事件：芭田股份4月14日发布2025年度报告，2025年全年实现营业总收入50.57亿元，同比+52.62%，实现扣非归母净利润9.07亿元，同比+124.00%；其中2025Q4单季实现营业总收入12.48亿元，同比+41.88%，环比-1.40%，实现归母净利润2.25亿元，同比+9.68%，环比-2.66%，实现扣非归母净利润2.25亿元，同比+9.88%，环比-0.56%。公司利润符合业绩预期。
　　肥料磷矿产销增速亮眼，业绩快速增长。根据公司披露数据，2025年化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块营业收入分别达28.48/21.62/0.47亿元，占比分别为56.32%/42.75%/0.93%，营收同比分别为+9.45%/+206.36%/+764.77%。复合肥/磷矿石/硝酸产品营业收入分别为28.03/21.62/0.19亿元，占比分别为55.43%/42.75%/0.38%，营收同比分别为+10.44%/+206.36%/-45.62%。化学肥料/磷矿采选产品/新能源材料产量分别为82.54/376.83/0.76万吨，同比+6.99%/+169.11%/+136.13%；化学肥料/磷矿采选产品/新能源材料销量分别为82.65/304.30/0.56万吨，同比+7.86%/+204.84%/+696.57%。根据百川盈孚数据，2025年复合肥/磷矿石市场均价分别为2927.06/1018.62元/吨，同比+2.78%/+0.50%；经测算，2025年复合肥/磷矿石单吨毛利润分别为464.31/394.15元/吨，同比为+6.61%/-6.51%。公司磷矿资源丰富，得益于磷矿石价格保持高位，且新能源材料产销量高速增长，公司盈利基本盘有望维持高位。
　　公布利润分配预案，积极回报广大投资者。公司发布2025年度利润分配预案，公布公司2025年度供分配利润为589,502,336.61元；以截至4月15日公司已发行总股本970,351,707股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.70元（含税），预计合计派发现金股利553,100,472.99元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。根据《2025年度利润分配预案公告》，若本次利润分配预案审议通过，公司2025年度向全体股东每10股累计派发现金股利7.30元（含税），累计现金分红总额707,927,666.11元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的77.66%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为61.64/69.15/70.19亿元，归母净利润分别为12.43/13.89/14.57亿元，同比分别为+36.33%/+11.76%/+4.94%，当前股价对应的PE分别为10.63/9.51/9.06倍，我们选取云天化/兴发集团/川恒股份为可比公司。公司产能扩增，产业链持续延伸，成长性强。矿产资源丰富，安全边际较高，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

　　事件:
　　2026年4月15日，芭田股份发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入50.57亿元，同比+52.62%；实现归母净利润9.12亿元，同比+122.79%；ROE为25.93%，同比+10.29pct；销售毛利率35.62%，同比+7.96pct；销售净利率18.04%，同比+5.66pct。
　　其中，2025Q4公司实现营业收入12.48亿元，同比+41.88%，环比-1.40%；实现归母净利润2.25亿元，同比+9.68%，环比-2.66%；扣非后归母净利润2.25亿元，同比+9.88%，环比-0.56%；ROE为6.05%，同比-1.11pct，环比-0.22pct。销售毛利率36.53%，同比-5.55pct，环比+0.26pct；销售净利率18.01%，同比-5.28pct，环比-0.24pct。
　　投资要点:
　　磷矿销售同比大增，2025年业绩大幅增长
　　公司盈利大幅增长主要得益于磷矿石销售增长。2025年公司磷矿石实现产量376.83万吨，同比增长169.11%，销量304.30万吨，同比增长204.84%；复合肥实现销量82.65万吨，同比增长7.86%。分产品来看，公司2025年复合肥系列实现营收28.03亿元，同比+10.44%，毛利3.83亿元，毛利率13.67%，同比+0.43个百分点；磷矿石实现营收21.62亿元，同比+206.35%，毛利14.85亿元，毛利率68.71%，同比-14.96个百分点；硝酸实现营收0.19亿元，同比-45.62%，毛利-0.06亿元，毛利率-28.72%，同比-43.94个百分点；新能源材料实现营收0.47亿元，同比+764.77%，毛利-0.67亿元，毛利率-142.94%，同比+359.10个百分点。
