公司2024年收入/归母净利润/扣非归母净利润75.66/18.06/13.93亿元，同比-5.1%/-24.6%/-24.1%；1Q25收入/归母净利润/扣非归母净利润24.36/6.25/5.13亿元，同比+9.2%/-5.3%/-6.9%。上年同期新冠影响下基数较高，24年业绩略低于我们预期（收入/归母净利润80.0/20.0亿元）。我们看好后续基数影响逐步消化后业绩增速改善，维持买入评级。
　　血糖收入高速增长，临床器械及康复收入基本同比持平，呼吸收入承压
　　24年公司核心赛道表现不一：1）呼吸治疗解决方案：收入26.0亿元，同比-22.4%，其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等产品收入因高基数影响同比下降，家用呼吸机、雾化器收入同比正增长；2）血糖及POCT：收入10.3亿元，同比+40.2%，其中CGM产品收入实现翻倍以上增长；3）临床器械及康复：收入20.9亿元，同比+0.2%，其中针灸针、轮椅、手术器械产品收入增长趋势良好，而感染控制产品收入因高基数影响同比有所下降。
　　24年其他产品收入表现分化，急救收入同比快速增长
　　其他产品表现差异化：1）家用类：收入15.6亿元，同比-0.4%，其中电子血压计收入同比增速超10%，红外测温仪等部分产品收入较上年同期高基数相比有所回落；2）急救类：收入2.4亿元，同比+34.1%，自主研发的AED产品M600获证，海内外持续拓展，收入快速增长。
　　1Q25公司销售费用率同比增长，毛利率同比略提升
　　2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.99%/5.66%/7.23%/-3.12%，同比+4.22/+0.50/+0.90/-1.14pct；1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为14.90%/4.19%/6.42%/-1.58%，同比+2.64/-0.19/+0.84/+0.70pct。公司持续拓展海外及国内市场布局，加强销售费用投入，销售费用率同比增长。2024年/1Q25毛利率为50.14%/50.30%，同比-1.35/+0.36pct。
　　持续突破的家用医疗龙头，维持“买入”评级
　　根据1Q25业绩，我们下调呼吸和感控等产品收入预期，上调费用率预期，预测25-27年归母净利润19.6/22.7/26.2亿元（相比25/26年前值下调15%/14%），同比+8.8%/+15.5%/+15.3%，对应EPS1.96/2.26/2.61元。我们给予25年25xPE估值（可比公司25年Wind一致预期均值25x），目标价48.99元（前值46.26元，25年20xPE）。
　　风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。

　　事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营业收入75.66亿元（-5.09%），归母净利润18.06亿元（-24.63%），扣非净利润13.93亿元（-24.12%），经营性现金流18.16亿元（-14.61%）。2024Q4实现营业收入15.38亿元（+17.51%），归母净利润2.74亿元（+33.60%），扣非净利润1.19亿元（-28.01%）。2025Q1实现营业收入24.36亿元（+9.17%），归母净利润6.25亿元（-5.26%），扣非净利润5.13亿元（-6.91%），经营性现金流6.58亿元（-2.64%）。
　　高基数及需求波动影响表观增速，常规业务实现较好增长。1）2024年：公司营业收入及归母净利润均同比下滑，主要因2023年基数较高以及呼吸治疗业务阶段性调整。分业务来看，呼吸治疗业务实现收入25.97亿元（-22.42%），其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等产品因高基数影响同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长；血糖管理及POCT业务实现收入10.30亿元（+40.20%），其中CGM实现翻倍以上增长；家用健康检测业务实现收入15.64亿元（-0.41%），其中部分产品（如红外测温仪等）较上年同期高基数相比有所回落，电子血压计等仍实现同比双位数增长；临床器械及康复业务实现收入20.93亿元（+0.24%），其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，感染控制产品受上年同期需求波动影响有所下降；急救业务实现收入2.39亿元（+34.05%），自研AED产品获证并实现进一步技术升级；2）2025Q1：公司收入端实现稳健增长，但利润端同比下降，主要因高基数影响，以及公司销售费用同比+32.67%（工资奖金、电商平台费、广告费等增加）、信用减值损失计提0.23亿元。