事件：近日，科大讯飞发布更易用的Claw产品，Loomy。
　　Loomy是讯飞推出的基于AstronClaw打造的桌面级助理。Loomy主打本地办公场景Skills，同时支持用户自定义的SkillHub，面向全球生态开放共享。作为一个“有性格、有温度、能陪伴、也能扛事”的工作搭子，Loomy真正扎根在用户的电脑中，7×24小时待命，能够独立完成复杂的多步骤任务。只需一句自然语言指令，文件整理、内容创作、数据分析、网页操作、处理邮件等工作，都可以交给Loomy自动完成。
　　目录级隔离，让“龙虾”安全可控。已发布的讯飞AstronClaw，通过云端Sandbox（沙箱）隔离运行，全程守护数据安全，但难以高效访问本地文件。桌面端Loomy则采用““目录级隔离”制，允许AI访问用户授权的工作目录。任何超出范围的操作，都需要二次授权确认。这意味着AI无法获取系统级权限，从制，上降低数据泄露风险，也更适合企业级的数据安全与合规要求。
　　主流IM接入，手制就是远程控，台。Loomy已与QQ、飞书、钉钉等主流IM工具深度适配。完成配置后，手制就能成为控，电脑的“遥控器”。只需像和同事聊天一样，用最简单的自然语言提出需求。Loomy将围绕目标拆解任务、串联多种工具、执行多步骤流程，并在日常使用中逐步理解用户的习惯，提供更贴近实际工作的协作体验。
　　生态开放，模型与技能自由DIY。Loomy构建了一套开放的Agent生态。在技能层面，它不允完全兼容OpenClaw技能体系，同时支持MCP协议。内置了“文档处理、前端设计、邮件撰写”等精选技能，集成具有丰富主流技能的技能广场，支持用户一键安装，实现功能自定义。SkillHub的设计理念，让全球开发者可以基于Loomy平台，上传并共享自己的自定义技能。在模型层面，Loomy支持DeepSeek、MiniMax等主流模型自由切换，也可以通过APIKey调用讯飞星火等国内外旗舰模型。不同任务，匹配最合适的模型能力。未来Loomy还将支持企业MCP，实现企业级上下文支持，推动企业智能化转型。
　　不止是助手，更像并肩工作的伙伴。传统AI更像一个问答工具，而Loomy更接近一个会自主规划、执行任务的同事伙伴。面对复杂需求，Loomy会自动理解用户意图，拆解任务步骤，并按流程逐步执行。整个过程可视化、可追踪、可干预。如果指令存在不清晰之处，Loomy也会主动追问，而不是盲目执行，确保最终结果不跑偏。
　　维持““入入”评级。考虑到公司在AI领域的领军地位，结合公司的经营情况，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为268.81/316.85/375.13亿元，归母净利润分别为8.76/12.51/14.82亿元，维持“入入”评级。
　　风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。

　　事件
　　公司发布2025年度业绩预告，预计2025年实现归母净利润7.85-9.50亿元，同比增加40%-70%；实现扣非净利润2.45-3.01亿元，同比增加30%-60%；基本每股收益0.34-0.41元。
　　点评
　　自主可控的国产化算力底座，保障人工智能技术可持续发展。公司坚持核心技术底座自主可控，算法、算力、数据等要素自主可控的AI核心技术研究和模型训练体系领先性得到进一步验证。通过与华为强强联合，合力打造我国通用人工智能新底座，让国产大模型架构在自主创新的软硬件基础之上，实现了大模型核心技术底座自主可控。“讯飞星火”大模型是目前我国唯一基于全国产算力训练出来的全民可下载的主流大模型，整体技术指标持续对标全球第一梯队，并在教育、医疗、安全、能源等行业的模型效果全球领先；星火多语言大模型已覆盖超130个语种，有力支撑中国人工智能出海，为世界提供第二种选择的同时，将形成公司业务收入增长的有力支撑。
　　讯飞星火持续升级迭代，加速规模化商业落地。面对人工智能从技术突破到规模化商业落地的关键阶段，公司强化高端品牌建设，在包括讯飞AI学习机在内的C端人工智能产品的品牌推广和渠道建设，以及面对人工智能出海方面继续增加营销投入，销售费用同比增长超过25%。以讯飞AI学习机为例，大模型赋能答疑辅导、精准学、AI互动，不断提升自主学习效果，连续三年在京东天猫618、双11电商节中获得学习机品类全周期销售额冠军，用户推荐值NPS持续行业第一。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年分别实现营收279.54/334.85/401.19亿元，同比增速分别为19.75%/19.79%/19.81%；分别实现归母净利润8.77/12.36/15.65亿元，同比增速分别为56.56%/40.94%/26.64%；基本每股收益分别为0.38/0.53/0.68元，对应2026年2月2日收盘价57.00元，PE分别为150.26/106.61/84.19，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术迭代与竞争加剧风险；商业化落地不及预期风险；宏观经济与政策风险等。

