事件：公司Q1实现营收14.3亿元，同环比+47%/-6%，归母净利0.7亿元，同比扭亏，环比+88%，扣非净利0.5亿元，同比扭亏，环比+29%，毛利率14%，同环比+5/+1pct，归母净利率5%，同环比+6/+2pct，业绩基本符合市场预期。
　　Q1出货7500万颗，环降6%，单颗盈利持续恢复。锂电池方面，24年Q1贡献收入5亿元，出货7500万颗，环降6%，24年公司目标出货4亿颗，同增80%+。盈利方面，24年Q1贡献利润3200万元，对应单颗盈利0.43元，环增7%，24年看，随着下游需求的回暖，产能利用率逐步提升，单颗盈利预计恢复至0.5元。此外公司布局eVTOL、AI机器人等领域，积极挖掘具有潜力的其他应用场景。
　　金属物流保持稳定增长，LED开始实现盈利。金属物流方面，24年Q1贡献收入5.7亿元，贡献利润3100万元，公司保持着3C市场的优势地位，进一步扩大新能车、5G通信等高成长市场份额，24年利润预计稳中有升。LED方面，24年Q1贡献收入3.5亿元，贡献利润600万元，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，24年预计开始实现盈利，金属物流+LED业务预计贡献2亿利润。
　　期间费用率有所下降，经营性净现金流高增。24Q1期间费用1.4亿元，同增15%，环降10%，期间费用率9%，同降2.6pct，环降0.4pct。Q1末公司存货15.2亿元，较年初下降19%；24Q1公司经营活动净现金流净额为4.5亿元，同增350%，资本开支为2.5亿元，同增5%。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持对公司24-26年归母净利润3.3/4.0/4.7亿元的预测（此前预测3.3/4.0/4.6亿元），同比+134%/+23%/+17%，对应PE为28x/23x/20x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

　　事件：公司23年营收52亿元，同减17%；归母净利1.41亿元，同减63%；扣非净利1.11亿元，同减63%；23年毛利率12.8%，同-3.0pct；净利率3.8%，同-2.6pct，其中23年Q4营收15亿元，同环比+34%/+5.6%；归母净利0.38亿元，同环比-249%/-39%；扣非净利0.38亿元，同环比-186%/-5.1%；23Q4毛利率13.4%，环+1.8pct；归母净利率2.5%，环-1.8pct。此前业绩预告中值1.5亿，主要受Q4递延扣减影响，加回后业绩基本符合市场预期。
　　Q4出货预计环增30%，单颗盈利持续恢复。锂电池方面，公司23年出货2.2亿颗，其中我们预计Q4出货8000万颗，环增30%，大客户去库结束，开始恢复采购，我们预计Q1出货7000万颗，环降13%，24年目标出货4亿颗，同增80%+。盈利方面，Q4单颗盈利0.4元，环增30%，全年季度持续恢复，24年看，随着下游需求的回暖，产能利用率逐步提升，单颗盈利预计恢复至0.5元。此外公司布局eVTOL、AI机器人等领域，积极挖掘具有潜力的其他应用场景。
　　金属物流保持稳定增长、LED开始实现盈利。金属物流方面，23年贡献1.5亿利润，其中我们预计Q4贡献4万利润，环增20%，公司保持着3C市场的优势，进一步扩大新能源汽车、5G通信等高成长市场份额，24年利润预计稳中有升。LED方面，23年基本盈亏平衡，我们预计Q4贡献近1000万利润，环降30%，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，24年我们预计开始实现盈利，金属物流+LED业务预计贡献2亿利润。
　　资本支出大幅缩减，在手现金同比增加。23年公司期间费用5.16亿元，同减5.6%，费用率9.88%，同+1.18pct，其中23年Q4期间费用1.51亿元，同增25%，费用率9.89%，同-0.74pct；23年公司经营活动净现金流净额为5.51亿，同增16.2%；账面现金为6.65亿元，较年初增长34%；资本支出3.60亿元，同减55%；23年末公司固定资产29.3亿元，较年初增长6%，在建工程14.6亿元，较年初下降3%；存货为15.5亿元，较年初下降17%；应收账款13.3亿元，较年初增长19%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到行业需求不及预期，我们下修24-25年归母净利至3.3/4.0亿元（原预测3.5/4.2亿元），同比+132%/+22%，26年归母净利预期4.6亿元，同比+17%，24-26年对应PE为31x/26x/22x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

　　事件。2024年4月2日，公司发布2023年年报，全年实现营收52.22亿元，同比-16.92%，实现归母净利润1.41亿元，同比-62.78%，扣非后归母净利润1.11亿元，同比-62.59%。