2025Q1公司毛利率为50.30%（+0.36pct），销售/管理/研发费用率分别为14.90%、4.19%、6.42%，同比+2.64pct、-0.19pct、+0.84pct。
　　战略聚焦血糖管理业务，CGM技术迭代加速国产替代。公司血糖管理及POCT解决方案业务板块保持较高增速，为公司业绩增长贡献重要增量，其中CGM成为板块核心增长引擎。2025Q1公司新品AnytimeCT4（15天免校准/可校准双模式）及CT5（16天免校准一体式）获NMPA注册，产品矩阵覆盖院内外全场景需求。相较传统BGM，CGM在舒适性、便捷性、安全性、智能化等方面具较强优势，且产品在我国渗透率尚低，基于公司对于终端广泛覆盖的渠道优势及精准营销策略，叠加持续血糖监测技术研发能力和规模化生产能力已逐步成熟，我们认为公司CGM新品有望实现快速放量，为公司业绩长期增长提供重要驱动力。
　　战略投资Inogen加速欧美市场拓展，高分红比例彰显长期发展信心。2025Q1公司以2,721万美元战略入股美国便携制氧龙头Inogen（持股9.9%），该公司在欧美拥有成熟的生产基地及领先的市场份额（产品已销至59个国家和地区）。公司将与Inogen在美国和欧洲部分区域针对台式制氧机、便携式制氧机、无创呼吸机及面罩产品开展分销合作，并就Inogen现有产品在中国及部分东南亚国家开展分销合作，此外还通过联合研发业务及供应链优化等进一步发挥协同效应，有望推动公司产品出海进一步提速。此外，2024年公司累计分红8.02亿元，占归母净利润比例为44.40%，较高的分红比例彰显公司对于投资者回报的重视以及长期发展信心。
　　投资建议：公司是家用医疗器械龙头，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，产品结构不断完善，国内外品牌优势持续增强。考虑到医疗消费环境恢复节奏仍有待进一步观察，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至23.41/26.99/31.04亿元，同比+29.63%/+15.29%/+15.03%，EPS分别为2.33/2.69/3.10元，当前股价对应2025-2027年PE14/12/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。

　　事件：公司发布2024年报和2025年一季报，24年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润75.66/18.06/13.93亿元，同比下降5.09%/24.63%/24.12%；25Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润24.36/6.25/5.13亿元，同比变动+9.17%/-5.26%/-6.91%，业绩基本符合市场预期。
　　点评：
　　品牌影响力持续提升，血糖管理板块表现亮眼。公司24年各业务线进展顺利，其中呼吸治疗板块受到上年同期社会公共需求波动影响收入有所下降。24年呼吸治疗解决方案实现收入25.97亿元（YOY-22.42%）；糖尿病护理板块收入10.30亿元（YOY+40.20%），CGM产品加速更新迭代；家用健康监测板块收入15.64亿元（YOY-0.41%），其中电子血压计在现有规模下仍实现同比双位数增长；临床器械及康复解决方案板块收入20.93亿元（YOY+0.24%）；急救品类收入实现了高速增长，自主研发的AED产品获证并实现进一步技术升级。此外，公司海外业务加强属地化建设，海外收入9.49亿元（YOY+30.42%），正在加快海外国家核心产品的注册导入。
