事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1-9月实现营业收入158.38亿元，较上年同期增长12.36%；归属于上市公司股东的净利润17.37亿元，较上年同期下降30.89%；基本每股收益0.85元，较上年同期下降29.46%。
　　研发投入持续增长，新业务布局加速推进。公司坚持科技创新驱动，以持续稳定的研发投入致力于原创技术研究，2025年1-9月研发投入金额14.01亿元，较上年同期增长12.61%。公司围绕战略性新兴产业和未来产业，全力推动商业航天、深海装备等业务发展壮大，加快打造“第二增长曲线”。在防务领域，公司持续巩固首选供应商地位，全面参与无人、深水、星箭等新兴领域，多项产品实现业务突破；在新能源汽车、通讯网络等高端民用制造领域，公司紧抓汽车电动化、智能化发展契机，大力布局智能网联战略业务赛道，同时大力拓展卫星通讯等新业务。我们认为，随着这些新领域布局的加速推进，未来有望贡献更多业绩增量。
　　股份回购彰显信心，看好长期发展前景。2025年4月，公司第七届董事会第十七次会议、第七届监事会第十四次会议审议通过《关于以集中竞价方式回购公司股份的议案》，同意公司使用自有资金或自筹资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式对公司股份进行回购。截至2025年9月30日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量为1,911,370股，约占公司目前总股本的0.0902%，最高成交价为38.04元/股，最低成交价为37.30元/股，支付总金额为72,012,576.87元（不含交易费用）。我们认为，股份回购彰显了公司管理层对未来发展的信心，有利于稳定及提升公司价值，长期前景依然看好。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为32.42亿元、37.25亿元、42.07亿元，EPS为1.53元、1.76元、1.99元，对应PE为23倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；新业务拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入158.38亿元，同比去年+12.36%；归母净利润17.37亿元，同比去年-30.89%。
　　投资要点
　　盈利质量承压但结构稳健，研发投入持续夯实长期竞争力。2025年前三季度，中航光电实现营业总收入158.38亿元，同比增长12.36%；但归属于母公司股东的净利润为17.37亿元，同比下滑30.89%。利润增速显著低于收入增速，主要受营业成本快速上升拖累——2025年前三季度营业成本达111.34亿元，同比增长24.61%，导致销售毛利率由上年同期的36.61%下降至29.70%，销售净利率亦从18.83%回落至11.90%。尽管如此，公司费用结构保持合理：2025年前三季度研发费用达14.01亿元，同比增长12.61%，体现对技术创新的持续投入。值得注意的是，2025年前三季度非经常性损益仅0.36亿元，扣非归母净利润占比高达97.9%，表明利润结构干净、主业贡献突出，盈利虽短期承压，但具备可持续基础。
　　资产结构稳健、负债水平可控，运营效率面临一定压力但风险整体可控。截至2025年三季度末，公司资产负债率为38.75%，较上年同期微升1.77个百分点，整体杠杆水平仍处安全区间。截至2025年三季度末，有息负债方面，短期借款1.62亿元、长期借款8.83亿元、一年内到期非流动负债0.34亿元，合计10.79亿元，占负债总额不足7%，偿债压力较小。截至2025年三季度末，应收账款达157.51亿元，同比增长21.73%，略快于收入增速，回款节奏有所放缓，但信用减值损失仅0.82亿元，计提比例审慎，风险覆盖充分。截至2025年三季度末存货56.97亿元，同比增长18.10%，需关注后续周转效率；而合同负债3.57亿元，同比增长24.92%，预示未来订单能见度良好。
