0.46%，管理费用率同比下降0.05个pct至2.37%，研发费用率同比下降0.48个pct至1.39%，财务费用率同比下降0.54个pct至1.22%，综合影响下，公司归母净利率同比提升0.68个pct至8.29%。
　　产能建设顺利推进，高质量产能逐步投产。2025年广西南宁二期、山东颜店特种纸项目、山东兖州溶解浆产线搬迁改造项目等共计8台纸机、3条浆线顺利投产，山东颜店60万吨漂白化学浆及70万吨高档包装纸预计2026年三季度试产。
　　首次覆盖，给予买入评级。公司业务结构以文化纸、箱板纸、木浆为主，我们选取主营产品相近的玖龙纸业、岳阳林纸作为可比公司。我们预计公司2026-2028年EPS为1.33/1.51/1.68元，对应当前股价PE分别为9.7、8.6、7.7倍，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：成本大幅波动风险，下游需求不及预期风险，行业产能扩张风险，汇率大幅波动风险。

Sun Paper released its 1Q26 report:revenue reached RMB10,083mn(+1.87%YoY),attributable net profit(NP)was RMB906mn(+2.29%YoY),and recurring attributable NP was RMB886bn(+0.35%YoY),corresponding to attributable NP margin of 8.99%(+0.04pp YoY).Both revenue and profit grew steadily in 1Q26,supported by price increases in linerboard,which improved per-ton paper profitability.Additionally,newly added capacity began to be released as the product mix continued to improve.In the short term,overseas pulp prices have remained firm this year,supporting downstream paper prices.With the upcoming tender season,we expect paper prices to stabilize and recover,alongside improving profitability.In the long term,the company is likely to continue consolidating and enhancing its competitive advantage in forestry-pulp-paper integration.Capacity from its Laos,Guangxi,and Shandong bases is coming online and entering aharvest phase,with capital expenditures likely to decline.Maintain OVERWEIGHT.
Containerboard prices improved;cultural paper prices weak
1)Containerboard:After the Spring Festival,containerboard prices rose sequentially.According to oilchem.net,for March 2026,the average price of linerboard/corrugated paper reached RMB3,575/2,993 per ton(+2.5/+4.8%MoM).We estimate that price increases and the capacity addition in Guangxi improved per-ton net profit for the linerboard business in 1Q.2)Cultural paper:Prices were weak in 1Q due to soft downstream demand,new capacity ramp-up,and the resumption of operations at Chenming Paper.According to oilchem.net,the average domestic price of uncoated paper/coated paper was RMB4,576/4,908 per ton(-13.1/-17.6%YoY).On 27 April,Sun Paper announced aprice hike of RMB200/ton across its full cultural paper product line.Coupled with the upcoming tender season,we expect prices to bottom and recover.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts,expecting attributable NP of RMB3,493/3,853/4,227mn for 2026/2027/2028,corresponding to EPS of RMB1.25/1.38/1.51.Even though Sun Paper's new capacity is still ramping up,the company remains an integrated forestry-pulp-paper leader with operational resilience.With this in mind,we maintain our target 2026E PE of 15x,vs the peers'average of 17x on Wind consensus,for our target price of RMB18.75.Reiterate OVERWEIGHT.
Risks:Weaker consumption recovery/faster supply expansion/greater impact from paper imports than we expect.

