年中以来，工信部出台《关于加强端网协同助力5G消息规模发展的通知》、中移动开启5G阅信终端解析能力招标，多重利好落地，5G消息行业加速拐点确认：
　　催化一：工信部出台政策文件，强调未来5G手机需要支持5G消息。2023年7月，工信部于发布《关于加强端网协同助力5G消息规模发展的通知》。《通知》指出：自通知发布之日的六个月为过渡期，在过渡期结束后，手机生产企业新申请进网许可的5G手机需要支持5G消息，并随附提供相关进网检测报告。对于在过渡期结束之前已经申请进网的５G手机型号产品，鼓励有条件的手机生产企业通过产品系统升级等方式实现５G消息功能支持；
　　催化二：运营商入场，大力推5G消息发展，行业迎来发展拐点。2023年9月，根据中国移动互联网能力开放平台公示，深圳市梦网科技发展有限公司中选“中移互联网有限公司关于5G阅信终端解析能力合作伙伴招募项目”。根据公告，本次招标项目对华为，小米，OPPO，VIVO终端厂商及其系统、平台提供的终端解析能力服务进行招募，其他终端厂商合并作为一个服务商招募。运营商入局，有望极大程度推动5G消息的发展与渗透，有望迅速带动5G消息发送量，行业迎来发展拐点。
　　公司前瞻布局5G消息业务，商业模式从“自营”模式向“自营+平台”模式升级。早在2018年，梦网便开始布局视频短信，是业内第一个上线视频短信商用运营的公司。先已分别与联通在线信息科技有限公司（中国联通全资子公司）、中移互联网有限公司（中国移动全资子公司）、信元公众信息发展有限责任公司（中国电信全资子公司）分别签署合作合同，成为目前市场唯一为三家运营商都提供核心解析服务的供应商。公司通过为三大运营商全面平台支持，成功由原来单纯的渠道商转变为具有自主核心技术和竞争壁垒的5G消息服务提供商，商业模式上从原来的“自营模式”向“自营+平台模式”升级。
　　5G消息快速渗透，有望显著打开公司业务天花板。据我们测算，5G消息将远期为公司带来约46.9亿元/年收入，其中：1）自营模式，假设年发送300亿条、每条价格10分，中长期收入可达30亿元；2）平台模式，假设渗透率15%、单条分成0.6分，中长期可达16.9亿元。
　　投资建议：5G消息迎来全面渗透拐点，业务有望加速增长，进而带动公司收入增长和盈利能力的持续优化。预计公司2023-2025年归母净利润为2.24、3.39、4.55亿元，对应PE分别为59X、39X、29X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地节奏低于预期；技术落地节奏低于预期。

　　营收稳健成长，静待毛利率恢复
　　公司2023年实现营收52.34亿元（yoy+25.90%），归母净利-18.22亿元（yoy-152.40%），扣非净利-18.77亿元（yoy-147.25%），利润大幅下滑主要系毛利率下降以及计提大额商誉减值准备。公司24Q1实现营收11.00亿元（yoy+6.27%），归母净利883.73万元（yoy-19.73%）。考虑到公司在新业务领域投入加大以及行业竞争加剧，我们预计公司24-26年归母净利润为2.51/3.58/4.47亿元（24-25前值：3.6/5.0亿元），参考可比公司PE均值，给予其24年43倍PE，对应目标价13.49元/股，维持“增持”评级。
　　拓展5G阅信与多场景AI应用，国际云通信业务快速成长
　　2023年，公司云通信业务营收48.12亿元，同比+25.90%，其他云业务4.22亿元，同比+56.15%；国际业务收入6.06亿元,同比+181.49%。报告期内，公司与国内三大电信运营商签订了全面的5G阅信平台合作协议，打造5G消息核心解决方案，推动富媒体消息业务规模化发展；与华为盘古大模型进行合作，增强5G消息AI能力，提升智能服务水平与业务价值量；海外方面，公司与1200余家海外运营商合作，大力发展富媒体消息RBM平台，成功签约东盟最大运营商Telkomsel，根据公司公告，24Q1公司国际业务收入同比增长超80%，24年全年目标营收7亿以上、利润7000万以上。
　　服务类短信增速放缓导致毛利率下滑，期间费用率管控得当
