事件：4月16日，顺络电子发布2024年一季度报告。2024年Q1，公司实现营收12.59亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长111.26%；实现扣非后归母净利润1.58亿元，同比增长156.73%。
　　1月收入创历史新高，利润水平维持高位，研发投入不断加强。1）营收增速：24Q1虽是消费电子传统淡季，但公司单季度收入延续23下半年以来趋势，连续第三个季度同比增速维持在20%以上高增长水平，其中1月份单月收入创历史新高，2月受春节效应影响，3月恢复增长。2）盈利能力：公司24Q1毛利实现4.65亿元，同比增长41.05%，毛利增速显著超过收入增速；24Q1毛利率为36.95%，环比基本持平，同比提升4.77pct；24Q1净利率为15.65%，环比提升1.59pct，同比提升5.84pct。公司毛利率同比提升主要因精密电子元件及新领域业务进展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，人工效率提升所致。3）研发投入：24Q1公司研发费用约1.07亿元，同比增长19.92%，研发费用率约为8.53%。公司高度重视基础研发、重点应用领域研究和新产品研发及批量化应用，研发投入持续加强。
　　智能手机景气复苏叠加国产替代，驱动公司传统业务稳定增长。1）24Q1公司信号处理类产品收入5.37亿元，同比增长27.87%，电源管理类产品收入4.10亿元，同比略降0.07%。信号与电源类产品24Q1合计收入占比约75.2%，是公司传统主业，主要用于智能手机等消费电子领域，产品形式主要为叠层信号类电感、绕线功率型电感、滤波器、变压器等。在片式电感领域，公司是全球前三、国内第一龙头。2）根据IDC于4月15日发布的数据，24Q1全球智能手机出货量2.89亿台（YoY+7.8%），连续第三个季度正增长，智能手机行业持续复苏。从市场份额看，24Q1三星/苹果出货量同比下降0.7%/9.6%，小米/传音则同比增长33.8%/84.9%，国内手机品牌市占率进一步提升。3）公司客户覆盖主流国内手机品牌、ODM厂商和海内外主流消费电子品牌，随着国产手机品牌市场份额回升和精密电感国产化替代需求持续渗透，以及公司一体成型电感、LTCC等高端新品和008004等小尺寸精密叠层电感投入量产（公司超小尺寸一体成型功率电感已导入高通骁龙8Gen3平台），我们认为公司信号类与电源类传统业务有望保持20%左右增速稳定增长。
　　汽车电子、光伏储能等新业务高速成长，大客户持续突破。新业务方面，公司已战略性布局汽车电子、光伏、储能、数据中心、物联网、模块模组等新兴产业，并获得各行业全球标杆企业广泛认可，大客户持续突破。24Q1公司汽车电子和储能领域收入1.90亿元，同比增长93.42%，陶瓷、PCB及其他业务收入1.22亿元，同比增长26.82%。1）汽车电子领域，公司从2012年开始布局，目前可提供各类变压器、磁环、精密电感、车用陶瓷件，已涵盖汽车电池管理、车载充电、车联网、车灯控制、车身控制、热管理、智能驾驶、智能座舱等汽车子系统，客户包括博世、法雷奥、安波福等海内外Tier1和比亚迪等主机厂。随着电动化、智能化持续渗透，汽车电子领域将为公司长期增长提供广阔空间。2）光伏和储能领域，公司提供微型逆变器、关断器/优化器+组串式逆变器、储能BMS使用的功率元件、陶瓷件等产品，目前已成功开发专用新型大功率元器件，进入众多储能龙头企业的供应链，并实现批量交付。3）数据中心/物联网/工业/模块模组及其他：数据中心/网通领域，公司提供服务器/交换机/存储系统使用的各类叠层电感、绕线功率电感、变压器等产品；物联网/工业领域，公司产品覆盖各类家用电器、医疗/保健、安防、无人机、打印机等设备；精细陶瓷产品方面，公司已完成前期市场和技术布局，在智能穿戴电子终端产品应用市场份额占前列；模块模组业务方面，公司PA模组已得到海内外重要客户群认可，产品份额将持续提升。4）从2023下半年开始，公司汽车电子产能利用率持续处于健康水平，产品销售情况持续好转。我们认为，以汽车电子、光伏储能为代表的公司新业务板块未来有望保持高于传统业务的长期增速水平，并为公司创造广阔成长空间。
　　投资建议：考虑到下游手机等消费电子领域的周期性和公司新业务的成长仍需要一定的时间，我们调整公司2024-2026年营业收入预测至61.18亿元/73.92亿元/87.95亿元，调整公司归母净利润预测至8.77亿元/10.34亿元/12.75亿元，以4月17日收盘价计算，对应2024-2026远期PE分别为23.21倍/19.67倍/15.96倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格波动风险；下游消费电子等应用领域需求不及预期风险；被动元件行业竞争格局加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险

