报告要点：
　　公司经营稳健，毛利率有所波动
　　2025年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为159.87/9.87/8.77亿元，同比-1.70%/+51.11%/+57.37%，利润逆势增长。2025年公司毛利率16.96%，同比+0.43pct；期间费用率9.31%，同比+0.39pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.24%/4.14%/1.00%/2.93%，同比+0.05/-0.23/+0.47/+0.09pct。2026Q1公司实现营收34.58亿元，同比-3.04%；归母净利2.43亿元，同比-11.64%；扣非归母净利1.59亿元，同比-14.27%；毛利率为16.09%，同比-2.25pct，主要系汇兑损失。
　　汽车轻量化业务发展稳健，飞机制造业务盈利能力有所下滑
　　分业务看，2025年汽车金属轻量化零部件业务实现营收132.41亿元，同比-1.55%，营收占比82.82%，毛利率为16.43%，同比+1.61pct；飞机制造业务实现营收27.46亿元，同比-2.42%，营收占比17.18%，毛利率为19.52%，同比-5.19pct。
　　双轮驱动，未来可期
　　公司聚焦大交通领域先进制造业，形成汽车金属部件轻量化和通航飞机创新制造“双引擎”驱动格局，汽车金属部件轻量化业务聚焦铝/镁合金，产品覆盖铝合金轮毂、轻量化镁合金部件及环保达克罗涂覆，镁合金产品年产能1800多万套，铝合金车轮年产能4400多万套，客户覆盖全球主流车企及新能源品牌；通航飞机创新制造业务集研发、制造、销售、服务于一体，旗下钻石飞机拥有18款机型知识产权，全球四大研发中心与五大制造基地布局完善，2025年完成Volocopter核心资产收购，推进eVTOL、eDA40等新机型研发与适航取证，未来将持续优化汽车轻量化业务客户与产品结构，抢抓低空经济发展机遇，加快新机型产业化落地与全球化布局，巩固轻量化领域全球领先地位与通航制造全球领跑者优势。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为166.82/177.19/191.74亿元，归母净利润分别为10.85/12.30/14.02亿元，对应EPS为0.51/0.58/0.66元/股，对应PE估值分别为28/25/22倍，维持“增持”的评级。
　　风险提示
　　宏观经济及行业波动风险、国际贸易壁垒风险、原材料及能源价格波动风险、汇率波动风险、国内通航空域开放程度不及预期风险。

　　公司公告2025年报及26年一季报：1）2025年业绩同比增长51%。公司25年实现收入159.87亿元，同比下降1.7%；归母净利润9.87亿元，同比增长51.11%；扣非净利8.77亿元，同比增长57.37%。其中25Q4实现营收45.72亿元，同比下降6.59%；归母净利润2.58亿元，同比增长187.5%；扣非净利2.74亿元，同比增长371.36%。2）26Q1，公司实现营收34.58亿元，同比下降3.04%；归母净利润2.43亿元，同比下降11.64%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比下降14.27%。3）盈利水平：2025年公司毛利率16.96%，同比提升0.43pct，净利率7.14%，同比提升1.97pct。2026Q1，公司毛利率16.09%，同比下降2.25pct，净利率9.22%，同比下降1.32pct。4）汇兑损失影响部分业绩表现：由于汇兑损失同比增加，公司2025年财务费用同比增长86.58%至1.6亿元26Q1财务费用同比增长69.22%至0.34亿元。
　　汽车金属部件轻量化业务：持续优化客户结构，增加高附加值客户产品配套供应量并降本增效，盈利水平提升。2025年，板块实现营收132.41亿元，同比微降1.55%，毛利率同比提升1.61pct至16.43%。其中，镁合金业务（万丰镁瑞丁）利润表现亮眼：镁合金产品销量同比下降16.82%，但子公司万丰镁瑞丁实现净利润2.75亿元，同比大幅增长31.87%，主要得益于公司内部经营成本费用控制增效。
