业绩简评
　　2026年4月24日公司披露一季报，一季度公司实现营收154.8亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润9.07亿元，同比增长59.6%，超市场预期。
　　经营分析
　　风机销售同比高增，在手订单维持高位：一季度公司风机产品实现对外销售规模6.04GW，同比增长133.5%，带动公司一季度收入实现较大幅度增长；一季度公司整体毛利率为16.8%，同比下降5.0pct，预计主要受毛利率较低的风机制造收入占比提升影响，但考虑到一季度整体受零部件涨价影响有限，预计风机制造毛利率仍然维持较好水平。截至一季度末，公司在手外部订单规模为50.7GW，同/环比分别增长4.3%/0.4%，项目储备充裕，有望支撑全年出货规模持续增长。
　　电站规模保持增长，Q1完成102MW风电场转让：一季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量177MW，截至一季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量约10.0GW，在建项目规模约3.1GW；公司一季度完成风电场转让102MW，带动一季度投资收益同比增长547%至2.82亿元。
　　营运质量持续优化，资产负债率稳步下降：受益于下游需求高景气，一季度公司营运质量进一步实现优化，实现年化应收周转天数150天，分别同/环比下降24/8天，实现存货及合同资产周转95天，分别同/环比下降37/2天;偿债能力进一步提升，一季度资产负债率环比进一步下降0.56pct至71.1%。
　　盈利预测、估值与评级
　　2025年公司在电站转让规模较小、资产减值较大的背景下，依靠制造端盈利能力提升实现业绩快速增长，展望后续，随着国内高价订单的交付占比提升以及国际业务、绿色化工业务的快速放量，持续看好公司EPS及PE实现双击；我们预测公司2026-2028年归母净利润至41.5、58.3、77.7亿元，对应PE为26、18、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧风险；零部件价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。

　　事件:
　　4月24日，金风科技发布2026年一季报，2026Q1实现营收154.85亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润9.07亿元，同比增长59.6%。业绩超市场预期。
　　投资要点:
　　风机销售同比增长133%，国内毛利率修复。2026Q1公司风机销售6.04GW，同比增长133%。其中海外装机787MW，占比13%。公司风机销售同比增速大幅高于国内市场增速（2026Q1国内风电并网量同比增长仅6%），2026年市占率有望进一步提升。盈利能力方面，我们测算2026Q1风机毛利率已达到10%以上，连续三个季度稳步提升。同时，2026Q1海外占比13%，环比下降4pct，表明国内风机毛利率修复显著。
　　在手订单维持高位，海外订单再创新高。2026Q1公司新增风机订单6.24GW，同比下降1%，环比下降34%。截至2026Q1末公司在手订单53.93GW，维持高位。2025年至今的新增订单（高价订单）占总订单比例达73%。其中，2026Q1末海外在手订单9.57GW，环比增加297MW，再创新高。随高价订单、海外订单交付占比提升，我们预计2026年公司风机毛利率将持续提升，带动业绩高增。
　　电站转让102MW，在手电站突破10GW。2026Q1公司新增电站177MW，电站转让102MW，在手电站突破10GW，还有3GW电站在建。2026Q1公司电站平均利用小时数549h，同比-86h，环比-11h。2025年，受136号文影响公司电站销售转让有所放缓，发电毛利率也有所下滑。进入2026年，随各省首批机制电价竞价落地，风电场收益率逐步明晰，公司电站板块有望逐步企稳。
　　费用率同比下降4.4pct，规模效应进一步凸显。2026Q1公司费用率9.8%，同比下降4.4pct，在风机销售高增的情况下，规模效应凸显。2026年，国内风电装机有望打破五年周期，维持两位数增长，公司风机销售量有望同比进一步提升，带动费用率下降，进一步增厚利润。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，2025年下半年起，公司风机制造板块已全面扭亏，随高价订单、海外订单交付占比提升，风机毛利率有望在2026年进一步提升，带动业绩高增。公司绿醇第二曲线已经全面启动，2026年开始贡献盈利增量，后续有望迎氢氨醇政策催化。同时，公司控股蓝箭航天4.14%股权，随朱雀2号E、朱雀3号的发射，有望持续迎催化。我们预计公司2026、2027、2028年分别有望实现营收1023.96、1045.17、1208.54亿元，有望实现归母净利润50.23、61.25、73.84亿元，对应当前股价PE分别为21.42x、17.57x、14.57x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）“十五五”规划不及预期；2）“黑色系”大宗商品价格波动；3）出口市场国际政治风险；4）海上风电用海冲突缓解不及预期；5）研究员统计和测算误差。

