业绩短期承压，现金流表现亮眼
　　下游光伏行业产能过剩导致真空产品需求收缩，拖累整体营收与净利润，但压缩机业务受益于数据中心、热泵等新兴场景需求释放实现稳健增长，叠加采购成本优化与费用管控，经营现金流保持正向增长，盈利质量仍具支撑。2025年前三季度营业收入为22.65亿元，同比下降20.7%，实现归母净利润3.92亿元，同比下降45.7%。2025前三季度经营性现金流净额逆势上升，同比增长29.1%，达6.06亿元。压缩机业务中数据中心磁悬浮离心式压缩机、热泵压缩机表现亮眼，RC2-G&T-PLUS及LT-S-T系列超高温产品落地。真空产品受国内光伏行业产能过剩拖累，但半导体领域实现突破，部分抵消行业下行压力。
　　业务结构优化，新兴领域多点突破
　　传统压缩机业务向数据中心、热泵等新兴场景延伸，真空产品聚焦半导体国产化替代，海外市场持续渗透，形成“传统抗周期+新兴高成长”的双轮驱动格局。压缩机业务多点开花：数据中心领域，螺杆、磁悬浮离心式压缩机实现增长，适配AI算力需求下的数据中心高效制冷场景，与台湾东元等核心客户合作稳定。热泵压缩机，切入工业余热回收、集中供暖等场景，与霍尼韦尔合作推广R515B环保冷媒方案，产品覆盖树脂化工、酿酒等多行业。无油空压机，完成37kw-425kw功率段全系列开发，实现进口替代，静音型无油涡旋机组适配医疗、实验室等高端场景。真空产品结构升级：半导体领域，PMF、PDM、iPH三大系列干式真空泵通过SEMI认证，已通过部分国内芯片制造商认可并批量供货，覆盖新产线扩产及老旧设备汰换。多元应用拓展，真空产品在锂电、医药、化工等领域保持稳定份额，风冷型产品进入科研院所及高校市场。海外市场稳步扩张，2025年上半年境外营收3.77亿元，同比增长8.95%，占整体收入25.30%。
　　研发持续加码，技术壁垒巩固
　　聚焦电动化、高效节能、半导体适配等技术方向，研发投入逆势增长，专利储备与技术突破支撑产品高端化与国产化替代进程。研发投入强度领先，研发费用延续增长态势，2025年上半年研发费用9409.84万元，同比增长9.30%，重点投向真空技术、高效压缩机等领域。技术成果丰硕，截至2025年6月末，累计拥有专利240项（发明专利35项）；攻克半导体真空设备耐久性、高效节能等关键技术，无油螺杆空压机组实现全功率段覆盖。产品迭代适配趋势，推出永磁变频、磁悬浮等高效产品，契合“双碳”目标；半导体真空泵针对LoadLock、PVD、CVD等不同工艺场景完成产品矩阵搭建，满足严苛制程需求。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为31.79、35.76、40.41亿元，EPS分别为1.21、1.38、1.63元，当前股价对应PE分别为19.7、17.2、14.6倍，考虑公司业绩虽然短期承压，但业务结构实现优化，数据中心业务前景较好，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

　　汉钟精机发布三季报：Q3实现营收7.77亿元（yoy-23.99%，qoq-12.00%），归母净利1.34亿元（yoy-50.34%，qoq-3.76%）。2025年Q1-Q3实现营收22.65亿元（yoy-20.70%），归母净利3.92亿元（yoy-45.69%），扣非净利3.75亿元（yoy-45.61%）。公司业绩承压主要系高毛利的光伏真空泵需求减弱，但展望未来，其压缩机有望受益于冷链物流/数据中心/热泵行业增长和设备更新需求，半导体真空泵国产替代空间广阔，维持“买入”评级。
　　高毛利光伏真空泵产品收入下滑，公司利润率承压
　　公司25Q1-3毛利率下降，费用率有所上升。25Q1-3公司实现毛利率34.9%，同比下降4.8pct，主要系毛利率较高的光伏真空泵产品因25年光伏行业承压收入有所减少，产品结构变化导致毛利率下滑；毛利润7.91亿元，同比下降30.28%。费用率方面，公司2025Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率/期间费用率分别为4.47%/4.83%/6.08%/16.42%，同比分别上升0.78pct/0.99pct/1.74pct/5.74pct，主要系收入下滑，部分费用为固定支出使得费用率有所提升。
