投资要点
　　顺应AI数据中心发展，开发适应LPD/VPD/IVR等xPU供电模式技术平台。随着AI数据中心的功率需求持续攀升，服务器主板功率已超过10千瓦，服务器机架功率已突破1兆瓦，整个数据中心的用电量正逼近吉瓦级别，如何在这种情况下，实现高效稳定的供电，已成为业界面临的重大技术挑战。为了应对这些挑战，必须依托能够处理复杂功率转换过程的先进半导体解决方案，同时不断提升能效、功率密度、鲁棒性与总拥有成本表现。随着AI芯片供电模式的转变以及电感形态的变化，顺络电子分别开发了适合LPD、VPD、IVR供电模式的技术平台产品。（1）铜铁共烧电感HTF系列：采用自主研发的高温烧结合金粉，具备高磁导率、低损耗特性，同时实现低感量与高饱和电流的优质平衡。在保证同等电气性能的前提下，HTF系列可支持超薄化应用场景，产品厚度最低可至1mm。能效表现尤为突出，在相同测试条件下，其损耗仅为传统模压电感的1/5，助力设备实现更高转换效率。
　　此外，高温烧结工艺赋予磁体卓越稳定性，产品在165℃高温、长达2400小时的负载环境下，仍能保持高可靠性，适配严苛工作场景。（2）模塑一体成型电感WCX系列：成型压力大幅降低，仅为传统干压成型压力（400MPa-1000MPa）的5％左右，从源头减少模压过程中线圈绝缘层损坏、焊点压断的风险，彻底解决了长期困扰行业的“开短路”核心痛点。依托自主研发的纳米包覆技术，产品电压应用上限提升至100V，适配更多高压场景需求。搭配顺络自研低损耗金属磁粉，凭借其高磁导率特性，WCX系列在保证同等电气性能的基础上，体积缩减50%以上，实现小型化升级。能效提升同样显著，在封装尺寸相同情况下，与传统一体成型电感相比，轻载工况下WCX系列产品效率提升2~5%，能耗表现更优。（3）组装功率电感平台WPZ系列：该系列产品矩阵丰富多元，涵盖卧式与立式VR供电产品，同时可搭载满足Hi-pot测试的TLVR电感，轻松满足高耐压应用要求。因此，该电感可全面适配AI芯片的LPD与VPD多种供电模式，为客户系统设计提供高度灵活的选型方案。
　　持续推进钽电容产品，已为客户配套供应产品线。公司布局钽电容产品多年，不断投入研发力量，通过材料、工艺、制造方面深厚的积累，已经开发出全新工艺的新型结构钽电容产品，可以广泛应用于高端消费电子、AI数据中心、企业级ESSD、汽车电子、工业控制等领域。AI数据中心领域：钽电容产品的特性十分符合AI服务器领域对高温工作环境、高电压稳定性的要求。汽车电子领域：随着电动汽车的发展趋势和高级辅助驾驶系统的应员对汽车电子提出了更高可靠性、稳定性的要求，而公司钽电容产品的高可靠性、小尺寸、高容值、高使用寿命的优势，满足了车规级应用的要求。存储领域：企业级固态硬盘（ESSD）相较于消费级SSD，需要更高的读写速度、更低的延迟、更大的存储容量以及更高的可靠性，并且具有断电保护功能。公司针对ESSD推出了高性能聚合物钽电容系列产品，适配行业大客户对电容产品的需求。高端消费电子领域：消费电子终端进一步向轻薄化和高电流负载的趋势演进，公司新型钽电容产品凭借薄型化和低ESR值的优势，已获得高端大客户的认可。公司创新的设计和封装，将钽电容的发展提升到了一个新的水平。
　　目前公司各类钽电容产品，为客户配套供应产品线，客户认可度高，市场及客户层面持续推动中。
　　投资建议：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为70.83/85.38/103.45亿元，增速分别为20.1%/20.5%/21.2%；归母净利润分别为10.19/12.99/16.10亿元，增速分别22.4%/27.5%/23.9%；对应PE分别30.8/24.1/19.5倍。公司传统业务新品拓展带动单机价值量提升及客户份额拓展，手机业务将稳步增长，叠加未来汽车电子/AI服务器/钽电容等相关产品持续推进，业绩有望实现持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品、新项目无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险。

　　投资要点
　　AI服务器相关的订单饱满。公司立足于小型化、高精度、大功率技术优势，供应各类型的一体成型功率电感、组装式功率电感、超薄铜磁共烧功率电感、钽电容产品等，为各类AI服务器类客户提供一站式元器件解决方案，客户群体已覆盖国内头部服务器厂商及海外头部功率半导体模块厂商，目前公司AI服务器相关的订单饱满，相关业务快速增长，其中海外业务增速迅猛。
　　开发全新工艺钽电容产品，适配大客户需求。目前公司钽电容产品涵盖固体片式MnO钽电容（TM系列）与固体片式聚合物钽电容（TP系列）等多系列产品，同时推出适配高端应用的新型无引线框结构钽电容，其核心优势在于采用PCB封装无引线框结构，体积利用率提升25%，实现大容值产品尺寸与性能的大幅优化，并具备超低ESR、超低漏电流、优良自愈修复能力及安全失效模式等特性，在温度变化范围内保持极佳的容量稳定性，高度契合小型化、高可靠性、高性能的行业发展趋势。产品应用场景广泛，涵盖AI数据中心、企业级ESSD（适配断电保护需求）、高端消费电子（凭借薄型化优势获大客户认可）、汽车电子、工业控制、通讯设备等领域，其中针对ESSD开发的高性能聚合物钽电容系列已适配行业大客户需求，成功进入高端供应链并实现批量配套供应。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入71.3/86.8/103.7亿元，归母净利润分别为10.2/13.5/16.6亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；新产品研发不及预期。

