2024Q1内销改善，内销触底回升有望带来利润弹性，维持“买入”评级
　　公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收20.65亿元（+9.15%），归母净利润1.3亿元（+7.06%），扣非归母净利润1.25亿元（+7.23%）。单季度核心品类需求企稳，历经多个季度调整后内销恢复增长，我们维持2024-2026年盈利预测预计2024-2026年归母净利润为4.38/5.00/5.54亿元，对应EPS分别为0.57/0.65/0.72亿元，当前股价对应PE分别为20.7/18.1/16.3倍，内销持续优化产品/渠道结构，太空科技升级并拓宽价格带，关注内销改善带来利润弹性，维持“买入”评级。
　　2024Q1内销恢复接近双位数增长，太空科技系列新品全新升级
　　内销方面，奥维云网数据显示2024Q1豆浆机/破壁机零售量同比分别+43.36%/-5.82%，零售额同比分别+30.82%/-13.32%，豆浆机恢复正增长同时九阳品牌份额稳固。经过多个季度调整，经销商库存逐步优化，叠加公司直营占比持续提升，预计2024Q1内销恢复接近双位数增长。外销方面，关联交易显示截至2024年3月28日向SharkNinja和JS环球生活及其下属子公司/孙公司销售商品金额0.18亿美元（2023年截至3月31日销售金额0.2亿美元），预计外销维持平稳。4月19日公司召开新品发布会，推出太空科技3.0系列新品，零涂层电饭煲/破壁机/热小净全新升级，太空科技产品高举高打的同时不断拓宽价格带。
　　展望2024年，关注核心品类改善带动内销企稳，水家电/个护有望逐步贡献增量。
　　2024Q1内销毛利率预计维持平稳，销售/研发费用率有所改善
　　2024Q1毛利率26.92%（-0.95pct），品类结构优化+内部降本下预计内销毛利率仍维持平稳，外销毛利率短期或受汇率扰动。费用端，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.23%/4.33%/4.25%/-1.13%，同比分别-0.72/+0.24/-0.22/-0.64pct。综合影响下2024Q1公司归母净利率6.29%（-0.12pct），扣非归母净利率6.07%（-0.11pct）。展望后续，核心大单品新品逐步落地，直营化改革持续推进，关注内销投入产出比提升带动费用率改善及盈利提升。
　　风险提示：原材料价格上涨；行业景气度持续疲弱；新品销售不及预期等。

　　事件：公司发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业收入20.65亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长7.06%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比增长7.23%。
　　行业3月需求环比改善。据奥维云网，2024年3月小家电行业线上销额同比增长6.3%；2024年1-3月线上销额同比下滑0.3%，其中豆浆机线上销额同比+30.82%；破壁机线上销额同比-13.32%；电饭煲线上销额同比+5.3%，小家电行业2024年3月整体需求环比改善明显，部分品类一季度仍具有一定压力背景下公司2024Q1营收及净利润均实现稳健增长。
　　盈利能力稳健，费用控制卓有成效。1）毛利率：2024Q1公司毛利率同比下滑0.95pct至26.92%，我们判断毛利率下滑主要系原材料成本变化等因素所致。2）费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为13.23%/4.33%/4.25%/-1.13%，同比变动0.72pct/0.24pct/-0.22pct/-0.64pct，公司费用管理能力较强，销售费用变化较大我们判断系公司加大营销投放力度所致。3）净利率：综上，公司2024Q1净利率同比变动-0.14pct至6.32%，公司盈利能力稳健。
　　创新提升品牌价值。公司致力于创新变革，在厨房小家电领域推出0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等众多新品；在清洁电器领域也创新使用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术。此外，公司在2023年收购深圳甲壳虫智能有限公司，标的公司技术专利有望在未来持续赋能公司清洁电器产品竞争力。
　　盈利预测与投资建议。考虑到行业竞争相对加剧，我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.10/4.56/5.07元，同增5.4%/11.3%/11.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

　　营收同比增速转正，盈利能力承压，维持“买入”
