事件:2025年4月18日，公司发布2024年年报和2025年一季度业绩预告：
　　2025Q1，公司预计营收3.20至3.40亿元，同比-24.17%至-19.43%；归母净利润-0.75至-0.65亿元，亏损同比减少15.73%至26.97%。
　　2024年，公司营收28.20亿元，同比-9.73%；归母净利润0.83亿元，同比+122.35%。
　　投资要点:网络安全长期向好，2024年云计算营收同比增长超10%
　　AI驱动技术创新加速、新兴场景需求扩张、威胁形势复杂化以及国产替代加速、政策合规深化带来行业需求增加，助力公司持续发展。
　　①网络安全：2024年收入25.50亿元，同比下滑11.49%，短期小幅承压。目前，公司网络安全业务涵盖基础网络安全与服务、数据安全、AI+安全、云安全、信创安全、新质安全、安全运营七大细分领域。目前，网络安全已迈入国产化、行业化、服务化、智能化发展的“新质网安”时代。根据IDC发布的2025年V1版《全球网络安全支出指南》，中国网络安全市场规模从2023年的110亿美元增长至2028年的171亿美元，五年CAGR为9.2%。在国产化、智能化需求的持续推动下，公司网络安全业务长期向好。
　　②云计算：2024年收入2.56亿元，同比增长10.09%。2024年，超融合方面，公司完成超融合国产化与块存储性能双维度升级，为大规模虚拟化集群提供更稳定的底层支撑；桌面云方面，通过多维度优化提升用户体验与管理效率；智算云平台方面，已完成能力升级，可实现应用自动化部署扩展，同时新增多云接入管理。根据IDC发布的2025年V1版IDC《全球ICT支出指南：行业与企业规模》，2028年中国ICT市场规模接近7517.6亿美元，五年CAGR为6.5%。随着DeepSeek等大模型在各行业不断深入应用，本地化、场景化、国产化需求支撑云计算业绩增长。
　　控费能力提升，2024年净利率同比+14.84pct
　　2024年销售毛利率61.04%，同比+0.85pct；销售净利率2.59%，同比+14.84pct。公司盈利能力的修复主要得益于提质增效战略的持续推进，收入质量提升。
　　2024年，销售/管理/研发费用率分别为32.96%/4.55%/22.77%，同比+3.55/-2.40/-1.83pct。公司控费能力提升，在新方向、新技术的前期布局已基本完成，2024年期间费用同比-10.73%，其中研发/管理费用同比-16.42%/-40.95%。
　　持续发力新产品、新技术，AI技术全面赋能
　　公司采用大模型、小模型、机器学习、自然语言处理等人工智能技术，提升安全知识的产出效率，形成完备的安全知识体系。2024年，公司陆续发布天问大模型系统、产品小天、云上小天、智算云平台、智算一体机等系列产品，实现AI全面赋能。其中，天问大模型已完成与DeepSeek-R1对接，产品小天上7个安全智能体全面集成DeepSeek能力；天问大模型、智算云平台融入NGTNA2.0，赋能全线安全产品。目前，公司构建了以自主可控与人工智能为核心，NGTOS、智算云和天问大模型为基石，云服务为交付形式的网格化产品体系，为公司可持续发展提供了有力支持。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商，有望受益于AI产业发展与网络安全需求增长。我们调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为32.19/37.14/41.99亿元，归母净利润分别为1.80/2.39/3.11亿元，EPS分别为0.15/0.20/0.26元/股，当前股价对应PE分别为48/36/28X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响需求风险、市场竞争加剧、新品研发不及预期、政策推动不及预期、研发人员流失风险等

　　事件：公司发布2024年报及2025一季度业绩预告，2024年实现营业收入28.20亿元，同比-9.73%，实现归母净利润0.83亿元，同比+122.35%实现扭亏，实现扣非净利润0.54亿元，同比+112.94%。2025一季度亏损6500万元至7500万元，上年同期亏损8931.36万元，同比减亏。
