需求偏弱影响收入增长，大额现金分红提升股东回报
　　公司2024年实现营收280.6亿，同比-14.5%，归母、扣非净利润分别为1.08、1.24亿，同比-95%、-93%，非经常性损失为1.54亿。Q4单季实现收入63.6亿，同比-14.8%，归母、扣非净利润为-11.7、-9.7亿，同比转亏。24年公司计划年度现金分红44.2亿（含税），叠加半年度分红14.6亿（含税），全年累计现金分红为58.8亿，对应股息率为18%，大额分红提升投资者回报。我们预计25-27年公司归母净利润为16.2、22.2、26.3亿（前值25、26年预测20、24亿），对应PE为20、14.6、12.4倍，维持“买入”评级。
　　毛利率短暂承压，业务结构调整有望带动毛利率改善
　　分业务看，24年防水卷材、涂料、砂粉、工程施工、其他主营分别实现营收118、88、42、16、15亿元，同比-11.45%、-8.96%、-1.06%、-51.37%、-12.94%，其中防水卷材、涂料和砂粉的毛利率分别为22.79%、34.72%、27.45%，同比分别-4.22、-2.31、-0.11pct，综合毛利率同比下滑1.89pct至25.8%，售价调整以及产品结构变化导致毛利率下滑。24Q4沥青原材料均价3549元/吨，同比下滑2.73%，进入25年以来沥青均价在3639元/吨，同比+3.25%，我们判断随着公司施工业务逐步收缩，零售业务占比提升，公司毛利率仍有望进一步改善。
　　渠道优化不断显现，零售业务稳健增长
　　分渠道看，24年零售、工渠、直销分别实现收入102、134、43亿，同比+9.92%、+6.74%、-58.75%，毛利率分别同比-2.26、-2.41、-8.88pct。24年民建集团实现营收93.7亿，同比+14.6%，公司进一步整合零售板块，将
　　“雨虹到家服务”与民建集团“安心服务”进行整合，提升零售服务能力。出海布局方面，休斯顿生产研发基地奠基，沙特中东生产基地正式动工，马来西亚生产研发物流基地产线试生产，覆盖砂浆、涂料等品类，同时赋能合伙人设立柬埔寨首家东方雨虹工程服务中心，24年海外实现收入8.8亿，同比+24.7%。
　　减值压力逐步出清，报表纾困有望迎来反转
　　24年期间费用率同比+3.3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.18、+1.67、+0.24、+0.21pct，资产、信用减值损失分别为1.8、8.9亿，总计10.7亿，同比增加0.28亿，资产处置损失2亿，综合影响下公司净利率为0.27%，同比-6.7pct。24年公司CFO净额34.6亿，同比多流入13.5亿，收付现比分别+105.5%、+84.8%，同比+3.9、-11.9pct。24年公司应收账款73亿，同比减少22.3亿，三年以上应收账款占比15%。其他应收款22亿，同比减少18.8亿，主要为往来款同比减少14.2亿，投资性房地产14.2亿。
　　风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。

　　事件：东方雨虹发布24年年报，24年实现营收/归母净利/扣非归母净利280.6/1.1/1.2亿元，同比-14.5%/-95.2%/-93.3%。Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利63.6/-11.7/-9.8亿元，同比-14.8%/-10.9亿元/-6.4亿元。24年经营性净现金流34.6亿，同比+64.4%。应收账款/其他应收款为73.4/22.0亿元，同比-23.3%/-46.0%。此次拟每股派发1.85元（含税），对应公告日股息率14.6%。
　　主动压降直销拖累整体收入，零售及工程逆势增长：24年收入同比-14.5%，主要系外部需求承压，风控加强下主动放弃回款不良的直销项目以及去施工化所致。分渠道看，零售渠道实现营收102.1亿元，同比+9.9%，占整体收入比重提升8.1pcts至36.4%；其中民建集团实现营收93.7亿元，同比+14.6%，主要系产品持续迭代以及深化渠道下沉所致。工程渠道实现营收133.5亿元，同比+6.7%，主因合伙人机制继续推广（合伙人数量或有所增长），叠加产品品类的丰富及优化。公司继续收缩直销业务，24年实现营收42.8亿元，同比-58.8%。分产品看，防水卷材/砂浆粉料/工程施工/其他主营/其他业务实现营收206.1/41.5/15.8/15.0/2.2亿元，同比-10.4%/-1.1%/-51.4%/-12.9%/-67.0%。
　　渠道返利或主导Q4毛利率下滑，减值拖累盈利：24年公司毛利率25.8%，同比-1.9pcts，毛利率下滑主要系售价调整及产品结构变动所致。销售/管理/研发费用率分别10.3%/6.4%/2.1%，同比+1.2/+1.7/+0.2pcts，其中销售费用率上行主要系收入下滑摊薄效应减弱；管理费用率提升与折旧摊销增加、收入摊薄减弱有关。24年资产减值损失/信用减值损失/资产处置收益为-1.8/-8.9/-2.0亿元，最终导致公司销售净利率0.3%，同比-6.7pcts。单Q4毛利率14.4%，同比-8.6pcts，推测主要系渠道返利增加以及收入下滑；销售/管理/研发费用率为10.1%/8.8%/2.6%，同比-0.8/+6.1/-0.2pcts；资产减值损失/信用减值损失/资产处置收益为-1.7/-2.5/-2.0亿元，最终Q4销售净利率-18.7%，同比-17.8pcts。
