事件：公司发布2023年年报，全年实现营收704.4亿元，同比增长69.7%；实现归母净利润25.3亿元，同比下降32.4%。
　　预售房款支撑未来业绩，财务情况持续优化。2023年公司实现营业收入704.4亿元，同比增69.7%；实现归母净利润25.3亿元，同比下降32.4%，主要受本期计提存货跌价准备增加影响；期末未结算的预收房款为1430亿元，较年初增加9.7%。公司保持合理有息负债水平，“三道红线”监测指标持续保持“绿档”。期末并表有息负债规模为415.2亿元，较上年末下降120.3亿元，银行贷款占比80%，直接融资占比20%。扣除预收款后的资产负债率为56.4%，净负债率为15.1%，短期债务占比32.5%，现金短债比为2.4倍。平均融资成本为4.2%，较上年末下降0.4BP。截止期末共获银行授信额度1217亿元，较上年末增加2.9%，剩余可用816亿元。期末已获批尚未发行公司债额度15.5亿元，注册完成尚未发行的短期融资券额度49亿元、中票额度35亿元。
　　销售情况良好，新增优质土储。2023年销售额1534.7亿元，与上年基本持平，克而瑞排名第11位，较2022年提升2位，并连续6年荣获杭州市场销售冠军；权益销售现金回笼732亿元，创历史新高。新增土地储备项目33个，其中杭州27个，杭州市场份额进一步巩固；新增项目计容建筑面积合计333万平，权益土地款256亿元。期末累计土储总建筑面积1320万平，土储中杭州占60%，浙江省内非杭州的城市包括宁波、金华、湖州、嘉兴等经济基础扎实的二三线城市占比25%，浙江省外占比15%。
　　多元业务稳步推进，养老业务取得新进展。租赁业务方面，期末公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约37.8万平，实现租金收入3.58亿元，投资性房地产账面价值85.8亿元。公司重启代建业务板块，对开发业务起到补充作用。康养服务品牌“滨江和家”推出的首个社区嵌入式高品质养护机构和家·御虹府长者之家已正式开业。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速为10.2%。考虑到公司销售表现稳健，土地储备项目丰富，给予公司2024年8.5倍PE，目标价8.08元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竣工交付低于预期、销售低于预期、地产宽松政策不及预期等风险。

　　滨江集团公布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业收入704.4亿元，同比增长69.7%；归母净利润25.3亿元，同比下降32.4%。公司拟每10股派发现金股息0.9元（含税），分红率为11.1%。公司2024Q1实现营业收入137.0亿元，同比增长35.8%；归母净利润6.6亿元，同比增长17.8%。
　　受利润率下滑以及存货减值准备大幅增加的影响，公司2023年业绩承压；2024年一季度业绩同比正增长。2023年公司营收同比增长69.7%；归母净利润同比下降32.4%，主要是因为：1）结转项目利润率水平下降。2）2023年公司投资收益12.3亿元，同比下降44.7%。3）计提存货减值准备增加的影响。2023年公司资产减值损失37.8亿元（2022年仅为7.0亿元）。2024Q1公司营收同比增长35.8%，主要是因为交付面积同比增多；归母净利润同比增长17.8%。公司未来业绩有保障，2023年末公司预收账款为1431亿元，同比增长9.8%，预收账款/营业收入高达2.03X，2024Q1末预收账款/上年营收仍然高达1.96X。
　　投资建议与盈利预测：
　　公司作为浙江龙头房企，坚持区域深耕，充分享受浙江市场红利，2024Q1销售排名跻身行业前十。公司深耕浙江并结合有序外拓，根据市场变化灵活拿地，土储充裕且仍然集中在杭州及浙江省内。同时，公司财务稳健，保持绿档优势，融资渠道通畅、现金充裕。在行业流动性紧缩，民企信用风险频发的背景下，公司财务安全、融资成本比肩央国企，在行业清整中保持较强优势。考虑到当前行业销售持续低迷，且结合年报最新情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为652/646/688亿元，同比增速分别为-7%/-1%/6%；归母净利润分别为24/25/26亿元，同比增速分别为-5%/2%/7%；对应EPS分别为0.78/0.79/0.84元。当前股价对应的PE分别为8.9X/8.8X/8.2X。2023年出于谨慎原则，公司计提资产减值损失增加，预计2024-2026年计提资产减值损益将有所减少，归母净利润增速或将好于营收。不过考虑到公司销售投资具备一定韧性，已售未结算资源丰富，未来业绩保障程度较高，维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险：
　　杭州市场销售回暖不及预期；开竣工、结算不及预期；房地产调控政策收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入704.4亿元（YoY+69.7%）；归母净利润25.3亿元（YoY-32.4%）；扣非归母净利润24亿元（YoY-35.5%）。2024年一季度公司实现营业收入137亿元（YoY+35.9%），归母净利润6.6亿元（YoY+17.8%），扣非归母净利润6.5亿元（YoY+19.8%）。
