Hanbell Precision Machinery(Hanbell)has reported 2025 revenue of RMB2,927mn(-20.35%YoY)and attributable net profit of RMB469mn(-45.66%YoY),with recurring net profit of RMB431mn(-47.47%YoY).In 4Q25,revenue was RMB661mn(-19.12%YoY,-14.83%QoQ),and attributable net profit reached RMB76.97mn(-45.49%YoY,-42.74%QoQ).Earnings in 2025 fell short of our previous estimate of RMB684mn,primarily due to weaker-than-we-expected demand for high-margin PV vacuum pumps.We expect the company’s compressors to benefit from growth in cold chain logistics,data centers,heat pump fields,and equipment replacement demand.Additionally,semiconductor vacuum pumps have significant import substitution potential.Maintain BUY.
2025 profit strained on PV vacuum pump GPM contraction
In 2025,the company's revenue/net profit declined,with the full-year gross margin at 34.11%,down 4.2pp YoY,primarily due to arapid contraction in the previously high-margin PV vacuum pump business.In terms of cash flow,net cash flow from operating activities in 2025 was RMB779mn,a significant increase from RMB112mn in 2024.For expenses,full-year 2025 operating expenses totaled RMB489mn,up 17.34%YoY,with the operating expense ratio at 16.7%,up 5.37pp YoY.In 1Q26,Hanbell showed some recovery in overall earnings,with total operating revenue of RMB689mn,up 13.56%YoY;attributable net profit of RMB122mn,up 3.30%YoY;and recurring net profit of RMB109mn,down 1.84%YoY.Gross margin in 1Q26 was 33.02%,down 2.64pp YoY,while NPM was 17.67%,down 1.87pp YoY.
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecast to RMB630/713/771mn(down 20.21/18.92%from our prior 2026/2027 forecast of RMB790/880mn),with 2026/2027/2028 EPS of RMB1.18/1.33/1.44.The downward revision mainly reflects greater-than-we-expected pressure on PV vacuum pumps,which has weighed on the company's margins.The peers’average 2026E PE(on iFind consensus)is 25.6x(previous:19.87x 2025E PE),and considering Hanbell's leading position in domestic semiconductor vacuum pumps with continued import substitution potential,plus incremental earnings contributions from data center cooling as anew growth driver,we assign a27x 2026E PE(previous:25x 2025E PE),with atarget price of RMB31.86(previous:RMB32.25).Maintain BUY.
