Sanquan Food’s 2025 revenue/attributable net profit/recurring net profit came in at RMB6.54/0.54/0.37bn,-1.4/+0.5/-9.8%YoY.For 4Q25,revenue/attributable net profit/recurring net profit were RMB1.54/0.15/0.10bn,+2.2/+0.8/+0.7%YoY.1Q26 delivered RMB2.45/0.27/0.19bn,+10.6/+29.1/+18.8%YoY,a strong set of results.
On the top line,the marked improvement in 1Q26 was driven by robust sell-through of new products during the Chinese New Year holiday against agradually recovering consumption backdrop.Growth came primarily from C-end(household)demand,with the large B-end(major restaurant chains)channel also contributing.In addition,customized frozen flour&rice products developed for key accounts such as Sam's Club and Freshippo are selling well.On the profit side,1Q26 gross margin expanded 0.2pp YoY,while the selling expense ratio narrowed 0.1pp YoY and the administrative expense ratio narrowed 0.3pp YoY.As aresult,the recurring net margin rose 0.5pp YoY,reflecting broadly stable profitability.The company continues to innovate across product categories and diversify channels,with B-end customer development progressing smoothly.We look for further operational improvement and maintain BUY.
1Q26 revenue improved
By product,in 2025,revenue from frozen flour&rice products/frozen prepared foods/refrigerated and short-shelf-life products reached RMB5.40/0.98/0.09bn,-3.5/+11.8/-3.4%YoY.Traditional products were diterated to meet more diverse consumer demand.By market,retail and innovative markets/restaurant market generated revenue of RMB5.12/1.34bn,+0.1/-7.1%YoY.C-end demand was broadly subdued,while B-end expansion advanced actively—large B-end accounts grew,while small B-end remained soft.By channel,the company pursued granular management and diversified channels.In 2025,revenue from distribution/direct sales/direct e-commerce channels came to RMB4.83/1.24/0.39bn,-3.3/+3.4/+7.1%YoY,with e-commerce delivering astandout performance.In 1Q26,the consumption environment showed broad signs of recovery.Revenue growth was driven mainly by C-end(household)demand,with the large B-end(major restaurant chains)channel also contributing.Customized frozen flour&rice products developed for key accounts such as Sam's Club and Freshippo are also selling well.
Earnings forecasts and valuation
Factoring in aweak-but-recovering industry demand backdrop and alikely moderation in price competition in 2026,alongside the company’s active new product launches and OEM business wins with select large supermarket clients,we raise our earnings forecasts.We now project 2026/2027 attributable net profit of RMB0.60/0.65bn(+7/+7%vs our prior estimates)and introduce 2028 estimate of RMB0.68bn,implying 2026/2027/2028 EPS of RMB0.68/0.73/0.78.Based on apeer-average 2026E PE of 24x on Wind consensus,we assign a24x 2026E PE,yielding atarget price of RMB16.32(previous:RMB13.44,based on 21x 2026E PE).Maintain BUY.