　　经营业绩全面正增长，模型突破与推广转化共注动力
　　2025年公司营业收入、毛利、归母净利润、扣非净利润及经营活动现金流量净额等核心经营指标均实现全面正向增长。全年预计实现归母净利润7.85–9.5亿元，同比增长40%–70%；扣非归母净利润2.45–3亿元，同比增长30%–60%。现金流方面，全年销售回款总额突破270亿元，同比增长超过40亿元；经营活动现金流量净额超过30亿元，两者均创历史新高；全年上缴税收超过16亿元，同步创下历史纪录。
　　公司业绩整体提升主要得益于大模型专项和推广转化：2025年公司大模型训练体系的领先性进一步得到验证，研发投入同比增长超20%，并承接国家重大专项获政府补助增加约3亿元，带动归母净利润增长；此外公司持续加大对讯飞AI学习机、人工智能出海等战略方向的资源投入，全年销售费用同比增长超过25%，相关投入已逐步转化为市场成效，为业务增长注入动力。
　　发布最新基模星火X1.5，大模型中标数量/金额双第一
　　大模型方面，公司于2025年11月6日发布新一代基座大模型“讯飞星火X1.5”。该模型采用非自回归MoE架构，实现了文本的并行与一次性完整输出，效果相对提升16%，推理成本降低高达520%。其语言理解、文本生成、知识问答、逻辑推理、数学及代码六大核心能力已对标国际主流模型，其中数学能力保持国际领先。此外，星火X1.5具备结构化记忆功能，支持多源记忆库检索、应用，并能构建基于用户画像、交互反馈和个人资料的个性化记忆。同时为拓展多模态交互，“星火语音大模型”已可实现高品质音色复刻。
　　2025年公司大模型相关项目的中标数量和金额在全行业统计中再次获得双第一，大模型项目中标金额23.16亿元，超过第二名至第六名的总和。同时，“讯飞星火”产业生态进一步加强，开放平台开发者数量突破1000万，其中，海外开发者56.4万。2025年全年新增开发者数量超过224万，其中大模型开发者新增127万，开发者数量持续高速增长。
　　C端AI硬件蝉联双十一冠军，B端行业客户全面铺开
　　C端AI应用产品方面，公司在2025年“双11”期间，旗下AI学习机、智能办公本、翻译机、录音笔、会议耳机等产品在京东、天猫、抖音平台蝉联五大品类销售额冠军，整体AI硬件销售额同比+30%。此外，公司还推出AI+麦克风阵列、AI+扬声器阵列等软硬件一体解决方案，已应用于讯飞智能办公本X5、AI翻译耳机降噪系统、双屏翻译机、同传麦克风等产品中。
　　B端AI应用与解决方案方面，公司与行业头部客户联合开发了300余个企业级智能体。其中，“星火行业分析师”成为国内首个通过工信部教考中心认证的行业分析AI应用；“星火招投标助手”在国家能源集团实现全年评审18万单，准确率达97%。智能座舱声学系统iFLYSOUND已在19家车企量产上车，累计出货超100万台。此外，公司发布了AI+摄像头阵列技术，可应用于云台摄像头、学习机及车载摄像头等多种视觉终端，进一步拓展了AI视觉交互与落地能力。
　　盈利预测和投资评级：公司作为大模型“国家队”，兼具规模化AI算力基础设施，大模型基座、多领域AI应用矩阵。我们预计2025-2027年公司营收分别为288.06/351.58/432.25亿元，归母净利润分别为8.68/11.17/14.95亿元；当前股价对应2025-2027年PS分别为4.90/4.01/3.26x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；模型应用不及预期；市场竞争加剧；大模型投入加大短期影响净利润；各产品并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

　　事项：
　　10月21日，公司发布2025年三季度报告：单三季度实现营业收入60.78亿元，同比增长10.02%；归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%；扣非净利润2623.89万元，同比增长76.50%。年初至报告期末，营业收入累计169.9亿元，同比增长14.41%。
　　评论：
　　营收稳健增长，利润改善明显。2025年前三季度，公司实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41%，其中单Q3实现营业收入60.78亿元，同比增长10.02%，延续稳健增长态势；利润方面，2025年前三季度归母净利润为-6,667.54万元，同比大幅减亏80.60%，2025Q3单季度实现归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%；扣非净利润亦改善明显，2025Q3达2,623.89万元，同比增长76.50%，显示主营业务盈利能力持续增强。盈利能力方面，2025年前三季度毛利率为40.28%，成本控制相对稳定；费用方面，研发、销售、管理费用率合计约43%，基本持平，整体费用结构趋于稳定。
