主要观点：
　　公司发布2024年年报和2025年一季报
　　2024年公司共实现营收36.74亿元（-4.62%），归母净利润8.63亿元（-0.28%），扣非后归母净利润8.21亿元（-2.24%），经营现金流净额1.12亿元（-85.50%），加权平均净资产收益率为21.80%。2025年一季度，公司实现营收6.06亿元（-19.09%），归母净利润1.18亿元（-19.58%），扣非后归母净利润1.11亿元（-18.71%）。
　　压缩机业务稳健增长，泛半导体行业真空泵产品短期承压
　　压缩机组业务为公司第一大主营业务，2024年实现营收20.30亿元，占比55.26%，较2023年同比增长4.31%。报告期内，公司坚持技术创新，及时掌握行业产品的技术变化及升级迭代，不断提升市场竞争优势。真空泵领域，2024年公司实现营收13.46亿元，同比下滑18.04%。一方面，当下光伏行业产能过剩使得公司光伏真空泵短期内承压较大；另一方面，虽然半导体真空泵市场国产替代率低，有较大成长空间，但半导体客户对设备要求严苛，产品验证周期较长。目前，公司已完成三大系列半导体专用干式真空泵，并已推向市场。与此同时，公司已与多家半导体设备企业展开合作，逐步推动半导体行业中关键设备及零部件的国产化进程，未来有望加速发展。
　　加强研发创新抢占数据中心领域，积极拓展国际市场
　　公司始终坚持以技术创新达到行业世界领先水平为战略目标，深入布局制冷、空压、真空产品在各细分领域的应用。2024年公司研发费用1.82亿元，推出多种创新性产品，增强市场竞争力。根据公司2024年年报，2025年公司会加大对磁悬浮离心产品、气悬浮离心产品的研发力度，抢占数据中心领域的应用。国际化方面，2024年公司境外收入合计7.06亿元，同比增长8.32%。报告期内，公司积极推进越南北宁工厂的投产进度，进一步促进公司产品在东南亚市场的销售，从而提升公司国际化服务水平。
　　投资建议
　　我们看好公司长期发展，但考虑到大环境影响，修改盈利预测为：2025-2027年营业收入预测34.84/35.68/37.74亿元（2025-2026年前值为39.77/44.25亿元；归母净利润预测为7.62/8.12/8.93亿元（2025-2026年前值为9.12/10.37亿元）；以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.42/1.52/1.67元（2025-2026年前值为1.71/1.94元）。当前股价对应的PE倍数为13/12/11倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。6）应收账款坏账风险。

　　2025年4月26日，汉钟精机发布2024年年报及2025年一季报。
　　2024年：公司实现营收36.74亿元，同比-4.62%；归母净利润8.63亿元，同比-0.28%。
　　2024Q4：公司实现营收8.18亿元，同比-14%，环比-20%；归母净利润1.41亿元，同比-24%，环比-48%。
　　2025Q1：公司实现营收6.06亿元，同比-19%；归母净利润1.18亿元，同比-20%。
　　投资要点:
　　2024年净利率再创新高，2025Q1盈利能力环比改善。2024年，公司毛利率为38.31%，同比-2.01pct；销售净利率23.53%，同比+1.02pct，再创历史新高；期间费用率为11.3%，同比-3.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/6.0%/4.9%/-1.5%，同比-1.3/+0.3/-0.6/-1.5pct，财务费用率下降较多主要由汇兑收益贡献。2024Q4，公司毛利率为29.80%，同比-11.28pct，环比-11.47pct，毛利率下滑较多我们认为主要受产品结构调整及会计准则变化影响；销售净利率17.30%，同比-2.34pct，环比-9.26pct。2025Q1，公司毛利率为35.66%，同比-1.42pct，环比+5.86pct；销售净利率19.55%，同比-0.04pct，环比+2.25pct，盈利能力环比改善。