　　预计压缩机增长/光伏真空泵下滑趋势延续，半导体真空泵空间广阔
　　2025H1公司压缩机（组）实现营收10.77亿元（yoy+12.21%）；真空产品实现营收2.76亿元（yoy-60.12%），主要系光伏真空泵下滑较大；我们预计25Q3公司各项收入仍然维持上半年趋势，压缩机收入受工商业制冷等需求拉动保持稳健增长，光伏需求下滑使光伏真空泵承压，不过半导体真空泵因国产化替代进程推进有成长空间，根据华经情报网，2024年我国真空泵市场规模117.28亿元，电子和半导体行业合计占约20%，公司作为国内领先企业，半导体真空泵替代潜力仍然广阔。
　　数据中心快速增长带动相关制冷产业需求，公司产品技术领先
　　随着AI技术的快速发展，对算力与存储能力的需求急剧上升，带动了数据中心的建设热潮。数据中心冷却系统有效控制设备温度，使其保持在相对稳定的运行环境中，尽可能降低安全事故发生的概率。压缩机是数据中心冷机的核心环节，按照结构划分可分为螺杆式、离心式、磁悬浮式。针对数据中心领域，汉钟精机有永磁变频的螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式制冷压缩机，精准契合其高效制冷需求，公司技术与产品均处于市场领先地位，有望进一步巩固在数据中心应用场景中的领先优势。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司25-27年归母净利润为6.84/7.90/8.80亿元（前值25-27年7.34/8.34/9.36亿元，调整-6.81%/-5.29%/-5.96%）。较此前下调主要系光伏真空泵承压超预期，公司利润率承压。可比公司25年ifind一致预期PE均值为19.87倍（前值16.17倍），考虑公司为国产半导体真空泵龙头后续有望持续进行国产替代，且数据中心制冷为公司带来新增长极有望贡献业绩增量，给予公司25年25倍PE（前值21倍），目标价32.25元（前值28.77元，盈利预测下调但目标价上调主要系公司可比公司PE均值上调，且公司有望充分受益于数据中心带来的制冷设备需求，因此上调PE估值），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；真空泵交付不及预期；下游行业需求不及预期。

　　事件：9月22日英伟达和OpenAI宣布达成合作，包括建设庞大数据中心计划，以及英伟达对OpenAI最高1000亿美元（约合7115亿元人民币）的投资。
　　磁悬浮压缩机渗透率有望提升，公司磁悬浮压缩机产品有望受益。9月22日英伟达和OpenAI宣布达成合作，包括建设庞大数据中心计划，以及英伟达对OpenAI最高1000亿美元（约合7115亿元人民币）的投资。数据中心的算力提升和规模扩张将带动制冷系统升级需求，随着AI算力需求激增，传统冷却技术面临能耗瓶颈，磁悬浮压缩机的节能优势使其成为数据中心节能改造的关键技术，契合带来的算力增长需求，渗透率有望提升。根据公司机构调研信息，公司磁悬浮制冷压缩机有RTM系列共计9个型号，可以用于数据中心使用，未来有望充分受益。
　　半导体真空泵有望随我国总体集成电路产业发展缩小与国际领先企业差距。公司设计研发了PMF、IPM和IPH三个系列的真空泵用于半导体行业，可以覆盖半导体晶圆制造过程中从清洁至严苛的所有制程使用。在半导体行业，公司与国内部分机台商、晶圆厂已有合作，目前有一定的小批量出货。干式真空泵对性能的可靠性、稳定性要求极高，需要在大量的实际工艺环境中不断改进提升。集成电路制造过程中要求工艺机台7×24小时不停机工作，以避免停机导致的生产损失和增加的维修费用，进而影响整体生产效率，这要求真空泵全年24小时持续高可靠性全程运转，对泵的可靠性提出了极高要求。未来随着我国总体集成电路产业发展水平快速提升，公司有望在半导体先进制程持续积累工艺技术，不断缩小与国际领先企业存在的差距。
