2026年4月29日，宝武镁业在《关于“质量回报双提升”行动方案的议案》中提及2025年度公司围绕汽车行业轻量化进程重点布局，进一步推进镁合金材料在汽车领域的应用，推动汽车行业镁合金需求稳步增长；顺应电动两轮行业“限塑令”要求，紧抓电动两轮行业镁合金铸件大规模应用的战略窗口期，大幅提升镁合金销量。考虑到公司镁行业龙头地位且具备一体化布局，维持公司“买入”评级。
　　镁铝价格比连续8个月小于1，或利好下游推广
　　根据WIND数据，截至2026年5月10日，镁铝价格比达到0.75，已连续8个月镁铝价格比小于1，镁性价比优势或可促进镁在汽车领域的应用。随着大型压铸机成熟应用，镁合金大型一体化压铸件得以实现，镁合金从仪表盘支架、方向盘骨架等内饰件，拓展至后地板、电驱壳体等大型结构件，单车用镁量大幅提升；加工工艺的进一步拓展，如半固态注射成型技术用于汽车部件，可以避免镁性质活泼易氧化等弱点。
　　产业链一体化布局，夯实原料保障
　　公司构建从“矿山开采—原镁冶炼—镁合金生产”的一体化完整产业链，既有力保障了原材料稳定供应，又显著降低综合生产成本。矿山方面，公司子公司巢湖宝镁拥有白云岩矿资源储量0.9亿吨，处于开采运营状态；公司子公司五台宝镁拥有白云岩矿资源储量5.8亿吨，公司参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量13亿吨。镁制品方面，在仪表台横梁领域，重点突破与赛力斯、江淮、北汽、奇瑞、零跑、丰田等车企的合作，获取多款热点车型横梁定点；在“驱动电机”领域，有序推进吉利星驱、威睿、采埃孚等客户批产交付，积极与联合电子、舍弗勒、华为等行业头部三电系统供应商展开铝转镁可研工作。
　　机器人等新兴产业领域加速布局
　　在机器人领域应用优势显著，可大幅降低机器人臂端负载与整机重量，提升运动速度、定位精度与响应效率，同时降低驱动能耗，延长续航与使用寿命。镁合金优异的减震性、抗冲击性与电磁屏蔽性能，能有效减少运行振动、提升作业稳定性，保护核心电控部件。在服务机器人、工业机器人、协作机器人及医疗机器人中，镁合金可用于机身骨架、关节壳体、支架等关键结构件。2025年公司与小米、优必选、智元等国内头部公司保持良好可研沟通。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游车企客户定点周期较长，单车用镁量显著提升仍需要较长时间，因此我们下调了公司原镁出货量；同时新项目推进需要更多研发投入，我们上调了公司研发费用比例；考虑到成本端硅铁价格近期小幅上行，我们小幅下调了公司整体毛利率（详见图表2）。我们下调公司26-27年归母净利润至1.96/3.93亿元（较前值分别下调70.4%/58.0%），新增28年归母净利润预测为7.96亿元，对应26-28年EPS为0.20/0.40/0.80元。考虑到镁合金在汽车行业应用仍未大规模放量，公司盈利释放较为有限，我们将原先PE估值法更改为PB估值法，26-28年预期BPS为5.52/5.89/6.62元，可比公司26年Wind一致预期PB均值为3.5倍，我们给予公司26年3.5倍PB，对应目标价19.32元（前值17.31元，对应25年41.2倍PE）。
　　风险提示：行业下游需求不及预期，镁价大幅下跌，煤炭等资源价格上涨等。

　　矿价维持高位，公司矿产资源储备充足。根据钢联数据，11月26日五台白云石市场价维持210元/吨。白云岩矿资源方面，公司子公司巢湖宝镁拥有白云岩矿资源储量0.9亿吨，处于开采运营状态；公司子公司五台宝镁拥有白云岩矿资源储量5.8亿吨；公司参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量13亿吨，尚未建成投产。充足的矿产资源可以充分保障公司在原镁及镁合金生产中的原材料供应稳定性，为公司全镁产业链发展奠定基础。
　　镁价维持低位，汽车轻量化渗透再加速。由于近一年来镁价持续低于铝价，汽车轻量化渗透持续加速，新能源汽车加大镁产品使用，单车用量目前已达20Kg以上，未来随着镁大型压铸件如电驱壳体、后地板、门内板等部件上车以后，单车用镁有望达到50-100kg。并且从产品应用领域来看，未来镁合金应用领域有望向仪表盘支架、电驱壳体、后地板等方向拓展。
　　持续研发创新，半固态注射成型已应用。公司高度注重研发创新和技术积累，成型工艺技术取得突破。半固态注射成型技术材料利用率可达70%-85%，相比传统工艺显著提高。并且由于半固态注射成型技术无需使用熔炉融化镁，而是直接采用固态镁进料，而且成型温度低，从而显著降低生产能耗。另一方面，采用该技术生产镁合金产品生产周期可压缩20%-30%，生产效率明显提升。公司在南京精密和重庆博奥已经开始使用半固态镁合金成型装备生产汽车部件如仪表盘支架，行李箱支架并批量供货，未来该技术的生产应用领域有望持续扩大。
　　我们根据当前镁价，调整公司2025-27年EPS预测分别为0.14、0.39、0.67元（原预测2025-27年分别为0.32、0.52、0.77元）。我们维持公司2026年35倍市盈率估值，对应目标价为13.65元，维持买入评级。