　　现金流大幅改善，资本结构预计优化。2025年前三季度，经营性现金流量净额为1.23亿元，同比增长114.94%，主要受益于销售回款增加及政府补助现金流入提升；投资活动现金净流出22.38亿元，主要因持续加大算力平台与研发支出投入。投融资方面，公司于2025年审议通过向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金不超过40亿元，用于星火教育大模型、算力平台及补充流动资金，资本实力有望进一步增强。
　　大模型持续领跑，生态加速构建。2025年，“讯飞星火”在国产算力底座上实现重大突破。1）7月25日发布基于全国产算力训练“讯飞星火X1”升级版，对标OpenAIo3，在数学、推理、文本生成等关键能力上保持业界领先，幻觉治理准确率显著优于主流模型。同时，底座多语言能力扩展支持130多个语种，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队，并在教育、医疗等行业模型上具备全球领先的实力和持续创新潜力；2）9月17日，发布专为东盟十国打造的星火东盟多语言大模型底座，成为纯国产化软硬件支撑的东盟多语言通用大模型。2025年前三季度，公司大模型相关项目中标金额稳居行业第一，Q3中标金额达5.45亿元，为第二至第五名总和的1.88倍；开发者生态持续扩张，新增开发者超122万，其中大模型开发者新增69万，赋能效率加速提升。
　　投资建议：公司是中国AI国家队核心企业，依托“讯飞星火”大模型在国产算力上全栈自主可控优势，持续巩固教育、医疗等行业领先地位。根据三季报表现我们进行了重新预测，预计公司2025-27年营业收入分别为280.83/331.51/392.93亿元（2025-2026前值为279.64/314.71亿元），对应增速20.3%/18.0%/18.5%；归母净利润为9.17/14.41/18.01亿元（2025-2026前值为8.01/13.36亿元），同比分别为63.8%/57%/25%，维持“强推”评级。
　　风险提示:行业需求不及预期、汇率波动风险、AI业务拓展不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年3季报，1-9月收入169.9亿（YoY+14.4%），归母净利润亏损6668万（同比减亏80.6%），扣非归母净利-3.38亿（同比减亏27.8%）；25Q3单季来看，收入60.78亿（YoY+10.0%），归母净利1.72亿（YoY+202.4%），扣非净利2623.9万（YoY+76.5%），经营性净现金流8.95亿（YoY+25.2%）。
　　收入增速与毛利率环比变动较小，未来费用率有望持续下降。公司Q3单季度收入增速、毛利率环比基本持平；销售费用11.4亿（YoY+23.0%），继续支撑学习机等C端产品较好增长，管理、研发费用分别为2.8亿和11.2亿，绝对值与去年同期基本相当。我们认为，公司大模型迭代所需研发投入已进入稳定期，而销售费用对当期收入有较好的带动作用，未来公司费用率有望持续下降。
　　预计C端业务保持快速增长，大模型相关B端项目中标快速增加。根据半年报，公司以学习机为代表的C端业务增长较快，我们预计，C端业务依然是Q3增长主要驱动因素。而从B端业务来看，1-9月科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一，其中Q3中标5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍，我们认为，中标情况反映了讯飞在相关领域强大的综合竞争力，也为后续B端业务增长打下更好基础。
　　人工智能出海成为公司新看点。公司正努力拓展海外市场，将其发展成为公司新的增长点。消费者业务方面，公司已在中东、中亚以及东南亚、日韩等地区建立完整的销售渠道体系，上半年办公本、翻译机等产品海外收入增长3.46倍，Q3单季同比增长2.7倍。此外，公司在今年9月发布了专门为东盟十国打造的星火东盟多语言大模型底座，这是基于纯国产化软硬件打造的东盟多语言通用大模型底座，为星火模型走向海外、参与各国主权模型建设与应用落地打下良好基础。
　　根据最新财报数据，我们调整公司收入与费用预测，预计公司2025-2027年归母净利分别为8.9、15.3、19.5亿元（原预测为25-26年分别为8.1亿、9.68亿），参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的5.4倍PS，对应目标价为65.25元，维持买入评级。
　　风险提示
　　AI整体落地不及预期风险；下游需求波动风险；海外业务拓展不及预期风险；费用率下降低于预期风险。

　　公司披露2025年三季报：25年前三季度营收169.9亿元，同比+14.4%；归母净利润-6667.5万元，亏损同比缩窄80.6%，上年同期为-3.4亿元；扣非归母净利润-3.4亿元，亏损同比缩窄27.8%，上年同期为-4.7亿元。其中单25Q3营收60.8亿元，同比+10.0%，归母净利润1.72亿元，同比增长202.4%。
