事件：2026年8月27日，利尔化学发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为48.16亿元，同比增长6.86%；归母净利润为2.50亿元，同比下降7.77%；扣非归母净利润为2.42亿元，同比下降11.25%。对应公司2Q26营收为25.03亿元，环比上升8.26%；归母净利润为1.34亿元，环比上升16.87%。
　　点评：产品产销量提升推动营收增长，汇兑损失等因素拖累公司利润。1H26公司农药原药/农药制剂及其他板块的营业收入分别为29.83/10.05亿元，同比变化分别为+8.21%/+4.67%；毛利率分别为19.33%/19.64%，较上年同期分别变化了+1.75/-0.90个百分点。公司营收增长的主要原因在于主要产品市场需求良好，总体销量继续保持增长，草铵膦、精草铵膦市场需求旺盛，市场价格也有所上调；公司利润下降主要受人民币兑美元大幅升值导致汇兑损失、部分产品取消出口退税以及原材料价格上涨等多重因素影响。
　　产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，1H26草铵膦均价为46570元/吨，同比上升3.11%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为1.49%，较上年同期下降了0.19个百分点；财务费用率为2.08%，较上年同期上升了1.4个百分点；管理费用率为4.01%，较上年同期下降了0.15个百分点；研发费用率为3.99%，较上年同期上升了1.45个百分点。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生的现金流净额为-0.35亿元，同比下降110.99%；投资活动产生的现金流净额为-5.74亿元，同比下降1.97%；筹资活动产生的现金流净额为4.14亿元，同比上升118.32%。期末现金及等价物余额为7.22亿元，同比下降46.24%。应收账款同比上升2.65%，应收账款周转率保持2.13次不变；存货同比上升17.47%，存货周转率有所上升，从2025年同期的2.13次上升到2.16次。
　　农药市场行情盘整，关注厄尔尼诺带来的边际变化及周期性改善。根据2026年8月24日中农立华原药公众号披露，农药原药市场处于传统需求淡季，新周期备货还在盘整酝酿，产业链各环节仍以观望为主。终端市场以消耗库存、刚需补货为主，整体交投一般。2026年8月23日，中农立华原药价格指数报71.58点，同比去年下跌4.53%，环比上月下跌0.92%。跟踪的上百个产品中，同比去年63%产品下跌，10%产品持平，27%产品上涨；环比上月32%产品下跌，63%产品持平，5%产品上涨。我们认为随着农药进入需求旺季，整体价格有望改善，同时厄尔尼诺现象或对农产品价格形成扰动，进而推动农药需求提升，产品价格有望上涨。
　　在建项目陆续投产，未来有望贡献增量。根据公司2026年半年报披露，公司稳步推进重点项目建设，广安利尔的氯虫苯甲酰胺、精草铵膦；湖北利拓的噻菌灵、阻燃剂等项目纷纷建成落地。另外，公司子公司利尔生物有序推进7万吨/年精草铵膦扩能项目政府审批手续，积极谋划储备合成生物学方面的新产品，作为主要完成单位参与的“绿色手性农药先进制造关键技术及应用”项目荣获国家科技进步二等奖。我们看好公司重点项目的陆续投产，未来有望贡献增量。
　　投资建议：我们预计利尔化学2026-2028年收入分别为99.85/109.08/115.60亿元，同比增长10.8%/9.2%/6.0%，归母净利润分别为6.08/7.37/8.60亿元，同比增长27.0%/21.3%/16.7%，对应EPS分别为0.76/0.92/1.07元。结合公司9月8日收盘价，对应PE分别为20.5/16.9/14.5倍。我们认为随着农药进入需求旺季，整体价格有望改善，同时厄尔尼诺现象或对农产品价格形成扰动，进而推动农药需求提升，产品价格有望上涨，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险

　　利尔化学发布2026年1季报：Q1实现营业收入23.12亿元，YoY+10.85%，归母净利润1.15亿元，YoY-24.82%。
　　产品销量增长带动营收增加，产品价格下滑及汇兑损失导致利润端下降。2026年1季度，公司积极加强市场开拓，部分产品的销量同比增加，带动营收端提升。利润方面，受市场竞争影响部分产品价格同比仍有所下滑，导致公司综合毛利率同比下滑1.97个百分点至18.27%，此外人民币对美元升值导致汇兑损失同比明显增加，综合影响公司净利润。
　　公司深耕氯代吡啶类除草剂和草铵膦行业，未来发展前景较好。公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。产能方面，公司现有农药产品产能23.55万吨，在建产能3.95万吨；化工产品（含中间体）产能18.69万吨，在建产能2.58万吨。子公司湖北利拓长在实施1万吨精草铵膦原药及配套工程项目、绿色高效低毒植保原药生产项目（一期）。客户方面，公司已与全球知名的大型农化公司科迪华、巴斯夫、先正达、纽发姆、住友化学以及各国优秀的本土进口商等建立了长期稳定的战略合作关系，产品出口美国、加拿大、巴西、阿根廷、澳大利亚、泰国、越南等三十几个国家及地区。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内氯代吡啶类除草剂和草铵膦龙头企业，产品规模持续扩大，待后续农药行业景气回升后，公司的盈利水平有望得到改善。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为5.90、6.71和7.76亿元，对应EPS分别为0.74、0.84和0.97元，当前股价对应P/E值分别为18、16和13倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动；下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。

