事件1：2026年4月23日，联化科技发布2025年年度报告。2025年公司营业收入为64.30亿元，同比增长13.27%；归母净利润为3.62亿元，同比增长250.93%；扣非净利润为3.57亿元，同比增长194.36%。对应公司4Q25营业收入为17.12亿元，环比增长9.11%；归母净利润为0.46亿元，环比下降49.81%。
　　事件2：2026年4月27日，联化科技发布2026年一季报，1Q26公司营业收入为19.63亿元，同比上升30%，归母净利润为1.02亿元，同比上升104.97%。
　　点评：2025年公司产能利用率提升，医药板块收入提升叠加农药板块毛利率改善，2025年利润同比高增。2025年公司农药中间体/医药中间体/功能化学品版块收入分别为34.62/16.18/10.50亿元，YoY分别为-3.57%/25.95%/243.39%；农药中间体/医药中间体/功能化学品毛利率分别为28.93%/46.19%/-12.22%，同比变化分别为+8.83/-1.75/-19.44pcts。根据公司2025年业绩预告披露，公司2025年业绩同比实现较高增长的原因：1、2025年度公司整体产能利用率提升，从而增强了公司的盈利能力。2、2025年度国际汇率波动较大，公司存在境外子公司，产生了汇兑收益。我们认为随着公司产能利用率提升，公司各项业务逐步改善，收入回升，公司利润逐步向好。
　　1Q26公司业绩超预期，毛利率同环比提升明显。1Q26公司营业收入为19.63亿元，同比上升30%，归母净利润为1.02亿元，同比上升104.97%，其中公司财务费用较去年上升8944万，同比增长566.21%，主要由汇兑损益波动所致。1Q26公司毛利率为30.16%，同比上升4.01pcts，环比上升4.04pcts；净利率为7.17%，同比上升2.54pcts，环比上升4.09pcts。我们认为1Q26公司各项业务经营情况持续改善，毛利率回升明显，盈利情况逐步向好。
　　费用方面，公司2025年销售费用同比下降10.14%，销售费用率为0.44%，同比下降0.11pcts；管理费用同比增长4.84%，管理费用率为11.35%，同比下降0.91pcts；财务费用同比下降72.83%，财务费用率为0.31%，同比下降1.99pcts；研发费用同比增长7.15%，研发费用率为4.85%，同比下降0.28pcts。
　　现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为11.35亿元，同比下降8.23%；投资活动产生现金流净额为-3.96亿元，同比上升36.02%；筹资活动产生现金流净额为-13.10亿元，同比下降411.16%。期末现金及现金等价物余额为4.19亿元，同比下降57.58%。应收账款同比上升35.24%，应收账款周转率有所上升，由2024年同期的4.85次下降至4.46次；存货同比上升12.31%，存货周转率有所上升，由2024年同期的1.65次上升至1.83次。
　　植保CDMO：公司多基地布局逐步完善，马来西亚基地将成为未来新增长点。公司通过多基地建设实现多元化布局，提升供应链弹性、降低生产风险。目前，植保团队在国内设有多处生产基地，并拥有英国基地。为满足客户供应链布局需求，公司选定马来西亚作为第二海外基地，构建差异化供应链。未来，公司将整合中国完善的配套设施与基础资源，协同英国和马来西亚灵活的政策优势，为客户提供全产业链、一站式的差异化供应链解决方案。根据公司2025年年报披露，2025年植保研发针对5个管道原药与客户开展了研发合作工作，助力公司植保CDMO业务长期发展。公司未来主要资本开支在于马来西亚基地建设，2025年马来西亚基地完成了基础设施的建设，一期工程正紧锣密鼓地推进。该绿地项目的推进给客户带来了信心，年内已有7个原药产品完成典型批次登记样品的制备工作,并提交客户进行终端市场登记，其中包含首次在全球上市的客户管道内品种。此外，另有6个原药项目在2025年启动了小试工作，计划在2026年完成登记样品制备。我们认为全球植保行业景气度有望逐步触底回升，利好公司植保CDMO业务收入增长；公司多元化布局日益完善，马来西亚基地未来将逐步承接更多订单，公司植保CDMO业务收入整体规模有望逐步提升。
