事件:
　　2025年3月3日，公司官宣星火X1升级，星火一体机等系列新品发布。
　　投资要点:
　　模型层面：星火X1全面升级，对标DeepSeekR1/OpenAIo1讯飞星火X1全面升级，在数学答题效果上全面提升，尤其是应对竞赛级难题表现显著。同时，星火X1在中小学数学作业的批改、辅导以及题目推荐等任务上也展现出了明显的优势。此外，讯飞星火X1可以输出完整思维链，更清楚地展示讯飞星火X1内部完整的思考过程。
　　升级后X1数学能力全面对标DeepSeekR1和openAIo1。据公司公众号，讯飞星火X1是公司1月15日发布的首个深度推理模型，X1也是当前唯一全国产算力训练的深度推理大模型；在3月3日全面升级后，X1在模型参数量比业界同行少一个数量级的情况下，数学能力全面对标DeepSeekR1和OpenAIo1，在中文数学各项任务中均实现领先。在升级后的星火X1加持下，讯飞晓医、星火教师助手、讯飞AI学习机等应用与产品也实现升级。
　　行业层面：推出行业一体机，医疗/教育场景基于X1全面升级
　　2月28日，公司联合华为发布全新升级星火一体机，推出全新的4U训推一体机及2U推理一体机，从算力、模型、训练、推理到应用，全栈国化支持，快速部署、开箱即用，数据不出域并保障数据安全。讯飞一体机支持讯飞星火及DeepSeek双引擎，同时面向昇腾硬件的大模型推理性能极致优化，内置“一站式”星火智能体平台。此外，公司还推出了面向医疗、政务、高教、法律、警务等场景的讯飞星火行业一体机。
　　医疗领域，讯飞医疗首发星火医疗大模型X1。星火医疗大模型X1利用讯飞医疗积累的亿级医学知识库和诊疗数据，结合医疗专业知识增强等技术创新，大幅降低医疗幻觉问题。在回答复杂问题时能逐步解释循证过程，提升医疗复杂场景推理的逻辑性、专业性和可解释性，在诊断推荐、健康咨询、检查检验报告解读等推理任务上效果均已超过了GPT-4o以及DeepSeekR1。
　　教育领域，基于讯飞星火X1的全面升级，面向备授课的星火教师助手也进一步升级，给出了更清晰、更详实的AI教学思路。同时，升级后的星火教师助手实现了教育教学中AI工具的“思维可视化”，从学生对基础问题的提问，到复杂问题的进阶探究都有迹可循，更加有助于教学创新和学生高阶思维能力培养。
　　讯飞开放平台：DeepSeek全系上线，支持API调用及一键部署
　　2025年2月10日，DeepSeek全系大模型正式上线讯飞开放平台，支持公有云API调用、一键部署专属模型。同时，首发DeepSeek大模型精调服务，让开发者根据业务场景数据，深度定制专属DeepSeek大模型。
　　秉持开放共享生态合作的平台理念，自2010年开始，讯飞开放平台就以“云+端”的方式，与全球开发者开放共享最新的AI技术与解决方案。从技术到产品的应用落地，助力开发者实现企业成长。作为首批“人工智能国家队”，讯飞开放平台致力于为全球开发者提供领先的人工智能技术与解决方案，依托讯飞研究院源头技术创新和能力星云计划的行业共建，据讯飞开放平台公众号（2025/2），讯飞开放平台已发布806项AI技术和方案，包括已接入合合、商汤、图普、HiDream、小牛、声网以及Qwen_v2.5、Gemma2、Llama3等主流厂商AI能力与模型方案。
　　盈利预测和投资评级：公司星火大模型作为国内第一个基于全国产算力平台训练的大模型，同时兼具规模化国产AI算力基础设施。我们预计2024-2026年公司营收分别为231.89/279.34/337.37亿元，归母净利润分别为3.76/7.61/10.38亿元，EPS分别为0.16/0.33/0.45元/股，当前股价对应2024-2026年PS分别5/4/4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；大模型应用不及预期；市场竞争加剧；教育产业政策影响；不同模型不可简单类比等。

　　事件：2025年3月3日，科大讯飞官方公众号宣布讯飞星火大模型迎来全新升级，并联合华为重磅升级星火一体机，正式发布首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机。
　　讯飞星火X1大模型及旗下应用及产品迎来全新升级。
　　数学推理思考能力全面对标DeepSeek-R1和OpenAI-o1。作为当前唯一全国产算力训练的深度推理大模型星火X1再升级，在模型参数量比业界同行少一个数量级的情况下，数学能力全面对标DeepSeek-R1和OpenAI-o1，在中文数学各项任务中尤其小中高的竞赛级难题均实现领先。