　　研发投入持续强劲，国补有望持续拉动增长。24年毛利率同比下降1.35pcts至50.14%，主要是受到23年同期社会公共需求波动产生的业务结构差异影响所致，若24年毛利率与22年相比则提升2.01pcts。公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，强化销售、管理费用管控及财务资源利用，整体费用变动趋势较好，但受营收同比下滑影响，24年期间费用率同比有所上升。24年销售费用率17.99%，同比提升4.22pcts；研发费用率7.23%，同比提升0.90pcts；管理费用率5.66%，同比提升0.50pcts。整体来看，国内市场消费趋势逐步恢复，国补在线上力度较大，尤其对呼吸机、制氧机等大件产品支持力度较高，有望拉动公司家用医疗器械类产品销售增长。
　　盈利预测、估值与评级：整体来看，公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理逐步改善，随着研发投入和技术创新，核心业务在国内和全球市场都具备竞争力，我们基本维持25~26年归母净利润预测为23.22/27.03亿元，新增27年归母净利润预测为29.87亿元。公司现有业务增长潜力较大、品牌影响力逐步确立、在研产品梯队有序，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售不及预期、研发进度不及预期、管理风险等。

　　业绩简述
　　2025年4月25日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入75.66亿元，同比-5%；归母净利润18.06亿元，同比-25%；扣非归母净利润13.93亿元，同比-24%。
　　单季度来看，24Q4公司实现收入15.38亿元，同比+18%；实现归母净利润2.74亿元，同比+34%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比-28%。
　　公司同时发布2025年一季度报告，25Q1公司实现收入24.36亿元，同比+9%；实现归母净利润6.25亿元，同比-5%；实现扣非归母净利润5.13亿元，同比-7%。
　　经营分析
　　收入端受高基数影响回落，血糖管理及急救业务表现亮眼。2024年公司呼吸治疗解决方案板块实现收入25.97亿元，同比-22.42%，由于受到去年同期社会公共需求波动影响同比有所下降。其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降，家用呼吸机、雾化器同比实现增长。血糖管理及POCT解决方案业务板块表现亮眼，实现收入10.30亿元，同比+40.2%，其中CGM实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案业务实现收入15.64亿元，同比-0.41%，其中电子血压计实现同比双位数增长，红外测温仪等部分产品由于高基数因素影响收入有所回落。临床器械及康复业务板块实现收入20.93亿元，同比+0.24%，其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，感染控制产品由于高基数因素同比有所下降。急救业务实现收入2.39亿元，同比+34.05%，自主研发的AED产品获证并实现进一步技术升级。
　　加速海外市场拓展，与Inogen达成战略合作协议。2024年公司实现外销收入9.49亿元，同比+30.42%。2025年1月，公司公告拟通过全资子公司认购Inogen发行的股票并签署战略合作协议，双方将在国际分销、商标许可、联合研发及供应链优化等方面展开合作，Inogen在呼吸领域拥有优秀的国际品牌声誉、广泛的欧美市场销售渠道和市场份额，有望推动公司加速海外市场拓展。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.25、23.32、26.90亿元，同比+12%、+15%、+15%，现价对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

　　核心观点：我们认为在人口老龄化的背景下，居民健康管理及家庭康养需求提升，家用医疗器械产品市场规模有望逐步扩大。公司作为国内领先的家用医疗器械厂商，随着产品管线逐步丰富，品牌影响力不断增强，市场份额有望不断提升，业务有望保持稳健增长。
