Baoxiniao's 1H26 revenue was RMB2,629mn (+9.96% YoY), attributable net profit (NP) was RMB291mn (+47.71% YoY), and recurring NP was RMB203mn (+25.11% YoY). For 2Q26, revenue was RMB1,189mn (+9.37% YoY), and attributable NP was RMB54.44mn (+102.86% YoY). We attribute the 2Q26 NP growth mainly to YoY increases in government subsidies and investment income. Its brand matrix fared well in 2Q26. Hazzys, Bono, and Lafuma maintained robust YoY revenue growth. The company refined offline store operations, optimized its outlet network, and expanded online channels, aiming to enhance operating quality through omni-channel and private-domain member operations. We remain optimistic about the company's stellar revenue and profit growth, backed by its brand matrix, omni-channel presence, and globalization strategies, and expect operating leverage to elevate profitability. Maintain BUY.
We maintain 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB452/533/660mn, and project EPS of RMB0.31/0.37/0.45. We value the stock at 16x 2026E PE (previous: 15.2x), above its peers' average of 13.9x on Wind consensus (previous: 11.3x), to factor in the company's robust brand matrix and solid operating quality. We raise our target price to RMB4.96 (previous: RMB4.71).

　　公司发布半年报，2026年H1实现营收26.29亿元（yoy+9.96%），归母净利2.91亿元（yoy+47.71%），扣非净利2.03亿元（yoy+25.11%）。其中Q2实现营收11.89亿元（yoy+9.37%），归母净利5443.81万元（yoy+102.86%），主因公司收到的政府补助和实现的投资收益同比增加。26Q2公司多品牌矩阵有序推进，哈吉斯/宝鸟/乐飞叶品牌延续同比高增趋势。渠道方面，线下推进门店精细化运营与网点结构优化，线上渠道亦积极拓展，公司通过全域融合与会员私域运营提升经营质量。我们持续看好公司在多品牌+全渠道+国际化发展战略下实现亮眼增长，经营杠杆下盈利能力稳步提升。维持“买入”评级。
　　哈吉斯/宝鸟/乐飞叶等品牌延续高增
　　报喜鸟作为国内少数成功实施多品牌发展战略的品牌服装企业，建立了良好的多品牌矩阵。1）报喜鸟：1H26收入6.1亿元/yoy-2.23%，门店735家/yoy-56家，传统商务男装市场整体弱复苏，但商务正装需求持续承压。2）哈吉斯：1H26收入10.5亿元/yoy+13.18%，品牌定位持续夯实；门店473家/yoy-13家，提高高质量店铺占比，线上保持稳健增长。3）宝鸟：1H26收入4.97亿元/yoy+26.62%，职业服市场竞争持续内卷，职业服团队积极攻坚，收入增长但盈利承压。4）乐飞叶：1H26收入2.1亿元/yoy+14.85%，门店112家/yoy+2家，稳步拓展线下网点，线上线下协同发力。
　　全渠道战略下，线下网点持续优化，线上稳健增长
