民和股份发布年报，2024年实现营收21.60亿元（yoy+4.11%），归母净利-2.49亿元（同比减亏1.37亿元）。其中Q4实现营收5.83亿元（yoy+31.96%，qoq+10.41%），归母净利-3189.99万元（同比减亏2.36亿元，qoq-1.17%）。业绩表现基本符合预期。鸡苗价格上涨带动公司Q4及全年明显减亏，鸡肉制品业务或略有减亏、但仍存拖累。我们认为，2025年若国内消费持续修复，或带动白羽鸡终端价格出现反转向上，有望带动公司扭亏为盈。维持“增持”评级。
　　鸡苗涨价+鸡肉制品成本下降，全年明显减亏
　　2024年公司营收增长主要来自鸡苗售价上涨，归母净利减亏主要得益于鸡肉制品单位成本明显下降。1）鸡苗：2024年公司销售鸡苗2.51亿只、同比-6%，主要系公司结合市场行情调整生产节奏等导致；售价约3.4元/只、同比+21%。我们估算若不考虑资产减值损失计提，公司鸡苗全年或实现小幅盈利。2）鸡肉制品：2024年公司鸡肉制品持续放量，销售约9.7万吨、同比+15%，均价约1.18万元/吨、同比-10%。但受益于饲料原料价格下行等带来的成本下降、以及公司熟食调理品业务销售渠道建设和推广工作逐步提升带来的费用支出下降，我们估算鸡肉制品业务或有所减亏，但对公司整体盈利仍存拖累。
　　Q4苗价同环比高涨带动明显减亏，关注2025年白鸡终端价格反转
　　公司Q4明显减亏，若剔除因年底鸡苗价格低迷而计提的3431万元资产减值损失、Q4已基本实现扭亏，主要得益于鸡苗价格明显上涨。Q4公司销售白羽肉鸡苗6132万只、同环比微降，销售均价4.12元/只，同比+127%、环比+32%，我们估算Q4公司鸡苗单只盈利约0.4~1元。鸡肉制品业务受终端价格等影响仍存拖累。考虑到白羽鸡肉消费受渠道结构影响、与国内整体消费表现出较强的正相关性，我们预计若2025年国内消费持续修复，或有望带动白羽鸡肉消费回升，并自下而上带动白羽鸡产业链产品价格出现反转向上。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025/26年并新增2027年盈利预测，预计公司2025/26/27年归母净利润为2.05/1.47/2.30亿元，对应EPS为0.59/0.42/0.66元，参考可比公司Wind一致预期2025年13xPE，考虑公司食品业务逐步放量或有望实现扭亏为盈，我们给予公司2025年16xPE，维持目标价9.44元，维持“增持”评级。
　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

　　公司前三季度实现营收15.76亿元、同比-3.44%，归母净利润-2.17亿元、同比增亏。其中24Q3实现营收5.28亿元，同比+3.35%、环比+0.59%；归母净利润-3153万元，同环比减亏。鸡苗价格回暖带动公司业绩改善，我们调高2024年公司盈利预测。维持“增持”评级。
　　Q3鸡苗价格回暖驱动业绩改善，肉制品或仍延续亏损
　　24Q3公司同环比明显减亏，我们估算公司Q3鸡苗业务或已实现窄幅盈利、主要受益于鸡苗价格逐月回暖，亏损或主要系鸡肉制品业务拖累导致。1）鸡苗：24Q3鸡苗销量虽有所下滑，但我们估算价格上涨+成本下降或驱动公司鸡苗业务实现窄幅盈利。24Q3公司销售鸡苗6165万只，同比-6.0%、环比-7.7%，连续三个季度同比减少；销售均价约3.13元/羽，同比+36%、环比+12%，我们估计鸡苗价格上涨主要系行业供应减少带来；同时，我们估算公司鸡苗成本或受益于饲料原料价格下行、前期计提的减值冲销等有所下降。2）肉制品业务：24Q3主产区鸡产品均价约9.32元/公斤，同比-12%、环比-1.37%，我们估计公司鸡肉产品价格或亦有所下跌，或导致公司肉制品业务仍延续亏损、拖累公司整体业绩。
　　扩张主业鸡苗，延伸下游食品
　　产能方面，1）鸡苗，公司现有商品代雏鸡产能超过3亿羽，募投新增的1亿羽产能正在建设中、建成后有望带动公司业绩进一步增长；2）下游食品深加工，公司潍坊民和的3万吨熟食产能产销提升较快、目前已基本达产，上半年已实现扭亏为盈，民和食品的3万吨熟食产能已部分开始运行，产量提升较为缓慢导致目前仍处于亏损状态。食品销售方面，民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和，专门负责熟食品的电商平台销售，目前在天猫和抖音都有店铺，销售势头良好，后续产销量逐步释放有望带动公司食品业务逐步实现盈利。
　　盈利预测与估值
　　24Q3商品代鸡苗价格有所回暖带动公司业绩改善，10月至今主产区鸡苗均价约4.19元/羽。但考虑到9月起协会监测白羽肉鸡在产父母代种鸡存栏便已开始恢复增长，我们预计24Q4商品代肉鸡苗价格或难现大涨。因此，我们适当上调2024年鸡苗售价，相应调整公司2024年盈利预测至亏损2.69亿元（前值亏损3.63亿元），维持2025/26年盈利预测、分别为2.05/1.47亿元，对应EPS分别为-0.77/0.59/0.42元。参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值12x，考虑到公司食品业务或逐步放量、有望实现扭亏为盈，我们给予公司2025年16xPE，对应目标价9.44元，维持“增持”评级。
　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。