2025年扰动因子落地
　　营收端，2025年公司三大业务婴童、玩具、影视类收入为11.67、9.53、3.27亿元（收入占比分别为47.19%、38.54%、13.22%），三大业务毛利率分别为42.09%、40.45%、59.92%；公司主营以IP为核心撬动动画、电影、婴童用品、玩具、潮玩手办、衍生品授权、实景娱乐等业务生态，2025受全球地缘冲突及相关贸易政策变动等多重因素致公司营收同比下滑8.9%，但公司婴童与玩具业务构建稳定基本盘并进行费用优化，2025年公司归母净利润扭亏为盈达到0.72亿元。
　　以IP为核心持续深耕IP迭代与孵化双轮驱动
　　打造赛事运营反哺IP
　　优质内容是穿越周期的重要抓手之一，通过不同媒介、技术发展，持续赋能IP触达用户。2026年公司将推出“喜羊羊与灰太狼”、“量子战队”、“飓风战魂·陀螺”等作品（其中通过“飓风战魂WSA”全球赛事也有助于IP运营），完善公司英雄特摄领域IP矩阵布局，聚焦年轻用户需求打造全新原创特摄作品《星夜铠》；公司孵化“MieMieWorld”原创艺术家潮流生活方式品牌，作为潮玩业务的创新引擎，以艺术家IP形象为核心载体打造年轻化潮流文化符号，有望为业务创新发展提供重要支撑。
　　AI时代IP资产新重估可期
　　AI智能产品端，公司将打造超级飞侠AI拍学机、AI闹钟等，其中超级飞侠AI拍学机搭载高清摄像头与多模态AI引擎，结合超级飞侠IP的原声语音，可进行绘本伴读、识物百科等功能；AI闹钟集成语音唤醒、乐迪IP形象与语音互动等亮点，通过AI技术赋能IP内容创作，也为IP内容业务发展注入新动能。AI从工具成为伙伴，降低内容创作门槛也提升了内容审美能力，优质IP内容的价值有望持续凸显。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为28.59、30.62、32.89亿元，归母净利润分别为1.53、2.21、3.30亿元，EPS分别为0.10、0.15、0.22元，当前股价对应PE分别为78.7、54.4、36.5倍，2025年已推员工持股计划护航业务推进，伴随公司新品供给及IP+AI双轮驱动有望助推公司业绩再上台阶，AI加持下有望赋予公司在手IP不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP商业价值再放异彩，外部朋友圈也在持续拓展，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　海外业务市场的风险；IP孵化及运营不及预期的风险；市场环境变化的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

　　投资要点：
　　2025年利润扭亏为盈，毛利率稳步提升。
　　（1）2025年营收24.73亿元（YOY-8.93%），主要系玩具、婴童等业务收入有所下滑；归母净利润0.72亿元（同比扭亏为盈，2024年为-2.85亿元），扣非归母净利润0.55亿元（同比扭亏为盈，2024年为-2.87亿元）。2025年毛利率43.55%（同比+1.40pct），净利率2.87%（同比+13.58pct），盈利能力有所改善。销售/管理/研发费用同比-2.9%/-11.1%/+0.15%，费用控制较好。2025年资产减值损失0.61亿元（2024年约4亿元），未计提商誉减值损失（2024年计提2.15亿元）。
　　（2）2026Q1公司营收6.54亿元（YOY-0.54%），归母净利润0.55亿元（YOY+11.44%），扣非归母净利润0.36亿元（YOY-21.48%）。
　　叠叠乐品牌持续升级，原创潮流品牌孵化中。
　　（1）玩具：2025年玩具业务收入9.53亿元（YOY-7.07%），毛利率40.45%（同比+0.37pct）。2025年自有IP推出“超级飞侠”新产品线和“铠甲勇士”新品，外部IP推出“变形金刚”AAE超可动人偶、“三丽鸥”魔法棒等产品。2026年公司将重点发展飓风战魂、超级飞侠、量子战队等IP项目以及维思积木、遥控系列等品类，“维思积木”品牌规划推出四季系列、知名游戏IP系列等积木套装新品。
　　（2）潮玩：2025年公司“玩点无限”叠叠乐的叠搭体系玩法升级，融入场景、收纳、DIY配件等玩法以及超级叠叠乐品类；孵化“MieMieWorld”潮流品牌，为业务创新发展提供重要支撑。AI玩具方面，预计2026年将重点打造超级飞侠AI拍学机、AI闹钟等。