　　压缩机业务基本盘稳健，光伏真空泵持续承压。分业务看，1）压缩机：2024年收入20.30亿元，同比+4.31%，毛利率33.09%，同比-0.74pct，压缩机业务保持稳健增长。2）真空泵：2024年收入13.46亿元，同比-18.04%，毛利率45.83%，同比-0.85pct，真空泵业务承压主要受光伏下游产能过剩影响。3）零件及维修：2024年收入2.58亿元，同比+21.91%，毛利率44.46%，同比+1.39pct，维保业务实现较快增长，增量市场向存量市场拓展顺利，未来维保业务收入占比有望持续提升。
　　真空泵：光伏业务短期承压，半导体真空泵持续受益于国产替代。1）光伏真空泵：公司真空泵在光伏长晶及电池片环节已深耕多年，客户包括国内各大光伏主产业链企业及设备商（晶盛机电、捷佳伟创、隆基绿能、北方华创、微导纳米等）。预计2025年下游继续消化库存，公司光伏真空泵或持续承压，静待行业复苏。2）半导体真空泵：作为半导体工艺设备的关键零部件，2024年半导体真空泵的市场规模预计超过50亿美元，Edwards、Ebara等国际巨头仍占据全球90%左右的市场份额，半导体真空泵国产化率不足10%。公司是国产螺杆式真空泵龙头，目前产品已通过部分8-12寸晶圆厂、先进封装厂及半导体设备厂商的认可，并已开始批量交付。随着半导体芯片&设备&零部件国产化率不断提高，未来公司有望充分受益于新产线扩产和他牌老旧真空泵的汰旧换新。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为31.43/32.56/35.03亿元，归母净利润分别为6.76/7.04/7.73亿元，同比-22%/+4%/+10%，对应PE分别为13/13/11X。公司短期光伏真空泵承压，中长期压缩机业务稳健，半导体真空泵打开成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，原材料价格波动风险，技术迭代与研发风险，市场竞争加剧，关税政策变化风险。

　　收入下降4.6%，业绩下降0.3%。
　　公司发布2024年报，报告期内实现营收36.74亿元（同比-4.6%），实现归属利润8.63亿元（同比-0.3%），经营活动净现金流1.12亿元（同比-85.5%）。
　　2024Q4公司营收8.18亿元（同比-13.6%、环比-20.0%），2024Q4公司归属净利润1.41亿元（同比-23.7%、环比-47.8%）。公司发布2025年一季报，2025Q1公司营收6.06亿元（同比-19.1%、环比-25.9%），2025Q1公司归属净利润1.18亿元（同比-19.6%、环比-16.6%）。公司利润分配方案为，拟向全体股东每10股股份派发现金股利5.80元（含税），合计派发现金股利3.1亿元。公司2025年预算报告，预计实现营收33.01亿元，预计实现归属净利润6.92亿元。
　　制冷压缩机维持稳健，光伏真空泵承压前行。公司制冷压缩机、空气压缩机以及真空泵三大类产品，下游涵盖商业中央空调、冷冻冷藏、工业、光伏、半导体等行业。2024年商用空调及冷链等制冷设备的总量需求面临周期压力，但在绿色工厂、医疗卫生、工业改造、数据中心机房等细分市场呈现局部景气，同时公司也推出更优能效高速变频等新产品，预计公司制冷压缩机产品有一定成长韧性。
　　2024年公司面向煤矿、空分、化工、消防等行业的增量市场领域，创新性推出合同能源管理销售政策，并供应高性价比的变频节能产品，面向玻璃、水泥、纺织、激光切割等行业实施差异化竞争策略，开发高压力产品，在上述领域中取得成绩并巩固份额，预计空气压缩机产品营收保持平稳。
　　2024年光伏行业竞争加剧，阶段性的行业产能过剩使得公司光伏真空泵产品面临较大压力。2024年公司压缩机产品营收20.3亿元（同比+4.3%），真空产品营收13.5亿元（同比-18.0%），零件及维修业务收入2.6亿元（同比+21.9%）。
　　毛利率有所波动，一季度环比修复。2024年公司整体毛利率38.31%，同比下降2.0pcts，其中2024Q4毛利率29.80%，同比下降11.3pcts/环比下降11.5pcts。分产品观察，压缩机/真空泵/零件及维修等毛利率变化分别为-0.74/-0.85/+1.39pcts，相对平稳。
　　2024Q4的毛利率波动预计主要原因为客户返利、质保金从销售费用计入营业成本等因素集中于四季度体现。
