公司发布一季度报，1Q26实现营业收入20.32亿元（YoY+15.52%），实现归母净利润2.31亿元（YoY-7.63%），一季度利润下滑主要系电力子板块原材料价格波动带来的经营承压。展望未来，随着AI超节点对铜连接需求的不断增长及公司高速通信线核心产能的持续释放，公司有望进一步提升在客户中的份额，盈利或加速释放，维持“买入”评级。
　　高速通信线业务快速发展，高速率前沿研发+扩产稳健推进
　　公司2025年通信线缆实现收入25.51亿元，同比+50%，其中高速通信线收入10.17亿元，同比+238%，我们预计1Q26公司高速通信线业务保持快速增长趋势。公司目前卡位20余台进口发泡芯线挤出机等核心设备资源，224G高速线品类不断创新并完成批量交付，448G线完成样品开发并交由重点客户验证。生产方面，截至2026年4月9日，公司的惠州水口产业园扩产项目、马来西亚项目、越南生产基地扩产项目以及相关设备投产建设正在积极推进中。
　　1Q26毛利率小幅承压，公司费用管控良好
　　1Q26公司综合毛利率为30.46%，同比-2.07pct，主要系高毛利电力高压产品及风电业务的原材料价格上升未传导至产品价格，我们预计未来高毛利率的高速通信线产品快速增长有望拉升整体毛利率。费用率方面，1Q26公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.15%/4.30%/5.65%，同比分别+0.05pct/-0.10pct/+0.30pct。公司费用管控良好，伴随收入规模扩张，期间费用率实现有效摊薄。
　　AI超节点驱动铜连接需求，核心产能释放支撑长期成长
　　随着英伟达Blackwell/Rubin架构演进，在机柜内部短距互联场景下铜连接仍具备性价比、低功耗等相对优势，我们测算2025/2026年英伟达超节点服务器对应铜芯线空间约32/67亿元，其中26年同比提升106%。公司作为国内高速通信线领军企业，生产工艺及设备规模均处于行业第一梯队，且下游客户涵盖铜连接行业头部企业安费诺、莫仕、泰科、豪利士、立讯等。随着2026年更多核心产线的达产，公司在核心客户中的渗透率有望持续提升并有效承接外溢需求。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司高速通信线业务受益海内外AI短距互联需求增长，公司具备核心设备卡位优势，有望迎来份额提升+客户拓展双重逻辑。考虑到公司电力主业原材料价格波动及人民币升值带来的汇兑损益情况，我们下调电力业务毛利率、上调未来财务费用，综上下调公司2026-2028年公司归母净利润预期至18.31/23.64/27.77亿元（前值：19.18/24.47/28.10，调整幅度-5%/-3%/-1%），我们给予公司26年PE26.6x（同可比公司26年PE一致预期，前值：25x），对应目标价34.80元/股（前值：34.25元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）高速铜缆需求不及预期；2）新能源业务需求不及预期；3）行业竞争加剧；4）市场空间测算存在误差。

Woer has reported 2025 revenue of RMB8.5bn(+22%YoY)and an attributable NP of RMB1.1bn(+35%YoY),broadly in line with the preliminary results.Earnings growth was driven by rapid volume ramp-up of Nvidia GB200 and GB300 racks,which lifted demand for copper cables.For 4Q25,revenue reached about RMB2.4bn(+12.5%YoY,+10.8%QoQ),while the attributable NP reached RMB322mn(+67.3%YoY,+22.1%QoQ).Looking ahead,as demand for copper interconnects in AI supernodes continues to grow and as Woer’s core high-speed communication cable capacity keeps ramping up,the company should further increase its customer share,leading to an accelerated unleashing of its earnings.Maintain BUY.
