2023全年实现扭亏为盈，降本控费措施显成效，维持“买入”评级
　　公司发布2023年度业绩预告，2023全年实现归母净利润0.9-1.1亿元，实现扣非后归母净利润5000-7000万元，同比扭亏为盈，实现基本每股收益0.06-0.07元/股，同比扭亏为盈。盈利能力提升主要系公司优化产品结构，降本控费，叠加海运价格费用回归正常水平等外部因素，主营业务毛利率有所提升。考虑到公司内容上线节奏，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.07/2.05/3.14（前值为1.41/2.62/3.28）亿元，对应EPS分别为0.07/0.14/0.21元，当前股价对应PE分别为88.1/46.1/30.1倍，维持“买入”评级。
　　内容矩阵持续丰富，“IP+全产业链”运营平台壮大
　　公司于2023Q4上线《超级飞侠15》、《巴啦啦小魔仙9》等动画内容，2024年1月上线《羊村守护者8之心世界奇遇》，参股公司制作电影《开心超人之时空营救》于2024年1月20日上映，并计划于2024年内上线《喜羊羊与灰太狼9》、《巴啦啦小魔仙10》等重磅IP新品，此外，公司已获得“元梦之星”、“蜡笔小新”IP部分品类授权，内容矩阵持续丰富。公司积极探索IP多元变现模式，开拓主题线下乐园业务，与大未可可共同打造城市文商旅级20000-50000m的大型室内主题乐园，并以自营+加盟模式开展“奥飞欢乐世界”室内儿童乐园项目。公司持续强化优质IP矩阵，丰富多元变现模式，或将驱动收入持续增长。
　　积极借力跨境电商平台，拓宽优质IP影响力，打开成长空间
　　根据Similarweb，2023年Temu网络和移动流量同比增长超过700%，平均月访问量为9220万，成为美国增长最快的大型购物网站平台，公司正布局快速增长的跨境电商平台，已在美国、欧洲、东南亚等海外地区通过线上及线下渠道销售旗下玩具产品，在亚马逊、速卖通、Tem等平台开通电商店铺，进一步拓宽公司的海外线上销售渠道。我们认为，公司在内容布局、用户交互等方面沉淀深刻运营方法论，或将分享Temu等跨境电商平台高速发展红利，在全球范围内扩大公司优质IP的影响力与商业化潜力，寻求海外玩具线上销售业务增量。
　　风险提示：IP投资回报率降低，市场竞争加剧，玩具销量不及预期。

　　Q3归母净利润显著增长，看好玩具业务推陈出新，维持“买入”评级
　　公司2023Q3实现营业收入7.19亿元，同比增长4.91%，实现归母净利润2096.89万元，同比增长43.64%，2023年前三季度实现营业收入20.20亿元，同比增长0.15%，实现归母净利润8142.31万元，同比增长768.25%，归母净利润同比增长主要系公司提升经营管理效率，同时海运价格费用有所下降。考虑到公司内容研发进度，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.41/2.62/3.28（前值为1.81/3.24/5.08）亿元，对应EPS分别为0.10/0.18/0.22元，当前股价对应PE分别为86.5/46.6/37.2倍，维持“买入”评级。
　　玩具及母婴业务成本优化，驱动Q3毛利率提升，盈利能力有望持续改善
　　2023Q3公司毛利率为39.98%，同比提升5.13pct，环比提升3.20pct，毛利率同环比提升主要系公司持续降本增效，同时海运价格费用下降，推动玩具、母婴等相关业务成本下降。2023Q3归母净利率为2.91%，同比提升0.79pct，环比下降3.36pct，其中2023Q3销售费用率为11.62%，同比提升0.58pct，环比提升0.13pct，2023Q3管理费用率为15.24%，同比提升2.68pct，环比提升3.05pct，管理费用率提升或系Q3公司经营所需，折旧摊销、租金水电等费用增长。公司有效的控费措施叠加玩具及母婴相关业务成本下降，有望驱动盈利能力持续提升。
　　玩具产品持续推出，IP联创赋能潮玩生态，驱动收入增长
　　公司持续推出优质IP内容，并加强IP联创，于2023年9月推出了“懒羊羊”露营系列盲盒、“王者峡谷”缤纷特饮系列盲盒、“未定事件簿”Q版叠叠乐、“天官赐福”四时相伴系列盲盒等多款产品，并计划于2024年上映“喜羊羊与灰太狼”系列第九部大电影、《巴啦啦小魔仙》系列电影，此外，公司于2023年9月与次元精灵COSELF达成合作，2023年10月推出新IP“次元精灵COSELF东方风貌系列”作品——“东方龙女”，公司与合作方共建潮流IP品牌的全链条商业化闭环，从而赋能公司IP矩阵。我们认为，公司持续探索开放的动画IP生态，进一步丰富旗下的优质IP内容，夯实全产业链优势，或驱动公司收入持续增长。
