事件：近日，公司发布2025年度及2026年一季度业绩报告。公司2025全年实现营收119.51亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润-0.13亿元，同比减亏95.14%；全年海外收入4.96亿元，同比增长12.36%，海外毛利率达52.76%。从26Q1单季来看，实现营收48.20亿元，环比增长2.57%，同比增长1540.24%；扣非净利润0.22亿元，环比249.04%，同比增速963.34%，主业盈利质量显著提升。
　　通信与互联网营销双轮驱动，AI赋能提升转化效率，技术升级持续赋能。通信设备制造方面，全年收入达4.85亿元，同比下滑24.52%，主要系国内运营商资本开支收缩及低毛利服务项目影响。新一代5G小基站及全新产品nCELL-M与N3 Plus研发突破，为行业带来高效、可持续的无线解决方案。互联网营销业务方面，全年收入达110.30亿元/ 11.62%，占总营收92.3%，AI重塑内容生产、广告决策与洞察。公司短剧投放成为增长主力，聚焦AI相关应用的研发与商业化落地，规模效应持续显著取得多项突破。海外业务保持稳健增长，公司已在全球30余国设立本地化销售机构，并投建区域备件中心以提升服务响应能力，同时完成土耳其首个5G专网会展项目，展示了海外专网解决方案的交付实力。整体来说，通信业务稳中向好，AI赋能有望超预期。
　　卫星通信打造新增长曲线，AI重塑内容生产，卫星&AI应用双赛道突破。卫星通信运营服务方面，全年实现收入1.92亿元，同比增长11.32%。海卫通通过深化与全球知名卫星运营商合作，已构建高中低轨卫星网络泛在接入能力，并形成东南亚、中东及欧美市场协同发展格局。智慧海洋船岸云一体化平台SeaCube已获挪威、法国船级社认证，力争成为未来船端智能AI应用及数据的核心载体。公司聚焦卫星通信核心技术全年新取得3项标准，新增专利、软件著作权及商标合计30余项，彰显业内技术引领地位。公司同步进行外延式并购布局，围绕商业航天上下游产业链，通过参与合伙基金、直接投资等多种方式投资领域内相关企业，实现产业链上下游的协同联动，进一步完善卫星产业布局。公司紧跟AI趋势，成功开发并上线AIGC应用平台“平行视界”（前身为DeepMarket），已应用于短剧智能投放等场景，以智能化手段提升投放效率和人效。巨网科技作为腾讯、字节、快手等核心媒体的深度合作伙伴，在电商、游戏及短剧流量运营方面具备显著优势，荣获巨量引擎千川三星服务商认证。伴随商业航天发展、AI相关应用的研发与商业化落地，公司业绩有望边际改善。
　　投资建议：我们认为公司业绩上升的驱动因素主要来自：1）卫星通信业务升级：智慧海洋平台完成多船验证后加速推广，连接设备数量及VSAT渗透率同步提升，推动高毛利业务利润贡献度显著提高。2）互联网业务改善：与百度、快手等大客户合作深化，游戏项目有效推进，叠加电商业务持续开拓，AI应用持续赋能，共同助力互联网板块盈利修复。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.27/1.88/2.90亿元，EPS分别为0.16/0.23/0.36元，对应PE分别为77.17/52.20/33.90倍，公司业绩持续改善，维持公司“推荐”评级

　　事件：三维通信发布2025年三季度报告，公司2025年前三季度实现营业收入为72.52亿元/-14.89%；实现归母净利润287.27万元，较去年同期扭亏为盈。从Q3单季度来看，公司实现营业收入28.42亿元/7.31%，实现归母净利润25.59万元，较去年同期扭亏为盈。
　　海外业务稳健前行，蓄力夯实增长基础：报告期内，公司持续推动“通信网络设备与互联网广告传媒”双主业发展战略。通信业务表现稳健，海外市场平稳拓展，北美与拉美区域贡献了稳定的收入与利润来源；卫星通信运营服务业务收入持续增长，海卫通商船客户规模稳中有进；运营业务则延续高质量发展态势，贡献较为稳定的收入及利润增长。受互联网广告行业媒体政策调整及市场竞争加剧影响，互联网板块经营业绩小幅下滑。尽管传媒与内容业务韧性凸显并超额完成既定目标，但游戏与电商业务短期表现承压，拖累整体收入表现。
　　订单加速转化与平台推广，有望驱动业绩动能修复：在海外业务方面，公司表示将全力加速商业机会向订单的转化。在卫星通信业务方面，海卫通智慧海洋船岸云一体化SeaCube平台已完成多艘船舶的性能验证，正加速在客户群体中推广应用，带动连接船舶设备数量快速增长。在运营商业务方面，公司将深化渠道伙伴协作，加速重点项目落地进程，并着力推进部分延期上线的运营商项目，全力保障收入规模稳定。在互联网业务方面，游戏大客户项目已取得有效进展，有望推动后续业务发展，同时公司计划加大人才引育力度并提升专项研究能力，以充分挖掘电商业务增长潜力。
　　技术驱动与生态构建，打开全新成长空间：在卫星通信领域，海卫通将以卫星通信技术为基石，深度融合AI与边缘计算能力，为智慧航运、资源开发等海洋产业提供实时数据支撑与智能化解决方案，构建陆海联动的海洋产业新生态。在5G基础设施领域，新展技术已完成马来西亚及印尼市场的调研工作，国际化布局迈出重要步伐，为未来海外业务拓展奠定基础。在技术研发方面，公司持续加大研发投入，在射频功放等核心技术方向保持行业领先。
　　投资建议：展望未来两年，我们认为公司业绩上升的驱动因素主要来自：1）通信业务升级：智慧海洋平台完成多船验证后加速推广，连接设备数量及VSAT渗透率同步提升，推动高毛利业务利润贡献度显著提高。2）互联网业务改善：与百度、快手等大客户合作深化，游戏项目有效推进，叠加电商业务持续开拓，共同助力互联网板块盈利修复。我们预计公司2025-2027年整体营业收入分别为100.50/112.56/129.44亿元，同比增速分别为-8.21%/12.00%/15.00%；归母净利润分别为0.05/0.63/1.05亿元，同比增速分别为101.74%/1,232.93%/66.15%；EPS分别为0.01/0.08/0.13元，对应市盈率分别为2,039.37/153.00/92.09倍，考虑公司业绩持续改善的预期，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：新产品及技术创新的风险；汇率波动的风险；国际化扩张带来的经营风险和合规风险等。