　　升级后星火X1加持下，讯飞晓医、星火教师助手、讯飞AI学习机等应用与产品也实现升级。本次升级，星火医疗大模型X1大幅降低了医疗幻觉问题，在诊断推荐、健康咨询、检查检验报告解读等推理任务上效果均已超过了GPT-4o以及DeepSeek-R1；升级后的星火教师助手，实现了教育教学中AI工具的“思维可视化”，更加有助于教学创新和学生高阶思维能力培养；司法领域产品AI法官助理的全新升级本次升级，不仅有效解决了传统大模型存在的知识幻觉问题，同时显著提升了证据审查、量刑辅助、裁判观点总结等复杂场景所需的法律推理能力。
　　星火一体机+首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机重磅发布。联合华为发布全新升级星火一体机。2月28日，科大讯飞联合华为发布全新升级星火一体机，推出全新的4U训推一体机及2U推理一体机，从算力、模型、训练、推理到应用，全栈国化支持，快速部署、开箱即用，数据不出域并保障数据安全。一体机支持讯飞星火及DeepSeek双引擎，深度思考与行业理解相融合，行业知识能力提升30%，模型幻觉下降10%，并基于讯飞星火一体机，公司还推出了面向医疗、政务、高教、法律、警务等场景的讯飞星火行业一体机。
　　推出首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机：T30系列。在双引擎大模型加持下，科大讯飞AI学习机实现了AI1对1精准学、AI1对1英语口语陪练、家长端“讯飞AI学”三大功能升级，有效弥补了原生DeepSeek在教育教研理解、知识幻觉避免、个性化学情数据缺失不足等问题，确保共同实现AI助力老师、学生和家长的同时，有效保障AI落地教育应用的专业性和安全性。
　　投资建议：讯飞星火深度推理模型X1迎来全新升级+重磅发布讯飞星火一体机和首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机系列新品，为公司带来新的业绩增长点，预计2024-2026年公司收入分别为236亿、284亿、340亿元，EPS分别为0.18元、0.31元、0.44元，2025年3月4日市值对应PE分别为293X、167X、117X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：技术落地不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：2025年1月15日，公司正式发布星火深度推理模型X1，星火4.0Turbo底座全面升级，首发星火语音同传大模型。
　　公司正式发布首个基于全国产算力训练的具备深度思考和推理能力的大模型：星火深度推理模型X1。X1有全面的思考过程，轻松完成小学、初中、高中、大学全学段数学测试，在奥数上也能够表现亮眼。推理模型X1的发布象征着使用国产算力实现业界一流效果的大模型成为可能，公司充分发挥自己长期在算法、数据上积累的优势，率先对标GPT-o1实现深度推理模型的发布。当前，公司借助自身业务优势，已率先将深度推理模型应用在真实场景中，如教师助手、讯飞AI学习机、医疗等，推动推理模型加速向应用侧拓展。
　　讯飞星火底座能力持续提升，致力于成为更懂行业的大模型。在AIGC浪潮下，全球大语言模型持续快速迭代，但是依旧存在理解不足、幻觉、商业落地不明朗等众多需要推进的方向。讯飞星火4.0Turbo致力于行业能力提升，持续学习行业知识，在能源、金融、汽车、运营商等场景中不断提升模型能力，在文本长度、理解能力、幻觉问题等领域持续优化，当前已有300+智能体应用。同时，公司首发“混域知识搜索技术”，一次提问，就可以拿到综合搜索后的结果，包括个人知识、企业知识、业务系统数据、精品行业数据、互联网信息等，信息搜索效率大幅提升。
　　星火语音同传大模型重磅发布，成为首个具有端到端同传能力的大模型。当前国外主流大模型以交传翻译（即交替传译，说话者说完后再翻译）为主，而端到端语音同传是在机器中直接将语音（语言A）翻译成语音（语言B），实现同步翻译效果。星火语音同传大模型通过模仿人类同传译员的思维链路来训练，可以听到声音后进行实时意群理解和切分，结合上下文语境精准选词，并进行碎片化信息的重组，在评测中比国外主流大模型的交传效果更好。
　　基于纯国产算力训练，持续优化大模型能力。公司始终力争在全球AI浪潮中占据一席之地，2024年升级发布的讯飞星火V4.0在底座能力上全面对标GPT-4Turbo，此次发布的星火深度推理模型X1即对标GPT-4O。同时，基于公司构建的全国首个国产万卡智能算力集群“飞星一号”，“讯飞星火”成为目前国内全民可下载大模型中唯一基于全国产算力训练的大模型技术成果，具有极强的长期战略意义。