　　2025Q1公司毛利率35.66%明显修复，同比下降1.4pcts/环比上升5.9pcts。预计2025Q1的环比修复反映了现阶段毛利率水平，而同比的降幅主要反映产品结构变化，预计高毛利率的真空泵产品在2025Q1依然面临较大压力，收入相对比重下降。
　　持续拓展产品线，持续开发新市场。
　　2024年公司出资1148.9万元增资杭州长河动力技术有限公司,其主营气悬浮离心鼓风机等产品，属于空压机行业高速发展和成长的新型技术压缩机类别，近年来市场占有率加速上升，处于行业成长期。公司通过与杭州长河动力的战略合作，已成功开发出气悬浮鼓风机系列，并已投放市场。
　　公司2025年将加大对磁悬浮离心压缩机、气悬浮离心压缩机的研发力度，抢占数据中心领域的应用市场。2024年公司出资100万美元在美国佐治亚州投资设立全资子公司HANBELLUSACompanyLLC，以提高公司对美国客户的快速响应能力。针对印度及东南亚等市场，公司也将积极布局以获市场份额。
　　盈利预测。预计2025-2027年公司实现营收33.3亿、36.2亿、40.0亿，实现归属净利润7.8亿、8.8亿、9.8亿，同比增速-9.6%、13.3%、10.5%。公司光伏真空泵产品有待筑底企稳，半导体真空泵积极导入，制冷及空压产品在新品类新市场的驱动下展现经营韧性，给予2025年市盈率区间14-16倍，合理区间20.4元-23.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　新品拓展不及预期，海外市场渠道建设进度落后，原材料价格大幅波动，下游需求持续走弱

　　事件：4月25日汉钟精机发布2024年年报。2024年公司实现营收36.74亿元，同比-4.6%；实现归母净利润8.63亿元，同比-0.3%；实现扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.2%。其中，2024Q4公司单季度实现营收8.18亿元，同比-13.6%；归母净利润1.41亿元，同比-23.7%；扣非归母净利润1.32亿元，同比-31.3%。2024年销售毛利率为38.3%，同比下滑2.0pct。
　　点评：收入小幅下滑，利润基本稳定
　　受下游需求波动影响，公司全年营收略有下滑，但得益于产品结构持续优化与成本控制，归母净利润与上年基本持平。海外布局方面，越南北宁工厂正式投产，海外收入同比增长8.3%，国际化进程稳步推进。随着产品持续迭代、国产替代加速落地，叠加海外市场稳步拓展，展望中长期，公司盈利能力有望逐步提升。
　　压缩机业务稳中有升，真空业务短期承压。分产品来看，2024年公司压缩机（组）收入20.30亿元，同比增长4.3%，毛利率为33.1%，同比-0.7pct；真空产品收入13.46亿元，同比减少18.0%，毛利率为45.8%，同比-0.9pct。真空业务短期承压，主要因光伏行业进入调整周期、下游客户去库存；半导体业务保持投入，客户验证稳步推进。
　　多条产品线稳健增长，与客户合作进展顺利。公司核心产品与下游头部客户建立稳定合作，产品应用领域不断扩大：1）商用空调压缩机：新一代产品持续迭代，能适配新型环保冷媒；2）冷冻冷藏压缩机：通过对技术的持续投入，品质、能效不断提升，应用领域不断扩大；3）空气压缩机：AY系列无油干式螺杆空气压缩机性能大幅度提升，ATC系列齿轮离心式空压机实现了对外资产品的部分替代；4）光伏真空泵：公司与国内光伏大厂及重要机台商保持着长期深入合作；5）半导体真空泵：与多家半导体设备企业展开合作，取代进口品牌真抠泵，逐步推动半导体关键零部件的国产化进程。
　　盈利预测、估值与评级：由于光伏、空调等下游行业需求的不确定性，我们下调25~26年归母净利润预测，新增27年盈利预测，预计公司25~27年归母净利润分别为9.3（下调22%）/10.3（下调25%）/11.4亿元。半导体零部件国产化进度加速推进，我们看好公司半导体真空泵业务的成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游行业需求不足的风险、半导体零部件国产化进度不及预期的风险。

