主要观点：
　　公司业绩：
　　2026年第一季度，公司实现营业收入154.8亿元，同比增长63.5%，环比减少37.8%，归母净利润9.1亿元，同比增长59.6%，环比增长377.5%，扣非后归母净利润9.2亿元，同比增长65.5%，环比增长374.0%。
　　2026年第一季度公司实现毛利率16.8%，同比减少5.0个百分点，环比增加3.0个百分点。
　　在手订单充裕，风机销售快速增长。
　　2026年1-3月公司实现对外销售容量6.04GW，同比增长133.45%。
　　其中6MW以下机组销售容量0.55GW，占比9.17%；6MW（含）-10MW机组销售容量4.31GW，占比71.39%；10MW及以上机组销售容量1.17GW，占比19.44%。
　　截至2026年3月31日，公司外部待执行订单总量为41.19GW，在手外部订单共计50.70GW，其中海外订单量为9.57GW；此外，公司另有内部订单3.23GW。公司在手订单总计53.93GW，同比增长5.56%。
　　海外市场持续开拓。
　　2026年以来，公司参与的总装机容量206MW的哥里市瑞思风力发电项目完成首台机组吊装；参建的总装机量达420MW的南非Koruson1风电集群实现商业运营，另外，公司越南GGPower携手共建的电池储能系统（BESS）工厂在越南兴安省正式投产，设计年产能达5GWh。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为45/58/64亿元，对于2026/2027年归母净利润的上次预测值为42/51亿元，当前市值对应PE分别为26/20/18，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。

　　公司发布2025年及2026Q1报告。公司2025年实现营收730.23亿元，同比+29%，归母净利润27.74亿元，同比+49%；毛利率14.18%，同比+0.38pcts，净利率4.14%，同比+0.87pcts。2025年Q4公司计提资产及信用减值损失约11.6亿元。2026Q1实现营收154.85亿元，同比+63.5%，环比-37.75%；归母净利润9.07亿元，同比+59.6%，环比+377.5%，毛利率16.76%，环比+3pcts，净利率6.51%，环比+5.7pcts。
　　期间费用率管控优秀。2025年期间费用约69.7亿元，较2024年基本持平。2025年期间费用率约9.55%，同比-2.6pcts。2026年Q1公司期间费用约15亿元，同比+12%，期间费用率约9.76%，同比-4.43pcts。
　　2025年主机板块盈利超预期，海外收入高增。2025年公司风机制造板块收入为572亿元，同比+46.98%，销量26.63GW，同比+65.87%；2025年风机毛利率8.95%，同比+3.9pcts。拆分上下半年，上半年风机毛利率8%，下半年约9.6%，好于上半年，风机盈利持续上升。2025年，公司国际业务实现收入180.82亿元，同比+50.59%，国际业务毛利率24.3%，同比+10.45pcts，海外毛利率较国内市场高出10pcts以上。2026年1-2月，金风国际实现净利润约3.9亿元，海外业绩再超预期。截至2026年3月底，公司海外订单在手约9.57GW，2026年海外风机交付攀升，将带动公司业绩大幅增长。
　　绿醇仍稳步推进，2026年开启供货。在绿色甲醇业务方面，公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，同时与国际航运巨头等客户签订长期协议，形成产能建设到市场消纳的良性循环。2025年公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨），于2025年9月一次开车成功，实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。
　　盈利预测：此次年报，整机盈利改善、出口业务毛利率亮眼。2026年国内主机毛利率再提升+出口交付占比提升+绿醇开启交付，公司业绩有望持续高增，预计公司2026~2028年实现归母净利42.82/58.23/63.40亿元，对应PE估值27.2/20.0/18.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期，风机价格大幅下跌，风机恶性竞争再次加剧。

　　业绩简评
　　2026年4月24日公司披露一季报，一季度公司实现营收154.8亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润9.07亿元，同比增长59.6%，超市场预期。
　　经营分析
　　风机销售同比高增，在手订单维持高位：一季度公司风机产品实现对外销售规模6.04GW，同比增长133.5%，带动公司一季度收入实现较大幅度增长；一季度公司整体毛利率为16.8%，同比下降5.0pct，预计主要受毛利率较低的风机制造收入占比提升影响，但考虑到一季度整体受零部件涨价影响有限，预计风机制造毛利率仍然维持较好水平。截至一季度末，公司在手外部订单规模为50.7GW，同/环比分别增长4.3%/0.4%，项目储备充裕，有望支撑全年出货规模持续增长。
　　电站规模保持增长，Q1完成102MW风电场转让：一季度公司国内外风电项目新增权益并网装机容量177MW，截至一季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量约10.0GW，在建项目规模约3.1GW；公司一季度完成风电场转让102MW，带动一季度投资收益同比增长547%至2.82亿元。
　　营运质量持续优化，资产负债率稳步下降：受益于下游需求高景气，一季度公司营运质量进一步实现优化，实现年化应收周转天数150天，分别同/环比下降24/8天，实现存货及合同资产周转95天，分别同/环比下降37/2天;偿债能力进一步提升，一季度资产负债率环比进一步下降0.56pct至71.1%。
　　盈利预测、估值与评级