　　光伏行业资本开支有望见底，带动公司光伏真空泵销售。2025年8月19日，工业和信息化部、中央社会工作部、国家发展改革委、国务院国资委、市场监管总局、国家能源局等六部门，联合召开光伏产业座谈会，进一步规范光伏产业竞争秩序。据集邦新能源EnergyTrend不完全统计，2024年以来共有27家光伏企业发布关于资产重组公告，整合优化产业链布局，淘汰落后产能，光伏行业有望进入加速出清阶段。预计2026年行业集中度将进一步提升，中小企业有望加速退出或被整合，资本开支向头部企业集中，推动行业整体资本开支见底。目前公司真空泵主要用在光伏行业中的拉晶和电池片环节，后续随着光伏和半导体行业资本开支触底上行，公司有望充分受益。
　　司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为6.42、7.43和8.59亿元，对应EPS分别为1.20、1.39和1.61元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为22.53、19.48和16.84倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业政策出现重大变化、市场发展不及预期、技术进步不及预期等。

　　汉钟精机发布半年报，2025年H1实现营收14.89亿元（yoy-18.86%），归母净利2.57亿元（yoy-42.90%），扣非净利2.48亿元（yoy-41.65%）。其中Q2实现营收8.82亿元（yoy-18.71%，qoq+45.52%），归母净利1.40亿元（yoy-54.11%，qoq+18.66%）。公司业绩承压主要系高毛利的光伏真空泵需求减弱，但展望未来，其压缩机有望受益于冷链物流/数据中心/热泵行业增长和设备更新需求，半导体真空泵国产替代空间广阔，维持“买入”评级。
　　高毛利真空泵产品收入下滑，公司利润率承压
　　毛利率方面，公司25H1毛利率35.02%/yoy-5.43pct，25Q2毛利率34.57%，同比降低8.21pct，环比降低1.09pct，毛利率下降主要系高毛利的真空泵产品收入下滑严重，产品结构发生改变。期间费用率方面，25H1期间费用率为17.41%，同比提升5.22pct，主要系固定费用支出变化较小但收入下滑明显所致。25H1净利率17.37%，同比降低7.26pct，25Q2净利率15.87%，同比降低12.24pct，净利率有所承压。
　　压缩机业务有所增长，光伏真空泵下滑较明显
　　产品看，公司压缩机（组）实现营收10.77亿元（yoy+12.21%），占营收比重从去年同期的52.33%提升至本期的72.36%；真空产品实现营收2.76亿元（yoy-60.12%），占营收比重从去年同期的37.78%下降至本期的18.57%，主要系光伏真空泵下滑较大；铸件产品实现营收0.18亿元（yoy-14.79%）；零件及维修实现营收1.17亿元（yoy-27.02%），占营收比重从去年同期的8.76%下降至本期的7.88%。光伏需求下滑使光伏真空泵承压，不过半导体真空泵因国产化替代进程推进有成长空间。分地区看，境内/境外收入11.12/3.77亿元，同比-25.32%/+8.95%。毛利率方面，压缩机（组）为34.79%，同比+0.94pct；真空产品为36.37%，同比-9.84pct。
　　数据中心快速增长带动相关制冷产业需求，公司产品技术领先
　　随着AI技术的快速发展，对计算力与存储能力的需求急剧上升，带动了数据中心的建设热潮。同时，随着能效标准和环境政策的不断提高，为汉钟精机制冷压缩机业务带来了新的发展机遇。针对数据中心领域，公司有永磁变频的螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式制冷压缩机，精准契合其高效制冷需求，公司技术与产品均处于市场领先地位，有望进一步巩固在数据中心应用场景中的领先优势。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司25-27年归母净利润为7.34/8.34/9.36亿元（前值25-27年9.31/10.32/11.38亿元，下调21.2%/19.2%/17.8%）。较此前下调主要系光伏真空泵承压超预期，公司利润率承压。可比公司25年ifind一致预期PE均值为16.17倍（前值10.31倍），考虑公司为国产半导体真空泵龙头后续有望持续进行国产替代，且数据中心制冷为公司带来新增长极有望贡献更快增速，给予公司25年21倍PE（前值12倍），目标价28.77元（前值20.88元，盈利预测下调但目标价上调主要系公司可比公司PE均值上调，且公司有望充分受益于数据中心带来的制冷设备需求，因此上调PE估值），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；真空泵交付不及预期；下游行业需求不及预期。

