浙富控股发布三季报：Q3实现营收55.13亿元（yoy+11.43%，qoq-3.37%），归母净利1.73亿元（yoy-40.67%，qoq-41.55%），低于我们此前预期的2.90-3.25亿元，主要是危废行业竞争激烈、非经常性损益与投资收益同比下滑。2025年前三季度实现营收161.55亿元（yoy+5.88%），归母净利7.39亿元（yoy-4.76%），扣非净利5.37亿元（yoy-10.10%）。核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升，维持“买入”评级。
　　毛利率同比承压，投资收益与非经常损益同比下滑影响净利率
　　9M25/3Q25公司综合毛利率同比-0.6/-2.7pct至11.0/9.7%，主要是危废行业竞争加剧挤压盈利空间。9M25公司期间费用率同比-0.67pct至7.07%，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.12/2.51/4.20/0.24%，同比-0.02/-0.003/-0.46/-0.19pct，费用管控较优，其中财务费用同比-40%至0.39亿元，主要得益于公司进行高成本债务置换。3Q25公司净利率同比/环比-2.6/-2.2pct至3.4%，主要是1）当期毛利率下降；2）处置AscenSun油气公司股权导致投资收益同比下滑至-1361万元（3Q24为2408万元）3）非经常性损益同比-34%至6050万元。
　　危废资源化和清洁能源设备双轮驱动，看好设备业务业绩释放
　　公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用与清洁能源设备领域，不断完善“绿色产业”战略布局。危废领域，公司是领军企业，技术/管理优势突出。清洁能源设备领域，公司提供的主要产品为大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备，水电领域，2022年来抽蓄核准高增，公司已具备年产20台套抽蓄设备的生产能力；核电领域，公司主要通过子公司华都核设备提供控制棒驱动机构。1H25公司新增清洁能源设备订单4.99亿元，新型电力系统建设背景下，核电常态化审批、抽蓄加速建设，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司2025-27年归母净利润-13.4/-8.7/-5.3%至9.9/10.8/12.0亿元，对应EPS为0.19/0.21/0.23元，下调主要是考虑到1）危废行业竞争激烈，下调危废业务毛利率预测；2）9M25投资收益低于我们预期，下调投资收益预测。参考可比公司Wind一致预期2026EPE均值13.6x，核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献逐步提升，且利润率较高的核电设备盈利提升或将带动公司盈利能力修复，给予公司23.1x2026EPE，目标价4.79元（前值：4.50元，基于20.5x2025EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：危废量价回升不及预期；存货及商誉减值；核电/抽水蓄能建设周期滞后，清洁能源设备竞争格局恶化公司订单或盈利低于预期。

　　浙富控股是一家集团化运作、多元化布局、国际化经营的上市公司，坚持“清洁能源装备+危废资源化”双主业发展战略，两大业务板块协同发展，形成了独特的竞争优势。公司2025年H1实现营收106.42亿元（yoy+3.22%），归母净利5.66亿元（yoy+16.80%），高于我们此前预期的4.78亿，主要是清洁能源设备业务表现亮眼，扣非净利4.25亿元（yoy+6.77%）。其中Q2实现营收57.05亿元（yoy-2.59%，qoq+15.55%），归母净利2.95亿元（yoy+69.87%，qoq+9.06%）。核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升，维持“买入”。
　　1H25清洁能源设备业务表现亮眼，营收/毛利率同比+37%/7.3pct