　　2025年公司在电站转让规模较小、资产减值较大的背景下，依靠制造端盈利能力提升实现业绩快速增长，展望后续，随着国内高价订单的交付占比提升以及国际业务、绿色化工业务的快速放量，持续看好公司EPS及PE实现双击；我们预测公司2026-2028年归母净利润至41.5、58.3、77.7亿元，对应PE为26、18、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧风险；零部件价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。

　　事件:
　　4月24日，金风科技发布2026年一季报，2026Q1实现营收154.85亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润9.07亿元，同比增长59.6%。业绩超市场预期。
　　投资要点:
　　风机销售同比增长133%，国内毛利率修复。2026Q1公司风机销售6.04GW，同比增长133%。其中海外装机787MW，占比13%。公司风机销售同比增速大幅高于国内市场增速（2026Q1国内风电并网量同比增长仅6%），2026年市占率有望进一步提升。盈利能力方面，我们测算2026Q1风机毛利率已达到10%以上，连续三个季度稳步提升。同时，2026Q1海外占比13%，环比下降4pct，表明国内风机毛利率修复显著。
　　在手订单维持高位，海外订单再创新高。2026Q1公司新增风机订单6.24GW，同比下降1%，环比下降34%。截至2026Q1末公司在手订单53.93GW，维持高位。2025年至今的新增订单（高价订单）占总订单比例达73%。其中，2026Q1末海外在手订单9.57GW，环比增加297MW，再创新高。随高价订单、海外订单交付占比提升，我们预计2026年公司风机毛利率将持续提升，带动业绩高增。
　　电站转让102MW，在手电站突破10GW。2026Q1公司新增电站177MW，电站转让102MW，在手电站突破10GW，还有3GW电站在建。2026Q1公司电站平均利用小时数549h，同比-86h，环比-11h。2025年，受136号文影响公司电站销售转让有所放缓，发电毛利率也有所下滑。进入2026年，随各省首批机制电价竞价落地，风电场收益率逐步明晰，公司电站板块有望逐步企稳。
　　费用率同比下降4.4pct，规模效应进一步凸显。2026Q1公司费用率9.8%，同比下降4.4pct，在风机销售高增的情况下，规模效应凸显。2026年，国内风电装机有望打破五年周期，维持两位数增长，公司风机销售量有望同比进一步提升，带动费用率下降，进一步增厚利润。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，2025年下半年起，公司风机制造板块已全面扭亏，随高价订单、海外订单交付占比提升，风机毛利率有望在2026年进一步提升，带动业绩高增。公司绿醇第二曲线已经全面启动，2026年开始贡献盈利增量，后续有望迎氢氨醇政策催化。同时，公司控股蓝箭航天4.14%股权，随朱雀2号E、朱雀3号的发射，有望持续迎催化。我们预计公司2026、2027、2028年分别有望实现营收1023.96、1045.17、1208.54亿元，有望实现归母净利润50.23、61.25、73.84亿元，对应当前股价PE分别为21.42x、17.57x、14.57x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）“十五五”规划不及预期；2）“黑色系”大宗商品价格波动；3）出口市场国际政治风险；4）海上风电用海冲突缓解不及预期；5）研究员统计和测算误差。

　　业绩简评
　　2026年3月27日，公司披露2025年年报，2025年实现营收730亿元，同比增长28.8%，实现归母净利润27.7亿元，同比增长49.1%；其中Q4实现收入249亿元，同比增长19.3%，环比增长26.9%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长178.0%，环比下降82.7%，主要受阶段性政策变化带来的自持电站约10亿元资产减值影响。
　　经营分析
　　风机销售延续高增，制造端盈利持续提升：2025年公司风机及零部件销售收入为572亿元，同比增长47%，实现机组对外销售26.6GW，同比增长65.9%;受益于较早放弃低价竞争，风机及零部件销售全年毛利率为8.95%，同比提升3.90pct，其中下半年毛利率为9.56%，环比上半年提升1.58pct，考虑到2025年国内陆风中标均价进一步上涨，预计公司制造端盈利能力有望继续提升。
　　年末在手订单再创新高，国际业务量利双升：截至2025年末，公司在手外部订单共计50.5GW，同比增长12.0%，创年末在手订单新高，看好2026年销量保持增长；其中海外订单9.27GW，同比增长31.8%。2025年公司实现海外收入181亿元，同比增长50.6%，在收入结构中占比同比提升3.6pct至24.8%，海外毛利率为24.3%，同比提升10.5pct；公司积极布局南美、欧洲、亚洲属地化供应链和制造中心，看好国际业务订单及收入占比继续提升。
　　费用率改善明显，经营质量全面提升：受益于公司销售收入快速增长，公司期间费用实现明显改善，2025年公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.28、0.76、0.95，共计下降约1.99pct。行业需求爆发下，我们预计，公司作为行业绝对龙头，订单质量提升显著，并表现为财报端营运质量的明显提升，例如：存货周转及应收账款周转加速，2025年存货、应收账款周转天数分别为91、156天，同比下降20、23天。
　　盈利预测、估值与评级
　　2025年公司在电站转让规模较小、资产减值较大的背景下，依靠制造端盈利能力提升实现业绩快速增长，展望后续，随着国内高价订单的交付占比提升以及国际业务、绿色化工业务的快速放量，持续看好公司EPS及PE实现双击；我们预测公司2026-2028年归母净利润至51.9、65.8、82.2亿元，对应PE为22、18、14倍（H股对应10、8、6倍），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。