　　报表质量显著提升：2025年第三季度，公司继续保持健康的经营发展态势，营业收入、归母净利润、扣非净利润、经营性现金流等各项核心经营指标均保持正向增长，且第三季度当季度净利润、现金流均实现转正。公司回款质量显著提升，2025年前三季度经营性现金流净额1.22亿元，近十年来首次前三季度经营性现金流实现正值。合同负债历史新高，2025年前三季度达到20.15亿元，同比增长21.6%，环比2025年上半年增长48.0%，表明第三季度订单实现显著增长。
　　大模型国内领先地位进一步得到确认：据相关统计，1-9月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。其中，第三季度科大讯飞大模型相关项目的中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍。同时，“讯飞星火”产业生态进一步加强。2025年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，加速行业赋能步伐。7月25日，基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版正式上线，实现了对OpenAIo3的对标，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队，并在教育、医疗等行业模型上具备全球领先的实力和持续创新潜力。
　　实控人大额参与定增彰显对公司未来发展信心：公司于2025年10月18日正式发布定向增发公告，计划发行数量不超过1亿股，募集资金总额不超过40亿元。其中，8亿计划用于星火教育大模型及典型产品项目，24亿用于算力平台，8亿用于补充流动资金。公司股东言知科技拟认购2.5-3.5亿元，言知科技系公司实际控制人刘庆峰控制的企业。此举有助于加速推动AI教育大模型研发，强化公司在教育市场竞争优势；同时也彰显实控人对人工智能行业和公司未来发展前景的坚定信心。
　　投资建议：维持公司25-27年营业收入预测值271.35/317.32/373.31亿元，维持公司25-27年归母净利润预测值7.90/10.32/13.35亿元。25-27年PE分别为151x/116x/90x，看好人工智能产业趋势下公司持续受益，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI技术发展及商业化落地发展不及预期，市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司公告2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41%；实现归母净利润-0.67亿元，同比减亏。
　　平安观点：
　　公司2025年三季度业绩持续向好。根据公司公告，2025年前三季度，公司实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41%，营收实现平稳增长；实现归母净利润-0.67亿元，相比去年同期的-3.44亿元大幅减亏。分季度看，2025年第三季度，公司营业收入60.78亿元，同比增长10.02%；归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%；扣非归母净利润2623.89万元，同比增长76.50%；经营性现金流净额8.95亿元，同比增长25.19%。公司第三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流净额等各项核心经营指标均保持正向增长，且第三季度当季度净利润、经营性现金流净额相比一、二季度均实现转正，公司三季度业绩表现良好。毛利率方面，公司2025年前三季度毛利率为40.28%，相比去年同期40.45%的毛利率水平基本持平。期间费用率方面，公司2025年前三季度期间费用率为43.83%，相比去年同期小幅下降0.6个百分点。
　　公司讯飞星火大模型性能保持业界领先水平，大模型应用落地成效明显。7月25日，公司基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版正式上线，实现了对OpenAIo3的对标，且在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先，尤其在掣肘大模型落地应用的幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型，进一步扩大了教育、医疗等行业大模型的领先优势；同时，底座多语言能力扩展支持130多个语种，为世界提供“第二种选择”，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队，并在教育、医疗等行业模型上具备全球领先的实力和持续创新潜力。公司“讯飞星火”大模型在国产算力上夯实自主可控优势的同时，保持了人工智能业界第一梯队水平。在大模型应用落地方面，9月17日，第22届中国—东盟博览会上，科大讯飞发布了专门为东盟十国打造的星火东盟多语言大模型底座，这也是基于纯国产化软硬件打造的东盟多语言通用大模型底座，可支持东盟各国行业应用高效安全落地。