纳思达完整掌握打印机核心技术和自主知识产权，集打印机及耗材的研发、设计、生产和销售为一体，是稀缺的平台型公司，具备打印机主控SoC和打印耗材芯片的自主研发设计能力，横向拓展的通用MCU业务进入车规级市场，技术实力领先。
　　公司旗下奔图电子自主研发A3复印机量产上市：奔图首款自主研发的A3黑白及彩色复印机，顺利通过批量验证和外部认证，正式进入商业应用，量产上市。继奔图成功突破A4幅面黑白及彩机技术以来，公司再次实现技术突破。相比于A4引擎，A3复印机成像引擎的研发难度大幅提升。A3复印设备需要同时满足长寿命、高可靠、高稳定、易维护、低使用成本的用户需求，需要将技术路线由单组份成像技术改为双组份成像技术，其中需要攻克大量技术难题。目前，奔图已经完整掌握了A4及A3黑白及彩色打印机核心部件与整机研制的产业化技术。
　　奔图目前已经推出5款全新A3幅面的复合机，包含黑白和彩色打印选项，兼备打印、复印和扫描功能，每分钟输出速度涵盖22/25/26页，可以轻松应对不同业务打印需求。产品机身标配100页自动输稿器，无需手动翻页，扫描速度高达30页/分钟，支持多种打印与复印方式，最高配备4.3英寸彩色触摸屏，能实现智能与迅捷输出，帮助政企用户高效完成批量作业，实现商务打印安全高效。
　　为了更好的提升产品体验，满足更多差异化使用场景，奔图A3新品提供了多种功能应用，例如密码打印、U盘打印、水印打印、骑缝章打印等多种模式，提升了产品的日常使用便利性和操作效率。
　　持续回购彰显公司信心：公司于2023年5月24日审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购资金总额不低于1亿元，不高于2亿元。截至2023年12月31日，公司已经回购约553万股，最高成交价39.06元，最低成交价23.40元，支付约1.85亿元。
　　盈利预测、估值与评级：受到行业需求不振以及汇兑等因素影响，公司2023年业绩承压，我们下调公司2023年和2024年盈利预期，并新增2025年盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为258.69、288.93、314.67亿元，归母净利润分别为11.73（下调60%）、15.93（下调58%）、20.27（新增）亿元，当前市值对应PE为25、19、15倍。考虑到公司自主研发高端打印机产品实现突破，在国内处于领先地位，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：市场推广不及预期，海外需求下降。

　　2023前三季度，公司实现营业收入179.45亿元，同比下降5.43%；归属于母公司所有者净利润2.12亿元，同比下降86.31%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润2.70亿元，同比下降82.61%。公司前三季度毛利率31.88%，和去年同期相比约下滑了一个百分点。
　　单季度Q3表现：2023第三季度，公司实现营业收入56.45亿元，同比下降15.49%；归属于母公司所有者净利润-1.39亿元，同比下降128.53%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润-1.50亿元，同比下降124.51%。经营性现金流下滑，第三季度经营性现金流净额6.78亿元，同比下降513.44%。
　　费用方面：2023前三季度公司研发投入12.95亿元，同比增长7.34%，研发费用率达7.22%，同比提高0.86个百分点；销售费用18.23亿元，同比增长6.67%，销售费用率达10.16%，同比提高1.15个百分点；管理费用15.18亿元，同比增长3.97%，管理费用率达8.46%。
　　奔图：研发投入持续加大，A3打印机预计本年度内上市，信创订单充足。2023年前三季度，奔图实现营业收入28.93亿元，同比下降15.50%；净利润为3.50亿元，同比下降37.45%；扣非净利润3.65亿元，同比下降25.39%。奔图打印机销量同比下降12.96%，其中，奔图海外市场出货量同比增长5.47%。奔图A3打印机出货量增长显著。研发方面，奔图依然持续加大研发投入，2023年前三季度研发总投入2.81亿元，约占营业收入9.73%，同比增长22.46%。奔图自主研发的A3黑白及彩色复印机预计将于本年度内量产上市。信创方面，目前奔图金融行业信创在手订单充足，下半年出货有所扩大。且自三季度以来，奔图陆续新增入围中央、各省市政府及央、国企采购项目。
　　利盟国际：营收增速放缓，但自有品牌打印机销量稳健，财务费用受美联储加息影响而增长。受OEM业务表现放缓影响，2023年前三季度利盟营业收入为15.34亿美元，同比下降12.30%；但利盟自有品牌打印机销售表现稳健，销量同比增长5.8%，收入同比增长12.4%。费用方面，受美联储持续加息影响，美元贷款利率不断升高。利盟前三季度利息同比增长约2,600万美元。