　　事件：公司发布2026年一季报，一季度实现营业收入154.85亿元，同比增长63.48%；归母净利润9.07亿元，同比增长59.65%，扣非净利润9.19亿元，增速达65.54%，实现毛利率16.76%，同比下降5.02pct，环比提升2.98pct，业绩超市场预期。
　　出货量大幅增长，在手订单维持高位。营业收入增长主要得益于风机及零部件销售规模扩大，2026Q1公司实现对外销售容量6,040.89MW，同比增长133.45%；同时公司在手订单维持在较高水平，截至3月31日，公司在手外部订单共计50,699.79MW，其中海外订单量为9,567.22MW；此外，公司另有内部订单3,234.46MW，公司在手订单总计53,934.25MW，同比增长5.56%。
　　风场并网转让稳步推进，投资收益增厚利润弹性。2026年一季度，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量177MW，同时转让风电场规模102MW，截至2026年3月底，公司国内外自营风电场权益装机容量合计10,027MW，权益在建容量3,064MW，公司风电场业务运营规模保持稳步增长，受益于子公司转让收益，一季度公司实现投资收益2.82亿元，同比增长547.17%，投资收益增加公司利润弹性。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级：考虑公司出货量增长较快，以及能源变局下全球风电装机增速有望加快，我们上调26-28年归母净利润至44.31、55.03、63.21亿元（原值41.12、51.07、59.25亿元），对应EPS分别为1.05、1.30、1.50元/股，对应26-28年PE分别为24、20、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球风电装机需求不及预期、行业竞争加剧、海外市场环境及汇率波动。

Goldwind's 1Q26 revenue was RMB15,480mn(+63.5%YoY,-37.8%QoQ),and attributable net profit(NP)was RMB910mn(+59.6%YoY,+377.5%QoQ).The company's 1Q26 revenue and attributable NP grew rapidly YoY,which we attribute to rising wind turbine sales volume/profit,and power plant transfers.Looking ahead,we are optimistic about Goldwind's solid position as aglobal wind turbine leader.Supported by the delivery of domestic higher-price onshore wind turbine orders and arising proportion of offshore/overseas turbine shipments,wind turbine profitability could continue recovering,in our view.In addition,accelerating green methanol capacity ramp-ups offer revenue growth potential.Maintain OVERWEIGHT/BUY on A-/H-shares.
Wind turbines:both sales volume and profit rose YoY
For 1Q26,the company sold 6.0GW of wind turbines(+133%YoY).Specifically,domestic/overseas sales volumes was 4.8/1.2GW(+205/+20%YoY).For 1Q26,overall GPM fell by 5pp YoY to 16.8%on arising share of wind turbine revenue.However,GPM of wind turbines improved YoY as profitability of domestic onshore wind turbine sales rallied and domestic offshore wind turbine sales began to account for ahigher proportion.At end-1Q26,the company's external orders on hand were 50.7GW(an increase of 0.2GW vs end-2025),of which overseas orders were 9.6GW(an increase of 0.3GW vs end-2025),laying the foundation for deliveries.The delivery of domestic onshore wind turbine orders with price hikes and arising share of overseas/offshore wind turbines,alongside expense ratios diluted by scaling shipments,could mitigate raw material cost increases caused by geopolitical conflicts and continue to improve the GPM of wind turbines.