　　投资建议：我们长期看好AI大模型赋能产业应用，结合宏观经济情况和产业趋势，预计2024-2026年营业收入分别为233.58/279.64/314.71亿元，考虑到24年公司战略性支出等因素，调整2024-2026年归母净利润为4.15/8.01/13.36亿元（前值为5.05/7.49/12.43亿元），维持“强推”评级。
　　风险提示：AI技术进步进展不及预期；AI+行业应用落地效果不及预期；校内数据相关监管政策可能的不利影响；学习机市场激烈竞争导致的降价。

　　24Q3扣非净利润转正，回款节奏有望加速
　　根据科大讯飞财报，公司2024年前三季度营收为148.5亿元，同比+17.73%；净亏损3.4亿元，扣非后净亏损4.68亿元。Q3单季度营收55.25亿，同比+15.77%；净利润5696万元，同比+120.87%；扣非后净利1487万元，同比+173.64%。主要系公司基于战略方向、市场空间、竞争优势、团队力量等评估确定了重点战略聚焦业务，保障了公司经营健康度。
　　同时，截至2024Q3末，公司应收账款余额140.03亿，较年初增加18.38亿元，同比+17.29%。我们认为，考虑中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，或有利于公司减少应收账款，前期已计提的应收款项减值准备，在后续款项收回时则会予以冲回。
　　大模型赋能效果显著，驱动传统业务转型升级
　　星火大模型在消费者、教育、医疗、汽车等已有场景中加快规模化落地，商业价值闭环已得到初步验证。具体而言
　　教育业务：2024Q1~Q3收入+22%，学习机销量增长超过100%。星火智能批阅机试点准确率达99.5%，暑期在上海、浙江、江苏等省市启动试点，已覆盖近百所试点应用校、初高中11个年级学科；
　　医疗业务：讯飞晓医APP累计下载量1200万，用户好评率98.8%，用户推荐率42%；
　　消费者业务：“618”期间，讯飞录音笔、讯飞翻译机、讯飞智能鼠标、讯飞会议耳机等销量同比+70%；
　　大模型B-C端商业化加速，开启具身智能新成长曲线
　　从大模型商业化进程看，C端方面，讯飞星火App安卓端的下载量已超1.31亿次，在安卓端，所有下载的大模型相关的APP中，讯飞星火APP的下载量在工具类排第一；B端方面，2024年1-9月，公司中标大模型项目38个，中标金额为2.16亿元，在通用大模型厂商中标排行榜第一；产业生态方面，AI能力及方案突破752项，总应用数超过268.4万。后续，讯飞将在1024开发者节上首发多模态视觉交互及超拟人虚拟人交互能力，实现模型底座能力的再升级。
　　通用大模型+具身小模型，打造软硬件一体化的机器人超脑平台。超脑平台已出货1万余套，赋能450家机器人国产端侧超脑控制器。2024年6月，讯飞发布机器人超脑平台2.0。
　　投资建议：考虑国内宏观经济环境与公司三季报情况，我们下调盈利预测，收入从24-25年的304.20/381.63亿元调整为228.58/267.01亿元，归母净利润由24-25年的20.16/26.78亿元调整为5.77/8.86亿元，新增26年收入、归母净利润预测值分别为310.90亿元、11.31亿元，24~26年营业收入分别对应4.64/3.97/3.41倍PS。考虑公司作为中国人工智能“国家队”，且大模型前期投入较高，后续商业化有望非线性加速，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司业务发展不及预期；市场竞争加剧；公司业绩不及预期；业务创新风险；相关政策落地不及预期

　　事件：近日，科大讯飞发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收为148.5亿元（yoy+17.73%），归母净利润亏损3.44亿元。
　　2024年第三季度表现亮眼，营收增速、毛利、净利润、现金流均转正。2024年第三季度，公司实现营业收入55.25亿元，同比增长15.77%；实现毛利22.60亿元，同比增长16.68%；经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100.09%，公司在加大星火大模型的研发投入和布局的同时，实现归母净利润当季度转正为0.57亿元，2024Q1/Q2归母净利润分别为-3.00亿元/-1.00亿元，环比显著改善。
　　公司在2024年前三季度，AI商业化迎来多项重大里程碑，据公司三季报披露：
　　1）“讯飞星火”在夯实自主可控优势的同时，综合性能保持行业领先；科大讯飞承担了国家发改委、工信部、科技部和中科院的多项国家战略任务。