　　汉钟精机发布年报，2024年实现营收36.74亿元（yoy-4.62%），归母净利8.63亿元（yoy-0.28%），扣非净利8.21亿元（yoy-2.24%）。其中Q4实现营收8.18亿元（yoy-13.57%，qoq-19.96%），归母净利1.41亿元（yoy-23.74%，qoq-47.84%），低于我们预期（此前预期24年9.66亿元归母净利），主要系房地产市场调整下制冷压缩机下滑和光伏真空泵需求减弱，但展望未来，其压缩机有望受益于冷链物流/热泵行业增长和设备更新需求，半导体真空泵国产替代空间广阔，维持“买入”评级。
　　24年毛利率略有下滑，控费效果显著净利率持续提升
　　公司24年毛利率38.31%，同比降低2.01pct，毛利率下降主要系光伏行业供需错配引发价格战。24年净利率23.53%，同比提升1.02pct。期间费用率方面，2024年期间费用率为11.34%，同比降低3.08pct，其中公司管理费用率4.03%/同比+0.19pct，销售费用率3.84%/同比-0.88pct，研发费用率4.95%/同比-0.76pct，公司汇兑收益增加，财务费用率为-1.48%（2023年同期财务费用率为0.05%）。公司控费效果持续显现，毛利率承压下净利率仍有所提升。
　　冷链物流/设备更新有望拉动压缩机后续增长，半导体真空泵国产替代持续
　　1）压缩机：24年房地产市场调整下商用中央空调市场承压，但根据中国物流与采购联合会，2024年全年冷链物流总需求达到3.65亿吨，yoy+4.3%，冷链物流发展稳中有进，后续有望带动制冷压缩机需求平稳上升。此外国内空压机存量市场广阔，政策推动老旧空压机淘汰更新，有望带动高效节能压缩机的市场需求增长。2）真空泵：光伏项目的投产、开工率、规划的项目数量同比下降，光伏真空泵继续承压。半导体真空泵方面，随着产业自主可控增强，国产替代大势所趋。公司积极在国内半导体产业加大营销力度，目前已通过部分8寸、12寸半导体芯片代工厂、封测厂以及半导体设备制造商的认可，开始批量交付。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司25-27年归母净利润为9.31/10.32/11.38亿元（前值25-26年10.44/11.66亿元，下调10.8%/11.5%）。较此前下调主要系商用空调与光伏真空泵承压超预期，压缩机设备更新仍在初期阶段。可比公司25年ifind一致预期PE均值为10.31倍，考虑公司为国产半导体真空泵龙头后续有望持续进行国产替代，净利率持续提升，给予公司25年12倍PE（前值12倍），目标价20.88元（前值23.4元），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；真空泵交付不及预期；下游行业需求不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。
　　2024年，公司实现营收36.74亿元，同比-4.62%；实现归母净利润8.63亿元，同比-0.28%；实现扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.24%。2025年一季度，公司实现营收6.06亿元，同比-19.09%；实现归母净利润1.18亿元，同比-19.58%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比-18.71%。
　　光伏行业产能过剩导致公司真空泵产品销售承压，其他业务板块较为稳健。分产品来看，2024年，公司压缩机（组）营收20.30亿元，同比+4.31%，毛利率33.09%，同比-0.74pcts；真空产品营收13.46亿元，同比-18.04%，毛利率45.83%，同比-0.85pcts，光伏行业的产能过剩问题导致公司光伏真空泵产品短期内承压；零件及维修营收2.58亿元，同比+21.91%，毛利率44.46%，同比+1.39pcts。
　　2024年期间费用率同比有所下降。2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%、4.03%、4.95%、-1.48%，同比分别-1.33pcts、+0.35pcts、-0.58pcts、-1.52pcts，四大费用率合计-3.08pcts。财务费用下降主要是由于汇兑收益增加。
