事件：近期，北美AI算力基建浪潮持续演绎，银轮的大客户和可比公司，卡特彼勒、摩丁相继历史新高，电力能源板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，公司与海外发电机组头部客户的合作，持续产能扩张把握AI算力基建浪潮。
　　北美AI算力基建浪潮驱动电力能源业务高增。银轮大客户卡特彼勒在2026年Q1，将2030年总产能规划从50GW上调至65GW，受AI数据中心发电设备需求强劲拉动，将大型发电机目标产能基于2024年水平提升至近3倍，燃气发电机的扩产超预期。银轮可比公司摩丁制造，近期与某家战略数据中心客户签署了一项长期产能协议，将为其提供先进数据中心冷却解决方案，供应总价值超过40亿美元。卡特彼勒、摩丁、银轮相继创出历史新高。
　　银轮的电力能源板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，重点布局柴油与燃气发电机组业务，包括大马力发电机冷却模块、燃气发电机尾气排放处理、各种换热器等核心品类。早前，公司获得某国际著名机械设备公司的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。项目预计将于2026年四季度开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约13,100万美元。本次定点是客户对公司全球化交付能力、研发能力、制造水平、质量管理、成本控制等综合实力的高度认可。本项目在全资子公司YINLUNTDI,LLC所属墨西哥蒙特雷工厂实施，这将显著提升公司在北美市场的核心竞争力，是公司实施全球化战略的重大成果，并对进一步拓展电力能源领域业务具有积极影响。
　　数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增。公司数字能源（AI液冷）板块聚焦数据中心液冷、储能、充换电、低空经济四大核心应用领域，其中数据中心液冷是公司中长期战略级布局赛道，公司以液冷CDU不锈钢板式换热器为核心切入点，海外市场公司已与多家大型CSP云厂商及服务器厂商建立合作关系。国内市场方面，已有部分数据中心服务器相关业务实现项目落地。受益于储能行业持续景气度提升，公司储能业务保持快速发展态势。产品布局聚焦液冷板、液冷空调等核心品类，精准匹配行业需求，目前公司已与行业头部客户建立稳定配套合作关系，产品交付顺利，市场拓展积极推进。
　　人形机器人业务引领第四增长曲线突破。公司与伟创电气、科达利、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技，公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景，各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景。目前是其产业及产品发展的关键时期，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作，充分发挥各方在具身智能机器人领域的优势，通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力，进一步提升合资公司的综合效益，推动具身智能机器人产业的快速发展。另外，公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。公司人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件。
　　全球布局，属地生产。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT）完成现有项目产能扩产。公司发电业务需求主要集中在北美地区，核心产能布局于墨西哥，欧洲区域亦在规划产能布局，以支持当地客户需求。
　　投资建议：复盘把握银轮三年3波行情启示录。我们在24年8月发布报告，强call银轮“热管理龙头的AI时刻”，把握住了第一波数据中心液冷行情；我们在25年4、5月连发2篇报告，强call银轮的“人形机器人时刻”，又把握住了第二波人形机器人行情；我们又在8、9月连发2篇报告强call液冷，并在11月的报告强call第三增长曲线高增,公司电力能源板块受益北美缺电，银轮市值接连创出历史新高。我们通过对公司“热管理专家”的定位和对平台型产品的持续跟踪，把握住了公司相继在数据中心AI液冷、人形机器人、电力能源燃气发电机等业务的成长，公司市值增长3倍以上。
　　预计2026-2028年收入分别为187.8/214.5/257.4亿元，归母净利润分别为12.7/15.7/19.1亿元，对应PE分别为33/27/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

　　热管理全球布局加速，数字能源开启全新增长曲线：
　　公司深耕热管理领域四十余年，从商用车换热器起步，逐步拓展至乘用车、数字能源、具身智能等多元场景，形成“四轮驱动”的成长格局。公司2021-2025年收入和归母净利率复合增速为19%、44.4%，公司增长稳健，一直保持较高增长能力，2026Q1公司收入和归母净利率为42.45亿元、2.14亿元，同比增长24.3%、0.8%，考虑汇兑影响，公司盈利能力优秀。
　　AI数据中心产业趋势明显，燃机+液冷打开新增长点：
　　AIDC投资扩张明显，数据中心发电机业务+机柜液冷市场有望打开公司增长空间。1）电力能源板块：根据IEA数据显示，数据中心供电量将从2024年约200TWh增至2035年的640TWh，以燃机、柴油发电机为代表的发电机市场增长空间大。全球三大燃机主机厂（GEV、西门子能源、三菱重工）订单饱满、产能趋紧，集体宣布扩产。公司作为卡特彼勒、康明斯等供应商，已获国际客户燃气发电机尾气处理系统定点（年销售额约1.31亿美元），柴油发电机冷却业务亦已量产，第二成长曲线（电力能源）加速兑现，未来有望拓展燃机等新场景。2）数据中心液冷：高密度智算机柜功率持续提升，液冷渗透率有望持续提升，公司以液冷CDU不锈钢板式换热器为核心切入点，与海内外客户同步推进项目，公司有望将多年的自身热管理行业积淀迁移到数据中心、储能等新行业，潜在增长空间大。
　　新能源热管理量价齐升，具身智能业务稳步推进：
　　全球电动化渗透率仍有增长空间，单车热管理价值量较传统汽车提升近两倍，主业成长空间依旧。公司海外工厂产能释放，2025年以来连续获得北美及欧洲知名车企散热器、电池冷却板等定点项目，在手订单充足，支撑中期增长。人形机器人方面，公司设立“1+4+N”产品体系，覆盖旋转关节、执行器、灵巧手等模组，并合资成立苏州依智聚焦灵巧手，有望受益具身智能浪潮。
　　风险提示：宏观经济波动；新技术迭代不及预期；行业竞争加剧；海外市场开拓放缓；盈利预测不及预期等。