High-speed communication cable revenue+238%YoY
By segment in 2025:1)Communication cables generated revenue of RMB2.6bn(+50%YoY).Specifically,high-speed communication cables generated revenue of RMB1.0bn(+238%YoY).The company has secured key equipment resources,including more than 20 imported foamed-core wire extrusion machines.Its 224G high-speed cable products continued to innovate and completed mass delivery.Its 448G cables completed sample development and were submitted to key customers for validation.We expect the business to continue to benefit from AI supernode cluster expansion in China and overseas.2)New energy vehicle products generated revenue of RMB1.7bn(+23.5%YoY).DC charging guns maintained aleading market position,while the company further expanded its portfolio of high-current charging guns,including liquid-cooled products.3)Electronic materials generated revenue of RMB2.9bn(+9.7%YoY).As the company’s core business base,this segment remained steady and delivered stable gross profit contribution.4)Power products generated revenue of RMB1.0bn(+10.8%YoY).This segment maintained steady growth,supported by grid investment and construction.
GPM remained stable,and expense control stayed solid
For 2025,the company’s blended gross margin(GPM)was 31.65%,down slightly by 0.08pp YoY,and remained broadly stable.Since 2021,the gross margin has stayed at around 32%.Looking ahead,we expect rapid growth in high-margin high-speed communication cable products to lift the blended GPM.In terms of expense ratios,the selling,administrative,and R&D expense ratios were 4.60%,3.67%,and 5.28%for 2025,changing by-0.50pp,-0.70pp,and+0.25pp YoY,respectively.The company maintained solid expense control.As revenue expanded,the operating expense ratios were effectively absorbed.
Earnings forecasts and valuation
We remain positive on the company’s high-speed communication cable business,which should benefit from growing demand for AI short-reach interconnects in China and overseas.The company has an edge in securing key equipment and should continue to gain customer share while gradually expanding into new scenarios such as AEC.As profitability in the high-speed communication cable business may decline after large-scale volume ramp-up,we revise down our attributable NP forecasts for 2026 and 2027 and introduce our 2028 forecast.We estimate attributable NP at RMB1.9bn,RMB2.4bn,and RMB2.8bn for 2026,2027,and 2028,versus our previous forecasts of RMB2.18bn and RMB2.61bn for 2026 and 2027,revisions of-12%and-6%.We value the stock in line with the average 2026E PE of 25x for comparable companies on Wind consensus,unchanged from our previous assumption.We assign 25x 2026E PE,for our target price of RMB34.25(previously RMB43.21).Maintain BUY.