　　2023年公司综合毛利率6.28%，同比减少3.06pct，主要系服务类信息业务量有所下降、行业竞争加剧；1Q24毛利率8.57%，同比减少0.98pct，环比有所修复。随着公司持续降本增效，云通信业务毛利率有望触底回升。公司23年销售/管理/财务/研发费用率分别为3.60/2.82/0.70/2.02%，分别同比-0.81/+1.00/+0.06/-1.23pct，管理费用同比增长主要系报告期股份支付费用影响所致，财务费用同比增长主要受汇兑损益影响。
　　看好公司长期发展，维持“增持”评级
　　考虑到公司在新业务领域投入加大以及行业竞争加剧，我们预计公司24-26年归母净利润为2.51/3.58/4.47亿元（24-25前值：3.6/5.0亿元），参考可比公司PE均值，给予其24年43倍PE，对应目标价13.49元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：5G消息推进不及预期；运营商提价风险；市场竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收52.34亿元，同比增长25.90%，归母净利润-18.22亿元，同比下滑152.40%，扣非归母净利润-18.77亿元，同比下滑147.25%；24Q1营收11亿元，同比增长6.27%，归母净利润884万元，同比下滑19.73%，扣非归母净利润-188万元，同比下滑141.17%。
　　我们的点评如下：
　　短期业务有所承压，计提减值轻装上阵
　　2023年云短信业务中服务类业务量有所下滑，同时5G消息拓展及生态合作由于运营商合作模式改进导致较预期进度延后，综合毛利率同比下降3.06个百分点至6.28%，其中云通信服务毛利率为6.64%；24Q1受宏观经济趋势、当期政策及运营商阅信平台切换初期影响，云业务尤其服务类及5G富信业务量同比下降。减值方面，2023年度公司对子公司梦网科技计提商誉减值准备16.08亿元，对持有长期股权投资极客优品和微搜科技计提减值准备7701万元。截至23年末公司商誉已经全部计提减值，未来不会再有商誉减值的压力。
　　开启消息产品海外扩展新篇章，出海业务高速发展
　　公司2023年国际业务收入6.06亿元，同比增长181.49%，占比同比提升6.4个百分点达到11.57%；24Q1国际业务收入同比增长88.66%。梦网国际通过与全球多家运营商达成合作，成功构建了一个强大的国际通信能力网络。公司已经覆盖了全球220多个国家和地区、1200余家运营商的国际通道资源，形成了一个广泛覆盖的通信网络，构建了公司的竞争优势。梦网国际的云通信平台为客户提供了多元化的触达通道，包括国际云短信、RBM、WhatsApp、Viber、Voice语音验证码等产品，实现了多渠道触达的能力。这种多触达通道的策略不仅确保了客户信息的高到达率，而且提高了客户的运营效率和用户体验，使得梦网国际的服务更具吸引力。
　　5G消息行业发展持续推进，公司竞争优势显著未来可期
　　23年7月19日，工信部公开征求对《关于加强端网协同助力5G消息规模发展的通知》（征求意见稿）的意见。其中指出，手机生产企业按照5G消息相关行业标准及进网检测规范，完成计划上市的5G手机系统设计和功能升级。在过渡期结束之后，手机生产企业新申请进网许可的5G手机需支持5G消息，并随附提供相关进网检测报告。对于在过渡期结束之前已申请进网的5G手机型号产品，鼓励有条件的手机生产企业通过产品系统升级等方式实现5G消息功能支持。公司云通信服务业务在技术优势、客户资源、运营商渠道等方面形成了核心竞争优势。早在2018年，梦网便开始布局视频短信，是业内最早上线视频短信商用运营的公司之一。在行业解决方案方面，经过近五年的深耕公司形成了规模化模版积累，视频短信已经覆盖银行、证券、基金、汽车、美妆、服饰、餐饮、影视、旅游、航空、游戏等多类型行业应用场景；在客户资源方面，公司一直坚守以客户为中心的理念，二十年来公司已经完成了金融、互联网、政务公共事业以及消费品等新兴重要行业和客户的市场布局，并与行业大客户建立并保持密切的合作关系；在终端厂商合作方面，公司近年来陆续与华为、荣耀、小米、oppo、vivo、三星、魅族、中兴等国内外知名的终端厂商建立了合作关系，为终端原生基础消息服务升级积累了良好的优势。