　　Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收15.26亿元,同比+33.89%，环比+5.60%，归母净利润为0.38亿元，同比+48.57%，环比-38.79%，扣非后归母净利润为0.37亿元，同比扭亏，环比-5.06%。毛利率：2023Q4毛利率为13.35%，同比-0.87pct，环比+1.76pct。净利率：2023Q4净利率为3.95%，同比+7.19pct，环比-1.46pct。费用率：公司2023Q4期间费用率为9.89%，同比-0.74pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.89%、2.33%、6.33%、0.35%。
　　锂电池业务盈利承压，全球化战略稳步实施。2023年全年，公司锂电池业务实现营收16.38亿元，同比下降35.9%，毛利率为8.43%，同减10.67pcts，全年实现销量2.2亿支，同比下滑30%。公司营收规模和毛利率同比下滑的主要原因为受海外通胀、地缘冲突、下游客户去库存等因素影响，主要大客户采购恢复缓慢。公司积极开拓潜在应用场景，挖掘两轮车（E-B和高速电摩）、BBU模块电池、电动垂直起降飞行器（eVTOL）、AI机器人等潜在市场。海外布局方面，公司积极推动马来西亚项目建设，该项目已完成土地取得等前期工作，于2023年Q4开始施工。
　　LED市场需求回暖，业务增速稳健。2023年全年，公司LED业务实现营收12.40亿元，同比增长10.0%，毛利率为13.11%，同增13.51pcts，子公司淮安顺昌实现上市公司利润0.04亿元。23年H2，LED下游市场需求回暖明显，公司产品持续迭代，MiniLED成功进入全球头部客户供应体系，CSP特种封装产品市场开拓效果显著。
　　金属物流配送业务行业地位稳固。2023年全年，公司金属物流配送业务实现营收23.02亿元，同比降低11.4%，毛利率为15.53%，同比基本持平。公司金属物流配送业务龙头地位稳固，凭借规模化运营+精细化管理体制，具备较强领先性。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收65.87、80.21、97.05亿元，同比增速分别为26.1%、21.8%、21.0%，归母净利润依次为3.96、5.43、7.26亿元，同比增速分别为181.4%、36.9%、33.7%，当前收盘价对应2024-2026年PE依次为26、19、14倍。考虑公司新客户开拓力度加强，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球宏观经济面临不确定性风险；下游需求不及预期；市场竞争风险加剧；人民币汇率波动风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布业绩预告，23年实现归母净利润1.3-1.7亿元，同减55-66%；扣非净利润0.85-1.25亿元，同减58-71%，其中Q4归母净利0.27-0.67亿元，同增206-364%，环比-56%~+9%；扣非净利0.11-0.51亿元，同增125-218%，环比-72%~+29%，若加回减值和奖金计提，业绩符合市场预期。
　　Q2出货预计环增40%、单颗盈利持续恢复。锂电池方面，大客户Q3去库结束，Q4开始恢复采购，我们预计公司Q4出货8500万颗，环增40%，全年出货2.2-2.3亿颗，同降25-30%。随着终端库存消化完毕，我们预计Q1出货超6千万颗，同比近翻倍增长，24年目标出货4亿颗，同增75%。盈利方面，我们预计Q4单颗盈利0.5元，环增25%，全年季度持续恢复，24年看，随着下游需求的回暖，产能利用率逐步提升，单颗盈利我们预计恢复至0.7元。
　　金属物流保持稳定增长、LED业务实现盈亏平衡。金属物流方面，Q4我们预计贡献4千万利润，环增20-30%，23年贡献1.5亿利润，公司保持着3C市场的绝对优势地位，进一步扩大新能源车、5G通信等高成长市场份额，24年利润预计稳中有升。LED方面，Q4我们预计贡献1千万利润，环比保持稳定，23年基本盈亏平衡，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，24年预计开始实现盈利，金属物流+LED业务预计贡献2亿利润。
　　盈利预测与投资评级：考虑到行业需求不及预期，我们下修23-25年归母净利至1.5/3.5/4.2亿元（原预测2.9/4.7/6.7亿元），同比-60%/+126%/+21%，对应PE为53x/23x/19x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：2023年，公司实现营收52.2亿元，同比下滑16.92%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑62.78%；扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑62.59%。2024Q1公司实现营收14.3亿元，同比增加46.77%；实现归母净利润0.71亿元，同比增加663.09%，扣非归母0.48亿元，同比增加401.41%。