Yinlun Machinery (Yinlun) reported 1Q26 revenue of RMB4,245mn (+24.27% YoY, -8.12% QoQ), attributable NP of RMB214mn (+0.79% YoY, -25.03% QoQ), and recurring NP of RMB205mn (-1.65% YoY). Order expansion in new businesses under the digital and energy segment is progressing quickly. As higher-margin projects such as liquid cooling for data centers start to ramp up, the third growth driver may materialize and accelerate earnings growth, in our view.
1Q26 revenue grew robustly; forex volatility dented ST profit
In 1Q26, the company's revenue grew 24.3% YoY, driven by steady growth in its vehicle thermal management, commercial vehicle and off-road businesses, and accelerated volume ramp-up in the digital and energy business. On profitability, 1Q26 gross margin was 18.59%, down 1.20pp YoY and 0.49pp QoQ, likely due to exchange rate fluctuations and raw material cost volatility. On expenses, 1Q26 selling/admin/R&D/financial expense ratios were 1.43/4.96/3.59/1.23% (+0.03/-0.29/-0.41/+1.13pp YoY, +0.71/-0.39/-0.14/+1.06pp QoQ). Financial expenses increased by about RMB49mn YoY, as changes in exchange gains/losses temporarily weighed on profitability. In 2Q26, as the company gradually implements foreign exchange hedging and raw material price linkage mechanisms, margins should in our view improve marginally.
Data center liquid cooling orders robust
Leveraging technology, processes, and customer resources in vehicle thermal management, the company is rapidly extending into the liquid cooling field for data centers. Previously, the company defined its 1+2+N strategic development plan, which includes system + CDU and cold plate + component capabilities, and has now formed a relatively complete product portfolio. Client wise, the company focuses on North American and Chinese Taiwan customers, using quality components such as heat exchangers and cold plates to unlock clients, with order expansion progressing smoothly. We believe that liquid cooling for data centers offers higher added value vs traditional vehicle thermal management. As project wins gradually translates into delivery, the company's earnings mix should continue improving.
Power generation units likely to fill the overseas demand gap
The genset-related business is another important direction within the company's digital and energy segment. At the project level, the company has made a breakthrough in new business with an international customer. In March, it announced that it had won a designated supply project for a gas genset exhaust emission treatment system from a well-known international machinery equipment company, with delivery scheduled in 4Q26. We believe this project validates the company's ability to extend from traditional thermal management components to high-value supporting equipment in the energy sector. We think the company is likely to leverage its overseas customer resources, localized manufacturing, and heat exchange/emission treatment system capabilities to capture overseas demand gaps, further expand orders, and improve both volume and pricing.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026E/2027E/2028E attributable NP forecasts for Yinlun at RMB1,304/ 1,711/2,208mn. Comparable companies trade at an average 40.1x 2026E PE based on Wind consensus estimates. Based on 40.1x 2026E PE, we assign Yinlun a target price of RMB61.75 (previous: RMB67.93, on 44.1x 2026E PE).