Wind farms:capacity increased steadily
As of end-1Q26,the equity-based installed capacity of Goldwind's independently-managed wind farms was 10.3GW(an increase of 0.08GW vs end-2025).In 1Q26,newly added equity-based installed capacity was 177MW,and capacity under construction was 3.1GW,which may be gradually connected to the grid to continue contributing power generation revenue.For 1Q26,the company transferred 102MW of wind farms,which we believe was mainly recorded as investment income.For 1Q25,investment income was RMB280mn,rising by RMB240mn YoY.We expect the gradual implementation of mechanism-based tariff bidding across provinces and cities to bring the company's wind farm transfers back to anormal pace.
Earnings forecasts and valuation
Considering that power plant transfers have yet to recover,we prudently lower our power plant transfer forecasts and our 2026/2027/2028 attributable NP forecast by 7.4/6.4/6.2%,bringing it to RMB4,704/6,167/7,356mn,implying EPS of RMB1.11/1.46/1.74.Considering 1)Goldwind is aglobal wind turbine leader;2)wind turbine profitability has improved;3)the company took the lead in green methanol industrialization;and 4)Goldwind has acquired astake in LandSpace and could benefit from rocket launch catalysts,we value the A-share at 25x 2026E PE,above its peers'average of 21.94x on Wind consensus,as we trim our target price to RMB27.75(previous:RMB30.00,based on 25x 2026E PE).Based on the average A-/H-share premium of 54%over the past year,we lower our H-share target price to HKD20.55(previous:HKD22.17,based on a53%A-/H-share valuation premium).

　　公司公布一季度业绩：收入154.8亿元，同比+63.5%，环比-37.8%；归母净利润9.1亿元，同比+59.6%，环比+377.5%。公司一季度营收及归母净利润同比高增，主要系风机量利齐升，叠加电站转让贡献增量。展望后续，我们看好公司风机龙头地位稳固，受益于国内陆风涨价订单交付与海外海上占比提升，风机盈利有望持续修复，绿醇业务加速释放打开成长空间，维持A/H股“增持/买入”评级。
　　风机量利齐升，在手订单充沛
　　1Q26公司风机对外销售6.0GW，同比+133%，其中国内、海外分别为4.8、1.2GW，同比+205%、+20%。1Q26公司整体毛利率16.8%，同比-5pct，主要系风机业务营收占比提升，其中风机毛利率同比改善，主要原因为国内陆风盈利修复与国内海风占比提升。截至1Q26末，公司在手外部订单50.7GW，较25年底增加0.2GW，其中海外订单为9.6GW，较25年底增加0.3GW，奠定未来交付基础。展望后续，随着国内陆风涨价订单交付与海外海上占比提升，叠加出货规模提升带来的费用率优化，有望对冲地缘冲突导致的原材料成本上涨，实现风机毛利率持续改善。
　　电站规模稳步提升，转让风场102MW
　　公司自持电站规模提升，截至1Q26末，公司自营风电场权益装机容量10.3GW，较25年末提升0.08GW，其中1Q26新增权益装机177MW，在建容量为3.1GW，后续或陆续并网持续贡献发电收入。1Q26公司转让风电场102MW，我们判断主要计入投资收益，当季度实现投资收益2.8亿元，同比增加2.4亿元，后续随着各省市机制电价竞价落地，风电场收益测算逐步清晰，公司电站转让有望逐步回归正常节奏。
　　绿醇产业化进展领先，打开成长空间
　　公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，并与国际航运巨头等客户签订长期协议，2025年新签订单15万吨，在手订单超75万吨。产能方面，公司兴安盟一期25万吨项目于2025年9月一次开车成功，2026年有望实现产品出货，兴安盟二三期项目、乌拉特中旗项目持续推进，有望打开中远期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到电站转让有待恢复，我们审慎起见下调电站转让预测，预计公司26-28年归母净利润为47.04、61.67、73.56亿元（较前值下调7.4%、6.4%、6.2%），对应EPS为1.11、1.46、1.74元。可比公司26年Wind一致预期均值为21.94x，考虑到公司为全球风机龙头，风机盈利修复与绿醇产业化进展领先，并参股蓝箭航天股权，有望受益于火箭发射催化，维持公司A股26年25xPE，下调目标价27.75元（前值30元，对应26年25xPE）。参考过去1年公司A/H股溢价率均值54%，下调H股目标价为20.55港币（前值22.17港币，基于53%A/H估值溢价率）。
　　风险提示：风电需求不及预期、电站转让不及预期、绿醇业务进展不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司26Q1营收154.8亿元，同环比+63.5％/-37.8％，归母净利9.1亿元，同环比+59.6%/+377.5％，扣非净利9.2亿元，同环比+65.5%/+374％，毛利率16.8%，同环比-5/+3pct，归母净利率5.9%，同环比-0.1/+5.1pct；确认投资收益2.8亿元，同增2.4亿元。