　　半导体真空泵开始批量供应，加大海外工厂布局。公司半导体真空泵产品已通过部分国内芯片制造商的认可，开始批量供应，另有一部分新客户和新工艺在测试验证中。公司中央空调用压缩机在数据中心等领域的应用有所放量。为进一步拓展东南亚市场，公司在越南北宁购买土地建设工厂，2024年5月厂房工程建设已竣工并投产。
　　盈利预测与估值：
　　我们预计公司2025-2027年营业收入33.43/35.87/39.76亿元，同比增长-9.03%/7.31%/10.84%；预计归母净利润6.93/7.43/8.62亿元，同比增长-19.72%/7.33%/16.04%；对应PE分别为13.44/12.52/10.79倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期风险；新产品开拓进度不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

　　投资要点
　　受光伏行业需求影响，公司业绩略有下滑。2024年公司实现营收36.74亿元，同比-4.62%，其中压缩机营收20.30亿元，同比+4.31%，占比55.26%；真空产品营收13.46亿元，同比-18.04%，占比36.63%；零配件及维修营收2.58亿元，同比+21.91%，占比7.02%。归母净利润8.43亿元，同比-0.28%；扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.24%。我们认为主要系光伏行业景气度下滑，公司真空泵业务承压。2025Q1单季公司营收6.06亿元，同比-19.09%，环比-25.85%；归母净利润1.18亿元，同比-19.58%，环比-16.64%；扣非归母净利润1.11亿元，同比-18.71%，环比-15.93%。
　　24年盈利能力有所下滑，25Q1毛利率环比提升。2024年公司毛利率为38.31%，同比-2.01pct，压缩机毛利率为33.09%，同比-0.74pct，真空产品毛利率45.83%，同比-0.85pct，零配件及维修毛利率44.46%，同比+1.39pct；销售净利率为23.53%，同比+1.02pct；期间费用率为11.34%，同比-3.08pct，其中销售费用率为3.84%，同比-1.32pct，管理费用率为4.03%，同比+0.35pct，财务费用率为-1.48%，同比-1.53pct，研发费用率为4.95%，同比-0.58pct。2024年研发费用达1.82亿元，同比-14.59%。2025Q1单季毛利率为35.66%，同比-1.42pct，环比+5.86pct；销售净利率为19.55%，同比-0.04pct，环比+2.25pct。
　　存货&合同负债同比下滑，25Q1现金流同环比回正。截至2024Q4末，公司合同负债1.17亿元，同比-64.77%；存货为8.19亿元，同比-31.34%，Q4公司经营活动净现金流为-3.57亿元，同比-227.19%，环比-533.76%；截止2025Q1末，公司存货为8.37亿元，同比-32.07%，合同负债为1.16亿元，同比-66.13%，2025Q1公司经营性现金流0.76亿元，同环比回正。
　　半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性。目前半导体真空泵市场仍由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率仅10%左右。公司为国内领先的半导体真空泵供应商，目前已通过部分8-12寸国内头部晶圆厂、先进封装厂以及半导体设备制造商的认可，并已开始批量交付。随着下游晶圆厂客户的扩产和设备商客户新工艺的持续验证，该业务增长前景广阔。
　　盈利预测与投资评级：考虑到下游验收节奏，我们下调2025-2026年公司归母净利润分别为8.67/9.22（原值10.76/13.02亿元），预计2027年公司归母净利润为10.35亿元，当前股价对应PE为10.7/10.1/9.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。