　　投资要点
　　单季度营收历史新高。公司在手机通讯、消费电子等传统市场应用领域保持了稳步成长，在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续的高速增长，前三季度实现营收50.32亿元，同比增长19.95%，归母净利润7.69亿元，同比增长23.23%。单季度来看，Q3实现营收18.08亿，同比增长20.21%，环比增长2.51%，归母净利润2.83亿，同比增长10.60%，环比增长12.06%。
　　传统市场稳步复苏，新兴市场高速增长。在传统消费电子领域，公司新产品在消费电子大客户的采购份额持续提升，随着新产品的持续放量与传统消费市场的景气度复苏，公司的传统消费电子业务将会受到拉动；在汽车电子领域，公司充分发挥在车载市场的先发优势，提前布局的大量新产品、新业务正在快速成长；在AI服务器领域，随着服务器对数据存储、信息处理和传输的要求持续提升，整个系统的功率要求同步提高，而单位算力的继续增长，提升了对AI服务器中各类xPU芯片功率的要求，也对周边元件产品的散热能力和功率密度提出了更高的要求,公司已提前布局TLVR结构的各类型电感产品满足市场需求，此外针对ESSD推出了高性能聚合物钽电容系列产品，适配大客户对电容的需求。未来几年数据中心业务将进入快速发展通道。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入71.3/86.8/103.7亿元，归母净利润分别为10.7/13.5/16.6亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；新产品研发不及预期。

　　事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入50.32亿元，同比增长19.95%；归属母公司股东的净利润7.69亿元，同比增长23.23%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润7.33亿元，同比增长23.01%。
　　Q3再创营收单季度新高，新兴市场领域快速扩容。公司Q3单季度实现营业收入18.09亿元，同比增长20.21%，创单季度历史新高。分业务来看，公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用业务25年前三季度营业收入分别为18.19/17.63/10.54亿元，同比变化分别为9.48%/24.41%/36.10%。公司在手机通讯、消费电子等传统市场应用领域保持稳步成长，在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现持续的高速增长。
　　数据中心市场打造新一增长极，积极布局氢燃料电池领域。数据中心市场高速增长，客户端进展显著。国产算力客户为公司数据中心业务的重要基石之一，自年初至今，因国产算力大模型的快速应用，国产算力业务于逐季稳步蓬勃发展；海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案快速增长的需求，为公司数据中心市场持续增长奠定另一块基石。同时，伴随着AI+应用普及，公司积极布局氢燃料电池领域，SOFC项目稳步推进，未来可期。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为72.83、88.75、107.45亿元，同比增速分别为23.51%、21.85%、21.08%；归母净利润分别为10.89、13.78、17.24亿元，同比增速分别为30.93%、26.53%、25.11%，对应25-27年PE分别为29X、23X、18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：10月27日公司发布2025年第三季度报告
　　1）25Q1-Q3公司实现营业收入50.32亿元，同比增加19.95%；归母净利润7.69亿元，同比增加23.23%；扣非后归母净利润7.33亿元，同比增加23.01%。
　　2）25Q3公司实现营业收入18.08亿元，同比增加20.21%；归母净利润2.83亿元，同比增加10.60%；扣非后归母净利润2.71亿元，同比增加9.19%。
　　Q3营收＆利润创历史新高，经营能力出色消化成本端压力
　　1）公司25Q3单季度销售收入首次突破18亿元，营收及净利润均创公司历史新高。公司在手机通讯、消费电子等传统市场应用领域保持了稳步成长，在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场也实现了持续的高速增长，二者共同促成公司整体业绩高增。
　　2）分业务领域来看，25Q1-Q3公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他业务营收分别为18.19/17.63/10.54/3.97亿元，yoy+9.48%/24.41%/36.10%/15.72%。25Q1-Q3公司实现毛利18.49亿元，yoy+18.12%；25Q3实现毛利6.66亿元，yoy+16.77%。主要系公司通过扩大经营规模、提升生产效率、改善工艺等措施消化了成本端压力，实现毛利增长。