　　收入质量提升，提质增效成果显著。2024年公司毛利率61.04%，同比上升0.85pct。公司提质增效成果显著，2024年度公司三项费用合计17.00亿元，同比下降10.73%：研发费用2024年度同比下降16.42%，主要系新方向投入布局基本完成；管理费用：2024年度同比下降40.95%；销售费用2024年度同比增加1.18%，主要系营销侧持续投入。2024年一季度公司毛利率上升超10个百分点，三项费用同比减少超过6%。
　　智算一体机需求旺盛，全年销售有望过亿。2025年2月公司自主研发的天问智算云平台系统首批通过中国软件评测中心（工业和信息化部软件与集成电路促进中心）的大模型一体机能力验证。天融信安全智算一体机搭载天问智算云平台软件，在可靠性、稳定性、安全性与有效性四大维度均达技术标准，综合实力得以完美体现。公司2025年第一季度智算一体机实现销售200多万元，但已签和即将签署的订单规模超过2000万元。公司今年2月11日发布智算一体机，在较短时间达到上述体量，发展速度较快，如按此速度，全年实现销售有望过亿。
　　行业市场恢复中，下游需求长期向好。2024年重大专项能力建设为安全需求带来业务新增量，（1）卫生：重点项目是疾病预防控制中心传染病监测预警与应急指挥能力提升项目，2024年启动省份30个，公司中标省份26个；（2）应急：重点项目是自然灾害应急能力提升工程（预警指挥项目）建设项目，2024年启动省份31个，公司中标省份13个；（（3）地震：重点项目是地震局巨灾防范工程能力提升建设项目，2024年启动省份29个，公司中标省份19个；（4）气象：重点项目是气象灾害防御能力提升工程项目，2024年启动省份18个，公司中标省份10个。上述2024年四大重点行业，公司累计中标金额超过3亿元。2025年水利、气象、交通、卫生重点项目安全能力建设持续加强，下游需求长期向好。
　　维持“买入”评级。考虑到网络安全下游需求尚在恢复阶段，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入为31.54/35.03/38.60亿，归母净利润1.96/2.77/3.92亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。

　　事件：公司2024年实现营业收入28.20亿元（-9.73%），归母净利润0.83亿元（扭亏为盈），扣非净利润0.54亿元（扭亏为盈）。公司预计2025年第一季度，归母净利润亏损0.65亿元至0.75亿元，中值计算同比减亏约22%；扣非净利润亏损0.73亿元至0.83亿元，中值计算同比减亏约18%；营收3.2亿元至3.4亿元，中值计算同比减少约22%。
　　网络安全业务受市场环境影响较大，“云计算+智算”构筑第二增长曲线
　　受外部市场环境影响，公司收入规模连续两年均出现同比10%左右的下滑。从年报收入结构来看，当期网络安全产品实现收入25.50亿元（-11.49%）、收入占比90.42%，云计算产品实现收入2.56亿元（+10.09%）、收入占比9.06%。其中，网络安全产品受外部经营环境影响较大，云计算产品稳健增长。在网络安全产品领域，公司信创、AI相关、云安全、工业互联网、车联网业务增长趋势较好。从今年Q1订单情况来看，下游需求处于稳中向好过程中，预计今年和未来的下游需求景气度会逐步向好。在云计算产品领域，公司抓住基础IT设施升级为智能化设备之时代趋势，及时推出智算一体机产品。在产品正式发布后两个多月时间内，签订和即将签署的订单规模已经超过2000万元，预计全年销售额有望过亿元。在智算一体机贡献业绩增量情况下，公司未来3-5年的云计算业务目标为产出至少达到安全板块产出的一半。近年来，公司云计算业务持续快速发展，收入占比稳健提升。相关产品方案，在政府、金融、运营商、教育、医疗卫生、企业等行业均实现了规模化应用。公司细分场景覆盖广，国产化平台适配全，2022年和2024年两次被Gartner列为超融合跨界厂商。我们认为，公司网络安全业务与外部经营环境关联度较高，增速修复仍然有待市场需求回暖。在第二增长曲线方面，其云计算业务发展态势良好，新推出的智算一体机产品正在展现出强劲增长动力。
　　携手华为发力数智时代新基建，开启“昇腾智算+鲲鹏信创”新征程