　　Q1净利润同比高增，看好全年汽车收入增长/新品放量
　　顺络电子发布一季报，1Q24实现营收12.59亿元（YoY：22.9%，QoQ：-7.7%），归母净利润1.70亿元（YoY：111.3%，QoQ：4.3%）。分业务来看，汽车电子及储能收入同比高增93.42%至1.9亿元，展现汽车订单放量的良好势头。此外，毛利率同比+4.8pp至36.95%，盈利能力显著提升。展望全年，我们看好：1）公司汽车已有料号放量以及新客户逐步导入；2）LTCC、一体成型电感新产品贡献收入。预测24/25/26年EPS为1.11/1.36/1.66元，考虑车载业务成长为第二曲线以及新产品逐步放量，给予30x24年PE（可比公司均值19.6x），给予目标价33.3元，维持买入评级。
　　1Q24：汽车电子及储能高增，期间费用控制良好
　　分业务看，信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB及其他业务分别同比27.87%/-0.07%/93.42%/26.82%，汽车电子及储能收入增速亮眼。公司Q1毛利率/净利率同比+4.8pp/+5.8pp至36.95%/15.65%，盈利能力显著增长，主因：1）精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加驱动产能利用率提升；2）高端品放量驱动产品结构改善，有利于盈利能力提升；3）公司人工效率提升，且降本增效举措卓有成效。1Q24公司期间费用率同比+0.1pp至17.98%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.01/0.21/-0.21/0.05pp至2.0%/5.5%/8.5%/1.9%，期间费用控制良好。
　　2024：看好LTCC/一体成型电感等新品放量以及汽车电子收入增长
　　年初以来，展望2024年，我们看好：1）LTCC、一体成型电感等高端产品有望在2024年加速放量。随着高端电子元器件国产化替代市场应用需求不断增加，高端机型对信号管理类产品要求不断提高，LTCC系列产品销售空间或进一步打开。一体成型电感经多年持续研发投入，产能扩张及客户导入有望驱动其收入增长；2）汽车电子订单放量及新品导入驱动单车价值量提升。公司长期深耕汽车客户，已取得料号有望开始释放收入，同时，看好公司继续突破国内外客户，各式变压器产品、功率电感等产品有望迎来放量。
　　给予目标价33.3元，维持买入评级
　　我们看好公司新产品放量，但考虑到传统消费下游需求较平稳，略微下调非手机和车载类的收入增速，给予24/25/26年归母净利润预测8.96/11.0/13.39亿元。考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势，给予30倍24年预期PE，给予目标价33.3元，维持买入评级。
　　风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。

　　2023Q4营收创历史新高，新产品拓展顺利，维持“买入”评级
　　公司2023年全年实现营收50.40亿元，同比+18.93%；归母净利润6.41亿元，同比+47.98%；扣非净利润5.92亿元，同比+60.88%；毛利率35.35%，同比+2.35pcts。2023Q4单季度实现营收13.64亿元，同比+29.09%，环比+1.50%；归母净利润1.63亿元，同比+541.12%，环比-26.39%；扣非净利润1.45亿元，同比+1460.80%，环比-32.18%；毛利率36.96%，同比+6.61pcts，环比+0.69pcts。考虑下游复苏不及预期等因素，我们下调2024-2025年、新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为9.47/11.88/14.04亿元（前值为10.62/13.75亿元），对应EPS为1.17/1.47/1.74元（前值为1.32/1.71元），当前股价对应PE为23.2/18.5/15.7倍，公司是被动元器件头部企业，新兴领域进展顺利，维持“买入”评级。
　　电子产业逐步复苏，公司盈利能力稳步提高，2024年有望续创佳绩
　　2023年公司营收创历史新高，分业务来看，信号处理实现收入20.61亿元，同比+26%，占比41%；电源管理实现收入18.65亿元，同比+11%，占比37%；汽车电子或储能专用实现收入6.81亿元，同比+24%，占比14%；陶瓷、PCB及其他实现收入4.33亿元，同比+18%，占比9%。全年公司盈利能力逐季持续改善，主要系精密电子元件业务发展顺利，订单增加，产能利用率提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致。2024年1月公司销售创造历史月销售额新高，实现了良好开局，市场预测显示电子产业将于2024H2复苏，公司有望再创佳绩。