　　期间费用方面，2025年公司销售费用为1.24亿元，同比+0.39亿元；管理费用为1.88亿元，同比+0.40亿元；研发费用为0.33亿元，同比-0.01亿元；财务费用为0.31亿元，同比-0.42亿元，主要系公司主动压缩贷款规模降低财务成本所致。2025年公司税金及附加为1.98亿元，同比+1.38亿元。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为14.73亿元，同比增长168.87%，主要系销售回款同比增加。
　　磷矿价格维持高位，公司预计2026Q1业绩大增
　　2025Q4，公司实现营收12.48亿元，同比+3.68亿元，环比-0.18亿元；归母净利润2.25亿元，同比+0.20亿元，环比-0.06亿元；毛利润4.56亿元，同比+0.85亿元，环比-0.03亿元。四季度磷矿石价格维持高位，公司业绩环比基本稳定。价格方面，据wind数据，2025Q4磷矿石均价1017元/吨，同比-0.13%，环比-0.28%；复合肥均价为2598元/吨，同比+11.04%，环比+1.39%，价差为288元/吨，同比-1.20%，环比-0.08%。2025Q4公司税金及附加为0.58亿元，同比+0.26亿元，环比+0.04亿元。期间费用方面，2025Q4公司销售费用为0.22亿元，同比+0.05亿元，环比-0.22亿元；管理费用为0.51亿元，同比+0.18亿元，环比+0.02亿元；研发费用为0.08亿元，同比-0.03亿元，环比基本持平；财务费用为0.02亿元，同比-0.14亿元，环比-0.06亿元。2025Q4公司资产减值损失为0.19亿元，同比+0.02亿元，环比+0.19亿元。
　　公司发布2026年度第一季度业绩预告，2026Q1公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2.50-3.00亿元，同比增长46.47-75.77%，主要系2026年第一季度磷矿品及其加工的产品、肥料产品等的销售产生毛利额较多、增长较大。
　　注重股东回报，实施高水平现金分红
　　公司拟以截至本公告披露之日已发行总股本9.70亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.70元（含税），合计派发现金股利5.53亿元。若利润分配预案获2025年度股东会审议通过，公司2025年度向全体股东每10股累计派发现金股利7.30元（含税），累计现金分红总额7.08亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的77.66%。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为64、74、81亿元，归母净利润分别为12、13、14亿元，对应PE分别11、10、9倍，公司磷矿石逐步放量，磷矿价格维持高位，分红水平高，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦风险。

　　芭田股份发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入50.57亿元，同比增长52.62%；实现归母净利润9.12亿元，同比增长122.79%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入12.48亿元，同比增长41.88%，环比下滑1.40%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长9.68%，环比下滑2.66%。
　　小高寨磷矿增量，带动业绩稳步提升
　　公司2025年盈利能力大幅提升，主要源于自有磷矿带来的稳定利润。磷矿采选方面，公司前瞻性布局的贵州小高寨磷矿获批由200万吨扩产至290万吨/年，2025年内公司磷矿石产能利用率高达118.17%。目前全球磷矿供给偏紧、地缘政治扰动及需求回暖推动磷矿石价格高位震荡，多重因素推动下，公司2025年磷矿营业收入同比增长206.35%，价差走阔驱动毛利率维持在68.71%；受益于稳定的磷矿石供应，公司下游化学肥料制造业实现营业收入28.48亿元，同比增长9.45%，毛利率13.45%，传统基本盘保持稳健；公司新能源材料营业收入同比大幅增长764.77%，占比虽小但增速亮眼。
　　费用管控优秀，现金流显著改善
　　期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.13/-0.74/-1.59/-0.37pct。其中财务费用率下降主要原因是公司主动压缩贷款规模降低财务成本所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为14.73亿元，同比增长168.87%，主要原因是本期销售回款同比增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-1.33亿元，同比减少67.89%，主要原因是高寨磷矿项目陆续完工。