公司基于通信和终端服务领域积累的核心技术，与华为、小米、OPPO、VIVO达成合作，支持8亿终端覆盖和线上运营，形成了与众多上下游企业的探索和布局。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司作为国内领先云通信服务商，不仅在企业短信领域做大做强，同时也紧跟5G网络建设脚步，布局5G消息，云通信业务涵盖众多领域。随着5G消息的规模化推进，梦网依托强大的技术研发能力和服务能力，能够快速将客户需求进行转化升级，有助于中长期市场拓展。考虑到短期云通信业务承压以及国际业务发展的不确定性，预计公司24-26年预计归母净利润为2.0/3.8/5.9亿元（24-25年原值为4.9/7.0亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：5G消息发展不及预期、运营商政策变动风险、海外业务发展不及预期、市场竞争加剧等

　　事件：公司发布2023年年度报告&2024一季度报告。2023年公司实现营收52.4亿元，同比增长25.9%；归母净利润-18.22亿元，同比下降152.4%；扣非归母净利润-18.77亿元，同比下降147.25%。其中，Q4单季度实现营收19.04亿元，同比增长13.63%；归母净利润-18.28亿元，同比下降146.71%。2024年第一季度，公司实现营业收入11亿元，同比增长6.27%；归母净利润0.09亿元，同比下降19.73%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比下降141.17%。
　　云短信业务下滑，业绩短期承压。公司业绩承压主要因素系1）云短信业务中服务类信息业务量略有下降，行业竞争加剧，导致云短信业务毛利率持续下滑；2）新业务5G消息拓展及生态合作由于与运营商合作模式改进导致较预期进度延后；3）公司费用支出较高，同时视频短信等产品毛利率下滑。公司主营业务即云通信服务业务实现营收4.81亿元，占总营收的91.94%，同比增长23.8%。其中，国际业务营业收入6.06亿元,同比增长181.49%。主要系公司进行技术创新与整合，积极拓展国际市场。
　　盈利能力略有下滑，股份支付拖累成本控制。公司综合毛利率为6.28%，同比下降3.06pp。云通信服务业务毛利率为6.64%，同比下降3.17pp，主要系报告期内公司为推动新业务建设与投入，费用支出较高。2023年公司销售/管理/财务费用分别为1.88/1.48/0.37亿元，费用率分别为3.6%/2.82%/0.7%，同比-0.81pp/+1pp/+0.06pp。管理费用大幅增加主要系报告期内股份支付的影响；财务费用增加系汇兑损益影响。2023年公司研发费用为1.06亿元，占公司营业收入的2.02%。公司持续保持研发投入，推动新业务平台与新技术建设与创新。
　　5G消息业务高速发展，巩固行业领先地位。近两年公司相继中选中移互联“短信小程序合作伙伴”、与电信信元签订《5G消息回落解决方案技术服务合同》、与联通在线信息科技有限公司签署了《智信技术服务合同》。公司与华为、小米、荣耀、OPPO、VIVO等主要终端制造商的合作，成功支持运营商构建了覆盖超过8亿终端的5G阅信平台。平台的成功建设，使得梦网科技能够在5G消息市场进行更深层次的技术升级和业务扩展。
　　延伸AI领域，推动技术整合与创新。公司以chatbot技术为载体，结合5G技术与AI，开发了高度集成的5G消息平台。公司推出的AI信箱和AI消息等智能化企业短信服务，能够自动分类和优先级排序接收到的消息，为用户提供更加个性化和智能化的信息管理，从而提高用户处理消息的效率。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.49元、0.64元、0.83元，未来三年营收将保持28.6%的复合增长率。维持“持有”评级。
　　风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期等风险。