　　业绩简评
　　2026年3月27日，公司披露2025年年报，2025年实现营收730亿元，同比增长28.8%，实现归母净利润27.7亿元，同比增长49.1%；其中Q4实现收入249亿元，同比增长19.3%，环比增长26.9%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长178.0%，环比下降82.7%，主要受阶段性政策变化带来的自持电站约10亿元资产减值影响。
　　经营分析
　　风机销售延续高增，制造端盈利持续提升：2025年公司风机及零部件销售收入为572亿元，同比增长47%，实现机组对外销售26.6GW，同比增长65.9%;受益于较早放弃低价竞争，风机及零部件销售全年毛利率为8.95%，同比提升3.90pct，其中下半年毛利率为9.56%，环比上半年提升1.58pct，考虑到2025年国内陆风中标均价进一步上涨，预计公司制造端盈利能力有望继续提升。
　　年末在手订单再创新高，国际业务量利双升：截至2025年末，公司在手外部订单共计50.5GW，同比增长12.0%，创年末在手订单新高，看好2026年销量保持增长；其中海外订单9.27GW，同比增长31.8%。2025年公司实现海外收入181亿元，同比增长50.6%，在收入结构中占比同比提升3.6pct至24.8%，海外毛利率为24.3%，同比提升10.5pct；公司积极布局南美、欧洲、亚洲属地化供应链和制造中心，看好国际业务订单及收入占比继续提升。
　　费用率改善明显，经营质量全面提升：受益于公司销售收入快速增长，公司期间费用实现明显改善，2025年公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.28、0.76、0.95，共计下降约1.99pct。行业需求爆发下，我们预计，公司作为行业绝对龙头，订单质量提升显著，并表现为财报端营运质量的明显提升，例如：存货周转及应收账款周转加速，2025年存货、应收账款周转天数分别为91、156天，同比下降20、23天。
　　盈利预测、估值与评级
　　2025年公司在电站转让规模较小、资产减值较大的背景下，依靠制造端盈利能力提升实现业绩快速增长，展望后续，随着国内高价订单的交付占比提升以及国际业务、绿色化工业务的快速放量，持续看好公司EPS及PE实现双击；我们预测公司2026-2028年归母净利润至51.9、65.8、82.2亿元，对应PE为22、18、14倍（H股对应10、8、6倍），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。

　　事件：2026年3月27日，公司发布2025年年报，25年公司实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%；归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%；扣非归母净利润26.13亿元，同比增长47.03%；销售期间费用率9.55%，同比下降2.58pcts；基本每股收益0.64元，同比增长51.43%。2025年公司新增投资收益7.27亿元、公允价值变动净收益10.82亿元；计提信用减值准备2.53亿元、资产减值准备10.85亿元。
　　单季度来看，25Q4公司实现营收248.77亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长178.02%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长63417.47%。盈利水平方面，25Q4公司毛利率13.78%，环比+0.78pcts、同比+4.51pcts；净利率0.83%，环比-5.06pcts、同比+0.86pcts。
　　分板块经营情况：1）风机制造：2025年风机对外销售26.63GW，同比增长65.9%，其中6MW（含）-10MW销售容量18.82GW，占比70.7%，10MW及以上销售容量4.68GW，占比17.6%。在手订单方面，截至2025年底，公司在手订单53.7GW，同比增长13.35%；其中外部订单合计50.5GW，含已中标订单11.0GW、已签合同待执行订单39.5GW。25年公司风机及零部件销售业务的毛利率约9%，较24年的5.1%显著提升。2）电站业务：2025年公司国内外风电项目新增权益并网装机容量2.50GW；国内外销售权益并网风电规模588.45MW。截至2025年底,公司国内外自营风电场权益并网装机容量合计9.95GW，在建容量2.52GW。