Risks:1)High-speed copper cable demand is weaker than we expect;2)new energy business demand is weaker than we expect;3)industry competition intensifies;and 4)there may be errors in market size estimates.

　　公司发布2025年年报，全年实现营业收入84.51亿元（YoY+22%），实现归母净利润11.44亿元（YoY+35%），基本符合快报，业绩增长系英伟达GB200/GB300机柜快速上量带动铜缆需求提升。4Q25单季度实现营收约23.68亿元（YoY+12.5%，QoQ+10.8%），归母净利润3.22亿元（YoY+67.3%，QoQ+22.1%）。展望未来，随着AI超节点对铜连接需求的不断增长及公司高速通信线核心产能的持续释放，公司有望进一步提升在客户中的份额，盈利或加速释放，维持“买入”评级。
　　高速通信线收入同比高增238%，设备卡位优势或迎收获期
　　分业务来看，2025年：1）通信线缆：全年实现收入25.51亿元（YoY+50%），其中高速通信线实现营业收入10.17亿元（YoY+238%），公司目前卡位20余台进口发泡芯线挤出机等核心设备资源，224G高速线品类不断创新并完成批量交付，448G线完成样品开发并交由重点客户验证，未来有望继续受益于海内外AI超节点集群扩容；2）新能源汽车产品：实现收入17.06亿元（YoY+23.5%），直流充电枪保持市场领先优势、同时完善液冷等大电流充电枪序列；3）电子材料：实现收入28.51亿元（YoY+9.7%），作为公司基本盘表现稳健，毛利贡献保持稳定；4）电力产品：实现收入10.27亿元（YoY+10.8%），受益于电网投资建设，维持平稳增长节奏。
　　毛利率保持稳定，公司费用管控良好
　　2025年公司综合毛利率为31.65%，同比微降0.08pct，基本保持稳定，公司毛利率自2021年以来持续维持在32%上下，未来高毛利率的高速通信线产品快速增长有望拉升整体毛利率。费用率方面，2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.60%/3.67%/5.28%，同比分别-0.50pct/-0.70pct/+0.25pct。公司费用管控良好，伴随收入规模扩张，期间费用率实现有效摊薄。
　　AI超节点驱动铜连接需求，核心产能释放支撑长期成长
　　随着英伟达Blackwell/Rubin架构演进，在机柜内部短距互联场景下铜连接仍具备性价比、低功耗等相对优势，我们测算2025/2026年英伟达超节点服务器对应铜芯线空间约32/67亿元，其中26年同比提升106%。公司作为国内高速通信线领军企业，生产工艺及设备规模均处于行业第一梯队，且下游客户涵盖铜连接行业头部企业安费诺、莫仕、泰科、豪利士、立讯等。随着2026年更多核心产线的达产，公司在核心客户中的渗透率有望持续提升并有效承接外溢需求。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司高速通信线业务受益海内外AI短距互联需求增长，公司具备核心设备卡位优势，有望持续提升客户端份额并逐步开拓至AEC等新场景。考虑到高速通信线业务在规模放量后盈利能力或有一定下降，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期，新增2028年预期，预计2026-2028年公司归母净利润为19.18/24.47/28.10亿元（前值：21.78/26.14/-，调整幅度-12%/-6%/-），我们给予公司26年PE25x（同可比公司26年PE一致预期，前值：25x），对应目标价34.25元/股（前值：43.21元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）高速铜缆需求不及预期；2）新能源业务需求不及预期；3）行业竞争加剧；4）市场空间测算存在误差。

　　投资要点：
　　公司发布2025年业绩预告。公司预计2025年归母净利润11.0-11.8亿元，同比增长29.8%-39.2%；扣非归母净利润10.4-11.1亿元，同比增长29.8%-39.2%。按照业绩预告中值测算，公司25Q4或实现归母净利润3.2亿元，同环比分别增长65.7%、20.5%。公司电子材料、通信线缆、电力产品以及新能源汽车产品市场需求持续提升，各业务板块营收均实现不同程度增长，其中通信线缆与新能源汽车业务增速较快。