　　1、呼吸治疗和糖尿病护理板块双轮驱动，核心业务增长强劲。①呼吸治疗业务：公司在呼吸治疗领域积淀深厚，产品矩阵丰富，能提供全套呼吸治疗相关解决方案，拳头产品如呼吸机、制氧机、高流量湿化治疗仪等，在业界享有较好的口碑，业务收入从2005年的2924万元增长到2023年的33.71亿元，年复合增长率达30.18%，我们认为随着疫情影响消退，公司呼吸治疗解决方案业务有望重回稳态增长。②糖尿病护理业务：2021年公司完成了对浙江凯立特的股权收购，布局连续血糖检测（CGM）市场，营收增长至4.57亿元（yoy+70.5%），随着公司在血糖检测领域的产品管线逐步完善，糖尿病护理方案的业务收入有望保持稳定增长态势。
　　2、孵化潜力赛道，多元化布局，有望打造新增长点。①2019年我国每万人AED配置率不到0.2台，与发达国家相比差距较大，目前我国公共场所的AED配置率亟待提升。公司收购德国普美康，增强在急救赛道的竞争力，并抓住市场机遇，迅速参与国内商务中心、中小学校、大型企业园区、地铁等公共场所的急救设备铺设，急救业务有望保持快速发展。②2019年公司参股江苏视准，2020年公司收购六六视觉95.95%的股份，布局高景气眼科赛道，为公司未来业务发展提供新的增长动力。
　　3、加大品牌建设，完善“OTC+医院+电商+海外”全渠道销售网络，夯实家用医疗器械龙头地位。近年来，公司加大营销投入，持续完善“OTC+医院+电商+海外”全渠道销售网络，其中电商业务依托互联网蓬勃发展的春风，销售额逐年走高，从2015年的6.67亿元增长到2024年的34.20亿元，年复合增长率为19.92%，2022年线上业务占比已超60%。在品牌力方面，依托鱼跃产品力的不断提升及有效的品牌传播，以及旗下产品在海内外医疗一线的突出表现，公司品牌价值和品牌优势显著提升，客户粘性进一步增强，龙头地位得以夯实。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78.05、89.75、104.00亿元，同比增速分别为-2.1%、15.0%、15.9%，归母净利润分别为19.04、23.04、27.60亿元，同比增速分别为-20.5%、21.0%、19.8%，对应当前股价PE分别为20、16、14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示：线上平台竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

　　国产家用医疗器械龙头，发展由“扩面”转向“聚焦”。鱼跃医疗成立于1998年，在家用医疗器械领域优势显著，占据较高市场份额。公司发展前期以业务线“扩面”为主，2008年上市之后，公司通过密集并购来快速推进业务版图扩充，截至2020年末，公司拥有产品品类600多种，产品规格近万个，2021年，公司管理层对业务板块进行了重新梳理，积极规划战略方向，发布全新战略，重点聚焦三大核心赛道：呼吸治疗解决方案、糖尿病管理及POCT、感染控制，标志着公司战略“扩面”转向“聚焦”，进入精细化发展阶段。
　　锚定三大核心赛道，打开公司成长天花板。1）呼吸治疗解决方案：公司呼吸机产品性能比肩进口，国内业务有望受益于国产替代，同时海外注册进度领先，海外业务有望持续贡献增量。公司制氧机产品矩阵布局完善，国内市占率稳居第一梯队，2025年公司拟参股Inogen并签署战略合作协议，有望拓宽公司欧美销售渠道，助力制氧机业务加速发展。2）糖尿病管理及POCT：2021年公司通过并购浙江凯立特切入CGM赛道，此后陆续推出了AnytimeCT3系列等高性能CGM产品，产品性能对标国际一线，有望贡献业绩增量。公司BGM业务积累多年进入稳步发展阶段，产品检测精度业内领先。公司POCT产品聚焦家用市场，应用前景广阔。3）感染控制解决方案：2016年公司通过并购上海中优切入感染控制赛道，当前上海中优已成为国内医院感染控制领域的第一品牌，公司感染控制解决方案依托上海中优开展。上海中优旗下的“洁芙柔”、“安尔碘”在感染控制领域具有强有力的市场知名度，“洁芙柔”已是手消感控的代名词，院内外品牌知名度拔群，“安尔碘”也已经成为国内医疗行业皮肤消毒剂的标注术语之一。
　　后疫情时代，可持续发展驱动力强劲。1）公司在重点聚焦三大核心赛道的同时，正对眼科、急救、智能康复等高潜力业务进行积极孵化，有望构筑第二增长曲线。2）疫情期间公司巩固了海外业务发展根基，当前公司正快速推进CGM、呼吸机等高毛利率产品的海外注册，同时公司也正通过参股、战略合作、自建海外业务团队等形式积极完善海外渠道布局，双向发力下海外业务放量可期。3）2012年公司即已成立电商事业部，当前线上销售能力国内领先，连续10年成为家用医疗器械行业“双十一”销冠。医药电商成为“互联网+”时代新蓝海，正处于快速发展阶段，有望驱动公司线上业务持续贡献业绩增量。