　　通航飞机创新制造业务战略布局加速。1）2025年，公司通航飞机创新制造业务实现营业收入27.46亿元，同比下降2.42%，子公司万丰飞机工业实现净利润1.62亿元，同比下降27.77%，主要系国际贸易政策变动部分订单延缓交付，内部业务整合并加大市场开拓力度增加了费用成本所致。2）eVTOL战略布局取得关键突破：2025年3月，公司通过子公司收购全球eVTOL先驱VolocopterGmbH的核心资产，正式将城市空中交通解决方案纳入产品版图，公司努力推进部分eVTOL机型适航取证，并力争满足欧洲航空安全局（EASA）制定的最严格的航空标准。2025年11月，Volocopter先锋机型VoloXpro获得了中国民航局华东地区管理局颁发的民用航空器特许飞行证，标志着公司eVTOL机型在国内适航审定和商业化进程上迈出重要一步。3）研发加码：公司全年研发投入总额7.14亿元，其中资本化研发支出达2.46亿元，同比高增121.18%，主要用于VoloCity、VoloXpro两款eVTOL机型及eDA40等新机型的开发投入。
　　投资建议：1）盈利预测：基于原材料成本上升的影响考虑，我们小幅调整公司26-27年盈利预测值11、12.4亿（原预测为12.2、14.3亿元），引入2028年盈利预测14.5亿元，对应26-28年EPS为0.52、0.58、0.68元，对应PE为27、24、20倍。2）低空经济被提级为新兴支柱产业之一，低空装备与低空基建列入十五五重点项目，公司是A股稀缺的低空经济主机厂标的，看好通用航空+eVTOL双轮战略驱动，强调“推荐”评级。
　　风险提示：低空政策不及预期、低空飞行器安全风险。

　　公司公告2025年业绩预告：1）2025年公司预计实现归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长30.1%-60.7%，中值为9.5亿，同比增长45%；扣非归母净利6.9-8.9亿元，同比增长23.9%-59.7%，中值为7.9亿，同比增长42%。2）分季度看：根据公司业绩预告测算25Q4实现归母净利中值为2.2亿，同比增长146%，扣非归母净利1.9亿，同比增长222%。注：公司非经常损益主要系收购VolocopterGmbH名下相关有形资产、知识产权及承接特定合同权利义务，25年前三季度实现收益超过1亿，列在营业外收入科目。3）公司介绍分业务板块表现：汽车金属部件轻量化业务持续优化产品和客户结构，快速响应和满足下游客户需求，提升客户配套量，通过工艺改进、技术创新，降本提效，经营效益显著提升；通航飞机制造业务订单良好，经营稳健，高附加值机型生产工艺持续改进，销售业务持续优化，通过收购完成了“通航固定翼-eVTOL-无人机”多场景产品矩阵，同时积极推进eVTOL、eDA40、DART系列新机型研发。
　　继续看好顶层设计驱动低空产业发展。1）《十五五规划建议》明确提出：加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。低空经济列为要着力打造的四个新兴支柱产业之一，体现其战略地位。2）新修订的《中华人民共和国民用航空法》，将于2026年7月1日正式施行。其中明确提到国家鼓励发展通用航空，鼓励低空经济领域技术创新和应用拓展，促进低空经济发展。法律保障，法律支持对于通用航空与低空经济的发展是注入强心剂，将有力护航行业前行。
　　持续看好公司作为低空经济龙头，通航+eVTOL双轮驱动。1、通航飞机市场：钻石飞机预计持续开拓新应用场景，推进新机型的引进和国内新基地及交付中心的建设与资源整合，通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、短途运输、特种用途等场景。2、eVTOL市场：我们继续强调万丰收购Volocopter战略布局具备重要意义和未来潜力。收购Volocopter核心资产，一方面收购有助于丰富eVTOL产品矩阵，商业化进程可明显提速。另一方面有助于开拓全球低空经济市场。而万丰有成功的海外整合经验（如钻石飞机总部在奥地利，万丰镁瑞丁研发中心在加拿大），看好钻石飞机+Volocopter有望实现有机协同。我们建议关注Volocopter旗下部分eVTOL机型型号合格证（TC）取证进度。注：根据公司2025年11月29日公众号《万丰Volocopter全系eVTOL中国首秀》报道，万丰集团携旗下Volocopter全系列垂直起降飞行器（包括VoloCity、VoloRegion、VoloXpro等多款主力机型）首次以完整产品矩阵亮相中国，全面展示城市、城际空中交通（UAM）领域的低空经济前沿探索与领先实力，
　　投资建议：基于公司业绩预告，我们预计公司2025年实现归母净利9.8亿，考虑飞机制造供应链的恢复节奏以及汽车市场的环境，我们小幅调整26-27年盈利预测至12.2、14.3亿（原预测为13.2、15.3亿），对应25-27年EPS为0.5、0.6及0.7元，对应PE为33、27、23倍。公司是A股稀缺的通航与低空主机厂标的，看好公司通用航空+eVTOL双轮战略驱动，强调“推荐”评级。
　　风险提示：低空政策不及预期、低空飞行器安全风险。