　　经营现金流阶段性承压，但自由现金流仍为正。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-6.08亿元，相较去年同期7.25亿元明显转负，主要受应收账款与存货占用资金增加影响，导致“利润现金含量”暂时为负，其中销售商品、提供劳务收到的现金达128.21亿元，同比增长10.59%，占营业收入比重达80.95%，收入变现能力依然扎实。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为34.00/41.69/44.62亿元，前值37.04/42.61/46.36亿元，对应PE分别为24/19/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场风险；2）营运资金周转风险；3）利润下降风险；4）产品研发风险。

　　事件：2025公司前三季度实现营收158.38亿（+12.36%）；归母净利润17.37亿（-30.89%）。单季度看，Q3实现营收46.54亿（-4.97%），归母净利润3.00亿（-64.50%）。
　　受防务任务下放节奏和确收等因素影响，公司Q3单季度营收下滑。今年以来，防务订单呈明显恢复态势，数据中心、新能源车等业务需求高速增长。受防务任务下放节奏和确收等因素影响，今年以来公司防务营收增速不及订单增速，单Q3军品营收同比下滑，使得总营收略有下滑，但公司民品业务营收仍保持高速增长。
　　受原材料上涨、产品结构变化及部分产品降价影响，公司前三季度业绩和盈利能力均承压。Q3单季度军品营收占比下降和军品内部结构变化，导致毛利率28.19%较去年同期和今年Q2均有所下滑。另外由于期间费用相对刚性，公司在军民品新兴领域保持较高研发投入，导致单三季度期间费用率较去年同期提升明显（+4.09pct）。预计随着军品营收确收好转，公司毛利率和净利率有望回升。
　　存货进一步扩大，军品营收有望随行业确收好转环比回升。2025年Q3末存货余额为56.97亿元，较年初增长21.23%。防务连接器产品定制化程度高，通常以销定产，存货持续扩大预示军品任务需求回暖。
　　当期业绩承压不改公司中长期高质量发展趋势。防务：军品景气回升+中长期成长确定性，公司是军品连接器龙头，市占率高，持续巩固防务首选供应商地位；新兴产业：聚焦战新产业和未来产业，谋划实施商业航空航天、数据中心、智能网联汽车、低空经济、深海装备等业务，加快打造“第二增长曲线”；新能源汽车：聚焦“国际一流，国内主流”客户，抓汽车电动化、智能化发展契机，大力布局智能网联战略业务赛道，由高压互连向整车互连加速转型；数据中心：紧抓AI算力发展机遇，筑牢液冷散热类产品先发优势，加速电源与高速产品市场推广。工业装备：聚焦龙头客户开发，紧抓光伏储能、工程机械电动化发展机遇。
　　根据25年三季报下调营收及毛利率，下调25、26、27年EPS为1.12、1.35、1.62元（前值为1.75、2.03、2.34元），参考可比公司26年30倍PE，给予目标价40.50元，维持买入评级。
　　风险提示：军工订单和收入确认进度不及预期等。

　　事件：10月29日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收158.38亿元，YOY+12.36%；归母净利润17.37亿元，YOY-30.89%。业绩表现略低于市场预期。公司防务订单呈恢复态势，新能源汽车、数据中心、工业装备等业务高速增长，前三季度营收端实现增长，但业务结构变化及所得税费用增长等原因导致利润端承压，我们点评如下：
　　3Q25业绩承压；产品结构及所得税影响利润率。1）单季度：3Q25，公司实现营收46.54亿元，YOY-4.97%；归母净利润3.00亿元，YOY-64.50%；扣非净利润2.86亿元，YOY-64.76%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑6.91ppt至29.70%；净利率同比下滑6.94ppt至11.90%。其中，3Q25毛利率同比下滑7.32ppt至28.19%；净利率同比下滑10.80ppt至7.42%。业务结构变化及所得税费用增长为利润率下滑主要原因。
　　费用率保持在较低水平；回款不及预期影响现金流。1~3Q25，公司期间费用率同比减少0.60ppt至15.50%：1）销售费用率同比减少0.002ppt至2.10%；2）管理费用率同比减少0.78ppt至4.86%；3）财务费用率为-0.30%，去年同期为-0.46%；4）研发费用率同比增加0.02ppt至8.84%；研发费用14.01亿元，YOY+12.61%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据192.81亿元，较年初增加15.21%；2）预付款项1.06亿元，较年初增加9.17%；3）存货56.97亿元，较年初增加21.23%；4）合同负债3.57亿元，较年初增加28.22%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-6.08亿元，去年同期为7.25亿元。