　　投资建议：公司是老牌国产家用医疗器械龙头，发展正由“扩面”转向“聚焦”，进入到精细化发展阶段。公司新战略重点聚焦三大核心赛道，有望打开公司成长天花板。同时，公司也正积极孵化高潜力业务、快速推进海外业务、积极借力线上渠道，后疫情时代公司可持续发展驱动力强劲。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.0、23.0、26.5亿元，同比-16.4%、+14.7%、+15.2%，对应EPS分别为2.00、2.29、2.64元。考虑到公司三大核心业务线较高的成长天花板及高潜力业务的未来放量潜力，我们给予公司2025年21倍PE估值，对应目标价约48元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）新品推广进展不及预期；2）海外拓展进程不及预期；3）家用医疗器械行业价格竞争加剧。

　　家用医疗器械龙头，实力强劲，业绩亮眼。公司自1998年成立以来，始终秉持“帮患者减轻痛苦，帮助医生提升医术”的使命，专注于生命健康事业。经过多年的发展，鱼跃医疗已从一家专注于康复护理和医用供氧系列医疗器械生产的企业，逐步成长为拥有丰富产品线、涵盖多个医疗领域的综合性医疗设备制造商。公司股权结构稳定，管理层行业经验丰富，为公司的稳健发展提供了坚实的支撑。在线上销售方面，鱼跃医疗积极布局主流电商平台，线上销售额持续增长，连续10年为家用医疗器械行业“双11”销冠。公司业务结构均衡，高潜力业务不断发展，呼吸治疗解决方案、家用类电子检测等基石业务为公司贡献主要收入来源，同时急救、眼科等高潜力业务也在积极孵化中。在疫情后，公司整体毛利率保持在历史高位水平，营收及利润均较疫情前大幅增长。
　　把握行业发展脉搏，聚焦三大核心业务发展。公司凭借前瞻性的战略眼光，精准把握家用医疗器械行业的发展脉搏。家用医疗器械行业正经历着显著的变革，线上销售、产品小型化、智能化成为核心趋势。公司巧妙地将业务布局与这些趋势深度融合，通过线上平台更直接地触达消费者，提升品牌知名度和市场占有率。同时，公司积极顺应产品小型化、智能化的趋势，推出了一系列便于携带、操作简便的家用医疗器械产品。在业务布局上，公司重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，并持续拓展。呼吸治疗板块产品矩阵丰富，满足用户各类需求；糖尿病护理业务通过收购浙江凯立特，成功拓展至CGM领域，业绩快速增长；感染控制业务则由全资子公司上海中优开展，品牌力卓越，市场份额领先。
　　投资建议：公司为国内家用医疗器械龙头，疫情后抓住行业发展机遇，积极拓展业务，敏锐掌握行业趋势推陈出新，同时通过创新营销不断加强品牌力影响，当前公司业务已逐步回归常态化的可持续发展轨道，未来公司可凭借丰富的产品布局、独特的产品功能创新、创新的营销推广，持续提升家用医疗器械行业市占率，我们预计2024—2026年公司营收分别为81.70、93.15、105.25亿元，同比增速分别为2.48%、14.02%、12.98%；对应归母净利润分别为20.03、23.37、26.16亿元，同比增速分别为-16.40%、16.70%、11.93%；EPS分别为2.00、2.33、2.61元，当前股价对应PE分别为18.24、15.63、13.96倍，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧导致产品价格下降，产品研发失败，国际贸易摩擦，并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险等。

　　三季度表现稳健，单季度收入恢复正增长。2024Q1-3公司实现营业收入60.28亿元，同比下滑9.53%，归母净利润15.32亿元，同比下滑30.09%，扣非归母净利润12.74亿元，同比下滑23.74%。2024Q3单季度公司实现营业收入17.2亿元，同比增长2.21%，收入端逐步消化高基数影响，恢复正增长趋势；归母净利润4.11亿元，同比下滑40.95%，主要由于2023年Q3非经常性损益中包括2.87亿非流动资产处置损益，造成归母净利润基数较高；扣非归母净利润3.10亿元，同比下滑25.38%，主要由于毛利率波动以及费用投入增加。2024Q3单季度毛利率50.32%，同比下降0.92pct，销售费用率18.41%，同比提升4.00pct，管理费用率5.95%，同比提升0.62pct，研发费用率7.87%，同比提升0.53pct。