　　海外业务积极拓展：截至2025年末，公司业务已遍及全球6大洲,49个国家，国际业务累计装机12.6GW，其中在亚洲（除中国）装机突破3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在欧洲、北美洲、非洲装机量均已超过1GW。截至2025年底公司海外在手外部订单9.27GW，海外已投运项目权益容量433MW。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为856.9、934.1、1018.5亿元，增速为17%/9%/9%；归母净利润分别为42.7、54.8、58.1亿元，增速为54%/29%/6%；EPS分别为1.01、1.3、1.38元；当前股价对应26-28年PE为27x/21x/20x。考虑国内外风电行业需求景气，公司为全球风机龙头企业且风机制造业务迎来盈利拐点，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期；资产减值风险等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3实现营收481.47亿元，同比+34.34%；实现归母净利润25.84亿元，同比+44.21%；实现扣非归母净利润24.19亿元，同比+36.15%。其中，Q3单季度实现营收196.10亿元，同比/环比分别+25.40%/+2.86%；实现归母净利润10.97亿元，同比/环比分别+170.64%/+19.31%；实现扣非归母净利润10.51亿元，同比/环比分别+160.54%/+29.34%。
　　风机出货高增订单充沛，期间费用率显著下降。设备销售端，2025年前三季度实现风机对外销售18.45GW，同比增长90%，其中6MW及以上机组占比约86%，单Q3风机销售7.8GW，环比Q2基本持平。在手订单方面，公司截至2025年9月30日的在手外部订单共计49.87GW，其中包含7.16GW海外订单。盈利能力方面，2025Q1-Q3公司综合毛利率/净利率分别为14.39%/5.85%，同比2024年同期分别-2.04/+0.65pct。单Q3综合毛利率/净利率为13.00%/5.89%，其中净利率同环比均有所提升。公司期间费用合计46.19亿元，期间费用率为9.60%，同比2024年同期-3.71pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.48%/2.88%/3.24%/1.00%，期间费用率随着风机生产制造及物流交付效率的提升而持续降低。
　　市场需求旺盛价格企稳，制造端盈利有望持续修复。根据公司统计，2025年前三季度国内风电整机新增招标102.1GW，同比下降14.30%，其中陆上/海上分别新增招标97.1/5.0GW。价格方面，全市场风电整机商风机公开投标均价自2024年8月以来逐步回升，2025年9月达到1610元/kW。《风能北京宣言2.0》提出目标，“十五五”期间国内风电年新增装机容量不低于120GW，意味着行业需求维持高位，公司出货有望保持良好的增长趋势，海外市场份额有望随着市场开拓而提升，看好制造板块盈利能力持续改善。
　　海外业务取得积极进展，绿色氢氨醇促进绿电消费提升。风电场投资与开发方面，公司前三季度新增风电项目权益并网装机745MW，销售风电场规模100MW，其中Q3无转让；截至2025年9月30日的国内外自营风电场权益装机容量合计8.69GW，国内权益在建容量超4GW。海外方面，公司业务拓展至全球48国，国际业务累计装机超11GW，已在部分石油大国实现大规模风电项目签约及装机。公司成功签署沙特PIF5风电项目协议，将为当地总容量3GW的风电项目提供从设备到运维的全生命周期解决方案，将针对环境特性提供相应的高性能风机和钢混塔架，兼顾本地化生产与属地产业链发展；近日，南非解决方案工厂正式投运，是公司建成并投运的第六个海外解决方案工厂，集远程运营中心（ROC）、测试与运维中心、技术支持中心、区域仓储中心及GWO培训中心等五大功能于一体，将为当地风电产业链升级以及能源转型注入强劲动力。绿电消纳方面，国家发改委、国家能源局近期发布促进新能源消纳和调控的指导意见，提出建立集成发展产业体系，提升新能源装备制造绿电应用水平，实现“以绿造绿”，统筹布局绿氢、氨、醇等绿色燃料制储输用一体化产业。公司此前与巴彦淖尔市人民政府签订了乌拉特中旗3GW风制氢氨醇一体化项目，总投资金额189亿元；此外，2023年与马士基签署年供50万吨绿色甲醇协议，将于2026年开始通过兴安盟50万吨绿色甲醇项目为其供货。公司在“沙戈荒”地区加强新能源上下游产业链协同，投资布局氢氨醇项目，契合国家提升绿电消费的相关政策。
　　盈利预测与投资评级：作为全球领先风机企业，公司制造端盈利随着出货增长而持续改善，在手订单维持充沛，行业需求确定性较高的背景下风机价格韧性较强。公司积极拓展海外风电业务的同时，前瞻性布局氢氨醇领域促进绿电消费，奠定长期业绩基础。我们预计公司2025-2027年实现营收729.61/819.33/933.92亿元，归母净利润31.39/41.14/49.12亿元，对应EPS为0.74/0.97/1.16元，PE为20.7/15.8/13.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策性风险，市场竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，经济环境及汇率波动风险。

　　事件：公司发布2026年一季报，一季度实现营业收入154.85亿元，同比增长63.48%；归母净利润9.07亿元，同比增长59.65%，扣非净利润9.19亿元，增速达65.54%，实现毛利率16.76%，同比下降5.02pct，环比提升2.98pct，业绩超市场预期。