　　无人等新兴领域实现突破；数据中心等打造第二曲线。公司在防务领域持续巩固首选供应商地位，全面参与无人、深水、星箭等新兴领域，多项产品实现业务突破。除此之外，公司加快打造“第二成长曲线”。1）高端民用制造领域：上半年，公司新能源汽车业务实现同比超50%的高速增长，实现国内主流车企阵营全覆盖。2）通讯网络领域：公司大力拓展卫星通讯新业务。3）数据中心领域：公司提供覆盖电源、光纤、高速及液冷的整套解决方案，上半年业务规模实现同比翻倍增长。国际业务方面，公司坚定国际化拓展的发展战略，持续推动“一带一路”和重要地区本地化布局，在智能网联电动汽车、光伏储能、医疗、数据中心等领域取得积极进展，上半年国际业务订单保持较快增长。
　　投资建议：公司作为国内特种连接器龙头，深耕连接器行业50余年，致力于成为“全球一流的互连方案提供商”。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是25.26亿元、32.06亿元、35.63亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是30x/23x/21x。我们考虑到公司在防务领域的龙头地位及对民机、低空等战新产业的积极布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、国际形势变化等。

　　中航光电发布三季报：Q3实现营收46.54亿元（yoy-4.97%，qoq-26.64%），归母净利3.00亿元（yoy-64.50%，qoq-62.37%）。2025年Q1-Q3实现营收158.38亿元（yoy+12.36%），归母净利17.37亿元（yoy-30.89%），扣非净利17.01亿元（yoy-30.63%）。公司作为我国连接器头部企业，近年来在防务业务高景气的基础上持续开拓民用高端应用场景和海外市场，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　25年前三季度营收增长，毛利率下滑影响净利润
　　25年前三季度公司收入端同比有所增长，但利润出现下滑，主要原因为产品结构变化以及公司部分产品存在降价压力，导致公司毛利率有所下滑，其中单三季度毛利率28.19%，同比减少7.31pct，前三季度毛利率为29.70%，较去年同期减少6.91pct。公司期间费用控制较好，前三季度期间费用率为15.50%，较去年同期下降0.60pct。
　　存货和合同负债增长明显，下游需求保持高景气
　　截至三季度末公司存货金额为56.97亿元，同比增长18.10%；合同负债金额为3.57亿元，同比增长24.92%，两项需求和生产的前瞻性指标明显增长，或说明下游需求景气度较高，公司订单合同饱满，积极备货。公司经营性净现金流为-6.08亿元，去年同期为7.25亿元，主要因公司购买原材料购买商品、接受劳务支付的现金增长，进一步说明公司下游需求向好。
　　大力布局新兴领域业务，持续开拓新增长点
　　新能源汽车领域，公司陆续获得了重要客户的定点和选型，在行业内得到了头部客户的响应，预计“十五五”期间，该类业务将会成为公司重要的业务增长点，此外在车载光通信领域，公司也正与主流车企制定相关标准，推动相关产品应用。数据中心方面，公司依托自主研发，紧抓AI算力发展机遇，加速电源与高速产品市场推广，推动客户资源池拓展与新业务突破，为数据中心领域客户提供覆盖电源、光纤、高速及液冷产品的整体解决方案，上半年数据中心业务规模实现同比翻番增长，后续有望成为公司的重要增长点之一。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司25-27年归母净利润-24.34%/-16.14%/-11.99%预测至25.51/32.65/39.01亿元（三年复合增速为5.16%），对应EPS为1.20/1.54/1.84元。下调主要是考虑到公司部分产品毛利率有所下降，因此下调了公司毛利率水平。可比公司26年Wind一致预期PE均值为29倍，给予公司26年29倍PE估值，下调目标价为44.27元（前值63.56元，对应40倍25年PE）。
　　风险提示：军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。