　　近期，天融信与华为联手发布了两款重量级产品，天融信智算一体机（昇腾版）和基于华为鲲鹏构架的天融信昆仑·信创产品系列产品。双方的合作更偏向应用层技术整合与生态共建。一方面，通过生态协同，天融信可为华为鲲鹏拓展在网络安全领域的应用，加速国产芯片和操作系统在关键行业的落地。另一方面，华为也为天融信提供了自主可控的底层技术平台，帮助其摆脱对国外基础软硬件产品的依赖。目前，天融信作为智算一体机整体方案提供商，已经能够提供集计算、存储、网络、安全、大模型支撑的一体化平台，一站式解决客户业务承载、模型部署、安全防护等需求。公司发布的基于鲲鹏架构的天融信昆仑·信创产品矩阵，涵盖防火墙、态势感知、超融合等15类27款产品。依托鲲鹏处理器的多核并行计算架构与动态调频技术，昆仑·信创产品系列在保持高性能的同时，功耗较传统方案降低30%-50%，并集成SM3/SM4国密算法、100G高速网络接口，以“高性能+低能耗”的技术优势，深度赋能政府、运营商、金融、能源等近30个行业，正在为全面国产化替代提供全场景解决方案。近年来，公司稳步加大与华为的相关战略合作，2018年加入华为安全商业联盟，携手构建网络安全生态圈；2020-2022年连续三年在鲲鹏计算平台安全漏洞奖励计划中贡献排名第一；2023年双方联合发布全新鲲鹏架构超融合一体机，同时天融信成为openHiTLS社区首批初创会员，天融信阿尔法实验室荣获“华为终端安2023年度优秀合作伙伴”；2024年天融信与华为签署合作备忘录（MoU），积极推进VPN、数据防泄漏、EDR等一系列产品的鸿蒙化落地。综合来看，公司积极拥抱华为基础信息技术自主可控生态，正在开启“昇腾智算+鲲鹏信创”数智时代新基建征途。
　　投资建议
　　我们认为，公司正在“云计算+智算”维度构建第二增长曲线。携手华为发力数智时代新基建，已经开启“昇腾智算+鲲鹏信创”新征程。预计公司2025-2027年的营业收入分别为30.32亿元、34.66亿元、39.75亿元；归母净利润分别为1.79亿元、2.63亿元、3.26亿元，对应目前PE分别为48X/33X/27X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

　　事项：
　　近期，公司重磅发布DeepSeek安全智算一体机；公司自主研发的天问智算云平台系统首批通过中国软件评测中心的大模型一体机能力验证。
　　评论：
　　提质增效明显，利润扭亏为盈。2024年公司预计实现营业收入27亿至29亿元，同比减少13.59%至7.18%，归母净利润0.65亿至0.9亿元，23年同期亏损3.71亿元，营收短期承压，但公司侧持续推进提质增效战略，控费有效，期间费用同比下降，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降。
　　发布DeepSeek安全智算一体机，助力行业大模型落地。近期，公司重磅发布DeepSeek安全智算一体机，产品以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，融合“计算、存储、网络、安全、智能”五大能力，为客户提供高性能、安全可靠的一体化智算中心建设方案。产品在支持DeepSeek模型外，还支持纯文本大模型与多模态大模型的训练、推理、量化与评测，训练方式支持预训练、微调和人类对齐，训练方法支持分布式数据并行（DDP）、DeepSpeed、FSDP等分布式训练和单机训练，满足不同规模和需求的训练任务。综上，DeepSeek安全智算一体机可以满足客户多项需求，有望快速落地。
　　AI赋能安全，助力产品升级。2023年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。2024年12月，公司天问模型通过中国信通院安全大模型能力评估，系统已与公司流量威胁检测、入侵防御、下一代防火墙、大数据安全分析等产品互相联动，构建起更为智能化的安全运营防护体系，在提升日常安全运营效率以及帮助客户打造私有化大模型平台方面取得了切实有效的应用成果。