　　极海微电子：三季度实现盈利，研发投入持续加大，产品线不断丰富。2023年前三季度，极海微出货量为3.53亿颗，同比增长7.24%。营业收入为10.97亿元，较去年同期下滑27.96%；净利润1.55亿元，同比下滑76.89%。受集成电路行业竞争加剧影响，极海微二季度单季亏损，但三季度已实现盈利。研发方面，极海微持续推进技术创新，加大研发投入，不断丰富产品线，研发费用同比增长37.6%。此外，极海微正式推出采用55nm工艺制程的高性能、高适配型MCU系列新品，可广泛应用于仪器仪表、工控设备、智能家电、基站电源、网关设备、3D打印机等领域。在汽车电子领域，公司也推出40nm的通用MCU产品，目前已配合多家Tier1厂商完成模组开发和测试工作，获得多家核心车企的认可，并逐步导入量产；并实现首颗超声波传感器芯片的规模量产，该芯片可应用于自动泊车辅助系统、超声波驻车辅助系统ADAS高级驾驶辅助系统等。
　　通用耗材业务：2023年前三季度，公司通用耗材业务营业收入42.63亿元，同比下降6.99%，净利润1.15亿元，同比下降41.66%。业绩变动的原因主要系受人民币汇率波动及美国涉疆实体清单对销售产生冲击的影响。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.42元、0.98元、1.41元，维持“买入”评级。
　　风险因素：1.信创推进进展不及预期；2.奔图及利盟全球市场业务推进不及预期；3.行业竞争加剧，产品价格下跌。

　　业绩短期承压，维持“买入”评级
　　公司23Q1-Q3收入179.45亿元，同减5.4%；归母净利2.12亿元，同减86.3%；扣非净利2.70亿元，同减82.6%；23Q3单季收入56.45亿元，同减15.5%；归母净利-1.39亿元，同减128.5%。23Q3利润受人民币汇率波动及美国涉疆实体清单影响，业绩短期承压。预计23-25年EPS为0.78/1.43/2.05元。分部估值，预计打印/芯片业务23E归母净利6.89/4.19亿元，打印/芯片业务可比公司平均23E44.1xPE/46.9xPE(Wind)，考虑公司打印产业链布局更完整，给予打印/芯片业务23E46.0xPE/46.9xPE，预计打印/芯片业务市值317/197亿元，对应目标价36.26元/股，“买入”。
　　打印机业务：A3年内预计量产上市，金融行业信创在手订单充足
　　23Q1-Q3奔图收入28.93亿元，同减15.5%；净利3.50亿元（yoy-37.5%），扣非净利3.65亿元（yoy-25.4%），研发投入2.81亿元（占营业收入9.7%），同增22.5%。奔图打印机销量同减13.0%，海外市场出货量同增5.5%，A3打印机出货量增长显著。奔图研发投入加大，自主研发的A3黑白及彩色复印机预计将于本年度内量产上市。此外奔图金融行业信创在手订单充足，三季度以来陆续新增入围中央、各省市政府及央国企采购项目。23Q1-Q3利盟收入15.34亿美元，同减12.3%，利盟自有品牌打印机销量同增6%。我们认为公司打印机业务有望受益于新产品上市及下游需求逐步恢复。
　　芯片出货量稳定增长，产品线持续延展
　　23Q1-Q3极海微芯片业务收入10.97亿元，同减28.0%；净利润为1.55亿元，同减76.9%。受集成电路行业竞争加剧影响，极海微二季度单季亏损，但三季度已实现盈利。销量方面，前三季度极海微出货量3.53亿颗，同比增长7.2%，保持增长势头。产品方面，极海微面向能耗与成本敏感的中高端工业应用市场推出采用55nm工艺制程，拥有大容量Flash、SRAM以及丰富片内外设的高性能、高适配型MCU系列新品。全新一代G32A1445汽车通用MCU产品目前已配合多家Tier1厂商完成模组开发和测试工作。极海微首颗超声波传感器芯片已实现规模量产，看好芯片产品拓展前景。
　　持续迭代更新高端全自主机型，份额有望持续提升
　　公司拥有打印机全产业链布局，打印业务有望受益于信创推进、商用市场份额提升和产品线拓充，或将持续放量。此外公司在打印产业取得重要突破，自主研发的A3黑白及彩色复印机预计将于本年度内量产上市。我们认为随着更高端的全自主机型推出，有望进一步提升盈利能力。长期看公司有望受益于打印全产业链布局，持续提升市场份额。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。

　　事件：8月30日，公司发布2023半年报，上半年营业收入123亿元，同比+0.03%，归母净利润3.51亿元，同比-67.07%。考虑实体清单等外部因素扰动，业绩符合预期。
　　景气分化的上下半场，现金流改观或是切换预兆。2023H1经营性现金流7.66亿元，同比+953.24%，主要系优化库存结构，控制采购，疫情提前备货及供应链扰动影响逐渐出清。
　　奔图，先韧性，后弹性。2023H1营业收入21.91亿元，同比+3.68%，扣非净利润2.82亿元，同比-1.87%。面临景气低迷、竞争加剧、信创节奏三重困难，业绩仍然和去年同期持平。海外打印机出货量同比超过+30%，A3打印机出货量同比超过+100%，全球化与高端化进展迅速。中标“中农工建交邮”等金融机构打印机采购项目，下半年出货量有望放大。奔图自主研发的A3复印机按序推进，将于本年度内量产上市。