　　核心品类保持市场领先地位，持续提升市场份额，加快推进海外市场拓展。在血糖监测和呼吸制氧等核心业务领域，公司持续遵循“高性价比”和“高品质”两大战略逻辑，应对国内外市场竞争、实现稳健发展。同时，公司持续推进海外市场拓展，目前睡眠呼吸机在欧洲发展顺利，切入西班牙、意大利等国家的市场并取得良好进展，公司正积极推进呼吸机产品在美国的注册工作；此外，公司也在积极推进CGM产品在欧洲的注册，目前已经在欧洲获得CT3的注册证，产品品质不断提升。
　　盈利预测及投资建议：根据经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入81.14亿元、91.91亿元、102.87亿元，同比增长1.8%、13.3%、11.9%；归母净利润为20.09亿元、23.27亿元、26.31亿元，同比变动-16.1%、+15.8%、+13.1%。对应2024年11月4日收盘价，PE分别为17.5、15.1、13.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场投入超预期、销售不及预期、市场竞争加剧、市场环境政策环境变化风险。

　　事件：
　　公司发布2024年三季度报告，24Q1-3实现营业收入60.28亿元（YoY-9.53%），归母净利润15.32亿元（YoY-30.09%），扣非净利润12.74亿元（YoY-23.74%）；24Q3实现营业收入17.20亿元（YoY+2.21%，QoQ-17.15%）,归母净利润4.11亿元（YoY-40.95%，QoQ-10.72%），扣非净利润3.10亿元（YoY-25.38%，QoQ-25.07%）。
　　点评：
　　1.单季度营收同比回归增长，销售、研发投入加大，利润端暂时承压。
　　随着上年同期高基数影响逐渐消化、社会需求回归常态化，公司24Q3营收端重回正增长；利润端，一方面为应对市场需求加大销售投入，同时发力研发推进核心产品迭代升级和新品上市，24Q1-3销售费率达15.44%（YoY+2.61pct），研发费率达6.72%（YoY+0.76pct），另一方面受23Q3仍有一定资产处置收益影响，利润端暂时承压，净利率为25.44%（YoY-7.23pct），然而随着公司持续推进生产供应能力提升和成本优化，以及产品结构高端升级，利润率呈逐季度环比回升趋势，24Q3毛利率为50.32%（QoQ+0.13pct），净利率为23.87%（QoQ+1.63pct）。
　　2.公司持续深耕院内外渠道，三大核心业务稳健发展，血糖板块引领增长。24Q3，公司血糖板块业务持续高增长，其中BGM市占率稳步提升，CGM上市后快速放量，且随着新一代产品有望近年内陆续上市、持续强化产品端综合竞争力，血糖板块有望维持快速增长态势；呼吸制氧和消毒感控板块的高基数影响逐步消除，核心产品睡眠呼吸机等恢复快速增长，此外，公司发力研发布局自动化、智能化消毒感控解决方案以及便携式、高端化呼吸机等丰富产品矩阵，同时持续深耕院内渠道，寻求院端业务扩张机会，并进一步强化线上渠道优势，建设新兴线上平台，全面推进产品放量和市占率提升。
　　3.海外获证稳步推进，有望驱动海外业务提速增长。目前公司的呼吸机产品在欧洲和南美市场销售进展顺利，并积极推进美国注册，同时已开展销售合作洽谈，为在美销售做好准备；血糖板块，CGM中CT3已获欧洲注册，有望凭借性价比优势和后续不断丰富的产品矩阵进军欧洲市场；此外还有电子血压计等出海主力产品，有望多面开花驱动海外业务加速拓展。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为82.81、94.08、107.06亿元，同比增速分别为3.88%、13.61%、13.80%，归母净利润分别为20.02、23.07、26.66亿元，同比增速分别为-16.42%、15.20%、15.55%，对应当前股价PE分别为17、15、13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期，新品研发及注册进度不及预期，行业政策变化风险，市场拓展不及预期，市场竞争加剧风险，地缘政治风险等。