　　磷矿产能规划清晰，资源壁垒持续优化
　　芭田股份对小高寨磷矿的开发利用遵循清晰且进取的产能规划，产能扩张节奏明确：一期产能已于2024年3月从90万吨/年扩建至200万吨/年，2025年二季度即实现满产满销；二期90万吨/年扩建项目预计2026年中投产，届时总设计产能将达290万吨/年，为未来2-3年业绩增长提供确定性量化指引。与此同时，公司持续推进干法选矿扩能改造与智能化升级：2026年高品位磷矿石（P6-P9）产出率目标90%以上，配套二期60万吨/年物理选矿达产后高品位磷精矿（>32%）产出率提升30%以上；同步落地"数字化矿山"项目，构建采矿、出矿、运输、选矿全流程机械化数智系统，降低单吨开采成本及矿石贫化率。磷矿资源构成了公司"磷矿采选-复合肥-新能源材料"一体化战略的基石，产能释放与提质增效双轮驱动，资源壁垒与成本优势持续强化。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年归母净利润分别为13.64、15.82、20.35亿元，当前股价对应PE分别为9.9、8.5、6.6倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动的风险；复合肥行业竞争加剧的风险；下游农产品行业波动的风险；磷矿石项目进展不及预期的风险等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年度报告。报告期内，公司实现营业收入50.57亿元，同比增长52.62%；归母净利润9.12亿元，同比增长122.79%。分季度来看，公司25Q4实现营业收入12.48亿元，同比增长41.88%、环比下滑1.40%；归母净利润2.25亿元，同比增长9.68%、环比下滑2.66%。
　　磷矿石产能集中释放，2025年度业绩符合预期。2025年公司化肥、磷矿采选产品、新能源材料销量分别为82.65、304.30、0.56万吨，同比分别增长7.86%、204.84%、696.57%。高毛利率的磷矿业务持续放量、占比显著提升，新能源材料持续减亏等因素驱动下，公司2025年度业绩实现显著增长，盈利能力大幅提升。公司2025年度销售毛利率、销售净利率分别为35.62%、18.04%，同比分别增长7.97、5.67pcts。
　　主业持续向好，26Q1业绩保持高增势。公司发布2026年一季度业绩预告，26Q1公司预计实现归母净利润2.50-3.00亿元，同比增长46.47%-75.77%；环比增长11.30%-33.56%，主要系26Q1公司磷矿及加工品、肥料产品等的销售产生的毛利额较多、增长较大。根据卓创资讯数据，26Q1西南地区30%磷矿石均价约1000元/吨，同比、环比均持平，磷矿石价格高位持稳；26Q1山东市场复合肥（45%S）均价约3487元/吨，同比、环比分别增长14.13%、6.18%。成本端驱动下，26Q1复合肥价格逐步上涨。“买涨”情绪叠加春耕旺季，26Q1复合肥需求端支撑较强。
　　公司小高寨二期磷矿项目稳步推进中。公司小高寨磷矿矿石资源量约6392万吨，平均品位约26.74%。2025年11月21日，公司取得小高寨磷矿290万吨/年扩建项目安全设施设计审查批复，小高寨磷矿获批生产建设规模从200万吨/年增加至290万吨/年，现扩建项目有序推进中。磷矿产能持续扩张，将为公司实现磷化工产业链一体化战略提供有力保障，实现富矿多开采和磷资源高效利用，同时也有助于进一步增强公司的营收和盈利能力。
　　高度重视投资者回报，维持高分红。公司充分维护全体股东的长远利益。根据公司发布的《关于未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，公司将在当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，每年度至少进行一次现金分红。公司2024-2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.7元（含税），现金分红金额为5.53亿元。2025年公司累计现金分红总额为7.08亿元，股利支付率高达77.66%，同比增长11.68pcts。
　　投资建议：预计2026-2028年公司营业收入分别为59.00、64.47、70.39亿元，同比分别变化16.69%、9.26%、9.18%；归母净利润分别为12.21、15.17、17.35亿元，同比分别变化33.93%、24.23%、14.37%；EPS分别为1.26、1.56、1.79元/股；PE分别为11.02、8.87、7.76倍。我们看好公司磷矿及磷化工产品产能持续释放所带来的成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；复合肥行业竞争加剧的风险；下游农产品行业波动的风险；磷矿石项目进展不及预期的风险等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入38.09亿元，同比增长56.50%；归母净利润6.87亿元，同比增长236.13%；扣非归母净利润6.82亿元，同比增长240.70%。分季度来看，公司25Q3实现营业收入12.66亿元，同比增长43.45%、环比下滑11.59%；归母净利润2.31亿元，同比增长326.06%、环比下滑19.18%；扣非归母净利润2.26亿元，同比增长333.55%，环比下滑20.72%。