Risks:Raw-material price fluctuations,delayed vacuum-pump delivery,weaker downstream demand than we expect.

　　汉钟精机发布年报，2025年实现营收29.27亿元（yoy-20.35%），归母净利4.69亿元（yoy-45.66%），扣非净利4.31亿元（yoy-47.47%）。其中Q4实现营收6.61亿元（yoy-19.12%，qoq-14.83%），归母净利7696.77万元（yoy-45.49%，qoq-42.74%）。公司2025年业绩低于我们此前预期的6.84亿元，主要因为高毛利的光伏真空泵需求减弱超预期，但展望未来，其压缩机有望受益于冷链物流/数据中心/热泵行业增长和设备更新需求，半导体真空泵国产替代空间广阔，维持“买入”评级。
　　25年光伏真空泵下滑导致整体业绩承压，26Q1有所复苏
　　25年公司营收/净利润下滑，全年毛利率34.11%，同比-4.2pct，主要系此前高毛利率的光伏真空泵业务下滑较快。现金流方面，25年经营活动产生的现金流量净额为7.79亿元，较24年的1.12亿元大幅增加。费用方面，25年全年期间费用4.89亿元，同比+17.34%，期间费用率16.7%，同比+5.37pct。2026Q1汉钟精机整体业绩有所复苏，26Q1营业总收入6.89亿元，同比增长13.56%；归母净利润1.22亿元，同比增长3.30%;扣非净利润1.09亿元，同比下降1.84%。26Q1公司毛利率33.02%，较去年同期下降了2.64个百分点，净利率17.67%，较去年同期下降了1.87个百分点。
　　光伏真空泵仍有机会，数据中心制冷压缩机全国领先
　　压缩机方面，冷冻冷藏压缩机已全面覆盖冷链全链条，构建了完善产品矩阵，包括RC2-D、LBII-PLUS等系列，在能效优化、结构创新等方面形成差异化竞争优势。真空产品中，光伏真空泵在拉晶和电池片环节市场竞争力强，公司深度绑定行业头部客户，虽受行业周期性波动影响，但长期将受益于N型技术替代、存量设备替换、海外产能扩张、国产替代加速等机遇，行业地位有望进一步巩固强化。数据中心方面，作为国内AIDC液冷场景的核心设备供应商，公司在磁浮离心压缩机领域的国产化进程中占据领先地位，市场占有率稳居行业前列。公司主力产品包括RTM系列磁浮离心压缩机和RTA系列气悬浮离心压缩机，均采用先进的无油无机械摩擦设计，具备运行噪音低、设备寿命长、维护成本低等显著优势。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润至6.30/7.13/7.71亿元（较前值26-27年分别调整-20.21%/-18.92%，前值26-27年为7.90/8.80亿元），对应EPS为1.18/1.33/1.44元。较此前下调主要系光伏真空泵下滑超预期，公司利润率承压。可比公司26年ifind一致预期PE均值为25.6倍（前值25年19.87倍），考虑公司为国产半导体真空泵龙头后续有望持续进行国产替代，且数据中心制冷为公司带来新增长极有望贡献业绩增量，给予公司26年27倍PE（前值25年25倍），目标价31.86元（前值32.25元），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；真空泵交付不及预期；下游行业需求不及预期。

　　主要观点：
　　公司发布2025年三季报，Q3营收7.77亿元，同比下降23.99%
　　2025年公司前三季度实现营业收入22.65亿元，同比下降20.70%，归母净利润3.92亿元，同比下降45.69%，扣非归母净利润3.75亿元，同比下降45.61%。单季度看，三季度公司实现营收7.77亿元，同比下降23.99%，归母净利润1.34亿元，同比下降50.34%，扣非归母净利润1.27亿元，同比下降51.97%，业绩受光伏真空泵需求疲软拖累有所承压。
　　压缩机业务稳健增长，有望充分受益数据中心浪潮
　　公司制冷压缩机产品矩阵完善，全面覆盖商用中央空调、冷冻冷藏及热泵三大核心应用领域，产品凭借优异的性能与适配性，充分满足下游客户差异化的温度调控需求。公司与亚洲最大电机制造商之一的台湾东元深度绑定，为其供应制冷压缩机产品，并合资成立青岛世纪东元，为自身业务规模的持续扩张筑牢坚实根基。台湾东元近期与富士康母公司鸿海达成战略换股合作，双方将在人工智能服务器及数据中心基础设施领域开展全方位整合，有望为公司带来业务协同机遇。当前公司螺杆、磁浮离心式压缩机产品已切入数据中心制冷环节，预计将充分受益于数字经济背景下数据中心建设的持续推进。
　　半导体真空泵国产替代提速，批量供货打开增长空间
