公司发布2025年业绩
　　2025年，公司实现营业收入302亿元，同比+26%，归母净利润18.2亿元，同比+104%，扣非归母12.8亿元，同比+234.5%。25Q4，单季度实现收入84.9亿元，同比+18%，归母净利润3.4亿元，同比+19%，扣非归母0.9亿元，同比+44%。全年业绩表现超出盈利预告业绩中值（归母17.5亿元）。
　　特种布领域加速布局，风电叶片海外产能持续落地
　　2025年，公司玻璃纤维及制品/风电叶片分别实现收入89/126亿元，同比+15%/+47%。（1）玻璃纤维及制品：2025年公司玻纤及制品销售量达137万吨，同比+0.7%，稳居全球市场占有率第二，风电纱、热塑短纤、LFT纱等高附加值产品产销量同比增长。目前，泰山玻纤拥有超170万吨的玻璃纤维年产能，太原基地一线、二线年内完成投产。特种纤维布方面，全年销售1917万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀及超低损耗低介电纤维布全品类；年内累计建成5条低介电、低膨胀特种纤维生产线，3个特种纤维布项目合计产能9400万米获批并顺利推进。公司的特种纤维技术已实现从源头配方到终端产品的全链路自主研发与制造，目前已获得国内外头部客户认证及批量供货。（2）风电叶片：2025年风电叶片销售36GW，同比+51%，在全球市场份额继续保持第一。公司目前拥有31-147米全系列超过200款产品型号，覆盖陆上和海上各种不同风况6.0MW-20MW+主流机组平台。公司在国内拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个国内生产基地，并通过新疆等地新增产线与现有基地扩能；海外巴西基地的4条产线已全部投产并实现稳定交付，中亚乌兹别克斯坦项目正式落地。
　　高端化带动玻纤业务盈利增强，风电叶片业务盈利改善
　　2025年，公司整体毛利率18.9%，同比+1.91pct，其中，玻璃纤维及制品/风电叶片业务毛利率分别达26.5%/14.18%，同比+8.82/+0.72pct。（1）玻纤：归母净利润10.5亿元，同比+187%，玻纤纱/玻纤制品毛利率分别为23.33%/27.7%，同比+4.22/+17.33pct。受益于行业景气度回升及高端产品占比提升，玻璃纤维产品销售均价同比增长14%，风电织物、高端热塑纱、特种纤维布等成为利润增长核心引擎。（2）风电叶片：归母净利润6.2亿元，同比增长81%。销量增长的同时，风电叶片全年价格保持稳定，通过降本增效产品单位平均成本同比下降4%，盈利能力显著修复。
　　盈利预测与投资建议
　　公司在特种布领域产品布局全面，考虑随着特种布产能的落地投产，2026年业绩有望加速释放弹性，上调公司2026年盈利预测，并适当下调2027年利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润31/36/43亿元（26-27年前值29/39亿元），对应PE为22/19/16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格波动超预期；需求低于预期；产能投放不及预期。

　　业绩简评
　　2026年3月19日，公司发布2025年报公告：全年公司收入302亿元，同比+26%，归母净利润18.2亿元，同比+104%，扣非归母净利润12.8亿元，同比+235%。其中25Q4收入84.9亿元，同比+18%，归母净利润3.4亿元，同比+19%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+44%。全年归母口径高于业绩预告中值（17.5亿元）。
　　经营分析
　　2025年分板块业绩拆分（叶片、锂膜非全资持股），整体归母净利18.18亿元，其中泰山玻纤（含特种玻纤）贡献11亿元、叶片贡献3.64亿元、锂膜贡献-0.25亿元，推算其他业务贡献3.8亿元。
　　（1）玻纤：2025年公司玻纤及制品销售137万吨、同比+5%，泰山玻纤净利润11亿元，我们推算吨净利802元（为含特种玻纤的全口径吨净利，传统玻纤预计与该值有一定差距）。
　　定增保障特种玻纤项目资金，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率，静待定增落地：目前累计建成5条低介电、低膨胀特种纤维生产线，年内3个特种纤维布项目合计产能9400万米获批并顺利推进。全年销售特种纤维布1917万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀及Q布全品类，且均已完成国内外头部客户的认证及批量供货。
　　（2）风电叶片：盈利能力同比明显修复，2025年销售36.2GW、同比+51%，子公司中材叶片净利润6.2亿元。我们推算，公司风电叶片板块净利率为4.9%，2024年仅为3.7%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2026-2028年归母净利分别为28.68、36.84、43.46亿元，现价对应动态PE分别为25x、19x、16x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　特种玻纤业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。

