投资要点
　　Q1业绩表现亮眼、符合预期：公司26年Q1营收21.5亿元，同环比+24.6％/-6.4％，归母净利润2.0亿元，同环比+38.1%/-0.9％，扣非净利润2.0亿元，同环比+32.4%/+6.8％，毛利率19.5%，同环比-0.9/-0.4pct，归母净利率9.1%，同环比+0.9/+0.5pct。
　　Q1出货1.7亿颗，环比降7%，全极耳后续弹性可期：锂电池端，26年Q1出货1.7亿颗，同环比+28%/-7%，贡献利润1.2亿元，单颗盈利0.7元，同比翻倍，环比增0.1元，主要系产品结构优化，全极耳确收约1500万颗，叠加下游价格持续传导，产品盈利水平改善，我们预计26年锂电出货9亿颗，同增34%。后续增量来自于全极耳电芯，下游为数据中心BBU和无人机，我们预计26年出货1.2亿颗，27年有望翻番以上增长，平均单颗利润约4元，26-27年年均贡献增量利润超4亿元。
　　LED利润表现亮眼，金属物流保持稳健：LED端，26年Q1贡献利润0.36亿元，同环比-18%/+140%，公司已推出CSP芯片级封装产品，有望贡献增长点，26年我们预计贡献利润2亿元。金属物流端，26年Q1贡献利润0.46亿元，同环比+10%/-11%，保持稳健发展态势，26年我们预计贡献利润2亿元，27年有望维持5%-10%增长。
　　Q1费用率有所下降、存货较年初大幅增长：公司26年Q1期间费用1.6亿元，同环比-4.1%/-25.8%，费用率7.6%，同环比-2.3/-2.0pct；经营性现金流1.9亿元，同环比-41.9%/-64.2%；资本开支2.0亿元，同环比-17.4%/+5.4%；26年Q1末存货24.1亿元，较年初增长24%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持对26-28年归母净利10.1/13.9/20.1亿元的预期，同比+42%/+38%/+45%，对应PE为24x/17x/12x，考虑高端产品放量，给予26年30xPE，对应目标价26元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

　　业绩简评
　　4月13日，公司发布2025年报，25年公司收入81亿元，同比+20%，归母净利润7.1亿元，同比+46%；4月24日，公司发布2026年一季报，26Q1公司收入21.5亿元，同比+25%，环比-6%，归母净利润1.96亿元，同比+38%，环比-1%。
　　经营分析
　　净利率水平持续向好。25年公司毛利率19.9%，同比+2.2pct，四费率8.4%，同比-0.6pct，归母净利率8.8%，同比+1.5pct；26Q1公司毛利率19.5%，环比-0.4pct，四费率7.6%，环比-2pct，扣非归母净利率9.1%，环比+1.1pct。
　　锂电池量利同增，LED盈利修复。25年公司锂电池/LED/金属物流业务分别为36/16/26亿元，同比+39%/+4%/+6%，毛利率分别为21.6%/22.9%/17.45%，同比-0.4/+3.5/+1.9pct。1）锂电池：25年公司出货量增长约52%，其中电动工具国际客货订单量修复明显，智能出行应用出货量快速提升，BBU备用电源、AI机器人/机器狗等新兴应用领域实现了领先布局与出货；2）LED：公司推出车载显示技术方案，推出白光COB创新方案，成功攻克色差、切割失效与视效差等行业难题，构建起公司在高色域显示领域的持续竞争力；3）金属物流：持续稳健经营。
　　管理变革+海外布局，强化市场地位。25年公司持续推进管理变革，引入IPD（集成产品开发）流程，建立以市场需求为导向的决策机制；25年公司首个海外工厂马来西亚生产基地开始投产，提升了公司应对贸易政策风险的能力，推动与国际大客户的更深入合作；在国际合作方面，公司联合Molicel首款合作电芯全球亮相，以6.5AH单体容量，重新定义中倍率大容量电芯风向标。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司25年锂电池同比量利齐升，未来AIDC、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐。我们预计26-28年公司归母净利润10.3、12.4、14.8亿元，维持“买入”评级，持续推荐。
　　风险提示
　　工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，新市场开拓不及预期。