　　26Q1风机毛利率超预期，在手订单充沛：26Q1公司毛利率16.8%，同环比-5/+3pct，环比实现大幅改善。26Q1公司风机业务对外销售6.04GW，同比增长133%，出货实现高速增长，我们判断风机毛利率改善主要系出口业务占比提升，以及国内风机业务毛利率进入改善期。截至26Q1末，公司在手外部订单50.7GW，较25年底基本持平；海外订单9567MW，较25年底增加297MW。
　　在建风场规模创新高、转让风场102MW：截至26Q1末，公司在手权益风场容量10.03GW，26Q1新增并网装机177MW，在建容量3.06GW。此外，26Q1公司转让风场规模102MW，预计计入投资收益，26Q1公司确认投资收益2.8亿元，同增2.4亿元。
　　费用率保持平稳：公司26Q1期间费用15.1亿元，同环比+12.4%/-35.8%，费用率9.8%，同环比-4.4/+0.3pct；26Q1经营性现金流-15.5亿元，同比增加0.9亿元；26Q1资本开支12.2亿元，同环比+77.9%/-51.5%；26Q1末存货171.4亿元，较年初+1.5%。此外，公司计提信用减值损失5734万元、资产处置收益损失3979万元（主要系持有的其他非流动金融资产公允价值下降）。
　　盈利预测与投资收益：考虑公司毛利率超预期，我们上调26~28年盈利预测，我们预计26-28年归母净利润46/56/65亿元（原值42/52/62亿元），同比增长65%/22%/17%，对应PE为23.6/19.4/16.5x，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期，风场转让不及预期。

Goldwind has reported 2025 revenue of RMB73.02bn(+28.8%YoY)and an attributable net profit of RMB2,770mn(+49.1%YoY),with the latter missing our expectation of RMB3,262mn,mainly due to alower profit from power plant transfers than we expected and impairment provisions on some power station assets.Wind turbine manufacturing profitability recovered,supporting astrong improvement in overall GPM.Looking ahead,we are optimistic about Goldwind's solid position as aglobal wind turbine leader.Benefiting from the delivery of higher-price orders and rising proportions of offshore/overseas turbine shipments,wind turbine profitability could continue recovering.In addition,accelerating green methanol capacity ramp-ups offer revenue growth potential.Maintain OVERWEIGHT/BUY on A-/H-shares.
Wind turbines:GPM rallied markedly
In 2025,the company sold 26.6GW of wind turbines(+65.9%YoY).By model,it sold 23.5GW of 6MW+turbines(+140.2%YoY).By region,overseas shipments were 3.8GW and offshore turbine shipments were 2.1GW,together accounting for over 20%.An improved shipment mix(overseas/offshore turbine shipments making up higher shares)and arising proportion of high-MW units helped lower unit costs and supported astrong rally in wind turbine manufacturing GPM.In 2025,the GPM of wind turbines and components was 8.95%(+3.9pp YoY).The company had ample orders in hand.As of end-2025,external order backlog was 50.5GW(+12%YoY);overseas orders accounted for 18%/9.3GW(+31.8%YoY),which we expect to support earnings expansion going ahead.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts and project 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB5,080/6,592/7,846mn,implying EPS of RMB1.20/1.56/1.86.Considering that:1)Goldwind is aglobal wind turbine leader;2)wind turbine profitability has improved;3)it takes the lead in green methanol industrialization progress and acquires astake in LandSpace,we value the A-share at 25x 2026E PE,a premium over its peers'average of 22.01x on Wind consensus.We raise our A-share target price to RMB30(previous:RMB19.20,16x 2026E PE),mainly as commercial aerospace and green hydrogen boost peers'valuations.Based on the average A-/H-share premium of 53%over the past year,we lift our H-share target price to HKD22.17(previous HKD18.4,based on 14%A-/H-share valuation premium).