　　新兴领域进展顺利，远期成长空间被打开
　　公司积极开拓汽车电子、光伏储能、数据中心、精密陶瓷和模块模组业务，进展顺利，产品线逐渐丰富，远期成长空间被打开。细分来看，汽车电子：公司与战略客户合作加深，高端客户项目持续顺利推进，产品覆盖电池管理、智能驾驶系统等领域；光伏储能：公司已经得到了头部客户认可，成功开发新型大功率元器件；模块模组：PA模组已经取得了海外重要客户认可，产品份额持续提升。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期；产能释放不及预期；新产品研发不及预期；客户导入不及预期。

　　大客户新品导入+需求回暖致23年高增，指引1M24销售额创单月新高
　　顺络电子发布年报，2023年营收50.4亿元（YoY：18.9%），归母净利润6.4亿元（YoY：47.9%）。4Q23营收13.6亿元（YoY：29.1%；QoQ：1.5%），归母净利润1.6亿元（YoY：541.1%；QoQ：-26.4%）。2H23消费电子终端需求回暖，公司收入逐季度提升；Q4计提资产减值损失致净利润环比下滑，但毛利率环比+0.7pct至37.0%（超出预期的35%）。公司指引：1）2024年1月份销售额创造公司历史各月份销售额新高；2）2024年电子产业上半年整体平淡并将于下半年复苏。我们看好公司LTCC、一体成型电感等新产品放量以及汽车电子新品持续导入。预测24/25/26年EPS为1.16/1.42/1.72元，考虑车载业务成长为第二曲线以及新产品逐步放量，给予30.7x24年PE（可比公司均值18.86x），维持目标价35.7元，维持买入评级。
　　4Q23：毛利率超预期，计提资产减值损失导致净利润环比下滑
　　公司2023年实现毛利率35.4%（YoY：2.4pct），归母净利率12.7%（YoY：2.5pct）。4Q23毛利率37.0%（YoY：6.6pct；QoQ：0.7pct），超出预期；净利率14.1%（YoY：12.3pct；QoQ：-4.4pct）。我们看到：1）随着2023年消费电子下游终端景气度逐步恢复，公司毛利率逐季提升；2）Q4计提资产减值损失7186万，致净利润环比有所下滑。公司4Q23期间费用率同比-8.7pct/环比+4.8pct至19.4%，其中销售/管理/研发费用率同比+0.2pct/-4.3pct/-3.3pct至2.9%/7.1%/7.7%。
　　分产品：手机/汽车电子等业务收入高增长，看好2024年新品加速放量
　　分业务来看，2023年信号处理业务收入20.6亿元（YoY：25.6%），主因智能机安卓系客户销售回暖带动射频类器件复苏，叠加新品导入；电源管理业务收入18.7亿元（YoY：10.9%）；车载业务自下半年开始景气度恢复，继续强劲增长，23年汽车电子或储能营收6.8亿元（YoY：24.4%），占比提升3.2pp至16.1%；陶瓷、PCB及其他业务营收4.3亿元（YoY：+17.5%）。
　　展望2024年，我们看好：1）LTCC、一体成型电感等高端产品有望在2024年加速放量；2）汽车电子新品导入驱动单车价值量提升，看好公司未来继续突破国内外客户，各式变压器产品、功率电感等产品有望迎来放量。
　　维持目标价35.7元，维持买入评级
　　我们看好公司新产品放量，给予24/25/26年归母净利润预测9.32/11.42/13.90亿元（24/25年原值：9.25/11.65亿元）。考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势，给予30.7倍24年预期PE，维持目标价35.7元，维持买入评级。
　　风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。

　　事件
　　公司发布2023年年报，根据公告，公司23年实现收入50.40亿元，同比增长18.93%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长47.98%；实现扣非净利润5.92亿元。毛利率35.35%，同比增长2.35pct；净利率14.68%，同比增长2.29pct。
　　23Q4单季度，公司实现收入13.64亿元，同比增长29.09%，环比增长1.49%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长541.12%，环比减少0.59亿元；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增长1460.80%，环比减少0.69亿元。毛利率约36.96%，同比增长6.61pct，环比增长0.69pct。净利率约14.06%，同比增长12.28pct，环比减少4.39pct。
　　23年收入创历史新高，24年1月延续增长态势