　　公司已形成线上线下全渠道、公域私域有机结合的营销网络。1）线上：公司1H26线上收入5.14亿元/yoy+14.65%，公司各品牌已建立电商+新零售+直播多平台矩阵，毛利率亦+0.78pct至72.56%。2）线下：1H26直营收入11.31亿元/yoy+9.55%，毛利率yoy-0.14pct至77.42%，我们认为或因折扣略有加深。加盟收入3.09亿元/yoy-1.54%，降幅环比收窄，毛利率-0.93pct至67.40%。团购收入5.16亿元/yoy+20.87%，毛利率yoy-9.9pct至35.86%，我们认为主因宝鸟品牌以价换量。公司持续根据战略、品牌经营及市场环境优化网点结构，截至1H26公司门店共1693家，其中直营778家/净关41家；加盟915家/净关48家。
　　2Q26费用率延续同比降低趋势，1H26经营性现金流显著增长
　　2Q26销售费用率46.8%/yoy-2.7pct，管理费用率10.5%/yoy-0.5pct，研发费用率1.5%/yoy-0.3pct，延续1Q26费用率同比降低趋势，其中销售费用率同比降幅环比提升显著。1H26公司经营活动现金流净额为3.06亿元/yoy+223.42%，主因公司货款回笼增加、收到政府补助款及银行定期存款到期利息较上年同期增加所致。其中，2Q26投资收益占收入比正向+1.2pct，主因参投基金实现利润同比增加，及公司使用闲置自有资金参与北交所新股申购。2Q26资产减值损失占收入比同比改善1.88pct，主因终端运营效率提升减少存货减值计提。2Q其他收益率（政府补助）同比下降3.15pct，主因去年政府补贴集中于2Q所致；2Q利润改善下有效税率-13pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为4.52/5.33/6.60亿元，对应EPS为0.31/0.37/0.45元。参考Wind2026EPE可比公司一致预期为13.9x（前值11.3x），考虑公司多品牌矩阵布局推进顺利、经营质量稳健，我们给予公司2026E16倍PE估值（前值15.2x），上调目标价至4.96元（前值4.71元）。
　　风险提示：消费复苏不及预期；品牌调整及发展不及预期。

　　核心观点
　　公司发布2026年半年度业绩，H1增长稳健，Q2利润弹性凸显：2026年上半年公司实现收入26.29亿元，同比增长9.96%，归母净利润2.91亿元，同比增长47.71%，扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长25.11%。其中，Q2单季度实现收入11.89亿元，同比增长9.4%，归母净利润0.54亿元，同比增长103.1%，扣非后归母净利润为0.30亿元，实现扭亏为盈。
　　哈吉斯、乐飞叶保持稳健增长，报喜鸟、宝鸟业务分化。分品牌看，2026年上半年，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/宝鸟品牌分别实现收入6.10/10.54/2.10/4.97亿元，同比-2.23%/+13.18%/+14.85%/+26.62%。哈吉斯作为核心增长引擎，持续创新核心品类打造大单品，渠道升级拉动同店销售增长。乐飞叶受益于户外赛道高景气，保持较快增长。宝鸟职业服收入高增，但市场竞争加剧导致毛利率同比下降，盈利能力有所承压。报喜鸟主品牌聚焦渠道提质增效，主动关停低效门店，收入端小幅下滑，但线上品牌影响力持续加强。分渠道看，直营/加盟/线上/团购业务分别实现收入11.31/3.09/5.14/5.16亿元，同比+9.55%/-1.54%/+14.65%/+20.87%，截至2026H1期末，公司门店总数1693家（直营/加盟分别为778/915家，较年初减少41/48家），其中报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/其他品牌上半年末门店数分别为735/473/112/373家，较年初变动-56/-13/+2/-22家，渠道结构持续优化。
　　毛利率有所下滑，经营质量持续改善。26H1归母净利润增长显著，主要因公司直营业务和电商业务实现良好增长，收到的政府补助、实现的投资收益较去年同期增加及终端运营效率提升减少存货减值所致。26H1公司整体毛利率为65.82%，同比下降2.57pct，主要系品牌去库存及宝鸟团购业务价格竞争所致，其中团购业务毛利率同比下降9.92pct。费用端管控良好，销售/管理/研发费用率分别为42.58%/8.98%/1.30%，同比下降1.57/0.46/0.26pct，销售净利率提升2.7pct至11.14%。截至26H1期末，公司存货账面价值为11.59亿元，较年初下降9.22%，库存持续优化。经营性现金流净额达3.06亿元，同比增长223.42%，经营质量显著改善。