　　医药CDMO：公司深度绑定大客户，研发创新驱动长期增长。公司坚持深化大客户战略，不断拓展与战略伙伴合作的深度与广度，已深度融入跨国医药巨头的研发与供应链体系。同时，公司积极开拓新的潜在战略客户，通过参与早期项目孵化及整合技术平台优势，持续扩大客户基础。根据公司2025年年报披露，公司成功完成或正在执行的验证项目共计8个，其中包括2个新药原料药（API）的成功验证。相应的，医药业务销售中，创新药注册中间体和API的占比已提升至近三分之二以上。2025年公司商业化阶段/临床三期阶段/其他临床阶段项目数量分别为19/30/83个。同比变化分别为1/0/18个，收入分别为13.35/1.21/1.62亿元，同比变化分别为30.85%/-14.25%/31.42%。根据公司2026年3月10日投资者交流纪要披露，公司持续在研发端投入，致力于提升技术能力在医药产品技术研发方面持续发力，从传统小分子药物拓展到氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等。公司在连续流反应、酶催化、多肽合成等基础领域，以及寡核苷酸合成与递送系统、多糖合成、PEG系列化合物工艺开发等前沿领域均具备技术能力，多项新技术已成功应用于新项目。公司持续投入的寡核苷酸等技术研发及生产平台，将有望成为未来业绩增长的重要新引擎。我们看好公司与医药大客户的深度绑定，以及在寡核苷酸等技术研发及生产平台方面的持续投入，未来有望收获更多订单。
　　功能化学品：新能源业务厚积薄发，有望开辟第三增长曲线。2025年是功能化学品业务从艰难起步迈向正轨的关键一年，公司前期布局的新能源化学品及锂盐项目在2025年实现部分达产与产能爬坡，新能源业务实现了多个产品的量产交付，销售额达到7.76亿元，成为功能化学品业务增长的新引擎。根据公司2025年年报披露，在2024年成功实现4个新能源电池关键材料（基础锂盐、电解质锂盐、电解液和添加剂）工艺放大与中试生产的基础上，2025年团队全力推进产业化落地。报告期内，上述产品已通过多家下游头部电池厂商的严格测试验证，并陆续获得批量订单，实现销售收入的跨越式增长。产能实现方面，双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂均达成万吨级产能，电解液完成十万吨级产能，并配套了添加剂项目。六氟磷酸锂技改项目也完成了中试进入到样品验证阶段。此外，中试阶段产品已扩充至6个，其中2个已完成客户认证并进入量产导入阶段，另有4个新产品进入中试，实验室小试阶段储备项目达20个，形成了“生产一批、认证一批、储备一批”的良性梯次发展格局。2026年公司计划功能化学品板块营收同比增长30%以上。我们看好公司新能源产品的在下游的逐步导入与放量，有望开辟第三收入增长曲线。
　　投资建议：我们预计联化科技2026-2028年收入分别为79.05/98.99/118.87亿元，同比增长22.9%/25.2%/20.1%，归母净利润分别为6.12/8.08/10.96亿元，同比增长69.0%/32.0%/35.7%，对应EPS分别为0.66/0.88/1.19元。结合公司4月29日收盘价，对应PE分别为25/19/14倍。我们基于以下三个方面：1）我们认为全球植保行业景气度有望逐步触底回升，利好公司植保CDMO业务收入增长；公司多元化布局日益完善，马来西亚基地未来将逐步承接更多订单，公司植保CDMO业务收入整体规模有望逐步提升；2）我们看好公司与医药大客户的深度绑定，以及在寡核苷酸等技术研发及生产平台方面的持续投入，未来有望收获更多订单；3）我们看好公司新能源产品的在下游的逐步导入与放量，有望开辟第三收入增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；环保风险；安全生产风险；项目建设不及预期风险；国际贸易摩擦风险

　　事件：2026年1月24日公司发布2025年度业绩预告，预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为3.50-4.20亿元，yoy为+239.35%–307.22%。扣非净利润为3.30-4.10亿元，yoy为+171.87%–237.78%。
　　点评：公司业绩符合我们预期。公司在公告中提及公司2025年业绩同比实现较高增长的原因：1、2025年度公司整体产能利用率提升，从而增强了公司的盈利能力。2、2025年度国际汇率波动较大，公司存在境外子公司，产生了汇兑收益。我们认为随着公司产能利用率提升，公司各项业务逐步改善，收入回升，公司利润逐步向好。
　　新能源材料业务有望迎来转机：公司规划2万吨六氟磷酸锂（折固）、1万吨LiFSI产能（折固）。2025年7月中旬起，六氟磷酸锂结束近三年半的跌势开始反弹，四季度涨幅较大，公司目前以销售LiFSI和电解液产品为主，公司目前仍在对六氟磷酸锂项目进行技术改进阶段。公司预计2026年新能源业务收入和利润将实现进一步增长。我们看好公司LiFSI产品在2026年有望逐步放量，六氟磷酸锂技改完成后有望迎来销售，公司新能源材料业务有望迎来转机，新能源材料板块业务收入改善，有望迎来扭亏。
　　医药CDMO领域持续拓展：公司未来将持续做大成熟业务，包括小分子CDMO、起始原料及注册原料、GMP中间体及原料药；抓住小分子及小核酸业务CDMO的老客户新项目及新客户新项目；并大力投入新兴业务的开发。我们认为公司在医药CDMO业务深耕多年，与诺华等全球头部药企保持多年良好客户关系，公司持续开发新兴业务，拓展自身能力圈，更好服务好下游客户，有望进一步提升客户粘性，并有望提升公司医药CDMO业务收入和利润，利好公司长期发展。
