Shiji Information’s 2025 revenue was RMB2.79bn (-5.35% YoY). We think that the decline was mainly due to the proactive adjustment of third-party hardware-related business and reduction of low-margin operations. The attributable net profit (NP) was -RMB166mn, with the loss narrowing by 16.44% YoY. For 4Q25, revenue was RMB861mn (-7.63% YoY) and the attributable NP was -RMB187mn, with the loss narrowing by 12.76% YoY, in line with the earnings guidance. Operating cash flow in 2025 reached RMB319mn, compared with RMB67mn in 2024. In 2025, the company continued deepening its platformization and globalization strategies. SaaS annual recurring revenue (ARR) reached c RMB627mn (+20% YoY). Overseas revenue increased by 15.33% YoY to RMB691mn, accounting for 24.78% of total revenue. The global expansion is gradually shifting from the investment phase to the harvesting phase. We are optimistic about the growth potential of overseas business in 2026. Maintain BUY.
Hotel products accelerated global deployment
In 2025, the company accelerated the global rollout of its self-developed next-generation cloud-native enterprise hotel information system, DAYLIGHT PMS. It signed a contract with Marriott, the world’s largest international hotel group in terms of revenue. The company had previously signed up InterContinental Hotels Group (IHG) and has now thus secured two of the world’s top five (in terms of revenue) international hotel groups as clients, indicating large-scale recognition of China-developed high-end hotel information systems by global top-tier clients. As of end-2025, DAYLIGHT PMS had been deployed in 878 hotels across 35 countries worldwide, including more than 500 IHG hotels in China. Meanwhile, INFRASYS POS, the only cloud POS product contracted by all of the top five global hotel groups, has been deployed in 4,972 outlets across over 60 countries, with its global competitiveness continuing to strengthen.
GPM improved; core software business achieved growth
For 2025, the gross profit margin (GPM) was 36.17% (+1.3pp YoY); the sales/ administrative/R&D expense ratios were 9.71/22.29/8.72% (+0.25/-0.19/+0.45pp YoY), maintaining stable expense levels. Although total revenue declined slightly YoY due to the structural adjustment of third-party hardware business, the core software business grew against the trend, with hotel information management system revenue increasing by 4.63% YoY. The retail information system business delivered strong performance, with revenue growing by 9.76% YoY. Shiji Retail secured overseas clients such as Singapore’s FairPrice and the Philippines’ SM Group, while SIXUN Software added 45,500 new stores, consolidating its industry-leading position. Additionally, the tourism and leisure system business added 24 new clients, and the Horizon Distribution platform recorded booking volume of 26.59mn room nights, reaching a historical high, with synergies across multiple business segments continuing to materialize.