　　投资建议：考虑2024年利润实现扭亏，在网安行业表现亮眼，但整体营收下滑，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为28.21/31.09/34.30亿元（2024-26年原值为34.08/39.03/43.46亿元），对应增速-9.7%/10.2%/10.3%；归母净利润为0.83/1.76/2.75亿元（2024-26年原值2.28/3.24/4.08亿元），同比分别为扭亏/113.1%/56.3%；对应EPS（摊薄）分别为0.07/0.15/0.23元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2025年4.5xPS，对应目标价11.80元，由于公司在云计算领域超前布局，随着DeepSeek的推进，云计算未来预计将成为公司发展重要引擎，实现快速增长，现上调至“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。

　　事件：近日，公司自主研发的天问智算云平台系统，首批通过中国软件评测中心（工业和信息化部软件与集成电路促进中心）的大模型一体机能力验证。天融信安全智算一体机搭载天问智算云平台软件，在可靠性、稳定性、安全性与有效性四大维度均达技术标准。
　　天融信DeepSeek安全智算一体机首批通过中国软件评测中心能力验证
　　天融信DeepSeek安全智算一体机以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，融合“计算、存储、网络、安全、智能”五大能力，可以为客户提供高性能、安全可靠的一体化智算中心建设方案。产品深度融合并完成与DeepSeek各种版本及尺寸模型的整合测试，预装了DeepSeek-R1版本各种尺寸的模型。客户只需根据业务需求选择对应的模型版本及大小即可实现开箱即用，操作简单快捷。此外，产品还深度融合天问大模型，通过智能算法实时监测数据流向和模型运行状态，实现安全“识别-保护-检测-响应–恢复”的可持续迭代，为DeepSeek等AI大模型提供全生命周期的安全保护。公司自2019年发布云计算产品以来，相关业务持续稳健、快速发展。收入方面，2023全年、2024年前三季度云计算营收增速分别为+12.17%、+9.98%。产品方面，2024年相继发布天问智算云平台、服务器虚拟化、算力服务器、国产化服务器、新一代云终端等新产品，更新了天融信太行云新版本，增加了数据库一键部署、纳管阿里云、华为云、天翼云等公有云资源等能力，进一步提升产品易用性、稳定性；完善信创超融合解决方案、容灾建设解决方案、金融行业桌面云解决方案、VMware迁移替代解决方案等多个方案，逐步满足不同场景下的客户需求。我们认为，公司快速推出DeepSeek安全智算一体机并且首批通过工信领域能力认证，与近年来在云计算领域的持续耕耘高度相关。未来，云计算业务也将受益于国内AI私有化部署市场需求快速增长。
　　Deepseek+超融合架构的大模型一体机适契合AI私有化部署潜在市场需求
　　根据科创板日报消息，截止2月底包括华为、联想等大企业在内，已有超过60家企业基于DeepSeek推出一体机。目前，市面上的一体机主要分为推理一体机和训推一体机，内置DeepSeek-R132B、70B、满血版671B等不同尺寸模型，价格在几十万到数百万不等。据IDC中国副总裁周震刚介绍，早前企业基于云服务部署AI的案例比较多，一体机用的比较少。但是DeepSeek开源大模型出圈后，企业对于一体机的需求随之大幅上升，开始注重私有化部署。同云上部署相比，一体机可保证数据不出域，保证了数据的安全性和隐私性，更适合对数据安全有严格要求的场景，可以满足政府及关键行业的客户对于安全和隐私的要求。党政机关方面，广州、深圳、呼和浩特、无锡等多地政府已经官宣完成部署DeepSeek系列大模型，帮助优化政务办公、城市治理、民生服务等多个热门政务领域的服务场景。央国企方面，三大运营商均已接入DeepSeek，有超20家央企已接入DeepSeek，涉及能源、通信、汽车、金融、建筑等多个领域。IDC数据显示，2024年中国智算服务市场整体规模达到50亿美元。预计，2025年中国智算服务市场整体规模将达到79.5亿美元，2028年达到266.9亿美元，2023年至2028年复合增长率将达到57.3%。AI一体机，是指专为大模型应用和部署而设计的集成计算设备，通常包含中央处理器（CPU）、图形处理器（GPU）、存储器、操作系统、AI平台软件及各类模型算法等软硬组件。目前，市场上各类厂商（华为、浪潮、曙光等）推出的AI一体机，基本上是各类大模型+超融合架构的一体化计算设备。我们认为，由DeepSeek驱动的这一轮大模型一体机上新热潮，主要源于超融合的主要技术特征契合了当前AI私有化部署的潜在市场需求。DeepSeek+大模型一体机，可以实现人工智能普惠化业务应用的简化部署，具备相对实施成本较低、能力输出适用、数据安全可靠的政企业务AI赋能落地优势。