　　数据中心业务增长最为迅速，汽车电子提前布局驱动成长
　　1）数据中心：国产算力客户为公司数据中心业务的重要基石之一，自年初至今，因国产算力大模型的快速应用，国产算力业务于本年度内逐季稳步蓬勃发展；海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案快速增长的需求，为公司数据中心市场持续增长奠定了另一块基石。数据中心业务预计将持续受益于二者带来的需求增长，为公司业绩带来持续性增量。
　　2）汽车电子：截止目前，公司汽车电子产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。产品线不断拓宽，车载专用的各类变压器产品、功率类电感产品、磁环、车用陶瓷产品等均得到行业大客户的认可。公司提前布局的大量新产品、新业务，正在快速成长，将为公司汽车电子业务增长不断提供助力，未来该领域业务有望继续保持较快的增长趋势。
　　风险提示：
　　需求不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧。

　　主要观点：
　　事件：顺络电子发布2025年三季度报告
　　2025年前三季度公司业绩表现强劲，实现营业收入50.3亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润7.7亿元，同比增长23.2%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比增长23.0%。单季度看，公司25Q3延续增长势头，实现营业收入18.1亿元，同比增长20.2%，环比增长2.5%，单季营收创历史新高；实现归母净利润2.8亿元，同比增长10.6%，环比增长12.1%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长9.2%，环比增长11.9%。盈利能力方面，25Q3公司毛利率为36.8%，同比下降1.1pcts，环比基本持平。公司业绩的稳健增长主要得益于手机等传统业务的稳步成长，以及汽车电子、数据中心等新兴战略市场的高速增长。
　　手机业务稳健增长，汽车业务同比高增
　　1）手机业务：25年前三季度公司信号处理业务收入18.2亿元，同比增长9.5%；电源管理业务收入17.6亿元，同比增长24.4%。公司手机业务已经拥有较明确的市场优势地位，凭借优良的产品品质和稳定可靠的供应能力获得了行业大客户的信赖，与海内外众多核心手机企业已形成了战略合作关系。2）汽车业务：25年前三季度公司汽车电子或储能专用业务实现收入10.5亿元，同比增长36.1%。公司汽车电子产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。公司汽车电子产品线不断拓宽，车载专用的各类变压器产品、功率类电感产品、磁环、车用陶瓷产品等均得到行业大客户的认可。
　　数据中心订单加速增长，新产品/新客户突破可期
　　数据中心市场作为公司继汽车电子市场后的又一重要新兴战略市场，增长最为迅速。其中，国产算力客户为公司数据中心业务的重要基石之一，自年初至今，因国产算力大模型的快速应用，国产算力业务于本年度内逐季稳步蓬勃发展；海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案快速增长的需求，为公司数据中心市场持续增长奠定了另一块基石。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为71.8/88.0/104.4亿元（前值71.8/88.0/104.4亿元），归母净利润为10.7/13.3/16.5亿元（前值10.7/13.3/16.5亿元），对应EPS为1.33/1.65/2.04，对应PE为23.90/19.18/15.51x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025三季报，前三季度实现营收50.32亿元，YoY+19.95%，实现归母净利7.69亿元，YoY+23.23%；2025Q3实现营收18.08亿元，YoY+20.21%，QoQ+2.51%，实现归母净利2.83亿元，YoY+10.60%，QoQ+12.06%，单季度收入、归母净利润再创历史新高。
　　2025Q3再创收入历史新高，汽车电子、数据中心业务快速增长。公司2025前三季度收入同比增长19.95%，Q3收入同比增长20.21%，主要因为在手机通讯、消费电子等传统市场应用领域保持了稳步成长，在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。其中前三季度信号处理业务收入18.19亿元，同比增长9.48%，电源管理业务收入17.63亿元，同比增长24.41%，汽车电子或储能专用收入10.54亿元，同比增长36.10%，陶瓷、PCB及其他业务收入3.97亿元，同比增长15.72%。从单季度增速而言，Q3汽车电子或储能专用业务环比增长26.1%，主要因为下半年恢复拉货，汽车电子业务恢复高增；电源管理业务略有下滑，主要因为消费电子业务产品结构发生变化。