Risks: Vehicle production and sales at downstream customers fall short of our expectations, and profitability of new products in the near term misses our expectations.

　　事项：
　　公司发布2026年一季报，1Q26营收42.5亿元、同比+24%、环比-8.1%，归母净利2.14亿元、同比+0.8%、环比-25%。
　　评论：
　　Q1业绩增长稳定，汇兑影响利润率。Q1实现营收42.5亿元、同比+24%、环比-8.1%，收入维持同比高增速，估计受益于商用车、非道路及乘用车业务增长。归母净利2.14亿元、同比+0.8%、环比-25%，净利率5.7%、同比-1.3PP、环比-1.2PP，扣非归母净利2.05亿元、同比-1.6%、环比-20%。毛利率18.6%、同比-1.2PP、环比-0.5PP，有所下滑预计主要受上游原材料涨价及车企年降等因素影响。期间费用率11.2%、同比+0.5PP、环比+1.2PP，其中财务费用率1.2%、同比+1.1PP、环比+1.1PP，财务费用率同环比增长估计主要受汇兑波动影响。
　　新兴业务布局明确，中长期有望打开新成长空间。1）数据中心液冷：公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组客户。2）发电机领域：25年海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户，26年3月获燃气发电机尾气排放处理系统项目（年销售额1.31亿美元）定点，预计26Q4开始供货。3）具身智能：构建“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件的研发与孵化，25年多个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并形成营收贡献。
　　订单多点开花，确定2030年330亿经营目标。乘用车板块公司成功获得国内领先的自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点，是公司在智能驾驶领域的重大突破。低空飞行器领域获得海外某无人机物流公司定点，并开始小规模量产。2025年公司累计获得455个项目，根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约103.66亿元。此外董事会确定核心经营目标：2030年公司营业收入超过330亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速。其中26年公司营业收入目标182亿元，归母净利润率同比提升。
　　投资建议：根据公司一季报，我们将公司26-27年归母净利预测由13.1亿、15亿元调整至12.0亿、15.6亿元，同比增速分别为25.5%、30.1%，并新增2028年归母净利预测18.9亿元，同比增速20.8%，对应PE分别为32倍、25倍、21倍。考虑公司传统业务（汽车为主）和AIDC液冷、发电机部件等业务成长展望不同，且市场也给予不同估值水平，我们对公司进行分部估值。其中传统业务预计随新能源市场市占率提升而进一步增长，预计26年11.2亿净利，给予25倍PE，对应目标市值280亿元；AIDC液冷及发电机部件业务目前处于产品及客户开拓期，预计中期收入分别为28亿、32亿元，对应净利5.6亿、6.3亿元，考虑市场对AIDC液冷及发电机部件给予一定估值溢价，我们分别给予30倍、30倍中期估值，对应目标市值168亿、189亿元，折现至2026年对应市值121亿、136亿元，合计给予公司2026年目标市值537亿元，对应目标价63.42元，维持“强推”评级。
　　风险提示：第三/四曲线业务不及预期、利润率不及预期、海外发展不及预期。

　　1季度营收同比增长较快，利润端在原材料及汇兑影响下同比维稳。公司1季度营业收入42.45亿元，同比增长24.3%；归母净利润2.14亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润2.05亿元，同比下降1.6%。1季度毛利率18.6%，同比下降1.2个百分点，预计主要系原材料及汇率波动影响；1季度财务费用5232万元，同比增加4899万元，主要系汇兑损益影响。在1季度汽车行业销量承压、原材料价格上涨及汇率波动等压力下，公司1季度营收维持同比较快增长，归母净利润同比维稳，业绩表现好于行业平均水平。据公司公告，公司将开展不超过5000万美元外汇套期保值交易，且预计公司将与主要客户建立价格联动机制，预计后续原材料价格及汇率波动对公司盈利影响将逐步减弱，后续公司盈利表现有望提升。