　　投资建议
　　我们认为，随着更加积极财政政策的落地实施，网安下游客户需求有望回升趋暖。同时，公司快速推出DeepSeek安全智算一体机产品，并且首批通过工信领域能力认证，未来也将受益于国内AI私有化部署市场需求快速增长。预计公司2024-2026年的营业收入分别为28.05亿元、30.91亿元、34.17亿元；归母净利润分别为0.69亿元、1.79亿元、2.42亿元，对应目前PE分别为157X/60X/45X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2024年年度报告和2025Q1业绩预告：2024年，公司实现营收28.20亿元，同比下滑9.73%；实现归母净利润0.83亿元，上年同期亏损3.71亿元；实现扣非归母净利润0.54亿元，上年同期亏损4.17亿元。2025Q1，公司预计实现营收3.20-3.40亿元，同比下滑19.43%-24.17%；归母净利润亏损0.65-0.75亿元，上年同期亏损0.89亿元；扣非归母净利润亏损0.73-0.83亿元，上年同期亏损0.95亿元。
　　云计算业务稳健增长，利润扭亏为盈。2024年，公司从各分项业务表现来看，网络安全业务实现营收25.50亿元，同比减少11.49%，主要是网安行业短期需求不足所致；云计算业务实现营收2.56亿元，同比增加10.09%，超融合产品完成国产化与块存储性能升级，桌面云用户体验优化，智算云平台能力提升，推动云计算业务稳健增长；其他业务实现营收0.15亿元，同比增加34.73%。2024年，公司聚焦运营效率的提升及盈利能力的修复，归母净利润实现扭亏为盈。公司于2025年2月11日发布智算一体机，在2025Q1期间已实现销售收入。
　　推进提质增效，毛利率提升。2024年，公司销售、管理、研发费用率分别为32.96%、4.55%、22.77%，同比变动+3.55pcts、-2.40pcts、-1.83pcts，公司研发投入布局基本完成，全年控费有效。2024年公司销售毛利率61.04%，同比变动+0.85pcts。2025Q1，公司毛利率同比上升超10pcts，持续推进提质增效战略；公司三费合计同比减少超6%，为全年利润释放空间。
　　深耕网络安全和智算云，实现业务可持续增长。公司在“AI+安全”领域持续发力，推动天问大模型系统与DeepSeek-R1对接，实现“小天”安全智能体集成其能力，还推出智算云平台及首批通过工信领域验证的智算一体机。2025年公司将继续聚焦网络安全和智算云业务，坚持技术创新，以“AI+安全”融合创新及软硬一体化解决方案满足客户需求，实现业务可持续增长。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.54/2.45/3.23亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游客户预算需求不及预期；新技术研发不及预期；网安同业竞争加剧。

　　事件：3月2日，公司在投资者关系平台上表示，公司的DeepSeek安全智算一体机可面向各行业客户提供高性能、安全可靠的一体化智算中心建设方案，应用于智算中心系统建设、DeepSeek本地私有化部署、大模型推理与训练、大模型安全防护等场景。
　　发布安全智算一体机，进一步提升效率。公司已发布DeepSeek安全智算一体机，以“算力硬件平台+智算平台”为基座，融合“计算、存储、网络、安全、智能”五大能力，能够提供高性能、安全可靠的一体化智算中心建设方案。该一体机主要看点：1）实现安全与AI融合。在集成DeepSeek大模型的基础上，深度融合天融信天问大模型，为DeepSeek等AI大模型提供从开发到部署的全方位安全保障，实现安全与AI融合升级。2）提升算力效率且操作便捷。实现CPU、GPU、NPU等算力硬件的池化，能够将训练任务、推理任务等调度到集群中的算力硬件上，充分发挥硬件效能，提升DeepSeek算力效率，完成与DeepSeek各种版本及尺寸模型的整合测试，操作便捷。