　　虽然23年全球经济复苏缓慢，但公司作为国内行业标杆企业，依然凭借整体实力和优秀的产品力取得了良好业绩，通过对外积极拓展新能源汽车、光伏储能、数据中心及物联网等新兴市场，对内加大研发投入及人才梯队建设、优化产品结构，总体收入创历史新高。从业务结构来看，公司23年各细分业务均实现同比增长，其中以信号处理、汽车电子/储能专用增速较快。2023年，公司信号处理业务收入同比增长25.62%，汽车电子/储能专用同比增长24.43%。并且在24年1月，公司销售额也创造了公司历史各月份销售额新高，实现了良好开局。展望2024年，电子产业上半年整体平淡并将于下半年复苏。随着传统产业的复苏以及新兴产业的成长，公司业绩有望在24年进一步提升。
　　产能利用率持续提升，公司23年毛利率逐季增长
　　从盈利能力角度，公司23年产能利用率持续提升，且人工效率也有所增强，所以公司23年单季度毛利率逐季提升，23Q1至23Q4，公司单季度毛利率从32.18%提升至36.96%。净利率方面，公司23Q4净利率环比下滑为费用端季节性影响为主，但费用控制同比明显改善。此外，当前存货周转天数已连续改善8个季度，从22Q1的147天降至23Q4的99天，处于较为底部的位置。
　　持续拓宽产品线，为公司相关业务24年增长带来充沛的增长动力
　　公司作为关键基础元件供应商，经过长期的积累和沉淀，已在产业竞争中取得相对优势地位。并且，通过围绕“五五战略规划”及发展战略要求，公司正逐步实现从行业跟随者向行业引领者的转型。在汽车电子领域，公司已在集团公司范围内全面推动汽车电子多品类开发及供应布局，汽车电子产品不断推陈出新，解决了客户的痛点及满足市场需求，高端客户新项目持续顺利推动中。在光伏储能领域，公司已取得了国内外行业标杆企业认可。在数据中心领域，公司产品能够持续满足高端客户不断发展的需求，并得到了高端客户持续认可。我们认为，公司在客户端的拓展已逐渐进入收获期，展望24年，随着下游市场的逐步复苏，以及公司产品研发成果的释放，公司相关业务有望实现进一步增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为8.97/11.08/13.46亿元，对应PE为24.86/20.13/16.57x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。

　　事件
　　公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入36.76亿元，同比增长15.55%；实现归母净利润4.77亿元，同比增长17.19%；实现扣非净利润4.47亿元，同比增长24.50%。
　　从23Q3单季度情况来看，公司实现单季度收入13.44亿元，同比增长28.59%，环比增长2.83%；实现单季度归母净利润2.22亿元，同比增长94.57%，环比增长26.61%；实现单季度扣非净利润2.14亿元，同比增长124.15%，环比增长25.15%。
　　持续推出新品+下游消费电子拉货，公司单季度收入连续创下新高公司23年前三季度收入与利润环比保持增长，23Q2与23Q3单季度营收持续创新高，主要得益于公司与全球领先客户持续深化合作并持续向市场推出新品，叠加传统消费及通讯市场应用于23Q2起逐步回暖。根据公司三季报数据显示，公司23年前三季度射频信号处理收入约14.82亿元，同比增长23.87%（显著高于公司整体收入同比增速）；电源管理收入14.21亿元，同比增长8.17%；汽车电子/储能专用收入4.07亿元，同比增长16.88%；陶瓷/PCB/传感器/其它收入3.67亿元，同比增长13.34%。
　　产能利用率持续提升，公司23Q3单季度盈利能力创下历史新高从盈利能力角度，公司23年前三季度毛利率与净利率逐季提升，23Q3单季度归母净利润与扣非净利润均创历史新高，主要原因系公司产能利用率在消费市场复苏的推动下持续提升，且公司坚持降本提效，使得自身经营效率持续提升。
　　客户进展顺利，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力公司作为关键基础元件供应商，经过长期的积累和沉淀，已在产业竞争中取得相对优势地位。并且，通过围绕“五五战略规划”及发展战略要求，公司正逐步实现从行业跟随者向行业引领者的转型。在新能源汽车市场中，公司在重点客户的渗透率有望持续提升；在光伏新能源领域中，公司新品验证顺利；在通讯消费市场，公司与全球领先客户的新品合作在持续深入。我们认为，公司在客户端的拓展已逐渐进入收获期，未来随着下游市场的逐步复苏，公司相关业务有望实现进一步增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为7.04/9.22/12.10亿元，对应PE为31.93/24.41/18.59x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。