　　事件：26Q1公司实现营收21.53亿元，同/环比+24.6%/-6.4%；归母净利1.96亿元，同/环比+38.1%/-0.9%；扣非净利1.95亿元，同/环比+32.4%/+6.8%；毛利率19.5%，同/环比-0.86/-0.41pcts；净利率9.09%，同/环比+0.9/+0.5pcts；业绩符合预期。
　　业绩稳健增长，毛利率有望改善。26Q1公司延续25年良好的增长势头，我们预计26Q1公司出货约1.8亿颗，同比+28%，环比基本持平。26Q1毛利率同比微降-0.86pcts，随着公司在BBU备用电源、AI机器人/机器狗、eVTOL等新兴应用场景的高附加值产品推广与放量、马来工厂产能建设加快及高端LED产品放量，产品结构与客户结构将进一步优化，毛利率有望进一步改善。
　　规模化降本，订单向好合同负债大增。26Q1公司期间费用率7.6%，同/环比-2.3/-2.0pcts，主要规模化摊薄效应；其中，研发费用率为4.6%，同/环比-2.5/-2.8pcts。此外，公司海外业务增速更高，25年营收占比已提升至15.5%，受汇率波动影响26Q1公司财务费用0.17亿元，同/环比298%/354%。受期间费用率下降影响，最终26Q1净利率同比+0.9cts至9.09%。26Q1末合同负债2.06亿元，较年初0.24亿元同比增长742.46%，下游需求景气度订单势头较好使预收款项增加。
　　积极布局新领域，BBU预期高。公司正在积极拓展BBU后备电源，相关产品溢价高将为公司带来较大利润弹性。此外，公司已研发出凝胶聚合物半固态电池，能量密度达350Wh/kg，预计27年量产硫化物复合电解质产品，目标500Wh/kg。机器人上，公司保持与宇树科技稳定合作关系。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收101亿元/118亿元/133亿元，归母净利10.4亿元/12.4亿元/14.5亿元，EPS为0.9元/1.1元/1.3元，对应PE为23倍/19倍/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。

　　投资要点
　　Q4业绩超市场预期。公司25年营收81亿元，同增20%，归母净利润7.1亿元，同增46%，扣非净利润7.2亿元，同增68%，毛利率19.9%，同增2.2pct，归母净利率8.8%，同增1.5pct；其中25年Q4营收23亿元，同环比+20％/+10％，归母净利润2.0亿元，同环比-4%/+10％，扣非净利润1.8亿元，同环比-7%/-0.7％，毛利率20.0%，同环比-0.6/1.9pct，归母净利率8.6%，同比-2.2pct，环比持平。
　　Q4预计出货1.8亿颗，环比持平，全极耳产品开始起量。锂电池端，25年公司收入36亿元，同增39%，销量6.7亿颗，同增52%，毛利率21.6%，同降0.4pct，贡献利润3.6亿元，根据我们测算，Q4出货1.8亿颗，环比基本持平，贡献利润1.1亿元，单颗盈利0.6元，环增10%，下游涨价落地，叠加产品结构优化，盈利水平改善。26年我们预计出货9亿颗，同增34%，其中全极耳出货1亿颗，主要用于BBU、机器人、Evtol等领域，产品单价大幅提升，盈利能力预计进一步提升。
　　LED利润表现亮眼，金属物流保持稳健。LED端，25年公司收入16亿元，同增4%，毛利率22.9%，同增3.5pct，实现净利润1.45亿元，其中Q4贡献利润1-2千万，公司已推出CSP芯片级封装产品，有望贡献增长点，26年我们预计贡献利润2亿元。金属物流端，25年公司收入26亿元，同增6%，毛利率17.4%，同增1.9pct，贡献净利润1.9亿元，其中Q4贡献利润5千万，我们预计后续保持稳健发展态势，26年我们预计贡献利润2亿元。
　　Q4费用率有所提升、经营现金流改善。公司25年期间费用6.8亿元，同增12%，费用率8.4%，同降0.6pct，其中Q4期间费用2.2亿元，同环比+57%/55%，费用率9.6%，同环比+2.3/+2.8pct；25年经营性净现金流15.9亿元，同增45%，其中Q4经营性现金流5.4亿元，同环比-14%/+32%；25年资本开支9.6亿元，同增33%，其中Q4资本开支4.2亿元，同环比+114%/+118%；25年末存货19.3亿元，较年初增长27%。
　　盈利预测与投资评级：由于高端产品放量，我们上修26-27年业绩至10.1/13.9亿元（原预测10.0/13.1亿元），新增28年归母净利润预测20.1亿元，同比+42%/+38%/+45%，26-28年对应PE为22x/16x/11x，给予26年30xPE，对应目标价26元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为7.57/9.82/12.47亿元，对应PE为24/18/14倍。考虑公司多业务协同稳健经营，海外产能有序释放，携手Molicel拓展海外高端市场，逐渐开拓BBU+机器人等新应用场景，业绩有望持续改善，给予“买入”评级。