　　出货量大幅增长，在手订单维持高位。营业收入增长主要得益于风机及零部件销售规模扩大，2026Q1公司实现对外销售容量6,040.89MW，同比增长133.45%；同时公司在手订单维持在较高水平，截至3月31日，公司在手外部订单共计50,699.79MW，其中海外订单量为9,567.22MW；此外，公司另有内部订单3,234.46MW，公司在手订单总计53,934.25MW，同比增长5.56%。
　　风场并网转让稳步推进，投资收益增厚利润弹性。2026年一季度，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量177MW，同时转让风电场规模102MW，截至2026年3月底，公司国内外自营风电场权益装机容量合计10,027MW，权益在建容量3,064MW，公司风电场业务运营规模保持稳步增长，受益于子公司转让收益，一季度公司实现投资收益2.82亿元，同比增长547.17%，投资收益增加公司利润弹性。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级：考虑公司出货量增长较快，以及能源变局下全球风电装机增速有望加快，我们上调26-28年归母净利润至44.31、55.03、63.21亿元（原值41.12、51.07、59.25亿元），对应EPS分别为1.05、1.30、1.50元/股，对应26-28年PE分别为24、20、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球风电装机需求不及预期、行业竞争加剧、海外市场环境及汇率波动。

Goldwind's 1Q26 revenue was RMB15,480mn(+63.5%YoY,-37.8%QoQ),and attributable net profit(NP)was RMB910mn(+59.6%YoY,+377.5%QoQ).The company's 1Q26 revenue and attributable NP grew rapidly YoY,which we attribute to rising wind turbine sales volume/profit,and power plant transfers.Looking ahead,we are optimistic about Goldwind's solid position as aglobal wind turbine leader.Supported by the delivery of domestic higher-price onshore wind turbine orders and arising proportion of offshore/overseas turbine shipments,wind turbine profitability could continue recovering,in our view.In addition,accelerating green methanol capacity ramp-ups offer revenue growth potential.Maintain OVERWEIGHT/BUY on A-/H-shares.
Wind turbines:both sales volume and profit rose YoY
For 1Q26,the company sold 6.0GW of wind turbines(+133%YoY).Specifically,domestic/overseas sales volumes was 4.8/1.2GW(+205/+20%YoY).For 1Q26,overall GPM fell by 5pp YoY to 16.8%on arising share of wind turbine revenue.However,GPM of wind turbines improved YoY as profitability of domestic onshore wind turbine sales rallied and domestic offshore wind turbine sales began to account for ahigher proportion.At end-1Q26,the company's external orders on hand were 50.7GW(an increase of 0.2GW vs end-2025),of which overseas orders were 9.6GW(an increase of 0.3GW vs end-2025),laying the foundation for deliveries.The delivery of domestic onshore wind turbine orders with price hikes and arising share of overseas/offshore wind turbines,alongside expense ratios diluted by scaling shipments,could mitigate raw material cost increases caused by geopolitical conflicts and continue to improve the GPM of wind turbines.