　　4月17日公司发布2024年一季报，24Q1实现营收20.65亿元（yoy+9.15%），归母净利1.30亿元（yoy+7.06%）。受大环境影响，消费者消费行为偏向理性，加之小家电行业线下市场景气度下滑，短期公司盈利能力或承压。我们维持公司2024-2026年EPS预测值分别为0.60、0.64和0.71元。根据Wind一致预期，可比公司2024年平均PE为21x。公司作为行业龙头，经营稳健，深化多品类布局，“九阳”、“Shark”双品牌共同推动公司发展，我们给予公司2024年22xPE，对应目标13.2元（前值：12元），维持“买入”评级。
　　营收同比增速转正，推出多元新品丰富消费场景
　　24Q1公司营收同比+9.15%。一方面，公司持续深耕厨小电板块，将太空技术应用于小家电创新，于今年AWE家电展推出0涂层不粘电饭煲N1S、变频轻音破壁机B1、太空热小净R5、速嫩烤空气炸锅V1Fast等新品；另一方面，公司加速布局细分新兴品类，推出高速吹风机、防缠绕洗地机等健康家电，力争产品使用场景从厨房走向全屋。公司作为国内小家电行业的龙头企业，有望凭借突出的研发能力和渠道建设，不断创新突破，抢抓市场新趋势新机遇。
　　盈利能力短期承压，销售费用率同比+0.72pct
　　24Q1公司毛利率为26.92%，同比-0.95pct。费用层面，24Q1公司总费率同比+0.10pct。为进一步贯彻“九阳”、“Shark“双轮驱动的品牌发展战略，公司加大宣传投放，24Q1销售费用同比+15.47%，销售费用率同比+0.72pct。公司财务费用同比-151.40%，财务费用率同比-0.64pct，主要系利息收入增加所致。此外，公司管理费用率同比+0.24pct，研发费用率同比-0.22pct。公司2024Q1净利率为6.32%，同比-0.13pct。
　　国内小家电行业线上/线下景气度表现分化，挑战与机遇并存
　　宏观大环境下，消费者消费偏向理性，国内小家电行业线上/线下景气度表现分化。根据奥维云网，2024Q1国内小家电线上市场销售额/销售量分别同比+15.49%/+10.71%，线下市场销售额/销售量分别同比-0.29%/-3.29%。面对市场挑战，公司或凭借持续完善的多元化渠道建设把握机遇。线上，公司布局拓展多样化线上品牌旗舰店和直播间，致力于实现最短链路的销售闭环；线下，公司不断完善优化线下销售网络，探索新零售业务模式，实现了O2O融合发展与消费者的高价值转换。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

　　事件：
　　公司发布2023年年报：2023年实现营业收入96.1亿元，YoY-5.54%；归母净利润3.89亿元，YoY-26.60%，利润大幅下滑的主要原因是传统电商行业流量持续下滑，公司策略性的增加节点性费用投入，以及因收入规模下降导致无法分摊的固定投入费用率增高。23Q4公司实现营业收入28.3亿元，YoY-12.9%；归母净利润0.26亿元，YoY+2.5%。2023年度现金分红方案以7.63亿总股本为基数，每10股派现1.5元（含税），全年现金分红比例29%。
　　点评：
　　小家电行业总体承压，外销占比快速增长。分产品看，收入表现上西式电器系列取得较好增长，2023年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列分别实现收入29.40/36.97/23.06/4.21亿元，同比-10.18%/-0.24%/+2.60%/-33.66%。分地区看，公司与SharkNinja协同效应持续放大，外销收入占比快速增长，2023年公司国内/国外分别实现收入73.74/22.39亿元，同比-16.68%/+68.79%。分销售模式看，2023年公司线上/线下销售分别实现收入52.13/44.00亿元，同比-15.37%/+9.53%，线上依然面临货架电商持续调整、内容电商竞争加剧。
　　汇率波动影响毛利率，盈利能力相对稳健。2023年全年公司毛利率25.86%，同比-3.22pcts，其中23Q4毛利率27.00%，同比-2.82pcts，主要原因为外销受汇率波动影响较大。公司23年归母净利率4.05%，同比-1.16pcts，23Q4归母净利率0.9%，同比+0.15pcts，盈利能力基本保持稳定。23年销售费用率14.8%，YoY-0.82pcts；管理费用率/研发费用率为4.0%/4.0%，同比略有上升，公司加大精细化管理提升费用投放效率。资产负债表方面，2023年末公司净现金（货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款-应付债券）24.36亿元，同比大幅增加。23年应付账款同比减少9%。现金流方面，23年公司经营性净现金7.63亿元，同比大幅增长。
　　盈利预测、估值与评级：长期来看，九阳为国内小家电行业领导品牌，主打太空系列和慢生活系列等套系化产品，精细化管理下经营改善确定性较强。考虑到当前内销需求整体疲弱，短期经营承压，下调公司2024-25年归母净利润至4.7/5.4亿元（较前次预测分别下调32.1%/31.3%），新增2026年归母净利润预测为6.0亿元，现价对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险等。