　　报表纾压，迎接新程：展望25年，一是高额分红使实控人质押风险大幅改善，公司治理风险显著降低；二是公司资产处置坚决有力、报表充分纾压，剩余尾部减值风险有望在年内全部释放；三是经过数年改革，渠道销售模式主导下经营质量持续提升，民建集团在扩品类、渠道下沉推动下或继续驱动增长，而低基数下直销业务收缩空间有限。故年内看，收入端有望企稳向上，且25年公司强化降本提效，费用率有望改善；尾部减值风险释放后，盈利弹性仍存。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到需求低迷及减值风险仍存，我们下调25-26年归母净利预测为16.36/23.96亿元（同比-27%/-11%），引入27年归母净利预测为30.60亿元。公司作为防水龙头，渠道变革相对彻底，有望率先走出行业底部，维持“买入”评级。
　　风险提示：信用减值风险，工抵房处置进度不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：东方雨虹发布2024年年报。2024年公司实现营业收入280.56亿元，同比下降14.52%；归母净利润1.08亿元，同比下降95.24%；扣非后归母净利润1.24亿元，同比下降93.28%。其中，2024Q4实现营业收入63.57亿元，同比下降14.81%；归母净利润-11.69亿元，同比减少10.89亿元。
　　公司业绩承压，渠道变革显成效。2024年公司实现营业收入280.56亿元，同比减少47.47亿元，收入下降一方面受下游市场需求疲软所致，另一方面系公司出于风险管控考虑，主动放弃部分回款条件一般的直销订单所致，公司24年直销业务收入大幅减少，拖累公司整体业绩，2024年直销业务收入为42.77亿元，同比减少58.75%。公司近年持续实施渠道变革，工程渠道坚持合伙人优先，零售渠道持续深化渠道下沉，24年公司渠道变革初显成效，实现工程渠道及零售渠道总收入235.62亿元，同比增长8.10%，营收占比为83.98%，在下游房地产市场表现疲软背景下，公司渠道业务逆势增长。其中，零售业务表现较突出，业务收入突破百亿规模，在房地产向存量房市场转型过程中，公司大力发展零售业务，聚焦服务家装消费市场及重装翻新维修市场，24年公司零售业务实现营业收入102.09亿元，同比增长9.92%。
　　布局新增长曲线，海外业务未来可期。2024年公司防水卷材/涂料/砂浆粉料分别实现营业收入117.90/88.18/41.52亿元，同比分别-11.45%/-8.96%/-1.06%，砂粉收入降幅较小，24年公司借助防水主业营销网络，快速布局非防水业务，砂浆粉料将成为公司第二主业。此外，公司加速推进海外业务，24年公司海外业务收入为8.77亿元，同比增长24.73%，一方面布局海外渠道建设，另一方面搭建全球供应链体系，随着后续公司在北美、东南亚、中东等地区产能的释放，海外业务收入有望进一步提升，厚增公司业绩。
　　毛利率下降，收入规模减少致费用率增加。2024年公司销售毛利率为25.80%，同比-1.89pct，毛利率下降一方面受产品价格竞争激烈影响，另一方面系四季度销售返利所致。2024年公司期间费用率为19.30%，同比+3.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.25%/6.36%/2.09%/0.60%，同比+1.18pct/+1.67pct/+0.24pct/+0.21pct，公司费用率较明显增加，主要原因系收入规模减少，规模效应下降所致。
　　经营性净现金流改善，减值风险进一步释放。2024年公司经营性净现金流量为34.57亿元，同比增加64.39%，收现比为105.48%，同比+3.90pct。经营性现金流量改善一方面系公司销售结构调整，零售业务占比提升所致，另一方面近年公司不断加强风险管控，紧跟回款情况，防范应收账款风险，2024年底公司应收账款73.41亿元，同比减少23.28%。此外，公司2024年计提信用减值损失8.87亿元，减值风险进一步释放，目前单计提应收账款账面价值为15.15亿元，后续仍有风险释放，但整体风险敞口收窄。
　　投资建议：公司作为防水龙头企业，近年随着市场需求结构变化不断推进渠道变革，目前渠道变革基本完成，后续零售渠道收入有望不断增长，带动公司整体业绩提升；公司加速布局非防水业务及海外市场，砂粉及海外业务快速发展，有望成为第二、第三增长曲线；此外，随着公司渠道转型，现金流情况不断改善，整体经营质量有望提升。我们认为当前处于公司底部，后续零售渠道端有望发力，新业务进一步带动收入增长，费用摊薄能力增强，叠加风险敞口收窄，预计后续公司业绩有提升空间。预计公司25-27年归母净利润为15.72/22.42/31.60亿元，每股收益为0.65/0.92/1.30元，对应市盈率20/14/10倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营收280.56亿元，同比-14.52%；归母净利1.08亿元，同比-95.24%。其中，Q4公司实现营收63.57亿元，同比-14.81%；归母净利-11.69亿元。