　　作为国产螺杆式真空泵的领军企业，公司受益于半导体产业国产化浪潮与市场需求增长，市场空间可观。全球半导体真空泵市场长期被Edwards、Ebara、Kashiyama等外资品牌主导，国产品牌市占率仅为15%，市占率提升空间显著。公司技术积累深厚，已形成PMF、PDM、iPH三大系列产品矩阵，且通过SEMI安全基准验证，产品性能贴合半导体制造多元工艺需求，配套应用于半导体产业中拉晶、扩散、沉积、刻蚀、光刻、镀膜等制程。公司积极拓展市场，产品已通过部分国内芯片制造商认可并从小批量供货阶段逐步过渡到批量阶段，同时推进新客户及新工艺的产品测试验证工作。尽管半导体行业客户验证周期长、市场开拓难度大，但公司凭借技术积累、多元产品矩阵及国产替代趋势红利，有望持续扩大市场份额，助力半导体关键设备及零部件国产化进程。
　　投资建议
　　我们看好公司长期发展，但考虑宏观环境影响，调整盈利预测为：2025-2027年营业收入预测31.50/34.65/39.03亿元（2025-2027年前值为34.84/35.68/37.74亿元），归母净利润预测为6.13/7.60/9.17亿元（2025-2027年前值为7.62/8.12/8.93亿元）；以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.15/1.42/1.72元。当前股价对应的PE倍数为22/18/15倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）数据中心建设及客户拓展不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。

　　业绩短期承压，现金流表现亮眼
　　下游光伏行业产能过剩导致真空产品需求收缩，拖累整体营收与净利润，但压缩机业务受益于数据中心、热泵等新兴场景需求释放实现稳健增长，叠加采购成本优化与费用管控，经营现金流保持正向增长，盈利质量仍具支撑。2025年前三季度营业收入为22.65亿元，同比下降20.7%，实现归母净利润3.92亿元，同比下降45.7%。2025前三季度经营性现金流净额逆势上升，同比增长29.1%，达6.06亿元。压缩机业务中数据中心磁悬浮离心式压缩机、热泵压缩机表现亮眼，RC2-G&T-PLUS及LT-S-T系列超高温产品落地。真空产品受国内光伏行业产能过剩拖累，但半导体领域实现突破，部分抵消行业下行压力。
　　业务结构优化，新兴领域多点突破
　　传统压缩机业务向数据中心、热泵等新兴场景延伸，真空产品聚焦半导体国产化替代，海外市场持续渗透，形成“传统抗周期+新兴高成长”的双轮驱动格局。压缩机业务多点开花：数据中心领域，螺杆、磁悬浮离心式压缩机实现增长，适配AI算力需求下的数据中心高效制冷场景，与台湾东元等核心客户合作稳定。热泵压缩机，切入工业余热回收、集中供暖等场景，与霍尼韦尔合作推广R515B环保冷媒方案，产品覆盖树脂化工、酿酒等多行业。无油空压机，完成37kw-425kw功率段全系列开发，实现进口替代，静音型无油涡旋机组适配医疗、实验室等高端场景。真空产品结构升级：半导体领域，PMF、PDM、iPH三大系列干式真空泵通过SEMI认证，已通过部分国内芯片制造商认可并批量供货，覆盖新产线扩产及老旧设备汰换。多元应用拓展，真空产品在锂电、医药、化工等领域保持稳定份额，风冷型产品进入科研院所及高校市场。海外市场稳步扩张，2025年上半年境外营收3.77亿元，同比增长8.95%，占整体收入25.30%。
　　研发持续加码，技术壁垒巩固
　　聚焦电动化、高效节能、半导体适配等技术方向，研发投入逆势增长，专利储备与技术突破支撑产品高端化与国产化替代进程。研发投入强度领先，研发费用延续增长态势，2025年上半年研发费用9409.84万元，同比增长9.30%，重点投向真空技术、高效压缩机等领域。技术成果丰硕，截至2025年6月末，累计拥有专利240项（发明专利35项）；攻克半导体真空设备耐久性、高效节能等关键技术，无油螺杆空压机组实现全功率段覆盖。产品迭代适配趋势，推出永磁变频、磁悬浮等高效产品，契合“双碳”目标；半导体真空泵针对LoadLock、PVD、CVD等不同工艺场景完成产品矩阵搭建，满足严苛制程需求。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为31.79、35.76、40.41亿元，EPS分别为1.21、1.38、1.63元，当前股价对应PE分别为19.7、17.2、14.6倍，考虑公司业绩虽然短期承压，但业务结构实现优化，数据中心业务前景较好，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

　　公司是压缩机、真空泵国产替代领域龙头。公司作为中国工业压缩机和真空泵领域的龙头企业，公司的主营业务聚焦于压缩机（组）和真空泵两大核心板块，其中压缩机（组）板块细分为制冷和空压两大系列。制冷产品矩阵丰富，覆盖中央空调用压缩机、冷冻冷藏压缩机以及热泵压缩机。公司的制冷压缩机有应用于数据中心制冷环节，2025年上半年用于数据中心的螺杆、磁浮离心式压缩机均有所成长。公司空压产品为气源动力的核心设备，并在医药、化工、电子、激光切割等众多下游领域有所应用。公司的真空产品主要应用于光伏和半导体行业，后续逐步拓展至锂电、医药、化工等领域。