　　减值计提拖累2023年业绩，期间费用率优化。公司2023年营收高增但利润下降主要由于：（1）低毛利项目结转使得整体毛利率同比下降0.7pct至16.8%，其中房产销售业务毛利率同比下降0.7pct至16.4%；（2）投资收益同比减少44.7%至12.3亿元；（3）计提资产减值损失37.8亿（主要计提位于深圳、永康、台州、桐乡、千岛湖、平湖等城市的项目）、信用减值损失5.3亿，共计43.1亿元，较上年同期增加34.5亿元。此外，公司期间费用率显著降低，2023年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.2%、1.1%、0.8%，同比分别下降0.7pct、0.4pct、1.7pct。
　　销售排名持续上升，拿地聚焦杭州。根据克而瑞数据，2023年和2024年Q1公司分别实现销售额1535/263亿元，同比分别为-0.3%/-35.2%，增速分别优于百强房企17/14个百分点，销售额规模列克而瑞行业销售排名第11/8位，排名不断提升，并连续6年荣获杭州销售冠军。2024年公司计划销售额1000亿元以上，占行业总规模1%，全国排名在15名以内。
　　公司通过多种方式积极拿地，2023年通过并购、竞拍、联合竞拍拿地的全口径金额占比分别为56%、39%、6%。2023年和2024年Q1公司分别新增土储项目33/5个，计容建面333/40万方，权益土地款256/103亿元，全口径价款577/114亿元，其中杭州投资额占比分别达到85%/100%，全口径拿地金额/销售金额分别为38%/43%，拿地强度维持合理水平。
　　主动压降有息负债规模，融资成本持续优化。截止2023年末，公司有息负债415.2亿元，同比减少22.5%，其中银行贷款和直接融资占比分别为80%和20%，债务结构清晰。2023年末公司现金短债比2.4倍；剔除预收账款的资产负债率56.4%，较上年末下降4.3pct；净负债率15.1%，较上年末下降40.3pct。公司融资成本持续下降，2023年为4.2%，同比降低40个BP，2024年公司计划确保下降至4%，争取降至4%以内。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速行业领先，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，待大幅减值计提叠加低毛利项目结算后，公司盈利能力有望改善。预计2024/2025/2026年公司营收740/705/651亿元；归母净利润为28.5/32/33.1亿元；对应EPS分别为0.92/1.03/1.06元。当前股价对应2024年动态PE7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。

　　营收高增利润承压，优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级
　　滨江集团发布2023年年报及2024年一季度报告。公司2023年收入大幅增长，盈利能力承压；2024Q1营收利润保持增长。受房地产销售低迷影响，我们下调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为30.8、38.3、44.1亿元（2024-2025年原值为53.3、64.8亿元），EPS为0.99、1.23、1.42元，当前股价对应PE为6.5、5.2、4.5倍。公司投资聚焦长三角优质城市，负债结构持续优化，高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。
　　营收同比高增，存货计提减值侵蚀利润
　　公司2023年实现营业收入704.4亿元，同比增长69.7%；归母净利润25.3亿元，同比下降32.4%；经营性净现金流326.5亿元，同比增长526%，基本每股收益0.81元。公司利润下滑主要由于（1）房地产板块结转毛利率下降0.71pct至16.43%；（2）计提存货跌价导致资产减值损失37.8亿元。公司2024Q1实现营收137.0亿元，同比增长35.9%；归母净利润6.6亿元，同比增长17.8%。
　　销售排名提升，新增土储优质
　　2023年公司销售金额1534.7亿元，同比基本持平，克而瑞行业销售排名提升2位至第11位，连续6年获杭州销售冠军，权益销售现金回笼达到创新高的732亿元。根据克而瑞数据，公司2024年第一季度实现销售额263.2亿元，排名继续较2023年提升3位至第8。公司2023年新增项目计容建面333万方，权益土地款256亿元。截至2023年末，公司总土储1320万方，在杭州土储占比60%，浙江省内其他二三线城市占比25%，浙江省外占比15%，土储分布结构优质。
　　负债持续稳健，多元化业务具有长期成长性
　　截至2023年末，公司并表有息负债规模415.18亿元，其中银行贷款占比79.8%，直接融资占比20.2%；剔预资产负债率56.41%，净负债率15.08%。现金短债比2.42倍，三道红线保持绿档；2023年综合融资成本同比下降0.4pct至4.2%。公司坚持“1+5”发展战略，截至2023年末，公司持有物业出租面积约37.8万方，实现租金收入3.6亿元，同时重启代建业务，2024争取新增5-10个代建项目。
　　风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

　　事件：公司发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营收704.43亿元，同比增长69.73%；归母净利润25.29亿元，同比下降32.41%；每股现金分红0.09元。2024年Q1公司实现营收137.01亿元，同比增长35.85%；归母净利润6.60亿元，同比下降17.84%。