Wind farms:capacity increased steadily
As of end-1Q26,the equity-based installed capacity of Goldwind's independently-managed wind farms was 10.3GW(an increase of 0.08GW vs end-2025).In 1Q26,newly added equity-based installed capacity was 177MW,and capacity under construction was 3.1GW,which may be gradually connected to the grid to continue contributing power generation revenue.For 1Q26,the company transferred 102MW of wind farms,which we believe was mainly recorded as investment income.For 1Q25,investment income was RMB280mn,rising by RMB240mn YoY.We expect the gradual implementation of mechanism-based tariff bidding across provinces and cities to bring the company's wind farm transfers back to anormal pace.
Earnings forecasts and valuation
Considering that power plant transfers have yet to recover,we prudently lower our power plant transfer forecasts and our 2026/2027/2028 attributable NP forecast by 7.4/6.4/6.2%,bringing it to RMB4,704/6,167/7,356mn,implying EPS of RMB1.11/1.46/1.74.Considering 1)Goldwind is aglobal wind turbine leader;2)wind turbine profitability has improved;3)the company took the lead in green methanol industrialization;and 4)Goldwind has acquired astake in LandSpace and could benefit from rocket launch catalysts,we value the A-share at 25x 2026E PE,above its peers'average of 21.94x on Wind consensus,as we trim our target price to RMB27.75(previous:RMB30.00,based on 25x 2026E PE).Based on the average A-/H-share premium of 54%over the past year,we lower our H-share target price to HKD20.55(previous:HKD22.17,based on a53%A-/H-share valuation premium).

　　公司公布一季度业绩：收入154.8亿元，同比+63.5%，环比-37.8%；归母净利润9.1亿元，同比+59.6%，环比+377.5%。公司一季度营收及归母净利润同比高增，主要系风机量利齐升，叠加电站转让贡献增量。展望后续，我们看好公司风机龙头地位稳固，受益于国内陆风涨价订单交付与海外海上占比提升，风机盈利有望持续修复，绿醇业务加速释放打开成长空间，维持A/H股“增持/买入”评级。
　　风机量利齐升，在手订单充沛
　　1Q26公司风机对外销售6.0GW，同比+133%，其中国内、海外分别为4.8、1.2GW，同比+205%、+20%。1Q26公司整体毛利率16.8%，同比-5pct，主要系风机业务营收占比提升，其中风机毛利率同比改善，主要原因为国内陆风盈利修复与国内海风占比提升。截至1Q26末，公司在手外部订单50.7GW，较25年底增加0.2GW，其中海外订单为9.6GW，较25年底增加0.3GW，奠定未来交付基础。展望后续，随着国内陆风涨价订单交付与海外海上占比提升，叠加出货规模提升带来的费用率优化，有望对冲地缘冲突导致的原材料成本上涨，实现风机毛利率持续改善。
　　电站规模稳步提升，转让风场102MW
　　公司自持电站规模提升，截至1Q26末，公司自营风电场权益装机容量10.3GW，较25年末提升0.08GW，其中1Q26新增权益装机177MW，在建容量为3.1GW，后续或陆续并网持续贡献发电收入。1Q26公司转让风电场102MW，我们判断主要计入投资收益，当季度实现投资收益2.8亿元，同比增加2.4亿元，后续随着各省市机制电价竞价落地，风电场收益测算逐步清晰，公司电站转让有望逐步回归正常节奏。
　　绿醇产业化进展领先，打开成长空间
　　公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，并与国际航运巨头等客户签订长期协议，2025年新签订单15万吨，在手订单超75万吨。产能方面，公司兴安盟一期25万吨项目于2025年9月一次开车成功，2026年有望实现产品出货，兴安盟二三期项目、乌拉特中旗项目持续推进，有望打开中远期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到电站转让有待恢复，我们审慎起见下调电站转让预测，预计公司26-28年归母净利润为47.04、61.67、73.56亿元（较前值下调7.4%、6.4%、6.2%），对应EPS为1.11、1.46、1.74元。可比公司26年Wind一致预期均值为21.94x，考虑到公司为全球风机龙头，风机盈利修复与绿醇产业化进展领先，并参股蓝箭航天股权，有望受益于火箭发射催化，维持公司A股26年25xPE，下调目标价27.75元（前值30元，对应26年25xPE）。参考过去1年公司A/H股溢价率均值54%，下调H股目标价为20.55港币（前值22.17港币，基于53%A/H估值溢价率）。
　　风险提示：风电需求不及预期、电站转让不及预期、绿醇业务进展不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司26Q1营收154.8亿元，同环比+63.5％/-37.8％，归母净利9.1亿元，同环比+59.6%/+377.5％，扣非净利9.2亿元，同环比+65.5%/+374％，毛利率16.8%，同环比-5/+3pct，归母净利率5.9%，同环比-0.1/+5.1pct；确认投资收益2.8亿元，同增2.4亿元。
