业绩简评
　　2026年4月24日公司发布一季报：26Q1公司实现收入68.54亿元、同比+5%，归母净利5.07亿元、同比+40%，扣非4.51亿元，同比+80%。
　　业绩整体好于预期，主因系①粗纱价格同环比提高，电子布涨价在报表端体现，②特种纤维布销量同比增长，③锂电隔膜销量同比增长，以及价格回暖。
　　经营分析
　　（1）传统玻纤：粗纱行业淡季不淡，供给小年、价格有继续上涨的空间，电子布价格处于快速上涨通道。①粗纱，单价方面，根据卓创资讯数据，26Q1全国缠绕直接纱2400tex均价3604元/吨，同比-4%、环比+2%，报价环比略有上涨。销量方面，26Q1期末行业库存85.9万吨，环比25Q4末减少0.3万吨，一季度淡季并未出现累库。②电子布，单价方面，26Q1行业7628电子布均价约5.21元/米，同比+26%、环比+18%。受织布机紧张和下游CCL价格持续上行的影响，电子布价格上涨频次、幅度均超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅51%（4月时点价格为6.28元/米，25Q3期末仅为4.15元/米）。
　　（2）定增保障特种玻纤项目资金，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率，静待定增落地：目前累计建成5条低介电、低膨胀特种纤维生产线，2025年3个特种纤维布项目合计产能9400万米获批并顺利推进。25年销售特种纤维布1917万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀及Q布全品类，且均已完成国内外头部客户的认证及批量供货。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2026-2028年归母净利分别为28.68、36.84、43.46亿元，现价对应动态PE分别为31x、24x、20x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　特种玻纤业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。

　　公司发布2025年业绩
　　2025年，公司实现营业收入302亿元，同比+26%，归母净利润18.2亿元，同比+104%，扣非归母12.8亿元，同比+234.5%。25Q4，单季度实现收入84.9亿元，同比+18%，归母净利润3.4亿元，同比+19%，扣非归母0.9亿元，同比+44%。全年业绩表现超出盈利预告业绩中值（归母17.5亿元）。
　　特种布领域加速布局，风电叶片海外产能持续落地
　　2025年，公司玻璃纤维及制品/风电叶片分别实现收入89/126亿元，同比+15%/+47%。（1）玻璃纤维及制品：2025年公司玻纤及制品销售量达137万吨，同比+0.7%，稳居全球市场占有率第二，风电纱、热塑短纤、LFT纱等高附加值产品产销量同比增长。目前，泰山玻纤拥有超170万吨的玻璃纤维年产能，太原基地一线、二线年内完成投产。特种纤维布方面，全年销售1917万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀及超低损耗低介电纤维布全品类；年内累计建成5条低介电、低膨胀特种纤维生产线，3个特种纤维布项目合计产能9400万米获批并顺利推进。公司的特种纤维技术已实现从源头配方到终端产品的全链路自主研发与制造，目前已获得国内外头部客户认证及批量供货。（2）风电叶片：2025年风电叶片销售36GW，同比+51%，在全球市场份额继续保持第一。公司目前拥有31-147米全系列超过200款产品型号，覆盖陆上和海上各种不同风况6.0MW-20MW+主流机组平台。公司在国内拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个国内生产基地，并通过新疆等地新增产线与现有基地扩能；海外巴西基地的4条产线已全部投产并实现稳定交付，中亚乌兹别克斯坦项目正式落地。
　　高端化带动玻纤业务盈利增强，风电叶片业务盈利改善
　　2025年，公司整体毛利率18.9%，同比+1.91pct，其中，玻璃纤维及制品/风电叶片业务毛利率分别达26.5%/14.18%，同比+8.82/+0.72pct。（1）玻纤：归母净利润10.5亿元，同比+187%，玻纤纱/玻纤制品毛利率分别为23.33%/27.7%，同比+4.22/+17.33pct。受益于行业景气度回升及高端产品占比提升，玻璃纤维产品销售均价同比增长14%，风电织物、高端热塑纱、特种纤维布等成为利润增长核心引擎。（2）风电叶片：归母净利润6.2亿元，同比增长81%。销量增长的同时，风电叶片全年价格保持稳定，通过降本增效产品单位平均成本同比下降4%，盈利能力显著修复。
　　盈利预测与投资建议
　　公司在特种布领域产品布局全面，考虑随着特种布产能的落地投产，2026年业绩有望加速释放弹性，上调公司2026年盈利预测，并适当下调2027年利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润31/36/43亿元（26-27年前值29/39亿元），对应PE为22/19/16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格波动超预期；需求低于预期；产能投放不及预期。

　　业绩简评
　　2026年3月19日，公司发布2025年报公告：全年公司收入302亿元，同比+26%，归母净利润18.2亿元，同比+104%，扣非归母净利润12.8亿元，同比+235%。其中25Q4收入84.9亿元，同比+18%，归母净利润3.4亿元，同比+19%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+44%。全年归母口径高于业绩预告中值（17.5亿元）。
　　经营分析
　　2025年分板块业绩拆分（叶片、锂膜非全资持股），整体归母净利18.18亿元，其中泰山玻纤（含特种玻纤）贡献11亿元、叶片贡献3.64亿元、锂膜贡献-0.25亿元，推算其他业务贡献3.8亿元。
　　（1）玻纤：2025年公司玻纤及制品销售137万吨、同比+5%，泰山玻纤净利润11亿元，我们推算吨净利802元（为含特种玻纤的全口径吨净利，传统玻纤预计与该值有一定差距）。
　　定增保障特种玻纤项目资金，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率，静待定增落地：目前累计建成5条低介电、低膨胀特种纤维生产线，年内3个特种纤维布项目合计产能9400万米获批并顺利推进。全年销售特种纤维布1917万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀及Q布全品类，且均已完成国内外头部客户的认证及批量供货。
　　（2）风电叶片：盈利能力同比明显修复，2025年销售36.2GW、同比+51%，子公司中材叶片净利润6.2亿元。我们推算，公司风电叶片板块净利率为4.9%，2024年仅为3.7%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2026-2028年归母净利分别为28.68、36.84、43.46亿元，现价对应动态PE分别为25x、19x、16x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　特种玻纤业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。

　　股权激励简评
　　2026年1月4日，公司公告2025年股票期权激励计划草案，拟授予股票期权总量不超过1540万股（占激励公告前股本总额的0.92%），首次授予激励对象不超过358人（占2024年末公司员工人数的1.79%），股票期权行权价格为36.65元。
　　经营分析
　　（1）激励目标：2025年股票期权激励计划解除限售的业绩考核目标为，以2024年的扣非归母净利润为基数，2026/2027/2028年扣非归母净利润CAGR分别不低于107%/73%/62.5%，测算对应中材科技2026/2027/2028年扣非归母净利润分别为16.4/19.9/26.7亿元，此外激励计划考核要求2026/2027/2028年ROE分别不低于8%/8.3%/9.4%。考虑到25Q1-Q3中材科技扣非归母净利润已达12.0亿元，我们认为本次激励目标实现概率较高。
　　（2）定增保障特种玻纤项目资金，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率，期待定增事项落地：①25H1特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代、低介电二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类产品，均完成国内外头部客户的认证及批量供货。②低膨胀布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀布产品的供应商。③超低损耗低介电布率先完成行业头部CCL厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。若扩产推进顺利，公司有望先行渗透核心终端供应链，以市占提升带动盈利上行。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.02、26.08、30.60亿元，现价对应动态PE分别为30x、23x、20x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　特种玻纤业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。