　　液冷、燃机等数字能源业务有望成为公司盈利核心增长极。公司数字能源业务围绕四大领域布局：发电机领域，国际客户燃气发电机组尾气排放处理系统项目预计将于今年4季度开始供货，后续突破多个新客户、新项目；数据中心液冷领域凭借不锈钢板式换热器等产品切入北美、台系模组总成供应商配套体系；重卡超充、储能、低空飞行器等其他领域开发多个新产品并获得定点。我们认为公司在数字能源领域具备成熟的技术储备以及客户资源、海外产能优势，且液冷、发电机组等业务主要配套海外客户，预计公司将有望逐步实现国产替代、配套份额有望逐步提升；液冷、发电机组等业务盈利能力预计显著强于汽车业务，随着在手订单逐步放量，预计数字能源业务营收将有望持续快速增长，促进公司整体盈利能力向上。
　　加快建设全球化运营能力，促进海外盈利能力改善。2025年公司继续推进国际化发展，新获国际客户非道路空调箱、冷却模块、油冷器、天然气EGR等项目，海外工厂盈利能力继续改善，欧洲板块营收同比翻倍增长并大幅减亏，北美板块净利润同比增长近60%。公司将在北美、欧洲、东南亚三大基地基础上加快建设全球属地供应链，以全球化采购防范风险并实现供应链降本，随着公司海外规模效应逐步释放、全球化运营能力进一步提升，预计公司海外业务盈利能力将继续改善。
　　预测2026-2028年EPS分别为1.45、1.96、2.53元，维持可比公司26年PE平均估值42倍，目标价60.90元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　事件：公司发布25年全年业绩，公司25年实现收入156.8亿元，同比+23.4%，其中Q4实现收入46.2亿元，同/环比分别+32.1%/+18.8%；公司25年实现归母净利润9.57亿元，同比+22.2%，其中Q4实现归母净利润2.85亿元，同/环比分别+59.2%/+23.9%。
　　大客户品类拓张推动乘用车业务增长，H2商用车/非道路与数能业务环比提升。分业务来看，公司乘用车业务稳健增长，H2乘用车业务收入45.5亿元，同/环比+16.5%/+18.8%。公司大客户特斯拉全球25Q4销量49.2万台，同/环比分别-7.2%/-11.1%；其中，特斯拉中国25Q4销量24.5万台，同/环比分别+1.9%/+1.4%；主要客户吉利Q4销量100.4万台，同/环比分别+25.3%/+11.9%；比亚迪Q4销量134.2万台，同/环比分别-11.6%/+20.5%，我们推测大客户品类拓张ASP提升推动乘用车业务增长。H2公司商用车及非道路业务、数字能源业务环比小幅提升。
　　毛利率环比保持稳定，规模效应摊薄期间费用率。毛利率方面，公司25Q4毛利率达19.1%，同/环比分别-1.2pct/-0.3pct，预计主要受乘用车年降影响；期间费用率方面，公司25Q4期间费用率为9.98%，同/环比-1.30pct/-1.14pct。其中，公司Q4研发费用1.7亿元，同/环比分别+23.1%/+8.7%，25年以来研发费用逐季增加，主要原因为机器人及液冷新兴赛道加大投入，后续预计呈现温和上升趋势。
　　液冷+机器人新兴业务突破，第三/第四增长曲线蓄势。液冷方面，公司形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。机器人方面，公司已形成了1+4+N的产品体系，产品覆盖热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组及其关键零部件，有望成为公司下一增长极。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收182.1/214.1/252.0亿元，同比分别+16%/+18%/+18%，归母净利润实现12.3/16.4/21.0亿元，同比分别+29%/+33%/+28%，对应PE分别为33x/25x/19x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：大客户销量不及预期，车企年降超预期，关税影响超预期。

　　事件：公司发布国际客户定点披露公告，公司收到了某国际著名机械设备公司的定点通知。
　　北美项目再赢突破，配套价值量&份额有望持续突破。公司获得某国际著名机械设备客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，项目预计将于2026年四季度开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约1.3亿美元。公司在发电机领域可配套发电机冷却模块、换热器、尾气排放处理系统等，本次定点将于墨西哥蒙特雷工厂实施，公司凭借本土配套优势，有望进一步拓展电力能源领域业务，提升燃机配套价值量与市场份额，深化全球业务布局。