　　公司已形成良好品牌梯队，户外休闲是未来看点。公司建立了良好的梯队发展品牌矩阵，成熟品牌、成长品牌、培育品牌比例均衡。哈吉斯、乐飞叶所处的高端休闲及户外赛道景气度高，是未来核心看点。主品牌报喜鸟及团购品牌宝鸟经历深度调整后，下半年有望企稳。同时，公司成功收购国际户外品牌Woolrich（欧洲除外），进一步完善了公司多品牌矩阵，拓展了国际化版图，多品牌战略的有效实施有望持续提升公司核心竞争力。
　　投资建议：公司基本面稳健，26H1业绩超预期，Q2利润弹性凸显。哈吉斯品牌增长强劲，报喜鸟、宝鸟业务调整后有望企稳。上调公司2026/27/28年EPS预测0.29/0.34/0.38至0.33/0.37/0.41，对应PE估值分别为13.0/11.5/10.5倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端销售不及预期风险；新品牌发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　2026H1公司收入同比+10%，归母净利润同比+48%，业绩超出预期。1）2026H1公司收入为26.3亿元，同比+10%；归母净利润为2.9亿元，同比+48%；扣非归母净利润为2.0亿元，同比+25%；非经常损益主要系政府补助（2026H1政府补助为1.0亿元，上一年同期为0.5亿元）。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比-2.2pct至64.9%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.6/-0.5/+0.5pct至42.6%/9.0%/-0.3%，净利率同比+2.7pct至11.1%。
　　2026Q2公司收入同比+9%，扣非归母净利润同比扭亏为盈。2026Q2公司收入为11.9亿元，同比+9%；归母净利润为0.5亿元，同比+103%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比扭亏为盈。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比-1.9pct至64.1%，销售/管理/财务费用率同比分别-2.7/-0.5/+1.2pct至46.8%/10.5%/-0.3%，净利率同比+2pct至4.6%。
　　主品牌发货改善，HAZZYS持续发展，宝鸟快速增长超出预期。分品牌来看：2026H1HAZZYS/报喜鸟主品牌/宝鸟/乐飞叶品牌销售收入分别为10.5/6.1/5.0/2.1亿元，同比+13%/-2%/+27%/+15%。
　　1）HAZZYS：2026H1收入同比增长13%至10.5亿元，保持稳健增长趋势；2026H1年末门店473家，新开11家/关闭24家，净减少13家；考虑服装品牌终端零售节奏，我们认为Q2增速较Q1降速。
　　2）报喜鸟：2026H1收入同比下降2%至6.1亿元，2026H1末门店735家，新开13家/关闭69家，净减少56家；我们根据加盟经营趋势判断Q1、Q2品牌收入增速相仿、均同比下降低单位数（考虑品牌以加盟为主，我们判断加盟发货表现环比改善）。
　　3）宝鸟：2026H1收入同比增长27%至5.0亿元，考虑行业经营情况我们判断Q2较Q1有所提速、主要系发货节奏影响。
　　4）乐飞叶：2026H1收入同比增长15%至2.1亿元，我们预计在户外潮流趋势驱动下未来有望持续快速增长。
　　电商高质量扩张，加盟在低基数下同比增长，直营短期承压。分渠道来看：2025年公司直营/加盟/团购/线上销售收入分别为11.3/3.1/5.2/5.1亿元，同比分别+10%/-2%/+21%/+15%，毛利率分别-0.1/-0.9/-9.9/+0.8pct至77.4%/67.4%/35.9%/72.6%。2026H1末直营/加盟门店分别778/915家，期内分别净减少41家/净减少48家，我们认为公司2026年有望持续新开优质门店、缩减调整低效门店，渠道结构及质量预计持续优化。
　　库存周转加快，现金流管理良好。营运方面，公司2026H1末存货同比+1.8%至11.6亿元，存货周转天数-30.4天至237.4天，应收账款周转天数-5天至45天。现金流方面，公司2026H1经营性现金流量净额3.1亿元（约为同期归母净利润的1.1倍）。
　　2026年业绩有望健康增长。公司搭建商务+运动休闲+户外品牌矩阵，2025年内收购WOOLRICH品牌知识产权（欧洲除外）并持续孵化，同时积极调整核心品牌门店。展望2026年，我们预计公司收入有望在低基数下稳健增长，盈利质量修复有望带动利润增速快于收入。
　　投资建议：公司是国内领先的中高端男装集团，我们根据过去实际经营情况上调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别4.50/5.19/5.90亿元，对应2026年PE为14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。