　　行业与公司情况：1）公司主营锂电池、金属物流和LED三大业务，公司未来的战略核心将聚焦圆柱锂电池产业，打造差异化竞争优势，布局BBU+机器人等新兴场景；LED业务实行高端化差异化战略，持续优化产品结构，盈利能力出色；公司未来增长点主要在于电动工具和智能出行电池市场和BBU+机器人等新场景；2）公司在电动工具电池领域具有强劲的市场竞争力，2024年公司在全球电动工具电池市场份额占比超12%，电动工具无绳化进程仍持续，电芯需求总体呈增长态势；3）积极切入新兴应用场景，较早布局BBU电芯，已实现小批量量产并出货，公司2025Q3确认与台湾能元（Molicel，已进入BBU领域客户供应链并获批量订单）合作，有望进一步打开市场，公司已为宇树、云深处等机器人、大疆无人机供应锂电池电芯；4）公司在LED领域盈利能力出色，坚持高端化差异化战略，持续优化产品结构，2025H1公司LED业务毛利率最高。
　　有别于大众的认识：1）市场认为国际贸易环境和美国关税政策会影响公司运营，影响公司盈利能力。我们认为公司产品直接出口美国非常少，基本都是FOB，且公司马来西亚工厂投产，在电动工具电芯领域具有稀缺性，关税政策对公司盈利能力影响较小；2）市场认为电动工具电芯领域市场规模较小，公司成长空间有限。我们认为电动工具锂电化是行业趋势，市场空间逐步加大，公司携手Molicel拓展海外高端市场，逐渐推动BBU和机器人等新应用场景，能够进一步加大公司成长空间。
　　关键假设点：1）锂电池：假设2025-2027年收入增长率分别为40%/32%/30%，毛利率分别为22%/23%/24%；2）金属物流：假设2025-2027年收入增长率分别为10%/8%/6%，毛利率分别为17%/17%/17%；3）LED：假设2025-2027年收入增长率分别为12%/13%/12%，毛利率分别为25%/25%/25%。
　　催化剂：1）深化和Molicel合作；2）海外产能逐步释放；3）新应用场景进入业绩收获期。
　　风险提示：1）全球贸易壁垒加剧的风险；2）市场竞争加剧风险；3）新应用场景拓展进度不及预期风险。

　　全年高增，盈利能力显著修复：蔚蓝锂芯2025全年营收81.13亿元，同比增长20.09%，归母净利润7.11亿元，同比增长45.66%，扣非净利润7.23亿元，同比增长68.40%。第四季度营业收入22.99亿元，同比增长19.88%；归母净利润1.97亿元，同比下降4.13%；扣非净利润1.83亿元，同比下降6.87%。
　　锂电池业务量利齐升，海外产能释放：报告期内，锂电池业务实现营收35.97亿元，同比增长39.00%，毛利率提升至21.56%。2025年度，公司首个海外工厂马来西亚生产基地顺利投产，不仅有效对冲了潜在的贸易政策风险，更为深化国际大客户合作奠定了坚实基础。同年，公司国际化战略取得技术突破，与Molicel联合研发的首款合作电芯全球亮相；该产品凭借6.5AH的单体容量，树立了中倍率大容量电芯行业的新标杆。
　　LED业务盈利修复，金属物流稳健贡献。LED业务全年实现营收15.84亿元，同比增长3.56%，净利润1.45亿元，同比增长约29.00%。公司坚定执行LED高端化战略，持续加码技术研发。公司前瞻性布局MicroLEDCPO光互联方案，研发与市场团队协同完成相关芯片立项的需求描述与产品定义。金属物流业务作为公司的“压舱石”，全年实现营收约26.05亿元，毛利率稳定在17.40%，持续贡献稳定现金流。
　　新兴应用前瞻布局，成长空间打开。在BBU领域，全极耳产品已进入量产客户验证阶段，子公司与能元科技合资公司成功切入海外BBU头部客户供应链。在机器人领域，公司已成为宇树科技的核心电芯供应商，Tenpower品牌在具身机器人领域市占率快速提升。此外，eVTOL、AI机器人等场景的研发合作持续推进，在马来西亚进行LED项目投资，有望在2026年贡献增量收入。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收分别为97.4/113/128.2亿元，归母净利润分别为10.19/12.94/15.47亿元，EPS分别为0.88/1.12/1.34元，PE为22/18/15倍。
　　风险提示：市场竞争加剧，技术迭代风险，市场需求不及预期。