Earnings forecasts and valuation
We forecast revenue of RMB3,042/3,324/3,640mn for 2026/2027/2028 (previous: RMB3,676/4,196mn for 2026/2027, adjusted due to the pace of client demand being released and lower growth assumptions for hotel and retail information management systems). We value the stock at 11.4x 2026E PS, at par with its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB12.71 (previous: RMB12.78, based on 10.7x 2025E PS, in line with its peers’ then average).
Risks: economic fluctuations; disappointing progress in cloud-product promotion.

　　公司发布2025年年度报告，实现营业收入27.9亿元，同比下降5.35%，收入下降主要由于主动调整第三方硬件配套业务收入，减少低毛利业务，实现归母净利润-1.66亿元，同比减亏16.44%。其中，25Q4营业收入8.61亿元，同比下降7.63%，归母净利润-1.87亿元，同比减亏12.76%，符合业绩预告。2025年经营性现金流3.19亿元，24年同期为0.67亿元。2025年公司平台化与全球化战略持续深化，SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）达到约6.27亿元，同比增长约20%，海外业务收入同比增长15.33%至6.91亿元，占收入比重提升至24.78%，全球化布局正从投入期逐步进入收获期。我们看好公司2026年海外业务增长潜力，维持买入评级。
　　酒店产品加速全球化落地
　　2025年公司自主研发新一代云架构企业级酒店信息系统产品DAYLIGHTPMS加速全球落地，成功签约全球影响力第一的国际酒店集团万豪，加上此前已签约的洲际集团，公司已拿下全球前五大国际酒店集团中的两家，标志着中国自主研发的高端酒店信息系统获得国际顶级客户的大规模认可。截至2025年末，DAYLIGHTPMS已在全球35个国家上线878家酒店，其中洲际集团中国区超过500家酒店完成部署；云餐饮系统INFRASYSPOS作为唯一签约全部全球影响力前五国际酒店集团的云POS产品，在全球超过60个国家上线4972家门店，全球竞争力不断提升。
　　毛利率提升，核心软件业务实现正增长
　　2025年公司全年毛利率为36.17%，同比增长1.3pct，销售/管理/研发费率分别为9.71%/22.29%/8.72%，同比变动0.25/-0.19/0.45pct，费用率水平保持稳定。尽管受第三方硬件业务结构调整影响，整体营业收入同比小幅下降，但核心软件业务逆势增长，酒店信息管理系统收入同比增长4.63%。零售信息系统业务表现亮眼，收入同比增长9.76%，石基零售斩获新加坡Fairprice、菲律宾SM集团等海外客户，思迅软件新增门店4.55万家，巩固了行业领先地位。此外，旅游休闲系统业务新增24个客户，畅联业务预订量达2659万间夜，创历史新高，多业态协同效应持续释放。
　　AI赋能开启新纪元，2026年盈利端有望持续改善
　　2026年公司将持续深化全球化与平台化战略，多业务板块有望迎来加速增长。酒店信息系统业务将推进DAYLIGHTPMS在已签约国际酒店集团的全球批量上线，深化与Amadeus的合作，拓展更多国际标杆客户；杭州西软、广州石基将强化AI技术应用，完善云产品生态。零售业务将延续“深度运营+海外拓展”策略，石基零售聚焦三四线存量市场，思迅软件将升级SaaS平台与支付生态。旅游休闲系统业务将拓展港澳等非境内市场，支付业务将深化与核心系统的集成。随着全球化客户规模扩大与SaaS模式持续渗透，公司有望实现盈利端持续改善，开启高质量增长新篇章。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2026-28年收入分别为30.42/33.24/36.40亿元（前值26-27年为36.76/41.96亿元，考虑客户需求释放节奏，下调酒店信息管理系统、零售信息管理系统收入增速）。参考可比公司Wind平均11.4倍26PS，给予公司11.4倍26PS，目标价12.71元（前值12.78元，对应10.7倍25PS，可比平均10.7倍25PS）。
　　风险提示：宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。

　　事件：2026年1月12日，根据公司官方公众号，奥地利酒店Stanglwirt正式与石基集团达成合作，采用石基DaylightPMS系统替换其原有老旧遗留系统。
　　高端酒店案例再下一城，国际化业务不断取得进展。作为兼具历史底蕴与高端定位的国际知名酒店，Stanglwirt的选择充分印证了石基DaylightPMS系统的核心优势，为石基进一步拓展国际高端酒店市场打造了重要标杆。
　　阿里发力“AI+本地生活”，生态化布局助力酒店、零售等产业升级。1）技术层面，阿里已建立起全球领先的AI模型体系。Qwen3-Max不仅在性能上媲美顶级闭源模型，更在开源生态中占据主导地位。2）生态层面，阿里是中国稀缺的拥有领先模型+丰富生活和消费场景的公司。电商、地图、本地生活/文娱、健康等业务场景，为千问App提供了独特的落地土壤。3）市场层面，AI技术正从“辅助专业”走向“服务大众”，AgenticAI时代有望成为打造C端AI入口的时机。
　　石基信息在AI时代拥有重要卡位优势，有望受益于阿里等重要生态的发展。1）重要卡位优势：公司是全球酒店SaaS龙头，签约万豪、洲际、半岛、朗廷等国际酒店集团，庞大的酒店集团直连基础是公司重要壁垒：畅联2025年上半年产量达到1246万间夜。2）与阿里生态合作紧密：截至2025年三季度末，淘宝（中国）软件有限公司持有公司13%股权。在业务合作方面，基于双方线上线下资源的高度优势互补，公司与阿里实现战略级合作，覆盖酒店、餐饮、零售信息系统及支付各个领域。公司主要承担技术直连商的角色，打通线上线下的信息系统。阿里有望将本地生活（酒店、零售等）作为AI生态发展的重要领域，作为重要合作方，公司有望充分受益。