　　公司受光伏下行周期影响，真空产品板块业务承压，半导体业务有望贡献新增量。公司2025上半年实现真空产品业务收入2.76亿元，同比-60.12%，主要原因为目前光伏行业的产能过剩使公司光伏真空产品短期承压，公司真空产品已获得部分国内芯片制造商认可，开启小批量供货，覆盖新线扩产及老旧真空泵淘汰，同时，公司配合部分新客户及新工艺进行测试验证。伴随半导体国产替代加速及市场规模扩大，有望为公司业绩成长贡献新增量。
　　AI算力时代，数据中心迎新一轮建设及升级周期，公司压缩机业务受益。在AI算力需求激增与全球绿色低碳政策的双重驱动下，数据中心正迎来新一轮建设与升级周期，这为公司在高效制冷压缩机领域的发展开辟出兼具确定性与成长性的赛道。2025年7月，公司核心客户东元电机与鸿海换股，公司制冷压缩机业务有望受益于鸿海-东元联盟在AIDC中推广应用。
　　投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为6.00、6.94、7.83亿元，对应PE21x、18x、16x。鉴于公司在AIDC液冷业务方向的发展潜力，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游数据中心扩产不及预期的风险；产品研发推广不及预期的风险；行业空间测算误差的风险；原材料价格波动的风险。

　　投资要点
　　26Q1业绩同环比改善，公司拐点已至。2025年公司实现营收29.27亿元，同比-20.35%，其中压缩机营收21.49亿元，同比+5.83%，占比73.42%；真空产品营收5.01亿元，同比-62.76%，占比17.12%；零配件及维修营收2.39亿元，同比-7.32%，占比8.18%。归母净利润4.69亿元，同比-45.66%；扣非归母净利润4.31亿元，同比-47.47%。我们认为主要系光伏业务承压。2026Q1单季公司营收6.89亿元，同比+13.56%，环比+4.12%；归母净利润1.22亿元，同比+3.3%，环比+57.97%；扣非归母净利润1.08亿元，同比-1.84%，环比+92.93%。
　　25年盈利能力有所下滑，26Q1毛利率和销售净利率环比改善。2025年公司毛利率为34.11%，同比-4.20pct，压缩机毛利率为34.07%，同比+0.98pct，真空产品毛利率33.57%，同比-12.26pct，零配件及维修毛利率38.32%，同比-6.14pct；销售净利率为16.05%，同比-7.48pct；期间费用率为16.70%，同比+5.36pct，其中销售费用率为4.81%，同比+0.97pct，管理费用率为5.13%，同比+1.10pct，财务费用率为0.68%，同比+2.16pct，主要系汇兑损失较去年上升，研发费用率为6.08%，同比+1.13pct。2025年研发费用达1.78亿元，同比-2.13%。2026Q1单季毛利率为33.02%，同比-2.46pct，环比+1.61pct；销售净利率为17.67%，同比-1.87pct，环比+6.07pct。
　　Q1合同负债同比增加。截止2026Q1末，公司存货为6.95亿元，同比-16.88%，合同负债为1.45亿元，同比+24.84%，2026Q1公司经营性现金流0.60亿元，同比-21.30%，环比-65.56%。
　　半导体真空泵国产替代加速，业务进入批量交付阶段。全球半导体真空泵市场长期由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率不足15%。公司作为国内领先厂商，已完成PMF系列、PDM系列、iPH系列三大系列产品的开发，并取得SEMI安全基准认证，覆盖从LoadLock、刻蚀到薄膜沉积等关键制程需求。目前，公司产品已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货。随着下游晶圆厂扩产、新工艺验证持续推进，公司产品导入有望加速放量，成长空间广阔。
　　数据中心建设高景气，公司制冷压缩机产品线全面覆盖。随着AI驱动的算力需求快速增长，全球数据中心建设进入新一轮高景气周期，同时能效标准和环保政策不断提高，对制冷设备提出更高要求。产品层面，公司已形成永磁变频螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式的全系列布局，能够精准满足数据中心对高效节能的制冷需求。凭借完整产品线和长期技术积累，公司在数据中心高端应用场景中的竞争优势有望持续强化。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司半导体真空泵放量节奏、订单确收节奏，我们下调公司2026-2027归母净利润为5.7/7.0（原值7.1/8.4）亿元，预计公司2028年归母净利润为8.0亿元，当前市值对应动态PE分别为30/24/21倍，考虑到公司严苛制程真空泵进展顺利、有望随半导体零部件国产替代趋势放量，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。