事件：公司发布2025年年报和2026年一季度报告。
　　业绩符合预期，经营现金流承压。2025年公司实现营业总收入69.57亿元，同比增长1.99%。公司实现归母净利润3.41亿元，同比增长1.54%。实现扣非净利润2.89亿元，同比下降7.40%。公司经营活动现金流量净额为-1.14亿元，较上年同期的2.77亿元由正转负，主要系报告期内根据付款节点，支付的工程款项总量较上年同期增加。报告期，公司信用减值损失为0.64亿元，同比增加0.39亿元。资产减值损失为-0.23亿元，同比减少0.49亿元。2026Q1公司实现营业总收入9.59亿元，同比下降8.65%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降9.61%；实现扣非净利润0.39亿元，同比下降9.39%。公司经营活动现金流量净额为-2.69亿元，上年同期为-1.82亿元，主要系项目结算与付款节奏存在阶段性错配。
　　环保及新能源新材料业务新签合同增速快。公司2025年毛利率为15.70%，同比提高0.44pct；净利率为4.90%，同比下降0.01pct。2025年，公司实现新签合同85.02亿元，同比下降1.32%。分业务看，工程总承包业务新签合同65.52亿元，主业地位稳固；咨询业务新签合同2.68亿元，同比增长58.91%；环保业务新签合同8.84亿元，同比增长99.44%。公司业务结构持续优化，咨询、环保等高潜力业务正加速成为新的增长点。2026Q1，公司实现新签合同23.19亿元，同比增长32.15%。分行业看，环保业务新签合同4.34亿元，同比增长372.97%；新能源新材料业务新签合同4.19亿元，同比增长1765.73%；日用化工业务新签合同8.32亿元，同比增长406.05%。
　　境外业务收入增速较快。公司坚持国内国外市场并重的发展战略，在巩固境内业务的同时，积极开拓海外市场。2025年，公司境外业务收入11.31亿元，同比增长29.19%，海外业务拓展成效显著。公司以优势行业为突破口，重点聚焦“一带一路”沿线国家和地区，境外新签合同保持增长，项目覆盖中东、东南亚、非洲、欧洲等30多个国家和地区，海外业务版图持续扩大。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.65、3.86、4.07亿元，分别同比7.1%/5.9%/5.3%，对应P/E分别为12.42/11.72/11.13倍，维持“推荐”评级。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告。
　　净利润同比稳升，现金流阶段性承压。2025Q3，公司实现营业收入15.75亿元，同比增长0.62%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长12.88%；扣非净利润0.82亿元，同比增长24.90%。2025年前三季度，公司实现营业收入43.20亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长10.02%；实现扣非归母净利润2.00亿元，同比下降2.17%。公司经营活动现金流量净额为-1.06亿元，同比多流出0.43亿元，主要系根据付款节点，支付的工程款项比上年同期增加。
　　净利率有所提升，应收账款有所增加。报告期，公司毛利率为14.5%，同比下降0.46pct；净利率为5.44%，同比提高0.47pct。公司应收账款10.87亿元，较2024年末7.60亿元增长3.28亿元，主要系工程结算导致应收账款增加。公司资产负债结构稳健，资产负债率59.66%，较2024年末增长0.38pct。期间费用率为8.64%，同比下降0.12pct。资产减值损失同比改善0.42亿元，主要系收回长账龄的合同资产。
　　新签订单稳健增长，环保与境外业务表现亮眼。截至三季度末，公司累计已签约未完工总承包项目168个，金额79.20亿元，为后续业绩提供支撑。2025年前三季度，公司新签订单13.23亿元，同比上升1.53%。其中按业务分类，制浆造纸新签订单23.05亿元，同比增长31.63%；按行业分，环保新签订单7.60亿元，同比增长148.83%。境外新签订单17.54亿元，同比增长44.23%。海外项目中科特迪瓦可可加工厂与可可豆仓库生产车间陆续验收。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.7、3.93、4.15亿元，分别同比10.2%/6.2%/5.7%，对应P/E分别为13.48/12.69/12.01倍，维持“推荐”评级。