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入65.41亿元，同比-1.38%；归母净利润5.45亿元，同比+0.47%；扣非归母净利润3.74亿元，同比-9.82%；26Q1公司实现营业收入24.53亿元，同比+10.58%，归母净利润2.69亿元，同比+29.11%，扣非后净利润约1.95亿元，同比+18.79%。
　　C端消费企稳，B端竞争趋缓。产品端，2025年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现收入54.01/9.76/0.89亿元，同比-3.53%/+11.80%/-3.44%，传统速冻米面仍偏弱，新品贡献抬升调理制品表现；渠道端2025年经销/直营/直营电商分别实现收入48.35/12.43/3.88亿元，同比-3.29%/+3.38%/+7.08%，中小B承压较大。26Q1大B业务一季度预计高双位数增长，显著回暖，核心来自古茗、必胜客、塔斯汀等客户的新客户导入和新品放量；小B业务也由此前下滑转为轻微增长，主要受团餐客户拓展驱动。
　　利润率持续改善，非经损益增厚利润。2025/2026Q1整体毛利率23.5%/25.5%，同比-0.3/+0.3pct，受益猪肉等原材料成本低位。2026Q1旺季销售费用率同比-0.1pct至11.9%，管理费用率同比下降0.2pct，综上，26Q1扣非归母净利率同比提升0.6pct至7.9%。此外，2026Q1公司处置长期股权投资收益5259万，增厚当期归母净利润表现。
　　份额优先，盈利修复。2025年，公司成功与山姆、盒马、奥乐齐等头部新渠道达成深度合作，同时与沃尔玛、大润发、永辉等长期合作伙伴的关系进一步升级，实现更紧密的协同。基于此，公司定制化产品上市数量加速提升。公司将持续拓展定制化客户及产品边界，释放更大的增长潜力。公司通过持续优化生产工艺、不断强化节能降耗，控制成本费用，从而不断提高公司盈利能力，
　　考虑到餐饮B端修复时间较长以及老品仍有压力，我们略下调26、27年盈利预测，我们预计公司2026-2028年每股收益分别为0.71、0.74、0.79元（原值为0.76、0.88元、新增），参考可比公司估值，给予2026年21倍市盈率，目标价为14.91元，维持买入评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；新品和渠道拓展不及预期；食品安全事件；原材料涨价等。

　　事件概述
　　2025年公司实现营收65.41亿元，同比-1.38%；归母净利润5.45亿元，同比+0.47%；扣非归母净利润3.74亿元，同比-9.82%。
　　26Q1实现营收24.53亿元，同比+10.58%；归母净利润2.69亿元，同比+29.11%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+18.79%。
　　分析判断:
　　25年短期经营承压，26Q1迎恢复性增长
　　公司2025年收入受传统商超渠道客流下滑、渠道结构调整及原材料价格波动等因素影响同比有所调整，整体经营处于渠道优化、产品升级与成本管控的战略调整期，公司主动推进全渠道精耕、速冻面米与调制食品新品迭代及供应链效率提升，长期产品与渠道根基依然稳固。26Q1公司紧抓春节消费旺季与即时零售、会员商超、餐饮渠道等高势能渠道发展机遇，营收实现恢复性增长，同增10.57%至22.18亿元。
　　分品类来看，公司速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现营业收入54.01/9.76/0.89亿元，分别同比-3.53%/+11.80%/-3.44%，水饺、汤圆等速冻面米核心品类基本盘稳健，速冻调制食品（烤肠、涮烤食材等）快速增长，冷藏短保类平稳调整。速冻面米持续推进口味创新与包装升级，巩固细分领域领先优势；速冻调制食品聚焦肉制品、预制食材方向，加快产品创新与市场推广；冷藏短保类持续优化产品矩阵。
　　分渠道来看，公司经销/直营/直营电商分别实现营业收入48.35/12.43/3.88亿元，分别同比-3.29%/+3.38%/+7.08%；分区域来看，长江以北/长江以南分别实现营收34.47/30.94亿元，分别同比+1.45%/-4.35%。传统经销渠道受线下商超疲软影响有所承压，直营、直营电商等新渠道稳健增长成为核心增量；北方区域保持增长，南方区域持续优化渠道质量，渠道结构持续改善。
　　Q1我们判断公司产品端水饺、汤圆等核心品类稳健回暖，肉制品、糍粑等成长品类弹性释放；渠道端春节旺季带动线下传统渠道企稳回升，即时零售、闪电仓、会员制超市、餐饮B端等新渠道延续较快增长趋势，带动Q1收入稳健高增10.58%至24.53亿元。
　　费用优化+规模效应带动26Q1盈利改善
　　成本端来看，2025年公司毛利率24.05%，同比-0.17pct，我们判断主要受面粉、肉类等核心原材料价格波动、速冻调制食品规模扩张初期毛利偏低影响，叠加渠道结构调整对毛利形成一定压制。
　　费用端来看，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91%/3.55%/0.60%/0.15%，同比-0.11/+0.62/+0.07/+0.46pct；销售费用率基本稳定，管理费用率因建筑物维修费增加、同期回冲股权激励费用有所上升，研发费用持续投入支持产品创新，财务费用率因短期借款利息增加、活期利息减少明显上升。综合来看，2025年公司经营受原料波动、渠道转型、费用刚性投入多重因素叠加影响，扣非盈利端承压，扣非归母净利润同比下降9.82%至3.74亿元。