　　植保CDMO有望逐步向好：公司业务所处的植保行业CDMO在未来仍将持续稳步发展并呈现稳定良好的态势。出于满足植保客户布局供应链的需求，公司决定将马来西亚作为“差异化的供应链布局”的第二海外基地。未来，公司可以向客户提供的来自中国、英国和马来西亚基于产品生命周期不同需求的全产业链服务，为客户、为行业提供差异化的、一站式的供应链解决方案。我们认为全球植保产业链仍处于底部区间，海外客户采购逐步回暖，利好公司植保CDMO业务收入回升，公司马来西亚基地建设投产，有望提升公司全产业链服务下游植保客户能力，从而承接更多客户订单，公司植保CDMO业务收入有望逐步向好。
　　投资建议：我们预计联化科技2025-2027年收入分别为68.82/79.49/90.29亿元，同比增长21.2%/15.5%/13.6%，归母净利润分别为4.09/5.81/7.27亿元，同比增长296.7%/41.9%/25.3%，对应EPS分别为0.45/0.65/0.81元。结合公司1月23日收盘价，对应PE分别为40/28/22倍。我们看好公司新能源材料业务有望迎来转机，小核酸等医药CDMO领域有望拓展，各板块逐步向好，有望贡献利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险

　　事件：2025年10月27日，联化科技发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为47.18亿元，同比上升8.25%；归母净利润为3.16亿元，同比上升871.65%；扣非归母净利润为3.00亿元，同比上升1504.44%。对应公司3Q25营业收入为15.69亿元，环比下降4.34%；归母净利润为0.92亿元，环比下降47.26%。
　　点评：公司盈利能力改善，业绩表现超市场预期。2025年前三季度公司销售毛利率为25.96%，同比上升3.25pcts。我们认为其或与植保板块毛利率提升以及英国基地经营情况改善有关。根据ifind数据显示，1H25公司英国子公司LianhetechHoldcoLimited收入为4.74亿元，同比下降0.20亿元，利润为0.68亿元，同比上升1.74亿元。
　　费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比下降1.12%，销售费用率为0.47%，同比下降0.04pcts；财务费用同比下降153.55%，财务费用率为-0.61%，同比下降1.85pcts；管理费用同比下降1.96%，管理费用率为10.83%，同比下降1.13pcts；研发费用同比上升11.06%，研发费用率为5.06%，同比上升0.13pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为9.17亿元，同比下降0.60%；投资活动产生的现金流净额为-2.46亿元，同比上升48.23%；筹资活动产生的现金流净额为-7.51亿元，同比下降1122.11%。期末现金及等价物余额为9.08亿元，同比下降17.86%。应收账款同比上升58.38%，应收账款周转率同比有所下降，从2024年同期的4.01次下降到3.25次；存货同比上升6.04%，存货周转率同比有所上升，从2024年同期的1.38次上升到1.44次。
　　新能源业务进展顺利，未来有望逐步贡献增量。根据公司2025年10月30日投资者纪要披露，公司的新能源业务相关产品在按计划进行客户沟通、项目研发、质量体系建设等工作。目前公司以电解液等产品为切入点，逐步进入新能源行业。公司对管道内产品进行了技术梳理，并着手对相关技术进行更新升级，以满足未来新能源市场竞争的需要。2025年公司新能源业务营业收入有望实现突破。根据公司2025年9月3日投资者交流纪要披露，前公司已实现电解液产品的稳定供应，并逐步提升产量。在此基础上，公司新能源系列产品包括电解质主盐产品、正极材料等均实现稳定的商业化交付。我们看好公司新能源产品领域的厚积薄发，板块未来有望逐步贡献利润。
　　投资建议：我们预计联化科技2025-2027年收入分别为68.82/79.49/90.29亿元，同比增长21.2%/15.5%/13.6%，归母净利润分别为4.09/5.81/7.27亿元，同比增长296.7%/41.9%/25.3%，对应EPS分别为0.44/0.63/0.79元。结合公司11月19日收盘价，对应PE分别为31/22/17倍。我们看好公司新能源产品领域的厚积薄发，板块未来有望逐步贡献利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险