　　减值影响业绩：公司2023年实现营收704.43亿元，同比增长69.73%；归母净利润25.29亿元，同比下降32.41%。归母净利润不升反降的原因在于：1）毛利率上，2023年房地产业务毛利率为16.64%，较上年下降0.74pct；2）土地增值税同比提高97.31%至10.99亿元；3）投资收益同比下滑44.67%至12.31亿元；4）资产减值损失为37.80亿元，上年同期为7.02亿元，减值损失较多主要由于计提存货跌价准备所致；5）信用减值损失为5.27亿元，上年同期为1.56亿元，由于应收账款和其他应收款坏账损失，导致信用减值损失变化较多；6）少数股东权益占净利润比重为11.33%，上年同期该值为4.16%，或由于合作项目逐渐结转所致。费用率上，2023年销售费用率和管理费用率分别为1.22%、1.10%，分别较上年下降0.74pct、0.41pct，期间费用率下滑表现费用管控的优势。
　　销售良好区域深耕：2023年公司实现销售额1534.7亿元，与上年基本持平，位列克而瑞行业销售排名第11位，较2022年提升2位，连续6年荣获杭州市场销售冠军。2023年全年公司新增土地项目33个，其中杭州27个；新增项目计容建面333万方，土地总价款576.77亿元，对应楼面价17300.28元/平米。按照土地总价款与销售金额计算的拿地力度为37.58%。权益土地款256亿元，对应的权益比例为44.36%。截至2023年末，公司累计土储建面1320.31万方，其中杭州土储占比70.99%，较2023年上半年末的土储占比提高0.64pct。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。2024年公司计划销售额1000亿元以上，占行业总规模的1%，投资金额控制在权益回款的40%以内，区域布局聚焦杭州、深耕浙江、省外重点关注上海。
　　财务稳健负债规模下降：公司“三道红线”保持“绿档”。截至2023年末，公司的扣除预售账款后的资产负债率为56.41%，净负债率15.08%，严格控制杠杆率；债务构成上，短期债务135.07亿元，占债务的32.53%；截至2023年末货币现金327.04亿元，现金短债比2.42倍，可有效覆盖短期债务。截至2023年末，公司权益有息负债360亿元，较上年末下降110亿元。融资成本不断下降，截至2023年末，公司平均融资成本为4.2%，较上年末下降0.4pct。
　　租赁业务稳定推进：截至2023年末，公司实现租金收入3.58亿元，同比增长8.16%，公司持有用于出租的写字楼、商业裙房等面积约为37.78万方。公司28个主要项目中，有11个项目2023年平均出租率达到100%，表现出公司租赁业务的运营能力。
　　投资建议：公司2023年全年和2024年Q1营收稳定增长，受到计提减值等因素的影响，业绩承压。销售排名提升至第11位，持续深耕杭州。公司2023年销售排名提升，长期扎根杭州。考虑到行业整体毛利率承压等因素，我们预测公司2024-2026年归母净利润29.88亿元、35.18亿元、39.81亿元，EPS为0.96元/股、1.13元/股、1.28元/股，对应PE为6.69X、5.68X、5.02X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅下跌的风险、去化不及预期的风险、政策不及预期的风险。

　　事项：
　　滨江集团发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收704.43亿元，同比增长69.73%，归母净利润25.29亿元，同比减少32.41%，拟每10股派发现金红利0.9元（含税）;2024年一季度实现营收137.01亿元，同比增长35.85%，归母净利润6.6亿元，同比增长17.84%。
　　平安观点：
　　全年业绩增收不增利，主要系计提减值、毛利率下滑及投资收益减少。公司2023年归母净利润同比下滑主要系前期高地价低毛利项目进入结转期，2023年毛利率为16.76%，较上年末下滑0.7pct；合作项目投资收益较上年减少9.9亿元；计提信用及资产减值5.3、37.8亿元。2024Q1结算节奏较好，收入利润双位数增长。
　　融资成本持续下行，拿地销售进取：公司三条红线持续保持“绿档”，银行授信总额度1217.2亿元，较上年末增加2.86%，剩余可用占总额度67%，融资渠道保持畅通；综合融资成本不断下降，2023年平均融资成本仅为4.2%，较2022年下降0.4pct，公司为目前少数保持境内发债的优质民企，彰显公司强信用、强运营实力。销售方面，公司全年销售额1534.7亿元，与上年几近持平，位列克而瑞榜单第11位，较2022年上升2位，连续6年保持杭州TOP1；新增土储项目33个，其中杭州27个；2023年全年拿地销售金额比、面积比分别为15.7%、44.8%，分别位居50强房企第9位、第4位。截止2023年末，公司约有60%的土地储备位于杭州，25%的土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，亦为后续去化提供坚挺保障。
　　盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。考虑行业仍处调整期，毛利率仍有压力，获取杭州优质地块竞争加剧，我们下调公司2024-2025年EPS预测0.91元（原为1.43元）、1.02元（原为1.50元），新增2026年EPS预测1.10元，当前股价对应PE分别7.0倍、6.3倍、5.8倍，但我们认为公司2023年已根据市场环境大幅计提减值，且公司当前待结转资源仍较为丰富，2024年业绩有望企稳，仍维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若后续杭州地市热度较高，或存在地价高企情况，公司拿地及结算毛利率或将承压；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。