　　26Q1经营端拆分来看，公司毛利率25.54%，同比+0.22pct，整体保持稳健；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/-0.22/+0.05/-0.35pct至11.91%/2.03%/0.35%/-0.27%，管理费用率优化明显，费用使用效率持续改善，销售费用随旺季营销与渠道拓展合理投入。得益于收入稳健增长、毛利保持稳健与费用端优化共振，26Q1公司盈利弹性释放，归母净利润同比提升29.11%至2.69亿元，相应归母净利率同比提升1.58pct至10.98%，盈利质量与经营效率同步改善。
　　渠道调整见效+成本管控推进，经营持续修复可期
　　2025年公司经历渠道转型与原料波动双重压力，经营主动调整、夯实根基，2026年一季度已迎来营收稳健反弹、盈利持续改善，经营现金流同比大幅改善，回款能力显著增强。
　　26年看好公司产品创新、渠道变革、成本改善三重共振，业绩修复趋势明确。产品端看好公司持续深化速冻食品技术创新，巩固水饺、汤圆、面点等经典品类优势，加快肉制品、预制菜肴、冷藏短保三大成长赛道布局，推动产品高端化、健康化、场景化升级；渠道端全场景发力，新渠道成为增长引擎，公司在巩固传统经销渠道基本盘同时，全力推进即时零售、闪电仓、会员店、餐饮B端等新渠道拓展，持续优化经销商体系，电商渠道保持高增，海外澳洲基地有序推进，全渠道协同助力收入稳健增长；成本端公司通过原材料战略采购、供应链精细化管理、全国多基地协同提效，平抑原料价格波动，叠加产品结构升级与规模效应显现，毛利率与净利率有望持续修复，看好盈利能力稳步改善。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，预计公司26-28年营业收入分别为71.77/76.87/81.70亿元，26-28年EPS分别为0.69/0.75/0.82元，对应2026年4月30日收盘价14.38元的估值分别为21/19/18倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、涮烤汇推广不达预期、食品安全

　　事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为65.41/5.45/3.74亿元，同比-1.38%/+0.47%/-9.82%。其中，2025Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.41/1.49/1.03亿元，同比+2.21%/+0.77%/+0.71%。
　　2026Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为24.53/2.69/1.95亿元，同比+10.58%/+29.11%/+18.79%。
　　收入端：经营改善，收入增长提速。
　　（1）产品端：2025年公司速冻面米、速冻调理制品、冷藏及短保类产品收入分别为54.0、9.8、0.9亿元，同比-3.5%、+11.8%、-3.4%。
　　（2）市场端：2025年公司零售及创新市场、餐饮市场收入分别为52.0、13.4亿元，同比+0.2%、-7.1%。
　　（3）渠道端：2025年公司经销、直营、直营电商渠道实现营收48.3、12.4、3.9亿元，同比-3.3%、+3.4%、+7.1%。2026Q1行业需求趋稳、行业竞争趋缓，公司前期调整布局见效，迎来收入的增长提速。
　　利润端：盈利能力企稳修复。2025年公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.15/-0.53pp至8.33%/5.72%，其中2025Q4归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.14/-0.10pp至9.68%/6.67%；2026Q1公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.57/+0.55pp至10.98%/7.95%。
　　（1）毛利率：2025年公司毛利率同比-0.17pp至24.05%，其中2025Q4公司毛利率同比+3.49pp至24.97%；2026Q1公司毛利率同比+0.21pp至25.54%，公司毛利率随行业竞争趋缓而逐步改善。
　　（2）期间费用率：
　　2025年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/+0.62/+0.07/+0.13pp至12.92%/3.55%/0.60%/0.15%，其中2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.42/+0.87/+0.39/+0.08pp至13.41%/4.18%/1.00%/0.23%；
　　2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/-0.22/+0.05/-0.35pp至11.91%/2.03%/0.35%/-0.27%。
　　投资建议：公司为速冻米面龙头企业，在C端零售市场品牌深入人心，消费需求不景气的环境下，公司积极调整产品、渠道结构以应对需求变化。产品方面，坚持创新驱动与产品迭代，聚焦健康与品质双升级，多维发力提升产品核心竞争力，成立肉制品事业部，明确肉制品作为第二增长曲线的战略高度；渠道方面，顺应渠道变革，持续深化全渠道定制化战略布局，组建敏捷、协同、以客户为中心的跨部门专项服务团队，持续布局新渠道，有望逐步恢复成长能力。我们预计公司2026-2028年收入分别为71.65、76.75、81.60亿元，同比+9.54%、+7.11%、+6.33%，归母净利润分别为5.95、6.45、6.98亿元，同比+9.22%、+8.32%、+8.29%，当前股价对应的PE为21.3、19.7、18.2倍。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等。