　　利盟，宏观影响较大，但基本盘健康。2023H1营业收入10.21亿美元，同比-11.83%，EBITDA约0.88亿美元，同比约-33%，主要系OEM业务出货趋缓影响，打印机销量整体有所下降。但自有品牌打印机发展稳健，销量同比约+12%，后续将带动原装耗材销售。
　　极海微，逆周期扩份额，新品即将落地。2023H1营业收入7.69亿元，同比-27.07%，低于预期。净利润1.48亿元，同比-67.35%。主要系公司选择加大研发强度，共计投入2.31亿元，同比增长+29.65%；在半导体下行周期扩大份额，整体出货量为2.38亿颗，同比+13.73%。下半年，汽车电子、工控、新能源等多款高端MCU新品将陆续发布上市。
　　通用耗材，纳入清单，短期承压。2023H1营业收入29.02亿元，同比-6.23%，净利润0.79亿元，同比-42.75%。上半年公司加大高端产品的推广，市场占有率进一步提升。短期业绩下滑主要受到6月份实体清单影响，通用耗材美国出货受阻，同时部分货物退换造成相应损失。公司提起诉讼与申请禁令，有望产生积极影响。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。上半年由于宏观经济、半导体周期、信创节奏、实体清单等外部因素影响，业绩短期承压，下调盈利预测。但公司内部竞争力稳步提升，下半年景气复苏、信创走强、清单诉讼、新品落地等重要变化，都将驱动业绩逐渐反弹，走向高效率的质变之年。预计23/24/25年收入299/358/415亿元（原预测327/388/440亿元），归母净利润10.22/20.19/28.45亿元（原预测24.98/34.52/44.09亿元）。我们选用分部估值，目标市值478亿，约29.5%增长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：奔图新品发布延期，信创大幅降价打破闭环，宏观经济变化引起减值压力等

　　事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业总收入123亿元，同比增长0.03%；实现归母净利润3.51亿元，同比下降67.07%，扣非归母净利润4.20亿元，同比下降55.31%，业绩符合市场预期。
　　投资要点
　　业绩短期承压，现金流显著改善：公司2023H1受到信创节奏、美国制裁、半导体周期性影响，业绩短期承压，而汇率波动进一步影响了公司归母净利润情况。2023年H1公司持续加强现金流管理，优化库存结构，控制采购，经营活动净现金流7.7亿元，同比显著改善。
　　奔图自研A3年内将量产上市。2023H1奔图实现营收22亿元，同比增长约3.7%；扣非净利润2.8亿元，同比下降1.9%。奔图打印机销量同比增长约11%，其中，奔图海外市场出货量同比增长超30%，扣非净利润同比下滑主要由于受信创节奏影响，信创打印机出货量同比下滑，但行业信创近期已经陆续开启。金融行业奔图打印机2023H1出货量同比增长超200%，并且已经成功中标多家头部金融机构的打印机采购项目，在采购中占据绝对份额。我们预计2023H2行业信创市场有望加速，党政信创市场有望回暖。此外，公司预计自主研发的A3黑白及彩色高端机将于2023年内量产上市，奔图市占率和盈利能力有望进一步提升。
　　极海微非打印耗材芯片进入中高端市场：极海微电子2023H1营收7.69亿元，同比下滑27%。其中，打印耗材芯片营收5.44亿元，同比下滑28%，非打印耗材芯片营收2.25亿元，同比下滑约24%；极海微2023H1净利润为1.48亿元，同比下降67%，主要受芯片产品价格下降影响，此外极海持续加大研发投入，2023H1研发投入2.31亿元，同比增长30%。2023下半年，极海微在高端产品应用领域有多款MCU新品将上市，APM32F407高性能产品已覆盖中高端市场，并在汽车和工控领域打造标杆客户，长期来看极海微将持续受益于国产替代和产品升级。
　　通用耗材受制裁影响短期承压，龙头地位稳固：2023H1公司通用耗材业务营收29亿元，同比下滑6%，净利润0.79亿元，同比下滑43%。2023年6月公司及其部分珠海本地子公司被美国列入“维吾尔强迫劳动预防法”的实体清单中，公司已采取积极应对措施，于2023年8月在美国提起诉讼并申请禁令。我们认为此次事件带来的短期波动不会影响公司在通用耗材领域全球龙头地位。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司收入受到信创节奏等影响，并且持续加大各项研发投入，我们将公司2023-2025年EPS由1.84/2.51/3.29元下调至1.03/1.67/2.10元。我们看好公司有望受益于行业信创加速，半导体国产替代和产品趋势，自研高端产品线有望突破，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险。