事件：歌尔股份4月23日发布2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营业收入965.50亿元，同比减少4.36%；实现归母净利润39.40亿元，同比增加47.85%；实现扣非归母净利润14.80亿元，同比减少38.17%。
　　2026年第一季度，公司实现营业收入186.59亿元，同比增加14.44%，环比减少34.4%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长7.28%，环比减少62.82%。
　　AI驱动新一轮成长，公司毛利率持续提升。2025年，AI技术加速渗透为消费电子等行业注入新的增长动能。公司把握AI硬件发展机遇，在AI智能眼镜、智能可穿戴、MR/AR等细分领域持续推进项目落地与产品迭代，整体经营质量明显改善，公司2025年整体盈利水平同比提升明显，其中毛利率提升至11.8%，YOY+0.71pct，且26Q1毛利率进一步提升至13.77%，YOY+1.36pct，带动整体盈利结构优化。但受部分智能声学整机和智能硬件产品项目周期及迭代节奏影响，公司2025全年收入同比略有承压。
　　展望后续，端侧AI持续演进打开成长空间。随着AI大模型向端侧加速落地，随着光波导、微显示、先进封装等关键技术逐步成熟，AI智能眼镜、AR增强现实及智能可穿戴等新兴硬件有望迎来快速放量。
　　紧跟大客户创新步伐，把握战略新品成长机遇。深耕核心客户资源，可穿戴新品打开成长空间。公司长期服务全球科技和消费电子头部客户，凭借“精密零组件+智能硬件整机”的垂直整合能力，持续强化竞争优势。25年，公司围绕AI智能眼镜、智能可穿戴、MR/AR等新兴硬件方向持续推进产品布局，其中AI智能眼镜产品快速放量，相关业务营收规模显著增长，有望成为公司智能硬件业务的重要增量来源。
　　研发体系夯实底座，管理能力护航长期发展。公司持续整合声学、光学、微电子、无线通讯、精密制造、自动化等多领域技术资源，形成跨学科融合的研发与制造平台，为精密零组件和智能硬件整机产品创新提供支撑。2025年，公司研发投入50.26亿元，占营业收入比例为5.49%；26Q1，公司研发投入11.41亿元，同比提升4.17%，并持续推进AI智能眼镜、AR光学器件、微系统模组、高性能MEMS声学传感器等方向研发，强化前沿产品技术储备。
　　投资建议：考虑到公司精密零组件及智能硬件业务高速增长，受益于消费电子行业智能化浪潮，我们预计公司2026-2028年营收为997.93/1089.33/1234.24亿元，归母净利润为37.06/46.73/63.25亿元，EPS为1.04/1.32/1.78元，当前股价对应PE为23/18/14倍，我们看好公司在AR/AI眼镜、汽车电子等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动的风险；技术人员变动的风险；国际贸易环境波动的风险。

　　公司2025年旺季用工成本影响短期业绩表现：公司2025年营收965.5亿元，同比略降4.4%，归母净利润39.4亿元，同比增长47.9%，扣非归母净利润14.8亿元，同比下滑38.2%，业绩表现的主要原因——1）受国际供应链环境变化影响，公司越南生产基地在2025年四季度生产旺季遇到超预期的用工短缺问题，导致公司综合用工成本显著上升，25Q4单季智能声学整机业务盈利能力下降（25全年智能声学整机营收229.8亿元、同比-12.6%，毛利率3.9%、同比-5.6pct）；2）除智能声学整机业务以外，精密零组件业务（25全年营收179.8亿元、同比+19.5%，毛利率23.5%、同比+2.0pct）和以AI智能眼镜为代表的智能硬件业务（25全年营收537.7亿元、同比-6.0%，毛利率11.4%、同比+2.2pct）盈利能力均稳步提升，经营净现金流及各项运营指标均稳中向好，同时较好地管控了汇率波动对经营业绩带来的风险；3）歌尔光学因股权交易不再纳入合并范围，剩余股权按照公允价值重新计量产生的利得21.4亿元计入非经常性收益；4）公司持续加强研发，25年研发投入超50亿元，占营收比例5.5%，并加强人才建设，持续巩固核心技术竞争力。