　　积极布局云计算领域，超融合产品力领先。公司在2019年正式进军云计算基础设施领域，已推出天问智算云平台、DeepSeek安全智算一体机、算力服务器、超融合、桌面云等系列产品，可为智算中心提供高性能、安全可靠的一体化建设方案。天融信超融合产品具备计算虚拟化、存储虚拟化、网络虚拟化及安全虚拟化等功能，具备稳定、安全、高性能等特征，广泛应用于医疗、教育、能源及各政企行业，并与飞腾、鲲鹏等国产CPU及银河麒麟等国产操作系统适配。
　　巩固一专多强产品布局，推进大厂战略合作。公司已推出100余类产品与服务、1000多款型号，是国内自主研发产品品类最全的网络安全企业，形成以防火墙为核心的“一专多强”产品布局。公司也积极布局新兴业务，例如在车联网安全领域，与北汽、广汽等头部车企合作，相关产品已量产落地；在数据安全领域，累计发布20余类数据安全类产品及服务。同时，公司与多家头部大厂建立紧密合作关系，例如公司产品已支持华为鲲鹏、欧拉、鸿蒙等生态；防火墙、VPN、WAF、EDR等虚拟化安全网元产品已在阿里云市场上线并为客户提供云安全保障；与腾讯在威胁情报、大模型安全、云安全、隐私计算、智慧城市等多方向展开深度合作等。
　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润为0.69/1.69/2.88亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：智算一体机市场需求不及预期；云计算业务发展不及预期；网络安全同业竞争加剧。

　　事项：
　　近期，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度，实现营业收入15.82亿元，同比下滑3.98%；归母净利润亏损1.69亿元，上年同期亏损2.48亿元；归母扣非净利润亏损1.85亿元，上年同期亏损2.64亿元。
　　评论：
　　Q3单季度营收同比增速与利润转正，计算与云安全营收稳健增长。2024年第三季度，实现营业收入7.09亿元，同比增长10.21%，营收同比增速转正；归母净利润3648.90万元，上年同期亏损3622.34万元，利润转正。分产品看，2024年前三季度，基础安全产品营收9.94亿元，同比下滑4.91%；大数据与态势感知产品及服务营收1.03亿元，同比下滑20.55%；基础安全服务营收2.88亿元，同比下滑3.32%；云计算与云安全产品及服务营收1.88亿元，同比增长11.58%。
　　坚持提质增效，助力健康发展。公司持续推进提质增效战略，前三季度费用总计同比下降5.26%，第三季度费用同比下降10.15%，其中，前三季度研发费用同比下降8.05%，系公司在新方向和新技术的前期布局基本完成；管理费用同比下降24.18%，系公司股份支付费用同比下降较大；销售费用同比增长3.56%，系公司持续保持营销的投入。
　　持续开拓新安全业务，业绩亮眼。公司在行业、专题、新场景及体系化方案上不断完善与创新，推出智慧城轨网络安全、车路云一体化安全、云上智慧医院安全、智慧应急物联网安全、政务云密码安全等解决方案，不断拓展新业务、新场景解决方案能力。在新方向新业务方面，2024年前三季度云安全营收同比增长126.40%，信创营收同比增长57.96%，云计算营收同比增长9.98%。
　　投资建议：考虑2024年第三季度营收同比增速与利润转正，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为34.08/39.03/43.46亿元（2024-26年原值为33.86/38.34/42.73亿元），对应增速9.1%/14.5%/11.4%；归母净利润为2.28/3.24/4.08亿元（2024-26年原值2.00/3.06/3.91亿元），同比分别为扭亏/42.1%/25.7%；对应EPS（摊薄）分别为0.19/0.28/0.35元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2025年35xPE，对应目标价9.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。

　　事件：天融信发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入15.82亿元，同比下降3.98%；归母净利润-1.69亿元，同比增长31.83%。第三季度，公司实现营收7.09亿元，同比增长10.21%;归母净利润3648.90万元，同比增长200.73%。
