事件：2026年1月24日公司发布2025年度业绩预告，预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为3.50-4.20亿元，yoy为+239.35%–307.22%。扣非净利润为3.30-4.10亿元，yoy为+171.87%–237.78%。
　　点评：公司业绩符合我们预期。公司在公告中提及公司2025年业绩同比实现较高增长的原因：1、2025年度公司整体产能利用率提升，从而增强了公司的盈利能力。2、2025年度国际汇率波动较大，公司存在境外子公司，产生了汇兑收益。我们认为随着公司产能利用率提升，公司各项业务逐步改善，收入回升，公司利润逐步向好。
　　新能源材料业务有望迎来转机：公司规划2万吨六氟磷酸锂（折固）、1万吨LiFSI产能（折固）。2025年7月中旬起，六氟磷酸锂结束近三年半的跌势开始反弹，四季度涨幅较大，公司目前以销售LiFSI和电解液产品为主，公司目前仍在对六氟磷酸锂项目进行技术改进阶段。公司预计2026年新能源业务收入和利润将实现进一步增长。我们看好公司LiFSI产品在2026年有望逐步放量，六氟磷酸锂技改完成后有望迎来销售，公司新能源材料业务有望迎来转机，新能源材料板块业务收入改善，有望迎来扭亏。
　　医药CDMO领域持续拓展：公司未来将持续做大成熟业务，包括小分子CDMO、起始原料及注册原料、GMP中间体及原料药；抓住小分子及小核酸业务CDMO的老客户新项目及新客户新项目；并大力投入新兴业务的开发。我们认为公司在医药CDMO业务深耕多年，与诺华等全球头部药企保持多年良好客户关系，公司持续开发新兴业务，拓展自身能力圈，更好服务好下游客户，有望进一步提升客户粘性，并有望提升公司医药CDMO业务收入和利润，利好公司长期发展。
　　植保CDMO有望逐步向好：公司业务所处的植保行业CDMO在未来仍将持续稳步发展并呈现稳定良好的态势。出于满足植保客户布局供应链的需求，公司决定将马来西亚作为“差异化的供应链布局”的第二海外基地。未来，公司可以向客户提供的来自中国、英国和马来西亚基于产品生命周期不同需求的全产业链服务，为客户、为行业提供差异化的、一站式的供应链解决方案。我们认为全球植保产业链仍处于底部区间，海外客户采购逐步回暖，利好公司植保CDMO业务收入回升，公司马来西亚基地建设投产，有望提升公司全产业链服务下游植保客户能力，从而承接更多客户订单，公司植保CDMO业务收入有望逐步向好。
　　投资建议：我们预计联化科技2025-2027年收入分别为68.82/79.49/90.29亿元，同比增长21.2%/15.5%/13.6%，归母净利润分别为4.09/5.81/7.27亿元，同比增长296.7%/41.9%/25.3%，对应EPS分别为0.45/0.65/0.81元。结合公司1月23日收盘价，对应PE分别为40/28/22倍。我们看好公司新能源材料业务有望迎来转机，小核酸等医药CDMO领域有望拓展，各板块逐步向好，有望贡献利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险

　　事件：2025年10月27日，联化科技发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为47.18亿元，同比上升8.25%；归母净利润为3.16亿元，同比上升871.65%；扣非归母净利润为3.00亿元，同比上升1504.44%。对应公司3Q25营业收入为15.69亿元，环比下降4.34%；归母净利润为0.92亿元，环比下降47.26%。
　　点评：公司盈利能力改善，业绩表现超市场预期。2025年前三季度公司销售毛利率为25.96%，同比上升3.25pcts。我们认为其或与植保板块毛利率提升以及英国基地经营情况改善有关。根据ifind数据显示，1H25公司英国子公司LianhetechHoldcoLimited收入为4.74亿元，同比下降0.20亿元，利润为0.68亿元，同比上升1.74亿元。
　　费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比下降1.12%，销售费用率为0.47%，同比下降0.04pcts；财务费用同比下降153.55%，财务费用率为-0.61%，同比下降1.85pcts；管理费用同比下降1.96%，管理费用率为10.83%，同比下降1.13pcts；研发费用同比上升11.06%，研发费用率为5.06%，同比上升0.13pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为9.17亿元，同比下降0.60%；投资活动产生的现金流净额为-2.46亿元，同比上升48.23%；筹资活动产生的现金流净额为-7.51亿元，同比下降1122.11%。期末现金及等价物余额为9.08亿元，同比下降17.86%。应收账款同比上升58.38%，应收账款周转率同比有所下降，从2024年同期的4.01次下降到3.25次；存货同比上升6.04%，存货周转率同比有所上升，从2024年同期的1.38次上升到1.44次。
　　新能源业务进展顺利，未来有望逐步贡献增量。根据公司2025年10月30日投资者纪要披露，公司的新能源业务相关产品在按计划进行客户沟通、项目研发、质量体系建设等工作。目前公司以电解液等产品为切入点，逐步进入新能源行业。公司对管道内产品进行了技术梳理，并着手对相关技术进行更新升级，以满足未来新能源市场竞争的需要。2025年公司新能源业务营业收入有望实现突破。根据公司2025年9月3日投资者交流纪要披露，前公司已实现电解液产品的稳定供应，并逐步提升产量。在此基础上，公司新能源系列产品包括电解质主盐产品、正极材料等均实现稳定的商业化交付。我们看好公司新能源产品领域的厚积薄发，板块未来有望逐步贡献利润。
　　投资建议：我们预计联化科技2025-2027年收入分别为68.82/79.49/90.29亿元，同比增长21.2%/15.5%/13.6%，归母净利润分别为4.09/5.81/7.27亿元，同比增长296.7%/41.9%/25.3%，对应EPS分别为0.44/0.63/0.79元。结合公司11月19日收盘价，对应PE分别为31/22/17倍。我们看好公司新能源产品领域的厚积薄发，板块未来有望逐步贡献利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险