　　2026年一季度重回增长：公司2026一季度营收186.6亿元，同比增长14.4%，归母净利润5.0亿元，同比增长7.3%，扣非归母净利润3.5亿元，同比增长19.6%，我们认为26Q1业绩的不俗表现主要源自于——1）持续精益运营和内控改善，并采取各种措施迅速应对用工成本压力，在巩固核心竞争力的基础上迅速稳定局面，持续推动整体盈利能力修复；2）AI眼镜及TWS耳机等业务受益于重点客户新产品迭代，出货量的显著增长带来营收和利润的增量贡献；3）未来伴随各类AI终端产业生态完善以及核心客户的产业引领作用，公司有望重回快速成长轨道。
　　核心竞争优势突出，AI+AR眼镜产业趋势可期：公司作为全球XR眼镜综合方案龙头地位稳固，从光学元件（VR）、光波导及显示（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势。一方面，AI智能眼镜生态快速完善，国内外头部品牌陆续推出新品有望保持销量高增长，公司全面拥抱国内外智能眼镜核心客户，持续受益于产业趋势；另一方面，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善，AI+AR眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望加速AR产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位及光学+显示的核心技术布局，持续引领产业发展。
　　AI+智能终端有望迎百花齐放：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造AI产业生态圈，各类新型终端产品出货量有望进一步提升的同时产品结构也有望持续优化。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户盈利能力有望稳步回升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望在AI赋能和产品迭代中迎出货量的显著增长，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时亦有望增厚整机业务利润率。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为35/45/56亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：AI硬件产业发展不达预期，国际关系进一步恶化，下游需求不及预期。

　　主要观点：
　　事件
　　2026年4月24日，歌尔股份公告2025年年度报告及2026年一季度报告，公司2025年实现营业收入965.50亿元，同比下降4.36%，归母净利润39.40亿元，同比增长47.85%，扣非归母净利润14.80亿元，同比下降38.17%。公司1Q26单季度营业收入186.59亿元，同比增长14.4%，单季度归母净利润5.03亿元，同比增长7.28%，单季度扣非归母净利润3.49亿元，同比增长19.57%。
　　积极把握AI产业契机，发挥零整协同优势
　　2025年，AI技术与智能手机等硬件产品进一步融合，智能语音交互场景进一步发展，为公司MEMS声学传感器等相关精密零组件业务带来积极影响，公司精密零组件业务营收规模稳步成长。同时，AI智能眼镜产品呈现爆发性增长，公司在此领域内兼具优质客户资源、系统解决方案能力和先发优势，相关业务营收规模显著增长。另一方面，公司个别智能声学整机和智能硬件产品项目受产品生命周期和迭代节奏的影响，营收规模有所下降。2025年二季度，为应对国际贸易争端及关税政策波动，相关行业企业纷纷调整海外供应链规划，集中加大在越南等地的产能布局，进而导致越南在四季度的行业生产交付旺季中出现超预期的劳动力短缺问题。为保障客户合作和销售旺季生产交付，公司越南生产基地采用了加大招聘激励力度、提高入职奖金和工资待遇等多种方式进行应对。劳动力超预期短缺与行业旺季以及项目用工高峰期叠加，导致公司2025年四季度的综合用工成本出现预期之外的显著增加，单季度盈利能力出现短期下降。
　　经过公司多项措施应对，公司1Q26盈利能力得以修复，单季度毛利率13.77%，同比增长1.36pct，环比增长5.29pct，单季度扣非净利率1.87%，同比增长0.08pct，环比增长3.93pct。从毛利额维度来看，公司经营状况向好，公司1Q26毛利额25.69亿元，同比增长26.98%；此外，利润增速慢于收入增速主要原因在于汇兑影响，具体来看，公司1Q26的期间费用总额为22.54亿元，同比增加4.79亿元，主要是来自于财务费用增加3.51亿元。