　　北美缺电逻辑持续演绎，数据中心主/备电源加速装机催生冷却等配套需求。2026年Meta/谷歌/微软/亚马逊的合计Capex预计提升至7000-9000亿美元区间，带动AI数据中心建设提速，发电侧当前供应紧缺叠加老旧电网退役，北美缺电缔造国内产业链全新机会。根据美国能源部预测，从2023年起，美国数据中心的电力需求将每年增加约13-27%，到2028年时将达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%，从2023到2028年，美国数据中心的电力需求有望增长2-3倍，带动以燃气轮机/天然气发电/SOFC/柴发为代表的主/备用电源加速装机，公司为全球商用车发动机核心供应商，供应能力可外溢至天然气/柴发冷却模块、后处理系统等多品类部件，伴随卡特业绩超预期，公司持续受益北美缺电逻辑演绎。
　　平台型热管理企业布局深化，AIDC业务有望再造汽车表现。公司深耕热管理领域40余年，与大客户卡特彼勒合作超20年，凭借技术与客户资源复用，实现业务外延至AIDC领域。公司柜外电源侧可配套发电机冷却模块，换热器、尾气排放处理系统等核心部件，柜外液冷可配套冷却塔等产品，柜内可配套服务器CDU+冷板+Manifold等多品类液冷组件。公司作为为数不多北美有制造基地布局的国内企业，机器人层面持续能力外延，我们认为后续第三四增长曲线有望再造传统汽车业务表现。
　　盈利预测：我们预测公司2025-2027年实现营收151/182/215亿元，同比分别+19%/+20%/+18%，归母净利润实现9.5/13.5/17.5亿元，同比分别+21%/+42%/+29%，对应PE分别为48/34/26，维持“推荐”评级。
　　风险提示：大客户销量不及预期，车企年降超预期，关税影响超预期。

　　北美缺电逻辑持续深化，叠加AI数据中心建设提速驱动液冷需求爆发，银轮第三增长曲线迎来发展新契机。柜外柴发配套端：银轮股份作为卡特彼勒核心供应商，在柜外主备电源液冷及后处理模块端充分受益，同时潍柴、康明斯等外延订单获取稳步推进；柜内液冷端，公司可配套CDU总成、换热器等液冷核心部件。公司依托北美本土制造基地的区位优势，液冷业务有望持续承接AI需求井喷带来的增量红利。
　　柜外：北美缺电逻辑持续演绎，数据中心主/备电源加速装机催生冷却等配套需求。2026年Meta/谷歌/微软/亚马逊的合计Capex预计提升至7000-9000亿美元区间，带动AI数据中心建设提速，发电侧当前供应紧缺叠加老旧电网退役，北美缺电缔造国内产业链全新机会。根据美国能源部预测，从2023年起，美国数据中心的电力需求将每年增加约13-27%，到2028年时将达到325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%，从2023到2028年，美国数据中心的电力需求有望增长2-3倍，带动以燃气轮机/天然气发电/SOFC/柴发为代表的主/备用电源加速装机，公司为全球商用车发动机核心供应商，供应能力可外溢至天然气/柴发冷却模块、后处理系统等多品类部件，伴随卡特彼勒业绩超预期，公司持续受益北美缺电逻辑演绎。
　　柜内：芯片功率迭代升级，带动柜内液冷市场需求增长。当前英伟达主流芯片B200/B300热设计功率分别达1.0kw/1.2kw，英伟达GB200/GB300NVL72机柜功率超130kw。根据维谛数据，当机架功率密度超过75kW时，直接式液冷方案能够满足高功率密度机柜的散热需求，大功率机柜出货量&液冷渗透率提升带动柜内液冷需求持续增长。公司切入CDU换热器、总成等核心产品，后续关注谷歌、华为等大客户持续放量。
　　平台型热管理企业布局深化，第三四增长曲线有望再造汽车表现。公司深耕热管理40余年，配套大客户卡特彼勒20余年，当前已形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+冷板+Manifold、柴油发电机液冷模块等全面布局。公司作为为数不多北美有制造基地布局的国内企业，机器人层面后续持续能力外延，我们认为后续第三四增长曲线有望再造传统汽车业务表现。
　　盈利预测：我们预测公司2025-2027年实现营收151.3/182.1/214.1亿元，同比分别+19%/+20%/+18%，归母净利润实现9.5/13.5/17.0亿元，同比分别+21%/+41%/+26%，对应PE分别为41/29/23，维持“推荐”评级。
　　风险提示：大客户销量不及预期，车企年降超预期，关税影响超预期。