　　事件：2024年3月28日，九阳股份发布2023年年报。2023年公司实现营收96.13亿元（同比-5.54%），归母净利润3.89亿元（同比-26.58%）。单季度来看，2023Q4公司营收28.32亿元（同比-12.92%），归母净利润0.26亿元（同比+2.52%）。
　　2023H2外销高速增长，西式电器双位数增长。1）分业务看，2023H2公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列产品收入分别为29.40/36.97/23.06/4.21亿元，分别同比-4.35/-6.26/+22.71/-33.24%，其中西式电器实现双位数逆势增长。2）分地区看，2023H2公司境内/境外收入分别为73.74/22.39亿元，分别同比-16.39/+85.84%，其中外销收入高增，或系海外整体需求恢复所拉动。
　　2023Q4盈利能力较为稳健。1）毛利率：2023Q4公司实现毛利率27.00%，同比-2.84pct，或系渠道结构变化所致。2）净利率：2023Q4净利率为0.91%，同比+0.16pct，表现较为稳健。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.84/4.75/4.79/-0.32%，同比分别+1.21/+0.61/+0.30/-0.17pct。
　　投资建议：行业端，伴随国内经济复苏，出口链改善拉动，整体需求有望回暖。公司端，产品矩阵不断丰富，渠道建设持续拓展，数字化优势赋能效率提升，公司收入业绩有望长期增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为4.66/5.61/6.13亿元，对应EPS分别为0.61/0.73/0.80元，当前股价对应PE分别为16.93/14.07/12.88倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动、海外市场需求下降、汇率波动、市场竞争加剧、海运运力紧张等。

　　事件：2024Q1公司实现营业收入20.65亿元，同比+9.15%，归母净利润1.3亿元，同比+7.06%。
　　核心品类增速有所修复叠加低基数贡献，内销增速环比逐渐好转。分品类看，电饭煲、豆浆机增速表现较好，根据奥维云网数据显示，24Q1电饭煲/豆浆机线上销售同比+7.4%/+31.1%；空气炸锅品类降幅逐渐企稳，24Q1销售同比-10.5%。分渠道看，抖音渠道销额贡献较多，根据蝉妈妈数据显示，抖音渠道24Q1销售同比+67.8%。奥维云网中公司主要品类+抖音渠道销售合计同比+9.5%。内销增速环比有所修复。
　　2024Q1公司毛利率为26.92%，同比-0.95pct，净利率为6.32%，同比-0.14pct。
　　公司毛利率环比基本持平，我们预计收入结构和内外销比例环比变化不大。
　　2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.23%、4.33%、4.25%、-1.13%，同比+0.72、+0.24、-0.22、-0.64pct。
　　资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为29.23亿元，同比34.66%，其中交易性金融资产同比增加703万元，主要由于购买理财增加所致；存货为5.78亿元，同比-22%，应收票据和账款合计为16.21亿元，同比-12.92%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为33.89、38.88和86.24天，同比-12.98、+4.6和-23.42天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为3.13亿元，同比+2.09%，其中销售商品及提供劳务现金流入28.35亿元，同比+6.85%。
　　投资建议：公司内销核心品类增速有所修复，前期有所拖累的空炸降幅企稳。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩将逐步向好。预计24-26年公司归母净利润为5.2/6/7.2亿元，对应动态PE为16.8x/14.4x/12.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

　　公司收入及业绩超过预期。九阳股份2024Q1实现营收20.65亿元，同比增长9%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比增长7%。收入端公司内销预计取得近双位数增长，显著跑赢行业增速，外销预计中个位数增长。毛利端公司综合毛利有小幅下降，主要受ODM业务毛利下降以及结构调整拖累，公司内销九阳品牌毛利率有小幅提升。利润端主要受益于公司收入规模的扩张以及财务费用下降等贡献。
　　内销实现快速提振，外销延续正增长。公司内销业务预计实现近双位数增长，品类上来看，公司核心品类取得跑赢厨小大盘的成绩，根据奥维云网数据，24Q1厨房小电销售景气仍低迷，多数品类呈下滑趋势，空气炸锅、电压力锅、养生壶、破壁机、榨汁机同比下滑32%/4%/5%/13%/11%，电饭煲、豆浆机同比+5%/31%，在内销行业景气低迷的情况下公司核心品类份额仍有增长，增速跑赢大盘。分渠道看，预计公司线上增速好于线下，公司深化渠道改革，传统销售渠道取得持续增长，直营渠道占比持续提升，全年目标为提升至总量的一半左右。此外公司23Q1内销基数较低，内销高速增长亦有一部分基数影响。