　　公司发布一季报：26Q1实现营业收入100.83亿元/同比+1.87%，归母净利润9.06亿元/同比+2.29%，扣非后归母净利8.86亿元/同比+0.35%，对应归母净利率8.99%/同比+0.04pct。26Q1收入和利润均实现稳健增长，主要得益于箱板纸提价落地，推动吨纸净利改善，此外公司新增产能开始释放，产品结构不断优化。短期看，今年以来海外浆价挺涨，对下游纸价形成支撑，随着招标旺季到来，我们看好纸价筑底回升和盈利能力改善；长期看，公司持续巩固和提升“林浆纸一体化”竞争优势，老挝、广西、山东三大基地产能释放并步入收获期，资本开支预计进入下行阶段。维持“增持”评级。
　　包装纸价格环比改善，文化纸Q1价格走势偏弱
　　1）包装纸：春节后包装纸价格环比提升，据隆众资讯，26年3月箱板纸/瓦楞纸均价分别为3575/2993元/吨，分别环比+2.5/+4.8%，我们推测在提价及公司广西产能释放的影响下，箱板纸业务吨净利Q1实现改善；2）文化纸：受下游需求偏弱、以及行业新增产能释放，叠加晨鸣纸业复工复产的影响，文化纸价格短期承压。根据隆众资讯，26Q1双胶纸/铜板纸国内均价分别为4576/4908元/吨，分别同比-13.1/-17.6%。4月27日，太阳纸业发布提价函，宣布公司生产的文化用纸全系列产品，均在目前价格基础上上调200元/吨，叠加招标旺季即将到来，我们看好后续价格筑底回升。
　　经营性现金流改善，资本开支强度有望回落
　　26Q1公司经营性现金流113.27亿元/同比+13.24%，现金流跟随净利润增长实现改善。产能布局方面，公司在山东基地颜店14万吨特种纸项目二期工程已于今年1月投产，另外公司26年还重点布局了山东颜店年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，以及山东颜店年产70万吨高档包装纸项目，预计上述两个项目将于26Q3进入试产阶段，总投资额分别不超过35.1、15.3亿元。26Q1公司资本开支分别17.73亿元/同比-10.15%，结合今年产能规划，我们预计26年公司资本开支强度将有所回落。
　　26Q1毛利率同降1.0pct，期间费用率同降0.8pct
　　26Q1公司综合毛利率14.77%/同比-1.01pct，我们判断主要是因为原材料价格上涨，以及Q1文化纸价格走势仍然偏弱所致。费用端，26Q1整体期间费用率4.31%/同比-0.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43/2.22/0.78/0.87%，分别同比+0.02/-0.13/-0.12/-0.54pct，其中财务费用率下滑主要得益于汇兑收益增加。综合影响下，26Q1归母净利率8.99%/同比+0.04pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为34.93/38.53/42.27亿元，对应EPS为1.25/1.38/1.51元。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为17倍，考虑到公司新增产能项目尚处爬坡阶段，但作为行业林浆纸一体化龙头具备经营韧性，我们维持公司26年15倍目标PE，维持目标价18.75元和“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏弱于预期；供给投放快于预期；进口纸影响大于预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司营业收入100.83亿元，同比+1.87%，归母净利润9.06亿元，同比+2.29%，环比+20.69%，Q1利润表现略超预期。
　　文化纸：价格持续疲软，盈利承压，后续期待浆纸共振向上。受供需影响，2026Q1文化纸价格仍在下探，根据卓创资讯，Q1双胶纸/铜版纸均价分别为4726/4676元/吨，环比-0.1%/-1.6%，我们预计Q1文化纸吨盈利仍有一定压力；2026年4月，双胶纸/铜版纸价格继续下探，展望看，在海外浆价维持高位&行业盈利承压的大背景下，纸价有望维稳。
　　箱板纸：箱板纸均价上涨，盈利改善，南宁基地贡献增量。根据卓创资讯，2026Q1箱板纸均价3572元/吨，环比-6.2%，但年后箱板纸提价，景气度有所提升。分基地看，我们预计山东基地盈利相对稳定；南宁基地新产能持续爬坡，成本持续优化，盈利环比改善；老挝基地Q1消耗前期低价美废，盈利表现突出。展望看，南宁基地产能投放的边际贡献仍将持续，受美废价格影响，老挝基地盈利表现可能会有所回调。
　　溶解浆：溶解浆26Q1需求偏弱，预计Q1盈利阶段性承压，进入4月，溶解浆需求回暖，并跟随上游原材料（棉花）提价，预计Q2盈利有望边际改善。
　　短期关注产能释放，中长期看好林浆纸一体化优势：山东颜店基地仍规划有60万吨漂白化学浆及碱回收等项目、70万吨高档包装纸项目，预计在2026Q3试生产，产能持续投放助力成长。中长期看，公司上游林地&纸浆充分布局，公司的成本优势有望进一步放大。
　　盈利预测：公司作为造纸行业龙头，依靠成本节降、产业链向上、新产能释放等持续增厚利润。我们调整了此前的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为36.78、41.14、44.86亿元，同比+13.2%、+11.9%、+9.0%，对应2026年4月29日收盘价的PE为11.5、10.3、9.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产能投放不及预期风险

　　事件：公司发布2025年度业绩，2025年实现收入391.9亿元，同比-4%；归母净利润32.5亿元，同比+5%；扣非归母净利润31.9亿元，同比-1%。其中，2025Q4单季度实现收入102.6亿元，同比+5%、环比+4%；归母净利润7.5亿元，同比+17%、环比+4%；扣非归母净利润7.2亿元，同比+12%、环比+2%，四季度业绩环比改善。
　　产能投放支撑规模稳步扩张。分纸种看，2025年公司双胶纸收入82.0亿元，同比-9%，铜版纸收入38.0亿元，同比-8%，主要系文化纸市场总体需求疲软、行业供给相对过剩，价格短期有所承压；牛皮箱板纸收入113.7亿元，同比+4%，生活用纸收入27.0亿元，同比+33%，主要得益于新产能逐步释放。2025年，公司广西南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目、山东基地颜店厂区特种纸项目、山东基地兖州本部溶解浆生产线搬迁改造项目等共计8台纸机、3条浆线顺利投产，支撑企业规模稳步扩张，2025年公司纸制品销量799万吨，同比+6%。展望2026年，山东基地年产60万吨漂白化学浆及70万吨高档包装纸项目建设顺利，预计于Q3进入试生产阶段，公司原材料自给率、产品结构有望进一步优化。
　　盈利水平企稳回升。2025年公司毛利率、归母净利率分别为15.6%、8.3%，同比分别-0.4pct、+0.7pct，其中2025Q4单季度毛利率、归母净利率分别为15.3%、7.3%，同比+0.4pct、+0.7cpt，环比+1.3pct、基本持平。
　　盈利预测与评级：当前造纸行业处于周期底部，新增产能高峰已过，行业供需格局有望逐步边际改善。我们看好公司林浆纸一体化成本端优势显著，山东、广西、老挝三大基地协同发展，产能逐步释放，产品结构多元，盈利能力稳健，预计2026-2028年归母净利润分别为36.8、40.6、44.7亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；产能释放进度不及预期；行业竞争加剧等。