　　26Q1风机毛利率超预期，在手订单充沛：26Q1公司毛利率16.8%，同环比-5/+3pct，环比实现大幅改善。26Q1公司风机业务对外销售6.04GW，同比增长133%，出货实现高速增长，我们判断风机毛利率改善主要系出口业务占比提升，以及国内风机业务毛利率进入改善期。截至26Q1末，公司在手外部订单50.7GW，较25年底基本持平；海外订单9567MW，较25年底增加297MW。
　　在建风场规模创新高、转让风场102MW：截至26Q1末，公司在手权益风场容量10.03GW，26Q1新增并网装机177MW，在建容量3.06GW。此外，26Q1公司转让风场规模102MW，预计计入投资收益，26Q1公司确认投资收益2.8亿元，同增2.4亿元。
　　费用率保持平稳：公司26Q1期间费用15.1亿元，同环比+12.4%/-35.8%，费用率9.8%，同环比-4.4/+0.3pct；26Q1经营性现金流-15.5亿元，同比增加0.9亿元；26Q1资本开支12.2亿元，同环比+77.9%/-51.5%；26Q1末存货171.4亿元，较年初+1.5%。此外，公司计提信用减值损失5734万元、资产处置收益损失3979万元（主要系持有的其他非流动金融资产公允价值下降）。
　　盈利预测与投资收益：考虑公司毛利率超预期，我们上调26~28年盈利预测，我们预计26-28年归母净利润46/56/65亿元（原值42/52/62亿元），同比增长65%/22%/17%，对应PE为23.6/19.4/16.5x，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期，风场转让不及预期。

Goldwind has reported 2025 revenue of RMB73.02bn(+28.8%YoY)and an attributable net profit of RMB2,770mn(+49.1%YoY),with the latter missing our expectation of RMB3,262mn,mainly due to alower profit from power plant transfers than we expected and impairment provisions on some power station assets.Wind turbine manufacturing profitability recovered,supporting astrong improvement in overall GPM.Looking ahead,we are optimistic about Goldwind's solid position as aglobal wind turbine leader.Benefiting from the delivery of higher-price orders and rising proportions of offshore/overseas turbine shipments,wind turbine profitability could continue recovering.In addition,accelerating green methanol capacity ramp-ups offer revenue growth potential.Maintain OVERWEIGHT/BUY on A-/H-shares.
Wind turbines:GPM rallied markedly
In 2025,the company sold 26.6GW of wind turbines(+65.9%YoY).By model,it sold 23.5GW of 6MW+turbines(+140.2%YoY).By region,overseas shipments were 3.8GW and offshore turbine shipments were 2.1GW,together accounting for over 20%.An improved shipment mix(overseas/offshore turbine shipments making up higher shares)and arising proportion of high-MW units helped lower unit costs and supported astrong rally in wind turbine manufacturing GPM.In 2025,the GPM of wind turbines and components was 8.95%(+3.9pp YoY).The company had ample orders in hand.As of end-2025,external order backlog was 50.5GW(+12%YoY);overseas orders accounted for 18%/9.3GW(+31.8%YoY),which we expect to support earnings expansion going ahead.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts and project 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB5,080/6,592/7,846mn,implying EPS of RMB1.20/1.56/1.86.Considering that:1)Goldwind is aglobal wind turbine leader;2)wind turbine profitability has improved;3)it takes the lead in green methanol industrialization progress and acquires astake in LandSpace,we value the A-share at 25x 2026E PE,a premium over its peers'average of 22.01x on Wind consensus.We raise our A-share target price to RMB30(previous:RMB19.20,16x 2026E PE),mainly as commercial aerospace and green hydrogen boost peers'valuations.Based on the average A-/H-share premium of 53%over the past year,we lift our H-share target price to HKD22.17(previous HKD18.4,based on 14%A-/H-share valuation premium).