事件：
　　2026年4月29日、4月30日，公司披露2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入832.05亿元，同比微降4.79%；归母净利润录得9.43亿元，同比增长34.1%。2026年一季度实现营收240.14亿元，同比增长17.12%，归母净利润4.36亿元，同比增长26.42%。
　　观点：
　　主业稳健，铜箔景气反转叠加海外利好，公司业绩企稳高增。报告期内，全球贸易环境恶化，产业链分化加剧，海亮通过早期战略性全球生产基地部署，尤其是美国得州基地实现扭亏为盈，有效对冲贸易壁垒风险。2025年，公司实现营业收入832.05亿元，同比微降4.79%；归母净利润录得9.43亿元，同比增长34.1%；扣非净利润8.71亿元，增幅达39.05%。主业方面，铜加工行业综合毛利率微升至4.27%。同时，新兴业务景气度持续提升，AI散热材料及高端标箔等新兴业务产销量快速爬坡，高附加值产品推动业绩稳增，铜箔销量同比激增83.68%至6.76万吨，甘肃海亮实现净利4158.32万元，同比2024年（-2.48亿元）大幅扭亏增盈。
　　AI算力+能源+海外红利，公司长期增长空间有望兑现。随着全球AI算力经济爆发，数据中心热管理系统要求大幅提升，铜基冷板组件与无氧铜材需求升级，公司正努力切入头部客户散热供应链。2025年铜箔业务全面盈利，有望逐步步入规模效应驱动的利润兑现期，公司在印尼、摩洛哥等战略要地的产能投放，将打开业绩空间。在地缘动荡、产业链破碎趋势下，具备海外本土化配套能力的供应商将获得系统性的成本优势，公司北美基地产能扩大确定性较高。未来，公司将深度锚定以上增长极，提高营运效率，从传统材料加工商加速向新兴战略领域核心供应商转变。
　　盈利预测及投资评级：2025年，公司主业保持稳健，在美国得州基地和铜箔业务扭亏支撑下，业绩实现逆势增长。根据公司公告及员工持股计划业绩考核目标，公司围绕暖通工业铜加工、铜箔、AI应用铜基材料三大板块，其中后两个板块将成为未来主要增量，并进行全球布局，在供应链重塑中享受本土化溢价。由于2025年铜价大幅上涨侵蚀传统主业利润且铜价可能继续高位维持，我们下调公司2026-2027年盈利预测（原值27.11/32.12亿元），预计公司2026-2028年实现归母净利润18.12/25.71/32.86亿元，对应PE分别为26.4/18.6/14.6倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：北美铜管业务进展不及预期；原材料价格波动；主要经济体关税政策变化；地缘政治风险；合作事项存不确定性；数据引用风险。

　　投资要点
　　事件：2026年4月29日，公司发布2025年年报，全年实现营收833亿元，同比-4.8%；归母净利润9.43亿元，同比+34.10%。单季度来看，2026Q1营收240亿元，同比+17%，归母净利润4.36亿元，同比+26.42%。
　　铜加工主业稳健增长，海外市场贡献突出：2025年公司铜加工业务实现营收664.68亿元，同比+7.56%，占总营收比重提升至79.88%，核心主业韧性凸显。境外铜加工营收258.31亿元，同比+11.55%，增速持续高于国内，海外市场拓展成效显著。销量方面，全年铜及铜合金加工品销量99.80万吨，其中铜箔销量6.76万吨，同比+83.68%；铜排销量4.64万吨，同比+19.89%，高附加值产品销量快速增长。毛利率方面，全年整体毛利率3.68%，同比+0.5pct，盈利质量稳步提升。
　　甘肃铜箔业务2026Q1盈利大幅提升，新产品铜基材料等持续发力：1）铜箔业务高速成长，量价齐升，2025年铜箔业务营收57.92亿元，同比+102%，销量同比增长84%同时吨价同比上升10%。其中甘肃海亮2025年差异化产品销量逐月提升，2025年扭亏为盈，2026Q1甘肃海亮销量2.18万吨，yoy+155%，净利润1.2亿元，同比增加1.66亿元，业绩大幅提升；印尼海亮持续拓展全球头部客户，已与全球TOP10动力电池客户中5家及3C数码TOP3客户中2家签订定点供货协议，客户结构持续优化，2026年有望实现盈亏平衡。2）全球终端散热需求爆发，公司AI铜基材料销量大幅增长。伴随2025年全球终端散热需求激增，公司合作散热企业业务爆发，带动公司AI方向铜基销量2025年提升至7326吨，yoy+129%。其中无氧铜材、热管素材管等核心产品已应用于全球多款顶级GPU散热方案，我们预计2026年全年需求或保持持续旺盛态势。3）公司积极投入研发，技术突破赋能产品升级。公司2025年开发了新型耐蚁穴腐蚀铜管，通过添加微合金元素，显著提升耐腐蚀性能50%以上，填补国内空白。同时公司成功开发的高强度微合金铜管在提升铜管基体强度同时减少了用铜量，目前已具备规模化量产条件。
　　美国产能有序落地，海外盈利持续释放：2025年公司持续加码美国市场，得州工厂产能持续爬坡，截至2026Q1管坯产能达9万吨，较2024年3万吨实现跨越式增长，充分受益于美国铜产成品关税政策红利。2025年美国得州生产基地扭亏为盈且盈利能力逐步增强，净利润为2.1亿元，海外基地盈利能力持续兑现，成为公司重要业绩增长极。
　　盈利预测与投资评级：由于公司美国产能未在2025年充分释放，我们下调公司2026-2027年公司归母净利分别为24、32亿元（原值为31.5、39.4亿元），新增2028年归母净利45亿元，对应PE分别为17/13/9倍，基于我们继续看好公司在美国高加工费市场拓展步伐以及触底反弹铜箔业务，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策变化；市场竞争格局加剧，吨毛利下行；下游需求不及预期；地缘政治风险。