　　季度收入增长仍承压，渠道结构优化效果明显。在行业需求压力加大之下，公司整体销售有所承压，但市场份额预计仍保持提升趋势；公司通过渠道结构优化调整应对需求结构的变化，工程渠道及零售渠道收入合计235.62亿元，同比增长8.10%，占营业收入比例达到83.98%，其中零售业务营收102.09亿元，同比增长9.92%，占比进一步提升，渠道优化效果明显。分业务来看，防水材料收入同比下降10.4%，砂浆粉料业务收入略有下降，同时公司控制了工程施工规模，施工收入较上年同比下降了51%。
　　Q4毛利率同比降幅明显，期间费用率提高和信用减值增加影响利润表现。公司Q4毛利率14.43%%，同比下降8.6个百分点，前三季度毛利率保持平稳，Q4毛利率大幅波动预计受到行业价格竞争加剧和经销商返利政策的影响；期间费用率来看，2024年受到收入规模下降的影响，费用整体刚性特征导致三项费用率同比均有提高，公司从下半年开始加大费用管控，2024Q4销售和研发费用率同比下降，管理费用率有所提高对单季度利润有所影响；另外，公司全年信用减值损失8.87亿、资产处置收益-2亿，较上年同期有所增加影响利润表现。
　　经营性现金流改善。2024年公司经营活动产生的现金流量净额34.57亿元，上年同期为21亿元，其中Q4净流入39.5亿元，公司持续加大回款力度和存量应收账款收回等工作，效果表现明显；到2024年末，应收账款+票据余额78.52亿元，其他应收款22亿，同比去年同期均有明显下降；公司在积极推进存量应收款的处理，包括工抵房资产处理、债务重组等方式，预计仍有部分减值压力。
　　盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，非房板块、非防水业务和海外市场开拓有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求压力、减值计提风险，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为16.25/24.82/31.07亿元（2025-2026年前值为26.51/31.52亿元），对应PE分别为19.4X/12.7X/10X，考虑到公司业务结构调整效果已经开始显现，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

　　东方雨虹发布2024年年报：2024年实现营收280.56亿元（yoy-14.52%），归母净利1.08亿元（yoy-95.24%）。其中Q4实现营收63.57亿元（yoy-14.81%，qoq-1.90%），归母净利-11.69亿元（yoy-10.9亿元）。我们预计公司25-27年EPS分别为0.68/1.01/1.21元（前值25-26年0.86/1.11元）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为23倍，给予公司25年23倍PE，目标价15.60元（前值16.4元），维持“买入”评级。
　　积极优化收入结构，4Q毛利率下降或主因销售返利
　　2024年公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/防水施工业务分别实现收入117.90/88.18/41.52/15.78亿元，同比-11.45%/-8.96%/-1.06%/-51.37%，公司积极调整销售结构，渠道收入235.6亿元，占比84%，同比+8.1%，零售业务实现营收102.1亿元，同比+9.9%，占比36%。全年毛利率25.8%，同比-1.9pct，其中防水卷材/涂料/砂浆粉料业务毛利率为22.79%/34.72%/27.45%，同比-4.2/-2.3/-0.1pct；24Q4毛利率14.4%，同/环比-8.6/-14.5pct，推测或因Q4收入规模下降、加强合伙人促销返利所致。
　　费用较为刚性，减值风险仍存
　　24年期间费用率19.3%，同比+3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.3%/6.4%/2.1%/0.6%，同比+1.2pct/+1.7pct/+0.2pct/+0.2pct，收入规模下降导致摊薄能力偏弱，折旧摊销增加影响管理费用增加。24年归母净利率0.39%，同比-6.5pct；全年累计计提资产和信用减值损失分别为1.8/8.9亿，按单项计提减值的应收账款账面净值为15.1亿，仍存一定减值敞口。
　　紧抓现金回款，高额分红释放质押风险
　　全年经营性净现金流34.6亿，同比+64.4%，收现比105.5%，同比+3.9pct，付现比84.8%，同比-11.9%。资产负债率43.4%，维持健康，年末应收账款账面净值73.4亿，同比-23.3%。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利18.50元，股利分配率4085%，截至24年底，账面未分配利润126亿，我们认为此次大手笔分红有利于实控人解决质押、兜底承诺风险。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司报表减值风险仍存，我们调整25-27年EPS分别为0.68/1.01/1.21元（前值0.86/1.11/-元）。公司销售转型较为彻底，现金回款较好，24Q4以来地产销售好转，25年公司工抵房处置有望加快，盈利仍具备弹性，目前可比公司25年Wind一致预期PE均值为23倍，给予公司25年23倍PE，对应目标15.60元（前值16.40元）。