　　2）“讯飞星火”大模型成为央国企首选。1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置；通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8月份单月中标金额突破1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场；2024年9月，科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。
　　3）“讯飞星火”产业生态进一步加强。2024年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达177.7万，公司正与41.5万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。“讯飞星火”APP在安卓端的下载量超过1.9亿次。
　　投资建议：科大讯飞作为我国人工智能龙头企业，2024Q3单季度业绩亮眼或为公司的AI商业化落地的拐点，乐观看到公司未来发展空间，预计2024-2026年EPS分别为0.18元、0.31元、0.44元，2024年10月21日市值对应PE分别为262X、150X、105X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：技术落地不及预期，行业竞争加剧。

　　公司发布2024年三季报：24Q3收入55.25亿元，同比增长15.8%；归母净利润0.57亿元，同比增长120.9%；扣非净利润0.15亿元，同比扭亏为盈。前三季度收入148.50亿元，同比增长17.7%，归母净利润-3.44亿元，同比转亏；扣非净利润-4.68亿元，亏损同比扩大。公司Q3业绩符合预期。
　　毛利率小幅提升、现金流显著好转。24Q3毛利率40.9%，同比提升0.3pct，业务结构上B/C端占比提升对毛利率起到积极作用。24Q3经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100%，公司今年来高度重视应收账款的风险管理工作，24Q3销售回款60亿，较去年同期增长33%，回款增速高于收入增速。
　　费用端延续投入强度、但增速已放缓。24Q3公司销售/管理/研发费用分别同比增长了11.1%/10.8%/12.6%，其中占比较大的研发费用增速明显放缓。预计后续人均营收和人均毛利持续增加、费用率稳中有降，将有利于利润的释放。
　　大模型业务已获得B端较多订单。在核心技术自主可控和产业链可控的基础上，“讯飞星火”大模型获得较多央国企订单。根据公司公告：“1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置。”；“通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8月份单月中标金额突破1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场。”；2024年9月，“科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。”
　　大模型赋能，助力B/C端核心业务高成长。基于大模型能力以及落地场景积累，公司的B端、C端重点业务保持了良好的增长势头。根据公司公告，前三季度教育业务收入增长22%，学习机销量增长超过100%；智能硬件收入同比增长41%；开放平台收入同比增长50%；智能汽车业务同比增长49%。虽然当前G端业务持续承压，但伴随业务结构的优化，预计公司未来的成长会更具韧性。
　　投资分析意见：考虑到公司当前的应收款和存货情况，我们增加了信用/资产减值损失的预测；同时，考虑到公司拟发行中期票据，我们上调了财务费用预测值。综上，我们下修2024-2026年归母净利润预测值至6.25/10.64/14.23亿元（原预测值为7.63/12.71/15.72亿元），对应2024-2026年PE分别为171/100/75倍。面向大模型的巨大产业机遇，公司正在从集中投入期过渡到大范围应用落地期，且已制定清晰的战略以兑现大模型红利，为长期成长提供强劲动能，维持“增持”评级。
　　风险提示：大模型和人工智能市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不达预期；教育信息化投入不达预期；toG项目延期风险；应收账款回收风险。

　　事项：