　　新业务收入快速增长。2024年前三季度，公司整体产品收入结构稳定。占比最大的基础安全产品收入9.94亿元，同比小幅下降4.91%。而新业务保持较快增速，其中，云安全营收同比增长126.40%，信创营收同比增长57.96%。
　　卫生&能源行业增长亮眼。细分行业中，卫生及能源表现亮眼，营收分别增长40.23%及26.64%。得益于卫生及能源行业的收入增长，公司下游客户中国有企业行业比重上升，前三季度实现收入5.17亿元，同比增长25.40%。
　　降费有所成效。公司前三季度费用端总体持续下降，前三季度销售/管理/财务费用分别为6.66/1.62/-0.03亿元，同比变动+0.23/-0.52/-0.04亿元。研发费用方面，得益于新方向投入布局基本完成，研发费用持续下降，前三季度公司研发费用为5.38亿元，同比下降8.05%。
　　投资建议：公司持续推进提质增效战略，降费有所成效。在行业市场，公司积极应对行业和市场发展态势，保持营销投入，新业务取得较好增长。行业市场受政策及需求驱动，未来可期。我们预测公司2024-2026年实现营收33.79亿元、38.11亿元、45.08亿元；归母净利润2.15亿元、3.39亿元、4.08亿元；EPS0.18、0.29、0.35元，PE38X、24X、20X，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；收入季节性变化风险；技术转化不及预期。

　　事件：公司发布三季度报告，2024年前三季度公司实现营收15.82亿元，同比减少3.98%；归母净利润-1.69亿元，同比亏损幅度收窄。
　　单Q3实现扭亏，新业务收入保持高增。2024年第三季度公司实现营业收入7.09亿元，同比增长10.21%；归母净利润3,649万元，同比扭亏，上年同期亏损3,622万元。分产品看，公司基础安全产品2024年前三季度收入9.94亿元，占比62.82%，同比下降4.91%；大数据与态势感知产品及服务收入1.03亿元，占比6.54%，同比下降20.55%；基础安全服务收入2.88亿元，占比18.21%，同比下降3.32%；云计算与云安全产品及服务收入1.88亿元，占比11.91%，同比增长11.58%。在新业务方面，2024年前三季度云安全收入同比增长126.40%，信创安全收入同比增长57.96%，云计算收入同比增长9.98%。细分行业方面，
　　2024年前三季度政府及事业单位收入7.05亿元，占比44.78%，同比下降16.46%，主要系地方政府收入下降；国有企业收入5.17亿元，占比32.87%，同比增长25.40%，主要系卫生、能源行业收入增长；商业及其他收入3.52亿元，占比22.36%，同比下降8.88%，主要系教育、金融行业收入减少。
　　三费控制有效，盈利质量持续改善。公司积极应对行业和市场发展态势，持续推进提质增效战略，2023年三费较同期下降2.57%，下降5,014万元；2024年前三季度三费较同期下降5.26%，下降7,594万元。2024年前三季度，公司研发、销售、管理费用同比分别-8.05%、+3.56%、-24.18%，其中研发费用下降主要系新方向投入布局基本完成，管理费用下降主要系股份支付费用同比下降较大。
　　“AI＋安全”深度融合，安全重点领域业务全面布局。2024年，公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，发布了天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，实现AI全面赋能。此外，公司在低空经济、车路云一体化、卫星互联网安全领域积极布局。在低空经济领域，提供网络安全、数据安全、云计算类产品及解决方案；在车路云一体化安全领域，形成云、管、端、边的一体化安全防护体系，推出智能网联汽车安全解决方案；在卫星互联网安全领域，推出了卫星应用服务平台、卫星遥感系统等网络安全解决方案，在国内和“一带一路”沿线多个国家落地实践。
　　盈利预测：维持公司2024-2026年收入预测35.60/41.61/47.23亿元，归母净利润预测2.63/3.58/4.10亿元。2024-2026年PE为34x/25x/22x，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展进程不及预期。