　　婴童业务稳健发展，动漫影视剧集产量提升。
　　（1）婴童业务：2025年婴童业务收入11.67亿元（YOY-3.75%），毛利率42.09%（同比-0.01pct）。2025年，Babytrend加大美国当地市场销售推广力度，稳步推动ToC电商业务发展；2026年，Babytrend将深耕北美核心客户资源并加大其他海外市场扩张力度，澳贝将启动全新品牌视觉升级。
　　（2）动漫影视：2025年动漫影视业务收入3.27亿元（YOY-17.40%），毛利率59.92%（同比+4.98pct）。2026年，计划播出“喜羊羊与灰太狼”“量子战队”等和“超级飞侠”系列衍生片，剧集产量翻倍；完善英雄特摄领域IP矩阵布局，打造原创特摄作品《星夜铠》。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司营业收入27.50/30.06/32.35亿元，归母净利润1.19/1.56/1.80亿元，对应2027、2028年PE为79/68X。公司以IP为核心战略，多年积累众多优质IP资源，依托IP全产业链运营优势，打造集动画、电影、玩具、婴童、潮玩等为一体的平台，且AI赋能IP开发，有望打开商业化成长空间。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，美国关税政策的影响，估值中枢下移，IP开发不及预期，玩具销量不及预期，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。

　　事件
　　奥飞娱乐发布公告：2025年公司归母净利润0.6~0.8亿元，扭亏为盈，扣非净利润0.4~0.6亿元，扭亏为盈。
　　投资要点
　　以内容为支点打造IP矩阵推行“年轻向”战略
　　优质内容是穿越周期的重要抓手之一，公司历经PC、移动互联网、AI时代，坚持打造精品内容并沉淀出了全年龄段IP矩阵，公司通过不同媒介、技术发展，持续赋能IP触达用户，形成IP+产业的商业闭环，也构建了内容创作的竞争优势。优质内容的变现是伴随新世代用户需求而顺势而为，公司主要聚焦年轻人群体，通过IP运营激活其活力，拓展年轻粉丝圈层，提升IP商业价值，公司推出的“飓风战魂”陀螺项目打造赛事也在承接新需求。
　　聚焦细分赛道后续卡牌、积木、毛绒均可期
　　公司通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，自有IP开发同时也与米哈游、网易、腾讯、叠纸、B站等企业品牌达成合作，陆续推出崩坏：星穹铁道、未定事件簿、恋与制作人、第五人格、天官赐福等相关产品，奥飞的叠叠乐及卡牌、积木（维思积木）、毛绒均且有望受益于潮玩市场的整体增长。
　　AI+IP双轮驱动已推出AI陪伴毛绒玩具
　　公司积极拥抱AI，新技术持续发展均有望赋能IP新表达，新供给，深度接入各类型多模态交互大模型平台，优化智能语音对话、情感识别、个性化内容推荐等；公司已推出AI毛绒陪伴玩具喜羊羊及懒羊羊产品，其高效率的新品供给也凸显公司柔性供应链的能力。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2027年收入分别为28.70、30.74亿元，归母净利润分别为1.46、2.01亿元，EPS分别为0.1、0.14元，当前股价对应PE分别为91.3、66.2倍，公司历经2018年游戏版号因子带来的主业波动到2020-2022年内外压力测试业绩承压，2023年公司业绩扭亏为盈，但2024年宏观经济波动下减值测试致利润承压，轻装后2025年归母净利润扭亏为盈，展望2026年，已推出员工持股计划护航业务推进，伴随公司新品供给及AI+IP双轮驱动有望助推公司业绩再上台阶，AI加持下有望赋予公司在手IP不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP商业价值再放异彩，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；IP开发不及预期的风险；海外业务市场风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。