　　公司公告2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入148.50亿元，同比增长17.73%；实现归母净利润-3.44亿元，同比由盈转亏。
　　平安观点：
　　公司2024年前三季度归母净利润同比仍然承压，但单三季度归母净利润表现好转。公司2024年前三季度实现营业收入148.50亿元，同比增长17.73%，公司营收持续实现较快增长；实现归母净利润-3.44亿元，同比由盈转亏，归母净利润同比仍然承压。分季度看，公司2024年单三季度实现营收55.25亿元，同比增长15.77%；实现毛利22.60亿元，同比增长16.68%；实现归母净利润5696.14万元，同比增长120.87%；实现扣非归母净利润1486.64万元，同比由负转正；实现经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100.09%。公司2024年单三季度营收、毛利、归母净利润、现金流等各项经营指标均实现正向增长，表明公司在加大星火大模型的研发投入和布局的同时，实现了业绩的向好。
　　公司毛利率和期间费用率同比均基本持平，研发投入持续加大。公司2024年前三季度毛利率为40.45%，相比2023年前三季度40.30%的毛利率水平基本持平，公司毛利率表现较为稳定。公司2024年前三季度期间费用率为44.43%，相比2023年前三季度44.57%的期间费用率水平基本持平。2024年前三季度，公司坚定投入认知大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，研发投入持续加大。公司2024年前三季度研发费用为30.37亿元，同比增长21.57%，研发费用率为20.45%，公司研发投入保持在较高水平。
　　公司讯飞星火大模型拓展取得积极成效。公司持续迭代升级讯飞星火大模型，截至目前，讯飞星火大模型已迭代至V4.0版本。根据公司公告，2024年前三季度，公司讯飞星火大模型发展势头良好。在行业客户应用方面，公司目前已经成为多个重点行业客户的大模型合作伙伴，例如国家能源集团、中国石油、中国绿发、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、北京银行等。据相关统计，“1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置。”（数据来源：智能超参数“中国大模型中标项目监测报告”）；“通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8月份单月中标金额突破1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场。”（数据来源：融中财经）；2024年9月，“科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。”（数据来源：智能超参数“中国大模型中标项目监测报告”）。在赋能自身业务方面，在大模型赋能下，公司前三季度学习机销量增长超过100%，消费者与开放平台业务收入增长44%，智能汽车业务增长49%，大模型赋能业务表现可圈可点。在产业生态方面，公司“讯飞星火”产业生态持续加强。2024年前三季度，公司“讯飞星火”产业生态开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达177.7万；公司正与41.5万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐；“讯飞星火”APP在安卓端的下载量超过1.9亿次（国内工具类通用大模型APP排名第一，数据来源：七麦数据）。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们维持对公司2024-2026年的业绩预测，归母净利润分别为5.05亿元、8.05亿元、9.96亿元，EPS分别为0.22元、0.35元和0.43元，对应10月18日收盘价的PE分别约为209.6x、131.6x、106.4x。公司是我国人工智能领域领先企业。“讯飞星火认知大模型”持续迭代升级，公司在我国人工智能领域的领先地位将进一步巩固。我们认为，公司前三季度业绩虽仍然承压，但单三季度业绩已向好，且公司星火认知大模型在行业客户应用、自身业务赋能、产业生态建设等方面的积极拓展成果，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的迭代升级或能力提升不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。