　　电力转型背景下，公司清洁能源装备主业迎来新一轮发展期。1H25公司清洁能源设备业务实现营收6.15亿元（yoy+37.11%），占公司营收比例提升至6%（1H24为4%），毛利率同比+7.31pct至44.67%，贡献毛利2.75亿元（yoy+63.09%），占公司毛利比例提升至22%（1H24为15%）；带动公司2Q25综合毛利率同/环比提升0.44/3.97pct至13.6%。公司提供的主要产品为大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备，水电领域，2022年来抽蓄核准高增，公司已具备年产20台套抽蓄设备的生产能力，1H25子公司浙富水电实现营收/净利3.19/0.30亿元；核电领域，1H25子公司华都核设备（主要提供控制棒驱动机构）实现营收/净利2.73/1.20亿元。1H25公司新增清洁能源设备订单4.99亿元，核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升。
　　1H25危废及资源化业务毛利率小幅下滑，成本费用控制得当
　　公司在危险废物资源化行业稳居龙头地位，处理规模、技术水平和资源化能力均处于行业领先水平。1H25公司危险废物处置及资源化产品业务实现营收99.99亿元（yoy+1.74%），占公司营收比例94%（1H24为95%），危废行业仍承压导致毛利率同比小幅下滑0.37pct至9.54%。公司成本费用控制得当，1H25研发费用/财务费用同比-3.48/-37.40%至4.50/0.29亿元，带动期间费用率同比-0.42pct至7.13%。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司25-27年归母净利润+6.7/+4.4/+3.1%至11.48/11.82/12.65亿元，对应EPS为0.22/0.23/0.24元，调整主要是参考1H25经营情况，上调清洁能源设备业务毛利率预测，下调危险废物处置及资源化产品业务收入及毛利率预测。参考可比公司Wind一致预期2025EPE均值14.6x（前值11.8x），核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升，给予公司20.5x2025EPE，目标价4.50元（前值：3.92元，基于19.0x2025EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：危废量价回升不及预期；存货及商誉减值；核电/抽水蓄能建设周期滞后，清洁能源设备竞争格局恶化公司订单或盈利低于预期。

　　投资要点
　　公司是中国三大水电设备制造商之一和最大的民营清洁能源装备制造企业、国内最大的危废环保处理的上市企业、“华龙一号”核反应堆控制棒驱动机构及四代核电快堆核主泵供应商。
　　从生产小型水电设备的“三产公司”起家，扎根实业，2020年进入危废处置和资源化领域，稳健的现金流为水电设备和核电设备业务提供了研发强度支持，2024年研发费用9.4亿元（2019年为0.5亿元），水电设备700-800m水头水轮机、高功率抽蓄机组等等均可制造，同时核电设备业务已承接和交付了国内外17座“华龙一号”核电机组的控制棒驱动机构设备合同。
　　抽蓄和核电行业景气度持续提升，雅下工程提供额外增量
　　从新型电力系统整体的角度来看抽蓄和核电。1）1W抽蓄可支持3-5W新能源消纳，同时抽蓄是一种经过时间验证的成熟的大规模长时储能方式，2022年全国新核准抽蓄电站48座，核准总装机规模6890万千瓦，年度核准规模超过之前50年投产总规模。截至2024年底，核准在建的抽蓄电站规模2亿千瓦。2）全球核电复苏，核电是清洁的基荷电力，《三倍核能宣言》得到进一步支持，核能投资需要达到1500亿美元，2023年为650亿美元。
　　从逆周期调节和扶贫角度看，抽蓄、核电和大型水电（雅下工程）均具有此作用，因此建设景气度有望进一步提升。
　　8部门联合开展全国非法倾倒处置固体废物专项整治行动
　　2025年6月25日，经国务院同意，生态环境部、最高法、最高检等8部门联合启动全国非法倾倒处置固体废物专项整治行动，计划用3年左右时间，在全国范围内开展集中整治，遏制非法转移倾倒处置固体废物高发态势。
　　危废产生量持续增加，同时行业集中度提升。2022-2024年危废产生量CAGR为14.0%；2022和2023年持有危废经营许可证的单位分别为0.6、0.36万家。
　　公司的第二大股东在金昌持续开拓，有利于公司的原材料供应。
　　浙江工企在2025年3月与金昌市政府达成战略意向，计划在铂族金属精深加工领域开展合作，同时，甘肃叶林位于中国镍都——甘肃金昌市，其地同时还伴生铂、钯、锇等近20种有价元素。
　　盈利预测与评级