　　公司发布2026年中报，利润端修复符合预期。26H1营收26.3亿元（同比+10%），归母净利润2.91亿元（同比+47.7%），扣非归母净利润2.03亿元（同比+25.1%），非经常性收益增量主要系政府补助增长较大所致。其中，26Q2营收11.9亿元（同比+9.4%），归母净利润0.54亿元（同比+103%），扣非归母净利润0.3亿元（同比扭亏为盈），利润端由于上年同期低基数而高增速，但较23-24年同期净利润还有较大差距，盈利修复刚起步。
　　毛利率受团购业务拖累而下行，但费用率有所改善。26H1毛利率64.9%（同比-2.2pct），期间费用率52.6%（同比-1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率42.6%/9.0%/1.3%/-0.3%（同比-1.6/-0.5/-0.3/+0.5pct），营收增长有效摊低管销费用率，驱动盈利修复。最终，26H1扣非归母净利率7.7%（同比+0.9pct）。
　　存货减值压力缓解，经营现金流改善，资金储备充裕。26H1计提各类资产减值0.46亿元（25H1为0.64亿元），其中：计提存货减值准备0.44亿，较25H1计提0.62亿元显著减少。26H1期末存货余额11.6亿元（较年初-9.2%），存货周转天数249天（同比-33天），其中库存商品存货余额11.2亿元，其中1年/1~2年库龄占比56%/28%，较为健康。26H1经营现金流净额3.1亿元（同比+223%），主要系货款回笼增加、收到政府补助款及银行定期存款到期利息增加，至最新期末货币资金及交易性金融资产合计超22亿元。
　　分品牌：符合行业分化特征，休闲、户外品类表现好于商务。26H1，HAZZYS营收10.5亿元（同比+13.2%），门店数473家（较年初-13家），门店数量减少，但同店有改善；报喜鸟营收6.1亿元（同比-2.2%），门店数735家（较年初-56家），仍在调整中；乐飞叶营收2.1亿元（同比+14.9%），门店数112家（较年初+2家），受益于户外赛道高景气；宝鸟营收4.97亿元（同比+26.6%），职业装团购订单有所恢复。
　　分渠道：自营渠道表现好于加盟，团购高增长、但利润率承压。26H1，直营/加盟/线上/团购营收分别11.3/3.1/5.1/5.2亿元，同比+9.6%/-1.5%/+14.7%/+20.9%，毛利率77.4%/67.4%/72.6%/35.9%，同比-0.1/-0.9/+0.8/-9.9pct。26H1末总门店数1693家（较年初-89家），其中直营778家（较年初-41家），加盟915家（较年初-48家），持续出清低效门店，优化渠道结构。
　　公司作为中高端品牌集团，受益于国内高端消费率先复苏的线索，营收端持续增长，利润端开启修复，维持“买入”评级。考虑到26H1非经常性收益增长较多，因此略上调盈利预测，预计26-28年归母净利润4.8/5.3/5.9亿元（原为4.5/5.0/5.5亿元），对应PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内服装零售市场低迷；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱。

　　公司发布半年报
　　26Q2营收12亿，同增9%，归母净利0.5亿，同增103%，扣非后归母净利0.3亿，同增2335%。26H1营收26亿，同增10%，归母净利2.9亿，同增48%，扣非后归母净利2亿，同增25%。
　　上半年收入分品牌看，报喜鸟营收6.1亿，同增-2%，哈吉斯营收10.5亿，同增13%，乐飞叶营收2.1亿，同增15%，宝鸟营收5亿，同增27%。
　　截至2026年6月30日，公司已在全国各省核心商圈、商场、购物中心及部分机场高铁交通枢纽建立1693家线下门店，其中直营店778家，加盟店915家。
　　哈吉斯（HAZZYS）推进产品年轻化、多品类、多系列发展
　　哈吉斯在国内一、二线城市与大型商业综合体保持深度合作，凭借鲜明的品牌调性和优质的产品体验，赢得了消费者的广泛认可，具有较高品牌知名度、美誉度和忠诚度。
　　宝鸟（BONO）品连续多年蝉联“中国职业装十大品牌”
　　上海宝鸟还参与《中华人民共和国纺织行业标准非粘合衬西服》《中华人民共和国纺织国家标准衬衫》的起草工作。
　　LAFUMA（乐飞叶）专注于户外休闲服饰的研发和销售
　　乐飞叶秉持“轻户外、悦旅行”理念，产品搭载GORE-TEX、POLARTEC等国际顶尖功能性面料及自主研发的LTXT面料技术，兼顾户外产品的专业性能与穿着舒适度，近年来保持较快发展。