　　高速铜缆供需两旺，公司2026年通信板块业绩展望乐观。公司已于1月27日顺利通过港交所上市聆讯标志着公司“AI+新能源”全球化龙头进程得以加速。根据公司最新发布的港股招股书预测，2025年全球高速铜缆市场规模达19亿元，有望以26.9%的CAGR至2029年达到49亿元。按2024年全球收入计算，公司是全球第三大、国内第一大覆盖高速铜缆的通信电缆制造商。2025年前三季度，公司高速铜缆收入达7.5亿元，较2024同期增长316.6%；高速铜缆毛利率为45.6%，毛利贡献3.4亿元，占2025前三季度毛利的18.2%，随着高速铜缆占比进一步提升对整个公司业绩的拉动将愈加明显。英伟达NVL72是数据中心高速铜缆的主要推动者，根据英伟达2025年10月底在GTC2025华盛顿的表述，2025-2026预计有1000万颗Blackwell（一颗两个die）出货，绝大部分将为NVL72的机柜形态。
　　英伟达Rubin平台或升级448G铜缆，北美ASIC、国产算力接力，铜连接市场中短期需求无虞。英伟达在CES2026上正式发布了Rubin平台，采用NVLINK6每GPU带宽3.6TB（双向），较Blackwell平台翻倍，在机柜铜缆数量受限的情况下或采用448G定制SERDES，对铜缆的信号带宽和抗衰减提出了更高要求，价格将显著提升。公司已完成单通道448G高速通信线样品的开发，交付重点客户验证中。2026-2027在英伟达平台Rubin逐渐上量下，高速铜缆需求迎来量价齐升市场爆发。展望2028以后，Kyber机柜或迎来NVLINK通信技术重大变化，但我们认为铜连接的生命周期依然旺盛，目前业内已形成了“正交PCB&连接器，短距用铜，长距用光”的共识。以北美ASIC为例，谷歌TPU3DCube中的立方体内、亚马逊Trainium服务器背板以及相邻机柜AEC、微软Maia服务器背板以及MetaASIC服务器背板等均使用了高速铜缆互联。国内方面，以华为910C为代表的超节点方案多使用了性价比最优的铜连接方案，因此我们认为铜连接仍处于供给扩张状态。公司目前已部署了16台进口发泡芯线挤出机，产能全球领先。
　　全球热缩材料、直流充电枪龙头，国内电缆附件头部厂商，非通信基本盘稳固。随着工业自动化、轨道交通、航空航天、核电等行业发展，高性能绝缘保护材料需求不断上升，公司位于全球及国内热缩材料龙头，全球市占率约20.6%。充电枪方面，受益于国内车桩比仍有空间、V2G等电网新模式建设以及800V和更高电压平台的新能源汽车应用，国内DC充电枪市场预计从2025年17亿元增长至2029年41亿元。公司在全球和国内新能源车充电产品市场公司规模位列第五，其中DC充电枪第一，增长前景广阔。电缆附件方面，受益于“十五五”电网投资更加聚焦特高压、配电网、智慧电网等，高端电缆附件产品需求增长。公司位于全球电缆附件制造商第七以及国内第一。我们认为公司非通信业务处于新能源基建核心环节，行业贝塔持续景气。
　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2025-2027归母净利润分别为11.6/18.8/25.7亿元（前次预测为12.9/19.4/26.3亿元），同比增长36.3%/62.7%/36.4%，暂不考虑港股发行摊薄对应EPS为0.92/1.49/2.04元，2月9日收盘价对应PE为29.8/18.3/13.4倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：大客户自制铜缆比例增加、其他供应商导入等导致公司224G铜缆收入不及预期，大客户448G铜缆价格增长不及预期，英伟达变更Rubin平台设计导致高速铜缆市场下滑超出预期，电力电子板块由于大宗原材料成本上涨下游传导不畅毛利率下滑。

　　主要观点：
　　公司发布2025年第三季度报告
　　2025年前三季度，公司业绩实现稳健增长。实现营业收入60.82亿元，同比增长26.17%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长25.45%；扣非归母净利润7.96亿元，同比增长28.45%。单季度来看，2025年Q3表现稳健，收入端维持较快增长。公司Q3实现营业收入21.37亿元，同比增长23.87%，环比下降2.25%；实现归母净利润2.64亿元，同比增长11.92%，环比下降14.27%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长13.75%，环比下降12.96%。
　　费率结构稳定且呈优化趋势
　　2025年前三季度费用端延续“稳中有降”的趋势，销售/管理/研发费用率分别为4.67%/3.80%/5.35%，其中销售、管理费率同比均有不同幅度下降，研发费率基本持平略升，整体费用管控有效，规模效应开始体现。
　　AI高速铜缆业务有望迎来持续性高增
　　报告期末，公司在建工程达3.58亿元，较期初大幅增长54.02%，主要系通信线缆业务扩产增加机器设备投入。同时，存货较期初增长31.64%至11.39亿元，主要为应对收入增长而增加的原材料及产品备货。资产负债表反映了公司对高速铜缆业务未来增长的积极布局。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为86.14/123.75/158.57亿元（前值86.14/118.65/146.06亿元），归母净利润为12.83/20.14/26.86亿元（前值12.83/18.67/25.45亿元），对应EPS为1.02/1.60/2.13，对应PE为27.00/17.21/12.90x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险，产品研发不及预期风险，产能扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险，下游技术路线迭代风险。