　　复合肥表现偏弱，公司25Q3业绩环比小幅回落。前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为35.33%、18.05%，同比分别增长12.89、9.62个pcts。分季度来看，25Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为36.27%、18.25%，同比分别增长16.44、12.08pcts；环比分别下滑1.45、1.71pcts。公司业绩同比显著增长，主要系前三季度公司磷矿石及其加工产品以及肥料销售大幅增长所致；盈利能力大幅提升，主要系高毛利率的磷矿石产能增量逐步释放、业绩占比提升所致。分板块来看，25Q3国内磷矿石价格高位持稳，截至9月30日贵州市场30%磷矿石原矿市场价为1015元/吨，较去年同期及年初持平；25Q3国内复合肥均价、单吨利润分别环比下滑0.63%、33.91%，另根据卓创资讯数据，25Q3国内市场复合肥总需求为1100万吨，环比下滑29.49%。复合肥需求转弱、盈利能力下滑或一定程度上拖累公司25Q3业绩表现。
　　公司小高寨二期磷矿项目稳步推进中。公司小高寨磷矿现有磷矿石安全许可200万吨/年，磷矿石日产量可达1万吨以上。公司现已启动小高寨磷矿二期项目，规划磷矿石产能90万吨/年，现正进行扩建审批工作，待项目取得批复即可进行建设。二期项目建成投产后，公司小高寨磷矿总计产能规模将达到290万吨/年。磷矿产能持续扩张，一方面有助于进一步增强公司的营收和盈利能力，另一方面将为公司完善磷化工产业链一体化布局提供有力保障。
　　投资建议：参考公司主营业务近况及二期项目审批进展，我们小幅调整公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.76、11.76、13.82亿元，同比分别变化138.56%、20.47%、17.52%；EPS分别为1.01、1.22、1.43元/股；PE分别为11.04、9.17、7.80倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；复合肥行业竞争加剧的风险；下游农产品行业波动的风险；磷矿石项目进展不及预期的风险等。

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度业绩预告。2025年公司实现营业收入50.6亿元，同比增长52.6%，实现归母净利润9.1亿元，同比增长122.8%。其中，2025年四季度公司实现营业收入12.5亿元，同比/环比分别+41.9%/-1.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比/环比分别+9.7%/-2.7%。同时公司发布2026年一季度业绩预告，预计2026年第一季度实现归母净利润2.5-3亿元，同比增长46.5%-75.8%。
　　小高寨磷矿产能逐步释放，磷矿产销规模显著提升。2025年2月公司全资子公司贵州芭田收到了由贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿《安全生产许可证》，标志着贵州芭田小高寨磷矿从建设期进入生产期，带动公司磷矿产销明显提升，2025年全年公司实现磷矿采选产品产量377万吨，同比增长169%，其中自用69万吨，外销304万吨，同比增长205%，带动公司磷矿石板块营业收入同比增长206%至21.6亿元。同时，公司肥料业务稳步增长，2025年复合肥系列实现营业收入28.0亿元，同比增长10.4%，毛利率小幅提升0.4pct。
　　取得小高寨磷矿扩建项目安全设施设计审查批复，小高寨磷矿生产规模提升至290万吨/年。2025年11月，公司获得《省应急厅关于贵州芭田生态工程有限公司小高寨磷矿290万吨/年扩建项目安全设施设计审查的批复》，小高寨磷矿获批生产建设规模从200万吨/年增加至290万吨/年，公司磷矿产量规模上限进一步提升。
　　分红比例进一步提高，全年累计现金分红比例接近78%。公司发布2025年度利润分配预案，拟进行现金分红5.5亿，叠加中期分红1.5亿，2025年年度现金分红预计为7.1亿，占25年归母净利润的77.7%。
　　盈利预测及投资建议：综合考虑公司磷矿投产节奏，以及行业发展趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入54.1、58.2、63.3亿元，同比分别+7.1%、+7.5%、+8.8%，实现归母净利润11.7、13.0、14.5亿元，同比分别+28.6%、+11.1%、+11.4%，按照4月16日收盘价计算，对应PE分别为11、10、9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期；产品价格大幅波动；行业政策变化等