　　事件：公司2025年全年实现营收81.13亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润7.11亿元，同比增长45.7%；扣非归母净利润7.23亿元，同比增长68.4%。公司2025年Q4实现营收22.99亿元，同比增长19.9%，环比增长10.1%；实现归母净利润1.97亿元，同比下降4.13%，环比增长9.7%；扣非归母净利润1.83亿元，同比下降6.87%，环比下降0.72%。盈利方面，公司2025年销售毛利率/净利率分别为19.85%/9.7%，分别同比变化2.2pp/1.7pp。费用方面，公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/1.5%/5.8%/0.3%，分别同比变化0.03pp/-0.22pp/-0.39pp/-0.05pp。
　　公司锂电池出货保持高增长，增速超50%。2025年公司锂电池业务实现营业收入约35.97亿元，同比增长39%，出货约6.7亿颗，同比增长52.08%。公司马来西亚工厂已经投产，未来出货量稳步上升，明年在稼动率提升情况下，规模效应导致毛利率有望提升。
　　技术不断提升，下游应用领域逐渐拓圈，打开增长空间。为解决机器人行业核心痛点，联合Molicel推出了全新高容量圆柱电芯21700-M65A。该产品已于2025年6月正式发布。在固态圆柱电芯领域，率先发布了更高安全性、更长寿命、更广温区适应性的新款具备量产能力的半固态圆柱21700-60HES产品，60HES体系突破350Wh/Kg大关。下游开拓上，除了传统电动工具、清洁电器、智能出行（电踏车/电摩）等市场，同时BBU模块（数据中心后备电源）、eVTOL、AI机器人等新应用场景的出现，支撑未来整体市场容量不断扩大。
　　LED及金属物流业务维持稳定。2025年公司继续贯彻推动LED业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划，实现收入约15.8亿元，同比增长3.6%，毛利率22.86%，提升3.48pp。金属物流业务，全年营收26.1亿元，同比增长6.3%，继续保持良好运营态势。
　　盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业逐季度修复，高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求有望高速增长。预计2026-2028年归母净利润为9.1/11.6/13.6亿元，维持“持有”评级。
　　风险提示：锂电池需求不及预期、行业产能过剩导致价格战、LED行业整体低迷等风险。

　　海外产能顺利投产，新兴领域打开成长空间
　　25Q1-3：实现收入58.1亿元，YOY+20.2%，归母净利润5.1亿，YOY+82%，扣非归母净利5.4亿，YOY+132%。Q1-3公司销售毛利率19.8%，同比+3.3pct；销售净利率9.8%，同比+3pct。
　　聚焦偏消费类小型动力电池，向新兴应用领域延申。公司锂电池业务主要聚焦于偏消费类的小型动力系统，2025年上半年公司锂电池业务继续延续良好的增长态势，量利齐升。同时，BBU备用电源、AI机器人/机器狗、eVTOL、生物医疗等新兴应用场景也逐步兴起，有望在未来打造新的增长极。
　　马来西亚产能顺利投产，推动国际大客户国产化替代。2025年4月底，公司马来西亚锂电池项目顺利投产，海外项目的建成将极大的提升公司应对贸易政策风险的能力，推动国际大客户国产化替代进程。同时，新产能也为公司拓展新兴应用领域提供了坚实的保障。
　　马来西亚天鹏与中国台湾能元合作，有利于公司在高端产品领域的研发与制造能力提升。蔚蓝锂芯全资子公司马来西亚天鹏在2025年8月与能元科技签署《合作框架协议书》，进行特定产品开发合作、试产及验证、委托代工，并成立合资公司进行产品销售。2025年4月底，马来西亚天鹏的锂电池项目顺利投产。合作开发产品由马来西亚天鹏代工生产，有利于马来西亚天鹏的产能利用率快速提升。中国台湾能元凭借其领先的技术，进入高阶超跑车型、航天飞行器、LEO（近地轨道）客户供应体系，已成功进入BBU领域的客户供应链并获得批量订单。
　　投资建议
　　相比上一次盈利预测（2024年9月），考虑到公司2024年收入、利润增速超预期，我们上调公司25、26年归母净利润至6.9、9.2亿元（此前预测5.8、7.3亿元），预计27年归母净利11.5亿元，保持“增持”评级。
　　风险提示：电池价格上涨不及预期、大容量电池国产替代不及预期、电动工具销量下滑、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧等。