　　投资要点
　　业绩受光伏行业需求影响承压，压缩机业务因AI制冷需求增长。2025年前三季度公司实现营收22.65亿元，同比-20.7%。归母净利润3.92亿元，同比-45.7%；扣非归母净利润3.75亿元，同比-45.6%。我们认为业绩下滑主要系真空产品受光伏行业下行周期影响，AI制冷用压缩机持续放量中。2025Q3单季公司营收7.77亿元，同比-24.0%，环比-12.0%；归母净利润1.34亿元，同比-50.3%，环比-4.8%；扣非归母净利润1.27亿元，同比-52.0%，环比-7.3%。
　　盈利能力有所下滑，维持高研发投入。2025Q1-Q3公司毛利率为34.9%，同比-5.8pct；销售净利率为17.4%，同比-8.0pct；期间费用率为16.4%，同比+4.7pct，其中销售费用率为4.5%，同比-0.3pct；管理费用率为4.8%，同比+1.0pct；财务费用率为1.0%，同比+2.2pct；研发费用率为6.1%，同比+1.7pct；2025Q1-Q3研发费用为1.38亿元，同比+11.3%。2025Q3单季毛利率为34.7%，同比-6.6pct，环比+0.11pct；销售净利率为17.3%，同比-9.23pct，环比+1.46pct。
　　合同负债小幅增长，经营性现金流同比增长。截至2025Q3，公司存货为7.19亿元，同比-24.0%；合同负债为1.46亿元，同比+7.5%。2025Q3经营性净现金流为6.06亿元，同比+29%。
　　半导体真空泵国产替代加速，业务进入批量交付阶段。全球半导体真空泵市场长期由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率不足15%。公司作为国内领先厂商，已完成PMF系列、PDM系列、iPH系列三大系列产品的开发，并取得SEMI安全基准认证，覆盖从LoadLock、刻蚀到薄膜沉积等关键制程需求。目前，公司产品已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货。随着下游晶圆厂扩产、新工艺验证持续推进，公司产品导入有望加速放量，成长空间广阔。
　　数据中心建设高景气，公司制冷压缩机产品线全面覆盖。随着AI驱动的算力需求快速增长，全球数据中心建设进入新一轮高景气周期，同时能效标准和环保政策不断提高，对制冷设备提出更高要求。产品层面，公司已形成永磁变频螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式的全系列布局，能够精准满足数据中心对高效节能的制冷需求。凭借完整产品线和长期技术积累，公司在数据中心高端应用场景中的竞争优势有望持续强化。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年公司归母净利润分别为6.3/7.1/8.4亿元，当前股价对应PE为22/20/17倍，考虑到公司半导体真空泵业务长期成长空间较大，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。

　　压缩机产品是公司的主要收入来源，真空产品短期收入因光伏下滑。公司的主营业务聚焦于压缩机（组）和真空泵两大核心板块，其中压缩机（组）板块又细分为制冷和空压两大系列产品，分业务来看，2025H1压缩机实现收入10.77亿元/+12.21%，真空产品实现收入2.76亿元/-60.12%，目前光伏行业的产能过剩使公司光伏真空泵产品短期承压。
　　制冷产品：制冷产品矩阵丰富，数据中心建设有望拉动制冷需求。公司制冷产品全面覆盖商用中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机以及热泵压缩机，广泛应用于商业建筑的空调系统、食品冷链的冷冻冷藏环节以及热泵供暖与热水、蒸汽供应领域。同时，公司制冷压缩机一直在数据中心制冷环节应用，2025年上半年用于数据中心用的螺杆、磁浮离心式压缩机均有所成长。