　　我们预测公司2025-2027年营业收入分别为216.1/223.7/232.0亿元，归母净利润分别为12.7/15.9/20.1亿元，三年归母净利润CAGR为25.7%，以当前总股本52.2亿股计算的摊薄EPS为0.24/0.30/0.38元。公司2025年8月26日股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为15/12/10倍。参考可比公司估值，考虑到公司的设备板块充分受益抽蓄和核电景气度提升，叠加雅下水电站的开工建设，同时危废回收资源化业务盈利有望迎来改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及预期的风险；原材料价格的波动风险。

　　浙富控股发布2024年年报和2025年一季报：2024年实现营收209.12亿元（yoy+10.35%），归母净利9.71亿元（yoy-5.28%），对应4Q24归母净利1.96亿元（yoy+401.23%），略低于我们预期区间下沿的2.24亿元，主要系清洁能源设备利润低于预期。1Q25公司实现营收49.37亿元（yoy+10.86%），归母净利2.71亿元（yoy-12.88%），略低于我们预期区间下沿的2.95亿元，主要系资产减值损失超预期。2024年公司DPS为0.05元，分红比例26.58%，同比+1.33pp。公司清洁能源设备新签订单较多，相关收入有待释放，维持“买入”评级。
　　2024年核心业务营收均同比增长，清洁能源设备毛利率同比+0.39pp
　　公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用与清洁能源装备领域，不断完善“绿色产业”战略布局。2024年，公司核心业务清洁能源设备/危险废物处置及资源化产品营收同比+20.35%/+9.92%至10.55/197.88亿元；石油采掘营收同比-10.51%至1688.65万元，但石油采掘业务占公司营收比重不到0.1%，对整体业绩影响小。2024年公司整体毛利率为12.04%，同比-0.97pp，主要系危险废物处置及资源化产品毛利率因竞争加剧同比-1.13pp至10.37%；清洁能源设备毛利率同比提升0.39pp至40.12%。
　　2024年清洁能源装备订单新增25.5亿元，相关业绩释放可期
　　2024年，公司新签水电设备订单21亿元，新签核电设备订单4.2亿元，合计新增清洁能源装备订单25.5亿元（公司披露值），后续清洁能源设备板块业绩释放可期。2024年，公司财务费用为0.93亿元，同比-36.54%，主要系本期利息支出同比减少；公司财务成本控制得当，1Q25财务费用同比-57.98%至956万元，延续下行趋势。1Q25公司计提资产减值损失6472万元，同比大幅提升主要系计提存货跌价准备同比增加。
　　目标价3.92元，维持“买入”评级
　　由于2024年公司核电新签订单低于预期，下调公司2025-26年核电收入32%/42%，从而下调2025-26年归母净利润12%/15%至10.77/11.33亿元，预计2027年归母净利润为12.27亿元。参考可比公司Wind一致预期2025EPE均值11.8x，考虑公司清洁能源设备板块未来业绩增速较快，给予公司19x2025EPE，目标价3.92元（前值：3.17元基于15.5x2024EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：危废量价回升不及预期；存货及商誉减值；核电/抽水蓄能建设周期滞后，清洁能源设备竞争格局恶化公司订单或盈利低于预期。

　　投资要点
　　事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报。
　　2025Q1-3,公司营收161.6亿元，同比+5.9%；归母净利润7.4亿元，同比-4.8%；
　　其中2025Q3公司营收55.1亿元，同环比分别+11.4%/-3.4%，归母净利润1.7亿，同环比分别-40.7%/-41.6%，业绩低于我们预期，我们认为主要原因（1）危废回收业务并没有如预期回升，整体承压（2）处置AscenSun油气公司股权造成投资收益-0.3亿。
　　利润端：费用率有所下降。2025Q1-3公司毛利率、净利率分别11.0%/4.9%，同比分别-0.6pct/-0.3pct；公司主要费用中，销售费用率（0.1%）、管理费用率（2.5%）、财务费用率（0.2%）和研发费用率（4.2%）均有所下降，四项费用率总体下降0.7pct，略提升公司的盈利能力。