　　WOOLRICH（沃里奇）产品线已拓展至美式复古休闲、户外、童装、家纺等多个系列，成为标志性的高端生活方式品牌。
　　沃里奇建立了线上线下销售渠道，产品销售于全球数十个国家和地区。在漫长的品牌历程中，WOOLRICH（沃里奇）打造出了水牛格衬衫、北极派克外套、极地防寒服、水牛格羊毛毛毯等经典产品，其中红黑水牛格图案更是成为时尚界的标志性设计元素。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　基于26H1财报，高端品牌哈吉斯保持稳健增长、公司运营效率提升，我们调整盈利预测，预计26-28年收入分别为58/66/76亿元（前值为57/64/72亿元），净利润分别为4.9/5.6/6.5亿元（前值为4.1/4.7/5.5亿元），EPS分别为0.33/0.39/0.45元；对应PE分别为13/11/10x。
　　风险提示：消费环境疲软，拓店不及预期，品牌整合失败等

　　公司发布25年年报及26年一季报
　　26Q1公司营收14亿，同增10%，归母净利2.4亿，同增39%；扣非后归母净利1.7亿，同增6%；
　　2025年营收52亿，同增0.3%，归母净利3.4亿，同减31%；扣非后归母净利2.8亿，同减37%；主要系公司营收微增，日常经营性费用支出较为刚性，为夯实长期发展根基，公司持续加大战略布局、品牌建设及运营发展相关的战略性费用投入，且温州总部智能生产项目导致报废损失增加所致。
　　2025年公司拟每10股派发现金红利1.7元（含税），合计分红2.5亿元。
　　2025年报喜鸟营收13亿，同减6%，哈吉斯营收19亿，同增8%，乐飞叶营收4亿，同增24%，恺米切＆东博利尼营收1.5亿，同减8%，宝鸟营收9亿，同减12%。
　　2025年公司直营收入21亿，同增5%，加盟营收7.6亿，同减5%，团购营收9.8亿，同减14%，线上营收9.6亿，同增18%。
　　截至2025年底，公司建立1782家线下门店，其中直营819家，加盟963家；同时，公司积极拓展线上渠道，在天猫京东唯品会等第三方平台设立各品牌官方旗舰店。
　　哈吉斯继续夯实"产品力、品牌力、渠道力、运营力"
　　渠道方面，升级和优化渠道结构，新拓展店铺60家，细化店铺分层管理；线上业务实现良好增长，荣获天猫618男装销售第六名及高智精英风榜第一名、双十一京东国际服饰第二名。
　　产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，持续创新核心品类，提升附件品类销售占比；设计创新升级促进新款销售占比增长。
　　推广方面，通过邀请宋佳、张晚意等明星代言，借助小红书高智达人互动、抖音明星直播等线上渠道持续扩大品牌曝光度；实施线下打卡、巡展活动，打造导购KOS项目等，与线下区域、城市店群形成全方位、立体化联动，提升顾客品牌认知。
　　运营方面，以会员权益与服务为核心抓手，借助智能工具实现对会员的个性化服务，推动新客吸纳和复购率提升，新会员数量、会员消费人数等较上年均实现增长；上线终端数字化工具开展培训、商品、员工等精细化管理，提升门店运营效率。
　　乐飞叶已连续三年保持20%以上增长速度
　　产品方面，坚持“法国百年户外”的专业户外定位，聚焦时尚年轻化创新，通过应用防护性功能面料与环保材质强化产品户外属性；同时，深挖“女性友好”女装品类，成功实现“小众破圈”，有力推动销售稳步增长。
　　渠道方面，新拓27家线下网点，持续强化线上业务运营能力，线上线下销售均实现良好增长。在品牌建设方面，聚焦可持续生活方式，通过法国之路徒步、签约品牌大使孙阳以及系列分享会与艺术展览，联动KOL与权威媒体，持续加强品牌资产的沉淀与市场声量的提升。
　　运营方面，升级品牌小程序新增推广板块并联动线下活动；依托社群矩阵与抖音本地化推广，实现精准获客与销售转化；同时，上线标准化培训工具，以服务能力升级带动门店运营效率。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　公司成功实施多品牌战略，建立良好的梯队发展品牌矩阵，成熟品牌、成长品牌、培育品牌比例均衡。各品牌根据发展的不同阶段，分别制定相应的发展策略，成熟品牌稳健发展、成长品牌快速健康发展、培育品牌小步快走。
　　公司调整品牌矩阵与渠道结构，叠加费用优化有望迎来业绩修复，我们调整26-27并新增28年盈利预测，预计26-28年收入分别为57/64/72亿元（26-27年前值为52、54亿元），净利润分别为4.1/4.7/5.5亿元（26-27年前值为4.0、4.4亿元），EPS分别为0.28/0.32/0.38元；对应PE分别为14/12/11x。
　　风险提示：消费环境疲软，拓店不及预期，品牌整合失败等风险。