　　公司锂电池出货量逐季修复，盈利能力反转。2023年，公司锂电池业务实现营业收入约16.38亿元，同比下降36%，出货约2.2亿颗，同比下滑29.7%，全年亏损0.35亿元，影响了公司整体业绩。主要原因为2021年，下游客户超买电芯形成了高库存，而2022年欧美市场通胀导致需求下滑明显，下游砍单导致公司出货量急剧萎缩，2023年全行业仍在消化前两年库存中。公司自2023年下半年开始，出货渐渐恢复，达到单季8000万颗以上。2024年Q1出货约7500万颗，继续保持。我们预计，下游库存已处于正常水平，叠加公司新应用领域的拓展，公司锂电池出货将重回正轨，全年出货4亿颗。
　　海外工厂加速建设，着重开拓下游新领域及海外市场。公司于2022年下半年启动了马来西亚锂电池投资项目。该项目已完成土地取得等前期工作，于2023年Q4开始土建工程施工，预计25年Q2投产，一期产能3亿颗，海外产能有望提升公司单颗盈利水平。下游开拓上，除了传统电动工具、清洁电器、智能出行（电踏车/电摩）等市场，同时BBU模块（数据中心后备电源）、eVTOL、AI机器人等新应用场景的出现，支撑未来整体市场容量不断扩大。
　　LED及金属物流业务维持稳定。2023年，公司继续贯彻推动LED业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划。实现收入约12.4亿元，利润约0.04亿元，实现扭亏为盈。随着行业转暖，公司产品结构的提升，公司LED业务24Q1实现600多万利润，预计全年利润0.5亿元。金属物流业务，得益于在新能源汽车零部件领域业务的拓展，公司金属物流配送业务继续保持良好运营态势，预计2024年全年完成利润超过1.5亿元。
　　盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业逐季度修复，高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求有望高速增长。预计公司2024-2026年归母净利润为4.42/5.54/6.80亿元，考虑短期下游需求仍处于低位，维持“持有”评级。
　　风险提示：锂电池需求不及预期的风险；行业产能过剩导致价格战的风险；LED行业整体低迷的风险。

　　投资要点
　　事件：蔚蓝锂芯披露2023年年报。
　　2023年，公司实现营收52.22亿元，同比-16.92%；实现归母净利1.41亿元，同比-62.78%；实现扣非归母净利1.11亿元，同比-62.59%。最终业绩落于此前业绩预告的中值附近，符合预期。
　　分业务板块来看，
　　（1）锂电池业务：2023年下游去库时间长于预期，销量毛利率有所承压。2023年营收16.38亿元，同比-35.93%。受22H2以来的海外通胀、地缘冲突、国际客户去库等因素影响，下游客户采购恢复缓慢，导致公司锂电池业务销售承压。2023年，公司锂电池产量1.90亿支，同比-49.38%；销量2.20亿支，同比-29.69%。毛利率方面，受到稼动率下降等因素影响，2023年锂电业务毛利率8.43%，同比下降10.67pcts。锂电业务经营主体江苏天鹏2023年实现净利润-0.35亿元，同比转亏。我们测算，2023年公司锂电产品单价约7.44元/支，同比下降约0.7元/支，主要受到上游原材料价格回落的影响；单位毛利约0.63元/支，同比下降约0.9元/支，产能利用率较低导致平均制造费用提升。
　　展望后续，轻舟已过万重山，电动工具下游需求有望迎来复苏，eVTOL等新场景未来可期。随着下游电动工具行业库存水平趋于正常，美国加息周期步入尾声，2024年全球电动工具行业需求有望迎来复苏。此外，公司也在积极拓展新的应用场景，如eVTOL、电摩托、清洁电器等。公司层面制定目标2024年锂电池销量实现80%以上增长。
　　（2）金属物流业务：经营稳健，利润同比小幅增长。2023年营收23.02亿元，同比-11.39%；销量33.26万吨，同比-8.5%；毛利率15.53%，同比略增0.27pcts。金属物流业务总体来看属于公司比较稳定的一块业务。主要的经营主体澳洋顺昌科技2023年净利润2.1亿元，同比略增6%。
　　（3）LED业务：行业基本面改善，公司2023年扭亏为盈。2023年营收12.40亿元，同比+10.04%。2023年下半年以来，LED下游应用市场需求回暖迹象显现，MiniLED系列产品也开始逐步放量，整体市场环境转好，公司LED业务实现扭亏为盈，归母净利润0.04亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026年营业收入64.18/77.23/82.37亿元，同比增长22.91%/20.33%/6.66%；预计归母净利润3.82/5.31/6.93亿元，同比增长171.58%/38.95%/30.39%；对应PE分别为25.39/18.28/14.02倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险；新产品开拓进度不及预期风险；外汇波动风险。