　　风险提示：IP投资回报率降低，市场竞争加剧，AI应用进展不及预期等。

　　婴童用品业务毛利率优化驱动公司扭亏为盈，维持“买入”评级
　　公司2023H1实现营业收入13.00亿元，同比下降2.30%，实现归母净利润6045万元，同比扭亏为盈，2023Q2实现营业收入6.98亿元，同比增长5.24%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长1039%，归母净利润增长主要系报告期内海运价格费用下降带来婴童用品业务毛利率优化，同比提升10.91pct至36%。2023H1公司毛利率为36.77%，同比提升6.22pct，净利率为4.53%。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.81/3.24/5.08亿元，对应EPS分别为0.12/0.22/0.34元，当前股价对应PE分别为73.4/41.0/26.1倍，维持“买入”评级。
　　内容矩阵生命力强大，玩具与婴童用品业务全面修复
　　公司IP内容矩阵强大，5月上线动画《超级飞侠14》开播首日即获少儿卫视收视冠军、7月上映电影《超级飞侠：乐迪加速》总票房接近7000万，下半年还将上线重点动画《超级飞侠15》、经典IP电影《贝肯熊：火星任务》等优质内容，持续提升公司IP内容影响力。优质IP对玩具业务拉动明显，2023H1玩具销售业务实现收入5.18亿元，同比增长9.07%，毛利率为42.47%，同比提升7.91pct，剑旋陀螺、超级飞侠等玩具获追捧。婴童用品业务2023H1实现收入5.77亿元，同比下降9.39%，但公司持续创新产品，降本增效，毛利率明显优化。下半年随公司动画及电影产能逐步释放，动漫IP矩阵影响力进一步增强，全产业链运营效率进一步提升，有望驱动玩具与婴童用品业绩持续增长。
　　充分挖掘IP资源商业价值，“AI+IP”产业化落地持续推进
　　公司“AI+IP”产业化落地进一步推进，5月与小冰公司签署战略合作协议，共同打造知名IP的虚拟数字人及智能玩具，7月与海豚传媒等公司签署AI数字人战略合作协议，将对“人工智能与儿童IP活化”等项目展开探索与合作。此外，公司近期在小程序中接入喜羊羊AI孪生数字人功能，将探索对话等更多应用场景，公司持续通过AIGC技术赋能IP资源，或进一步打开商业化空间。
　　风险提示：IP投资回报率降低，市场竞争加剧，AI应用进展不及预期等。

　　事件：奥飞娱乐于2023年8月29日发布2023年中报。23年上半年公司实现营收13.00亿元，同比下降2.30%;归母净利润6045.42万元，同比增长325.72%;扣非净利润5007.82万元，同比增长237.43%，扭亏为盈。
　　点评：
　　核心内容如下：
　　2023上半年及Q2业绩如下：
　　(1)23年上半年公司实现营收13.00亿元，同比下降2.30%;归母净利润6045.42万元，同比增长325.72%;扣非净利润5007.82万元，同比增长237.43%。其中公司整体毛利率36.77%，同比提升6.22pcts，整体净利率4.53%，去年同期为-1.87%，扭亏为盈。
　　(2)单拆23Q2公司实现营收6.98亿元，同比增长5.24%;归母净利润4378.03万元，同比增长1039.24%，扣非净利润3653.03万元，同比增长1056.16%。其中公司整体毛利率36.79%，同比提升4.12pct，整体净利率6.24%，同比提升5.23pct。
　　(3)费用端来看，23年上半年公司销售费用1.49亿元，同比降低9.93%，销售费用率11.47%，同比-0.97pct;管理费用1.68亿元，同比上升5.20%，管理费用率12.95%，同比+0.92pct;研发费用6568.59万元，同比降低18.85%，研发费用率5.05%，同比-1.03pct。
　　2023年H1盈利能力提升，9月底可关注贝肯熊电影上映及AI产品落地催化
　　(1)上半年公司盈利能力显著提升，婴童业务海运成本下降以及玩具业务国内逐步恢复，推出“剑旋陀螺”等爆款产品定价能力提升。分业务来看，公司玩具业务23H1收入5.18亿元，同比提升9.07%，毛利率42.47%，同比提升7.91pct;婴童业务23H1收入5.77亿元，同比下降9.39%(主要系一季度国际市场景气度不佳)，毛利率36.00%，同比提升10.91%。
　　(2)下半年看点:公司9月底将上映《贝肯熊》大电影以及AI产品落地(5月31日宣布与北京红棉小冰科技有限公司合作)。三季度公司玩具及婴童业务等主业景气度有望继续修复，但《超级飞侠》票房不及预期，可能会对Q3电影业务有所影响。