　　风险提示：减值风险；原材料价格大幅上涨；地产和基建投资下行。

　　事项：
　　公司公布2024年年报，全年实现营收280.6亿元，同比下降14.5%，归母净利润1.1亿元，同比下降95.2%；其中四季度营收63.6亿元，同比下降14.8%，归母净利润-11.7亿元，上年同期为-0.8亿元。公司拟每10股派发现金红利18.50元（含税）。
　　平安观点：
　　多因素导致全年业绩承压。2024年公司归母净利润大幅下滑，主要因：1）受房地产市场低迷等影响，防水行业下游需求不足，期内公司营收同比下滑14.5%；2）行业竞争激烈导致价格承压，叠加产品结构调整，2024年毛利率同比下滑1.9pct至25.8%，其中四季度毛利率仅14.4%；3）受收入规模下滑等影响，期间费用率同比提升3.3pct至19.3%；4）基于审慎考虑计提资产减值准备合计10.7亿元，上年同期计提10.4亿元。
　　渠道收入占比超8成，海外业务加速发展。分渠道看，2024年公司零售渠道、工程渠道、直销业务收入占比分别为36.39%、47.60%、15.24%，收入增速分别为9.92%、6.74%、-58.75%，毛利率分别为36.70%、21.29%、14.89%，同比-2.26pct、-2.41pct、-8.88pct。分产品看，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工的收入占比分别为42.02%、31.43%、14.80%、5.62%，收入增速分别为-11.45%、-8.96%、-1.06%、-51.37%，防水卷材、涂料、砂浆粉料毛利率分别为22.79%、34.72%、27.45%，同比-4.22pct、-2.31pct、-0.11pct。分地区看，中国境内、港澳地区、其他国家或地区的收入占比分别为96.87%、0.01%、3.12%，增速分别为-15.37%、-60.46%、24.73%，期内公司举行休斯敦生产研发物流基地奠基仪式，沙特阿拉伯达曼的天鼎丰中东生产基地项目正式动工，马来西亚生产研发物流基地产线顺利完成首次试生产。
　　经营性现金流明显改善，应收款降至百亿规模。全年收现比105.5%，高于上年同期的101.6%；付现比84.8%，低于上年同期的96.7%，经营性净现金流34.6亿元，明显高于上年同期的21.0亿元。期末应收账款、票据及其他应收款合计100.5亿元，大幅低于上年同期的142.6亿元。
　　投资建议：考虑公司收入增长不及预期、减值压力犹存，下调盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为14.1亿元、18.8亿元，原预测为22.8亿元、26.0亿元，新增2027年预测为23.0亿元，当前市值对应PE分别为23.0倍、17.3倍、14.1倍。尽管盈利预测下调，但考虑行业层面，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工亦持续筑底，行业压力最大时刻或已过去；公司层面积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，叠加公司股价调整较多，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售复苏持续性不强，或是基建实物需求落地低于预期，将加剧防水行业需求压力。（2）原材料价格上涨，制约行业利润率：当前行业竞争激烈，若后续油价上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料成本继续涨价，将进一步加剧公司利润率压力。（3）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境未出现好转，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。

　　事项：
　　公司公布2024年三季报，实现营收217.0亿元，同比下滑14.4%，归母净利润12.8亿元，同比下滑45.7%，扣非归母净利润11.0亿元，同比下滑49.4%；其中Q3实现营收64.8亿元，同比下滑23.8%，归母净利润3.3亿元，同比下滑67.2%。
　　平安观点：
　　三季度收入降幅扩大，毛利率保持平稳。受下游行业需求偏弱、公司审慎经营与控制中高风险客户发货影响，前三季度公司营收同比下滑14.4%，其中单三季度收入降幅有所较大，叠加前三季度期间费率同比提升2.7pct至18.6%，导致归母净利润下滑45.7%。期内毛利率同比持平为29.1%，单三季度毛利率环比提升0.1pct至28.9%；减值方面，期内计提信用减值6.3亿元，略微高于上年同期的6.2亿元。