　　股权激励简评
　　2026年1月4日，公司公告2025年股票期权激励计划草案，拟授予股票期权总量不超过1540万股（占激励公告前股本总额的0.92%），首次授予激励对象不超过358人（占2024年末公司员工人数的1.79%），股票期权行权价格为36.65元。
　　经营分析
　　（1）激励目标：2025年股票期权激励计划解除限售的业绩考核目标为，以2024年的扣非归母净利润为基数，2026/2027/2028年扣非归母净利润CAGR分别不低于107%/73%/62.5%，测算对应中材科技2026/2027/2028年扣非归母净利润分别为16.4/19.9/26.7亿元，此外激励计划考核要求2026/2027/2028年ROE分别不低于8%/8.3%/9.4%。考虑到25Q1-Q3中材科技扣非归母净利润已达12.0亿元，我们认为本次激励目标实现概率较高。
　　（2）定增保障特种玻纤项目资金，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率，期待定增事项落地：①25H1特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代、低介电二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类产品，均完成国内外头部客户的认证及批量供货。②低膨胀布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀布产品的供应商。③超低损耗低介电布率先完成行业头部CCL厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。若扩产推进顺利，公司有望先行渗透核心终端供应链，以市占提升带动盈利上行。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.02、26.08、30.60亿元，现价对应动态PE分别为30x、23x、20x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　特种玻纤业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。

　　公司三季度实现归母净利润4.81亿元，同比上升234.84%
　　公司发布25年三季报，前三季度实现收入/归母净利润217.01/14.80亿元，同比+29.09%/+143.24%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润83.69/4.81亿元，同比+33.47%/+234.84%，扣非归母净利润3.89亿元，同比+333.91%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
　　收入环比增长，锚定高频高速电子材料赛道
　　公司Q3收入/归母净利润环比分别+6.9%/-24.4%，环比降幅明显小于23、24年同期。玻纤来看，预计价格环比略有调整，据卓创资讯，25Q3缠绕直接纱均价为3637元/吨，环比/同比分别-4%/-2%。截止25年9月底玻纤行业库存为86.5万吨，同比+14.4%，较Q2末下降3%。叶片来看，25年1-8月风电新增装机已达5784万千瓦，同比+72%，而7-8月份新增装机容量仅为645万千瓦，测算月均装机环比Q2下降五成多。公司已公布定增不超44.81亿元，拟投向低介电纤维布（LDK）3500万米与超低损耗低介电纤维布（Q布）2400万米等项目，明确押注高频高速电子材料赛道，持续看好公司特种玻纤布发展。
　　盈利能力增强，现金流持续改善
　　公司前三季度整体毛利率19.68%，同比+1.86pct，其中，Q3单季度整体毛利率19.07%，同比/环比分别+2.27/-2.05pct。前三季度期间费用率11.40%，同比-2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.90%/4.81%/4.60%/1.09%，同比分别-0.66/-1.02/-0.52/-0.60pct，主要系公司营收增长，费用控制能力增强。最终实现净利率8.02%，同比+3.50pct。25Q3末资产负债率56.60%，同比+1.87pct。前三季度经营性现金流净额36.21亿元，同比+17.27亿元，收现比同比-11.15pct达90.88%，付现比同比-14.76pct达72.01%。
　　远期成长值得期待，维持“买入”评级
　　当前公司玻纤景气相对底部向上+特种布逐渐释放，叶片量增可观，锂膜拖累有限，新业务稳定贡献利润。考虑到公司特种电子布业务相关产品已完成头部客户的认证及批量供货，今年为0-1进度，明年或将量价释放，我们将公司25-27年归母净利润预测由16/20/26亿元提高至19/29/39亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求修复不及预期、成本上涨等。

　　业绩简评
　　2025年10月21日，公司发布2025年三季度公告：25Q1-Q3公司收入217亿元，同比+29%，归母净利润14.8亿元，同比+143%，扣非归母净利润11.97亿元，同比+270%。其中25Q3收入83.69亿元，同比+33%，归母净利润4.81亿元，同比+235%，扣非归母净利润3.89亿元，同比+334%。
　　经营分析
　　（1）传统玻纤：淡季不淡，行业重回去库趋势。①单价方面，25Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3568元/吨，同比-3%、环比-5%。二三线企业持续垒库、因此价格有所松动。②销量方面，根据卓创资讯数据，25Q3期末行业库存为86.5万吨，环比25Q2末减少2.3万吨，其中9月单月去库4.7万吨、去库降幅达5.1%，行业重回降库趋势。9月5日，山东玻纤/金牛/三磊等企业发布玻纤复价函，对直接纱等相关产品每吨上浮5-10%不等，本次复价背景为行业自发性反内卷，二三线厂家复价、修复其与一线厂家的价差，复价代表行业价格底部明确。
　　（2）定增保障特种玻纤项目资金落地，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率：①25H1特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代、低介电二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类产品，均完成国内外头部客户的认证及批量供货。②低膨胀布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀布产品的供应商。③超低损耗低介电布率先完成行业头部CCL厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。若扩产推进顺利，公司有望先行渗透核心终端供应链，以市占提升带动盈利上行。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年归母净利分别为20.02、26.08、30.60亿元，现价对应动态PE分别为27x、20x、17x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　Low-Dk电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。