　　(3)24年看点:《喜羊羊》大电影，玩具婴童业务有望继续顺周期修复。
　　投资建议：我们于4月26日发布《奥飞娱乐首次覆盖报告:以IP为核心的泛娱乐产业链生态圈，构筑内容创作企业护城河》，我们预计23-25年公司营业收入分别为29.70/33.88/37.26亿元，同比分别+11.8%/+14.1%/+10.0%，归母净利润分别为1.57/3.86/4.53亿元，同比分别+191.5%/146.1%/17.3%，对应8月28日收盘价PE估值分别为81x/33x/28x，IP+AI发展前景可期，短期AI主题催化较弱估值调整，长期继续看好公司国内动漫IP龙头叠加AIGC的价值。
　　风险因素：股票交易异常波动、行业政策变化、市场竞争加剧、IP孵化周期长、动漫影视类业务收入存在较大不确定性等。

　　公司以塑料玩具起家，陆续转型升级布局动漫行业，始终坚持构建以IP为核心的动漫文化产业生态，以婴幼儿和儿童为核心用户并逐步覆盖至年轻人群体，秉持集动画、电影、授权、玩具、婴童、潮玩手办、主题商业等业务为一体的“IP+全产业链”运营理念，经过多年发展已经成长为国内领先的动漫文化多生态产业平台之一。
　　投资要点:内容业务：构建“IP+产业”商业闭环，筑起核心壁垒。公司拥有经验丰富、技术精湛的创意制作团队，持续研发创作的优质动漫影视内容经由复合型媒介平台传播扩大其影响力，能够通过商业化运作完成IP变现，进而反哺内容业务发展，形成“IP+产业”的商业闭环，可分为动画业务及授权业务：
　　1）动画业务：以IP为核心，TV动画+动画电影双业务强布局。国家相应推出了一系列推进动漫文化产业发展的政策，从限播措施、税收优惠、版权规范等方面全力扶持我国动漫产业，市场规模和行业收入快速增长，公司作为国内动漫文化行业的领军企业，始终贯彻以IP为核心的战略，构建了覆盖各年龄段IP的资源矩阵，包括“超级飞侠”“喜羊羊与灰太狼”等，通过旗下多个核心动漫创意制作工作室以及与全球优秀行业合作伙伴的协作配合，坚持创作精品动漫IP内容，持续为全球家庭带来优质动漫内容；
　　2）授权业务：IP资源丰富赋能授权业务，积极拓展K12及年轻潮流市场。公司IP资源丰富，且“喜羊羊与灰太狼”、“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”等优质IP国民认可度较高，在授权业务具有较强的优势，同时具备成熟的IP商业化运作能力，为公司扩大IP影响力，增加IP营收。公司稳定开拓K12市场及潮流市场，为合作授权品牌方提供一站式赋能，实现业务增量。
　　玩具业务：产业链体系成熟，K12与潮玩双线并行。经过多年的拓展与积累，公司在玩具衍生品设计、生产及销售方面已经形成了一套成熟的体系，涵盖创意外观设计、结构功能开发、模具开发、制造、营销等多个环节。在前端创意与后端营销方面，公司着重将产品与IP资源相结合，增强其品牌效益。公司自有的产品研发与制造体系提升了产品在成本、效率、市场反应等方面的竞争优势。同时，公司持续进行产品研发与渠道拓展的国际化，积极提升产品竞争力，扩大市场空间。
　　婴童业务：依托国内外双品牌联动优势，持续深耕大母婴市场。疫情后居民人均消费支出回升，母婴行业消费潜力可观，市场消费规模稳步上升，公司积极推行大母婴战略，依托国内外“babytrend”、“澳贝”双品牌联动优势，发挥各自优势在区域市场中形成品类以及渠道互补，辅以多年儿童消费市场运营经验，持续深耕大母婴市场。
　　AI领域：积极促进“IP+AI”产业化落地。公司积极拥抱人工智能等前沿技术给文化产业带来的变革，与技术领域头部企业保持深入交流，探索相关技术在内容创作、产品研发等环节的融合应用，通过与强大的AI技术公司合作，以这些资源作为核心，推动“IP+AI”的深度融合。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023年-2025年营收分别为28.03/31.07/34.77亿元，同比增速分别为5.51%/10.84%/11.90%，归母净利润分别为1.53/2.47/3.36亿元，2023年实现扭亏为盈，2024年-2025年同比增速分别为62.10%/35.77%，对应EPS为0.10/0.17/0.23元，对应12月25日收盘价的PE为81.17X/50.07X/36.88X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧、用户需求不及预期、影视作品表现不及预期、原材料成本上升、海外市场开拓不及预期、海运成本上升等风险。