Sun Paper has reported 2025 revenue of RMB39.2bn(-3.8%YoY),and an attributable NP of RMB3.25bn(+4.8%YoY).For 4Q25,revenue reached RMB10.3bn(+5.2%YoY),while the attributable NP was RMB750mn(+16.9%YoY).For 2025,the net profit was below our previous forecast of RMB3.41bn,mainly because graphic paper prices remained under pressure during the year.Looking ahead,the company is aleading integrated forestry-pulp-paper producer.Capacities at its three major bases in Shandong,Guangxi,and Laos are still ramping up and entering the harvest stage and we expect capex to also begin to decline.Since the start of 2026,overseas pulp prices have continued to rise and should support paper prices,which should in turn improve profitability.Maintain OVERWEIGHT.
Pulp-based:weak graphic paper prices in 2025
For 2025,the company posted revenue of RMB8.20bn and RMB3.81bn from uncoated woodfree paper and coated woodfree paper,down by 8.5%and 7.9%YoY,respectively.The gross margin was 10.6%and 15.0%,down by 1.9pp and up by 0.1pp YoY,respectively.The graphic paper business came under pressure in 2025 mainly because new industry capacity came onstream,while Chenming Paper gradually resumed production.Under supply-demand pressure,paper prices weakened.According to Oilchem,China’s average prices for uncoated woodfree paper and coated woodfree paper in 2025 were RMB4,979/t and RMB5,540/t,down by 10.0%and 6.8%YoY,respectively.Looking to 2026,overseas pulp producers have controlled output to support pricing and shipments have been delayed since late 2025 and early 2026.As aresult,overseas pulp prices have continued to rise this year and support downstream paper prices.We expect profitability in graphic paper to improve as demand recovers.
OCC-based:higher China OCC prices amid demand recovery
In 2025,the company posted revenue of RMB11.4bn and RMB240mn from containerboard and corrugating medium,up by 4.1%and 56.3%YoY,respectively.The gross margins reached 17.7%and 9.2%,up by 2.5pp and 2.7pp YoY,respectively.Higher domestic OCC prices,a modest recovery in consumer demand,and the implementation in October 2025 of tighter declaration requirements for recycled pulp by the General Administration of Customs of China all lifted average packaging paper prices.According to Oilchem,China’s average prices for containerboard and corrugating medium in 2025 rose by 0.6%and 2.4%YoY to RMB3,683/t and RMB2,946/t,respectively.Profit per tonne therefore improved moderately.
Earnings forecasts and valuation
As end demand still needs more time to recover,we estimate the attributable NP of RMB3.49bn,RMB3.85bn,and RMB4.23bn for 2026,2027,and 2028,respectively,with EPS of RMB1.25,RMB1.38,and RMB1.51,respectively.Our 2026E and 2027E earnings estimates are 10.39%and 8.48%below our previous forecasts,respectively.Based on Wind consensus,comparable companies trade at an average of 18x 2026E PE.As the company’s new projects are still ramping up,we assign atarget valuation of 15x 2026E PE(previously 12x 2026E PE).We therefore raise our target price to RMB18.75 from RMB16.70 and maintain OVERWEIGHT.
Risks:Consumption recovery is weaker than we expect;supply additions come faster than we expect;imported paper has alarger impact than we expect.