　　今年8月，公司重要客户东元电机宣布与鸿海科技、富士康达成合作，拓展AI业务领域。通过股权置换，富士康、鸿海科技将分别获得东元电机10%的股份，东元电机在机电、电力基础设施与低碳能源服务累积深厚经验，鸿海则掌握AI伺服器、机柜与全球供应链整合能力，双方将把机房内外设备整合为标准化、模组化的一站式解决方案,而富士康目前则生产专为AI工作负载设计的服务器机架。台湾东元是公司重要的合作伙伴之一，同时也是公司制冷压缩机产品的重要客户，随着台湾东元与多个数据中心集成商达成合作，汉钟精机作为压缩机领域的主要供应商也有望受益。
　　空气压缩产品：气源动力核心设备，无油空压机是未来发展重点。公司空气压缩机产品是气源动力的核心设备，在医药、化工、电子、激光切割、制氧制氮、公路养护等众多下游领域发挥着不可替代的关键作用。在巩固传统有油空压机市场优势份额的基础上，公司积极布局涡旋式、螺杆式、离心式等无油空压机的应用市场。无油空压机凭借其高气体纯净度的特性，在对空气质量要求极高的食品、生物医药、电子芯片制造等行业具有广阔的替代空间和市场前景，是公司空压产品未来发展的战略重点之一。
　　真空产品：光伏产能过剩短期承压，半导体供货有望成为新增长驱动。公司的真空产品主要应用于光伏和半导体行业，后续逐步拓展至锂电、医药、化工、显示器制造、LED制造、光通信产业、镀膜、特气、热处理等领域。公司真空产品已获部分国内芯片制造商认可，开启小批量供货，覆盖新产线扩产及老旧真空泵汰换。同时，公司配合部分新客户及新工艺进行测试验证。随着半导体产业的国产化进程加速与市场规模扩大，其未来发展前景广阔，有望成为公司业绩增长的新兴驱动力。
　　投资建议：综合预计2025-2027年公司归母净利润7.14/8.02/9.34亿元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：订单不及预期、光伏行业不及预期、数据中心需求不及预期

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年半年报。
　　真空泵受下游光伏行业需求影响，业绩短期承压。2025H1，公司实现营收14.89亿元，同比-18.86%；实现归母净利润2.57亿元，同比-42.90%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比-41.65%。2025Q2，公司实现营收8.82亿元，同比-18.71%，环比+45.52%；实现归母净利润1.40亿元，同比-54.11%，环比+18.66%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比-52.49%，环比+23.68%。公司业绩下滑主要是由于光伏真空泵产品受下游需求走弱影响。
　　盈利能力略有所下滑。2025H1，公司销售毛利率35.02%，同比-5.43pcts，受产品结构变化等因素影响；销售净利率17.37%，同比-7.26pcts。2025H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.48%、4.89%、6.32%、1.72%，同比分别-0.37pcts、+0.85pcts、+1.63pcts、+3.10pcts，四大费用率合计+5.21pcts。费用率的提升主要是由于费用支出较为刚性固定，同时收入规模受下游行业影响而下滑。
　　资产负债结构更为稳健，现金流健康。根据2025年中报信息，公司资产负债率29.98%，同比-8.86pcts，财务结构更为稳健。上半年经营活动产生的现金流量净额4.07亿元，现金流较为健康，收入质量较好。
　　数据中心、半导体等领域需求激增，公司技术产品布局完善。AI技术发展带动算力和存储需求激增，公司针对数据中心领域，有永磁变频的螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式制冷压缩机产品布局。
　　今年上半年用于数据中心的产品均有所成长。此外，公司半导体真空产品已获部分国内芯片制造商认可，开启小批量供货，覆盖新产线扩产及老旧真空泵汰换。公司也在配合部分新客户及新工艺进行测试验证。