　　外销业务上，公司预计取得中个位数增长，海外Q4为黑五等大促期间，Q1相对为淡季，全年外销增速应参照日常关联交易指引。2023年公司外销增长较快，与Shark之间的协同效应放大，公司产品价值提升、供应链上的成本优势以及SN自身在海外市场的增长，未来预计与SN会有更多业务延伸。
　　销售费用率等有所提升，清洁赛道+渠道改革有望贡献成长。公司100%持股尚科宁家（中国），并于23年收购甲壳虫智能有限公司，进一步完善在清洁电器方面的布局。费用率方面，根据公司公告，24Q1公司销售费用率同比提升0.7pcts至13.2%，管理费用率提升0.2pcts至4.3%，研发费用率同比-0.2pcts至4.3%，财务费用率同比-0.8pcts至-1.1%。
　　公司销售费用等费用率略有上行，但Q1一般为综合投入期间，为Q2大促做准备，实际费用投入与收入有一定转化期，目前费用投入有望转化并贡献24年全年业绩。
　　维持盈利预测与“增持”评级。我们维持24-26年盈利预测分别为4.1/4.9/5.4亿元，同比分别+6.4%/17.2%/11.2%，对应当前PE分别为23/20/18倍。23年厨小销售基数较低，24年行业有望重回正增长，公司内销份额提升+渠道改革有望贡献全年增长；外销景气度高，公司与Shark的协同有望进一步贡献外销放量。长期来看，公司清洁电器等新品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收96.1亿元，同比-5.5%；归母净利润3.9亿元，同比-26.6%；扣非净利润3.5亿元，同比-35.8%。单季度来看，Q4公司实现营收28.3亿元，同比-12.9%；归母净利润0.3亿元，同比增长0.9%；扣非后归母净利润0.1亿，同比-84.2%。2023年公司实现现金分红1.1亿元，业绩分红率达到29.4%，同比降低13.8pp。
　　外销大幅增长，带动西式电器微增。分产品来看，公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收29.4亿元/37亿元/23.1亿元/4.2亿元，分别同比-10.2%/-0.2%/2.6%/-33.7%，23H2西式电器实现双位数增长，主要系外销增长拉动；分地区来看，境内/境外分别实现营收73.7亿元/22.4亿元，分别同比-16.7%/+68.8%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收52.1亿元/44亿元，分别同比-15.4%/9.5%。我们推测公司境外增长主要依靠补库需求拉动。
　　内外销结构变化，毛利率有所承压。公司2023年毛利率同比下降3.2pp至25.9%，其中食品加工机/营养煲/西式电器毛利率分别为34%/20.3%/23.2%，分别同比-2.8pp/-0pp/-8.3pp；内外销毛利率分别为31.1%/8.6%，推测毛利率下降主要是外销占比提升对的结构性影响。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.8%/4%/-0.6%/4%，分别同比-0.8pp/+0.3pp/+0pp/+0.2pp；净利率来看，2023年公司净利率为4.1%，同比减少1.1pp，一方面受毛利率下降有所拖累，另一方面公司通过降本增效控制费用率稳定盈利能力。
　　持续完善直营渠道，发力产品端创新。公司注重直营渠道的建设、完整，同时聚焦小家电主业，定位中高端市场，持续进行产品升级。公司主打太空系列2.0产品，推出了0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等众多新品；在清洁电器业务板块，公司产品逐渐全系列布局防缠绕功能，并在洗烘一体洗地机、洗拖一体扫地机器人等主流产品上，创新使用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术，真正实现全链路的抑菌除味。
　　盈利预测与投资建议。公司深耕小家电行业30年，积累了丰富的行业内优秀供应商、零售商和经销商资源，目前正在进行渠道结构转化和产品端的持续升级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.63元、0.73元、0.82元，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、海外需求不及预期、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