　　事件：2026年3月27日，利尔化学发布2025年年度报告。2025年公司营业收入为90.08亿元，同比增长23.21%；归母净利润为4.79亿元，同比增长122.33%；扣非净利润为4.79亿元，同比增长138.83%。对应公司4Q25营业收入为22.99亿元，环比增长4.38%；归母净利润为0.97亿元，环比下降11.97%。
　　点评：产销量提升推动各板块营收增长，毛利率情况有所改善。2025年公司农药原药/农药制剂/农药中间体板块收入分别为56.25/18.42/8.15亿元，YoY分别为37.16%/22.80%/4.65%；农药原药/农药制剂/农药中间体毛利率分别为18.16%/19.53%/25.13%，同比变化分别为+1.26/+2.73/+7.08pcts。我们认为公司各板块收入增长主要与公司主要产品产销量增长有关。
　　2025年公司农药原药产量/销量分别为8.54/8.66万吨，同比增长37.29%/45.99%；农药制剂产量/销量分别为9.34/9.31万吨，同比增长33.83%/33.09%。
　　产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，2025年草铵膦年均价为44730.65元/吨，同比下降17.59%。
　　费用方面，公司2025年销售费用同比增长15.73%，销售费用率为1.76%，同比下降0.12pcts；管理费用同比增长6.72%，管理费用率为4.30%，同比下降0.67pcts；财务费用同比增长176.82%，财务费用率为0.94%，同比上升0.52pcts；研发费用同比增长22.61%，研发费用率为3.60%，同比下降0.02pcts。
　　现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为12.97亿元，同比增长314.93%；投资活动产生现金流净额为-12.38亿元，同比下降8.08%；筹资活动产生现金流净额为-5.20亿元，同比下降168.90%。期末现金及现金等价物余额为9.37亿元，同比下降32.24%。应收账款同比上升13.02%，应收账款周转率有所上升，由2024年同期的4.41次上升至4.52次；存货同比下降8.60%，存货周转率有所上升，由2024年同期的3.70次上升至4.52次。
　　农药市场触底反弹，大品种价格上涨有望带动行业逐步复苏。根据中农立华原药公众号信息显示，2026年4月12日，中农立华原药价格指数报85.66点，同比去年上涨16.97%，环比上月上涨14.87%。跟踪的上百个产品中，同比上年50%产品下跌，12%产品持平，38%产品上涨；环比上月1%产品下跌，33%产品持平，66%产品上涨。全球能源及化工供应链整体偏紧，原油等基础原料价格高位震荡，带动关键中间体成本上行，推动原药市场整体呈普涨上行格局。下游渠道库存持续消化，前期低价货源逐步出清，终端成本传导通畅；叠加春耕应季刚需集中释放，行业形成供需共振，进一步支撑价格形成阶段性正反馈循环。草甘膦等主要大品种价格逐步回升，根据百川盈孚数据显示，截至2026年4月15日，草甘膦价格为34294元/吨，同比上升49.08%，年内上涨45.31%。我们认为草甘膦等主要大品种产品价格的上涨有望带动农药行业整体景气度的提升，2026年下半年农药行业有望复苏。
　　公司行业地位稳固，主要产品市场空间有望增长。根据公司2025年年报披露，公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。草铵膦及精草铵膦未来市场空间有望增长。根据公司营销部门估算，2025年全球草铵膦用量10万吨以上，精草铵膦用量3万吨以上。随着全球范围的百草枯禁限用不断扩大、草甘膦抗性问题持续，以及转基因技术的推广和使用，草铵膦需求量有望持续增长。精草铵膦的除草活性更强、作用更快，符合全球农药市场“减量增效”的发展方针，其可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场、市场前景广阔。公司已率先布局精草铵膦市场，并在全球推广精草铵膦业务发展方面与跨国公司建立了长期的战略合作，未来精草铵膦将带给公司更大的市场机遇。我们认为公司作为草铵膦及精草铵膦行业领先企业，将充分受益于未来市场空间的增长，有望进一步抢占市场份额。
　　公司重点项目建设稳步推进，产能布局持续完善。根据公司2025年年报披露，公司湖北利拓10000吨/年精草铵膦原药及配套工程项目截至报告期末累计投入4.13亿元，项目进度已达47.45%；湖北利拓绿色高效低毒植保原药生产项目（一期）累计投入2.87亿元，项目进度已达26.44%。公司将坚持不懈推进各生产基地技术提升和工艺优化，做精做深新老产品，筑牢竞争优势；统筹优化资源配置，完善项目管理机制并强化过程管控，确保广安基地、荆州基地、津市基地等重点新项目建设并达产。我们认为公司重点项目的稳步推进，将为公司未来业绩增长提供产能支撑。
　　投资建议：我们预计利尔化学2026-2028年收入分别为99.85/109.08/115.60亿元，同比增长10.8%/9.2%/6.0%，归母净利润分别为6.08/7.37/8.60亿元，同比增长27.0%/21.3%/16.7%，对应EPS分别为0.76/0.92/1.07元。结合公司4月20日收盘价，对应PE分别为19/15/13倍。我们认为公司重点项目的稳步推进，将为公司未来业绩增长提供产能支撑，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；环保风险；安全生产风险；项目建设不及预期风险；国际贸易摩擦风险