　　盈利预测与估值：
　　我们预计公司2025-2027年营业收入31.44/35.62/42.36亿元，同比增长-14.42%/13.28%/18.92%；预计归母净利润6.16/7.50/9.39亿元，同比增长-28.54%/21.66%/25.20%；对应PE分别为24.45/20.10/16.05倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期风险；新产品开拓进度不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

　　投资要点
　　业绩受光伏行业需求影响承压，压缩机业务因AI制冷需求增长。2025H1公司实现营收14.89亿元，同比-18.9%，其中压缩机营收10.77亿元，同比+12.2%，占比72.4%；真空产品营收2.76亿元，同比-60.1%，占比18.6%；零配件及维修营收1.17亿元，同比-27.0%，占比7.9%。归母净利润2.57亿元，同比-42.9%；扣非归母净利润2.48亿元，同比-41.7%。2025Q2单季公司营收8.82亿元，同比-18.7%，环比+45.5%；归母净利润1.4亿元，同比-54.1%，环比+18.7%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-52.5%，环比+23.7%。
　　盈利能力有所下滑，维持高研发投入。2025H1公司毛利率为35.0%，同比-5.4pct，压缩机毛利率为34.8%，同比+0.9pct，真空产品毛利率36.4%，同比-9.8pct，零配件及维修毛利率37.0%，同比-9.7pct；销售净利率为17.4%，同比-7.3pct；期间费用率为17.4%，同比+5.2pct，其中销售费用率为4.5%，同比-0.4pct；管理费用率为4.9%，同比+0.9pct；财务费用率为1.7%，同比+3.1pct，主要系汇兑损失较去年同期上升所致；研发费用率为6.3%，同比+1.6pct。2025H1研发费用为0.94亿元，同比+9.3%。2025Q2单季毛利率为34.6%，同比-8.2pct，环比-1.1pct；销售净利率为15.9%，同比-12.2pct，环比-3.7pct。
　　存货&合同负债同比下滑，现金流同比小幅增长。截至2025H1，公司合同负债1.36亿元，同比-43.6%；存货为7.64亿元，同比-29.0%。2025H1经营性净现金流为4.07亿元，同比+5.3%。
　　半导体真空泵国产替代加速，业务进入批量交付阶段。全球半导体真空泵市场长期由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率不足15%。公司作为国内领先厂商，已完成PMF系列、PDM系列、iPH系列三大系列产品的开发，并取得SEMI安全基准认证，覆盖从LoadLock、刻蚀到薄膜沉积等关键制程需求。目前，公司产品已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货。随着下游晶圆厂扩产、新工艺验证持续推进，公司产品导入有望加速放量，成长空间广阔。
　　数据中心建设高景气，公司制冷压缩机产品线全面覆盖。随着AI技术的快速发展，对计算力与存储能力的需求急剧上升，带动了数据中心的建设热潮。同时，随着能效标准和环境政策的不断提高，为公司制冷压缩机业务带来了新的发展机遇。针对数据中心领域，公司有永磁变频的螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式制冷压缩机，精准契合其高效制冷需求，为公司未来在变频、高效能技术研发领域奠定坚实的实践基础，进一步巩固在高端应用场景中的领先优势。
　　盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期影响，我们下调2025-2027年公司归母净利润分别为6.3/7.1/8.4亿元（前值8.7/9.2/10.4亿元），当前股价对应PE为21.4/18.8/15.9倍，考虑到公司半导体真空泵业务长期成长空间较大，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。