　　公司收入及业绩不及预期。公司23年实现营收96.13亿元，同比降低5.54%；实现归母净利润3.89亿元，同比下降26.58%；实现扣非归母净利润3.53亿元，同比下降35.76%。Q4单季度实现营收28.32亿元，同比降低12.92%；实现归母净利润0.26亿元，同比增加0.86%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比降低83.86%。收入端，公司海外收入占比提升，但代工品类毛利较低，且公司优势毛利品类收入持续下滑，毛利率年内同比下降3.22pcts至25.86%；利润端公司传统电商行业流量持续下滑，公司加大节点性投入，且收入规模下降带来的费用分摊提升。分红方面，公司拟按每10股派发现金红利1.5元（含税），现金分红金额占归母净利润的29.42%，分红比例较之前年份有所下降，主要原因为公司该阶段需战略性投入的项目增多，节点性调整分红比例以保证长期经营质量。
　　外销高速增长，内销阶段性承压。据公司公告分品类看，食品加工机/营养煲/西式电器/炊具/其他收入分别同比-10.18%/-0.24%/+2.60%/-33.66%/-33.03%，炊具品类本身有明显增长，但由于公司对一些不具长期发展潜力的品类进行减配，收入端综合有所下滑；核心品类空气炸锅等行业景气低迷，23年下滑尤为明显，对公司收入增长有一定拖累；清洁板块产品部分技术行业领先，但整体贡献有限，业绩有待逐渐兑现。分地区来看，公司内销实现收入73.74亿元，同比-16.68%，外销收入22.39亿元，同比+68.79%。内销受制于厨小内销消费环境低迷，整体有所下滑，据奥维云网数据，2023年厨房小家电销额549.3亿元，同比下降9.6%；但抖音渠道仍然保持较强韧性。清洁电器同比+6.8%，仍为需求提升品类。公司外销增长较快，与Shark之间的协同效应放大，公司产品价值提升、供应链上的成本优势以及SN自身在海外市场的增长，未来预计与SN会有更多业务延伸。
　　销售费用率等有所提升，清洁赛道有望贡献成长。公司100%持股尚科宁家（中国），并于23年收购甲壳虫智能有限公司，进一步完善在清洁电器方面的布局。费用率方面，根据公司公告23年公司销售费用同比下降10.45%，费用率同比下降0.81个pcts；管理费用同比上升1.28%，费用率同比上升0.27pcts，研发投入同比下降0.31%。公司Q4销售费用等费用率略有上行，但实际费用投入与收入有一定转化期，有望贡献24年业绩。
　　下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“增持”评级。考虑到厨房小家电内销整体低迷，我们下调24-25年盈利预测，预计分别可实现归母净利润4.1/4.9亿元（前值为5.9/6.6亿元），新增26年为5.4亿元，同比分别+6.4%/17.2%/11.2%，对应当前PE分别为19/17/15倍。23年厨小销售基数较低，24年行业有望重回正增长，长期来看，公司清洁电器等新品类有望贡献成长，选择厨小苏泊尔、同属小家电行业具备内销+外销属性的富佳股份作为可比公司，24年平均PE为22倍，公司为19倍，对应可比公司仍有5%以上的上升空间，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　事件概述
　　公司发布23年年报：
　　23年：营业总收入96.13亿元（YOY-5.54%），归母净利润3.89亿元（YOY-26.53%），扣非后归母净利润3.53亿元（YOY-35.53%）。
　　23Q4：营业总收入28.32亿元（YOY-12.92%），归母净利润0.26亿元（YOY+2.52%），扣非后归母净利润0.14亿元（YOY-83.86%）。
　　分析判断
　　收入端：全年来看，内销同比下滑17%，外销高增69%。Q4单季度收入降幅13%，我们判断或因为1）公司着重发展直营团队、自营店铺的建设，渠道调整切换导致出货端收入确认与零售端表现背离；2）去年同期春节在1月份，四季度或有渠道备货。
　　利润端：收入规模下滑拖累业绩表现。23年公司实现销售毛利率25.86%（YOY-3.22pct），归母净利率4.05%（YOY-1.16pct）；对应Q4销售毛利率27.00%（YOY-2.84pct），归母净利率0.90%（YOY+0.14pct）。
　　23年公司销售/管理/研发费用率分别为14.84%/3.96%/4.05%，同比分别-0.81pct/+0.27pct/+0.21pct；对应Q4分别为18.84%/4.75%/4.79%，同比分别+1.22pct/+0.61pct/+0.30pct。
　　分红：拟按每10股派发现金红利1.5元（含税），股利支付率29%，较前期有下降。我们判断或由于公司正处于经营调整期，需要预留利润以备支出。
　　投资建议
　　结合年报，我们调整24-26年公司收入预测为103.29/110.19/117.65亿元（前值为24-25年123.44/134.77亿元），同比分别+7.45%/+6.68%/+6.76%。毛利率方面，预计24-26年分别为26.36%/26.66%/26.66%。对应24-26年归母净利润分别为4.76/5.50/5.98亿元（前值为24-25年6.69/8.64亿元）），同比分别+22.25%/+15.67%/+8.68%。相应EPS分别为0.62/0.72/0.78元（前值为24-25年0.87/1.13元），以24年3月28日收盘价10.97元计算，对应PE分别为17.69/15.30/14.07倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。