　　风险提示
　　在建项目产能投放不及预期风险；主要产品销量不及预期风险；镁价大幅波动风险

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入同比+10.34%至99.12亿元；归母净利润由24年+1.6亿元下降至-0.19亿元，由盈转亏；基本每股收益由24年0.16元/股下降至-0.02元/股。其中，受联营公司安徽宝镁轻合金30万吨镁基轻合金项目产能爬坡影响（产量低、成本高、折旧摊销高），公司对联营企业和合营企业的投资收益为-1.14亿元（24年为-0.11亿元）。此外，巢湖宝镁、安徽铝业、五台宝镁等新建项目部分转固，导致公司固定资产减值损失达-0.71亿元（24年为-0.06亿元）。高性能镁合金项目密集的前期资本开支，叠加镁行业价格的周期性低迷使得公司短期业绩承压。2026年一季度，公司实现营业收入同比+4.86%至21.32亿元，实现归母净利润同比-81.94%至0.05亿元（25Q4亏损-1.06亿元，环比扭亏为盈），基本每股收益同比-82.04%至0.01元/股。其中，对联营和合营企业的投资收益为-0.22亿元。我们认为公司当前处于前期资本开支的阵痛期，在高端镁合金需求快速增长的行业背景下，随着公司新增产能逐渐投产、产能利用率持续提升，公司产品结构将向高端化发展，产量弹性较大，同时公司镁产业链一体化优势或逐渐转化为成本优势及生产稳定性优势，公司业绩表现及盈利水平具有强成长属性。
　　2025年公司铝合金板块稳定发展，铝合金产品结构升级推动毛利率优化、业务规模及盈利水平增长；镁合金受行业价格下行以及新建产能爬坡影响，成为公司25年业绩下行的主要原因，但镁铝合金压铸件仍实现营收、盈利双增且毛利率优化。公司目前处于前期资本开支的阵痛期，我们预计随着25年四季度投产的安徽宝镁30万吨高性能镁基轻合金及深加工项目产能利用率优化（包含高性能镁基轻合金30万吨、镁合金板900万件、零部件3.5万吨、方向盘骨架1000万只、精密配件500万件等多条生产线），公司盈利能力有较强提升空间。
　　公司核心业务包括镁合金、铝合金两大产品板块。其中，镁板块产品包括镁合金产品、镁铝合金压铸产品和镁铝建筑模板，铝板块产品包括铝合金产品、铝合金挤压产品和铝中间合金。从整体产销情况观察，公司合金产品产量稳定增长，产销率进一步优化。2025年公司冶炼及压延加工产品产量+1.76%至46.91万吨，销量+4.97%至47.18万吨，库存-8%至3.11万吨，产销率同比+3.07PCT至100.58%。
　　镁合金板块：产品结构向高毛利率压铸件趋势性集中。2025年镁板块合计营收同比+4.5%至37.1亿元，营收占比同比-2.1PCT至37.4%，合计毛利同比-18%至3.7亿元，毛利占比同比-7.5PCT至35.3%，综合毛利率同比-2.7PCT至9.9%。
　　（1）压铸件产品毛利水平略有优化，营收、毛利增长。报告期内，毛利率较高的压铸件产品营收同比+7.43%至10.91亿元，营收占比同比-0.3PCT至11%。得益于镁还原与镁合金加工设备的环保升级、节能降耗水平提升，毛利同比+24.08%至1.2亿元，毛利占比同比+2.27PCT至11.47%，毛利率同比+1.47PCT至11%。
　　（2）镁合金产品受行业价格下行及新建项目产能爬坡影响，盈利能力受损。毛利率较低的镁合金产品营收同比+1.57%至24.63亿元，营收占比同比-2.15PCT至24.84%，毛利同比-29.61%至1.96亿元，毛利占比同比-7.75PCT至18.73%，毛利率同比-3.52PCT至7.96%。
　　（3）建筑模板毛利率下滑，但仍具有相对优势。建筑模板业务毛利率同比-33.38PCT至34.31%，仍较压铸件及镁合金产品具有明显的毛利率优势，其营收同比+40.43%至1.56亿元，毛利同比-28.82%至0.53亿元。
　　铝合金板块：实现增收增利，产品结构调整提升利润优化。2025年铝板块合计营收同比+10.9%至56亿元，营收占比同比+0.31PCT至56.5%，合计毛利同比+18.63%至5.8亿元，毛利占比同比+8.83PCT至55.4%，综合毛利率同比+0.7PCT至10.4%。
　　（1）在毛利水平基本维持稳定情况下，铝合金挤压产品营收及毛利明显提升。铝合金挤压产品营收同比+25.81%至38.46亿元，营收占比同比+4.77PCT至38.8%，毛利同比+20.24%至4.15亿元，毛利占比同比+6.83PCT至39.64%，毛利率同比-0.5PCT至10.78%。
　　（2）铝合金产品结构优化，毛利水平明显提升。报告期内公司主动削减毛利差、回款差的铝合金材料销售，铝合金产品营收同比-37.3%至5.6亿元，营收占比同比-4.29PCT至5.65%。得益于铝合金产品结构的高端化升级，铝合金业务综合毛利同比+7.31%至1.08亿元，毛利占比同比+0.74PCT至1.08%，毛利率同比+8PCT至19.23%.