　　积极发力酒店营销等方向，AI时代打造自身优势。公司在酒店系统产品领域的AI布局：一类是利用AI帮助酒店营销，按照利用AI营销工具产生订单的GMV的一定比例付费，已经开始产生了少量收入；另一类是在PMS、POS产品中进行AI的植入，可以整体进行辅助预测，知识库的预测能力有望持续提升。在AIAgent大趋势下，Agent的自主决策代替C端传统搜索判断，营销、数据预测等能力对酒店发展较为重要。公司顺应趋势进行AI产品布局，有望长期受益于AIAgent趋势的演进。
　　投资建议：公司国际化进程持续推进，万豪酒店集团等重要标杆性订单持续落地，未来国际化拓展有望持续加速。同时，公司持续发力AI智能化时代自身优势不断巩固。公司目前属于转型期主要考察PS，我们预计公司2025-2027年营收分别为36.65/45.76/57.20亿元，对应2025-2027年PS分别为11X、9X、7X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际市场业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年业绩，实现营业收入27.90亿元，同比下降5.35%；实现归母净利润为亏损1.66亿元，上年同期为亏损1.99亿元；实现扣非净利润为亏损1.86亿元，上年同期为亏损2.18亿元。
　　核心业务稳健增长，收入结构持续优化。2025年，公司收入同比下降主要系公司主动调减低毛利率的第三方硬件配套业务收入所致。分产品来看，2025年公司酒店信息管理系统、零售信息管理系统业务分别实现营业收入11.23亿元、5.89亿元，同比增速分别为4.63%、9.76%；自有智能商用设备、第三方硬件配套业务分别实现收入4.80亿元、3.95亿元，同比增速分别为-5.00%、-37.04%。在利润端，随着全新一代云产品在海外市场中的持续推广，酒店信息管理系统业务的亏损额较上年同期明显收窄。
　　毛利率稳中有升，期间费用率相对稳定。公司2025年毛利率为36.17%，同比提升1.30个百分点。公司2025年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.71%、22.29%、-4.51%，同比变动+0.25、-0.19、+0.32个百分点。公司加大AI技术和产品的研发投入力度，2025年公司研发费用2.43亿元，占营业收入的8.72%。
　　转型成效显著，全球化、云、AI齐发力。全球化业务方面，2025年公司大陆地区以外业务收入达到6.91亿元，同比增长15.33%，占营业收入的比重提升至24.78%；全球前五大国际酒店集团中，公司DAYLIGHTPMS产品已成功签约万豪集团和洲际集团。公司持续推进SaaS化转型，2025年底公司SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）约6.27亿元，较上年底的5.23亿元同比增长约20%。AI应用方面，公司凭借深耕酒店行业二十多年的行业数据及行业知识，正在开发多种智能体，在PMS、POS产品中已进行AI植入，可以进行辅助预测。
　　盈利预测与投资建议：基于2025年年报，预计2026-2028年公司归母净利润为0.47/0.80/1.12亿元，对应4月3日收盘价PE为533.2/312.3/223.9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游行业景气度不及预期；同业竞争加剧；AI相关研发及落地不及预期。

　　全面协同布局高端连锁酒店系统及相关产业，SaaS业务ARR达5.4亿，续费率超9成。
　　公司是国内领先的酒店业、零售业、休闲娱乐业信息系统提供商，以酒店业务为核心，管理系统PMS作为“中枢系统”串联各项业务，具有多套酒店PMS产品，全面覆盖不同客群，且DaylightPMS专注于全球化+高端酒店，在此基础上，公司开展Infrasys业务，提供高效的餐饮全流程服务，从经营成果看，2025H1公司平台化SaaS业务ARR达5.4亿，同比+21.4%，续费率超9成。
　　加速全球展业，协同阿里生态布局新零售
　　公司产品持续新签约客户，加速全球展业，2026年以来新签克罗地亚AmadriaPark、博鳌东屿岛旅游度假区、香港富豪酒店国际集团、PCHospitality、日本大仓日航酒店、西班牙奢华酒店PalacioArrilce等客户。阿里持股石基并达成零售业深度合作，截至2025Q3，淘宝（中国）软件有限公司持股石基信息13.02%，为公司第二大股东，双方自2019年9月的云栖大会上，石基零售就已成为“新零售数智化转型R100生态计划”首批30家合作伙伴之一；2023年在阿里云合作伙伴大会上，阿里发布通义千问伙伴计划，石基集团为首批通义千问伙伴之一。
　　酒店业房间数量与单价双增，客户数字化转型付费意愿高，2026年PMS空间或达60亿美元
　　全球酒店行业景气度回升，房间数量与单价双增。据IHG（洲际酒店）2024年年报，在STR（SmithTravelResearch）口径下，全球酒店行业房间数从2019年的1950万间上升至2024年的2236万间，2019-2024年CARG约2.99%。中国酒店客房数超1700万间，以经济性为主，数量稳步增长且中国酒店数字化转型付费意愿高。当前酒店技术预算比例约4.5%，大部分用于现有系统维护或使用新系统，我们统计了《HOTELS》杂志全球酒店集团2023和2024年排名前50酒店集团房间数量（分别为1299万间和1441万间），再根据Gesty公司的价格进行市场空间测算，我们认为，2026年石基酒店PMS及InfrasysPOS潜在市场空间或达72亿美元。
　　盈利预测和投资评级
　　公司作为国内领先的酒店业、零售业、休闲娱乐业信息系统提供商，受益于全球酒店业景气以及数字化转型，结合公司财报，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为29.7/31.06/32.5亿元，归母净利润分别为-1.38/0.61/1.02亿元，摊薄每股收益分别为-0.05/0.02/0.04元/股，当前股价对应2025-2027年PS分别为11.49/10.98/10.50X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险、技术及产品开发风险、市场及政策风险、经营管理风险、海外投资风险、与互联网企业合作进展的不确定性、股价波动风险。