　　投资要点
　　事件：公司公告2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收65.41亿元，同比略降1.38%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长0.47%，扣非归母净利润3.73亿元，同比下降9.82%；26Q1实现营收24.53亿元，同比增长10.58%，实现归母净利润2.69亿元，同比增长29.11%，扣非归母净利润1.95亿元，同比增长18.79%。
　　主动调整，营收呈明显恢复态势，2026年重启增长。公司25年度营收止跌企稳基本明确，25Q3营收下滑收窄，Q4营收和盈利增速双转正，2026Q1营收增长提速至双位数，我们认为公司主动调整，在产品和渠道两个维度都取得效果，帮助公司营收企稳并重拾增长，产品方面，速冻调制食品和涮烤产品增长明显优于传统速冻米面类，公司成立肉制品事业部定位第二成长曲线，品类聚焦发展，部分单品快速成长；渠道方面公司直营表现好于经销，直营电商快速成长，同时公司重视商超卖场、会员超市和硬折扣等全渠道合作，定制化产品上市提速。展望2026，我们认为公司产品和渠道势能将得到加强。
　　拥抱全渠道，保持创新和发力定制化帮助C端企稳，B端压力亦有缓解，2026Q1双双提速。公司24年底明确了拥抱全渠道的战略调整，25年公司持续深化全渠道定制化战略布局，通过组建以客户为中心的跨部门专项服务团队，快速响应客户需求，公司成功与山姆、盒马、奥乐齐等头部新渠道达成深度合作，同时与沃尔玛、大润发、永辉等长期合作伙伴的关系进一步升级，公司目标持续拓展定制化客户及产品边界，释放更大的增长潜力。25年公司零售和创新市场业务收入同比微增0.2%，餐饮市场营收同比下降7.1%，我们判断公司餐饮条线营收Q4降幅有收窄，同行业头部企业节奏表现类似。2026Q1我们预计BC端均有约双位数增长，预计大B表现更好。虽然春节错配下重点品类汤圆对Q1营收和盈利增速贡献较大，但2026向好判断不变。
　　投资收获期，分红率大幅提升至90%以上。公司24-25年投资收益金额分别为0.87亿和1.39亿元，除银行理财收益外主要是股权投资相关收益，2026Q1投资收益0.69亿元，同比增长258.51%，亦主要是股权处置收益。在现金宽裕情况下，公司拟派发2025年度现金红利5.03亿元（含税），分红率为92.35%。
　　盈利预测与投资评级：公司经营战略调整起效，营收企稳向上。我们调整2026/2027年归母净利润预测为6.17/6.30亿元（前值6.38/6.91亿元），新增预测2028年为6.31亿元，对应PE为19.4/19.0/19.0x，基于趋势向好，分红政策变化股息回报上升，上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济面影响；B端修复可能较弱；成本上涨较快等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营收65.4亿元，同比-1.4%；实现归母净利润5.45亿元，同比+0.5%；其中25Q4实现营收15.4亿元，同比+2.2%，实现归母净利润1.5亿元，同比+0.8%。同时，公司拟每10股派发现金红利5.80元（含税）。26Q1公司实现营收24.5亿元，同比+10.6%，实现归母净利润2.7亿元，同比+29.1%。
　　米面主业延续承压，直营及电商渠道增速稳健。分产品看，25年公司速冻面米产品实现收入54亿元，同比-3.5%；其中以汤圆、水饺等为代表的传统米面制品实现收入34.1亿元，同比-2%，创新类米面制品实现收入20亿元，同比-6.1%。
　　受C端消费需求疲软、商超渠道式微及行业竞争加剧等不利影响，速冻米面主业延续承压态势。25年速冻调制食品与冷藏短保类产品分别实现收入9.8/0.9亿元,同比+11.8%/-3.4%。分市场看，25年零售及创新市场实现营收52亿元，同比+0.2%；餐饮市场全年实现收入13.4亿元，同比-7.1%，预计主要系小B端社会餐饮需求疲软所致。分渠道看，公司持续推进对直营KA渠道的减亏，同时加大线上渠道开拓力度，25年经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-3.3%/+3.4%/+7.1%，直营及电商渠道维持稳健增速。
　　毛利率提升及降费带动，26Q1盈利能力提升。2025/26Q1公司毛利率分别为24.1%/25.5%，同比分别-0.2pp/+0.2pp；全年毛利率承压或与产品结构调整有关。费用率方面，公司2025/26Q1销售费用率同比分别+0.0pp/-0.1pp至12.9%/11.9%，全年销售费用率基本维持稳；2025/26Q1管理费用率同比分别+0.6pp/-0.2pp至3.5%/2.0%。综合来看，公司2025/26Q1净利率同比+0.3pp/+1.6pp至8.5%/11%。
　　产品渠道齐发力，业绩改善值得期待。展望未来：1）产品端公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率；同时不断加大健康化与个性化新式米面推新力度，新品及次新品有望贡献收入增量。2）渠道端公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大B客户开发力度与小B端社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率；此外公司积极加快线上渠道布局，同时加大与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作力度，新零售渠道有望维持高增。展望未来，在产品创新和渠道扩容双重助力下，公司业绩有望持续改善。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.68元、0.73元、0.79元，对应动态PE分别为21倍、20倍、18倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。