　　经营性现金流大幅改善，应收款同比下滑。期内经营性净现金流同比增加42.7亿元至-4.9亿元，主要得益于公司加强经营回款，收现比同比提升，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付其他与经营活动有关的现金减少综合所致。期末应收账款、票据及其他应收款合计141.2亿元，同比减少26%；投资性房地产16.1亿元，主要因抵债资产转入。另外，公司公告拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购股票，用于注销并减少公司注册资本，总金额介于5-10亿元，回购价格不超过人民币19.30元/股，彰显对公司股价的信心。
　　投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.4亿元、22.8亿元、26.0亿元，当前市值对应PE分别为19倍、16倍、14倍。行业层面，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工持续筑底，基建端实物需求亦有望逐步好转；公司层面，积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，为公司未来发展打开新的成长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售复苏持续性不强，或是基建实物需求落地低于预期，将加剧防水行业需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。

　　公司披露2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收216.99亿元，同比-14.44%，主要系下游需求不及预期所致；实现归母净利润12.77亿元，同比-45.73%；扣非后归母净利润10.99亿元，同比-49.41%。其中，单三季度实现营收64.80亿元，同比-23.84%，归母净利润3.34亿元，同比-67.23%，扣非后归母净利润2.63亿元，同比-71.72%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入71.49亿元、80.69亿元、64.80亿元，分别较去年同期变动-4.61%、-13.77%、-23.84%。
　　公司2024年前三季度实现综合毛利率29.13%，较去年同期+0.07pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率29.68%、28.81%、28.92%，分别较去年同期变动+1.02pct、-0.28pct、-0.46pct。
　　公司2024年前三季度实现净利率5.81%，较去年同期-3.47pct，主要系收入下降，费率提升所致；前三季度期间费用率为18.56%，较去年同期+2.73pct。销售费用率10.30%，同比+1.77pct；管理费用率5.65%，同比+0.38pct；财务费用率0.69%，同比+0.21pct；研发费用率1.93%，同比+0.37pct。其他收益本期发生额2.5亿元，较上年同期减少35.87%，主要原因是本期政府补助减少所致；信用减值损失方面，2024年前三季度为6.34亿元，同比+1.96%；分季度来看，Q1、Q2、Q3计提分别同比-0.15亿元、-0.25亿元、+0.53亿元，信用风险进一步出清。
　　公司2024年前三季度经营性现金流净额为-4.92亿元，较去年同期+42.68亿元，主要系本期加强经营回款、收现比同比改善所致；每股经营性现金流净额为-0.20元，同比+1.75元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3每股经营性现金流净额分别为-0.78元、+0.23元、+0.34元。从收、付现比的角度来看，公司2024年前三季度收、付现比分别为99.86%、115.40%，同比+4.83pct、-5.40pct。公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-10.86亿元，同比+1.21亿元，主要系公司购置固定资产、无形资产和其他长期资产及投资支付的现金减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-19.64亿元，同比-14.58亿元，主要系分配股利、利润或偿付利息支付的现金增加所致。
　　回购：公司拟用于回购的资金总额不低于人民币5亿元（含本数），且不超过人民币10亿元（含本数），回购价格不超过人民币19.30元/股（含本数），用于注销并减少公司注册资本。预计回购股份数量约为5181.35万股，约占公司总股本的比例为2.13%，彰显公司未来发展前景的信心。
　　盈利预测及评级：公司渠道结构持续优化，以民建为代表的零售业务保持较快增长，工程端升级渠道策略，拓展新兴基建、城市更新等多元化应用领域需求；依托现有资源快速拓展非防水品类，砂浆粉料维持增长，构建公司第二成长曲线；积极推进“出海”工作，推动海外并购、渠道拓展等战略布局。我们调整公司2024-2026年的预测归母净利润分别为17.36、22.35、25.21亿元，10月29日收盘价对应的PE分别为19.5、15.2、13.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期。