据相关统计，1-9月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。其中，第三季度科大讯飞大模型相关项目的中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍（数据来源：智能超参数源：智能超参数“中国大模型中标项目监测与洞察报告”）。同时，“讯飞星火”产业生态进一步加强。2025年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，加速行业赋能步伐。公司在大模型应用落地方面成效明显，人工智能国家队的产业地位进一步增强。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2025年三季报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为9.14亿元（前值为8.93亿元）、11.86亿元（前值为11.68亿元）、15.48亿元（前值为15.32亿元），对应EPS分别为0.40元、0.51元、0.67元，对应10月21日收盘价的PE分别为133.1倍、102.5倍、78.6倍。公司是我国人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控。同时，讯飞星火大模型持续迭代升级，性能保持业界领先水平，应用落地成效明显，将为公司长期未来发展带来较大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，当前人工智能产业竞争激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）讯飞星火大模型产品发展低于预期。公司讯飞星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来讯飞星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的迭代升级或能力提升不及预期，则公司讯飞星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

　　公司发布2025Q3业绩，收入符合预期，利润超预期。
　　25Q3实现收入60.8亿元（+10.02%）;实现归母净利润1.7亿元（+202.40%），实现扣非归母净利润0.3亿元（+76.50%）。
　　收入符合预期，此前预期同比增长10%-12%左右，利润端超预期，此前预期50%左右。
　　25Q1-Q3整体收入169.9亿元（+14.41%），归母净利润为-0.7亿元（去年同期为-3.4亿元），扣非归母净利润为-3.4亿元（去年同期为-4.7亿元），经营性净现金流为1.2亿元（+114.94%）。25Q3净利润、现金流均实现转正，从历史趋势上来看公司主要业绩集中于Q4，全年预期向好。
　　毛利率稳定、预计利润超预期来自现金流入-成本剪刀差。25Q3毛利率40.38%（同比-0.52pct，环比+0.12pct），基本稳定。25Q3销售商品、提供劳务收到的现金+18.2%，支付给职工及为职工支付的现金+14.3%，收入成本剪刀差延续。
　　持续研发投入强度，定增强化教育和AI算力平台。开发支出较年初增长44.04%，系研发投入增加。25Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为19.0%/5.4%/18.8%，同比分别为+1.8/-0.7/-1.7pct。公司发布定增，拟募集资金40亿，8亿用于星火教育大模型及产品，24亿元用于算力平台，剩余用于补充流动资金。
　　星火大模型持续升级。25年7月25日公司发布讯飞星火X1，在小参数量级、全国产算力情况下对标OpenAIo3，数据、翻译、推理、文本生成等保持领先，幻觉治理上领先业内主流模型，在教育、医疗等行业具备优势。
　　大模型中标金额和数量保持领先、开发者数量快速增长。25Q1-Q3，公司大模型相关中标数量和金额排名第一，Q3中标金额5.45亿。25Q1-Q3新增开发者数量超122万，其中大模型开发者新增69万，产业生态持续加强。
　　维持增持评级。维持25-27年收入预测，分别为278.80、333.37、396.02亿元。考虑到在大模型加速迭代浪潮下为保持领先地位需持续高研发投入，小幅下调25-27年归母净利润预测，分别为8.77、12.10、15.87亿元，原预测为9.69、12.12、16.64亿元。考虑到公司全栈国产自研大模型能力领先有望在后续国际竞争加剧情况下体现优势，教育、开放平台等核心业务板块增长较快，维持“增持”评级。对应2025年139倍PE。
　　风险提示：大模型和AI市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不及预期；toG项目延期风险；应收账款回收风险。