　　展望未来，AI技术的快速发展将为新兴智能硬件产品的发展注入新的活力，AI技术在终端设备侧的落地，也将催生出更为丰富的新兴智能硬件产品形态及产品使用场景。在全行业的推动下，端侧AI智能硬件产品有望在未来持续健康发展，并推动与之相关的声学、传感器、微系统模组、触觉器件和精密结构件等产品的性能提升和市场需求增长，进而为公司带来新的发展机会。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润为41.6、51.6、62.4亿元，对应EPS为1.17、1.45、1.76元/股。对应2026年4月23日股价的PE为20.8、16.8、13.9倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期，产品价格不及预期，新产品开发不及预期，地缘政治影响。

　　事项：
　　歌尔股份发布2025年报：公司2025年实现营业收入965.5亿元（YoY-4.36%），实现归母净利润39.4亿元（YoY+47.85%），实现扣非归母净利润14.8亿元（YoY-38.17%）。单季度来看，公司2025Q4实现营业收入284.44亿元（YoY-9.15%，QoQ-6.92%），实现归母净利润13.53亿元（YoY+322.99%，QoQ+15.57%），实现扣非后归母净利润-5.87亿元（YoY-269.15%，QoQ-156.81%）。
　　另外，公司同步发布2026年一季报：公司2026Q1实现营业收入186.59亿元（YoY+14.44%，QoQ-34.40%），实现归母净利润5.03亿元（YoY+7.28%，QoQ-62.82%），实现扣非归母净利润3.49亿元（YoY+19.57%，QoQ扭亏159.51%）。
　　评论：
　　用工成本扰动影响单季度盈利能力，不利因素迅速缓解，公司长期经营趋势仍向好。受国际贸易争端及关税政策波动影响，供应链纷纷加大越南产能布局，导致越南在25Q4的行业生产交付旺季中出现超预期的劳动力短缺问题，使得公司25Q4综合用工成本出现预期之外的显著增加，单季度盈利能力出现短期下降。公司当前已采取优化商务条款、调整产能分布、提升自动化水平等多种措施加以应对，预计不会对公司整体盈利能力产生长期性的影响。
　　智能硬件业务受部分项目迭代节奏影响短期下滑，AI眼镜仍处于快速增长期。公司2025年智能硬件实现收入537.69亿元（YoY-6.00%），出现下滑主要因部分项目受产品生命周期和迭代节奏的影响。若聚焦公司AI眼镜业务，受益于公司在细分领域的核心卡位，相关业务规模实现显著增长。根据知名咨询机构IDC的统计数据，2025年全球AI智能眼镜出货量同比增长241%，市场规模达到千万台级别，成为消费电子行业发展最为迅猛的硬件产品之一。
　　智能声学整机受产品部分项目生命周期影响短期承压，AirPods新品持续迭代仍有望贡献长期增量。公司2025年智能声学整机实现收入229.78亿元（YoY-12.62%），下滑主要因部分老机型进入产品生命周期末期。根据IT之家援引科技媒体9to5Mac信息，苹果或有望于2026年发布新款AirPods，内置红外摄像头，让耳机成为AI生态的入口。消费电子创新为主要驱动力，新品AirPods的发布或有望带动行业出货量增长，公司作为智能声学整机组装领先厂商有望受益。
　　AI终端带动声学传感器性能升级，公司精密零组件业务有望受益。公司2025年精密零组件实现收入179.78亿元（YoY+19.45%）。语音输入为AI终端主要交互方式之一，语音质量对AI生成效果的有明显影响，带动相关高性能声学传感器和微型扬声器产品的市场需求增长，公司声学零组件业务有望受益。
　　投资建议：公司为全球XR行业代工龙头，公司卡位良好有望受益于行业向上趋势。我们预计公司26~28年归母净利润为36.02/47.10/55.65亿元（26-27年前值为42.57/52.06亿元，下调主要因成本波动），维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期