　　全球核电复兴。国内方面，2025年10月16日，全球首个陆上商用模块式小型堆“玲龙一号”冷试成功，其控制棒驱动机构由华都公司提供，小型堆是未来核电发展方向之一，同功率下，其对零部件的需求量有所提升。华都公司是国内第一的控制棒驱动机构研制生产领军企业，其市场占有率约50%。国际上面，日美5500亿美元投资项目中，西屋电气拟投建AP1000核反应堆及小型模块化反应堆项目，投资规模接近1000亿美元。公司的相关业务将充分受益于全球核电复兴。
　　抽蓄行业有望在“十五五”持续发展。
　　《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提到科学布局抽蓄。抽蓄从“调节器”变成“稳定器”，根据中国电力报，目前抽蓄行业产能与需求之间存在阶段性错配，因此我们认为设备行业的盈利水平有望提升。
　　盈利预测与投资评级:
　　考虑到危废回收业务承压，我们下调业绩预测，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为216.1/223.7/232.0亿元，归母净利润分别为9.8/12.4/15.1亿元（前值12.7/15.9/20.1亿元），对应PE分别为22/18/14倍，下调公司评级，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　抽蓄、核电行业投资不及预期的风险；雅下工程的建设速度不及预期的风险；原材料价格的波动风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入106.42亿元，同比增长3%；实现归属于上市公司股东的净利润5.66亿元，同比增长17%。
　　核心观点：
　　业绩稳健增长，清洁能源装备业务表现亮眼，危废资源化业务修复可期。
　　2025年上半年，公司实现营业收入106.42亿元，归母净利润5.66亿元，扣非后归母净利润4.25亿元，同比增长7%，利润增速高于收入增速。业绩增长的核心驱动力源于高毛利的清洁能源装备业务高速放量，而占营收超九成的危废资源化业务则在积极调整中展现出盈利修复的潜力。
　　清洁能源装备业务高速增长，核电与水电业务齐发力。报告期内，公司清洁能源装备业务（机械设备制造业）实现营业收入6.15亿元，同比大幅增长37.11%，毛利率提升7.31个百分点至44.67%，成为公司利润增长的主要引擎。分业务看：（1）核电业务表现突出，控股子公司华都核设备作为“华龙一号”三代核电技术控制棒驱动机构的核心供应商，上半年贡献净利润1.20亿元，受益于国内核电审批常态化，该业务板块有望维持高增速。（2）水电设备业务稳步推进，作为国内三大水电设备制造商之一，公司在抽水蓄能、大型混流式机组等领域具备核心技术优势。随着墨脱水电站等大型项目逐步推进，公司作为核心设备供应商有望深度受益，为未来增长打开广阔空间。
　　危废资源化业务稳健经营，盈利能力有望逐步修复。报告期内，公司危废资源化业务（生态保护和环境治理业）实现收入99.99亿元，同比增长1.74%，占总营收93.96%，基本盘稳固。该业务毛利率为9.54%，同比微降0.37个百分点，主要受国内工业景气度及激烈的市场竞争影响。面对挑战，公司积极调整经营策略，盈利能力有望迎来边际改善：一是优化套期保值策略，有望减少金属价格波动对利润的侵蚀；二是推进子公司经营改善，增厚公司业绩；三是拓展海外原料渠道，保障优质、低成本原料供应，巩固全产业链竞争优势。
　　双主业协同发展，在手订单充足构筑未来成长基石。公司坚持“清洁能源装备+危废资源化”双主业战略，形成独特的产业协同与风险对冲优势。
　　清洁能源装备方面，公司在水电、核电领域技术领先，产能利用率保持高位，水电及核电新签订单充足，为未来业绩释放提供保障。同时，公司积极布局第四代核电、核聚变等前沿领域，600MW示范快堆主泵等产品研发取得重大突破，有望打开新的增长空间。危废资源化方面，公司凭借“多区域布局+深度资源化”模式稳居行业龙头，可回收铜、金、银、钯等十余种金属。随着国内环保政策趋严和行业出清，公司龙头地位将进一步巩固，盈利能力有望随经济复苏和内部提效而稳步回升。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为230.26/253.56/279.24亿元，同比增长10.11%/10.12%/10.13%，归母净利润分别为11.24/12.83/14.48亿元，同比增长15.70%/14.18%/12.83%，根据2025年8月29日收盘价，对应PE分别为16.58/14.52/12.87倍，EPS分别为0.22/0.25/0.28元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。