　　（3）铝中间合金营收及毛利稳定优化。铝中间合金主要由子公司山东云信铝业生产，包含铝钛硼、铝丝和其他铝合金材料。其中铝钛硼产品国内市占率达18.8%，为世界产量前五。铝中间合金营收同比+8.76%至11.94亿元，营收占比-0.17PCT至12.05%。通过生产工艺的升级（如电解铝液直接生产技术，每吨能节电600度、减排CO130公斤），铝中间合金毛利率优化，毛利同比+29.31%至0.57亿元，毛利占比同比+1.26PCT至5.27%，毛利率同比+0.76PCT至4.79%。
　　其他产品中，矿产品营收规模大幅增长，金属锶价格下行压缩利润。2025年以白云石矿为主的矿产品营收同比+82.65%至1.05亿元，营收占比同比+0.42PCT至1.06%；毛利同比+47.6%至0.47亿元，毛利占比同比+1.47PCT至4.51%，毛利率同比-10.67%至44.95%。25年7月18日，安徽宝镁的高品质熔剂用白云石块出海日本，成功拓展海外市场。2025年金属锶年度均价同比-13.72%至5.68万元/吨，导致该业务营收及毛利分别-42.77%及-82.69%至0.56亿元及0.07亿元，毛利率亦同比-30.03PCT至13.02%。
　　从镁铝合金的产能规划观察，公司成长属性显现。2025年公司铝合金产能约为15万吨，镁合金产能约为50万吨（25年产量约为24万吨）。公司其他镁铝合金在建项目包括：安徽云海铝业年产15万吨轻量化铝挤压型材（截至25年底，完成进度37.62%）、五台云海年产10万吨高性能镁基轻合金及5万吨镁合金深加工项目（截至25年底，完成进度55.56%）、巢湖轻金属年产200万片高性能镁合金建筑模板项目、巢湖宝镁年产10万吨高性能镁基轻合金材料等。根据公司公布的产能建设规划测算，至2028年前，公司铝合金产能或达30万吨，较25年产能或增长+100%；镁合金产能或达70万吨，较25年产能或增长+56%，较25年产量或增长+192%。考虑到公司新增镁、铝合金均为高性能轻量化材料，项目达产后公司毛利水平或较当前有较大提升，公司产品结构或持续向高端化升级，叠加产能的大幅增长，公司业务规模及利润质量均有较大提升空间。
　　从上游原材料观察，公司镁产业链一体化优势或逐渐转化为成本优势及生产稳定性优势。公司为中国镁产业链一体化龙头，具有从白云石采选、硅铁冶炼、原镁冶炼、镁废料回收、镁合金深加工的完整产业链。白云石矿方面，公司白云石产能达5300万吨，除完全满足公司原镁生产外，亦可外售满足建材、冶金、化工和轻工等应用需求。硅铁方面，甘肃宝镁年产30万吨高品质硅铁合金项目在建（截至25年底，完成进度33.4%），项目建成后公司原镁生产成本或进一步强化（硅铁占原镁生产成本约36%）。原镁方面，公司现有原镁产能15万吨，随着镁合金产量提升、原镁需求增长，安徽宝镁30万吨原镁冶炼项目等有望投产，远期原镁产能可达55万吨（五台10万吨+安徽宝镁30万吨）。再生镁方面，25年公司镁废料回收约为9万吨。结合原镁和再生镁产能测算，公司合计产能可达约65万吨，在公司镁合金满产的情况下，公司镁合金原料自给率可达93%。公司原镁及镁合金生产原料的高自给率将逐渐转换为公司的生产成本优势及生产稳定性优势，若镁价重新进入上行周期，公司生产成本优势将进一步扩大。此外，2025年公司原镁产能/产量占全国产能/产量分别为17%及18%（规划产能全部建成后，产能占比或升至35%），考虑到当前镁铝比值0.68（接近自22年以来最低水平），叠加镁合金在汽车、低空经济、人形机器人等应用领域渗透率的提升及拓展，原镁价格的远期上涨有助于从资源品涨价逻辑角度进一步强化公司估值水平。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026—2028年实现营业收入分别为120.22亿元、166.70亿元、217.70亿元；归母净利润分别为1.74亿元、4.84亿元和8.38亿元；EPS分别为0.18元、0.49元和0.84元，对应PE分别为88.24X、31.72X和18.31X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目投产情况不及预期风险，项目完成时间晚于预期风险，镁价下行风险，下游汽车行业发展不及预期风险，下游机器人行业发展不及预期风险。