　　原材料+人工成本上涨，经营能力改善维持利润率稳定。公司2025前三季度毛利率36.74%，同比下滑0.57pct；25Q3毛利率36.84%，同比降低1.09pct，环比上升0.06pct，在部分原材料采购价格及人工成本呈现持续上涨趋势的情况下，公司通过扩大经营规模、提升自身生产效率、改善生产工艺、提高均衡生产能力等措施积极消化了上述不良因素对于成本端带来的压力，保持了较高的盈利能力。
　　费用方面，2025前三季度销售、管理、研发费用率分别为1.61%、4.93%、9.03%，同比分别变化-0.21pct、-0.43pct、+0.83pct。25Q3单季度销售、管理、研发费用率分别为1.33%、4.82%、9.79%，同比分别变化-0.38pct、-0.23pct、+1.81pct。
　　数据中心接力汽车，持续打开公司成长空间。展望未来，数据中心市场作为公司继汽车电子市场后的又一重要新兴战略市场，增长最为迅速。其中，国产算力客户为公司数据中心业务的重要基石之一，自年初至今，因国产算力大模型的快速应用，国产算力业务于本年度内逐季稳步蓬勃发展；海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案快速增长的需求，为公司数据中心市场持续增长奠定了另一块基石。在汽车领域，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至辅助驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。消费电子方面，AI端侧应用加速上行，AI赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升，作为行业头部企业将明显受益。此外，公司在氢燃料电池、人形机器人等领域均有布局，有望为公司未来成长打开新的应用市场。我们认为，随着AI拉动行业需求，汽车电子、数据中心等新兴产业业务持续发力，公司业绩有望持续快速增长。我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为10.51、13.55、16.91亿元，对应当前股价（2025年10月27日收盘价）PE为32.2、25.0和20.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期

　　事件：公司发布2025年三季报，新兴战略市场持续高增长。2025年前三季度公司实现营业收入50.32亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润7.69亿元，同比增长23.23%；实现扣非归母净利润7.33亿元，同比增长23.01%；实现毛利率36.74%，同比-0.57pp；实现净利率17.36%，同比+0.59pp。报告期内，公司在手机通讯、消费电子等传统市场应用领域保持了稳步成长，在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续的高速增长。数据中心市场作为公司继汽车电子市场后的又一重要新兴战略市场，增长最为迅速。其中，国产算力客户为公司数据中心业务的重要基石之一，自年初至今，因国产算力大模型的快速应用，国产算力业务于本年度内逐季稳步蓬勃发展；
　　海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案快速增长的需求，为公司数据中心市场持续增长奠定了另一块基石。
　　2025Q3公司归母净利润再创历史新高。2025Q3公司实现营业收入18.08亿元，同比增长20.21%，环比增长2.51%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长10.60%，环比增长12.06%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比增长9.19%，环比增长11.86%；实现毛利率36.84%，同比-1.09pp，环比+0.06pp；实现净利率17.39%，同比-1.43pp，环比+0.47pp。
　　公司各业务线均实现同比正增长。2025年前三季度公司信号处理业务实现营收18.19亿元，同比增长9.48%；电源管理业务实现营收17.63亿元，同比增长24.41%；汽车电子或储能专用业务实现营收10.54亿元，同比增长36.10%；陶瓷、PCB及其他业务实现营收3.97亿元，同比增长15.72%。
　　公司费用管控能力持续优化。2025年前三季度公司销售费用率为1.61%，同比-0.21pp；管理费用率为4.93%，同比-0.43pp；研发费用率为9.03%，同比+0.83pp；财务费用率为1.26%。同比-0.46pp。
　　盈利预测和估值：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润10.76/13.15/15.78亿元，同比增长29.26%/22.24%/20.02%，对应EPS为1.33/1.63/1.96元，对应当前价格PE为31.07/25.42/21.18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治环境风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。